快遞行業(yè)系列深度之單量篇

1、單量篇 摘要：短期單量將迎反彈，長期有望維持高增21、單量框架：快遞企業(yè)件量成長性驅動框架：考慮實物網(wǎng)購、單快遞包裹貨值、企業(yè)份額三要素驅動。新冠疫情對單量影響分析框架：分析需求端、攬運端、派送端三層次影響。2、短期有反彈疫情如何影響？年內(nèi)至今疫情主要通過派送端及攬運端影響快遞業(yè)務量，但網(wǎng)購原生需求驅動無虞。沖擊過后如何？我們判斷上游消費去庫存需求強勁，22Q4快遞行業(yè)單量或超預期增長，同時龍頭將享受超額增長。3、長期有空間上游驅動三次變革，直播電商最新接棒。2021年至今主要是網(wǎng)購營銷創(chuàng)新，抖音快手等直播電商的崛起驅動?？爝f單包裹貨值下行，快遞單量相對電商網(wǎng)購GMV超額增長。一方面直播電商興

2、起帶動電商平臺格局多元化，另一方面社交 電商拼多多無購物車帶動結算頻次提升、增強“拆包效應”。4、投資建議：投資區(qū)分賽道，超跌龍頭價值凸顯通達系方面，看好A股電商快遞龍頭韻達股份，關注數(shù)字化建設彰顯成效的圓通速遞。直營制方面，順豐控股悲觀情緒已釋放，主業(yè)壁壘深厚疊加新興業(yè)態(tài)完善帶來的中長期價值修復。風險提示31、整體網(wǎng)購需求增長不及預期2、直播電商業(yè)態(tài)發(fā)展不及預期3、新冠疫情反復擾動4、快遞行業(yè)份額集中化不及預期盈利分析框架：核心關注單量、單價、單件成本等三個因素4利潤單件利潤單件成本中轉成本派費成本單價派費收入其他多項單量市占率價格服務線上消費行業(yè)總量包裹貨值干線成本利潤 = 單量 （單價

3、- 單件成本）目錄C O N T E N T S5單量框架010203短期有反彈長期有空間04投資建議單量框架6011.17行業(yè)總量的增長，疊加頭部快遞份額提升，帶來單量高增長成本優(yōu)勢價格政策監(jiān)管環(huán)境市占率服務質量品牌效應網(wǎng)絡鏈路企業(yè)單量社會零售線上消費網(wǎng)購滲透行業(yè)總量低價值商品網(wǎng)購包裹貨值結算頻次提 升資料來源：浙商證券研究所行業(yè)總包裹的增長，來自線上消費的驅動及單包裹貨值的下降1.28結算頻次提升線上消費是原始驅動社會零售總額的增長是基礎；網(wǎng)購滲透率的提升帶來線上消費的驅動。單包裹貨值下行是增量低價商品網(wǎng)購使得包裹增速高于上游網(wǎng)購GMV增速；無購物車的拼團網(wǎng)購使得結算頻次提升進而帶來單包裹

4、貨值下降。圖：快遞行業(yè)總量由線上消費及包裹貨值共同驅動社會零售線上消費網(wǎng)購滲透行業(yè)總量低價值商品網(wǎng)購包裹貨值資料來源：浙商證券研究所頭部快遞份額提升，得益于品牌服務及低成本帶來的價格優(yōu)勢1.3品牌效應網(wǎng)絡鏈路服務質量價格政策快遞在初始的同質化競爭階段，上游客戶仍對價格相對敏感；監(jiān)管趨嚴，多項政策嚴厲打擊不正當?shù)膬r格戰(zhàn)。品牌服務優(yōu)勢快遞需求的變化，已經(jīng)逐步由完全的價格敏感性，轉向服務敏感性；快遞網(wǎng)絡鏈路穩(wěn)定性及完善程度，是快遞品牌服務的重要基礎之一。圖：快遞企業(yè)份額由價格政策及品牌效應共同驅動成本優(yōu)勢價格政策監(jiān)管環(huán)境市占率9資料來源：浙商證券研究所新冠疫情從防疫角度，短期影響攬派1.4短期疫情影

5、響解析從全鏈路看，快遞分需求端、攬運端、派送端三個階段；疫情對需求端具有催化作用；防疫政策對攬運端僅僅影響成本及一定的時效；防疫政策對派送端的影響，主要在時效，間接影響需求。圖：疫情對快遞影響區(qū)分需求、攬運、派送三層次基于電商小件消費韌性，疫情對電商小件網(wǎng)購增長反而有催化需求中高風險區(qū)攬件中轉受限疊加車輛消殺，影響時效，不影響消費者下單攬運疫情延長派送時間及暫時改變?nèi)〖绞?，影響時效，可能影響消費者下單派送10資料來源：浙商證券研究所短期有反彈1102復盤2020年，下半年供需雙旺推動快遞件量高增2.11219%20%21%22%23%24%25%26%實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的

6、比重:累計值-30%-20%-10%0%10%20%30%40%社會消費品零售總額:累計同比社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計同比 規(guī)模以上快遞業(yè)務量:累計同比0126543789102019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12淘寶京東抖音快手疫情不改網(wǎng)購熱度：2020年淘寶、京東、抖音、快手月活

7、用戶維持高位增長。疫情催化網(wǎng)購需求：2020年實體網(wǎng)購滲透率由前2月21.5%提升至全年24.9%。履約修復推升件量：2020年快遞行業(yè)件量同比增速由前2月-10.1%推升至全年31.2%。圖：2020年電商月活基本不受疫情沖擊圖：2020年實體網(wǎng)購滲透率大幅提升圖：2020年快遞及網(wǎng)購修復具備明顯韌性資料來源：Wind，浙商證券研究所年內(nèi)至今疫情主要影響派送及攬運，網(wǎng)購原生需求驅動無虞2.2上半年北、上、深疫情直接影響派送端，間接影響需求深圳（3月）、上海（4-5月）及北京（5-6月）出現(xiàn)疫情，北上深屬于主要快遞消費地，疫情直接影響派送層次，派送環(huán)節(jié)短期中斷從而間接影響需求，對應3-5月行業(yè)

8、單量增速分別-3.1%、-12.0%、+0.2%。金華義烏8月2日起出現(xiàn)疫情，根據(jù)浙江郵管局，8月3日義烏單量約2600萬件，而7月份義烏日均單量3589萬件；8月11日0時 起開始連續(xù)3天靜態(tài)管理，必要物流物資保障車輛可正常通行。義烏屬于小商品經(jīng)濟產(chǎn)地，我們分析疫情主要影響攬運層次。疫情對快遞的影響逐步消除上述地區(qū)疫情管控趨于良好，疫情對快遞攬運及派送的影響有明顯邊際改善。根據(jù)義烏郵管局，義烏各大快遞品牌分撥中心已 于8月18日恢復試運轉，當天義烏件量1225萬單，恢復到疫情前40%、靜默期前50%；根據(jù)義烏市政府，截止8月20日義烏全 市復工率已超過98%。實體網(wǎng)購持續(xù)呈現(xiàn)韌性（前7月實體

9、網(wǎng)購增速高出社零增速5.9pts），我們分析整體快遞履約能力修復后，有望恢復相對高增。30%25%20%15%10%5%0%-5%2022-022022-072022-032022-042022-052022-06實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重:累計值 社會消費品零售總額:累計同比社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計同比-3.1%0.2%5.4%8.0%60%50%40%30%20%10%3.3%0%-10%-20%-11.9%2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07規(guī)模以上快遞業(yè)務量:當月同比圖：20

10、22年至今實體網(wǎng)購需求良好圖：2022年快遞件量增速筑底后向上修復圖：主要快遞消費地及產(chǎn)糧區(qū)疫情好轉（單位：人）49.7%0510152025303501000200030004000500060002022-032022-072022-08132022-042022-052022-06北京上海深圳金華(右)資料來源：Wind，浙商證券研究所需求強勁同時考慮上年同期低基數(shù)，22Q4單量或超預期增長2.314淡旺季峰谷趨平，2021Q4旺季單量向Q3平滑如果以旺季10-12月各月日均單量與當年下半年最淡月份7月日均單量比較，21H2多重促銷對Q4旺季平滑效應明顯，造成21Q4快遞單量的相對低基數(shù)

11、。17-20年各年10月日均單量較當年下半年最淡月份7月百分比增幅的4年均值為15.1%，11月為46.4%，12月為31.4%。今年去庫存壓力下，22Q4單量有望超預期今年上半年疫情短期影響線上線下消費，賣家具有強烈去庫訴求；Q3快遞履約能力仍未完全修復，我們預計22Q4行業(yè)單量同比增速或超預期達到15%-20%，頭部電商快遞公司單量同比增速或 超預期達到20%-25%。資料來源：伍格電商，Wind，浙商證券研究所16.9%15.0%9.7%18.7%11.4%圖：由于多重促銷平滑，2021年旺季日均單量較當年下 半年淡季7月日均單量增幅明顯較前4年趨緩52.0%48.5%44.9%40.3

12、%31.1%31.1%32.8%28.3%33.4%14.7%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202110月11月12月月份21年下半年淘系促銷活動7月天貓啤酒節(jié)、天貓游泳節(jié)、722洗護節(jié)、天貓運動會、家裝大促8月88會員節(jié)、天貓七夕節(jié)、3C家電狂歡周、天貓秋冬新風尚、淘寶秋季新勢力周、天貓開學季9月國慶大惠戰(zhàn)、9月結婚季、9.12辣媽囤貨季、99劃算節(jié)10月?lián)尨笈苹顒?、今日必搶活動、國慶大惠戰(zhàn)、大家電國慶7天樂、淘搶購日常單品、淘寶中秋節(jié)、 國慶瘋狂購、國慶珠寶節(jié)、淘寶重陽節(jié)11月雙十一、天貓返場、天貓母嬰親子日、天貓溫暖過冬、天貓火鍋節(jié)12月雙十二、

13、天貓雙旦禮遇季、天貓暖冬滋補季表：2021下半年電商促銷活動密集長期有空間15033.1上游驅動三次變革，直播電商最新接棒0%10%20%30%40%50%60%0200400600800200520062007200820092010201120122013201420172018201920202021網(wǎng)購網(wǎng)民數(shù)量（百萬人）網(wǎng)民數(shù)量（百萬人）20152016網(wǎng)購網(wǎng)民數(shù)量占比（%）16資料來源：CNNIC，浙商證券研究所2005-2017年：通訊科技（智能手機、支付技術等）完善，帶動淘系、京東網(wǎng)購的崛起驅動網(wǎng)購的基本盤：新消費渠道。網(wǎng)民數(shù)量由1.11億人提升至7.72億人，復合增速17.5%

14、。2018-2020年：網(wǎng)購普及率提升，拼多多社交拼團的崛起驅動網(wǎng)購的下沉：社交網(wǎng)購。實物商品網(wǎng)購滲透率由18.4%提升至24.9%，網(wǎng)購網(wǎng)民數(shù)占網(wǎng)民總數(shù)比重由73.6%提升至79.1%。2021年至今：網(wǎng)購營銷創(chuàng)新，抖音快手等直播電商的崛起驅動網(wǎng)購的新形式：立體網(wǎng)購。據(jù)電商報數(shù)據(jù)，抖音GMV份額提升至2021年5%（2019年0.4%），快手GMV份額提升至2021年4%（2019年0.6%）。圖：我國網(wǎng)購及網(wǎng)民規(guī)模穩(wěn)步增長1,20090%80%1,00070%3.117直播電商空間廣闊、增速可觀直播帶貨市場已經(jīng)經(jīng)歷高增速階段，已具備可觀市場規(guī)模。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社2022年(上)中國直播電商市場數(shù)

15、據(jù)報告，我國直播 電商行業(yè)市場規(guī)模2017-2021年復合增速231.1%，滲透率由2017年0.27%提升至18.0%，預計2022年市場規(guī)模同比增長47.7% 至2.36萬億元，滲透率進一步提升至24.1%。高增長態(tài)勢有望延續(xù)。在2021年快手電商引力大會中，快手電商負責人笑古表示至2025年全國直播電商市場規(guī)?？蛇_6萬億 元，據(jù)此推算21-25E復合增速26.3%；此外北京市經(jīng)濟和信息化局、北京市商務局也于年內(nèi)聯(lián)合發(fā)布北京市數(shù)字消費能級提 升工作方案，提出到2025年北京市直播電商成交額超過2萬億元。圖：網(wǎng)經(jīng)社預計2022年中國直播電商規(guī)模3.49萬億元圖：網(wǎng)經(jīng)社預計2022年直播電商滲

16、透率24.1%上游驅動三次變革，直播電商最新接棒0.27%1.60%4.30%8.60%17.97%24.10%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022E直播電商滲透率196135444381285023615348790%100%200%300%400%500%600%700%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201720182019202020212022E直播電商行業(yè)規(guī)模(億元)YOY(右軸)資料來源： 網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心，浙商證券研究所3.118國家統(tǒng)計局對社零數(shù)據(jù)中實體網(wǎng)購

17、統(tǒng)計口徑，或導致直播帶貨增量低估：對于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個體經(jīng)營戶（收入2000萬元及以上的批發(fā)企業(yè)、500萬元及以上的零售業(yè)企業(yè)、200萬元及以上的住宿和餐飲業(yè)企業(yè)），實行全額調(diào)查；對于規(guī)模較小、但有營業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個體經(jīng)營戶，通過抽樣調(diào)查進行統(tǒng)計；對于無營業(yè)執(zhí)照、無法包含在統(tǒng)計名錄內(nèi)的企業(yè)，通過大數(shù)據(jù)挖掘及與有關電商平臺合作搜集網(wǎng)購信息。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購營銷模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個體戶可能因統(tǒng)計偏差及誤差等原因未被計入口徑。圖：我國直播電商方興未艾，逐步進入爆發(fā)期資料來源： 36氪研究院，浙商證券研究所上游驅動三次變革，直播電商最新接棒3.219快遞單包裹貨值持續(xù)

18、下行，帶來快遞單量相對電商網(wǎng)購GMV超額增長快遞單包裹貨值持續(xù)下行。我們以累計實體網(wǎng)購零售額除以累計快遞單量測算，2017年快遞單包裹貨值136.82元，2022年前7月單包裹貨值103.76元。一方面，直播電商興起帶動電商平臺格局多元化，2021年抖音+快手GMV份額占比已接近10%；另一方面，社交電商拼多多無購物車帶動結算頻次提升、增強“拆包效應” 。單量相對實體網(wǎng)購超額增長預計持續(xù)。2017年快遞單量同比增速與實體網(wǎng)購同比增速都為28%左右，而后至2021年快遞單量 YOY29.9%、實體網(wǎng)購YOY12.0%，增速差逐步擴大；22年4-7月份疫情暫時性影響快遞履約能力，預計后續(xù)單包裹貨值

19、仍有 持續(xù)下降空間。圖：拼多多、抖快平臺GMV份額提升明顯圖：我國快遞單包裹貨值持續(xù)下行（金額：元）上游驅動仍在，單包裹貨值走低，包裹超額增長18017016015014013012011010090801-2 月 3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月20172018201920202021202261.0%6.1%12.8%52.0%19.2%20.0%15.0%5.0%0.4%4.0%0.6%4.0%0%10%20%30%40%50%60%70%阿里京東拼多多抖音快手其他20192021淘寶：有購物車功能欄資料來源： 電商報，淘寶，拼多多，Wind，浙商證券研究所拼

20、多多：無購物車功能欄圖：拼多多無購物車功能或帶來拆包效應3.3快遞集中度提升，頭部快遞相對行業(yè)超額增長74%72%70%78%76%82%80%86%84%88%2013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07累計CR820%18%16%14%12%10%

21、8%6%4%2%0%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07順豐韻達圓通申通16%17%18%19%20%21%22%23%24%15%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2中通市占率20資料來源： Wind，公司公告，浙商證券研究所尾部中小快遞仍在出清過程頭部快遞成本優(yōu)勢顯著，CR8由1M17的75.7%，持續(xù)提升至7M22的84.8%。行業(yè)整合帶來頭部快遞受益極兔收購百世，份額或有外溢，頭