爆款基金的前世今生

1、LimitedConsultingManagementInvestmentPartnersValueShanghai目錄1、 牛市下的產(chǎn)物：回顧歷史上的三次“爆款基金潮” 5、 2006 年-2009 年：基金產(chǎn)品獲批較慢，物以稀為貴 7、 2015 年：市場(chǎng)快速走牛，短期能獲取高收益的基金經(jīng)理成為追捧對(duì)象 8、 2020 年以來：主打明星基金經(jīng)理，爆款基金趨于白熱化 92、 爆款基金的發(fā)展路徑以及特征：2015 年前后差異較大 11、 銷售端：平均認(rèn)購戶數(shù)超過 30 萬，各家基金公司在托管行的選擇上有一定差異 11、 基金經(jīng)理的投資風(fēng)格：今年的爆款基金經(jīng)理風(fēng)格有所差異，但中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都出色 1

2、4、 重倉股特色：偏好大白馬，在醫(yī)藥行業(yè)的占比最高 193、 爆款基金的后續(xù)演繹以及主動(dòng)權(quán)益基金的發(fā)展建議 21、 業(yè)績(jī)：后續(xù)表現(xiàn)分化嚴(yán)重，“爆款”頭銜對(duì)業(yè)績(jī)無正向效果 21、 份額：首發(fā)優(yōu)勢(shì)逐步衰退，后續(xù)主要受業(yè)績(jī)主導(dǎo) 23、 主動(dòng)權(quán)益基金的發(fā)展建議：重視投研文化的建設(shè)、注重中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、產(chǎn)品線上補(bǔ)短板 264、 風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 1：各類公募基金的規(guī)模（億元） 5 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 2：主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模（億元）以及數(shù)量 6 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 3：主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模與

3、市場(chǎng)行情對(duì)比（每月） 6 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 4：?jiǎn)沃恢鲃?dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模超百億的時(shí)點(diǎn)與市場(chǎng)行情（每月） 7 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 5：國(guó)內(nèi)公募基金產(chǎn)品的每年上報(bào)數(shù)量（只） 8 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 6：2004 年以來爆款基金在各托管行的分布 12 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 7：2015 年以來的爆款基金：基金公司、托管行、發(fā)行規(guī)模、數(shù)量 12圖 8：以上帝視角購買 2015 年爆款基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品 15圖 9：以上帝視角購買 2020 年爆款基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品 15 HY

4、PERLINK l _TOC_250011 圖 10：部分基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的換手率 17 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 11：部分基金經(jīng)理的能力圈雷達(dá)圖 18 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 12：四位基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的收益拆分 18 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 13：四位基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的行業(yè)板塊收益拆分 19 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 14：2020 年爆款基金經(jīng)理代表產(chǎn)品持倉數(shù)量排前的重倉股 20 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 15：2020 年爆款基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的重倉股行

5、業(yè)分布 20 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 16：爆款基金經(jīng)理代表作的重倉股指數(shù) 20圖 17：百億主動(dòng)權(quán)益基金持倉數(shù)量排前的重倉股 21圖 18：百億主動(dòng)權(quán)益基金的重倉股行業(yè)分布 21 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 19：爆款基金指數(shù)（成立三個(gè)月之后買入） 22圖 20：主動(dòng)權(quán)益基金的存續(xù)規(guī)模與新發(fā)規(guī)模（億元） 25圖 21：主動(dòng)權(quán)益基金的存續(xù)份額與新發(fā)份額（億份） 25圖 22：國(guó)內(nèi)公募基金近五年的年化收益率 VS 年化波動(dòng)率 26表目錄表 1：20062009 年成立的 21 只爆款基金 8表 2：2015 年募集規(guī)模超過 100 億元的主動(dòng)權(quán)

6、益基金 9表 3：2020 年成立的 19 只爆款基金 10表 4：今年以來主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模前十的基金公司 10表 5：爆款基金與非爆款基金的認(rèn)購戶數(shù)、平均認(rèn)購規(guī)模 11表 6：主動(dòng)權(quán)益基金首發(fā)規(guī)模超過 50 億元所對(duì)應(yīng)的托管行（按照規(guī)模計(jì)算每年的市場(chǎng)占有率） 14表 7：2020 年成立的爆款基金所對(duì)應(yīng)基金經(jīng)理的基本信息以及在管產(chǎn)品業(yè)績(jī) 15表 8：2020 年成立的爆款基金所對(duì)應(yīng)的基金經(jīng)理的投資特色 16表 9：2020 年成立的 3 只爆款基金前十大重倉股（2020Q2） 19表 10：2015 年之后成立的爆款基金業(yè)績(jī)情況 21 HYPERLINK l _TOC_250003 表

7、11：同一基金經(jīng)理管理的爆款基金與非爆款基金的業(yè)績(jī)對(duì)比 23 HYPERLINK l _TOC_250002 表 12：2015 年之后成立的爆款基金份額變化情況 23 HYPERLINK l _TOC_250001 表 13：2007 年以來排名進(jìn)過前十名的主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模 24 HYPERLINK l _TOC_250000 表 14： 近五年年化收益率在 10%以上且年化波動(dòng)率在 10%15%的部分基金 27圖 1：各類公募基金的規(guī)模（億元）近些年，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，監(jiān)管政策日趨完善，產(chǎn)品線也逐步齊全。而金融產(chǎn)品作為投資者參與資本市場(chǎng)的

8、重要載體，不管是投資者還是資管公司本身，對(duì)其發(fā)展歷史以及未來戰(zhàn)略布局關(guān)注度都較高。本系列（數(shù)說資管產(chǎn)品研究系列）將以資管產(chǎn)品為研究單位，一方面回顧歷史，分享成功案例；另一方面結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)未來發(fā)展的建議提供一些參考。本系列第一篇主要研究主動(dòng)權(quán)益基金中的爆款基金，為投資者解答：爆款基金有什么樣的特征與發(fā)展路徑？對(duì)應(yīng)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格有何特色？爆款基金后續(xù)的業(yè)績(jī)以及規(guī)模將發(fā)生如何的變化？1、牛市下的產(chǎn)物：回顧歷史上的三次“爆款基金潮”公募基金自發(fā)展以來，主動(dòng)權(quán)益基金一直是大多數(shù)基金公司的重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，在權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)上大力培養(yǎng)人才，公募基金的投研能力在整個(gè)資管行業(yè)中也非常突出，加之公募基金本身

9、完善的信披制度，主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)以及規(guī)模一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。一、股票型基金的規(guī)模相對(duì) 2012 年底有所增加，但份額卻有所減少根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截止2020 年7 月底，公募基金規(guī)模為17.69萬億元，其中股票型基金的規(guī)模為 1.75 萬億元，占比 9.92%，相對(duì) 2012 年底的股票型基金規(guī)模 1.15 萬億有所增長(zhǎng)，但實(shí)際上份額卻有所下滑：2012年底的股票型基金份額為1.35 億份，2020 年7 月底的股票型基金份額為1.05億份。我們認(rèn)為主要原因有三方面：（1）貨基、債基等其他資管產(chǎn)品的快速發(fā)展所帶來的分流；（2）因?yàn)楣蓟鸬奶厥怃N售模式，“贖舊買新”現(xiàn)象嚴(yán)重，投資者

10、凈申購的資金并沒有明顯增加；（3）基金業(yè)協(xié)會(huì)定義的股票型基金與我們理解的主動(dòng)權(quán)益基金有一定差異。資料來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/7/31二、主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模突破歷史新高，截止 2020Q2 達(dá)到 2.8 萬億元本文對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金的定義為：普通股票型基金+偏股混合型基金+平衡混合型基金（最近四期平均倉位不低于 60%）+靈活配置型基金（最近四期平均倉位不低于 60%）。主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模在 2007 年達(dá)到 2.5 萬億元之后，后續(xù) 10 年時(shí)間都出現(xiàn)一定幅度的下滑，但截至 2020/6/30，主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模突破歷史新高達(dá)到 2.8 萬億元，同時(shí)主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)

11、量也突破 2000 只。圖 2：主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模（億元）以及數(shù)量資料來源：wind，光大證券研究所；2020 年的數(shù)據(jù)截止 2020/6/30三2020 年主動(dòng)權(quán)益基金的發(fā)行進(jìn)入井噴狀態(tài)，認(rèn)購規(guī)模 9989.66 億元，創(chuàng)歷史新高主動(dòng)權(quán)益基金單月募集規(guī)模超過 700 億元的有 13 次：其中在 2007 年與 2018 年出現(xiàn)主動(dòng)權(quán)益基金單月募集規(guī)模超 700 億元之后，市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌的情形；2015 年 3 月出現(xiàn)首次單月主動(dòng)權(quán)益基金募集規(guī)模超 700 億元之后，市場(chǎng)加速上漲，并于兩個(gè)月之后到達(dá)高點(diǎn)。而今年已經(jīng)出現(xiàn) 7 個(gè)月單月募集規(guī)模超 700 億元的情形，主動(dòng)權(quán)益基金的募集規(guī)模逼近萬

12、億元，基民的認(rèn)購熱情創(chuàng)歷史新高。圖 3：主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模與市場(chǎng)行情對(duì)比（每月）資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/9/11四、歷史上出現(xiàn)過三次“爆款基金潮”，但每一次的背景有所差異本文將募集規(guī)模超過 100 億元的基金定義為爆款基金，歷史上有 25 個(gè)月出現(xiàn)單只主動(dòng)權(quán)益基金募集規(guī)模超 100 億元的情形，除 2003 年以外，其他時(shí)間點(diǎn)均對(duì)應(yīng)萬得全 A（除科創(chuàng)板）指數(shù)的快速攀升期或階段性高點(diǎn)。具體看，歷史上共出現(xiàn)三次“爆款基金潮”：2006 年-2009 年、2015 年、2020年，但這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境有所差異，因此三次“爆款基金潮”也有所區(qū)別。

13、圖 4：?jiǎn)沃恢鲃?dòng)權(quán)益基金新發(fā)規(guī)模超百億的時(shí)點(diǎn)與市場(chǎng)行情（每月）資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/8/31、2006 年-2009 年：基金產(chǎn)品獲批較慢，物以稀為貴2006 年2009 年，爆款基金的誕生受基金經(jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)的影響程度較小，受基金公司平臺(tái)、基金主題以及基金銷售渠道的影響較大。從基金經(jīng)理角度看，基金經(jīng)理投資年限普遍不長(zhǎng)。部分基金經(jīng)理從 2003、 2004 年開始管理產(chǎn)品，且產(chǎn)品在 20042005 年的牛市中表現(xiàn)出色；也有部分基金經(jīng)理是第一次管理基金。從托管平臺(tái)來看，這一時(shí)期的爆款基金均托管在工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行與中國(guó)銀行這四大平臺(tái)。從基金主題來看，Q

14、DII 基金一度熱門，南方、華夏、嘉實(shí)、上投摩根在2007 年9 月10 月先后推出全球精選QDII 基金，新發(fā)規(guī)模均在300 億左右，且均在一天完成募集。其中上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)的認(rèn)購金額超過 1000 億，最終配售比例低至 25.80%。2006-2009 年爆款基金頻現(xiàn)的重要原因在于當(dāng)時(shí)基金產(chǎn)品的相對(duì)稀缺性。當(dāng)時(shí)基金產(chǎn)品上報(bào)制度仍為審核制，產(chǎn)品的發(fā)行周期較長(zhǎng)，基金公司每年所 發(fā)行產(chǎn)品相對(duì)有限，而牛市環(huán)境下，投資者對(duì)基金的需求升溫，導(dǎo)致產(chǎn)品認(rèn) 購期出現(xiàn)“瘋搶”。2007 年全年，市場(chǎng)僅有 54 只基金發(fā)行，其中 30 只基金發(fā)行規(guī)模超 50 億，而 2015 年全年，市場(chǎng)共發(fā)行 327 基金，

15、其中 34 只基金發(fā)行規(guī)模超 50 億。表 1：20062009 年成立的 21 只爆款基金代碼名稱基金經(jīng)理（成立時(shí)）認(rèn)購天數(shù)成立規(guī)模（億元）有效認(rèn)購戶數(shù)（萬）末日配售比例%成立日270006.OF廣發(fā)策略優(yōu)選何震8184.1829.622006-05-17110009.OF易方達(dá)價(jià)值精選吳欣榮4117.9124.972006-06-13202003.OF南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng) A蘇彥祝4124.7728.162006-11-16000021.OF華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)張益馳2141.0237.382006-11-24481004.OF工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng) A張翎，吳剛2122.2940.512006-12-0607

16、0011.OF嘉實(shí)策略增長(zhǎng)邵健1419.1792.512006-12-12160610.SZ鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)管文浩21110.2339.192007-01-09110010.OF易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)潘峰1108.7545.6056.532007-04-02270007.OF廣發(fā)大盤成長(zhǎng)李琛1148.5260.8954.842007-06-13260110.OF景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌王新艷2147.22104.2932.932007-06-18162209.OF泰達(dá)宏利市值優(yōu)選魏延軍，李澤剛6118.6938.6248.882007-08-03200008.OF長(zhǎng)城品牌優(yōu)選楊毅平13113.8534.70200

17、7-08-06519694.OF交銀藍(lán)籌李旭利1117.4490.2231.002007-08-08590002.OF中郵核心成長(zhǎng)彭旭1149.57159.7222.912007-08-17202801.OF南方全球精選謝偉鴻1299.98139.5061.972007-09-19000041.OF華夏全球精選周全，楊昌桁1300.56183.7047.652007-10-09070012.OF嘉實(shí)海外中國(guó)股票李凱1297.50179.0440.782007-10-12377016.OF上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)楊逸楓1295.72199.4225.802007-10-22150006.SZ長(zhǎng)盛同慶 A

18、王寧2146.872.552009-05-12070018.OF嘉實(shí)回報(bào)靈活配置趙勇32101.0413.122009-08-18000061.OF華夏盛世精選劉文動(dòng)1187.1024.892009-12-11資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間：2006/1/12009/12/31；注：文字標(biāo)紅的為 QDII 基金、2015 年：市場(chǎng)快速走牛，短期能獲取高收益的基金經(jīng)理成為追捧對(duì)象2014 年 8 月 8 日修改后的公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法正式實(shí)施，將公募基金產(chǎn)品的審查由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，疊加在牛市背景下，公募基金產(chǎn)品的上報(bào)數(shù)量相對(duì) 2014 年之前出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖 5：國(guó)內(nèi)

19、公募基金產(chǎn)品的每年上報(bào)數(shù)量（只）資料來源：wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/9/16同時(shí)在 2014 年 7 月至 2015 年 6 月，市場(chǎng)快速走牛；2015 年 4 月6月，市場(chǎng)經(jīng)歷階段性高點(diǎn)，爆款基金涌現(xiàn)。三個(gè)月內(nèi)基金募集總額為 5187.25億元，其中共有 9 只爆款基金發(fā)行，且有 2 只募集規(guī)模超 200 億：易方達(dá)新思路、匯添富醫(yī)療服務(wù)，認(rèn)購戶數(shù)都超過 40 萬。值得注意的是，2015 年成立的爆款基金，均沒有比例配售。7 月份成立的 5 只基金實(shí)則為證金公司出資 2000 億元成立，并不屬于爆款基金。2015 年投資者對(duì)于基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)主要基于其短期業(yè)績(jī)：即使在 20

20、15年多數(shù)基金經(jīng)理的投資年限也并不長(zhǎng)，因此投資者更多參考的是其所管理產(chǎn)品在 2014 年以來的爆發(fā)力。例如，爆款基金“富國(guó)改革動(dòng)力”成立時(shí)，其基金經(jīng)理汪鳴先生投資年限未及兩年，但汪鳴先生管理的“富國(guó)城鎮(zhèn)發(fā)展”自 2014/1/1-2015/5/19 收益率高達(dá) 178.80%；同樣，宋昆先生管理的“易方達(dá)新興成長(zhǎng)”自 2015/1/1-2015/5/13 的收益率高達(dá) 225.87%。市場(chǎng)風(fēng)口的 TMT 以及醫(yī)藥類主題基金受投資者青睞：2014 年-2015 年 TMT 以及醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)亮眼，相應(yīng)的主題產(chǎn)品在首發(fā)時(shí)候規(guī)模相對(duì)都較大，最具代表性的即為：中郵信息產(chǎn)業(yè)、工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加、匯添富醫(yī)療服

21、務(wù)等。表 2：2015 年募集規(guī)模超過 100 億元的主動(dòng)權(quán)益基金代碼名稱基金經(jīng)理（成立時(shí)）認(rèn)購天數(shù)成立規(guī)模（億元）有效認(rèn)購戶數(shù)成立日001112.OF東方紅中國(guó)優(yōu)勢(shì)楊達(dá)治3138.56118,6512015-04-07000979.OF景順長(zhǎng)城滬港深精選謝天翎19110.12199,3412015-04-15001184.OF易方達(dá)新常態(tài)樊正偉,宋昆1146.63178,3612015-04-30001227.OF中郵信息產(chǎn)業(yè)任澤松1126.02125,4712015-05-14001349.OF富國(guó)改革動(dòng)力汪鳴1132.55140,4472015-05-20001373.OF易方達(dá)新絲路樊

22、正偉2286.63414,0132015-05-27001409.OF工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加劉天任,王爍杰1197.33310,8442015-06-05001416.OF嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)張自力1165.50237,9532015-06-09001417.OF匯添富醫(yī)療服務(wù)劉江1261.95440,2392015-06-18001620.OF嘉實(shí)新機(jī)遇王茜1400.1022015-07-13001683.OF華夏新經(jīng)濟(jì)彭海偉1400.112642015-07-13001773.OF招商豐慶 A李亞1400.1022015-07-31001769.OF易方達(dá)瑞惠廖振華1400.1022015-07-310

23、01772.OF南方消費(fèi)活力蔣秋潔1400.1032015-07-31資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間：2015/1/1-2015/12/31、2020 年以來：主打明星基金經(jīng)理，爆款基金趨于白熱化今年百億爆款基金的認(rèn)購熱情超過 2015 年: 2020 年以來共有 19 只超百億基金發(fā)行，有 5 只募集規(guī)模超 200 億。值得一提的是除去五只證金出資的基金，2015 年也只有 9 只主動(dòng)權(quán)益基金的募集規(guī)模超過 100 億元，今年百億爆款基金的認(rèn)購熱情已經(jīng)超過 2015 年。今年 19 只百億基金經(jīng)理的“標(biāo)簽”：明星基金經(jīng)理、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色、投資總監(jiān)親自掌舵。今年發(fā)行的爆款基金的基

24、金經(jīng)理中，大多數(shù)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色；不僅有全市場(chǎng)選股的全能基金經(jīng)理，也有深耕醫(yī)藥的鄭磊、樓慧源，深耕消費(fèi)的胡昕煒、王宗合，深耕 TMT 行業(yè)的楊瑨，其中匯添富大盤核心資產(chǎn)的王栩，不僅中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，也是作為匯添富的權(quán)益投資總監(jiān)親自掌舵。也有部分投資年限相對(duì)較短的基金經(jīng)理脫穎而出，這部分基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品主要在 201819 年取得了十分亮眼的成績(jī)，基金主題通常為醫(yī)藥、消表 3：2020 年成立的 19 只爆款基金費(fèi)、TMT。認(rèn)購戶數(shù)超100 萬的基金有兩只：匯添富中盤價(jià)值精選、鵬華匠心精選，也是在今年唯一兩只進(jìn)入比例配售的爆款基金。代碼名稱基金經(jīng)理（成立時(shí)）認(rèn)購天數(shù)成立規(guī)模（億元）有效認(rèn)購戶數(shù)（萬

25、）末日配售比例%成立日008063.OF匯添富大盤核心資產(chǎn)王栩5113.2010.842020-01-08008286.OF易方達(dá)研究精選馮波1165.8919.412020-02-21008065.OF匯添富中盤積極成長(zhǎng) A鄭磊1125.9414.092020-03-13009341.OF易方達(dá)均衡成長(zhǎng)陳皓1269.6731.122020-05-22009391.OF匯添富優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng) A楊瑨4115.2418.082020-05-25009318.OF南方成長(zhǎng)先鋒 A茅煒,王博1321.1545.112020-06-12009029.OF工銀高質(zhì)量成長(zhǎng) A袁芳,張繼圣19119.8912.24

26、2020-06-18009618.OF交銀啟匯樓慧源3100.9712.812020-07-07009548.OF匯添富中盤價(jià)值精選 A胡昕煒1297.43118.6243.322020-07-08009570.OF鵬華匠心精選 A王宗合1296.91183.3021.882020-07-10009714.OF華安聚優(yōu)精選饒曉鵬1290.6746.752020-07-16009550.OF匯添富開放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)勞杰男1169.4236.372020-07-22009863.OF富國(guó)創(chuàng)新趨勢(shì)李元博1163.0921.972020-07-27009704.OF南方景氣驅(qū)動(dòng) A茅煒3114.9836

27、.442020-08-04008131.OF景順長(zhǎng)城競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)劉蘇4111.7314.612020-08-06009878.OF平安低碳經(jīng)濟(jì) A李化松3101.8820.542020-08-10009892.OF富國(guó)成長(zhǎng)策略許炎2116.6429.982020-08-11010013.OF易方達(dá)信息行業(yè)精選鄭希10106.0318.342020-08-24009929.OF南方創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) A駱帥2143.9122.562020-08-28資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間：2020/1/12010/9/11基金公司在主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模的差異上逐步拉開：從今年主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模排名前十

28、的基金公司看，匯添富、易方達(dá)、南方基金以及鵬華基金在今年的募集規(guī)模超過 500 億元，從基金發(fā)行數(shù)量以及單只基金的平均募集規(guī)模上，都有一定的優(yōu)勢(shì)?；鸸局鲃?dòng)權(quán)益基金主動(dòng)權(quán)益基金主動(dòng)權(quán)益基金（50 億元以上）主動(dòng)權(quán)益基金（50 億元以上）表 4：今年以來主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模前十的基金公司發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模（合計(jì)：億元）發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模（合計(jì)：億元）匯添富基金10995.576882.00易方達(dá)基金12908.707838.47南方基金13794.533580.04鵬華基金10592.484506.05富國(guó)基金11471.023334.33廣發(fā)基金8431.294350.40華安基金7388.16

29、2348.21景順長(zhǎng)城基金8350.802178.95交銀施羅德基金6316.982160.29華夏基金11276.11169.29資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/9/112、爆款基金的發(fā)展路徑以及特征：2015 年前后差異較大、銷售端：平均認(rèn)購戶數(shù)超過 30 萬，各家基金公司在托管行的選擇上有一定差異、規(guī)模大主要因個(gè)人投資者的數(shù)量較多，而非單個(gè)投資者的認(rèn)購金額較高從認(rèn)購戶數(shù)看，爆款基金認(rèn)購戶數(shù)顯著高于非爆款基金。2015 年成立的主動(dòng)權(quán)益基金中，爆款基金平均認(rèn)購戶數(shù)約為 24.06 萬戶，非爆款基金平均認(rèn)購戶數(shù)為 4.66 萬戶，顯著低于爆款基金。同樣 2020 年以

30、來成立的主動(dòng)權(quán)益基金中，爆款基金平均認(rèn)購戶數(shù)約為 37.54 萬戶，非爆款基金平均認(rèn)購戶數(shù)為 7.43 萬戶，仍遠(yuǎn)低于爆款基金。從平均認(rèn)購規(guī)模（總規(guī)模/認(rèn)購戶數(shù)）看，爆款基金平均認(rèn)購規(guī)模的均值、中位數(shù)與非爆款基金都較為接近。2015 年 4 月6 月成立的主動(dòng)權(quán)益基金中，爆款基金平均認(rèn)購規(guī)模的均值為 7.90 萬元/每戶，中位數(shù)為 6.96 萬元/每戶；非爆款基金平均認(rèn)購規(guī)模的均值為 7.75 萬元/每戶，中位數(shù)為 8.02萬元/每戶，與爆款基金都較接近，同樣 2020 年也呈現(xiàn)類似的情形爆款基金的參與人數(shù)相對(duì) 2015 年增加明顯。以 2015 年 4 月至 6 月成立的爆款基金為例，基金成

31、立之后最早的年報(bào)/半年報(bào)報(bào)告期顯示，基金的個(gè)人投資者持有份額均超過 99%?？v向?qū)Ρ?2015 年 4 月6 月與 2020 年以來的數(shù)據(jù)，2020 年以來基金的認(rèn)購戶數(shù)高于 2015 年 4 月6 月，但平均認(rèn)購規(guī)模較低，相對(duì) 2015 年，2020 年的“基金潮”面向的受眾更廣。同時(shí)在 2020 年，爆款基金與非爆款基金的認(rèn)購戶數(shù)差距進(jìn)一步拉大，例如，“匯添富中盤價(jià)值精選A”認(rèn)購戶數(shù)約為 118.6 萬，“鵬華匠心精選 A”認(rèn)購戶數(shù)約為 183.3 萬，創(chuàng)下 2007 年以來的新高。表 5：爆款基金與非爆款基金的認(rèn)購戶數(shù)、平均認(rèn)購規(guī)模認(rèn)購戶數(shù)均值認(rèn)購戶數(shù)中位數(shù)平均認(rèn)購規(guī)模均值（萬平均認(rèn)購規(guī)

32、模中位數(shù)（萬戶）（萬戶）元/戶）（萬元/戶）2015 年爆款基金24.0619.937.906.964 月6 月非爆款基金4.662.737.758.02爆款基金37.5421.976.426.382020 年以來非爆款基金7.432.345.906.31資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/9/11、14 家基金公司的托管行選擇：部分為首次合作，大多數(shù)為長(zhǎng)期緊密合作的托管行從托管行分布來看，2004 年以來爆款基金托管行基本集中在四大行。爆款基金托管數(shù)量最多的四家銀行為：工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行。圖 6：2004 年以來爆款基金在各托管行的分布資料來源：Win

33、d，光大證券研究所；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2004/1/1-2020/9/11具體到2015 年以來，一共有14 家基金公司發(fā)行過29 只百億爆款基金，規(guī)模合計(jì) 5136.90 億元，平均規(guī)模為 177.13 億元。而這 14 家基金公司在托管行的選擇上也會(huì)有一定的差異：圖 7：2015 年以來的爆款基金：基金公司、托管行、發(fā)行規(guī)模、數(shù)量資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2015/1/1-2020/9/11匯添富基金：匯添富是自 2015 年以來發(fā)行爆款基金最多的基金公司，共有 6 只合計(jì) 1083.19 億元，其中兩只托管在工行，兩只托管在招行。值得一提的是，匯添富旗下48 只主動(dòng)權(quán)

34、益基金，一共有 28 只均托管在工行，占比超過一半，其中托管在工行的主動(dòng)權(quán)益基金平均發(fā)行規(guī)模為 38.72 億元，50 億元以上的產(chǎn)品有 7 只，一定程度上也說明匯添富與工行的合作非常緊密。而托管在招行的主動(dòng)權(quán)益基金只有 3 只，但有兩只是爆款基金：2015 年成 立的匯添富醫(yī)療服務(wù)（261.95 億元），2020 年成立的匯添富中盤積極成長(zhǎng)（125.94 億元）。交通銀行與寧波銀行均為匯添富主動(dòng)權(quán)益基金的首次合作托管行，今年首次合作便誕生了兩只爆款基金。易方達(dá)基金：易方達(dá)的 5 只爆款基金分別托管在工行、建行、中行，而這三家銀行也是易方達(dá)主動(dòng)權(quán)益基金托管最多的銀行，在 52 只主動(dòng)權(quán)益基金中

35、有 37 家均托管在這三家銀行。而易方達(dá)主動(dòng)權(quán)益基金首發(fā)規(guī)模超過 50 億元的有 14 只，在基金公司中數(shù)量最多。從時(shí)間分布上，易方達(dá)抓住了每一波牛市的機(jī)會(huì)，2006 年、2007 年、2015 年、2020 年都發(fā)行了多只爆款基金。南方基金：南方基金的三只爆款基金均出現(xiàn)在 2020 年，托管行為交行與建行，但南方主動(dòng)權(quán)益基金托管最多的行是工行與建行，其中交行為南方主動(dòng)權(quán)益基金的首次合作托管行，首次合作托管的南方成長(zhǎng)先鋒首發(fā)規(guī)模為 321.15 億元。富國(guó)基金：富國(guó)基金的三只爆款基金托管在工行、中行。而富國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金托管數(shù)量最多的三家行為：建行、工行與農(nóng)行，首發(fā)規(guī)模合計(jì)最大的主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)應(yīng)

36、的托管行為：工行、中行與建行。但富國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金首發(fā)規(guī)模超過 50 億元的僅 5 只，也均托管在工行與中行。興全基金：興全基金僅在 2018 年成立過爆款基金：興全合宜 327億元，托管在招行。興全旗下首募規(guī)模超過 50 億元的主動(dòng)權(quán)益基金共 3 只，其中 2 只均托管在招行。興全基金歷來產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，且現(xiàn)存的主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量?jī)H 17 只，但平均規(guī)模在 80 億元。近一年共發(fā)行了三只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品：興全社會(huì)價(jià)值三年持有 29.69 億元，興全滬港深兩年持有 28.70 億元，興全合豐三年持有 79.17 億元，三只產(chǎn)品均有持有期，避免投資者頻繁操作，將基金收益盡量轉(zhuǎn)化為投資者收益。工銀瑞信：

37、工銀瑞信的兩只爆款基金分別托管在交行、農(nóng)行，雖然工銀瑞信本身為銀行系基金公司，但從工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)（托管在農(nóng)行，首發(fā)規(guī)模 119.89 億元）的首發(fā)名單中，我們看到銷售機(jī)構(gòu)中的銀行業(yè)只有農(nóng)行與平安銀行，并未發(fā)現(xiàn)工行。鵬華基金：鵬華基金曾在 2007 年發(fā)行過一只爆款基金：鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)首發(fā)規(guī)模 110.23 億元，托管行為農(nóng)業(yè)銀行，之后在 2015 年的基金發(fā)行潮中，新發(fā)基金募集金額均未能破 50 億。隨著王宗合、陳璇淼、梁浩等基金經(jīng)理的出色表現(xiàn)，鵬華基金在 2020 年共發(fā)行了 4 只規(guī)模超過 50 億元的主動(dòng)權(quán)益基金，其中鵬華匠心精選（托管在中行）發(fā)行規(guī)模 296.91 億元，認(rèn)購戶數(shù)達(dá)到 1

38、83 萬戶，突破 2008 年以來的新高。但鵬華主動(dòng)權(quán)益基金托管數(shù)量最多的銀行為建行、工行，并非爆款基金對(duì)應(yīng)的托管行。華安基金：華安基金僅在今年發(fā)行過一只爆款基金：華安聚優(yōu)精選 290.67 億元，托管在建行，而建行正是華安主動(dòng)權(quán)益基金托管數(shù)量最多的銀行。景順長(zhǎng)城：景順長(zhǎng)城分別在 2007 年、2015 年、2020 年發(fā)行過爆款基金，且都是托管在工行，景順長(zhǎng)城主動(dòng)權(quán)益基金托管數(shù)量最多的銀行分別為：工行、農(nóng)行與建行，三家共托管 36 只景順長(zhǎng)城的主動(dòng)權(quán)益基金，而景順長(zhǎng)城的主動(dòng)權(quán)益基金共 48 只，占比 75%。嘉實(shí)基金：嘉實(shí)基金在 2006-2009 年期間發(fā)行過爆款基金，其中2006 年發(fā)行

39、的嘉實(shí)策略增長(zhǎng)首發(fā)規(guī)模達(dá)到 419 億元，隨后在 2015 年發(fā)行過一只爆款基金：嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)首發(fā)規(guī)模 166 億元，均托管在工行與中行，而這兩家銀行也是嘉實(shí)主動(dòng)權(quán)益基金托管最多的銀行。2020 年雖沒有成立爆款基金，但有 3 只基金的首發(fā)規(guī)模超過 50 億元。東證資管：東證資管與招行、工行的合作較多，唯一的一次爆款基金東方紅中國(guó)優(yōu)勢(shì)與工行合作，成立在 2015 年，首發(fā)規(guī)模 138.56 億元。中郵基金：中郵基金的爆款基金為 2015 年成立的中郵信息產(chǎn)業(yè)，首發(fā)規(guī)模 126 億元，托管行為農(nóng)行。平安基金：平安基金的爆款基金出現(xiàn)在 2020 年，平安低碳經(jīng)濟(jì)首發(fā)規(guī)模 101.88 億元，托管在

40、農(nóng)行。交銀基金：交銀基金作為銀行系基金公司，不能將產(chǎn)品托管至股東行，從目前公募產(chǎn)品的托管情況看，主動(dòng)權(quán)益基金中托管在建行、農(nóng)行、工行、招行的產(chǎn)品首發(fā)規(guī)模更大，但 2019 年之后成立的主動(dòng)權(quán)益基金中，首發(fā)名單均有交行，值得注意的是，招行托管的產(chǎn)品最終均進(jìn)入比例配售。、“明星基金經(jīng)理”效應(yīng)加強(qiáng)，托管行的分布逐步多元化以托管行為單位，計(jì)算托管在旗下且首發(fā)規(guī)模超過 50 億的主動(dòng)權(quán)益基金，發(fā)現(xiàn)托管行的分布逐漸趨向多元化。2006 年與 2007 年，在工行、建行的托管集中度較高；2015 年，工行仍享有較高的份額，但較之 2006 年有了明顯下降；2020 年，托管行的分布進(jìn)一步分散化，幾大平臺(tái)占比

41、相對(duì)接近。隨著投資者對(duì)基金經(jīng)理以及基金公司的評(píng)價(jià)區(qū)間逐漸拉長(zhǎng)、認(rèn)知不斷加 深，“明星基金經(jīng)理”效應(yīng)不斷增強(qiáng)，爆款基金也并非完全來自于銷售渠道， 對(duì)業(yè)績(jī)端的依賴度不斷上升，業(yè)績(jī)出色的基金公司在托管行的選擇上也更多。表 6：主動(dòng)權(quán)益基金首發(fā)規(guī)模超過 50 億元所對(duì)應(yīng)的托管行（按照規(guī)模計(jì)算每年的市場(chǎng)占有率）托管行2006200720082009201020112014201520162017201820192020建行28.08%25.85%47.60%59.89%21.24%22.72%12.70%23.07%中行10.27%14.91%17.14%10.72%100.00%48.20%18.62

42、%21.67%工行51.60%39.64%12.00%25.55%44.70%34.80%21.32%16.71%46.17%18.58%交行1.40%52.40%10.97%6.06%16.08%招行4.44%13.50%11.27%30.48%44.31%27.47%15.14%農(nóng)行10.05%13.75%13.91%100.00%55.30%5.65%26.36%3.59%寧波銀行1.87%中信銀行4.12%民生銀行25.79%1.54%興業(yè)銀行1.59%7.65%包商銀行1.54%資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)時(shí)間：2006/1/12020/9/11，表格中數(shù)據(jù)為：每一年各托

43、管行對(duì)應(yīng)的新發(fā)規(guī)模超 50 億的基金的發(fā)行規(guī)模之和/該年所有新發(fā)規(guī)模超 50 億的基金的發(fā)行總規(guī)模。、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格：今年的爆款基金經(jīng)理風(fēng)格有所差異，但中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都出色、基金經(jīng)理標(biāo)簽：明星基金經(jīng)理、優(yōu)異業(yè)績(jī)與投研負(fù)責(zé)人三項(xiàng)驅(qū)動(dòng)一、以投資視角區(qū)分爆款基金，2015 年可作為分水嶺2015 年之前，大多爆款基金的基金經(jīng)理任職時(shí)間都不長(zhǎng)，但在牛市期間的在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，短期業(yè)績(jī)優(yōu)異成為爆款基金出現(xiàn)的主要特征，但缺乏中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)考核，且投資上更多偏向 TMT 等主題，因此在 2015 年的下半年也遭遇了較大的回撤。2015 年后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理更受投資者青睞：不同于 2015 年的過多關(guān)

44、注短期業(yè)績(jī)，2020 年以來投資者看重基金經(jīng)理在較長(zhǎng)時(shí)間中的穩(wěn)定表現(xiàn)，更為注重對(duì)基金經(jīng)理的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。以上帝視角構(gòu)造爆款基金經(jīng)理的代表作指數(shù)：等權(quán)持有 2015 年成立與2020 年成立的爆款基金所對(duì)應(yīng)基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品，調(diào)倉頻率根據(jù)基金經(jīng)理的管理時(shí)間決定，中間不再做再平衡。即為若某基金經(jīng)理管理該基金的日期為 2014/1/1，則在 2014/1/1 進(jìn)行一次調(diào)倉，調(diào)入該基金并將持有的基金等權(quán)配置； 若基金經(jīng)理在 2014/12/31 不再管理該基金， 則也需要在 2014/12/31 進(jìn)行一次調(diào)倉，剔除該基金并將持有的基金等權(quán)配置。2015 年爆款基金經(jīng)理代表作指數(shù)更多是在2013-2015

45、 年具有較高業(yè)績(jī)，但在2015 年之后表現(xiàn)并不出色，甚至收益率低于偏股基金指數(shù)，指數(shù)在2013年以來相對(duì)偏股基金指數(shù)的信息比例為 1.07；但 2020 年爆款基金經(jīng)理代表作指數(shù)的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更為出色，在 2015 年之前的表現(xiàn)不算出色，超額收益在 2015 年之后非常穩(wěn)定，指數(shù)凈值也不斷創(chuàng)新高，指數(shù)在 2013 年以來相對(duì)偏股基金指數(shù)的信息比例為 1.68。圖 8：以上帝視角購買 2015 年爆款基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品 圖 9：以上帝視角購買 2020 年爆款基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品資料來源：wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/9/16資料來源：wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/9

46、/16二、2020 年成立的爆款基金經(jīng)理更具備標(biāo)簽特色今年成立的爆款基金所對(duì)應(yīng)的基金經(jīng)理具備一定的標(biāo)簽：1）基金經(jīng)理的投資年限相對(duì)較長(zhǎng)，平均在 6 年以上；2）基金經(jīng)理大多為投資或者研究條線的負(fù)責(zé)人；3）基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)都相對(duì)出色，且更多是中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)出色。表 7：2020 年成立的爆款基金所對(duì)應(yīng)基金經(jīng)理的基本信息以及在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)爆款基金信息基金經(jīng)理基本信息代表產(chǎn)品基本信息（超額收益相對(duì)滬深 300）名稱規(guī)模（億元）基金經(jīng)理在管規(guī)模（億元）投資年限行政職位代表產(chǎn)品管理起始日區(qū)間收益率區(qū)間年化超額收益率匯添富大盤核心資產(chǎn)113.20王栩161.0210.62總經(jīng)理助理投資總監(jiān)匯添富優(yōu)勢(shì)精選

47、2010-02-05262.27%11.54%易方達(dá)研究精選165.89馮波121.2510.71副總經(jīng)理易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先2010-01-01265.83%12.00%匯添富中盤積極成長(zhǎng)125.94鄭磊321.345.00匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥2018-08-08156.57%45.42%易方達(dá)均衡成長(zhǎng)269.67陳皓427.157.97副總經(jīng)理易方達(dá)科翔2014-05-10364.32%21.69%匯添富優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)115.24楊瑨396.973.64匯添富文體娛樂主題2018-06-21135.02%38.85%南方成長(zhǎng)先鋒321.15茅煒,王博740.364.62權(quán)益研究部總經(jīng)理南方科技創(chuàng)新 A201

48、9-05-06124.27%70.58%工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)119.89袁芳230.054.72大消費(fèi)研究團(tuán)工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)2015-12-30220.58%26.09%張繼圣隊(duì)負(fù)責(zé)人交銀啟匯100.97樓慧源123.572.01交銀醫(yī)藥創(chuàng)新2018-09-12156.43%45.91%匯添富中盤價(jià)值精選297.43胡昕煒545.954.44匯添富消費(fèi)行業(yè)2016-04-08227.65%26.51%鵬華匠心精選296.91王宗合436.499.72權(quán)益投資二部總經(jīng)理鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)2014-12-02241.60%19.31%華安聚優(yōu)精選290.67饒曉鵬324.126.32華安行業(yè)輪動(dòng)2018-11

49、-12136.13%41.95%匯添富開放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)169.42勞杰男342.645.19研究總監(jiān)匯添富價(jià)值精選2015-11-1891.29%11.39%富國(guó)創(chuàng)新趨勢(shì)163.09李元博316.925.91富國(guó)創(chuàng)新科技2016-06-16126.80%14.61%南方景氣驅(qū)動(dòng)114.98茅煒740.364.62權(quán)益研究部總經(jīng)理南方科技創(chuàng)新 A2019-05-06124.27%70.58%景順長(zhǎng)城競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)111.73劉蘇172.978.32股票投資部研究副總監(jiān)景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡2015-09-29152.14%16.09%平安低碳經(jīng)濟(jì)101.88李化松235.614.33權(quán)益投資中心投資董事總經(jīng)

50、理平安智慧中國(guó)2018-08-10117.17%32.81%富國(guó)成長(zhǎng)策略116.64許炎160.594.07富國(guó)互聯(lián)科技2019-03-26128.25%62.98%易方達(dá)信息行業(yè)精選106.03鄭希220.697.97權(quán)益投資管理部副總經(jīng)理、研究部副總經(jīng)理易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)2016-09-27129.10%16.88%南方創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)143.91駱帥313.775.31總經(jīng)理助理投資總監(jiān)南方優(yōu)選成長(zhǎng) A2015-06-19101.44%14.97%資料來源：wind，數(shù)據(jù)截止：2020/9/11；注：表格中南方成長(zhǎng)先鋒、工銀高質(zhì)量成長(zhǎng)展示信息的基金經(jīng)理為茅煒、袁芳2.2.1、基金經(jīng)理投資風(fēng)格：大中盤

51、風(fēng)格為主，均衡、消費(fèi)或科技一、2020 年成立的爆款基金經(jīng)理在投資風(fēng)格上有所差異雖都是爆款基金經(jīng)理，但在投資風(fēng)格上也有一定的差異，王栩、馮波等在投資上相對(duì)更為均衡，但也有各自所略微偏好的板塊；鄭磊、樓慧源等主要專注于醫(yī)藥行業(yè)；胡昕煒、王宗合主要專注于消費(fèi)行業(yè)；李元博、許炎、鄭希更專注于TMT 行業(yè)。表 8：2020 年成立的爆款基金所對(duì)應(yīng)的基金經(jīng)理的投資特色代表產(chǎn)品基金經(jīng)理前三大行業(yè)分布（2020/6/30）前三大行業(yè)占比（占股票資產(chǎn)）行業(yè)偏好市值分布換手率匯添富優(yōu)勢(shì)精選王栩食品飲料、醫(yī)藥、傳媒25.89%、20.77%、10.85%均衡大中盤2.84易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先馮波食品飲料、電子、醫(yī)藥29

52、.00%、18.09%、12.60%均衡大盤0.98匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥鄭磊醫(yī)藥97.39%醫(yī)藥大中盤1.65易方達(dá)科翔陳皓計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、電子21.77%、19.28%、16.13%均衡大中盤2.59匯添富文體娛樂主題楊瑨日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健24.40%、19.53%、14.30%消費(fèi)、TMT大中盤5.32南方科技創(chuàng)新茅煒,王博電子、傳媒、通信26.44%、18.36%、17.29%TMT大中盤7.26工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)袁芳食品飲料、電子、計(jì)算機(jī)19.91%、17.26%、15.69%消費(fèi)、TMT大中盤3.61交銀醫(yī)藥創(chuàng)新樓慧源醫(yī)藥98.92%醫(yī)藥大中盤3.24匯添富消費(fèi)行業(yè)胡昕煒食品飲料、醫(yī)

53、藥、消費(fèi)者服務(wù)41.45%、12.39%、9.08%消費(fèi)大盤1.39鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)王宗合食品飲料、醫(yī)藥、交通運(yùn)輸50.52%、33.25%、8.22%消費(fèi)大盤2.16華安行業(yè)輪動(dòng)饒曉鵬電子、食品飲料、醫(yī)藥18.78%、13.98%、12.09%均衡大盤7.12匯添富價(jià)值精選勞杰男食品飲料、醫(yī)藥、非銀金融13.66%、12.32%、10.15%均衡大盤1.57富國(guó)創(chuàng)新科技李元博計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備及新能源51.17%、30.17%、8.45%TMT大中盤5.34景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡劉蘇食品飲料、醫(yī)藥、家電25.17%、14.08%、11.46%均衡大盤1.71平安智慧中國(guó)李化松食品飲料、電子、醫(yī)藥2

54、2.79%、17.71%、14.02%均衡大中盤3.14富國(guó)互聯(lián)科技許炎電子、計(jì)算機(jī)、傳媒33.40%、32.88%、8.59%TMT大盤4.60易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)鄭希電子、計(jì)算機(jī)、傳媒28.87%、26.48%、13.37%TMT大中盤2.82南方優(yōu)選成長(zhǎng)駱帥醫(yī)藥、食品飲料、機(jī)械27.64%、18.65%、7.46%均衡大盤1.73資料來源：wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)來源：2020 年半年報(bào)；注：換手率=（報(bào)告期買入股票總成本+賣出股票總收入）/ 報(bào)告期內(nèi)基金持有股票市值的均值；匯添富文體娛樂主題因投資較多港股，無法用中信一級(jí)行業(yè)劃分，行業(yè)分布采用Wind 一級(jí)行業(yè)整體換手率并不高，但個(gè)別基

55、金的換手率差異較大：2020 年上半年全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金的換手率中位數(shù)為 355.48%，平均值為 448.70%。換手率最低的為馮波管理的易方達(dá)行業(yè)領(lǐng)先，不到一倍；偏愛消費(fèi)投資的匯添富消費(fèi)行業(yè)（胡昕煒）以及鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)（王宗合）其換手率也不高，在 2 倍左右；其中南方科技創(chuàng)新（茅煒,王博）、華安行業(yè)輪動(dòng)（饒曉鵬）以及富國(guó)科技創(chuàng)新（李元博）的換手率較高，但李元博管理的富國(guó)科技創(chuàng)新?lián)Q手率也在逐步的降低；值得一提的是易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)雖然在 TMT 領(lǐng)域投資較多，但最新一期的換手率在 2.8 倍，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平。圖 10：部分基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的換手率資料來源：Wind，光大證券研究所；注：換手率=

56、（報(bào)告期買入股票總成本+賣出股票總收入/ 報(bào)告期內(nèi)基金持有股票市值的均值，中報(bào)數(shù)據(jù)做年化處理二、四位爆款基金經(jīng)理的能力圈與收益拆分選取四位基金經(jīng)理的代表作進(jìn)行分析，四位基金經(jīng)理的能力圈都顯示多項(xiàng)能力突出，所管產(chǎn)品回撤較小，逆境投資能力突出，但拉長(zhǎng)時(shí)間看也不失進(jìn)攻性，順境投資能力同時(shí)排名靠前，且四位基金經(jīng)理的收益來源均主要來自于選股。胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)因?yàn)橹饕顿Y于消費(fèi)板塊，因此在行業(yè)配置上的超額收益也較多，但該基金的交易等其他累計(jì)超額收益較低，結(jié)合其較低的換手率以及較高的持股集中度，我們認(rèn)為主要原因是部分股票漲幅過高導(dǎo)致超過個(gè)股占基金資產(chǎn) 10%的限制，基金經(jīng)理被迫賣出，因此其交易部分

57、貢獻(xiàn)了負(fù)收益。圖 11：部分基金經(jīng)理的能力圈雷達(dá)圖袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)其換手率略高于其他三位基金經(jīng)理，但其逆境投資能力排名更靠前，具體看業(yè)績(jī)，該基金在 2018 年的收益率為-10.16%，跌幅遠(yuǎn)小于市場(chǎng)的平均水平。陳皓管理的易方達(dá)科翔在雷達(dá)圖中也沒有明顯的能力短板，在行業(yè)配置能力以及隱形交易能力上排名更靠前。劉蘇管理的景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡在行業(yè)配置上相對(duì)更為均衡，其行業(yè)配置也貢獻(xiàn)了一定的收益，但基金的主要收益貢獻(xiàn)還是來自于選股。資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：現(xiàn)任基金經(jīng)理管理該產(chǎn)品的起始日至 2020/6/30；注：具體計(jì)算方法參見光大證券研究所金工團(tuán)隊(duì) 2020 年 3

58、 月發(fā)布的報(bào)告如何通過因子去尋找主動(dòng)權(quán)益基金的能力圈？FOF 專題研究系列之十八圖 12：四位基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的收益拆分資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：現(xiàn)任基金經(jīng)理管理該產(chǎn)品的起始日至 2020/9/15借用 Brinson 模型，對(duì)基金收益的來源進(jìn)行拆分：也可以看出匯添富消費(fèi)行業(yè)的行業(yè)收益來源主要是食品飲料、其他消費(fèi)；工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)主要來自于 TMT、其他消費(fèi)以及食品飲料；易方達(dá)科翔主要來自于 TMT；景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡的行業(yè)收益來源更為均衡。圖 13：四位基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的行業(yè)板塊收益拆分資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：現(xiàn)任基金經(jīng)理管理該產(chǎn)品的起始日至

59、2020/9/15、重倉股特色：偏好大白馬，在醫(yī)藥行業(yè)的占比最高一、老產(chǎn)品重倉股在醫(yī)藥行業(yè)占比最高，新產(chǎn)品將港股納入重倉股2020 年成立的爆款基金目前僅只有 3 只基金公布過二季報(bào)，從重倉股上看，三只基金都將騰訊控股作為重倉股；有兩只基金將美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、五糧液、中國(guó)中免、貴州茅臺(tái)作為重倉股，重疊度并不算高。值得注意的是，重倉股中出現(xiàn)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、騰訊控股、藥明生物、華潤(rùn)啤酒、舜宇光學(xué)、安踏體育等港股，而同一基金經(jīng)理管理的老產(chǎn)品大多不能投資港股，這也是同一基金經(jīng)理管理的不同產(chǎn)品在重倉股上的主要差異所在。表 9：2020 年成立的 3 只爆款基金前十大重倉股（2020Q2）前十大重倉股匯添富大盤核心資產(chǎn)

60、易方達(dá)研究精選匯添富中盤積極成長(zhǎng) A1美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W五糧液恒生電子2中國(guó)中免貴州茅臺(tái)中國(guó)中免3五糧液TCL 科技宋城演藝4騰訊控股華潤(rùn)啤酒愛爾眼科5藥明生物隆基股份華海藥業(yè)6邁瑞醫(yī)療舜宇光學(xué)科技億緯鋰能7藥明康德瀘州老窖騰訊控股8貴州茅臺(tái)安踏體育光威復(fù)材9東方財(cái)富騰訊控股山西汾酒10芒果超媒美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W安圖生物資料來源：wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2020/6/30由于今年成立的爆款基金大多沒有公布二季報(bào)，我們將樣本放至爆款基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品：18 只基金中有 10 只基金將立訊精密、貴州茅臺(tái)作為二季度的重倉股；9 只基金將五糧液作為二季度的重倉股；長(zhǎng)春高新有 8 只基金作為二季度的重倉