金融衍生工具-權(quán)證

1、.PAGE ：.；PAGE 11金融衍生工具權(quán)證權(quán)證的概念和來源權(quán)證是指由特定發(fā)行人發(fā)行的一種有價證券。投資者付出權(quán)益金購買后，在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)益(而非義務)按商定價錢向發(fā)行人購買或者出賣標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證的本質(zhì)是一種權(quán)益證書，它賦予持有人一種權(quán)益：即指定時間內(nèi)(行權(quán)期)，用指定的價錢(行權(quán)價)，購買或者賣出特定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)(或者獲得差價)。持有人獲得的是一個權(quán)益而不是責任，持有人可自主選擇能否行使權(quán)益。權(quán)證產(chǎn)生于1911年的美國，在六、七十年代成為歐美國家熱捧的金融產(chǎn)品。經(jīng)過不斷創(chuàng)新，權(quán)證作為金融衍消費品中最根底的一種，經(jīng)過與其他金融工具組

2、合，發(fā)明出了很多的不同風險收益特征的金融產(chǎn)品。香港是目前權(quán)證買賣量最大的市場。1992年，深圳證券買賣所發(fā)行了國內(nèi)第一個權(quán)證產(chǎn)品，寶安權(quán)證，隨后又推出另外幾只權(quán)證。但由于條件限制，權(quán)證很快異化成為了純粹的投機工具，最后在1996年被證券監(jiān)管部門宣布停頓買賣。2005年8月，伴隨著股權(quán)分置改革的進展，新一代的權(quán)證-寶鋼權(quán)證又一次被推出。目前滬深兩市已推出萬科、機場、鞍鋼等等十份權(quán)證產(chǎn)品。當前我國證券市場的首要義務是處理股權(quán)分置的問題，在這個時候引入認股權(quán)證，不僅添加了一種對價支付手段，還可以利用權(quán)證的靈敏性和多樣性，為股權(quán)分置方案的設(shè)計提供更多的選擇，可以更好地滿足股權(quán)分置博弈雙方的需求，為一些

3、難點公司提供可行的股權(quán)分置處理方案。權(quán)證的要素、分類及特點1、權(quán)證的根本要素目前，根據(jù)我國的法律法規(guī)，權(quán)證在公開發(fā)行時，該當具備一定的根本要素：一是要有發(fā)行人。發(fā)行人可以是上市公司，也可是是持有相關(guān)資產(chǎn)的第三方，如投資銀行。二是要有標的資產(chǎn)。即權(quán)證持有人行使權(quán)益時所指向的可買賣資產(chǎn)。標的資產(chǎn)可以是證券，也可以是股票指數(shù)，或者商品和貨幣。三是要有權(quán)益屬性。即權(quán)證賦予持有人的權(quán)益是買權(quán)還是賣權(quán)。含購買權(quán)的認股權(quán)證是認購權(quán)證，又稱為看漲權(quán)證；含出賣權(quán)的認股權(quán)證是認沽權(quán)證，又稱為看跌權(quán)證。四是要有行權(quán)價錢。即商定的對標的證券的購買(或出賣)價錢。五是要有行權(quán)期限。指權(quán)證可以執(zhí)行的時間段或時間點。六是要

4、有執(zhí)行方式。即權(quán)證的行權(quán)期與其有效期的關(guān)系。七是要有結(jié)算方式。指實物交割或者現(xiàn)金結(jié)算。八是要有行權(quán)比例。即一份權(quán)證行使時，要求轉(zhuǎn)移的標的資產(chǎn)數(shù)量。2、權(quán)證的分類根據(jù)權(quán)證的八個根本要素，世界上的權(quán)證大致有如下幾種分類： 一是根據(jù)權(quán)益屬性進展分類。分為認購權(quán)證，權(quán)證持有人有權(quán)按商定買入標的證券，如寶鋼武鋼JTB1、武鋼JTB1；認沽權(quán)證，權(quán)證持有人有權(quán)按商定賣出標的證券，如武鋼JTP1； 二是根據(jù)執(zhí)行方式分類。分為歐式權(quán)證，持有人只需在商定的到期日才有權(quán)買賣標的證券，如寶鋼認購權(quán)證；美式權(quán)證，持有人在到期日前的恣意時辰都有權(quán)買賣標的證券目前國內(nèi)沒有發(fā)行；混合權(quán)證，有效期終了前比較長一段時間可以行權(quán)

5、，如萬科認沽權(quán)證。 三是根據(jù)發(fā)行人進展分類。由上市公司本人發(fā)行的，稱為是股本認股權(quán)證或者權(quán)益認股權(quán)證；由第三方發(fā)行的，稱為是備兌認股權(quán)證。四是根據(jù)標的資產(chǎn)的不同，還可分為股票權(quán)證、指數(shù)權(quán)證、債券權(quán)證、商品權(quán)證、貨幣權(quán)證。3、權(quán)證的特點1、權(quán)證有期權(quán)的特征，持有人有權(quán)益而無義務。在資金缺乏、股市情勢不明朗的情況下，投資者可以用少量資金購買權(quán)證而推遲購買股票，減少決策失誤而呵斥的損失。上漲空間宏大，而最大的投資損失是放棄行權(quán)認購股票。2、具有較強的杠桿作用。權(quán)證的買賣只需交付少量權(quán)益金，通常只占標的股票價錢的很小比例，卻可獲得標的股票價錢上漲的收益，以小搏大。3、時效性。權(quán)證不像股票可以長期持有，

6、權(quán)證具有存續(xù)期間，權(quán)證到期后即喪失其效能。權(quán)證到期時如不具行使價值，投資人將損失其當初購買權(quán)證的價金。4、權(quán)證炒作空間大，并且權(quán)證施行T+0買賣，購買的當日即可賣出，漲跌停板幅度較大?！緦嵗U明：】寶鋼的股票目前價錢為4.2元，標的股票認股權(quán)證執(zhí)行價錢為4.5元，認股權(quán)證市價為0.62元，權(quán)證兌換比例為1：1。投資者假設(shè)購買1000份標的股票，需資金4.2*10004200元，而獲得1000份股票購買權(quán)只需購買1000份權(quán)證，需資金0.62*1000620元。當股票價錢上漲，超越4.2元，至6.5元時，投資認股權(quán)證報酬率=6.5-4.5-0.62/0.62=222% ；投資者直接投資標的股票，

7、那么其報酬率=6.5-4.2/4.2=54.7% 。在同等資金額度下，投資權(quán)證的收益率要高于股票。假設(shè)股票價錢未到達4.5元高度，那么投資者損失620元。當股價低于4.2元時，投資權(quán)證的損失將有能夠遠小于直接投資股票。根據(jù)滬深兩所的規(guī)定，權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的絕對價錢來限制的，計算公式如下： 權(quán)證漲跌幅價錢權(quán)證前一日收盤價錢標的證券當日漲幅價錢標的證券前一日收盤價125行權(quán)比例 當公司權(quán)證的某日收盤價是0.62元，股票收盤價是4.8元。次日A公司股票最多可以上漲或下跌10，即0.48元；而權(quán)證次日可以上漲或下跌的幅度為0.625.284.812511.22元或0.02元，換算為漲跌幅比例可高達

8、96.7。即權(quán)證在有能夠獲得期權(quán)的高收益的同時，也能夠在買賣中價值喪失殆盡。 4、權(quán)證的作用發(fā)行權(quán)證可以對企業(yè)的開展產(chǎn)生一定的積極作用。一是可以降低融資本錢。利用權(quán)證的杠桿特性和低于股票價錢的特點，經(jīng)過與其他證券(如股票、債券等)結(jié)合發(fā)行，作為協(xié)助公司融資的輔助工具。二是有助于改善上市公司治理構(gòu)造。權(quán)證融資是分批緩期實現(xiàn)的，投資者能否行使認股權(quán)益，同公司股價是嚴密相連的，企業(yè)只需不斷提高公司治理構(gòu)造，提高業(yè)績，股價才會得到提升。三是可以建立和完善企業(yè)股權(quán)鼓勵機制。經(jīng)過給予管理者和重要員工一定的認股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值生長嚴密聯(lián)絡(luò)在一同，建立一個管理者與員工經(jīng)過提升企業(yè)價值在

9、實現(xiàn)本身財富增值的利益驅(qū)動機制。5、權(quán)證在股權(quán)分置中的常用方法權(quán)證在股權(quán)分置改革中為上市公司流通權(quán)對價提供了新的支付方式。在沒有認股權(quán)證的情況下，非流通股股東支付流通權(quán)對價只能用股票或者現(xiàn)金來支付，選擇比較單一，而且有一些股票的市凈率很低或者非流通股比率很小，非流通股股東現(xiàn)金流也不很富余，無論以股票或者現(xiàn)金支付對價都很困難，此時，非流通股股東可以經(jīng)過發(fā)行認股權(quán)證，以認股權(quán)證的價值來支付對價。利用權(quán)證來處理股權(quán)分置問題，大體有以下三種方法。一是向流通股東贈送認購權(quán)證。非流通股股東以非流通股為標的，向流通股股東免費發(fā)送相應數(shù)量的認購權(quán)證，到期時采用股票結(jié)算的方式。流通股東可以轉(zhuǎn)讓權(quán)證或行權(quán)獲得收益

10、，而非流通股那么逐漸獲得流通權(quán)。認購權(quán)證的價值即為非流通股股東支付的對價。二是向流通股東贈送認售權(quán)證。非流通股東免費向每位流通股東發(fā)送相應數(shù)量的認售權(quán)證，權(quán)證行使時，按行權(quán)價與當時股價的差額結(jié)算現(xiàn)金，或按差價與當時股價之比折算成股份送給流通股股東。權(quán)證上市后，相應數(shù)量的非流通股獲得流通權(quán)。三是向流通股東贈送認購權(quán)證與認售權(quán)證的組合。非流通股東以本人所持有的部分股票設(shè)質(zhì)發(fā)行認購權(quán)證，并經(jīng)過交納履約保證金設(shè)質(zhì)發(fā)行認售權(quán)證。然后按一定比例，將認購權(quán)證及認售權(quán)證一并無償贈送給流通股東，同時相應數(shù)量的非流通股獲得流通權(quán)。 三、權(quán)證的投資知識 1、滬深兩所關(guān)于權(quán)證的主要規(guī)定2005年7月，滬深兩所分別推出

11、了各自的權(quán)證管理暫行方法。對權(quán)證的發(fā)行、上市、買賣、行權(quán)等方面進展了規(guī)定。、發(fā)行審核。權(quán)證的發(fā)行審核將由買賣所完成，并報中國證監(jiān)會備案。而權(quán)證的上市審核完全由買賣所擔任。、標的證券的條件。標的證券為股票的，其權(quán)證懇求上市應符合條件：一是最近20個買賣日流通股份市值不低于30億元；二是最近60個買賣日股票買賣累計換手率在25以上；三是流通股股本不低于3億股； 、權(quán)證上市的條件。權(quán)證上市買賣，必需符合相應條件：一是具備必備條款，如權(quán)證類別(“認購或“認沽)、行權(quán)價錢、行權(quán)方式(“歐式或“美式)、存續(xù)期間、行權(quán)日期、結(jié)算方式(實券給付還是現(xiàn)金結(jié)算)、行權(quán)比例等；二是懇求上市的權(quán)證不低于5000萬份；

12、三是持有1000份以上權(quán)證的投資者不得少于100人；四是自上市之日起存續(xù)時間為6個月以上24個月以下；五是權(quán)證發(fā)行人必需提供符合規(guī)定的履約擔保。、權(quán)證的買賣。單筆權(quán)證買賣申報數(shù)量不得超越100萬份，申報價錢最小變動單位為0.001元人民幣。權(quán)證買入申報數(shù)量為100份的整數(shù)倍。權(quán)證買賣實行價錢漲跌幅限制。、制止權(quán)證發(fā)行人和標的證券發(fā)行人買賣權(quán)證。權(quán)證發(fā)行人不得買賣本人發(fā)行的權(quán)證，標的證券發(fā)行人不得買賣標的證券對應的權(quán)證。、權(quán)證的終止。權(quán)證存續(xù)期滿前5個買賣日，權(quán)證終止買賣，但可以行權(quán)、權(quán)證的行權(quán)。當日買進的權(quán)證，當日可以行權(quán)。當日行權(quán)獲得的標的證券，當日不得賣出。標的證券除權(quán)、除息的，權(quán)證的發(fā)行

13、人或保薦人應對權(quán)證的行權(quán)價錢、行權(quán)比例作相應調(diào)整、權(quán)證行權(quán)的結(jié)算。權(quán)證行權(quán)采用現(xiàn)金方式結(jié)算的，權(quán)證持有人行權(quán)時，按行權(quán)價錢與行權(quán)日標的證券結(jié)算價錢及行權(quán)費用之差價，收取現(xiàn)金。權(quán)證行權(quán)采用證券給付方式結(jié)算的，認購權(quán)證的持有人行權(quán)時，應支付依行權(quán)價錢及標的證券數(shù)量計算的價款，并獲得標的證券；認沽權(quán)證的持有人行權(quán)時，應交付標的證券，并獲得依行權(quán)價錢及標的證券數(shù)量計算的價款。、權(quán)證買賣、行權(quán)的費用。權(quán)證買賣傭金、費用和上市買賣的基金的規(guī)范一樣。傭金不超越買賣金額的0.3%，行權(quán)時向登記公司按過戶股票的面值交納0.05%的股票過戶費。、權(quán)證的創(chuàng)設(shè)機制。合格機構(gòu)可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證，以添加二級市場權(quán)證供應量，防止

14、權(quán)證價錢暴跌以致脫離合理價錢區(qū)域。2、權(quán)證的價值權(quán)證在到期前，其市價包括內(nèi)含價值和時間價值兩部分。 內(nèi)在價值是標的股票的價錢與行使價錢兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)益的價值。就認購權(quán)證而言，內(nèi)在價值標的股票現(xiàn)價-行使價錢；而對于認售權(quán)證來說，那么是:內(nèi)在價值行使價錢-標的股票現(xiàn)價。假設(shè)標的股票現(xiàn)價為10元，認購權(quán)證的行使價錢為8元，那么這個權(quán)證的內(nèi)在價值是20元。普通情況下，權(quán)證的價值最少應等于其內(nèi)在價值，價平權(quán)證和價外權(quán)證的內(nèi)在價值都等于零。時間價值反映標的股價在到期日前能夠朝有利于投資者的方向變動而產(chǎn)生的價值。它會隨著權(quán)證到期日逐漸接近而遞減，長期持有的結(jié)果很能夠是最終損失全部權(quán)益金。其主要

15、與兩方面要素有關(guān):(1)權(quán)證剩余期限的長短對于認購(售)權(quán)證投資者，間隔 到期日時間越長，標的股價上升(下降)從而進一步獲利的能夠性就越大，因此時間價值也越大。隨著時間的消逝，即使投資人對標的資產(chǎn)的后市走勢判別正確，時間價值也會隨時間而遞減，進而影響權(quán)證的價值。普通說來，在權(quán)證剛發(fā)行時，時間價值隨時間流逝不會下降太多，但在存續(xù)時間過了一半以后，時間價值會快速遞減，而最后一個月時，下降的幅度和速度都會加大。因此，假設(shè)權(quán)證投資者判別剩余時間內(nèi)權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)的概率極小時，普通就應及早賣出權(quán)證，以免白白損失時間價值，當然此時權(quán)證價值較低，風險偏好較大的投資者也可充分利用此時的極高杠桿，來獲得標的股價暴跌(或暴跌)的收益。(2)標的股票的動搖率無論是認購還是認售權(quán)證，標的股票動搖率的添加都會添加權(quán)證持有人獲利的時機，因此