基金份額的變化是有效的擇時指標(biāo)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 主要 ETF 資金流及申贖變化跟蹤 5 HYPERLINK l _TOC_250008 全球權(quán)益市場反彈，A 股相對較弱 6 HYPERLINK l _TOC_250007 科技類 ETF 份額連續(xù)兩周下滑 7 HYPERLINK l _TOC_250006 基金份額的變化是否具備擇時效果？ 11 HYPERLINK l _TOC_250005 寬基 ETF 份額變化的擇時能力 11 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)板塊 ETF 份額變化的擇時能力 16 HYPERLINK l _TOC_250003 基金倉位跟蹤 18

2、 HYPERLINK l _TOC_250002 北上資金 19 HYPERLINK l _TOC_250001 近期新發(fā)基金產(chǎn)品跟蹤 21 HYPERLINK l _TOC_250000 總結(jié) 22圖表目錄圖 1：全球主要股票市場本周漲跌表現(xiàn) 6圖 2：A 股市場各大行業(yè)本周收益表現(xiàn) 6圖 3：各大類 ETF 本周規(guī)模加權(quán)收益率表現(xiàn) 7圖 4：行業(yè) ETF 細(xì)分子類本周規(guī)模加權(quán)收益率表現(xiàn) 7圖 5：華夏上證 50ETF 份額和上證 50 指數(shù)走勢 12圖 6：滬深 300ETF 份額之和和滬深 300 指數(shù)走勢 12圖 7：中證 500ETF 份額之和和中證 500 指數(shù)走勢 13圖 8：易

3、方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 份額和創(chuàng)業(yè)板指走勢 13圖 9：廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF 份額變化率和醫(yī)藥指數(shù)走勢（周） 16圖 10：全指證券公司 ETF 份額變化率和跟蹤指數(shù)走勢（周） 17圖 11：全指證券公司 ETF 份額變化率和跟蹤指數(shù)走勢（月） 17圖 12：富國軍工龍頭 ETF 份額變化率和國防軍工行業(yè)走勢 17圖 13：華夏 5GETF 份額變化率和 5G 通信指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指走勢 17圖 14：基金倉位測算 18圖 15：近 5 天北上資金凈流入（單位：億） 20圖 16：近 63 天北上資金流入情況（單位：億） 20表 1：不同 ETF 產(chǎn)品的特點(diǎn)和投資特征 5表 2：各大類 ETF

4、 的規(guī)模和份額變動（億） 7表 3：主要 ETF 的規(guī)模及份額變動（億） 9表 4：本周（2020/04/06 至 2020/04/10）的規(guī)模增長排名靠前的 ETF（億） 10表 5：代表性寬基 ETF 產(chǎn)品（規(guī)模：億元） 11表 6：華夏上證 50ETF 份額變化率和上證 50 指數(shù)收益率相關(guān)性 14表 7：幾只滬深 300ETF 份額變化率和滬深 300 指數(shù)收益率相關(guān)性 14表 8：幾只中證 500ETF 份額變化率和中證 500 指數(shù)收益率相關(guān)性 15表 9：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 份額變化率和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率相關(guān)性 15表 10：代表性行業(yè)板塊 ETF 產(chǎn)品（規(guī)模：億元） 16表 1

5、1：基金倉位分析（單位：%） 18表 12：前十大持股比例個股和前十大持有市值個股 19表 13：前十大資金流入個股和前十大資金流入行業(yè) 19表 14：本周新增待發(fā)行 ETF 產(chǎn)品 21表 15：本周（04/0604/11）新上市及待上市 ETF 產(chǎn)品 21本基金周報主要跟蹤三方面內(nèi)容：市場上主要 ETF 的每周資金流及申購贖回份額變化追蹤；各類基金產(chǎn)品的倉位跟蹤；近期新發(fā)基金的統(tǒng)計跟蹤。如無特殊說明本報告中基金產(chǎn)品份額、規(guī)模及資金流數(shù)據(jù)單位均為億。在資金流跟蹤系列二中我們提出了從資金流維度看市場見底的信號，著重關(guān)注了三個方面的內(nèi)容得到以下結(jié)論：從北上資金近期動態(tài)來看，在二月中下旬到三月底階段

6、性凈流出超過 1000 億元之后資金后續(xù)凈流出壓力得到極大緩解，從近幾周能明顯看到資金開始呈現(xiàn)出凈流入，前期受到資金流出壓力較大的重倉行業(yè)包括食品飲料、電子、銀行、非銀、家電等在資金轉(zhuǎn)向的背景下初步見底，或出現(xiàn)階段性反彈。從基金倉位上看，普通股票型和偏股混合型的倉位在 2015 年及之后基本上是高位震蕩，靈活配置型基金的倉位調(diào)整和市場走勢更為貼近，近期三類基金倉位水平均處于相對高位，但是本周靈活配置型基金倉位趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變，絕對水平較高，倉位略有下調(diào)，不過目前的波動不大，短期出現(xiàn)向下大幅調(diào)整概率不高。使用換手率/波動率指標(biāo)能夠很好的刻畫市場走勢，在市場見底階段往往領(lǐng)先于市場到達(dá)較低位置，當(dāng)前上證

7、綜指和滬深 300 換手率/波動率均處于下行趨勢，絕對水平上看滬深 300 絕對位置較低下行空間不大，市場風(fēng)格或有分化，滬深 300 代表的大盤確定性更高。這周的資金流跟蹤系列在以上基礎(chǔ)上加入基金份額的變化作為分析對象，分別選擇代表性寬基和行業(yè)板塊 ETF 產(chǎn)品觀察其份額的變化與對應(yīng)的寬基指數(shù)和行業(yè)板塊走勢的關(guān)系，判斷基金份額的變化能夠作為有效的擇時指標(biāo)。主要 ETF 資金流及申贖變化跟蹤ETF（Exchange Trade Fund）全稱交易型開放式指數(shù)證券投資基金，按照上市場所可以分為上證 ETF 和深證 ETF，按照投資范圍可以分為股票型、債券型、商品型、貨幣型以及跨境 ETF，各類 E

8、TF 的特點(diǎn)以及 ETF 投資特征總結(jié)如下：表 1：不同 ETF 產(chǎn)品的特點(diǎn)和投資特征分類投資范圍ETF的優(yōu)勢股票ETF投資標(biāo)的是在證券交易所上市交易的股票，其目標(biāo)是緊跟相應(yīng)的股票指數(shù)，并將做到跟蹤誤差控制在一定范圍之內(nèi)。1） 既可以在場外進(jìn)行申購廣義定義下的股票ETF的一種，主要投資于海外如QDII股票ETF日本、德國、美國等的權(quán)益市場港股ETF跟蹤和投資于港股指數(shù)的股票ETF其投資的是上交所或者銀行間債券市場的利率債贖回，也可以通過交易所像買賣股票一樣進(jìn)行場 內(nèi)交易，交易方式便捷；流動性好，費(fèi)用較為低債券ETF和信用債，實(shí)現(xiàn)對一攬子債券標(biāo)的投資。廉；商品ETF以商品現(xiàn)貨或期貨合約為跟蹤標(biāo)的

9、的ETF產(chǎn)品 交易型貨幣市場基金，是一種既在二級市場買賣，操作透明，種類豐富。貨幣ETF又可以在交易所市場內(nèi)申購贖回的貨幣市場基金資料來源：Wind， ETF 的場內(nèi)交易特點(diǎn)及其種類的日漸豐富不僅為廣大投資者提供了更為便利和多樣化的選擇，也成為了跟蹤和觀察投資者情緒的較好維度。全球權(quán)益市場反彈，A 股相對較弱雖然海外疫情持續(xù)發(fā)酵，但市場似乎在前一階段已對疫情影響有強(qiáng)烈反應(yīng)，在上周略跌之后，本周全球權(quán)益市場均有反彈，美歐市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，A 股則相對較弱，幾大指數(shù)相比創(chuàng)業(yè)板周度漲幅最高。圖 1：全球主要股票市場本周漲跌表現(xiàn)資料來源：Wind, 各大行業(yè)本周表現(xiàn)如圖 2 所示，除電子外其余所有行業(yè)均有

10、絕對收益，五大板塊中消費(fèi)、周期、中游制造均有表現(xiàn)搶眼行業(yè)，科技和金融地產(chǎn)相對低迷。圖 2：A 股市場各大行業(yè)本周收益表現(xiàn)資料來源：Wind, 統(tǒng)計各類 ETF 產(chǎn)品的規(guī)模加權(quán)收益率如下圖所示，大類 ETF 品種中受到海外及港股強(qiáng)勢反彈影響 QDII、港股收益排名靠前，A 股市場 ETF 產(chǎn)品中行業(yè)類有小幅回撤。行業(yè) ETF 中，消費(fèi)板塊行情持續(xù)，醫(yī)藥、食品飲料漲幅靠前，家電也在本周有所反彈，科技和制造類仍然排名墊底。圖 3：各大類 ETF 本周規(guī)模加權(quán)收益率表現(xiàn)圖 4：行業(yè) ETF 細(xì)分子類本周規(guī)模加權(quán)收益率表現(xiàn)資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 科技類ETF 份額連續(xù)兩周下滑本周報將

11、著重跟蹤股票 ETF、QDII 股票 ETF、港股 ETF 以及商品 ETF 的規(guī)模及申贖變化情況，從這個維度對市場動態(tài)進(jìn)行刻畫。根據(jù) ETF 的跟蹤指數(shù)類型對其進(jìn)行分類，可以分為寬基、行業(yè)、主題、港股、Smart Beta、商品、期貨、債券、QDII 及 RQFII合計 10 大類，近一周各類及細(xì)分板塊的規(guī)模和份額跟蹤如下表所示：分類數(shù)量最新規(guī)模5日規(guī)模變動5日份額變動率10日份額變動率20日份額變動率寬基803115.0137.78表 2：各大類 ETF 的規(guī)模和份額變動（億）寬基（大盤）332086.3827.580.19%-0.40%-8.60%寬基（中盤）15651.6712.520

12、.18%-2.02%-6.10%寬基（中小盤）22.690.050.00%0.00%-1.21%寬基（中小創(chuàng)）11.180.05-1.32%-1.32%-3.97%寬基（小盤）12.040.070.00%0.00%-3.26%科技（指數(shù)）13327.08-3.124.11%-1.15%-14.10%MSCI中國A股1338.290.610.03%1.26%1.17%寬基（綜合指數(shù)）25.670.031.51%-0.88%-8.67%行業(yè)741885.01-17.57科技（行業(yè)綜合）17946.52-15.050.09%3.69%-18.97%科技（單行業(yè)）488.40-1.882.41%4.6

13、4%-25.22%消費(fèi)（行業(yè)綜合）661.373.01-3.74%-5.00%-14.35%消費(fèi)（食品飲料）12.95-0.117.98%15.20%16.34%消費(fèi)（醫(yī)藥生物）752.480.982.84%7.48%-2.02%消費(fèi)（家電）17.44-0.103.04%4.75%13.51%制造（新能源產(chǎn)業(yè)鏈）3183.68-1.33-0.07%0.26%-3.20%制造（國防軍工）674.473.41-1.15%-2.01%-6.33%制造（工業(yè)）20.540.010.00%0.00%1.55%制造（環(huán)保）116.75-0.020.51%0.41%-2.08%金融地產(chǎn)20437.57-6.

14、453.05%0.70%-4.12%周期612.85-0.042.27%1.08%1.25%主題421062.226.53ESG主題417.430.031.08%1.08%1.62%大盤主題10.760.010.00%2.11%0.00%國企央企民企12671.851.371.07%1.85%0.27%紅利股息778.450.790.13%0.17%-8.96%區(qū)域主題1097.222.540.09%0.42%0.86%人工智能420.00-0.482.35%5.15%4.48%文體健康14.480.030.47%0.24%0.47%基建（一帶一路）3172.032.250.04%0.01%-

15、2.09%港股10203.691.16恒生國企22.39-0.023.89%4.67%-22.95%陸港通416.980.540.00%-0.09%-5.67%恒生指數(shù)3177.621.762.20%5.58%-17.96%香港證券16.69-1.1218.40%26.87%-100.00%Smart Beta1753.240.550.77%0.12%-0.88%商品4183.283.690.59%3.02%-2.82%期貨310.311.30-10.71%-12.56%4.00%債券9179.080.97地方政府債3111.550.910.00%0.94%0.40%公司債153.280.00

16、0.00%0.00%0.00%國債413.980.050.00%-0.15%-2.46%信用債10.260.000.00%0.00%-16.17%QDII1182.922.161.14%3.91%-20.56%RQFII6270.937.46-0.81%-4.82%-6.57%資料來源：Wind， 選擇最新規(guī)模超過 5 億元的基金作為主要 ETF 的分析對象，本周的規(guī)模及申購贖回變化如下表所示：表 3：主要 ETF 的規(guī)模及份額變動（億）分類最新規(guī)模最新份額5日份額變動率10日份額變動率20日份額變動率科技（指數(shù)）317.36241.37創(chuàng)業(yè)板176.3993.97-2.49%2.96%25.

17、85%創(chuàng)業(yè)板5080.25111.15-5.57%0.18%13.36%創(chuàng)業(yè)板TH32.1016.52-0.24%2.29%11.70%創(chuàng)業(yè)ETF14.2812.68-4.58%-2.00%2.43%創(chuàng)業(yè)板EF14.357.05-0.77%6.74%19.00%科技（行業(yè)綜合）937.26840.785GETF360.30358.45-0.03%-1.37%31.55%芯片ETF166.24176.481.33%-6.93%25.35%科技ETF128.2998.17-2.76%-5.04%17.37%半導(dǎo)體50111.3562.14-0.24%-3.15%16.04%半導(dǎo)體52.2631.2

18、61.30%-2.25%6.58%芯片基金43.7747.680.32%-9.84%-4.25%科技5025.4422.14-0.36%-0.58%13.89%信息技術(shù)19.5016.39-2.61%-0.24%11.12%信息ETF12.9712.92-0.92%-0.27%2.82%科技1007.396.39-1.08%-1.54%-2.74%中證科技9.758.762.10%6.05%16.18%科技（單行業(yè)）88.4089.72通信ETF36.1332.90-4.58%-9.56%14.59%傳媒ETF16.7520.731.54%2.14%0.44%電子ETF25.8728.30-3

19、.41%-3.41%145.20%計算機(jī)9.657.781.30%-1.52%4.71%消費(fèi)（行業(yè)綜合）53.3422.96消費(fèi)ETF44.9814.171.54%3.28%11.22%消費(fèi)508.368.7910.56%14.90%42.91%消費(fèi)（醫(yī)藥生物）46.2430.19醫(yī)藥25.3816.16-1.64%-2.12%-3.18%生物醫(yī)藥10.247.08-1.39%-2.48%-2.75%醫(yī)療ETF10.636.94-2.18%-3.21%12.65%消費(fèi)（家電）7.448.22家電ETF7.448.22-2.95%-4.53%-11.90%金融地產(chǎn)420.09410.81證券ET

20、F177.65189.19-3.89%-1.36%2.13%券商ETF105.50118.14-3.41%-0.71%7.81%金融ETF38.707.83-0.06%0.13%-0.76%銀行ETF30.1831.14-3.80%-2.98%-11.09%證券基金27.0529.53-0.72%3.37%17.33%非銀ETF17.138.521.19%1.91%2.40%龍頭券商10.7011.58-1.99%-2.48%14.32%金融8.579.150.66%2.81%11.72%地產(chǎn)ETF4.615.722.33%-0.69%-9.78%周期6.9510.67有色ETF6.9510.

21、67-2.69%0.57%4.20%新能源產(chǎn)業(yè)鏈183.68218.64新汽車104.97134.410.91%0.08%4.82%新能車78.7084.23-1.24%-0.80%-4.14%總計2147.801969.07資料來源：Wind， 本周規(guī)模增長排名靠前的 ETF 如下表所示：表 4：本周（2020/04/06 至 2020/04/10）的規(guī)模增長排名靠前的 ETF（億）基金代碼交易簡稱上市日最新規(guī)模5日規(guī)模變動最新份額5日份額變動率510330.SH華夏3002012-12-25284.609.9775.451.87%510500.SH500ETF2013-02-06410.5

22、37.9272.63-0.38%510300.SH300ETF2012-05-04413.104.66109.75-0.66%159919.SZ300ETF2012-05-07266.874.5769.770.01%3188.HK華夏滬深三百2012-07-17142.533.873.360.00%518880.OF黃金ETF2013-07-1892.263.4525.131.17%2822.HK南方A502012-08-28123.932.769.240.60%510180.SH180ETF2006-04-13180.942.2856.32-0.08%515330.SH天弘3002019-1

23、2-0561.792.1165.251.78%512950.OF央企改革2018-10-19124.001.90135.670.00%資料來源：Wind， 本周規(guī)模絕對增長水平靠前仍然是份額較大的幾只大盤寬基類 ETF 產(chǎn)品，南方中證500ETF 連續(xù)兩周獲得較大資金凈流入，上周主要是因?yàn)榉蓊~提升，本周則是由于中證500 指數(shù)的反彈。華夏 300、天弘 300 及華安黃金 ETF 受益于跟蹤標(biāo)的的上漲及份額的同步提升均有大量資金凈流入?；鸱蓊~的變化是否具備擇時效果？在對主要 ETF 的份額跟蹤以來，我們初步觀察到大部分時候基金持有人的申贖行為與股票投資者的交易行為呈現(xiàn)出差異性，不同于股票市場

24、的“追高拋低”風(fēng)格，基金投資往往呈現(xiàn)“高拋低吸”特征，典型的就是在一季度股票市場在 2 月中下旬到 3 月份下旬階段內(nèi)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，而股票 ETF 的份額不降反升。細(xì)分到行業(yè)板塊上，在 3 月 20日這一周科技板塊全線回調(diào)，但是相關(guān) ETF 的份額則是穩(wěn)定上升，而回頭來看這一周也是年初至今科技板塊的階段性低點(diǎn)。那么 ETF 背后的資金是否具有“聰明錢”屬性？對我們進(jìn)行行業(yè)板塊擇時是否有參考價值？在這一部分將選擇成立時間相對較長基金規(guī)模較大的代表性寬基和行業(yè)板塊 ETF 產(chǎn)品分析中長期維度上其份額的變化與對應(yīng)跟蹤標(biāo)的走勢之間的關(guān)系。寬基 ETF 份額變化的擇時能力寬基 ETF 是指跟蹤的指數(shù)成

25、分股覆蓋范圍廣，包含行業(yè)種類眾多的一類指數(shù)產(chǎn)品，也是發(fā)展得最早目前較為成熟的品種。選擇上證 50、滬深 300、中證 500 及創(chuàng)業(yè)板四大寬基指數(shù) ETF 產(chǎn)品作為代表來分析幾類 ETF 份額的變化和對應(yīng)指數(shù)走勢之間的關(guān)系。表 5：代表性寬基 ETF 產(chǎn)品（規(guī)模：億元）跟蹤指數(shù)基金名稱基金代碼上市日發(fā)行規(guī)模當(dāng)前規(guī)模上證50華夏上證50ETF510050.OF2004-12-3054.35461.91華泰柏瑞滬深300ETF510300.OF2012-05-04329.69403.20滬深300嘉實(shí)滬深300ETF159919.OF2012-05-07193.33271.83華夏滬深300ETF

26、510330.OF2012-12-256.03311.40南方中證500ETF510500.OF2013-02-0611.48445.40中證500嘉實(shí)中證500ETF159922.OF2013-02-0631.0934.88廣發(fā)中證500ETF510510.OF2013-04-114.2550.78創(chuàng)業(yè)板易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF159915.OF2011-09-205.62167.31資料來源：Wind， 按照以下方式進(jìn)行測算：時間區(qū)間：選擇 ETF 上市一個季度后開始對其份額進(jìn)行跟蹤；多只 ETF 進(jìn)行份額加和時對存在份額折算的基金產(chǎn)品均還原為折算前份額進(jìn)行追溯，不影響基金份額變化率的計算；對于

27、跟蹤同一指數(shù)的多只 ETF 產(chǎn)品計算份額之和；計算周頻、月頻、季頻等不同頻率下基金份額變化率和指數(shù)收益率之間的相關(guān)性。需要注意的是由于國內(nèi) ETF 起步較晚發(fā)展并不成熟，尤其是在某些品種發(fā)行早些年，具備一定的稀缺性，投資者或是出于配置需求而進(jìn)行大量持有，可能存在在前幾年的份額趨勢向上且波動不大的情況，也有部分產(chǎn)品由于開始發(fā)行的規(guī)模較小，機(jī)構(gòu)申贖使其規(guī)模發(fā)生較大幅度的波動。隨著這類產(chǎn)品被廣泛接受，交易型持有人參與程度較高后，基金的份額變化更具有代表性。圖 5：華夏上證 50ETF 份額和上證 50 指數(shù)走勢資料來源：Wind， 華夏上證 50ETF 是 A 股市場第一只股票型 ETF，也是目前規(guī)

28、模最大的股票 ETF 產(chǎn)品，作為較為成熟的品種，被投資者接受的程度高，從其份額變化和指數(shù)走勢初步來看表現(xiàn)出較為明顯的在指數(shù)強(qiáng)勢上行或下行階段份額變化方向相反的特征。圖 6：滬深 300ETF 份額之和和滬深 300 指數(shù)走勢資料來源：Wind， 三只滬深 300ETF 當(dāng)前規(guī)模都較大，初始發(fā)行份額有一定差距，使用份額之和來代表整體變化情況，在市場波動較大的時候如 2015 年及 2019 年一季度滬深 300 上漲階段也存在 ETF 份額下跌的趨勢，但是整體的變化相關(guān)性并無上證 50ETF 和上證 50 走勢明確。圖 7：中證 500ETF 份額之和和中證 500 指數(shù)走勢資料來源：Wind，

29、 幾只規(guī)模較大的中證 500ETF 產(chǎn)品均是 2013 年才發(fā)行，與下圖的創(chuàng)業(yè)板 ETF 一樣可追溯的歷史區(qū)間均不長，在前幾年份額均是較為穩(wěn)定的上行，近幾年表現(xiàn)出了份額隨著指數(shù)漲跌而反向變動的特征。圖 8：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 份額和創(chuàng)業(yè)板指走勢資料來源：Wind， ETF 份額變化和指數(shù)的走勢直觀上展示了兩者之間的相關(guān)性，往往是在市場波動大的環(huán)境下相關(guān)性較強(qiáng)，整體來看相關(guān)性大小如何？是否具備領(lǐng)先擇時效果？這一部分通過計算 ETF 份額變化率和對應(yīng)指數(shù)收益率的相關(guān)性，分為同期相關(guān)性及份額變化和指數(shù)下期收益率的領(lǐng)先相關(guān)性來嘗試解決這兩個問題。頻率相關(guān)性同期-8.32%領(lǐng)先一期-2.89%同期-1

30、5.60%領(lǐng)先一期-21.48%同期-43.51%領(lǐng)先一期-51.77%表 6：華夏上證 50ETF 份額變化率和上證 50 指數(shù)收益率相關(guān)性周月季資料來源：Wind， 從定量測算上也表明上證 50ETF 份額的變化和指數(shù)漲跌存在負(fù)相關(guān)性，中長期上變化的相關(guān)性更高，并且在表現(xiàn)出月度和季度上份額變化的領(lǐng)先相關(guān)性高于同期相關(guān)性。表 7：幾只滬深 300ETF 份額變化率和滬深 300 指數(shù)收益率相關(guān)性頻率時間區(qū)間華泰柏瑞滬深嘉實(shí)滬深相關(guān)性300ETF300ETF華夏滬深300ETF份額之和全部周2015年之后全部月2015年之后全部季2015年之后同期-9.90%7.55%-23.57%-8.48

31、%領(lǐng)先一期11.52%8.34%1.84%11.27%同期-20.65%1.66%-24.11%-21.40%領(lǐng)先一期14.90%17.38%4.36%17.29%同期-1.44%-0.65%-47.39%-19.52%領(lǐng)先一期-12.84%-4.59%-19.29%-13.42%同期-28.63%-25.77%-53.22%-45.04%領(lǐng)先一期-12.70%5.79%-16.53%-9.76%同期-20.99%3.90%-59.41%-26.81%領(lǐng)先一期20.26%10.02%37.44%17.90%同期-69.24%-30.48%-67.72%-63.90%領(lǐng)先一期20.25%22.4

32、7%59.76%36.85%資料來源：Wind， 由于除華夏上證 50ETF 之外，其他幾類產(chǎn)品的成立時間都不長，為了排除前期由于其他原因造成的份額波動干擾，計算相關(guān)性時將 2015 年后的區(qū)間單獨(dú)測算。與上證 50ETF表現(xiàn)出來的特征不同：三只滬深 300ETF 份額的變化與指數(shù)收益率相關(guān)性有正有負(fù)，背后的原因可能是樣本量的大小或不同產(chǎn)品的持有人結(jié)構(gòu)不同造成行為上的差異；2015 年之后的相關(guān)性確實(shí)有所提升，同樣在中長期即月頻和季頻上表現(xiàn)出的相關(guān)性更高；華夏滬深 300ETF 表現(xiàn)出來的份額變化率和指數(shù)漲跌相關(guān)性更高。表 8：幾只中證 500ETF 份額變化率和中證 500 指數(shù)收益率相關(guān)性

33、頻率時間區(qū)間相關(guān)性南方中證500ETF嘉實(shí)中證500ETF廣發(fā)中證500ETF份額之和全部周2015年之后全部月2015年之后全部季2015年之后同期-20.11%10.36%-3.20%-18.60%領(lǐng)先一期10.45%16.66%-5.62%9.79%同期-20.95%12.53%1.01%-18.33%領(lǐng)先一期12.28%19.67%8.98%14.56%同期-28.19%18.85%-7.44%-29.69%領(lǐng)先一期-22.65%32.71%8.38%-16.69%同期-28.17%25.47%-1.64%-29.38%領(lǐng)先一期-23.20%37.40%4.87%-21.35%同期-5

34、5.60%23.94%-5.57%-59.18%領(lǐng)先一期25.99%4.35%-3.56%20.73%同期-55.27%21.48%-31.42%-59.78%領(lǐng)先一期42.03%16.69%-8.85%42.01%資料來源：Wind， 由于中證 500ETF 產(chǎn)品上市時間均在 2013 年之后所以并未表現(xiàn)出全部階段和 2015 年之后相關(guān)性上的較大差異，這三只產(chǎn)品的規(guī)模有一定的差距，所以可以看到規(guī)模較大的南方中證 500ETF 的份額變化率表現(xiàn)出和指數(shù)漲跌更強(qiáng)的相關(guān)性。表 9：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 份額變化率和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率相關(guān)性頻率時間區(qū)間相關(guān)性易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF全部周2015年之后全部

35、月2015年之后全部季2015年之后同期3.44%領(lǐng)先一期-0.78%同期2.45%領(lǐng)先一期-4.66%同期-25.05%領(lǐng)先一期-9.18%同期-35.14%領(lǐng)先一期-10.01%同期-32.87%領(lǐng)先一期-28.62%同期-35.91%領(lǐng)先一期-30.04%資料來源：Wind， 與其他幾類寬基產(chǎn)品相比，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 和創(chuàng)業(yè)板指走勢的相關(guān)性不高，季度頻率上有一定的參考價值，整體也是呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。行業(yè)板塊 ETF 份額變化的擇時能力相比于寬基 ETF 產(chǎn)品，行業(yè)板塊類多是近兩三年發(fā)行上市，參考價值有限，選擇投資者較為關(guān)注的幾個行業(yè)的代表性產(chǎn)品觀察近期的份額變動和板塊走勢的相關(guān)性。表

36、10：代表性行業(yè)板塊 ETF 產(chǎn)品（規(guī)模：億元）板塊基金名稱基金代碼上市日發(fā)行規(guī)模當(dāng)前規(guī)模消費(fèi)廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF159938.SZ2015-01-084.7324.13金融國泰中證全指證券公司ETF512880.SH2016-08-084.29139.68地產(chǎn)華寶中證全指證券ETF512000.SH2016-09-146.4256.80制造富國中證軍工龍頭ETF512710.SH2019-08-2672.0263.07科技華夏中證5G通信主題ETF515050.SH2019-10-1641.5376.77資料來源：Wind， 消費(fèi)板塊中生物醫(yī)藥行業(yè) ETF 是投資者較為青睞的品種，20

37、16 年以來廣發(fā)全指醫(yī)藥 ETF 表現(xiàn)出來的是在 2018 下半年醫(yī)藥大幅調(diào)整的階段資金加速買入，行業(yè)見底反彈后凈申購資金流入漸緩，2019 年行業(yè)持續(xù)上行階段基金份額則是多有下滑。如若觀察 2016年以來行業(yè)到達(dá)階段底部時基金份額的變化，多是呈現(xiàn)出份額大幅且密集增長，同樣在行業(yè)行情火熱到達(dá)階段性頂點(diǎn)的時候基金持有人多是“見好就收”，往往伴隨著基金份額的連續(xù)下滑。基金份額的變化在出現(xiàn)較大且連續(xù)性變化時或釋放出重要信號值得關(guān)注。圖 9：廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF 份額變化率和醫(yī)藥指數(shù)走勢（周）資料來源：Wind， 金融地產(chǎn)類中非銀板塊產(chǎn)品較多，規(guī)模也較大，但是成立時間普遍不長，選擇基本同期上市

38、的華寶和國泰全指證券 ETF 作為比較對象，從 2017 年至今兩只 ETF 的規(guī)模都有較大的增長，表現(xiàn)出來的也是份額的持續(xù)上升，在 2019 年一季度券商指數(shù)加速上行階段 ETF 的份額也是不斷增長，并未表現(xiàn)出與前面廣發(fā)醫(yī)藥 ETF 中類似規(guī)律，因此針對某些行業(yè)板塊尤其是對應(yīng)產(chǎn)品成立時間不長時 ETF 份額的變化參考價值或較為有限。圖 10：全指證券公司 ETF 份額變化率和跟蹤指數(shù)走勢（周）圖 11：全指證券公司 ETF 份額變化率和跟蹤指數(shù)走勢（月）資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 中游制造和科技類 ETF 普遍成立時間更短，因此只關(guān)注今年年初至今其份額變化和行業(yè)走勢，整體來看

39、富國軍工 ETF 一季度份額呈現(xiàn)下滑趨勢，2 月中下旬行業(yè)上行階段出現(xiàn)持續(xù)較大幅度的份額下滑，3 月份開始行業(yè)回調(diào)時份額下滑之勢有所緩解，有連續(xù)的申購，不過份額增速較低，但是方向上大體上與醫(yī)藥 ETF 上呈現(xiàn)出的“高拋低吸”特征相同。圖 12：富國軍工龍頭 ETF 份額變化率和國防軍工行業(yè)走勢圖 13：華夏 5GETF 份額變化率和 5G 通信指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指走勢資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 華夏 5G ETF 是當(dāng)前科技類規(guī)模最大的產(chǎn)品，以其作為代表來觀察科技類產(chǎn)品份額變化和板塊走勢的關(guān)系，不過與富國軍工龍頭 ETF 相反，5G ETF 份額呈現(xiàn)明顯增長趨勢，作為今年一季度的熱點(diǎn)

40、板塊，在行業(yè)上行階段吸引了大量凈申購，排除前期的“光環(huán)效應(yīng)”，在 3 月份也能初步看到行業(yè)上行階段基金份額開始下滑，但是目前可追溯的歷史時間較短，從最新交易日看到基金份額重回上行或表明行業(yè)短期仍有下行空間，建議持續(xù)關(guān)注基金份額的變化?；饌}位跟蹤基金倉位是指基金的持股市值占其資產(chǎn)凈值總額的比例，體現(xiàn)的是機(jī)構(gòu)投資者在股市中的參與度?；饌}位的測算方法如下：對于給定的一只基金，采用回歸法測算其倉位。分別用中證 100、中證 200、中證 500 三個指數(shù)代表大盤、中盤、小盤股票組合，使用上證國債指數(shù)來代表基金在債券上的配置。以基金的歷史日度收益率與四個指數(shù)同期的日度收益率做回歸，歷史收益率用測算日

41、當(dāng)天最近 30 個交易日的數(shù)據(jù)。在參數(shù)估計過程中，我們以最小化誤差平方和為目標(biāo)函數(shù)（即最小二乘），同時加上如下的約束條件：各部分倉位大于 0，小于 95%；且各部分倉位的合計也大于 0小于 95%。得到的回歸系數(shù)可以代表基金在大盤、中盤、小盤、債券上的倉位。得到每只基金的倉位后，我們采用Wind 開放式基金分類標(biāo)準(zhǔn)，對基金進(jìn)行分類，得到普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金三類基金的平均倉位。圖 14 給出了近 63 天測算的基金倉位曲線，表 11 給出了當(dāng)前倉位水平和 8 周均線水平。從圖 14 可以看出，本周偏股混合型、靈活配置型基金的倉位略有下滑。在前序報告資金流跟蹤系列二：市場見底的信

42、號中，我們對基金倉位變化的擇時效果進(jìn)行了歷史復(fù)盤，靈活配置型基金倉位具有一定的參考價值，目前基金倉位波動不大但處于較高絕對位置存在向下調(diào)整的空間值得持續(xù)關(guān)注。圖 14：基金倉位測算資料來源：Wind，天軟科技， 表 11：基金倉位分析（單位：%）普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金當(dāng)前91.5189.5864.738周均線90.1988.9564.99差值1.320.63-0.26資料來源：Wind，天軟科技， 北上資金自 2017 年 3 月 17 日開始，香港交易所在披露易網(wǎng)站上開始披露每個交易日陸股通的持股明細(xì)數(shù)據(jù)。經(jīng)測算，以陸股通的持股比例作為因子，有一定的選股超額能力。表 12

43、 列出了最新前十大持股比例個股和前十大持有市值個股。表 12：前十大持股比例個股和前十大持有市值個股代碼名稱持股比例(%)代碼名稱持股市值(億)002572.SZ索菲亞22.33600519.SH貴州茅臺1182.38300012.SZ華測檢測21.48000333.SZ美的集團(tuán)525.26600009.SH上海機(jī)場21.27601318.SH中國平安508.67300347.SZ泰格醫(yī)藥21.03600276.SH恒瑞醫(yī)藥488.32601901.SH方正證券17.82000651.SZ格力電器474.71000538.SZ云南白藥17.08000858.SZ五 糧 液410.0360371

44、3.SH密爾克衛(wèi)16.49600036.SH招商銀行294.42600201.SH生物股份16.23600585.SH海螺水泥244.58000333.SZ美的集團(tuán)15.93000001.SZ平安銀行214.32002859.SZ潔美科技15.64601888.SH中國國旅212.83資料來源：天軟科技， 根據(jù)北上資金每日持股明細(xì)數(shù)據(jù)，我們估算了本周內(nèi)每只個股的北上資金凈流入量，并匯總計算了申萬一級行業(yè)的北上資金凈流入量。表 13 中列出了本周凈流入量排名前十的個股和行業(yè)。表 13：前十大資金流入個股和前十大資金流入行業(yè)代碼名稱資金凈流入(億)行業(yè)標(biāo)的數(shù)量資金凈流入(億)000858.SZ五糧

45、液13.82食品飲料6130.58600519.SH貴州茅臺9.01機(jī)械11714.73600031.SH三一重工8.18醫(yī)藥1859.08300760.SZ邁瑞醫(yī)療5.25計算機(jī)1226.72002271.SZ東方雨虹3.72建材386.35002475.SZ立訊精密2.84非銀行金融595.83000001.SZ平安銀行2.78有色金屬695.34002049.SZ紫光國微2.64銀行335.28600887.SH伊利股份2.51家電334.11002555.SZ三七互娛2.43國防軍工493.28資料來源：天軟科技， 北上資金具有很好的外資資金流向指標(biāo)的性質(zhì)。圖 15 列出了近一周的北上資金凈流入情況，圖 16 展示了近 63 天，北上資金的每日凈流入和累積凈流入。本周由于國內(nèi)外假期影響，北上資金只有兩個交易日，在本周第一個交易日獲得超百億的資金凈流入，兩日合計資