項目策劃融資模式的設(shè)計

1、41/41項目融資模式一、設(shè)計項目的融資模式 項目融資模式是項目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。設(shè)計項目的融資模式，需要與項目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計同步考慮,并在項目的投資結(jié)構(gòu)確定下來之后,進一步細化完成融資模式的設(shè)計工作。 嚴格地講,國際上專門少有任何兩個項目融資的模式是完全一樣的,這是由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異,以及投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。然而，不管一個項目的融資模式如何復(fù)雜，結(jié)構(gòu)如何樣變化，實際上融資模式中總是包含著一些具有共性的問題并存在著一些差不多的結(jié)構(gòu)特征。這些問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計項目融資模式時必須加以認真注意的。首先來討論一下帶有共

2、性的一些問題。 1、如何實現(xiàn)有限追索 實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索,是設(shè)計項目融資模式的一個最差不多的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風險的評價以及項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，具體講來取決于項目所處行業(yè)的風險系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項目開發(fā)時期、項目經(jīng)濟強度、市場安排以及項目投資者的組成、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)治理、市場銷售能力等多方面的因素。同樣條件的一個項目，假如上述一些因素不同，項目融資的追索形式或追索程度也就會有所變化。因而，關(guān)于一個非公司型合資結(jié)構(gòu)的項目,假如幾個投資者分不安排項目融資,其中有的投資者可能需要承擔比其它投資者更為嚴格的貸款條件或者更多的融資追索責任是毫

3、不驚奇的。 為了限制融資對項目投資者的追索責任，需要考慮的問題有三個方面:第一,項目的經(jīng)濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項目融資是否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持；第三，關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否作出適當?shù)募夹g(shù)性處理。 、如何分擔項目風險 保證投資者不承擔項目的全部風險責任是項目融資模式設(shè)計的第二條差不多原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項目的風險。從第二章風險分析中明白，項目在不同時期中的各種性質(zhì)的風險有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計將其分散，例如項目投資者（有時包括項目的工程承包公司）可能需要承擔全部的項目建設(shè)期和試

4、生產(chǎn)期風險，然而在項目建成投產(chǎn)以后,投資者所承擔的風險責任將有可能被限制在一個特定的范圍內(nèi)，如投資者(有時包括對項目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購買項目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔項目的市場風險,而貸款銀行則有可能需要同樣承擔項目的一部分經(jīng)營風險。這是因為即使項目投資者或者項目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項目產(chǎn)品,關(guān)于貸款銀行來講仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低從而導(dǎo)致項目現(xiàn)金流量不足的問題；第二,有可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不情愿或者無力接著執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項目的市場銷售問題。一旦項目融資結(jié)構(gòu)確定下來之后，這些潛在問題所造成的風險

5、是貸款銀行必須承擔的,除非貸款銀行能夠從項目投資者處獲得其它的信用保證支持。 項目風險的分擔同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。例如，在合資項目中要緊投資者通過引入一些小股東(投資者）而保證一部分項目產(chǎn)品市場的方法，就能夠起到專門好的分擔市場風險的作用。 除了以上兩個要緊層次上的差不多原則問題之外，投資者在設(shè)計項目融資模式時還會遇到一些次一層次上的帶有共性的問題需要考慮和解決，這些問題能夠包括: 3、如何利用項目的稅務(wù)虧損來降低投資成本和融資成本 世界上多數(shù)國家的稅法都對企業(yè)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)問題有所規(guī)定(即稅務(wù)虧損能夠轉(zhuǎn)到以后若干年使用以沖抵公司的所得稅),然而這種稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)不是無限期的（個不國家例外

6、），短則只有3-5年,長的也就只有十年左右時刻。同時，許多國家政府為了進展經(jīng)濟制定了一系列的投資鼓舞政策，專門多這些政策也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的（如加速折舊）。大型工程項目投資，資本密集程度高,建設(shè)周期長，項目前期會產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務(wù)虧損是專門常見的。如何利用這些稅務(wù)虧損降低項目的投資成本和融資成本,能夠從項目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩個方面著手考慮。然而項目投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)方面實際上解決的是一個稅務(wù)流向問題(或者講是稅務(wù)在項目投資者之間的分配問題),關(guān)于首次在一個國家開展業(yè)務(wù)的外國公司，或者關(guān)于一個短期內(nèi)沒有贏利的公司單純解決了稅務(wù)流向問題是不夠的,還需要有更為有效的結(jié)構(gòu)來汲取這些稅務(wù)虧損,降低

7、項目的資金成本。專門的項目融資模式設(shè)計在一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)這一目的。 4、如何實現(xiàn)投資者對項目百分之百融資的要求 任何項目的投資,包括采納項目融資安排資金的項目都需要項目投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持。然而在項目融資中這種股本資金的注入方式能夠比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，假如投資者希望項目建設(shè)所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金能夠考慮以擔保存款、信用證擔保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。然而這時需要在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地操縱項目的現(xiàn)金流量,保證現(xiàn)金流量不僅能夠滿足項目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還能夠滿足股本資金部分融資的要求。 5、如

8、何處理項目融資與市場安排之間的關(guān)系 項目融資與市場安排之間的關(guān)系具有兩層含義。首先，長期的市場安排是實現(xiàn)有限追索項目融資的一個信用保證基礎(chǔ)，沒有那個基礎(chǔ),項目融資是專門難組織起來的；其次，以合理的市場價格從投資項目中獵取產(chǎn)品是專門大一部分投資者從事投資活動的要緊動機。然而,從貸款銀行的角度，低于公平價格的市場安排意味著銀行將需要承擔更大的風險，但關(guān)于項目投資者來講，高于公平價格的市場安排則意味著全部地或部分地失去了項目融資的意義。因此,能否確定以及如何確定項目產(chǎn)品的公平市場價格關(guān)于借貸雙方來講均是處理融資與市場安排的一個焦點問題。 國際項目融資在多年的進展中積存了大量處理融資與市場關(guān)系的方法和

9、手段，其中除了已多次提到的“不管提貨與否均需付款”和“提貨與付款”類型的長期市場合約和政府特許權(quán)合約等直接性市場安排以外,也包括一些將融資與項目產(chǎn)品聯(lián)系在一起的結(jié)構(gòu)性市場安排，如生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等多種形式。如何利用這些市場安排的手段，最大限度地實現(xiàn)融資利益與市場安排利益相結(jié)合應(yīng)該成為項目投資者設(shè)計項目融資模式的一個重要考慮因素。 6、如何結(jié)合項目投資者的近期融資戰(zhàn)略和遠期融資戰(zhàn)略 大型工程的項目融資一般差不多上71年中長期貸款,近些年最長的甚至能夠達到20年左右。有的投資者情愿同意這種長期的融資安排，然而更多的投資者在考慮采納項目融資時的動身點不是如此的。這些投資者選用項目融資可能是出于對某

10、個國家或某個投資領(lǐng)域不十分熟悉,對項目的風險及以后進展沒有十分的把握而采取的一種慎重的戰(zhàn)略,或者也可能是出于投資者在財務(wù)、會計或稅務(wù)等方面的專門考慮而采取的一種過渡性措施。因此他們的融資戰(zhàn)略將會是一種短期戰(zhàn)略，假如決定采納項目融資的各種差不多因素變化不大就長期地保持項目融資的結(jié)構(gòu)；然而一旦這些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化，他們就會希望重新安排融資結(jié)構(gòu),放松或取消銀行對投資者的種種限制，降低融資成本,因為在所有的項目融資中由于貸款銀行的償債資金來源在專門大程度上依靠于項目的現(xiàn)金流量,對投資者在運用項目資金方面加以諸多的限制,融資成本也相對較高,會使得投資者感到專門不方便。這確實是在項目

11、融資中經(jīng)常會遇到的“重新融資問題”?；谶@一緣故，在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)時，投資者需要明確選擇項目融資方式的目的以及對重新融資問題的考慮，決定是否應(yīng)把這一問題在結(jié)構(gòu)設(shè)計時作為一個重點。不同的項目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時的難易程度是有所區(qū)不的，有些結(jié)構(gòu)比較簡單，有些結(jié)構(gòu)就會特不困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)就屬于后一類型。 7、如何實現(xiàn)投資者非公司負債型融資的要求 我們明白,實現(xiàn)非公司負債型融資(即公司資產(chǎn)負債表外的融資)，是一些投資者選用項目融資的緣故。通過設(shè)計項目的投資結(jié)構(gòu)，在一定程度上也能夠做到不將所投資項目的資產(chǎn)負債與投資者本身公司的資產(chǎn)負債表合并,然而多數(shù)情況下這種安排只關(guān)于共同安排

12、融資的合資項目中的某一個投資者而言是有效的。假如是投資者單獨安排融資,如何樣才能實現(xiàn)投資者的非公司負債型融資的要求呢?通過項目融資模式的設(shè)計，有時能夠達到這一目的。例如,在項目融資中能夠把一項貸款或一項為貸款提供的擔保設(shè)計成為“商業(yè)交易”的形式，按照商業(yè)交易來處理,即實現(xiàn)了融資的安排,也達到了不把這種貸款或擔保列入投資者的資產(chǎn)負債表的目的，因為按照國際通行的會計制度,貸款或提供擔保必須反映在債務(wù)人的資產(chǎn)負債表上(或在資產(chǎn)負債表的注釋中講明),而商業(yè)交易則不必進入資產(chǎn)負債表，如此就能夠不阻礙提供貸款或擔保人的信用地位。另一種作法是在本章稍后部分將要討論的“BO”項目融資模式。這是近十年來在東南亞

13、國家中首先進展起來的一種融資結(jié)構(gòu),政府以“特許權(quán)合約”為手段利用私人資本和項目融資興建本國的基礎(chǔ)設(shè)施,一方面達到了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，另一方面又有效地減少了政府的直接債務(wù)（或者講使政府所承擔的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn)）。 其次,再來看一下項目融資模式的差不多結(jié)構(gòu)特征。盡管任何一個具體的融資方案，由于時刻、地理位置、項目性質(zhì)、投資者狀況及其目標要求等多方面的差不,都會帶有各自的特點，然而差不多的項目融資模式都離不開以下三個方面的結(jié)構(gòu)特征： (1)、在貸款形式上 ()、一個有限追索或無追索的貸款(該貸款將從項目的現(xiàn)金流量中償還)； (b)、購買項目一定的資源儲量和產(chǎn)品(將該資源儲備以及相應(yīng)的

14、預(yù)期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠期購買”)。 （2)、在信用保證上 (a)、要求對項目的資產(chǎn)(關(guān)于資源性項目，包括所有的資源儲量或者開采權(quán))擁有第一抵押權(quán)，關(guān)于項目的現(xiàn)金流量具有有效的操縱； (b)、要求把項目投資者(借款人)一切與項目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行; (c)、要求項目成為一個單一業(yè)務(wù)的實體(即把項目的經(jīng)營活動盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開），除了項目融資安排之外,限制該實體籌措其它債務(wù)資金； (d)、關(guān)于從建設(shè)期開始的項目,要求項目投資者(或項目工程公司等）提供項目的完工擔保; (e)、在市場方面,要求

15、項目具有類似“不管提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的市場合約安排,除非貸款銀行關(guān)于項目產(chǎn)品的市場狀況充滿信心。 (3）、在時刻結(jié)構(gòu)上 可劃分為項目的建設(shè)、開發(fā)時期和項目的經(jīng)營三個時期。眾所周知,項目建設(shè)時期是風險最高的時期。在這一時期的融資關(guān)于投資者通常帶有完全追索的性質(zhì),同時貸款銀行還會要求對工程合同以及相應(yīng)的工程合同擔保加以一定的操縱。 當項目通過“商業(yè)完工”檢驗標準之后，項目進入經(jīng)營時期。在這一時期，貸款銀行的項目融資對投資者的完全追索將轉(zhuǎn)變成為有限追索或無追索，然而貸款銀行將會增加新的信用保證,即對項目產(chǎn)品銷售收入及其它收入的操縱。貸款本息償還比例一般與項目的收益掛鉤，一定比例

16、的項目凈現(xiàn)金流量將直接進入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶。假如貸款銀行感到對項目的前景或與項目有關(guān)的政治經(jīng)濟環(huán)境不放心，則有可能會要求操縱全部的項目現(xiàn)金流量或者要求投資者提供進一步的信用保證作為對項目的支持。 在此,選擇和歸納了幾種具有代表性的項目融資模式,重點加以分析和討論,這幾種模式是：投資者直接安排融資的模式;投資者通過項目公司安排融資的模式;以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式;以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式；以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式；以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的融資模式;BOT項目融資模式。 二、投資者直接安排項目融資模式 由項目投資者直接安排項目的融資，同時直接承擔起融資安排中相應(yīng)的責任和義務(wù)

17、,能夠講是結(jié)構(gòu)上最簡單的一種項目融資模式。這種模式適用于投資者本身公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不專門復(fù)雜的情況，有利于投資者稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的安排,關(guān)于資信狀況良好的投資者,直接安排融資還能夠獲得相對成本較低的貸款,這是因為即使安排的是有限追索的項目融資，但由因此直接使用投資者的名義出面,關(guān)于大多數(shù)銀行來講資信良好的公司名譽本身確實是一種擔保在項目融資中這種擔保被稱為“意向性擔?！?。有關(guān)這一問題將在第六章項目擔保中討論。在投資者直接安排融資的結(jié)構(gòu)中,需要注意的問題是如何限制貸款銀行對投資者的追索權(quán)利。貸款由投資者安排并直接承擔其中的債務(wù)責任，在法律結(jié)構(gòu)中實現(xiàn)有限追索就會相對復(fù)雜一些，這是該種結(jié)構(gòu)的一個缺點。這種結(jié)

18、構(gòu)的另一個問題是項目貸款專門難安排成為非公司負債型的融資。 投資者直接安排項目融資的模式,在投資者直接擁有項目資產(chǎn)并直接操縱項目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)中比較常用。同時，這種融資模式有時也是在為一個項目籌集追加資本金時所能夠使用的惟一方法，因為絕大多數(shù)的非公司型合資結(jié)構(gòu)不同意以合資結(jié)構(gòu)或治理公司的名義舉債。上圖是在非公司型合資結(jié)構(gòu)中由投資者分不安排項目融資的一種結(jié)構(gòu)。在那個融資結(jié)構(gòu)中,第一,項目投資者依照合資協(xié)議組成非公司型合資結(jié)構(gòu),并按照投資比例合資組建一個項目的治理公司負責項目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營,項目治理公司同時也作為項目投資者的處理人負責項目的產(chǎn)品銷售。項目治理公司的這兩部分職能分不通過項目的治

19、理協(xié)議和銷售代理協(xié)議加以規(guī)定和實現(xiàn)。第二,依照合資協(xié)議規(guī)定，投資者分不在項目中投入相應(yīng)比例的自有資金，并統(tǒng)一安排項目融資(然而由每個投資者獨立與貸款銀行簽署協(xié)議)用于項目的建設(shè)資金和流淌資金;第三，在建設(shè)期間，項目治理公司代表投資者與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項目的建設(shè)，支付項目的建設(shè)費用;在生產(chǎn)期間,項目治理公司負責項目的生產(chǎn)治理,并作為投資者的代理人銷售項目產(chǎn)品；第四,項目的銷售收入將首先進入一個貸款銀行監(jiān)控下的賬戶,用于支付項目的生產(chǎn)費用和資本再投入，償還貸款銀行的到期債務(wù)，最后按照融資協(xié)議的規(guī)定將盈余資金返還給投資者。 投資者直接安排項目融資的另一種結(jié)構(gòu)是在非公司型合資結(jié)構(gòu)中由項目

20、投資者完全獨立地安排融資和承擔市場銷售責任（見下圖）。 投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之一上圖是一個簡化的由兩個投資者組成的非公司型合資項目的融資結(jié)構(gòu),其中投資者以“不管提貨與否均需付款”形式的協(xié)議分不承擔起項目的市場責任。由投資者而不是項目治理公司組織產(chǎn)品銷售和債務(wù)償還，安排融資時更具有靈活性。在這種結(jié)構(gòu)中,第一，項目投資者依照合資協(xié)議組建合資項目,任命項目治理公司負責項目的建設(shè)和生產(chǎn)治理;第二，投資者按照投資比例，直接支付項目的建設(shè)費用和生產(chǎn)費用,依照自己的財務(wù)狀況自行安排融資;第三,項目治理公司代表投資者安排項目建設(shè)，安排項目生產(chǎn)，組織原材料供應(yīng)，并依照投資比例將項目產(chǎn)品分配給項目投資者；

21、第四,投資者以“不管提貨與否均需付款”協(xié)議的規(guī)定價格購買產(chǎn)品，其銷售收入依照與貸款銀行之間的現(xiàn)金流量治理協(xié)議進入貸款銀行監(jiān)控賬戶，并按照資金使用優(yōu)先序列的原則進行分配。 在公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者有時也能夠為其股本資金投入部分直接安排融資。然而，由于貸款銀行缺乏對項目現(xiàn)金流量的直接操縱，實際上做到有限追索的項目融資是專門困難的。歸納起來，投資者直接安排項目融資的模式具有以下幾個特點： 、投資者能夠依照其投資戰(zhàn)略的需要,較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)。這種靈活性表現(xiàn)在三個方面: （)、選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式上比較靈活。投資者能夠依照不同需要在多種融資模式、多種資金來源方案之間充分加以選擇和合并； (b）、

22、債務(wù)比例安排上比較靈活。投資者能夠依照項目的經(jīng)濟強度和本身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例; (c)、能夠靈活運用投資者在商業(yè)社會中的信譽。同樣是有限追索的項目融資，信譽越好的投資者就能夠得到越優(yōu)惠的貸款條件； 、由于采納投資者能夠直接擁有項目資產(chǎn)并操縱項目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)，投資者直接安排項目融資的模式能夠比較充分地利用項目的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)條件組織債務(wù)，降低融資成本。 、融資能夠安排在有限追索的基礎(chǔ)上，追索的程度和范圍能夠在項目不同時期之間發(fā)生變化。然而,項目融資的結(jié)構(gòu)可能比較復(fù)雜。結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性要緊表現(xiàn)為兩個方面： 投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之二(a)、假如合資結(jié)構(gòu)中的投資者在信譽、財務(wù)狀

23、況、市場銷售和生產(chǎn)治理能力等方面不一致，就會增加以項目資產(chǎn)及現(xiàn)金流量作為融資擔保抵押的復(fù)雜性; （b）、 在安排融資時,需要注意劃清投資者在項目中所承擔的融資責任和投資者其它業(yè)務(wù)之間的界限； 、采納這種結(jié)構(gòu)，較難實現(xiàn)將項目融資安排成為非公司負債型的融資形式。 三、投資者通過項目公司安排項目融資模式 投資者通過建立一個單一目的項目公司來安排融資，有兩種差不多形式。 為了減少投資者在項目中的直接風險，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中,項目的投資者經(jīng)常建立一個單一目的項目子公司作為投資載體,以該項目子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)和安排融資。這是投資者通過項目公司安排融資的一種

24、形式。這種形式的特點是項目子公司將代表投資者承擔項目中全部的或要緊的經(jīng)濟責任,然而由于該公司是投資者為一個具體項目專門組建的,缺乏必要的信用和經(jīng)營歷史(有時也缺乏資金)，因此可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。在項目融資中，這種信用支持一般至少包括項目的完工擔保和保證項目子公司具備較好的經(jīng)營治理的意向性擔保。采納這種結(jié)構(gòu)安排融資,關(guān)于其它投資者和合資項目本身而言，與投資者直接安排融資沒有多大區(qū)不，然而關(guān)于投資者卻有一定的阻礙:第一，容易劃清項目的債務(wù)責任。貸款銀行的追索權(quán)只能夠涉及到項目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，其母公司除提供必要的擔保以外不承擔任何直接的責任，融資結(jié)構(gòu)較投資者直接安排融資要

25、相對簡單清晰一些;第二,項目融資有可能被安排成為非公司負債型的融資;第三,在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上靈活性可能會差一些(取決于各國稅法對公司之間稅務(wù)合并的規(guī)定）。 通過項目公司安排融資的另一種形式，也是最要緊的形式是由投資者共同投資組建一個項目公司,再以該公司的名義擁有、經(jīng)營項目和安排融資。這種模式在公司型合資結(jié)構(gòu)中較為常用。采納這種模式，項目融資由項目公司直接安排，要緊的信用保證來自項目公司的現(xiàn)金流量,項目資產(chǎn)以及項目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔保和商業(yè)協(xié)議。關(guān)于具有較好經(jīng)濟強度的項目，這種融資模式能夠安排成為對投資者無追索的形式。下圖是以項目公司安排融資的一種結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)的差不多思路是：第一，項目

26、投資者依照股東協(xié)議組建項目公司，并注入一定的股本資金；第二,項目公司作為獨立的生產(chǎn)經(jīng)營者,簽署一切與項目建設(shè)、生產(chǎn)和市場有關(guān)的合同，安排項目融資，建設(shè)經(jīng)營并擁有項目;第三,項目融資安排在對投資者有限追索的基礎(chǔ)上。在項目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔保。完工擔保是以項目公司安排融資模式中專門關(guān)鍵的一環(huán)。由于項目公司的弱點是除了正在安排融資的項目之外沒有任何其它的資產(chǎn)，也沒有任何經(jīng)營歷史,因此投資者必須承擔一定程度的項目責任，而完工擔保是應(yīng)用最普遍的一種。在項目生產(chǎn)期間,假如項目的生產(chǎn)經(jīng)營達到預(yù)期標準，現(xiàn)金流量能夠滿足債務(wù)覆蓋比率的要求，項目融資能夠安排成為無追索貸款。 在非公司型結(jié)構(gòu)中投資

27、者通過項目子公司安排融資除了在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過項目公司安排融資之外，投資者還能夠利用信托基金結(jié)構(gòu)為項目安排融資。這種模式在融資結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)方面均與通過項目公司安排融資的模式類似。另外,還有一種介于投資者直接安排融資和通過項目公司安排融資兩者之間的項目融資模式，即在合伙制投資結(jié)構(gòu)中，利用合伙制項目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量直接安排項目融資。盡管這種合伙制結(jié)構(gòu)不是項目公司那樣的獨立法人，項目貸款的借款人也不是項目公司,而是由獨立的合伙人共同出面,然而項目融資安排的差不多思路是一樣的。在上圖的結(jié)構(gòu)中，投資者以合伙制項目的資產(chǎn)共同安排有限追索融資,債務(wù)責任被限制在項目資產(chǎn)和項目的現(xiàn)金流量范圍內(nèi),投

28、資者只是提供“不管提貨與否均需付款”的市場協(xié)議作為項目融資的附加信用保證。采納這種結(jié)構(gòu)，貸款銀行將對項目的現(xiàn)金流量實施較為嚴格的操縱。 投資者通過合伙制項目安排融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)品承購合同即“不管提貸與否均需付款”合同。 投資者通過項目公司安排融資具有以下幾個特點： 、項目公司統(tǒng)一負責項目的建設(shè)、生產(chǎn)、市場,同時能夠整體地使用項目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量作為融資的抵押和信用保證,在概念上和融資結(jié)構(gòu)上較易于為貸款銀行同意,法律結(jié)構(gòu)相對比較簡單。 、項目投資者不直接安排融資，而是通過間接的信用保證形式支持項目公司的融資，如完工擔保、“不管提貨與否均需付款”或“提貨與付款”協(xié)議等,投資者的債務(wù)責任在質(zhì)的概念和量的概念

29、上均較直接融資清晰,較容易實現(xiàn)有限追索的項目融資和非公司負債型融資的目標要求。 、在公司型合資結(jié)構(gòu)中，通過項目公司安排融資，能夠充分利用大股東在治理、技術(shù)、市場和資信等方面的優(yōu)勢為項目獲得優(yōu)惠的貸款條件，而這些優(yōu)惠條件可能是其中一些條件相對較弱的股東所全然無法得到的；同時，共同融資也幸免了投資者之間為安排融資的相互競爭。 、這種模式的要緊問題是缺乏靈活性，專門難滿足不同投資者對融資的各種要求。缺乏靈活性要緊表現(xiàn)在兩個方面: 投資者通過合伙制項目安排融資結(jié)構(gòu)（）、在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上缺乏靈活性。項目的稅務(wù)優(yōu)惠或虧損只能保留在項目公司中應(yīng)用。(b）、在債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。盡管投資者對項目的資金投

30、入形式能夠選擇以一般股、優(yōu)先股、從屬性貸款、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式進入,然而由于投資者缺乏對項目現(xiàn)金流量的直接操縱，在資金安排上有專門要求的投資者就會面臨一定的困難。 四、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資模式 國際上，一些項目融資是圍繞著一個工業(yè)設(shè)施或者服務(wù)性設(shè)施的使用協(xié)議作為主體安排的。這種設(shè)施使用協(xié)議(Toinggreemnt),在工業(yè)項目中有時也稱為“托付加工協(xié)議”,是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達成的一種具有“不管提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。利用以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目公司安排融資,要緊應(yīng)用于一些帶有服務(wù)性質(zhì)的項目，例如石油、天然氣管道項

31、目、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運輸系統(tǒng)以及港口、鐵路設(shè)施等。80年代以來,由于在專門長一個時期內(nèi)國際原材料市場不景氣而導(dǎo)致與原材料有關(guān)的項目投資風險過高,這種融資模式也開始被引入到工業(yè)項目中，其中典型的實例包括80年代中期在澳大利亞和加拿大興建的幾個世界級的電解鋁廠。 利用“設(shè)施使用協(xié)議”安排項目融資，其成敗的關(guān)鍵是項目設(shè)施的使用者能否提供一個強有力的具有“不管提貨與否均需付款”(在那個地點也能夠稱為“不管使用與否均需付款”）性質(zhì)的承諾。那個承諾要求項目設(shè)施的使用者在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項目設(shè)備使用費。這種承諾是無條件的，不管項目設(shè)施的使用者是否真正地利用了項目

32、設(shè)施所提供的服務(wù)。在項目融資中,這種無條件承諾的合約權(quán)益將被轉(zhuǎn)讓給提供貸款的銀行,通常再加上項目投資者的完工擔保，就構(gòu)成為項目信用保證結(jié)構(gòu)的要緊組成部分。理論上，項目設(shè)施的使用費在融資期間應(yīng)能夠足以支付項目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項目債務(wù)還本付息。 運用“設(shè)施使用協(xié)議”組織項目融資的運煤港口項目A、C等幾個公司以非公司型合資結(jié)構(gòu)的形式在澳大利亞昆士蘭州的聞名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個大型的煤礦項目。該項目與日本、歐洲等地公司訂有長期的煤炭供應(yīng)協(xié)議。然而,由于港口運輸能力不夠，阻礙項目的生產(chǎn)和出口，該項目的幾個投資者與要緊煤炭客戶談判,希望能夠共同參與港口的擴建工作,以擴大港口的出口能力,滿足買方的需求。然而

33、，買方是國外的貿(mào)易公司,不情愿進行直接的港口項目投資，而A、B、C等幾家公司或者出于本身財務(wù)能力的限制,或者出于進展戰(zhàn)略上的考慮，也不情愿單獨承擔起港口的擴建工作。最后，煤礦項目投資者與要緊煤炭客戶等各方共同商定采納“設(shè)施服務(wù)協(xié)議”作基礎(chǔ)安排項目融資來籌集資金進行港口擴建。 第一步，煤礦項目的投資者與日本及歐洲的客戶談判達成協(xié)議,由煤炭客戶聯(lián)合提供一個具有“不管提貨與否均需付款”性質(zhì)的港口設(shè)施使用協(xié)議,在港口擴建成功的前題條件下定期向港口的所有者支付規(guī)定數(shù)額的港口使用費作為項目融資的信用保證。由于簽約方是日本和歐洲要緊的實力雄厚的大公司,因而那個港口設(shè)施使用協(xié)議能夠為貸款銀行所同意。 第二步,

34、A、B、C等幾家公司以買方的港口設(shè)施使用協(xié)議以及煤炭的長期銷售合約作為基礎(chǔ),投資組建了一個煤炭運輸港口公司，由該公司負責擁有、建設(shè)、經(jīng)營整個煤炭運輸港口系統(tǒng)。因為港口的以后吞吐量及其增長是有協(xié)議保證的,港口經(jīng)營收入也相對穩(wěn)定和有保障,因此煤礦項目的投資者成功地將新組建的煤炭運輸港口公司推上股票市場,汲取當?shù)卣C構(gòu)投資者和公眾的資金作為項目的要緊股本資金。 第三步,港口的建設(shè)采納招標的形式進行。中標的公司必須具備一定標準的資信和經(jīng)驗，同時能夠由銀行提供履約擔保(Peformanc Gaaee)。 第四步,新組建的港口公司從煤礦項目投資者手中轉(zhuǎn)讓過來港口的設(shè)施使用協(xié)議,以該協(xié)議和工程公司的承建

35、合同以及由銀行提供的工程履約擔保作為融資的要緊信用保證框架。如此，一個以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資就組織起來了。 關(guān)于日本、歐洲等地的煤炭客戶來講,如此的安排比直接參與港口擴建投資，節(jié)約了大量的資金,也幸免了投資風險,只是承諾了正常使用港口設(shè)施和支付港口使用費的義務(wù);關(guān)于煤礦項目的投資者，既幸免了大量的資金投入,又有效地將港口項目的風險分散給了與項目有關(guān)的用戶、工程公司以及其它投資者，完成了港口的擴建工作,更重要的是通過這一安排保證了煤礦項目的長期市場。從這一個案例中,也能夠進一步看到市場安排在項目融資中所起到的關(guān)鍵性和主導(dǎo)性作用。 在生產(chǎn)型工業(yè)項目中，“設(shè)施使用協(xié)議”被稱為“托付加工協(xié)

36、議”，項目產(chǎn)品的購買者提供或組織生產(chǎn)所需要的原材料，通過項目的生產(chǎn)設(shè)施將其生產(chǎn)加工成為最終產(chǎn)品,然后由購買者在支付加工費后將產(chǎn)品取走。圍繞“托付加工協(xié)議”組織起來的項目融資在結(jié)構(gòu)上與上述安排是差不多一致的。 通過以“設(shè)施使用協(xié)議”作為基礎(chǔ)安排的項目融資具有以下幾個特點： 、投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既能夠采納公司型合資結(jié)構(gòu)，也能夠采納非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或者信托基金結(jié)構(gòu)。投資結(jié)構(gòu)選擇的要緊依據(jù)是項目的性質(zhì)、項目投資者和設(shè)施使用者的類型及融資、稅務(wù)等方面的要求。、項目的投資者能夠利用與項目利益有關(guān)的第三方(即項目設(shè)施使用者)的信用來安排融資，分散風險，節(jié)約初始資金投入,因而特不適用于資本密

37、集,收益相對較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類型項目。 、具有“不管提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項目融資的不可缺少的組成部分。這種項目設(shè)施使用協(xié)議在使用費的確定上至少需要考慮到項目投資在以下三個方面的回收: (a)、生產(chǎn)運行成本和資本再投入費用; （b)、融資成本，包括項目融資的本金和利息的償還； （c)、投資者的收益；在這方面的安排能夠較前兩方面靈活一些。在安排融資時，能夠依照投資者股本資金的投入數(shù)量和投入方式做出不同的結(jié)構(gòu)安排。 、采納這種模式的項目融資,在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較慎重。盡管國際上有些項目將擁有“設(shè)施使用協(xié)議”的公司的利潤水平安排在損益平衡點上,以達到轉(zhuǎn)移利潤的目的，然而有

38、些國家的稅務(wù)制度是不同意如此做的。 5、以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資模式 租賃是項目融資重要的資金來源之一。有關(guān)租賃的定義、結(jié)構(gòu)以及如何作為一種資金來源應(yīng)用于項目融資之中將在下一章中專題討論。那個地點要緊研究一種專門的租賃形式“杠桿租賃”(Lveraged Lasing)和以杠桿租賃為基礎(chǔ)組織起來的項目融資模式。過去十年中，中國國際信托投資公司和中國冶金進出口公司等差不多成功地在海外投資中運用了這種融資模式。 以杠桿租賃為基礎(chǔ)組織起來的項目融資模式,是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)然后租賃給承租人(項目投資者)的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人和融資貸款

39、銀行的收入以及信用保證要緊來自結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處、租賃費用、項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的操縱。與以上討論的幾種融資模式相比較,杠桿租賃在結(jié)構(gòu)上較為復(fù)雜,其復(fù)雜性要緊表現(xiàn)在三個方面: 第一，上述幾種融資模式的設(shè)計要緊側(cè)重于資金的安排、流向、有限追索的形式及其程度，以及風險分擔等問題上，而將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計處理問題放在項目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決;杠桿租賃融資模式則不同，在結(jié)構(gòu)設(shè)計時不僅需要以項目本身經(jīng)濟強度特不是現(xiàn)金流量狀況作為要緊的參考依據(jù)，而且也需要將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個重要的組成部分加以考慮。因此,杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。 第二，杠桿租賃項目融資中的參與者比上述融資

40、模式要多。在一個杠桿租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員的介入： ()、至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)(在美國也能夠采納信托基金結(jié)構(gòu))作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的,其參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機構(gòu)，在有些情況下,也能夠是一些工業(yè)公司。合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金(一般為項目建設(shè)費用或者項目收購價格的0-40%),安排債務(wù)融資，享受項目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處（要緊來自項目折舊和利息的稅務(wù)扣減），出租項目資產(chǎn)收取租賃費，在支付到期債務(wù)、稅收和其它治理費用之后取得相應(yīng)的股本投資收益(在項目融資中那個收益通常表現(xiàn)為一個

41、預(yù)先確定的投資收益率)。 （b）、“債務(wù)參加者”（其數(shù)目多少由項目融資的規(guī)模決定）。債務(wù)參加者為一般的銀行和金融機構(gòu)。債務(wù)參加者以對股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項目提供絕大部分的資金(一般為60-8%)。由債務(wù)參加者和股本參加者所提供的資金應(yīng)構(gòu)成被出租項目的全部或大部分建設(shè)費用或者購買價格。通常,債務(wù)參加者的債務(wù)被全部償還之前在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費的權(quán)利。關(guān)于債務(wù)參加者來講，為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的。 ()、“項目資產(chǎn)承租人”。項目資產(chǎn)承租人是項目的主辦人和真正投資者。項目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者手中獲得項

42、目資產(chǎn)的使用權(quán),支付租賃費作為使用項目資產(chǎn)的酬勞。由于在結(jié)構(gòu)中充分考慮到了股本投資者的稅務(wù)好處，因此與直接擁有項目資產(chǎn)的融資模式比較,項目投資者能夠獲得較低的融資成本。具體地講，只要項目在建設(shè)期和生產(chǎn)前期能夠有相當數(shù)額的稅務(wù)扣減，這些稅務(wù)扣減就能夠被用來作為支付股本參加者的股本資金投資收益的一個重要組成部分。與其它模式的項目融資一樣，項目資產(chǎn)的承租人在多數(shù)情況下，也需要為杠桿租賃融資提供項目完工擔保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金轉(zhuǎn)入（作為項目中真正的股本資金)以及其它形式的信用保證。由于其結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性,并不是任何人都能夠組織起來以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項目融資。項目資產(chǎn)承租人本身的資信狀

43、況是一個關(guān)鍵的評斷指標。 (d）、杠桿租賃經(jīng)理人”。杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)通常是通過一個杠桿租賃經(jīng)理人組織起來的。那個經(jīng)理人相當于一般項目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，要緊由投資銀行擔任。在安排融資時期，杠桿租賃的經(jīng)理人依照項目的特點,項目投資者的要求設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu),并與各方談判組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務(wù)參加者，安排項目的信用保證結(jié)構(gòu)。假如融資安排成功，杠桿租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)治理該融資結(jié)構(gòu)的運作。 杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)中各方的差不多法律關(guān)系法律 文 件合 同 方1租賃協(xié)議項目資產(chǎn)出租人承租人2貸款協(xié)議項目資產(chǎn)出租人/債務(wù)參加者3信用保證協(xié)議項目資產(chǎn)出租人/債務(wù)參加者承租人4合伙

44、制結(jié)構(gòu)協(xié)議股本參加者5治理協(xié)議合伙制代理人協(xié)議經(jīng)理人/項目資產(chǎn)出租人6治理協(xié)議債務(wù)治理協(xié)議經(jīng)理人/債務(wù)參加者治理協(xié)議項目資產(chǎn)承租人現(xiàn)金流量治理協(xié)議經(jīng)理人/項目資產(chǎn)承租人 第三，實際操作中對杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)的治理比其它項目融資模式復(fù)雜。前面講明一般項目融資結(jié)構(gòu)的運作包括了兩個時期:項目建設(shè)時期和經(jīng)營時期；然而杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)的運作需要包括五個時期:項目投資組建(合同)時期;租賃時期;建設(shè)時期;經(jīng)營時期;中止租賃協(xié)議時期）。在杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)中各個組成部分之間的關(guān)系杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)的運作與其它項目融資結(jié)構(gòu)動作之間的要緊區(qū)不在于兩個方面：第一,在項目投資者確定組建（或參加)一個項目的投資

45、之后，需要將項目的資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu),然后再從資產(chǎn)出租人;第二,在融資期限屆滿，或由于其它緣故中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關(guān)公司需要以事先商定的價格。杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)的五個時期、在項目建設(shè)時期，一般不付或只付相當于項目貸款利息的租賃費上圖是一個完整的杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)。在那個融資結(jié)構(gòu)中,第一，項目的投資者通過一個單一目的項目公司安排杠桿租賃的融資結(jié)構(gòu)，為項目投資籌集資金。在項目建設(shè)期，投資者為融資安排提供一個完工擔保,承擔項目的全部責任；在項目的生產(chǎn)期，投資者只提供一個具有“不管提貨與否均需付款”性質(zhì)的產(chǎn)品承購協(xié)議,融資

46、安排成為一種有限追索的形式；第二，作為項目資產(chǎn)法律上的持有者,為杠桿租賃專門組織起來的合伙制結(jié)構(gòu)從債務(wù)參加者和股本參加者處獲得項目的建設(shè)費用和流淌資金，與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，支付項目的建設(shè)費用;第三,依照租賃協(xié)議，投資者的項目公司獲得項目資產(chǎn)的使用權(quán),在支付了相應(yīng)生產(chǎn)費用和租賃費用之后取得使用項目資產(chǎn)所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品,然后再依照產(chǎn)品承購協(xié)議將產(chǎn)品出售給項目的投資者;第四,杠桿租賃的經(jīng)理人與股本參加者達成治理協(xié)議，負責治理融資結(jié)構(gòu)的運作,收取一定的治理費用；為了愛護融資結(jié)構(gòu)中股本參加者和債務(wù)參加者的利益，杠桿租賃經(jīng)理人監(jiān)督或者直接治理資產(chǎn)承租人的項目現(xiàn)金流量,保證項目現(xiàn)金流量的分配和使用按

47、照以下順序進行：生產(chǎn)費用、項目的資本性開支、杠桿租賃經(jīng)理人的治理費、債務(wù)參加者的債務(wù)償還、股本參加者的投資利益、可作為投資者收益的盈余資金。以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)從資產(chǎn)出租人的角度,稅務(wù)收益的風險是比較低的，因為這部分收益不依靠于資產(chǎn)承租人的經(jīng)營情況。從資產(chǎn)承租人阿納柯達公司的角度，采納杠桿租賃進行融資的經(jīng)濟效益能夠從兩個方面來分析:第一，單純將杠桿租賃融資與假設(shè)的百分之百公司貸款(假定公司貸款利率與杠桿租賃中的貸款利率相等；第二，結(jié)合公司稅務(wù)的考慮，由于項目的稅務(wù)已被全部轉(zhuǎn)讓給了股本參加者,因此杠桿租賃融資對阿納柯達公司的價值在專門大程度上取決于該公司的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。通過上面的討論,

48、能夠?qū)Ω軛U租賃為基礎(chǔ)的項目融資模式做出如下歸納: 、融資模式比較復(fù)雜。由于杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中涉及的參與者數(shù)目較多,資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題也比一般項目融資模式復(fù)雜，再加上稅務(wù)、資產(chǎn)治理與轉(zhuǎn)讓等問題,造成組織這種融資模式所花費的時刻要相對長一些,法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復(fù)雜一些，因而比較適合大型項目的融資安排。、杠桿租賃由于充分利用了項目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投資收益,因此降低了投資者的融資成本和投資成本，同時也增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。、杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛，既能夠作為一項大型項目的項目融資安排,也能夠為項目的一部分建設(shè)工程

49、安排融資，例如用于購置項目的某一專項大型設(shè)備。 、項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。杠桿租賃結(jié)構(gòu)的稅務(wù)扣減要緊包括設(shè)備折舊、貸款利息和其它一些費用開支，這些扣減與項目投資者能夠從一個項目投資中獲得的標準扣減沒有任何區(qū)不。然而,一些國家關(guān)于杠桿租賃的使用范圍和稅務(wù)扣減有專門具體的規(guī)定和限制,在設(shè)計融資結(jié)構(gòu)時需要掌握當?shù)胤珊途唧w的稅務(wù)規(guī)定。通常在融資結(jié)構(gòu)中的貸款銀行不承擔任何稅務(wù)政策變化的風險,而是要求項目資產(chǎn)的承租人（即項目的投資者)補償由此造成的稅務(wù)損失。為了降低資產(chǎn)承租人的融資風險，一種行之有效的做法是在融資結(jié)構(gòu)最后完成之前，申報有關(guān)稅務(wù)部門取得批準。 、由

50、于以上幾種復(fù)雜因素的阻礙,杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。項目投資者在選擇杠桿租賃項目融資模式時應(yīng)該注意到這一特點。六、以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式 生產(chǎn)支付(Producto yent)是項目融資的早期形式之一,起源于本世紀5年代美國的石油天然氣項目開發(fā)的融資安排。 以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)組織起來的項目融資，在信用保證結(jié)構(gòu)上與其它的融資模式有一定的區(qū)不。 一個生產(chǎn)支付的融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分以后銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的。在這一安排中提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益也就成為項目融資的要緊償債資金來源。因此，生產(chǎn)支付是通過直接擁有項目