陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因分析

1、陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因分析論文摘要：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，會直接影響到企業(yè)價值和開展問題。本文通過對陜西上市公司20072021年年報數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的融資行為與現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論并不一致，表現(xiàn)出較強的股權(quán)偏好現(xiàn)象。分析了陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因，并針對上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出了幾點建議。論文關(guān)鍵詞：陜西上市公司,融資結(jié)構(gòu),現(xiàn)狀,成因陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀債務(wù)融資具有抵稅好處，只有當債務(wù)融資超過一定點時破產(chǎn)本錢和代理本錢增加才會抵消企業(yè)節(jié)稅利益，因此企業(yè)應(yīng)保持一定債務(wù)比例；債務(wù)融資對管理者具有鼓勵作用，可降低由于所有權(quán)和控制權(quán)別離而產(chǎn)生的代理本錢；債務(wù)融資向市

2、場傳遞的是積極信號，有助于提高企業(yè)市場價值?？傊髽I(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，假設(shè)需外源融資，應(yīng)首選舉債，然后才發(fā)行股票。這就是可以發(fā)現(xiàn)其長期負債較低，較依賴于短期債務(wù)融資；且長期負債具有期限長、本錢高、風(fēng)險性低、穩(wěn)定性強的特點。在資金需求量一定的情況下，提高長期負債比率，就意味著企業(yè)對短期借入資金依賴性的降低，從而減輕企業(yè)的當期償債壓力。另一方面，這三年中資產(chǎn)負債率從45%到47%，動態(tài)變化不大，但資產(chǎn)負債率偏低，即企業(yè)的資金來源中，來源于債務(wù)的資金較少，來源于所有者的資金較多。資產(chǎn)負債率低，說明公司的財務(wù)本錢較低，財務(wù)風(fēng)險較小，償債能力強，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對于投資行為的態(tài)度比擬慎重。另外，200

3、72021年股權(quán)融資的比例遠遠超過內(nèi)源融資的比例，可以看出陜西上市公司更偏向于股權(quán)融資，在融資結(jié)構(gòu)上具有股權(quán)融資偏好，這與西方的融資理論相悖。2陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀成因分析2.1我國資本市場特有的缺陷我國的資本市場是一個弱勢有效市場，股票持有者投機心理使得股票價格脫離價值，他們普遍追逐資本利得而不是長遠的股利回報。我國股票發(fā)行時的高市盈率，股票股利的低分配和不分配現(xiàn)象較普遍，資本本錢遠低于資金本錢，根本對企業(yè)形成不了硬約束。股權(quán)融資不需要歸還，債務(wù)融資卻需要支付固定本息等特點，使得上市公司仍可以以低于資金本錢的融資本錢吸引大量股票購置者而獲得資金。上市公司的管理目標應(yīng)該是實現(xiàn)股東利益和企業(yè)

4、價值最大化，但中國上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤指標作為主要依據(jù)，為使稅后利潤增大，突顯經(jīng)營業(yè)績而選擇股權(quán)融資放棄債權(quán)融資。近年來，中國股票市場發(fā)行體制逐步實現(xiàn)了市場化，但中國的核準制過多地強調(diào)人為因素，而非市場因素，而且中介機構(gòu)的作用沒有得到實質(zhì)性加強。許多經(jīng)營失敗，盈利不佳的公司仍能通過發(fā)行制度的核準繼續(xù)發(fā)行股票融資。2.2陜西上市公司自身的原因我國上市公司財務(wù)管理水平尚處于市場經(jīng)濟的初級階段，其水平很低。公司低本錢控制不強，贏利不高，使得許多企業(yè)可用于內(nèi)源融資的留存收益很少，只能依靠外源融資。許多中國上市企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理們，把主要精力放在反映、控制財務(wù)情況

5、方面，真正有效實施財務(wù)管理的企業(yè)少之又少，因此企業(yè)在融資方式選擇上的粗糙和單一就在所難免了。財務(wù)杠桿理論認為：公司的每股收益將會隨著企業(yè)盈利或虧損，以財務(wù)杠桿倍數(shù)正向或負向的發(fā)生變動。因此有關(guān)良好盈利能力的公司，大量舉債一方面會帶來每股收益的增加，另一方面由于稅收檔板;作用，也會帶來股東價值的增加。我國上市公司的盈利能力普遍較低，負債所帶來的稅收檔板;價值是極其有限的，而且息稅前利潤下降時，會使每股收益成倍的下降，帶來股東財富的摧毀。因此，出于股東利益與企業(yè)總價值的考慮，我國上市企業(yè)在外部融資時優(yōu)先使用股權(quán)融資。外股權(quán)融資本錢主要由股息及交易費用構(gòu)成。而在我國，上市公司股利政策的實際情況是，相

6、當多的公司常年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構(gòu)成太大的本錢。而實際上的企業(yè)債券或銀行借款的最低單位本錢均大于股權(quán)融資本錢。股權(quán)融資實際本錢的相對偏低是股權(quán)融資偏好的重要動因。在我國現(xiàn)有資本市場情況下，由于我國相關(guān)部門對于股利的政策和規(guī)定的缺陷及不合理，相對于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資的約束是一種軟約束，股權(quán)融資的本錢是一種軟本錢。不同的約束強度會形成不同的偏好，股權(quán)融資偏好就是低融資本錢驅(qū)動的股權(quán)對債權(quán)的替代。長期以來一直存在由于以股權(quán)高度集中于國家的特征。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了由于國家股、國有法人股比重過大而導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象這種現(xiàn)象表現(xiàn)為企業(yè)權(quán)利制衡機制的

7、缺乏，使得企業(yè)籌資方案完全能夠按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行，這是造成企業(yè)股權(quán)融資偏好的制度原因，也是企業(yè)惡意上市圈錢行為的內(nèi)在根源。3改良陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的措施3.1完善我國的資本市場第一，完善對公司上市和發(fā)行股票的核準制，運用能夠提示企業(yè)盈利能力質(zhì)量、每股現(xiàn)金流量、凈收益變現(xiàn)能力的指標，弱化凈資產(chǎn)收益率指標的地位，規(guī)定參與各方的權(quán)利與義務(wù)；加強信息披露管理，構(gòu)建信號傳遞有效機制，讓企業(yè)根據(jù)自身的實際經(jīng)營情況和資本市場狀況決定是否進行股權(quán)融資，并讓企業(yè)單獨承當風(fēng)險。第二，完善和加強債券發(fā)行與交易市場，逐步建立起完備、健全的債券發(fā)行與交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，注重對債券品種的設(shè)計與開發(fā)，推出創(chuàng)新產(chǎn)品

8、，以滿足不同企業(yè)不同融資需要的要求。3.2轉(zhuǎn)變政府角色，強化監(jiān)管職能在分析成因時我們看到，由于抽象的全體人民無法對國有資產(chǎn)行使所有權(quán)，所以既是代理人又是委托人的各級政府成為國有資產(chǎn)所有權(quán)的實際代表。上市公司的股權(quán)融資偏好與政府的雙重角色是分不開的。為解決這個問題，就必須把政府從所有權(quán)委托-代理;鏈中解脫出來，讓其只擔(dān)負所有權(quán)委托的角色，即淡化政府國有產(chǎn)權(quán)代表的角色，強化政府股市監(jiān)督者的角色。政府確定了自身股市監(jiān)管者的角色以后，提高監(jiān)管水平就顯得尤為重要。為了創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，政府就要在股票發(fā)行，上市流通的各個環(huán)節(jié)嚴格把關(guān)，不光要制定完善細致的法規(guī)和政策，更要嚴格地將它們執(zhí)行下去。要將籌集

9、資金投向作為監(jiān)管的核心，針對我國上市公司大量出現(xiàn)的股市資金挪用問題，對我國上市公司籌資投向進行跟蹤檢查、考核。要完善?證券法?及相關(guān)法律法規(guī)，建立標準的信息披露制度，加強和完善審計監(jiān)督，抑制股市過度投機。3.3完善陜西上市公司治理結(jié)構(gòu)第一，實施股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化防止內(nèi)部人控制;，促進經(jīng)理人市場的標準化。培植和開展多元化的投資主體，使投資主體由國家唯一主體開展為國家、企業(yè)、個人多元化主體，重構(gòu)上市公司投資主體結(jié)構(gòu)。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化調(diào)整，如兼并重組、相互參股、引進戰(zhàn)略投資者等多種方式，實現(xiàn)投資主體的多元化。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的條件下，國有股的壟斷地位受到削弱，通過行政手段任命上市公司高層管理者的做法也受到挑戰(zhàn)，因而有助于促進企業(yè)家職業(yè)化，促進標準的職業(yè)經(jīng)理人市場的形成，從而有利于出資人在全社會范圍內(nèi)擇優(yōu)挑選優(yōu)秀的專業(yè)化的經(jīng)營管理者。第二，建立有效的約束機制和鼓勵機制。一方面，建立有效的內(nèi)部約束機制是防止內(nèi)部人控制;，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的保證?？梢栽O(shè)置一定數(shù)量的專家型獨立外部董事以優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)，獨立董事制度通過對董事會的內(nèi)部機構(gòu)適當?shù)赝獠炕?，形成獨立董事對?nèi)部人的外部監(jiān)督制約機制。另一方面，與經(jīng)理人員市場化相適應(yīng)，完善公司治理機制必須盡快建立市場化的、動態(tài)的、長期的鼓勵機制。例如通過適當加大高級管理者的股權(quán)