美股新高后前景如何

1、二季度在去年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)下盈利增速更是有望達(dá)到超過的高速增長(zhǎng)進(jìn)而使得疫情造成的盈利沖擊基本得到修復(fù)。三四季度盈利增長(zhǎng)速將逐步回落、降至 1520的水平。三、當(dāng)前估值與盈利的匹配程度？盡管美股盈利的修復(fù)路徑較為明確，但不少投資者依然擔(dān)心當(dāng)前較高的估值水平是否已經(jīng)計(jì)入了過多預(yù)期與當(dāng)前的盈利前景是否匹配特別是利率大概率繼續(xù)上行的背景下當(dāng)前標(biāo)普0 指數(shù)動(dòng)態(tài)估值22.6 倍高于歷史長(zhǎng)期中樞6 倍以上1.2 倍標(biāo)準(zhǔn)差僅次于0 年科技泡沫25.8 的高點(diǎn)。這一看似明顯偏高的絕對(duì)估值水平有兩個(gè)原因：一是利率中樞處于明顯低位如果扣掉0 年國(guó)債利率的話當(dāng)前美股動(dòng)態(tài)估值隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本與8 年初估值高

2、點(diǎn)對(duì)應(yīng)的水平相（當(dāng)時(shí)估值為8.4 倍二是疫情造成盈利大幅下滑如果以9 年底疫情前水平為0 的話當(dāng)前標(biāo)普0 指數(shù)比當(dāng)時(shí)高出盈利較當(dāng)時(shí)低14按照目前預(yù)期增速有望在今年完全收復(fù)失地回到（季度維度四季度已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，那么剩下的部分則都是估值貢獻(xiàn)的。如果考慮到當(dāng)前0 年美債利率較9 年底更（1.9流動(dòng)性充裕那么這一估值也并非不是沒有支撐的。另外我們?cè)鲩L(zhǎng)和利率水平隱含的標(biāo)普0 指數(shù)合理靜態(tài)估值為29.7 倍高于當(dāng)前實(shí)際水（.7 倍也說明當(dāng)前的估值并沒有高的離譜因此在當(dāng)前水平上估值很難成為市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，甚至在利率上行背景下將面臨下行壓力，但可能也并非高到離譜的泡沫狀態(tài)，和當(dāng)前的利率水平和增長(zhǎng)預(yù)期基本是匹配的

3、。不過，需要注意的是，在估值處于相對(duì)高位，市場(chǎng)短期超買的背景下，一些意外事件和交易因素可能導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)是難以完全避免的。四、未來(lái)演變路徑，以及需要重點(diǎn)關(guān)注的事件與時(shí)點(diǎn)？從目前到 5 月中旬將是美股一季度的密集披露期，因此盈利將成為市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂胁诲e(cuò)表現(xiàn)，進(jìn)而給市場(chǎng)提供支撐。此外按照目前的疫苗接種進(jìn)展和修復(fù)路徑美國(guó)在上半年有望實(shí)現(xiàn)群體免疫同時(shí)萬(wàn)億美元財(cái)政刺激的消費(fèi)提振和失業(yè)補(bǔ)貼也更多集中在上半年釋放，因此我們預(yù)計(jì) 56月將是服務(wù)性消費(fèi)、出行等服務(wù)性需求、生產(chǎn)復(fù)工等快速修復(fù)的階段。進(jìn)入 6 月屆時(shí)公布的5 月通脹數(shù)據(jù)將因去年同期低基數(shù)出現(xiàn)同比3.54的高點(diǎn)然后逐

4、步回落。不過，如果數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期的話，有可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹水平的擔(dān)憂，進(jìn)而推高利率，因此值得關(guān)注。進(jìn)入下半年和三季度拜登基建和加稅的更多細(xì)節(jié)以及能否出現(xiàn)進(jìn)一步進(jìn)展值得關(guān)注基建計(jì)劃如果出現(xiàn)積極進(jìn)展、疊加屆時(shí)群體免疫的基本達(dá)成，有可能成為下一輪美債利率再度走高的催化劑。在年底.的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成的基礎(chǔ)上，我們維持接下來(lái)0 年美債利率.和.的目標(biāo)點(diǎn)位的判斷。四季度，需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開始傳遞 QE 減量信號(hào)。在目前平均通脹目標(biāo)制的政策框架下，就業(yè)市場(chǎng)的修復(fù)是成為比短期通脹更為重要的政策目標(biāo)。我們測(cè)算，如果要使失業(yè)率和勞動(dòng)參與率都修復(fù)到疫情前水平，還有90 萬(wàn)的就業(yè)缺口，即便按照3 月0 萬(wàn)左右的非

5、農(nóng)就業(yè)速度，大概還需要0 個(gè)月左右，即對(duì)應(yīng)今年底和明年初，因此有可能成為美聯(lián)儲(chǔ)逐步開始傳遞QE 減量信號(hào)的契機(jī)不過只要盈利還處于上行通道我們也不認(rèn)為會(huì)徹底逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)但由此引發(fā)的短端利率上行可能對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)相對(duì)更大一些市場(chǎng)動(dòng)態(tài)新興疫情嚴(yán)重歐洲接種加速美債利率下行美國(guó) 3 月零售大超預(yù)期走高疫情與疫苗監(jiān)測(cè)：新興疫情依然嚴(yán)重，歐洲接種加速過去一周美國(guó)日均新增確診小幅上升至7 萬(wàn)人以上，歐洲國(guó)家中法國(guó)、德國(guó)、西班牙新增確診仍抬升，但意利和英國(guó)已持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間下降。新興市場(chǎng)如印度和土耳其日均確診已超過前幾輪高點(diǎn)，仍在持續(xù)升級(jí)。疫苗方面，美國(guó)累計(jì)接種超過2 億劑，日均接種0 萬(wàn)劑，歐洲接種加速，而印度有所回落

6、。目前全球已接種8.8 億劑疫苗。本周美國(guó)返工情小幅改善，歐洲復(fù)工進(jìn)展趨緩。資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗股債，美債利率下行，美元走弱。整體看，過去一周，美元計(jì)價(jià)下，大類資產(chǎn)排序?yàn)榇笞诠蓚?，比特幣、天然氣、原油、俄羅斯及巴西股市、銅等相對(duì)領(lǐng)先X 多頭印度股市A 股等相對(duì)落后本周隨著利率的繼續(xù)回落成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)先。美元指數(shù)繼續(xù)走弱。情緒倉(cāng)位：美歐超買；美股空頭減少。過去一周除日本外，各主要市場(chǎng)股市 I 位均回升，其中美股和歐洲股市持續(xù)超買；美股投機(jī)性空頭倉(cāng)位減少，而新興市投機(jī)性多頭倉(cāng)位轉(zhuǎn)為增加；美元投機(jī)性多頭倉(cāng)位轉(zhuǎn)為增加。資金流向：股市債市加速流入；中國(guó)轉(zhuǎn)為流入。過去一周股市和債市均加速流入。分市場(chǎng)看，中國(guó)由上

7、周流出轉(zhuǎn)為大幅流入。基本面與政策美國(guó) 3 月零售環(huán)比大超預(yù)期3 月零售銷售環(huán)比大超預(yù)期I 同比錄得8 年8 月以來(lái)最大同比漲幅。市場(chǎng)估值美股估值略低于增長(zhǎng)合理支撐水平當(dāng)前標(biāo)普0 指數(shù)2 個(gè)月動(dòng)態(tài)為.6 倍；28.7 倍靜態(tài)E 高于略高于增（3 月IM 制造業(yè)PMI=6和流動(dòng)性（0 年美債利率1.5）能夠支撐的合理水平（29.7 倍。圖表: 再創(chuàng)新高后美股標(biāo)普0 指數(shù)年初以來(lái)回報(bào)已經(jīng)超過，領(lǐng)先全球主要市場(chǎng)特別是新興市場(chǎng)債外大債外大另41113.8%資料源：mer，te，圖表: 美股市場(chǎng)基本擺脫了2月初以來(lái)美債利率上行帶的擾動(dòng)，收復(fù)所有失地圖表: 盈利修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是主要貢獻(xiàn)而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利上行構(gòu)成拖累

8、1851929198720002008202060%40%標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素拆解165盈利貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貢獻(xiàn)盈利貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貢獻(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 美股大跌的歷史經(jīng)驗(yàn)以市場(chǎng)底部定基0美股大跌的歷史經(jīng)驗(yàn)以市場(chǎng)底部定基0125-20%105-40%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-9May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Ot-19 Nov-19 Dec-19 Jan20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-

9、20 Sep-20 Ot-20 Nov-20 Dec-20 Jan21Feb-21 Mar-21 Apr-21-61-46-61-46-31-161429445974104119134149164179194209224239254269284299329344359374389資料源：rwr，資料源：rwr，圖表: 前期利率快速上行推動(dòng)價(jià)值風(fēng)格領(lǐng)跑而近期利上行趨緩則使得成長(zhǎng)股快速修復(fù)圖表: 美國(guó)疫苗接種持續(xù)加速（千劑6,0005,000疫苗每日新增接種劑數(shù)七天移動(dòng)平均美國(guó) 法國(guó) 德國(guó) 意大利 英國(guó) 智利 中國(guó) 巴西 墨西哥4,0003,0002,0001,000ec0ec圖表: 達(dá)成群體免疫

10、測(cè)算路徑：6 月前有望實(shí)現(xiàn)群體免疫圖表: 公交出行基本回到疫情前正常水平2020/1/1=100180公共交通出行：法國(guó)德國(guó)意大利西班牙英國(guó)美國(guó) 人群測(cè)算群體免疫所需接種人口比例總接種劑數(shù)2億美國(guó)人口總數(shù).8億日均接種萬(wàn)已經(jīng)感染接種和感染人口 人口占140120（百萬(wàn)）（百萬(wàn)）比萬(wàn)/0.1.%假設(shè)每日新增/1.1.%6萬(wàn)/0.1.%60402013-13-an 3-Feb 24-Fb 16-Mar 6-Apr 27-Apr 18-May 8-un 29-un 20-ul 10-Aug 31-Aug 21-Sep 12-ct 2-Nov 23-Nov 14-Dec 4-an 25-an 15-F

11、eb 8-Mar29-Mar圖表: 外出就餐人數(shù)也是如此圖表: 飛機(jī)出行（SA 安檢人數(shù)）回升至疫情前的7%左右就餐人數(shù)同比變化 1.00.60.2-0.2-0.4-0.6-0.818-Feb 3-Mar 17-Mar 31-Mar 14-Apr 28-Apr 12-May 26-May 9-18-Feb 3-Mar 17-Mar 31-Mar 14-Apr 28-Apr 12-May 26-May 9-un 23-un 7-ul 21-ul 4-Aug 18-Aug 1-Sep 15-Sep 29-Sep 13-ct 27-ct 10-Nov 24-Nov 8-Dec 22-Dec 5-an

12、 19-an 2-Feb 16-Feb 2-Mar 16-Mar 30-Mar 13-Apr美國(guó)德國(guó)英國(guó)英國(guó)愛爾蘭墨西哥oY 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%1-Mar 15-Mar 29-Mar 1-Mar 15-Mar 29-Mar 12-Apr 26-Apr 10-May 24-May 7-un 21-un 5-ul 19-ul 2-Aug 16-Aug 30-Aug 13-Sep 27-Sep 11-ct 25-ct 8-Nov 22-Nov 6-Dec 20-Dec 3-an 17-an 31-an 14-Feb28-F14-2資料源：rw

13、r，m，e，資料源：rwr，A 圖表:1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激對(duì)于消費(fèi)的推動(dòng)也是立見影的圖表:3 月份工業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)能利用率也從2 月因寒冷氣的回落中修復(fù)（2012=100）160美國(guó)：零售消費(fèi)與服務(wù)成屋銷售工業(yè)產(chǎn)出90%產(chǎn)能利用率：美國(guó)整體制造業(yè)耐用品制造非耐用品制造1501401301201101008085%80%75%70%65%60%Jan-05 Ju-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 JanJan-05 Ju-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan10 Jul-10 Jan

14、-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Ju-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Ju-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan20 Jul-20 Jan-21Mar-0 Mar-82 Mar-84 Mar-86 Mar-88 Mar-90 Mar-92 Mar-94 Mar-96 Mar-98 Mar-00 Mar-02 Mar-04 Mar-6 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-8Mar-20圖表:3 月零售銷售月環(huán)比增速情況圖

15、表: 一季度美國(guó)盈利有望實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)二季度，在去年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)下盈利增速有望達(dá)到超過；三四季度的盈利增長(zhǎng)速將降至1520的水平%50-5-10月 月23.4818.2515.1 15.5313.39月 月23.4818.2515.1 15.5313.3912.1213.039.8210.5410.889.059.055.865.735.990.69 0.49圖表: 在這一背景下，美國(guó)1 年盈利預(yù)測(cè)增速為28.2%圖表: 標(biāo)普0 指數(shù)動(dòng)態(tài)估值為22.6 倍高于歷史長(zhǎng)期中樞6倍以上1.2倍標(biāo)準(zhǔn)差僅次于0年科技泡沫2的高點(diǎn)201520162017201820192020e2021 12m fw

16、d標(biāo)普標(biāo)普500指數(shù)預(yù)測(cè)EPS，美元一致預(yù)期隱含增速：2018: 22.1%2019: 1.5%2020e: 14%2021e: 28.2%195185175165155145135125Dec-14 Mar-Dec-14 Mar-5 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-6 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20Mar-21資料源：vmer，te，資料源：v

17、，te，me，圖表: 如果扣掉0 年國(guó)債利率的話當(dāng)前美股動(dòng)態(tài)估值隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)甚至還高于8 年初估值高點(diǎn)對(duì)的水平圖表: 可比口徑下，美股四季度凈利潤(rùn)已回到疫情前（）的水平，根據(jù)當(dāng)前盈利增速預(yù)測(cè)（E 同比28.71 年全年凈利潤(rùn)也將回到9 年疫情前水平標(biāo)普500指數(shù)動(dòng)態(tài)估值隱含股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)10年美債利率 1990年以來(lái)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值為3.9% 7%6%5%4%3%2%1%Feb-05 Sep-05 Apr-06 Nov-06 JunFeb-05 Sep-05 Apr-06 Nov-06 Jun07 Jan-08 Aug-08 Mar-09 Oct-09 May-10 Dec-10 Ju-1

18、1 Feb12 Sep-12 Apr-13 Nov-13 Jun-14 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Ot-16 May-17 Dec-17 Ju-18 Feb-19 Sep-19 Apr-20Nov-20百萬(wàn)美339,684316,147339,684316,147321,284296,012301,743217,461350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000標(biāo)普50成分股可比口徑凈利潤(rùn)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20圖表如果考慮到當(dāng)前0 年美債利率較9 年底更低（1.9、流動(dòng)性充裕，那么這

19、一估值也并非不是沒有撐的圖表: 當(dāng)前標(biāo)普0 指數(shù)28.7 倍靜態(tài)/E 略低于增長(zhǎng)（3 月SM 制造業(yè)PMI=67）和流動(dòng)性（0 年美債利率1.58）能夠支撐的合理水平（29.7 倍）十年期國(guó)債利率=十年期國(guó)債利率=58%當(dāng)前利率和M所能支撐PE297當(dāng)前標(biāo)普50指數(shù)靜態(tài)/E=28.72.5%當(dāng)前增長(zhǎng)和流動(dòng)性環(huán)境能夠支撐的合理靜態(tài)估值302520151040 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 Marki制造業(yè)PMI66 68 70圖表: 在估值處于相對(duì)高位，市場(chǎng)短期超買的背景下意外事件和交易可能導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)是難以完全避免的圖表: 進(jìn)入6 月，屆時(shí)公布的5 月通脹

20、數(shù)據(jù)將因?yàn)槟晖诘牡突鶖?shù)出現(xiàn)3.54%的高點(diǎn)，然后逐步回落美國(guó)CPI同比預(yù)測(cè)：假設(shè)月環(huán)比0.1%0.2%0.3%實(shí)際值10年Breakeven通脹預(yù)期4.5%4.0%3.5%3.0%2.0%1.5%1.0%0.5%Jan-18 Mar-18 May-18 JuJan-18 Mar-18 May-18 Ju-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Ju-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Ju-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Ju-21 Sep-21 Nov-21Jan-22資

21、料源：mr，資料源：v，te，me，圖表: 不過，如果數(shù)據(jù)進(jìn)一步大幅超預(yù)期的話，有可引發(fā)對(duì)于通脹水平的擔(dān)憂，進(jìn)而推高利率圖表: 我們測(cè)算，如果要失業(yè)率和勞動(dòng)參與率都修復(fù)到疫情前水平，還有0 萬(wàn)的就業(yè)缺口，即便按照3 月0 萬(wàn)左右的非農(nóng)就業(yè)速度，大概還需要0 個(gè)月左右美國(guó)16歲以上：就業(yè)人口失業(yè)人口非勞動(dòng)力人口70%65%失業(yè)率 勞動(dòng)與55%參與率20082008200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021圖表: 就業(yè)市場(chǎng)的修

22、復(fù)成為比短期通脹更為重要的政目標(biāo)圖表: 四季度，需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開始傳遞E 減量信號(hào)（） 美聯(lián)儲(chǔ)持有證券，萬(wàn)億美元E4E4減量Taer縮表開始E3擴(kuò)表扭曲操作E2E1MBS 機(jī)構(gòu)債 國(guó)債37.06.025.04.013.02.01.0Jan19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19Jun-19 Ju-19 Aug-19 Sep-19 OJan19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19Jun-19 Ju-19 Aug-19 Sep-19 Ot-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun

23、-20 Ju-20 Aug-20 Sep-20 Ot-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21Feb- MaJan09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb11 Ju-11 Dec-11 May-12 Ot-12 Mar-13 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Ju-16 Dec-16 May-17 Ot-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 Sep-20 Feb-21資料源：vmer，資料源：v，mer，疫情與疫苗監(jiān)測(cè)：新興疫情依然嚴(yán)重，歐洲接種

24、加速圖表: 美國(guó)新增確診增加，德法、印度和土耳其疫情惡化大多關(guān)閉部分關(guān)閉大多復(fù)工近期新增病例攀升！美國(guó)各州新增確診病例（大多關(guān)閉部分關(guān)閉大多復(fù)工近期新增病例攀升！HITX！HITX！OR！OH！CT！CACODERI！TN！OKLA資料源：mer，rwr，Y Tm，圖表: 美國(guó)和法國(guó)住院人數(shù)走高圖表法國(guó)ICU 重癥監(jiān)護(hù)人數(shù)已超過上一輪高點(diǎn)140,000120,000住院人數(shù)ICU重癥監(jiān)護(hù)人數(shù)ICU重癥監(jiān)護(hù)人數(shù)美國(guó)法國(guó)意大利英國(guó)西班牙30,000100,00080,00060,00025,00020,00015,00040,00010,000美國(guó)法國(guó)意大利英國(guó)美國(guó)法國(guó)意大利英國(guó)西班牙Mar-20

25、 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun20 JuMar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun20 Ju-20 Ju-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Ot-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21 Apr-21Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May

26、-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Ju-20 Ju-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Ot-20 Ot-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21 Apr-1資料源：rwr，資料源：rwr，圖表德國(guó)和法國(guó)新增死亡人數(shù)走高圖表: 主要國(guó)家疫苗累計(jì)接種劑數(shù)每日新增死亡人數(shù)（七天移動(dòng)平均（千劑）疫苗累計(jì)接種劑數(shù)4,0003,5003,0002,5002,0001,500250,000200,000150,000100,000 美

27、國(guó) 法國(guó) 德國(guó) 意大利 英國(guó) 智利 中國(guó) 巴西 墨西哥1,00050050,000 美法國(guó) 美法國(guó)德國(guó)意大利英國(guó)西班牙 Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Ju-20 Ju-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Ot-20 Ot-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-1 Apr-21ec圖表: 主要國(guó)家疫苗每百人接種劑數(shù)圖表: 主要國(guó)家疫苗每日接種速度疫

28、苗每百人接種劑數(shù)80 美國(guó) 法國(guó) 德國(guó) 意大利 英國(guó) 智利 中國(guó) 巴西 墨西哥（千劑6,000疫苗每日新增接種劑數(shù)七天移動(dòng)平均美國(guó) 法國(guó) 德國(guó) 意大利 英國(guó) 智利 中國(guó) 巴西 墨西哥705,00060504,000403,000302,000101,000Decec00Decec資料源杜大，wr，資料源：rwr，圖表: 美國(guó)各州接種疫苗情況/6%WI%AL%NC%NM%AZ%RI%TX%AR%MONE%UTCA%CT%NJ%CO%WY%NH%NY%WVPA%MT%NV%WA%ME%AKTN%NDMN%資料源：eethertmet焦點(diǎn)圖表：零售銷售、P、利率、資金流向、風(fēng)格輪動(dòng)18.3圖表:3

29、月美國(guó)零售環(huán)比增長(zhǎng)9.8，高于市場(chǎng)預(yù)期，僅次于去年5 月18.3的高點(diǎn)18.3圖表:3 月美國(guó)PI 同比上升2.6為8 年以來(lái)最大同比漲幅%20151050-10-15-88零售銷售環(huán)比美國(guó)CPI同比預(yù)測(cè)：假設(shè)月環(huán)比0.1%0.2%0.3%實(shí)際值10年Breakeven通脹預(yù)期4.5%4.0%3.5%3.0%2.0%1.5%1.0%0.5%Jan-18 Mar-18 May-18 JuJan-18 Mar-18 May-18 Ju-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Ju-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Ju-

30、20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Ju-21 Sep-21 Nov-21Jan-22I最新點(diǎn)位超買過去一年均值過去一最高值倍標(biāo)準(zhǔn)差過去一年超賣最低值圖表: 過去一周0 年美債利率下降至1.5I最新點(diǎn)位超買過去一年均值過去一最高值倍標(biāo)準(zhǔn)差過去一年超賣最低值圖表: 過去一周美國(guó)歐洲及新興股市SI 點(diǎn)位抬升日本回落，美股、歐洲已超買（）美國(guó)10年期國(guó)債利率實(shí)際利率通脹預(yù)期 903807026015004030JanJan16 Apr-16 Ju-16 Ot-16 Jan-17 Apr-17 Ju-17 Ot-17 Jan-18 Apr-18 Ju-18 Ot

31、-18 Jan-19 Apr-19 Ju-19 Ot-19 Jan-20 Apr-20 Ju-20 Ot-20 Jan-21Apr-2120標(biāo)普0 x歐洲日經(jīng)MSCI新興市場(chǎng)黃金布油圖表: 過去一周新興及日本加速流入美國(guó)歐洲續(xù)流入圖表: 過去一周疫情受損少板塊相對(duì)跑贏周期和融地產(chǎn)相對(duì)跑輸4002001000-100-20070美國(guó)美國(guó)發(fā)達(dá)歐洲日本新興市場(chǎng)中國(guó)（右軸）2016年以來(lái)，股票型基金累計(jì)資金流向同比變化，十億美元50403020100-10-20-30Jan-16 Apr-16 JuJan-16 Apr-16 Ju-16 Ot-16 Jan-17 Apr-17 Ju-17 Oct-17

32、 Jan-18 Apr-18 Ju-18 Ot-18 Jan-19 Apr-9 Ju-19 Ot-19 Jan-20 Apr-20 Ju-20 Ot-20 Jan-21Apr-2111852-10-13-16-19-22相對(duì)標(biāo)普500表現(xiàn)：疫情受損少疫情受損多金融地產(chǎn)周期月，預(yù)算調(diào)整程序帶來(lái)萬(wàn)財(cái)政刺激11月，輝瑞 預(yù)疫苗獲批投月，預(yù)算調(diào)整程序帶來(lái)萬(wàn)財(cái)政刺激11月，輝瑞 預(yù)疫苗獲批投9 = 01月，民主黨贏下參議院多Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-0Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Ot-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb

33、-21Mar-21Apr-21Ot-19資料源：mer，T資料源：mer，vOt-19資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗股債，美債利率下行，美元走弱圖表: 過去一周，美元計(jì)價(jià)下，大類資產(chǎn)排序?yàn)榇笞诠蓚忍貛?、天然氣、原油、俄羅斯及巴西股市、銅等對(duì)領(lǐng)先；X 多頭、印度股市、A 股等相對(duì)落后過去一周全球資過去一周全球資產(chǎn)表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)）股市債外大另6%4%2%0%-2%-4%VIVI多印度滬深300美元指印度盧全球?qū)_基金FAANG新興市場(chǎng)債美元高收全球高收美國(guó)國(guó)債 人民幣日經(jīng)歐元區(qū)國(guó)美元企業(yè)恒生國(guó)企 全球公司全球債券 全球國(guó)債 歐元企業(yè)歐 MSCI新興市日元公司債日本國(guó)債 歐元高收英中國(guó)國(guó)新興市場(chǎng)貨幣標(biāo)普500澳

34、 MSCI全球市 MSCI發(fā)達(dá)市巴西里爾黃金Sto歐洲600大德國(guó)英國(guó)富臺(tái)灣AIEX全球法國(guó)韓國(guó)KOSPI銅 標(biāo)普大宗商品巴西MSC俄羅 Brent原天然氣比特幣資料源：mer，te，圖表: 過去一周，發(fā)達(dá)及新興普漲；發(fā)達(dá)中，法國(guó)、英國(guó)領(lǐng)先，日本微跌；新興中俄羅斯領(lǐng)漲；債市中，國(guó)債公司債高收益?zhèn)鶇R率中俄羅斯盧布巴西里爾等走強(qiáng)印度盧比和美元指數(shù)走弱大宗商品中天然氣原油等均上漲；另類資產(chǎn)中，比特幣、全球EIs 上漲，X 下跌過去一周各類資產(chǎn)表現(xiàn)股票（本幣計(jì)價(jià)）過去一周各類資產(chǎn)表現(xiàn)股票（本幣計(jì)價(jià)）5%全球債券主權(quán)債信用債外匯6% 大宗商品6%6% 另類4%3%3% % % 2%2%2%2%1%2%2

35、%2%0%1%1%1%1%1%0%1%1%1%1%1%1%0%0%0%0%-0%1%11%-4%2%0%-2%-4%MSI發(fā)達(dá)市 MSIMSI發(fā)達(dá)市 MSI全球市 MSI新興市法國(guó)A40英國(guó)富時(shí)德國(guó)標(biāo)普Sto歐洲AAG日經(jīng)SI俄羅巴西韓國(guó) 臺(tái)灣AIEX恒生國(guó)滬深印度全球國(guó)全球公全球高中國(guó)國(guó)日本國(guó)債 歐元區(qū)美國(guó)國(guó)債歐元企美元企債 美元高益 新興市債俄羅斯巴西里澳新興市貨英日元 人民印度盧美元指天然氣t原油標(biāo)大商數(shù)銅大黃比特全球全球?qū)餠X資料源：mer，圖表: 過去一周美股各板塊中汽車與零部件公用業(yè)、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)先，半導(dǎo)體、運(yùn)輸、銀行微跌圖表: 過去一周美股整體上漲無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降是獻(xiàn)美股上漲的

36、主要因素60%標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素拆解盈利貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)盈利貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貢獻(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)20%0%-20%-40%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-9May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Ot-19 Nov-19 Dec-19 Jan20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Ot-20 Nov-20 Dec-20 Jan21Feb-21 Mar-21 Apr-21圖表: 過去一周，0 年美

37、債利率下降至1.5，中國(guó)/日本利率下降，德國(guó)利率抬升年期國(guó)債收益率，% 美國(guó)德國(guó)日本中國(guó)圖表: 美國(guó)210s 期限利差收窄至141.9 個(gè)基點(diǎn)，紐聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2 年3 月衰退概率為6.%ppt 期限利差：10年2年紐約聯(lián)儲(chǔ)衰退概率指數(shù)（右軸）4312010Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-2Ja1Jan-1

38、3 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-2Ja4030100Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 JanJan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan90 Jan-92 Jan-94 Jan96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan06 Jan-08 Jan-

39、10 Jan12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20圖表: 過去一周0 年美債利率下降至1.5實(shí)際率回落但通脹預(yù)期抬升圖表: 過去一周美國(guó)投資級(jí)信用利差基本持平高益?zhèn)庞美钭邤U(kuò)（）（ppt）信用利差：美國(guó)高收益?zhèn)?0年期國(guó)債投資級(jí)債券10年期國(guó)債（右軸）（ppt）321Jan16 Apr-16 JuJan16 Apr-16 Ju-16 Ot-16 Jan-17 Apr-17 Ju-17 Ot-17 Jan-18 Apr-18 Ju-18 Ot-18 Jan-19 Apr-19 Ju-19 Ot-19 Jan-20 Apr-20 Ju-20 Ot-20 JanAJan-04

40、Sep-0 May-0 Jan-0 Sep-0 May-0 Jan- Sep- May- Jan Sep May JanSe Ma Ja Se M J S M資料源：mer，資料源：mer，情緒倉(cāng)位：美歐超買；美股空頭減少圖表: 過去一周，X 指數(shù)持續(xù)回落圖表: 美股看空看多期權(quán)比例（0 天平均）上周回落，目前略低于歷史均值下方1 倍標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)普500VX指數(shù)股票指數(shù)隱含波動(dòng)率指89796959493929JanJan03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep

41、-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20 Jan21400400300300300300300200200200200 P 50-標(biāo)準(zhǔn)差-標(biāo)準(zhǔn)差美股看空看多期權(quán)比（天平均，右軸逆序）買入期較多市場(chǎng)情亢奮標(biāo)準(zhǔn)差賣出期較多，市場(chǎng)情低迷0607080911112J-17 Mar-17 May-17 JJ-17 Mar-17 May-17 J17 e17 Nov17 J-18 Mar-18 May-18 J18 e18 Nov18 J-19 Mar-19

42、May-19 J19 e19 Nov19 J-20 Mar-20 May-20 J20 e20 Nov20 J-21 Mar-21圖表: 過去一周美國(guó)歐洲及新興股市SI 點(diǎn)位抬升日本回落，美股、歐洲已超買；布油、黃金抬升I最新點(diǎn)位超買過去一年均值過去一最高值倍標(biāo)準(zhǔn)差過去一年超賣最低值80圖表: 上周，美股市場(chǎng)投機(jī)性空頭倉(cāng)位減少 FT投機(jī)性約凈寸iniS&P0標(biāo)普（右軸）,070600504030nn0 n0 v0 p1 e1 Feb12 l-12 c2 Ma3 Ot3 Ma4 u4 n5 n5 v5 p6 e6 Feb17 l-17 c7 Ma8 Ot8 Ma9 u9 n0 n0 v0 p1,

43、0,0,0,0,0,020標(biāo)普0 x歐洲日經(jīng)MSCI新興市場(chǎng)黃金布油圖表: 上周，新興市場(chǎng)投機(jī)性多頭倉(cāng)位增加圖表: 上周，美元投機(jī)性投機(jī)性多頭倉(cāng)位增加 FT投機(jī)性約凈寸：S新興SI新興（軸） MaMa1 Ot1 Ma2 u2 n3 n3 v3 p4 e4 Feb15 l-15 c5 Ma6 Ot6 Ma7 u7 n8 n8 v8 p9 e9 Feb20 l-20c0,0,0,0,0,0,0BO投機(jī)合凈，張0nn0 n0 Nv10 p11 e1 Fe2 l-12 Dc12 M3 Ot13 Ma4 u4 n5 n5 Nv15 p16 e6 Fe7 l-17 Dc17 M8 Ot18 Ma9 u9

44、n0 n0 Nv20 p21 美元指凈頭寸美元指（右 資料源：mer，資料源：m 圖表: 上周，歐元投機(jī)性多頭倉(cāng)位增加圖表: 上周，I 原油期貨投機(jī)性多頭倉(cāng)位繼續(xù)減少BO投機(jī)合凈，張0nn0 n0 Nv10 p11 e1 Fe2 l-12 Dc12 M3 Ot13 Ma4 u4 n5 n5 ov15 p16 e6 Fe7 l-17 Dc17 M8 Ot18 Ma9 u9 n0 n0 Nv20 p21歐元凈寸歐元/美（右）.5.5.4.5.3.5.2.5.1.51CBO投機(jī)性合約凈頭千張 750650550350250150Jan-10 JunJan-10 Jun10 Nov-10 Apr-11

45、 Sep-11 Feb12 Ju-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Ju-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan20 Jun-20 Nov-20 Apr-21WTI期貨凈頭寸WT油價(jià)（右軸）100806040200-20-40圖表: 上周，銅期貨多頭倉(cāng)位繼續(xù)減少圖表: 上周，黃金期貨多頭倉(cāng)位減少CB投機(jī)性合約凈頭千張 90705010-10-30-50JanJan10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 F

46、eb-12 Ju-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Ju-17 Dec-17 May-18 Ot-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun20 Nov-20 Apr-21銅期貨凈頭寸倫銅價(jià)格（右軸)510410310260210160CBO投機(jī)性合約凈頭千張 400300 200 500Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 JuJan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12

47、Ju-12 Dec-12 May-13 Ot-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Ju-17 Dec-17 May-18 Ot-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-1黃金期貨凈頭寸黃金價(jià)格（右軸）2200200018001600 1000 資料源：mer，資料源： 資金流向：股市債市加速流入；中國(guó)加速流入圖表: 過去一周美國(guó)中國(guó)金融條件放寬日本基不變，歐洲收緊圖表: 過去一周債市及股市均加速流入貨幣市場(chǎng)金轉(zhuǎn)為大幅流出圖表: 過去一周新興及日本加速流入美國(guó)歐洲續(xù)流入圖

48、表: 上周資金流入大幅流入以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)4002001000-100-20070美國(guó)美國(guó)發(fā)達(dá)歐洲日本新興市場(chǎng)中國(guó)（右軸）2016年以來(lái)，股票型基金累計(jì)資金流向同比變化，十億美元50403020100-10-20-30Jan-16 Apr-16 JuJan-16 Apr-16 Ju-16 Ot-16 Jan-17 Apr-17 Ju-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Ju-18 Ot-18 Jan-19 Apr-9 Ju-19 Ot-19 Jan-20 Apr-20 Ju-20 Ot-20 Jan-21Apr-21百萬(wàn)美元5,1655,1652 162 5,0004,000

49、3,0002,0001,0000-1,000主要新興股市上周資金流向圖表: 近期新興與美股之間資金強(qiáng)弱關(guān)系轉(zhuǎn)向新興圖表: 過去一周高收益?zhèn)屠蕚魅敕啪徯庞脗D(zhuǎn)為流入0.800.780.760.740.720.680.660.640.62May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-1

50、5 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-21動(dòng)態(tài)估值折價(jià)：MSCI新興vs. S&P500資金流向：新興美股(1w 10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000全球高收益?zhèn)?008全球高收益?zhèn)?008年以來(lái)累計(jì)資金流向，

51、十億美信用債利率債3302802301308030Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 JunDec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14

52、 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun20Dec-20資料源：mer，P，資料源：mer，P，基本面與政策：美國(guó)3 月零售大超預(yù)期，PI 走高過去一周海外市場(chǎng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如下：美國(guó)：3 月零售銷售環(huán)比大超預(yù)期，I 同比錄得 8 年 8 月以來(lái)最大同比漲幅。美國(guó)本周首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為57.6 萬(wàn)人低于前（76.9 萬(wàn)人且好于預(yù)（70.0萬(wàn)人3 月I 同比2.6高于前（1.7和預(yù)（2.53 月I 同比增長(zhǎng)創(chuàng) 8 年8 月以來(lái)新高3 月I 環(huán)比0.6高于前（和預(yù)（0.53 月

53、零售銷售環(huán)比大超預(yù)期3月零售銷售環(huán)比9.8大幅高于前（2.7和預(yù)（5.8與此同時(shí)4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)86.高于前（84.但不及預(yù)（89.日本2 月核心機(jī)械訂單環(huán)比8.5高于前（4.5%但低于預(yù)（2.52 月核心機(jī)械訂單同比7.1。低于前值（1.5）且不及預(yù)期（2.4圖表: 過去一周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總結(jié)項(xiàng)目最新值前值預(yù)測(cè)值好于預(yù)期最新值ore歷史走勢(shì)歷史數(shù)據(jù)起始年份美國(guó)月P（除食品與能源）月環(huán)比.3.1.2好于預(yù)期.3月P（除食品與能源）同比.6.3.5好于預(yù)期.6月P同比.6.7.5好于預(yù)期.7月P環(huán)比.6.4.5好于預(yù)期.5首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（千人）好于預(yù)期.3月零售銷售環(huán)比.8.7.8好于

54、預(yù)期.2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù).5.9.0不及預(yù)期.0日本月核心機(jī)械訂單環(huán)比.5.5.5不及預(yù)期.6月核心機(jī)械訂單同比.1.5.4不及預(yù)期.1資料源：mer，萬(wàn)資（比環(huán)數(shù)位為）圖表: 未來(lái)一周海外主要事件與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露時(shí)間表日期北京時(shí)間國(guó)家地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)名稱周期一致預(yù)期前值主要央行/政府動(dòng)態(tài)/9星期一:0日本工業(yè)產(chǎn)值月環(huán)比)月終值.%/0星期二:0日本第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)月環(huán)比月.%.%/0星期二:0英國(guó)失業(yè)救濟(jì)金申領(lǐng)人數(shù)變動(dòng)月.k/0星期二:0英國(guó)國(guó)際勞工組織（）失業(yè)率（個(gè)月）月.%.%/1星期三:0英國(guó)PI月環(huán)比月.0.0/1星期三:0英國(guó)PI同比月.0.0/1星期三:0英國(guó)核心P同比月.%

55、.%/1星期三:0美國(guó)周度MBA抵押貸款申請(qǐng)指數(shù)環(huán)比/1.%/1星期三:0加拿大PI同比月.%.%/1星期三:0加拿大加拿大央行利率決策/1.%.%/2星期四:5歐元區(qū)歐洲央行主要再融資利率/1.%.%/2星期四:0美國(guó)周度首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)/1歐央行利率決議/2星期四:0美國(guó)二手房銷量年率月.m.m/3星期五:0日本i銀行日本制造業(yè)PMI月初值.7/3星期五:5法國(guó)Mkit法國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)月初值.3/3星期五:0德國(guó)Mkit/BME德國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)月初值.8.6/3星期五:0歐元區(qū)Mkit歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)月初值.5/3星期五:0英國(guó)Mkit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)經(jīng)季調(diào))月初

56、值.9/3星期五:5美國(guó)Mkit美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)月初值.5.1/3星期五:0美國(guó)新建住宅銷量年率月資料源：mer，圖表: 過去一周美國(guó)中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)抬升歐洲日本回落圖表: 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表目前規(guī)模約.9 萬(wàn)億美元上周抬升負(fù)面意外負(fù)面意外24020016012080400-40-80-120-160-200-240-280-320花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)美國(guó)歐元區(qū)日本中國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表同比增速（右軸）十億美元美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表同比增速（右軸）76006600560046003600Jan-16 Apr-16 Ju-16 OJan-16 Apr-16 Ju-16 Ot-16 Jan-17 Apr-

57、17 Ju-17 Ot-17 Jan-18 Apr-18 Ju-18 Ot-18 Jan-19 Apr-19 Ju-19 Ot-19 Jan-20 Apr-20 Ju-20 Oct-20 Jan-21Apr-21Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20Jan-21美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模85%65%45%5%-15%圖表: 標(biāo)普0 指數(shù)201 年EPS 一致預(yù)期同比增長(zhǎng)28.7，市場(chǎng)一致預(yù)期2 年同比增長(zhǎng)13.%2015201620172018201920202021e2022e 12m fwd圖表: 上周美國(guó)日本和新興市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整情趨弱，歐洲改善標(biāo)普500Stox歐洲600日經(jīng)225MSCI新興市場(chǎng)215205195185175165155145135125Jan-14 Apr-14 JuJan-14 Apr-14 Ju-14 Ot-14 Jan-15 Apr-15 Ju-15 Ot-15 Jan-16 Apr-16 Ju-16 Ot-16 Jan1