【講義文稿】深化金融體制改革 防止金融脫實(shí)向虛（下）

1、【講義文稿】深化金融體制改革防止金融脫實(shí)向虛（下）【關(guān)鍵詞】中國(guó)金融業(yè) 金融空轉(zhuǎn) 金融體制改革 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)【內(nèi)容簡(jiǎn)介】“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液?！?“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì) 穩(wěn)?！秉h的十八大以來(lái)，習(xí)近平總書(shū)記高度重視金融在經(jīng)濟(jì)開(kāi)展和社 會(huì)生活中的重要地位和作用，在多個(gè)場(chǎng)合發(fā)表了一系列重要論述，具 有十分重要的指導(dǎo)意義。本課程主要講解了如何認(rèn)識(shí)中國(guó)面臨的系統(tǒng) 性金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融體制改革的政策要求，并提出了一些政策建 議?！敬缶V】金融空轉(zhuǎn)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)金融體制改革進(jìn)展政策建議第三個(gè)重要的跨部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)是我們房地產(chǎn)部門(mén)，我們就可以看到 房地產(chǎn)部門(mén)他的前向推動(dòng)作用，后向拉動(dòng)作用都非常的高。所

2、以我們 門(mén)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持功能。同時(shí)也要求我們領(lǐng)導(dǎo)干部要多學(xué)習(xí)金融知 識(shí)，最重要的是我們要加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，所以這是我們深化 金融體制改革非常重要的著力點(diǎn)。我們來(lái)看一看，我們?cè)谌珖?guó)金融工作會(huì)議里面提出了三個(gè)重要的 任務(wù)，就是深化金融改革，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是 我們黨中央對(duì)我們金融體制改革提出的政策的要求，這三個(gè)要求在 2019年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括新近提出來(lái)的雙循環(huán)新開(kāi)展格局都 是一脈相承的。我們最重要的一個(gè)著力點(diǎn)是金融監(jiān)管改革，所以我們 在全國(guó)金融工作會(huì)議之后，我們調(diào)整了我們的金融監(jiān)管體系，我們成 立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定開(kāi)展委員會(huì)，同時(shí)把銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并，現(xiàn)在 就形成

3、了一委一行兩會(huì)一局的格局，一局就是我們的外匯管理局。在 這種一行兩會(huì)一局的分類監(jiān)管的統(tǒng)籌的問(wèn)題，我們有非常重要的4個(gè) 領(lǐng)域，一個(gè)就是系統(tǒng)重要性，金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司的監(jiān)管，比方 這些特別大的關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性，特別強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)如何來(lái)監(jiān)管？現(xiàn)在 最典型的就是大型科技公司，比方螞蟻，比方騰訊，比方百度，它現(xiàn) 在非常多的參與到了金融業(yè)務(wù)，但是他又不是持牌的金融機(jī)構(gòu)，那么 如何來(lái)監(jiān)管他們？這個(gè)就是我們現(xiàn)在的系統(tǒng)重要性所要重點(diǎn)考慮的問(wèn) 題。所以2018年我們?nèi)嗣胥y行就實(shí)行了金融控股公司監(jiān)管的試點(diǎn)， 其中就有螞蟻金服。我們金融控股公司征求意見(jiàn)稿已經(jīng)出來(lái)，所以如 何監(jiān)管我們的金融控股公司和新型的重要的金融機(jī)構(gòu)

4、，是是我們的一 個(gè)需要統(tǒng)籌的領(lǐng)域。第二個(gè)就是各類金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融數(shù)據(jù)，因?yàn)?我們是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，所以我們各個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)集中在條線上，比方銀行 的集中在銀行條線，中間的就證券公司的集中在證監(jiān)的條線，那么我 們各個(gè)行業(yè)的交叉業(yè)務(wù)，我們的信息是如何解決？所以我們要建設(shè)全 國(guó)統(tǒng)一的金融統(tǒng)計(jì)信息系統(tǒng)，這個(gè)我們也正在推進(jìn)過(guò)程當(dāng)中。第三個(gè) 就是協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他部門(mén)之間的權(quán)責(zé)利問(wèn)題。比方我們宏觀管理 部門(mén)最重要的是什么？是貨幣部門(mén)和財(cái)政部門(mén)。那么貨幣部門(mén)和財(cái)政 部門(mén)如何來(lái)統(tǒng)籌？對(duì)于我們提升我們宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，提升我們金融監(jiān) 管統(tǒng)籌都是非常重要的。比方財(cái)政和貨幣如何配合的問(wèn)題，人民銀行 跟銀監(jiān)會(huì)如何配合的問(wèn)題，都

5、是需要統(tǒng)籌的。還有新近出現(xiàn)了一個(gè)是 我們中央和地方的監(jiān)管統(tǒng)籌，現(xiàn)在各個(gè)地方按照要求建立了地方金融 監(jiān)督管理局，地方金融監(jiān)督管理局它管的地方是地方相關(guān)的金融機(jī) 構(gòu)，同時(shí)又要承當(dāng)跟地方金融穩(wěn)定相關(guān)的職能。那么地方金融穩(wěn)定職 能是屬于地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還是屬于中央監(jiān)管當(dāng)局？權(quán)責(zé)如何來(lái)確 定，如何來(lái)劃分，我們有沒(méi)有相關(guān)的法律來(lái)界定，都是我們需要統(tǒng)籌 的內(nèi)容。所以我們現(xiàn)在就是加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板。所以我們 國(guó)務(wù)院的金融穩(wěn)定委員會(huì)成立，負(fù)責(zé)我們金融監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，政策 的制定。我們的人民銀行更加關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，我們地方 政府強(qiáng)化屬地風(fēng)險(xiǎn)處置的責(zé)任。我們整個(gè)監(jiān)管改革從以前的機(jī)構(gòu)監(jiān) 管，現(xiàn)在更

6、多的強(qiáng)調(diào)行為監(jiān)管，更多強(qiáng)調(diào)功能監(jiān)管。比方剛才提到的我們的資產(chǎn)管理新規(guī)，就是從功能角度統(tǒng)一監(jiān) 管，使得我們不同行業(yè)的交叉業(yè)務(wù)能夠得到有序的有利的有效的監(jiān) 管。比方我們最重要的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，我們知道杠桿率上升是我 們最大的風(fēng)險(xiǎn)，那如何來(lái)控制我們杠桿率，我們就出臺(tái)了很多相關(guān)的 方法。比方以人民銀行為主導(dǎo)的宏觀審慎評(píng)估體系，也是以人民銀行 為主導(dǎo)的資產(chǎn)管理新規(guī)，還有我們?nèi)嗣胥y行和銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的流動(dòng)性 管理方法，這些都是要應(yīng)對(duì)我們整個(gè)金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)問(wèn) 題。整個(gè)金融部門(mén)仍然還是處在一個(gè)去杠桿的過(guò)程，去杠桿分為兩個(gè) 層面，一個(gè)是我們黨中央國(guó)務(wù)院針對(duì)潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，要 求的政策性的去

7、杠桿。比方我們要求要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的 底線。所以在杠桿率的控制，在重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，重要的金融市 場(chǎng)都實(shí)施非常重要的這種政策，來(lái)使得我的杠桿率保持相對(duì)的穩(wěn)定。 還有金融部門(mén)在進(jìn)行自我的去杠桿，有的金融機(jī)構(gòu)，有的金融子部門(mén) 都在進(jìn)行去杠桿，比方信托，比方基金子公司，比方私募基金，這些 都在進(jìn)行有序的去杠桿。因?yàn)樗离S著我經(jīng)濟(jì)下行壓力，整個(gè)流動(dòng) 性會(huì)越來(lái)越緊張。如果我現(xiàn)在不主動(dòng)去掉局部的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么我未 來(lái)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)可能更大。這個(gè)就是我們整個(gè)金融監(jiān)管體系的基本 的變化，也就是說(shuō)未來(lái)我們監(jiān)管的強(qiáng)化優(yōu)化，是會(huì)不斷的持續(xù)，這對(duì) 于我們金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，對(duì)于我們金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是

8、非常 必要的。接下來(lái)我介紹幾個(gè)我們金融監(jiān)管重要的改革的政策，比方宏觀審 慎評(píng)估體系，他2016年開(kāi)始納入考核，2017年把廣義信貸納入考 核。在廣義信貸納入考核最重要的就是比方說(shuō)把表外的理財(cái)，把信托 的計(jì)劃，信托的貸款都納入到我廣義信貸里面。而廣義信貸一納入之 后，它就要計(jì)提資本金，所以就可以看到我們過(guò)去幾年，我們銀行它 資本金補(bǔ)充的壓力非常非常大，因?yàn)閺V義信貸納入之后，它要滿足宏 觀審慎評(píng)估的要求，他就要更多的計(jì)提逆周期資本。而這個(gè)逆周期資 本就是說(shuō)資本充足率要越來(lái)越高，所以我們2019年年底的時(shí)候，我 們銀行部門(mén)他的資本充足率水平到達(dá)全球金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。 所以這個(gè)就是我們宏觀審慎評(píng)

9、估體系它的重要的功能，因?yàn)槲业馁Y本 充足率提高了，那就代表我銀行的杠桿率下降了。更重要的是什么？ 是我們宏觀審慎評(píng)估，它對(duì)于廣義信貸的監(jiān)管比擬有效，所以對(duì)銀行 以銀行之間的同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)在放緩， 甚至是規(guī)模的下降。我們看這條紅色的線，就是銀行對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)的 債權(quán)，比方銀行借給信托，銀行借給券商的錢(qián)，規(guī)模是在下降，所以 就使得我們這種交叉性的業(yè)務(wù)在下降。所以我們?yōu)槭裁凑f(shuō)我們整個(gè)系 統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的威脅在降低。你看金融部門(mén)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，或者是內(nèi) 在的復(fù)雜性在降低。這個(gè)就是我們實(shí)施的宏觀審慎評(píng)估體系的重要功 能。還有一個(gè)就是我們金融要素體系的改革，也就是金融要素的價(jià)格 如何來(lái)

10、確定，在金融部門(mén)里面最重要的三個(gè)變量是什么？就是利率。 匯率、國(guó)債收益率。國(guó)債收益率就是我們財(cái)政部發(fā)行的我們主權(quán)債的 收益率，收益率它很重要，它是我們整個(gè)金融體系的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率， 我們其只要持有國(guó)債，是完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)槲覀儑?guó)家沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)， 所以是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。其他的債券都要根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益再加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)，比方說(shuō)維持一家銀行，銀行那雖然它的信用很好，但是它畢竟不 是國(guó)家，所以大家會(huì)很擔(dān)憂它有可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。所有的加比方說(shuō)加50 個(gè)基點(diǎn)，所以你就看我們國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和我們國(guó)債國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行 的債券分國(guó)債發(fā)行債券可能有5010。個(gè)基點(diǎn)，就是信用逆差。如果 是一家公司，那么我發(fā)現(xiàn)我的信用的水平可能就更

11、低，那么它可能跟 國(guó)債的收益率的逆差，信用逆差可能要擴(kuò)大到2。03。個(gè)基點(diǎn)。所以我們的國(guó)債收益率他好不好？就決定了我們其他金融機(jī)構(gòu)， 其他公司能不能以市場(chǎng)化的價(jià)格來(lái)發(fā)行債券，所以它是整個(gè)我們中長(zhǎng) 期利率定價(jià)的基礎(chǔ)，還有我們的利率，利率我們剛才講了，就中長(zhǎng)期 的主要是由國(guó)債來(lái)決定的，但是短期的，比方說(shuō)我隔夜拆借的是如何 來(lái)決定的？更多的是跟我們?nèi)嗣胥y行的公開(kāi)市場(chǎng)操作緊密關(guān)聯(lián)在一 起。所以如果看美國(guó)，美國(guó)它調(diào)的利率叫聯(lián)邦基金利率，聯(lián)邦基金利 率就是美國(guó)隔夜市場(chǎng)的的利率，它是通過(guò)短期利率的調(diào)整來(lái)影響金融 機(jī)構(gòu)的行為，來(lái)影響他的金融資源的配置，進(jìn)而可能會(huì)影響中長(zhǎng)期的 利率。所以短期的利率跟國(guó)債收益率是

12、緊密關(guān)聯(lián)在一起。還有一個(gè)就是匯率，匯率就是對(duì)外的，比方我跟美國(guó)貿(mào)易，那我 這是1:7,還是1:6.5?對(duì)于我們來(lái)說(shuō)就是一個(gè)非常大的問(wèn)題。因?yàn)槿?果我匯率升值很多，那么代表我賣(mài)出去的產(chǎn)品價(jià)格比擬高，那么需求 就減少，這樣對(duì)我出口部門(mén)就是一個(gè)不利。但是如果我過(guò)度的貶值， 比方說(shuō)我現(xiàn)在是1:7,那貶到1:1。甚至更多，那么很多的投資者又會(huì) 喪失對(duì)人民幣的信心，就出現(xiàn)了資本外逃。所以如何將匯率保持在一 個(gè)比擬穩(wěn)定的均衡的，對(duì)我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的水平，是我們匯率市 場(chǎng)外匯形成機(jī)制改革基本的任務(wù)。所以這三個(gè)重要的利率是非常關(guān)鍵 的。我們現(xiàn)在看利率，我們利率在2015年的10月24號(hào)，我們存款 利率上線之后

13、，放開(kāi)之后，我們整個(gè)利率市場(chǎng)化的我給他講叫面子工 程，就是所謂的制度約束已經(jīng)沒(méi)有了，理論上金融機(jī)構(gòu)是可以隨便決 定我存款吸收的利率，可以隨便決定貸款發(fā)放的利率。但是我們就從 我們銀行的現(xiàn)實(shí)操作上來(lái)看，我們銀行并沒(méi)有這么做，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利 率的完全的市場(chǎng)化。因?yàn)槿绻沁@么做，那么就有可能很多金融機(jī)構(gòu) 為了吸收存款，就會(huì)把利率提得特別高，同時(shí)也可能把貸款利率放的 特別高，那這樣對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)就不好。所以我們的貨幣當(dāng)局，我們相 關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，實(shí)際上還對(duì)我們的利率進(jìn)行一定的指導(dǎo)，但是進(jìn)行一 定的指導(dǎo)，就使得我們看，就使得2015年放開(kāi)之后，我們2016年 到現(xiàn)在，我們銀行的存款和貸款的利差，息差還是保持在

14、平穩(wěn)而且上 升的水平。所以為什么我們銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，我們的金融部門(mén)這么賺錢(qián)，因 為他的息差保持在比擬穩(wěn)定，而且是上升的水平。那么對(duì)于我們實(shí)體 部門(mén)，相當(dāng)于是我的本錢(qián)保持在比擬穩(wěn)定，并且是逐步上升的過(guò)程。 所以為什么我們黨中央國(guó)務(wù)院接連要求我們金融部門(mén)要讓利L5萬(wàn) 億，就是你金融部門(mén)現(xiàn)在由于我們的利率沒(méi)有完全的市場(chǎng)化，所以它 還可以享受比擬好的收益。那么如何來(lái)我們形成更加市場(chǎng)化的收益， 是我們未來(lái)利率市場(chǎng)化所要做的事情，比方我們現(xiàn)在LP2改革是否會(huì) 形成我們新的貸款定價(jià)的基準(zhǔn)，就非常重要。因?yàn)槲覀兊膰?guó)債是以收 定支的，所以國(guó)債發(fā)行規(guī)模是相比照擬確定的，所以我們國(guó)債收益率 曲線相對(duì)是不完善的。那么

15、我們?nèi)狈σ粋€(gè)中長(zhǎng)期定價(jià)的基準(zhǔn)，那么我 們現(xiàn)在LP2能不能成為新的定價(jià)基準(zhǔn)？是我們現(xiàn)在人民銀行正在探索 的，所以這個(gè)是利率。而國(guó)債收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率，也同時(shí)也是我們貨幣政策和財(cái)政 政策相互統(tǒng)籌的關(guān)鍵。但是我們的國(guó)債相對(duì)規(guī)模比擬小，我們剛才看 到最最多的是金融債，這就使得我們國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)率可能會(huì)相比照 較高。所以去年五六月份的時(shí)候，我們?yōu)榱税l(fā)行特別國(guó)債，特別國(guó)債 因?yàn)橄啾日諗M集中的發(fā)行，所以我們國(guó)債收益率在短時(shí)間一個(gè)月左右 的時(shí)間是提升了 1。個(gè)基點(diǎn)，也就是一個(gè)月之內(nèi)我們的融資本錢(qián)提升 了一個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)債券市場(chǎng)上來(lái)說(shuō)就是相比照擬大的風(fēng)險(xiǎn)。而這種 風(fēng)險(xiǎn)之所以會(huì)呈現(xiàn)跟，我們整個(gè)國(guó)債收益率曲線建設(shè)

16、不完善，還是緊 密相關(guān)的。最后一個(gè)問(wèn)題就是我們整個(gè)中國(guó)金融體系治理的問(wèn)題。我們十九 屆四中全會(huì)，黨中央國(guó)務(wù)院提出來(lái)要我們強(qiáng)化國(guó)家治理體系和治理能 力現(xiàn)代化建設(shè)，而金融部門(mén)就是我們國(guó)家治理體系治理能力現(xiàn)代化建 設(shè)非常重要的一個(gè)對(duì)象。如何通過(guò)我們國(guó)家治理體系治理能力現(xiàn)代 化，來(lái)進(jìn)一步深化我們金融體系的改革，優(yōu)化我們金融體系的治理，也是我們未來(lái)金融體制改革完善非常重要的任務(wù)。在對(duì)金融部門(mén)進(jìn)行 治理的過(guò)程當(dāng)中，有幾個(gè)重要的問(wèn)題值得關(guān)注。第一個(gè)就是政府和市場(chǎng)，我們十八屆三中全會(huì)說(shuō)，要讓市場(chǎng)發(fā)揮 決定性的作用，同時(shí)更好發(fā)揮政府的引導(dǎo)功能。但是我們局部地方部 分的領(lǐng)域，我們就出現(xiàn)了政府干預(yù)比擬多的情況，這樣

17、就會(huì)使得我們 很多的金融資源，還有技術(shù)資源、人才資源等等，會(huì)配置在效率比擬 低的企業(yè)。這就是我們看到的我們的增量資本產(chǎn)出比，6個(gè)投入才有1 個(gè)產(chǎn)出很重要的1個(gè)原因，同時(shí)也存在著一些所謂的金融空轉(zhuǎn)的現(xiàn) 象，這跟政府與市場(chǎng)的關(guān)系是緊密相關(guān)的。第二個(gè)就是整個(gè)金融治理的統(tǒng)籌水平比擬相關(guān)，我們各個(gè)部門(mén)都 非常勤勉，我們各個(gè)部門(mén)都非常堅(jiān)決的貫徹黨中央國(guó)務(wù)院的政策，也 非常想把部門(mén)內(nèi)的事情解決好，但是我們存在改革部門(mén)化的問(wèn)題。比 如我人民銀行我關(guān)注的就人民銀行的事情，我財(cái)政部我可能更加關(guān)注 財(cái)政部的事情，商務(wù)部更加關(guān)注商務(wù)部的各自的領(lǐng)域，而我們這種統(tǒng) 籌的水平比擬少，比擬弱。這樣就造成我們改革部門(mén)化、碎片化

18、，甚 至缺乏相互的關(guān)聯(lián)。有的政策甚至兩個(gè)部門(mén)出現(xiàn)不協(xié)調(diào)的這種地方， 這就是我們金融統(tǒng)籌的水平有待進(jìn)一步的提升。所以如何把我們改革 能夠落地，具有操作性，具有針對(duì)性，具有有效性。強(qiáng)化不同部門(mén)的 統(tǒng)籌是非常關(guān)鍵的。我們甚至有的部門(mén)有的地方存在這種文件空轉(zhuǎn)， 以文件代替改革的這種現(xiàn)象，這就是我們金融治理所需要關(guān)注的第二 個(gè)問(wèn)題。第三個(gè)問(wèn)題就是我們資本市場(chǎng)的短板還是非常顯著的，我們一直 要開(kāi)展直接融資，一直要開(kāi)展多層次資本市場(chǎng)。但是在介紹資本市場(chǎng) 的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)我們債券部門(mén)最大的融資者是誰(shuí)？是金融部門(mén)是政 府部門(mén)，而我們的企業(yè)最應(yīng)該獲得融資的主體，他的然后獲得了資源 的支持是非常少的。所以為什么我們

19、要推進(jìn)注冊(cè)制改革，要進(jìn)一步完 善我們的債券市場(chǎng)，我們?nèi)ツ瓴艑?shí)現(xiàn)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的互聯(lián) 互通，這個(gè)就是我們金融治理體系的這種統(tǒng)籌非常關(guān)鍵的一個(gè)領(lǐng)域， 所以資本市場(chǎng)的這種治理也是非常關(guān)鍵。還有就是我們隨著金融創(chuàng)新 金融開(kāi)放金融深化，我們現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的這種綜合經(jīng)營(yíng)，是比擬厲害 的。那么綜合經(jīng)營(yíng)我們又是條線的這種監(jiān)管，比方銀行管銀行的、信 托管信托的、保險(xiǎn)管保險(xiǎn)的、證監(jiān)會(huì)管券商管基金，那如何來(lái)防止我 們這種跨界的這種風(fēng)險(xiǎn)？如何提高我們統(tǒng)籌的水平，如何防范系統(tǒng)性 的這種風(fēng)險(xiǎn)，要在綜合經(jīng)營(yíng)的這監(jiān)管體系進(jìn)行有效的匹配。第五個(gè)就是我們中央和地方監(jiān)管職責(zé)的這種劃分，我們有沒(méi)有法 律的依據(jù)，有沒(méi)有非常明確的

20、權(quán)責(zé)定位，有沒(méi)有非常清晰的操作指 引，這對(duì)我們地方金融監(jiān)管的有效性都是非常關(guān)鍵的。因?yàn)槲覀兊胤?的監(jiān)管能力，監(jiān)管資源，監(jiān)管政策，它相對(duì)是短板，那如何通過(guò)我們 中央和地方的職責(zé)劃清楚確來(lái)緩解這種問(wèn)題，是我們治理的第五個(gè)問(wèn) 題。最后就是我們消費(fèi)者保護(hù)，我們金融消費(fèi)者的保護(hù)問(wèn)題是非常嚴(yán) 重的。比方說(shuō)我們可能可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處分，但是我們有沒(méi)有設(shè) 置一種非常好的方法，對(duì)我們的金融消費(fèi)者提供補(bǔ)償。我們新的商業(yè) 銀行法，我們新的證券法，專門(mén)新設(shè)了一章來(lái)保護(hù)我們的金融消費(fèi) 者，但是這些很多都是原那么性的，如何具有可操作性，真正保護(hù)金融 消費(fèi)者，這個(gè)是我們金融治理體系的第六個(gè)重要的問(wèn)題?；谖覀兊倪@種這種治

21、理的這些問(wèn)題，基于我們金融體系的這種 潛在的風(fēng)險(xiǎn)，基于我們更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么我們未來(lái)如何進(jìn)行 改革調(diào)整就需要進(jìn)行政策的這種匹配。第一個(gè)，就是通過(guò)金融監(jiān)管改革來(lái)提升金融部門(mén)的治理水平。我們要加強(qiáng)不同部門(mén)的金融監(jiān)管的這種統(tǒng)籌，完善我們金融監(jiān)管 框架，理順不同部門(mén)中央和地方之間的職權(quán)關(guān)系，建立健全我們金融 風(fēng)險(xiǎn)，特別是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效應(yīng)對(duì)機(jī)制。最后就是保護(hù)好消費(fèi) 者。你如果一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都保護(hù)不好我的金融消費(fèi)者，那么你們?cè)趺?能幸福的告訴大家，我能保證我金融市場(chǎng)平穩(wěn)的運(yùn)行。所以消費(fèi)者的 權(quán)益保護(hù)是非常重要的。第二個(gè)是以市場(chǎng)體系建設(shè)為抓手，來(lái)構(gòu)建要素市場(chǎng)化的這種配置 機(jī)制。我們要深化利率匯率國(guó)

22、債收益率的這種要素定價(jià)的這種改革，特 別是加快推進(jìn)國(guó)債收益率的曲曲線，著力多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提升 直接融資的水平，提高公司部門(mén)特別是非國(guó)有的這些企業(yè)在我們資本 市場(chǎng)，在股票市場(chǎng)，在債券市場(chǎng)上的融資的這種機(jī)會(huì)和規(guī)模，使得我 們的儲(chǔ)蓄真正的更好的轉(zhuǎn)化為投資，轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型的動(dòng)力， 經(jīng)濟(jì)面臨困難的時(shí)候，我們地方政府甚至中央政府都有放松房地產(chǎn)的 政策的這種訴求，甚至是沖動(dòng)。所以就可以看過(guò)去1。余年我們的整個(gè) 經(jīng)濟(jì)調(diào)控的周期，房地產(chǎn)限購(gòu)的周期，跟我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的小周期 是非常吻合的。我們經(jīng)濟(jì)下行壓力大，比方我們2015年2016年我 們這個(gè)短周期經(jīng)濟(jì)下行壓力大，我們就放開(kāi)房地產(chǎn)，房地產(chǎn)一上去，

23、 我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)就上去，我們經(jīng)濟(jì)保持的比擬平穩(wěn)的開(kāi)展。但是房地產(chǎn) 這種調(diào)控他越發(fā)的產(chǎn)生一個(gè)結(jié)果是什么？就是有很多的金融資源過(guò)度 聚集在我們的房地產(chǎn)部門(mén)，現(xiàn)在甚至我們的居民部門(mén)加杠桿加在哪 里？也在房地產(chǎn)。所以我們居民部門(mén)特別是小老百姓，他也開(kāi)始買(mǎi)房 子，因?yàn)樗氖袌?chǎng)預(yù)期就是房子會(huì)漲。我們現(xiàn)在來(lái)看，我們房?jī)r(jià)上漲 過(guò)程當(dāng)中，它是由什么因素決定的，它是有重要的供求因素決定的， 供給和需求。需求主要是由什么決定？就是人口因素和經(jīng)濟(jì)開(kāi)展因 素。人口因素就是常住人口跟戶籍人口，只要常住人口占戶籍人口 多，代表人是流入的。就業(yè)人口比例越高，就代表經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越好，就 業(yè)人數(shù)越多，同時(shí)也代表年輕的人比擬多，因?yàn)槟贻p

24、的就業(yè)，這是我 們對(duì)房地產(chǎn)需求，所以我們就看排出來(lái)這些幾個(gè)城市，都大局部都是 人口流入的地區(qū)，也是人口相比照擬年輕的地區(qū)，比方就業(yè)人口比例 我們就看不到上海，這個(gè)就是房地產(chǎn)需求。而房地產(chǎn)供給是什么？是 人均廣義庫(kù)存量，也就是每個(gè)人我這個(gè)土地庫(kù)存的水平，我們就可以 看，像深圳它的庫(kù)存非常低，所以就可以看到深圳全部都是排在第一名。而在中國(guó)為什么說(shuō)我們房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要關(guān)注？就是房?jī)r(jià)收入比， 轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量增長(zhǎng)的資本支持。最后是完善金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，還包 括比方說(shuō)我們上市公司的退出機(jī)制，如果你市場(chǎng)沒(méi)有退出，就沒(méi)有競(jìng) 爭(zhēng)，就沒(méi)有活水。那么這個(gè)市場(chǎng)自然的優(yōu)勝劣汰的淘汰機(jī)制就不能有 效的發(fā)揮，市場(chǎng)的功能、市場(chǎng)的

25、決定作用就不能到位，所以退出機(jī)制 的建設(shè)是市場(chǎng)體系建設(shè)的一個(gè)重要的抓手。第三個(gè)是以我們的注冊(cè)制改革為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)的制度的建設(shè)。 我們要建立多層次的資本市場(chǎng)，那么我們中國(guó)它有特殊性，如何跟我 們的國(guó)情相結(jié)合，又能夠發(fā)揮我們資本市場(chǎng)他的融資的支撐作用。那 么我們推動(dòng)資本市場(chǎng)的這種建設(shè)，推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的改革， 把主板、科創(chuàng)版、創(chuàng)業(yè)板、中小板，還有我們新三板以及地方的區(qū)域 性股權(quán)市場(chǎng)，也就是我們講的四板，有效的結(jié)合起來(lái)，統(tǒng)籌起來(lái)，鏈 接起來(lái)，就形成一個(gè)倒三角的這種架構(gòu)，讓更多的中小企業(yè)有融資的 機(jī)會(huì)，可以獲得有效的融資。同時(shí)我們要以信息披露為本來(lái)完善我們 的注冊(cè)制，同時(shí)有效化解我們的資本市場(chǎng)

26、風(fēng)險(xiǎn)。比方我們之前股權(quán)質(zhì) 押的風(fēng)險(xiǎn)，就曾經(jīng)帶來(lái)比擬大的風(fēng)險(xiǎn)狀況。第四個(gè)就借助我們現(xiàn)在的金融科技，新興的技術(shù)，比方說(shuō)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等等，這些來(lái)強(qiáng)化我們金融競(jìng)爭(zhēng)力。比方說(shuō)制定金融科技的開(kāi)展戰(zhàn)略，理清金融機(jī)構(gòu)與科技公司合作 的邊界，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)合作，同時(shí)防范金融科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，最后 提高我國(guó)在金融科技領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)。比方說(shuō)在監(jiān)管部門(mén)之間，在國(guó)際 組織之間，我們建立比擬完善的溝通機(jī)制，建立相關(guān)的金融科技，相 關(guān)的金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。還有就是我們以內(nèi)外統(tǒng)籌為關(guān)鍵，來(lái)提升金融的雙向開(kāi)放。我們 現(xiàn)在講雙循環(huán)，這是新開(kāi)展格局。是我們百年未有是大變局，這個(gè)大 局下面，我們非常積極主動(dòng)的一個(gè)政策的這種調(diào)整，以國(guó)內(nèi)

27、大循環(huán)為 主，同時(shí)要促進(jìn)內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)，就金融部門(mén)的開(kāi)放就非常的重 要，所以如何統(tǒng)籌內(nèi)外兩個(gè)循環(huán)來(lái)深化金融開(kāi)放，提升金融市場(chǎng)彈 性，特別是有序的推進(jìn)我們金融市場(chǎng)。對(duì)外資的開(kāi)放，但同時(shí)又要建 立起我們金融穩(wěn)定，金融風(fēng)險(xiǎn)，金融平安的防范機(jī)制是不是可以建 立，比方說(shuō)外資投資審查的制度，在實(shí)施負(fù)面清單的同時(shí)，學(xué)習(xí)西方 國(guó)家的這種經(jīng)驗(yàn)，我們建立了適當(dāng)?shù)耐赓Y投資平安審查的這種制度， 就是我們提升金融雙向開(kāi)放的一個(gè)重要舉措。最后就是我們現(xiàn)在在百 年未有之大變局的環(huán)境之下，我們面臨非常多的風(fēng)險(xiǎn)，那么我們還是 要守住資本工程管理的防火墻。資本工程管理是我們有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng) 險(xiǎn)，特別是重大的外溢效應(yīng)最后的防火墻，

28、所以我們要非常審慎的討 論資本工程開(kāi)放的問(wèn)題，通過(guò)優(yōu)化資本工程管理，統(tǒng)籌資本工程管理 和資本工程開(kāi)放，未來(lái)的人民幣國(guó)際化來(lái)建立防火墻。因?yàn)槲磥?lái)三五 年的時(shí)間里面，國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)只可能會(huì)更大。所以把資本工程管理最 后防火墻建好應(yīng)用好，對(duì)我們防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融穩(wěn)定是非常關(guān) 鍵的。最后就是從金融機(jī)構(gòu)的自身的微觀主體的建設(shè)上來(lái)說(shuō)，要進(jìn)一步 完善公司治理結(jié)構(gòu)，比方說(shuō)把黨的領(lǐng)導(dǎo)跟黨的建設(shè)以現(xiàn)代治理體系結(jié) 合起來(lái)，把我們供金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，城市透明，公平合理的這三 個(gè)底線劃好。這樣我們的金融機(jī)構(gòu)才可以真正的成為市場(chǎng)化的主體， 能夠更好的發(fā)揮金融改革，金融服務(wù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融風(fēng)險(xiǎn)防控的主 體責(zé)任。所以這個(gè)

29、是我們今天跟大家介紹的主要的內(nèi)容。我們?cè)诿媾R 新的環(huán)境之下，在雙循環(huán)的新開(kāi)展格局里面，金融它非常重要，它是 我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血液，如何？防范金融風(fēng)險(xiǎn)，如何能讓金融體系更好 的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓金融體系更好地服務(wù)高質(zhì)量開(kāi)展，讓金融體系更 好服務(wù)我們偉大的復(fù)興，這都需要我們通過(guò)深化金融體制機(jī)制，完善 我們金融監(jiān)管體系，提升我們金融治理水平，加以實(shí)現(xiàn)。好，我今天 的匯報(bào)到此，謝謝大家。就可以看到房?jī)r(jià)收入比越高的地方，它的房?jī)r(jià)漲得越快，所以資產(chǎn)價(jià) 格越高，他就越多的人的買(mǎi)入，這實(shí)際上就代表我房地產(chǎn)市場(chǎng)的屬性 發(fā)生改變。我本來(lái)是消費(fèi)品，耐用消費(fèi)品，如果有房子買(mǎi)了之后我住 就可以了。但現(xiàn)在越來(lái)越多的人把它當(dāng)成

30、投資品，所以你就可以看房 價(jià)收入越高，那么他就越買(mǎi)，因?yàn)樵劫I(mǎi)之后他就覺(jué)得越能漲，這個(gè)就 是我們典型的投資品特征。所以我們就通過(guò)這幾個(gè)因素，我們就可以 看，排在這前10位的在我們16年17年房?jī)r(jià)上漲過(guò)程當(dāng)中，都是比 較顯著的。我來(lái)自福建，我們的廈門(mén)現(xiàn)在漲的房?jī)r(jià)也跟上海跟北京差 不多，所以這個(gè)就是我們房地產(chǎn)部門(mén)。而房地產(chǎn)部門(mén)它在房?jī)r(jià)快速的 上漲過(guò)程當(dāng)中，就可能面臨非常大的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以看我們的經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)是在下滑的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑就代表我們的收入是在下降的。而我們 中國(guó)最重要的一個(gè)問(wèn)題是什么？就是我們老齡化的問(wèn)題。我們看綠色 這條線，我們的就業(yè)勞動(dòng)力的占比在快速的下降，勞動(dòng)力占比下降的 就是我們未來(lái)的

31、儲(chǔ)蓄也會(huì)下降，而我們未來(lái)的支出會(huì)進(jìn)一步的增加， 那就代表未來(lái)我們整個(gè)家庭部門(mén)的現(xiàn)金流可能會(huì)越來(lái)越緊張。這樣的狀況如何來(lái)支撐這么高的房?jī)r(jià)？所以我們的房地產(chǎn)部門(mén)就 出現(xiàn)了高房?jī)r(jià)、高杠桿、高度金融化、高度關(guān)聯(lián)性等等這些特征，這 個(gè)就成為我們?nèi)蛞粋€(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。所以現(xiàn)在國(guó)際同行在看我 們金融風(fēng)險(xiǎn)的判定中，出現(xiàn)了所謂的三個(gè)扎實(shí)的泡沫，就怎么刺刺不 破這個(gè)泡沫。第一個(gè)泡沫，第一個(gè)扎實(shí)泡沫是誰(shuí)？是美國(guó)的股票市 場(chǎng)。你看他12年大家就說(shuō)美國(guó)股票市場(chǎng)要調(diào)整，但是到現(xiàn)在屢創(chuàng)新高。第二個(gè)扎實(shí)的泡沫是誰(shuí)？是日本的國(guó)債市場(chǎng)，日本的公共債務(wù)占GDP的比重到達(dá)260%,而我們判定一個(gè)國(guó)家它的債務(wù)可持續(xù)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們

32、60%就可能認(rèn)認(rèn)為你有風(fēng)險(xiǎn)的。歐元區(qū)百分之82%、83%就發(fā)生了歐債危機(jī)。但日本他的公共債務(wù)占GDP比重260%, 還沒(méi)有事情。第三個(gè)扎實(shí)泡沫，就是中國(guó)的房地產(chǎn)所以這三大扎實(shí)的 泡沫，嚴(yán)格意義上它是一個(gè)笑話，但是它的警示意義非常重大，它就 警示我們?nèi)蚪鹑谑袌?chǎng)，全球經(jīng)濟(jì)體系可能就存在這三個(gè)非常重大的 不確定性。美國(guó)的股票市場(chǎng)，日本的國(guó)債市場(chǎng)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。所以如何來(lái)應(yīng)對(duì)我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，是我們黨中央國(guó)務(wù)院 非常重視的政策。所以在疫情沖擊之下，我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn) 限購(gòu)政策都沒(méi)有放開(kāi)。所以現(xiàn)在可以看到我們房地產(chǎn)的增長(zhǎng)，房地產(chǎn) 的投資仍然是相比照擬高的。即使在2020年疫情沖擊之下，

33、我們?cè)?一季度就基本快實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。所以房地產(chǎn)部門(mén)彈性韌性是非常強(qiáng)。為什么是這樣？因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)我們宏觀經(jīng)濟(jì)的絕 大局部的，可以講大局部的部門(mén)都是有益的。房地產(chǎn)上漲，我居民的 資產(chǎn)上漲了，所以老百姓覺(jué)得資產(chǎn)上漲，地方政府有土地的收入，中 央政府就不用過(guò)多的關(guān)注對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)商更是賺的盆滿 缽滿，跟房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈也是受益的，誰(shuí)沒(méi)有受益？就是沒(méi)有房 地產(chǎn)資產(chǎn)的人，他面臨壓力很大，他如果沒(méi)有很好的收入，沒(méi)有很好 的儲(chǔ)蓄，他就買(mǎi)不起房子。所以這個(gè)是對(duì)低收入階層是非常不好的。但是雖然對(duì)大局部的主體是好的，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)的膨脹,它會(huì)帶來(lái)一個(gè)什么問(wèn)題？就是帶來(lái)我們國(guó)家儲(chǔ)蓄率

34、的下降。所有的人所有的企業(yè)都去買(mǎi)地都去買(mǎi)房，那么誰(shuí)來(lái)投資我的實(shí)體？誰(shuí)來(lái)提供公 共服務(wù)？這就會(huì)面臨很大的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們房地產(chǎn)部門(mén)它的 膨脹，保持較高的增速是需要時(shí)刻警惕的。所以我們黨中央國(guó)務(wù)院在 疫情沖擊之下，這么大的沖擊，我們還沒(méi)有放松房地產(chǎn)的調(diào)控政策, 我覺(jué)得是非常明智，也非常必要的。我們通過(guò)時(shí)間來(lái)?yè)Q空間，通過(guò)房 地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性的這種調(diào)整，通過(guò)房地產(chǎn)這種各個(gè)城市不同的消化的路 徑，來(lái)降低我們房地產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是我們金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)金融體 系改革非常重要的一個(gè)方針。最后一個(gè)就是我們的影子銀行，影子銀行本來(lái)是說(shuō)跟我們銀行平 行的監(jiān)管比擬弱的這些金融機(jī)構(gòu)，金融部門(mén)，融資活動(dòng)，所以在美國(guó) 影子銀

35、行部門(mén)稱之為平行銀行體系，影子銀行跟傳統(tǒng)的銀行是平行 的。但是在中國(guó)我們的影子銀行是有特殊性，它就跟著我們的商業(yè)銀 行緊密關(guān)聯(lián)在一起，所以有的學(xué)者就把它稱為銀行的影子。就剛才提 到的我們銀行跟信托公司，我們銀行跟基金子公司，我們銀行跟券商 這些關(guān)聯(lián)在一起，它的局部業(yè)務(wù)就是我們典型的影子銀行業(yè)務(wù)。我們 2012年放開(kāi)所謂的資產(chǎn)管理行業(yè)，到2017年我們資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn) 規(guī)模到達(dá)12。萬(wàn)億，跟我們的貸款規(guī)模差不多，所以就可以看到我們 資產(chǎn)管理行業(yè)膨脹這么迅速。剛才講到我們的信托公司在1。余年的時(shí) 間里面膨脹了 1。0多倍，這是什么樣的狀況？所以就是我們有局部的 業(yè)務(wù)，局部的局部的領(lǐng)域出現(xiàn)的脫實(shí)向虛

36、，出現(xiàn)了空轉(zhuǎn)的問(wèn)題，而且 空轉(zhuǎn)它影響到了我們的貨幣政策的調(diào)控。以前我們通過(guò)調(diào)控信貸，通過(guò)調(diào)控我們就可以很好的使得我們的 貨幣供應(yīng)量跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互匹配。但是現(xiàn)在有的信用活動(dòng)跑到銀行體 系之外，跑到信貸之外，我們監(jiān)管當(dāng)局不知道他去哪里，所以他管控 不了，就使得我們信用的派生機(jī)制，貨幣的供供應(yīng)的這種方式發(fā)生了 很大的變化，所以我們才出現(xiàn)了后面的強(qiáng)監(jiān)管。所以這些影子銀行它 快速開(kāi)展就產(chǎn)生了很多交叉性的金融業(yè)務(wù)，跨行業(yè)、跨公司、跨市場(chǎng) 甚至跨境的都有，就導(dǎo)致了所謂的多多層嵌套，有叫套娃式的，小套 大一直套的特別大，也有香腸似的，一節(jié)一節(jié)套了很多節(jié)。這種嵌套 導(dǎo)致的結(jié)果是什么？就是我們分列監(jiān)管與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的

37、制度性錯(cuò)配。我 以前銀監(jiān)會(huì)管銀行的，但是他有的業(yè)務(wù)又跟證券公司關(guān)聯(lián)在一起。那 么證券公司如何來(lái)監(jiān)管，它銀行銀監(jiān)會(huì)又管不了，所以就出現(xiàn)了制度 性的錯(cuò)配。這種制度性的錯(cuò)配就有可能產(chǎn)生重大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們2018年4月份我們實(shí)施了資產(chǎn)管理新規(guī)，就是要對(duì)我 們的影子銀行進(jìn)行全面的監(jiān)管。資產(chǎn)管理新規(guī)對(duì)于我們這種跨界跨機(jī) 構(gòu)跨市場(chǎng)監(jiān)管是非常有利的。但是由于疫情的影響，金融機(jī)構(gòu)的頭寸 流動(dòng)性的壓力也非常之大。所以我們的監(jiān)管當(dāng)局考慮到疫情的因素， 將資產(chǎn)管理新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)一年。本來(lái)是2020年過(guò)渡期要結(jié)束，那 現(xiàn)在因?yàn)橐咔檠娱L(zhǎng)到2021年。最后一個(gè)跨境的風(fēng)險(xiǎn)就是我們的外部的風(fēng)險(xiǎn)。所以現(xiàn)在我們看到 國(guó)外一些很奇

38、特的現(xiàn)象負(fù)利率，負(fù)利率的時(shí)代到來(lái)，這對(duì)我們金融穩(wěn) 定，金融平安，包括我們外匯儲(chǔ)藏的應(yīng)用都帶來(lái)很大的影響。雖然他 這些不是說(shuō)我資產(chǎn)價(jià)格就是負(fù)的，但是它會(huì)使得相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生 很大的影響。比方在歐元區(qū)實(shí)行負(fù)利率的過(guò)程當(dāng)中，德國(guó)國(guó)債就出現(xiàn) 了負(fù)值。那么假如說(shuō)我中國(guó)的外匯儲(chǔ)藏投資一局部為德國(guó)的國(guó)債，那 么我投資的就是虧損，這是對(duì)我們的這種挑戰(zhàn)是非常之大的。還有一個(gè)重大的挑戰(zhàn)，就是疫情以來(lái)，其他幾就是境外大型的經(jīng) 濟(jì)體，特別是以美國(guó)為主的經(jīng)濟(jì)級(jí)大量的釋放流動(dòng)性。比方到8月20 號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模就是7萬(wàn)億美元，7萬(wàn)億美元代表什么？ 一個(gè)中 央銀行的資產(chǎn)，它的負(fù)債相當(dāng)于就是貨幣發(fā)行，他這么多的錢(qián)流出來(lái) 之后，會(huì)對(duì)我們產(chǎn)生什么影響？大家覺(jué)得美元不行，所以美元貶值， 美元貶值就相當(dāng)于人民幣的對(duì)應(yīng)的升值，那么我出口的壓力可能更加 大。所以根據(jù)有的機(jī)構(gòu)測(cè)算了，美國(guó)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能到 2。萬(wàn)億，那么每年要貶到什么程度？那么對(duì)應(yīng)的我人民幣面臨的壓力 又更大。所以這種外部膨脹帶來(lái)的外部風(fēng)險(xiǎn)也是我們未來(lái)所要重點(diǎn)警 惕的。所以現(xiàn)在我們跟美國(guó)的這種這種產(chǎn)業(yè)鏈的脫鉤，技術(shù)上的