推廣數(shù)字高清互動致攤銷負擔加重

1、.：.；股票研討公司更新報告 DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 傳播文化業(yè)/ DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 社會效力Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 歌華有線 DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 推行數(shù)字高清互動致攤銷負擔加重歌華有線年報點評譚曉雨吳軼-tanxygtjaswuyigtjasSS本報告導讀：公司大力推行高清互動數(shù)字電視導致攤銷負擔加重，運營性現(xiàn)金流安康，業(yè)績釋放受壓制主要源于資本開支投資要點

2、：Table_Summary公司年實現(xiàn)營收.億元，同比增長.%；歸屬于上市公司股東的凈利潤.億元，同比增長.%，每股收益.元。第季度營收.億元到達全年高點，但毛利率大幅下挫個百分點到%，導致凈利潤增速與收入相悖。截止年底公司擁有有線電視用戶萬戶，其中數(shù)字電視用戶余萬。公司從年月啟動高清交互數(shù)字電視實驗示范小區(qū)推行，截止年月完成萬戶，公司方案-年分別推行萬、萬高清互動用戶，相應資本開支達億元、.億元其中北京市政府承當%。同時積極推進遠郊區(qū)縣網(wǎng)絡改造，年城八區(qū)新開工雙向網(wǎng)絡改造不少于萬戶。年第季度的業(yè)績預示公司已進入新的資本開支頂峰期，收入繼續(xù)穩(wěn)定增長的同時盈利曲線掉頭向下。假定高清交互電視推行新

3、增的資本開支和政府補貼均按機頂盒運用壽命年攤銷，估計-年補貼與新增攤銷的差額分別影響每股收益-.元、-.元、-.元。北京是全國獨一免費發(fā)高清機頂盒的地域，在三網(wǎng)交融方式緊迫、付費業(yè)務規(guī)模難在短期提升的背景下，數(shù)字電視根本收視費提價對其緩解資本開支壓力至關重要。假定北京數(shù)字電視收視費在年提高至全國平均程度元/月，估計公司-年的每股收益分別為.元、.元、.元，對該當前股價的市盈率分別為倍、倍、倍。三網(wǎng)交融試點即將展開，公司能否進入試點，試點期終究能給廣電企業(yè)帶來怎樣的開展時機，這些問題不明晰礙他們準確斷定公司長期價值。短期看，但假設公司工程進度放慢，那么盈利曲線會相應平滑?？傊?，公司運營現(xiàn)金流非常

4、安康，盈利釋放受壓制主要源于資本支出。維持中性評級。公司未來業(yè)績下降將加大估值壓力，假設提價不能如期實現(xiàn)公司盈利情況將更為窘迫，維持中性評級。Table_Finance財務摘要百萬元AAAEE營業(yè)收入, , , , , (+/-)%.%.%.%.%.%運營利潤EBIT (+/-)%.%-.%.%-.%-.%凈利潤. . . . . (+/-)%-.%-.%.%-.%.%每股凈收益元. . . . . 每股股利元- - . . - - . . . . Table_Profit利潤率和估值目的AAAEE運營利潤率(%).%.%.%.%.%凈資產收益率(%).%.%.%.%.%投入資本報答率(%).

5、%.%.%.%.%EV/EBITDA. . . . . 市盈率. . . . . 股息率 (%).%.%.%.%.%Table_Invest評級：中性上次評級：中性目的價錢：.上次預測：.當前價錢：. DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .Table_Market買賣數(shù)據(jù)周內股價區(qū)間元.-.總市值百萬元,總股本/流通A股百萬股,/,流通B股/H股百萬股/流通股比例%日均成交量百萬股日均成交值百萬元Table_Balance資產負債表摘要股東權益百萬元,每股凈資產.市凈率.凈負債率%Table_EpsEPS元AEQ.Q.Q.Q.全年.Table_PicQuoteTabl

6、e_Trend升幅(%)MMM絕對升幅%相對指數(shù)%Table_Report相關報告.Table_OtherInfoTable_Industry模型更新時間： DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .股票研討社會效力傳播文化業(yè)Table_Stock歌華有線Table_Target評級：中性上次評級：中性目的價錢：.上次預測：.當前價錢：.Table_Website公司網(wǎng)址bgctvTable_Company公司簡介公司是獨一一家擔任北京地域有線廣播電視網(wǎng)絡建立開發(fā)、運營、管理和維護的網(wǎng)絡運營商，公司從事廣播電視節(jié)目收轉傳送和廣播電視網(wǎng)絡信息效力，是北京市科學技術委員會核定

7、的高新技術企業(yè)。公司先后完成近、遠郊區(qū)縣有線電視網(wǎng)絡的并購一致，現(xiàn)已構成覆蓋全市個區(qū)縣、接入萬戶的超大型有線電視光纜網(wǎng)絡。目前，公司已開場了大規(guī)模的雙向網(wǎng)改造，為寬廣用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入效力；完成了數(shù)字有線電視系統(tǒng)平臺的建立，開場數(shù)字有線電視的播出運營和推行運用，以順應數(shù)字北京、科技奧運的開展需求。Table_PicTrend絕對價錢報答%Table_Range周價錢范圍.-.市值百萬,Table_Forcast財務預測單位：百萬元損益表AAAAAAAAAA營業(yè)收入, , , , , 營業(yè)本錢 , , , , 稅金及附加 營業(yè)費用 管理費用 EBIT 公允價值變動收益 投資收益() 財務費用

8、()()()()()()()()() 營業(yè)利潤 ()所得稅() 少數(shù)股東損益 凈利潤 資產負債表貨幣資金、買賣性金融資產, , , , , 其他流動資產, , , , , 長期投資 固定資產合計, , , , , 無形及其他資產 資產合計, , , , , 流動負債 , , , 長期負債, 股東權益, , , , , 投入資本(IC), , , , , 現(xiàn)金流量表NOPLAT 折舊與攤銷 , 流動資金增量()() 資本支出, , , 自在現(xiàn)金流()()()()(,) 運營現(xiàn)金流 , , , 投資現(xiàn)金流()()()()(,)()()(,)(,)()融資現(xiàn)金流(),()()() , ()現(xiàn)金流凈添

9、加額,()()() 財務目的生長性收入增長率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%EBIT增長率.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%-.%凈利潤增長率.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%.%-.%利潤率毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%EBIT率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%收益率凈資產收益率(ROE).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%總資產收益率(ROA).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%投入資本報答率(ROIC).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%運營才干存貨周轉天數(shù) 應收賬款周轉天數(shù) 總

10、資產周轉周轉天數(shù) 凈利潤現(xiàn)金含量. . . . . 資本支出/收入 償債才干資產負債率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%凈負債率-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%.%-.%估值比率PE. . . . . PB. . . . . EV/EBITDA. . . . . P/S. . . . . 股息率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%作者簡介：Table_About譚曉雨：國泰君安研討所常務副所長。高級經(jīng)濟師。傳媒首席分析師。中國廣播電視學會產業(yè)研討專業(yè)委員會理事。延續(xù)六年獲傳播文化業(yè)全國最正確分析師，-年社會效力行業(yè)全國最正確分析師。吳軼：復旦大學經(jīng)濟學碩士，金融學專業(yè)

11、，年月參與國泰君安證券研討所。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資歷或相當?shù)膶I(yè)勝任才干，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)了解，本報告明晰準確地反映了作者的研討觀念，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份以下簡稱“本公司的客戶運用。本公司不會因接納人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律答應的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完好性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報

12、告當日的判別，本報告所指的證券或投資標的的價錢、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)根據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息堅持在最新形狀。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修正，投資者該當自行關注相應的更新或修正。本報告中所指的投資及效力能夠不適宜個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因運用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

13、投資者務必留意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應留意，在法律答應的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構能夠會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進展證券或期權買賣，也能夠為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關效力。在法律答應的情況下，本公司的員工能夠擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的獨一參考要素，亦不應以為本報告可以取代本人的判別。在決議投資前，如有需求，投資者務必向專業(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅

14、為本公司一切，未經(jīng)書面答應，任何機構和個人不得以任何方式翻版、復制、發(fā)表或援用。如征得本公司贊同進展援用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內運用，并注明出處為“國泰君安證券研討，且不得對本報告進展任何有悖原意的援用、刪節(jié)和修正。假設本公司以外的其他機構以下簡稱“該機構發(fā)送本報告，那么由該機構單獨為此發(fā)送行為擔任。經(jīng)過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)絡該機構以要求得悉更詳細信息或進而買賣本報告中提及的證券。本報告不構本錢公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構亦不為該機構之客戶因運用本報告或報告所載內容引起的任何損失承當任何責任。評級闡明評級闡明.投資建議的比較規(guī)范投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報揭露布后的個月內的市場表現(xiàn)為比較規(guī)范，報揭露布日后的個月內的公司股價或行業(yè)指數(shù)的漲跌幅相對同期的滬深指數(shù)漲跌幅為基準。股票投資評級增持相對滬深指數(shù)漲幅%以上謹慎增持相對滬深指數(shù)漲幅介于%之間中性相對滬深指數(shù)漲幅