銀行業(yè)“零售銀行業(yè)務(wù)”系列深度之一：謀求新章法破局小微貸

1、行業(yè)深度研究報告銀行小微信貸創(chuàng)新工具無還本續(xù)貸所謂無還本續(xù)貸，就是打破貸款到期后必須先還貸再貸款的規(guī)則和慣例，銀行根據(jù)對企業(yè)的評估，對符合 條件的企業(yè)自動續(xù)貸或延長貸款額度的使用期限。也就是說，無還本續(xù)貸不是不還本，而是沒有必要在某個時 期還本。這種業(yè)務(wù)模式既有有利的一面，如節(jié)約企業(yè)資金成本，降低銀行內(nèi)部人員“尋租”的機(jī)會，也有不利 的一面，如容易造成企業(yè)的依賴和銀行的盲目信貸擴(kuò)容，也可能會出現(xiàn)銀行利用這個業(yè)務(wù)模式掩蓋不良的情況。小微貸款利息收入免征增值稅2018 年 9 月 5 號，財政部發(fā)布關(guān)于金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策的通知，擬對金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)和個體工商戶企業(yè)發(fā)放貸款

2、取得的利息收入給予免征收增值稅的優(yōu)惠政策。與此前的 77 號文、 國常會相比，91 號文在小微單戶授信額度上又有所提高，但同時也對實現(xiàn)“真小微”做了全方位的要求。我們以銀監(jiān)會公布的 2018 年二季度小微企業(yè)貸款數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，詳細(xì)測算了免征小微企業(yè)貸款利息收入增值稅對銀行行業(yè)的 2018 年凈利潤的影響。結(jié)果表明：（1）免征小微貸款利息收入可以提高行業(yè) 2018 年凈利潤2.763.45 個百分點；（2）從影響程度來看，農(nóng)商行城商行股份行大行。小微貸款政策的綜合評價綜合政策回顧，可見，目前政策對商業(yè)銀行小微信貸的支持可謂是“無微不至”的，既包括通過貨幣政策、財 政政策等手段的正向激勵，也包括通過

3、 MPA 考核、內(nèi)部管理等方式的考核督促。從政策效果來看，我們認(rèn)為像定向降準(zhǔn)、TMLF、再貼現(xiàn)和再貸款等貨幣政策的效果可能會比較好。一方面，貨 幣政策釋放的資金規(guī)模較大，如一次定向降準(zhǔn) 50 個 BP 就可以帶來 7000 億左右的資金；另一方面，無論是定 向降準(zhǔn)還是 TMLF 均屬于差別化的調(diào)控手段，能夠直接作用于商業(yè)銀行具體的經(jīng)營管理，通過給銀行提供更多、 成本更低的資金，以促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)發(fā)放貸款，其作用機(jī)制渠道更為直接有效。優(yōu)化小微金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境的措施可能還需等待更多的挖潛，如小微信貸的 ABS、國家融資擔(dān)?；饘π∥⒌?擔(dān)保支持等。從國外經(jīng)驗來看，小微企業(yè)風(fēng)險補償和融資擔(dān)保體

4、系不健全是制約小微信貸融資的重要原因，而 在我國這兩方面起步均較晚，覆蓋范圍也十分有限。投資建議：對銀行股的觀點：看好，19 年 PB 仍在 0.7 倍以下，政策助力，估值修復(fù)。其一、無風(fēng)險利率下降，抬升估值。我們看好上半年銀行股行情的核心因素：無風(fēng)險利率會下降。隨著央行宣 布降準(zhǔn)，上周市場利率快速下行。DR0001 已經(jīng)降至 1.4%左右，DR0007 也連續(xù)多日低于 7 天逆回購政策利率， 這意味著銀行間市場流動性是比較充裕的。同時，10 年期國債收益率也進(jìn)一步下探至 3.12%，這意味這無風(fēng)險 利率在逐步下降，從而有利于銀行股估值回升。其二、年初信貸超預(yù)期。另外，上周有媒體報道，1 月信

5、貸量或超預(yù)期，我們調(diào)研了解到央行窗口指導(dǎo)商業(yè)銀 行今年 1 月信貸量不能低于去年同期，去年同期 1 月 2.9 萬信貸量，從而今年 1 月信貸量或超預(yù)期，或達(dá)到 3 萬億左右；同時，今年貸款利率會逐漸下降，銀行早放貸、早受益，也純屬情理之中。其三、估值低。18/19 年老 16 家 PB 達(dá)到 0.76/0.67，19 年的估值仍在 0.7 倍以下，安全邊際極高，本周降準(zhǔn)資 金正式釋放，全面降準(zhǔn)助力業(yè)績修復(fù)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)，且推銀行股估值修復(fù)。上周國常會再次為小微企業(yè)減稅，降 低稅基，擴(kuò)大優(yōu)惠稅種范圍，近 95%的小微企業(yè)獲得實質(zhì)利好，總計 3 年減稅 6000 億。小微盈利好轉(zhuǎn)，潛在風(fēng)請參閱最后一

6、頁的重要聲明銀行行業(yè)深度研究報告險下降，避免銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。1 月份也陸續(xù)會有銀行公布年報快報，業(yè)績支持估值修復(fù)。 中長期重點推薦：優(yōu)質(zhì)銀行股、工行、寧波、平安、浦發(fā)、上海、常熟、民生。請參閱最后一頁的重要聲明行業(yè)深度研究報告銀行目錄前言. 1小微信貸的風(fēng)險、定價和模式. 1（一）小微信貸風(fēng)險的表現(xiàn)形式. 1（二）小微信貸的定價策略. 2（四）小微信貸模式以富國銀行為例. 2國內(nèi)銀行小微業(yè)務(wù)如何破局？來自招行、民生的經(jīng)驗. 4（一）小微經(jīng)驗之一來自招商銀行. 41、小微產(chǎn)品設(shè)計. 42、風(fēng)險管理方式. 4（二）小微經(jīng)驗之二來自民生銀行. 51、小微產(chǎn)品設(shè)計. 52、風(fēng)險管理方式. 6（三）國

7、內(nèi)股份行小微信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)驗總結(jié). 6小微信貸ABS 如何做？. 7（一）小微信貸ABS 的發(fā)展背景. 7（二）小微信貸ABS 的意義. 9（三）小微信貸ABS 案例分析招行“和萃二期” . 91、情況介紹. 92、特點分析. 10（四）對小微信貸ABS 的思考.11小微信貸創(chuàng)新工具無還本續(xù)貸 . 12（一）產(chǎn)生背景. 12（二）無還本續(xù)貸運作模式. 12（三）無還本續(xù)貸是個雙刃劍. 13利的一面： . 13弊的一面： . 13（四）無還本續(xù)貸建議. 13小微貸款利息收入免征增值稅. 14國常會針普惠性減稅分析：降低稅基，擴(kuò)大優(yōu)惠稅種. 16（一）分條解讀. 16（二）整體分析. 17小微企業(yè)信

8、貸支持政策的梳理和評估. 17（一）政策梳理. 17定向降準(zhǔn). 18TMLF. 19再貼現(xiàn)與再貸款. 19小微信貸ABS. 19（二）政策效果比較. 20投資建議： . 21請參閱最后一頁的重要聲明銀行行業(yè)深度研究報告風(fēng)險提示. 22圖表目錄圖表 1： 富國銀行小微信貸客戶分類. 3圖表 2： 富國銀行企業(yè)通流程變化. 3圖表 3： 信貸ABS 余額比重（2018-07-13）. 8圖表 4： 和萃二期現(xiàn)金流回收預(yù)測. 10圖表 5： 資金池統(tǒng)計信息. 10圖表 6： 入池貸款擔(dān)保情況. 10圖表 7： 和萃二期ABS 分級情況.11圖表 8： 傳統(tǒng)貸款模式和無還本續(xù)貸模式. 13圖表 9：

9、免征小微貸款利息收入對商業(yè)銀行凈利潤的影響測算（2018-06） . 15圖表 10： 2014 年以來通過降低存款準(zhǔn)備金給予小微的支持政策. 18圖表 11： 圖表：“和惠 2018 年第一期微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券”主要內(nèi)容. 20請參閱最后一頁的重要聲明行業(yè)深度研究報告銀行前言我們的小微企業(yè)具有“五六七八九”的典型特征，即貢獻(xiàn)了 50%以上的稅收，60%以上的 GDP，70%以上 的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。但眾所周知，融資難融資貴問題極大地限制我國 小微企業(yè)的發(fā)展。2018 年 6 月 20 日，國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理部署了進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難

10、融資貴，持續(xù)推動 實體經(jīng)濟(jì)降成本的幾項措施。包括：一是增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款 利率。二是從今年 9 月 1 日至 2020 年底，將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由 100 萬元提高到 500 萬元。三是禁止金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費、資金管理費，減少融資附加費用。四是支持銀行開拓小微企業(yè)市場。五是將單戶授信 500 萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借 貸便利合格抵押品范圍。6 月 24 日，央行宣布下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5 個百分點，釋放資金約 2

11、000 億元，用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步 緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。6 月 25 日，央行、銀保監(jiān)會等五部委聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見（銀發(fā) 162號文），從貨幣政策、監(jiān)管考核、財稅激勵、內(nèi)部管理、優(yōu)化環(huán)境等方面提出了 23 條具體措施來落實中央對小 微企業(yè)的支持。8 月 20 日，國務(wù)院副總理劉鶴主持召開了國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議，再次重點強 調(diào)了要通過加大金融支持力度，加快體制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，健全激勵機(jī)制，強化貨幣信貸政策傳導(dǎo)等方式來緩 解小微企業(yè)融資難融資貴問題。我們認(rèn)為，2018 年下半年開始，在監(jiān)管部門鼓勵銀

12、行信用擴(kuò)張，理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，以實現(xiàn)“穩(wěn)就 業(yè)”目標(biāo)的過程中，商業(yè)銀行如何做好小微企業(yè)信貸服務(wù)工作將會變得越來越重要。基于這樣的背景，我們在 本篇小微專題報告中，著重分析了小微信貸的風(fēng)險與定價、國外小微業(yè)務(wù)模式、國內(nèi)銀行如何開展小微業(yè)務(wù)、 小微 ABS 現(xiàn)狀以及最近市場比較關(guān)注的“無還本續(xù)貸”、小微信貸減稅等問題。小微信貸的風(fēng)險、定價和模式（一）小微信貸風(fēng)險的表現(xiàn)形式1、信用風(fēng)險一般來說，小微企業(yè)的信用級別越低，銀行所面臨的信用風(fēng)險越大。與大中型企業(yè)相比，小微企業(yè)信用風(fēng) 險普遍較高。其一，小微企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小，抵御市場風(fēng)險的能力較差，容易出現(xiàn)資金短缺的問題；其二，小微企業(yè)各項 資產(chǎn)較少，能

13、夠提供擔(dān)保抵押的資產(chǎn)更小，造成小微企業(yè)在銀行的信用評級系統(tǒng)中的信用級別較低；其三，大 多數(shù)小微企業(yè)的經(jīng)營者素質(zhì)較差，容易短視，從而導(dǎo)致在銀行借貸過程中存在違約行為。請參閱最后一頁的重要聲明1行業(yè)深度研究報告銀行2、市場風(fēng)險目前，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，中小企業(yè)的盈利有所好轉(zhuǎn)。但今年以來中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，也增加了中 小企業(yè)的市場風(fēng)險。在這種情況下，小微企業(yè)容易出現(xiàn)業(yè)務(wù)量下降，資金也容易出現(xiàn)問題，銀行面臨的小微企 業(yè)無法償還本金和利息的可能性也加大。3、操作風(fēng)險小微企業(yè)為獲取銀行的貸款，而編制虛假的財務(wù)報告。銀行只對小微企業(yè)的財務(wù)和盈利狀況等財務(wù)信息進(jìn) 行審查，而忽視其他非財務(wù)性的信息，從而產(chǎn)生操

14、作風(fēng)險，造成銀行貸款的損失。（二）小微信貸的定價策略小微信貸的定價策略至少包括以下兩個方面的內(nèi)容，一是通過對貸款基礎(chǔ)成本率進(jìn)行預(yù)算輔助小微企業(yè)貸 款定價，二是通過風(fēng)險溢價方式輔助小微企業(yè)貸款定價。1、通過對貸款基礎(chǔ)成本率進(jìn)行預(yù)算輔助小微企業(yè)貸款定價對于銀行而言，貸款成本包括可見性成本，主要是由稅賦、營運和資金三部分構(gòu)成，此外還包括隱性成本， 主要是由風(fēng)險成本和資金成本組成。資金成本率因素。因此，在計算小微信貸資金整體成本率的時候多采用加權(quán)平均法進(jìn)行計算。貸款費用率因素。貸款費用不僅包括間接費用，也包括直接費用，前者值得是人工成本、固定資產(chǎn)成本等 難以直接歸屬到具體業(yè)務(wù)的成本，后者指的是銀行開展

15、的一些營銷、放貸過程中的管理費用等。貸款價格含稅率因素。稅法規(guī)定，商業(yè)銀行利潤中的所得稅不應(yīng)該包括在成本支出范圍內(nèi)，但營業(yè)稅及附 加等可以包含在內(nèi)。2、通過風(fēng)險溢價方式輔助小微企業(yè)貸款定價除了資金成本因素之外，銀行在貸款定價時還會考慮到風(fēng)險溢價因素的影響。銀行會根據(jù)客戶的信用情況，對貸款的預(yù)期損失率和非預(yù)期損失率進(jìn)行研究，計算兩者之和就可以得到違 約風(fēng)險溢價數(shù)據(jù)。預(yù)期損失率是指銀行根據(jù)有關(guān)小微企業(yè)的貸款狀況及發(fā)生違約事件的情況，對已知的各信用 等級的小微企業(yè)的違約發(fā)生可能性進(jìn)行研究，并研究其違約損失率，二者相乘就可以得出預(yù)期損失率的具體數(shù) 值情況。非預(yù)期損失率是指因經(jīng)濟(jì)波動等因素導(dǎo)致信用風(fēng)險損

16、失產(chǎn)生。這種信用風(fēng)險損失偏離了正常軌道不是 預(yù)期內(nèi)的，其損失需要借助銀行的經(jīng)濟(jì)資金進(jìn)行填補。（四）小微信貸模式以富國銀行為例富國銀行是美國市場最大的小微企業(yè)貸款銀行。作為其零售業(yè)務(wù)的核心部分，富國銀行在對美國小微企業(yè) 市場進(jìn)行充分細(xì)分、準(zhǔn)確定位的基礎(chǔ)上，通過業(yè)務(wù)模式零售化，構(gòu)建了一套卓有成效的小微企業(yè)信貸經(jīng)營模式， 實現(xiàn)了小額信貸業(yè)務(wù)的高盈利和低成本。1、細(xì)分市場明確定位。請參閱最后一頁的重要聲明2銀行行業(yè)深度研究報告富國銀行將美國 2000 多萬家小微企業(yè)細(xì)分為加工作坊、初創(chuàng)企業(yè)、家庭工廠、個體創(chuàng)業(yè)者、無利潤企業(yè)、服務(wù)型小微企業(yè)、一般利潤企業(yè)、科技型企業(yè)、高速成長企業(yè)和現(xiàn)金牛企業(yè)等 10 種

17、。根據(jù)對美國小企業(yè)市場調(diào)研，富國銀行發(fā)現(xiàn)美國小企業(yè)存在兩大特點：一是大多數(shù)企業(yè)規(guī)模都很小，在 2000多萬小企業(yè)群體中，年銷售收入在 100 萬美元以下的達(dá) 91%，84%的小企業(yè)年銷售收入低于 50 萬美元；二是大多數(shù)企業(yè)并非初創(chuàng)型企業(yè)，74%的小企業(yè)經(jīng)營年限超過 10 年。為此富國銀行根據(jù)市場與行業(yè)細(xì)分，將原有小企 業(yè)貸款分為企業(yè)通客戶和小企業(yè)銀行客戶兩大類。針對小企業(yè)銀行客戶，仍由專門的客戶經(jīng)理提供服務(wù)，而針 對企業(yè)通的小額信貸業(yè)務(wù)，則提供柜臺化的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)。圖表1： 富國銀行小微信貸客戶分類貸款產(chǎn)品企業(yè)通小企業(yè)銀行目標(biāo)客戶年銷售小于 200 萬美元，雇員在 0-19 個，企業(yè)有一定經(jīng)營年

18、限年銷售在 200 萬至 2000 萬美元之間，雇員在20-99 個貸款額度不超過 10 萬美元100 萬美元或更高提交資料無需納稅申報表和財務(wù)報表需要財務(wù)報表申請方式通過郵件、電話或柜臺客戶經(jīng)理擔(dān)保方式通常無擔(dān)保物通常要提供擔(dān)保資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部2、業(yè)務(wù)模式零售化針對市場細(xì)分，富國銀行將美國 95%的小企業(yè)定位為個人信貸市場下的特殊細(xì)分市場，而非普通的企業(yè)客 戶，因此，富國銀行將“企業(yè)通”采用零售化業(yè)務(wù)處理模式。一是標(biāo)準(zhǔn)化處理，包括貸款申請、額度確定、貸 款審核、貸款定價和貸后管理等均通過系統(tǒng)化、模型化的工業(yè)化操作；二是小額信貸業(yè)務(wù)按照個人貸款管理， 免去企業(yè)貸款的復(fù)雜流程。3

19、、操作流程集約化一是提供多元化的遠(yuǎn)程申請方式，客戶可采用郵件、電話和網(wǎng)絡(luò)等各類申請通道；二是資料提供集約化， 無須提供財務(wù)報表和報稅表；三是貸款審核系統(tǒng)化，由于目標(biāo)定位于具備一定經(jīng)營期限的小微企業(yè)，因此富國 銀行擁有較多的信用數(shù)據(jù)來對風(fēng)險進(jìn)行評估，從而引入了自動化審批來替代原先的人工審核，大幅降低了操作 成本；四是貸后管理技術(shù)化，富國銀行運用“行為評分”模型，并引入美國個人征信機(jī)構(gòu)、小企業(yè)融資信息交換 中心、鄧白氏等數(shù)據(jù)源，來監(jiān)控小微企業(yè)的信用狀況及變化程度，實現(xiàn)了借款信用狀況的動態(tài)跟蹤。圖表2： 富國銀行企業(yè)通流程變化流程環(huán)節(jié)傳統(tǒng)流程現(xiàn)有流程業(yè)務(wù)申請通過分行或信貸人員進(jìn)行申請通過郵件、電話或

20、柜臺申請資料提供需提供納稅報表和財務(wù)報表無需提供納稅報表或財務(wù)報表貸款審核人工審核三分之二實現(xiàn)自動化審批申請方式客戶經(jīng)理通過郵件、電話或柜臺擔(dān)保方式通常要提供擔(dān)保通常無擔(dān)保物資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部4、風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)化請參閱最后一頁的重要聲明3銀行行業(yè)深度研究報告一是遵循大數(shù)法則，充分運用收益覆蓋風(fēng)險原則，確保小額信貸業(yè)務(wù)總體贏利，富國銀行結(jié)合不同風(fēng)險評 估來實施差異化定價，如會在基準(zhǔn)利率加 2-9 個百分點來確保收益覆蓋風(fēng)險；二是運用數(shù)據(jù)模型來評判業(yè)務(wù)風(fēng) 險，包括通過對申請信息的數(shù)據(jù)校驗來判斷申請是否存在潛在欺詐，又如通過行業(yè)、經(jīng)營年限、存款余額、收 入總額、營業(yè)場所、業(yè)主信用、業(yè)務(wù)資

21、產(chǎn)負(fù)債等評分卡模型來進(jìn)行風(fēng)險統(tǒng)計和排序，從而篩選出可自動審批流 程和需人工介入的兩類申請；三是充分運用數(shù)據(jù)整合技術(shù)，包括對外部公共信息引入、內(nèi)部歷史數(shù)據(jù)挖掘以及 動態(tài)信息的監(jiān)測，以此來綜合評判業(yè)務(wù)風(fēng)險；四是防止逆向選擇，通過流程簡化和提升放款速度，讓最為優(yōu)質(zhì) 的客戶能夠沉淀在本銀行中。國內(nèi)銀行小微業(yè)務(wù)如何破局？來自招行、民生的經(jīng)驗本部分我們以國內(nèi)小微信貸優(yōu)勢較為突出的招行、民生兩家股份行為樣本，來分析總結(jié)國內(nèi)銀行小微業(yè)務(wù) 應(yīng)該如何破局。（一）小微經(jīng)驗之一來自招商銀行2008 年，招商銀行設(shè)立國內(nèi)首家小企業(yè)貸款服務(wù)的獨立機(jī)構(gòu)，亟待開拓 500 萬元以下的小微市場。2009 年， 公司在全國范圍內(nèi)

22、研發(fā)出個人經(jīng)營信貸產(chǎn)品生意貸。2012 年，以零售業(yè)務(wù)見長的招商銀行將“兩小”業(yè)務(wù) 定位為公司戰(zhàn)略性發(fā)展業(yè)務(wù)，并移植零售經(jīng)營經(jīng)驗，探索“以個人貸款的方式開展小微企業(yè)業(yè)務(wù)，由有限責(zé)任 轉(zhuǎn)變成無限責(zé)任”的發(fā)展模式。同年，招行實現(xiàn)創(chuàng)新升級，推出了小微專用銀行卡生意一卡通。截止 2015年 6 月，招行小微貸款余額從 2012 年底的 1820.12 億元增長為 3314.93 億元，約增長了 1.8 倍。小微貸款余額 占零售貸款的比重從 2012 年的 26.36%增長至 35.14%。1、小微產(chǎn)品設(shè)計“生意貸”是招商銀行針對小微企業(yè)貸款需求特征而推出的創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品。與傳統(tǒng)批發(fā)金融產(chǎn)品相比，“生 意

23、貸”具有如下特征：一是客戶至需要辦理一次手續(xù)，就可以獲得永續(xù)的額度。二是針對小微企業(yè)經(jīng)營者資金周轉(zhuǎn)不確定性強的特點，為客戶提供授信額度“循環(huán)使用”和資金“隨借隨 還”功能，保證企業(yè)經(jīng)營資金的充裕流動性。三是辦理生意貸的客戶可選擇開通周易轉(zhuǎn)功能，直接通過 POS 刷卡、網(wǎng)上支付隨時隨地支付貨款，并享受 最長達(dá) 50 天的免息期。四是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營者的實際情況設(shè)計靈活的擔(dān)保方式，如抵押貸、配套貸、擔(dān)保貸、POS 貸、信用貸、一 抵雙貸等多個業(yè)務(wù)品種，滿足小微型企業(yè)靈活多樣的資金需求。在借款方面，生意貸的申請簡便靈活，客戶不需要前往網(wǎng)點，只需要通過招商銀行電子銀行、電話銀行等 渠道，24 小時隨借隨用

24、，資金實時到賬。在還款方面，生意貸可通過自助設(shè)備或者電子銀行實現(xiàn)想還就還，隨 取隨用的特點使得生意貸可大大節(jié)約貸款成本，降低企業(yè)的經(jīng)營成本和財務(wù)成本。2、風(fēng)險管理方式請參閱最后一頁的重要聲明4銀行行業(yè)深度研究報告小微企業(yè)平均壽命較短，風(fēng)險程度較高。在以大數(shù)定律為核心的小微經(jīng)營理念指導(dǎo)下，招行生意貸的風(fēng)險 控制突破原來只注重單筆或單戶的傳統(tǒng)公司業(yè)務(wù)的信貸風(fēng)險控制，現(xiàn)在更加強化了整體風(fēng)險的控制，這與其以 以批發(fā)方式做小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的思路的一脈相承的。招行運用大數(shù)定律計算出某一行業(yè)風(fēng)險概率的大小，據(jù) 此甄選出生意貸進(jìn)入的行業(yè)，例如將生意貸的客戶定位于風(fēng)險較小的大消費、物流等行業(yè)，進(jìn)行集群授信、批

25、量營銷。在實現(xiàn)小微企業(yè)信貸支持批量化發(fā)展，獲得規(guī)模效應(yīng)的同時，通過行業(yè)選擇和客戶選擇實現(xiàn)生意貸風(fēng) 險的有效控制。在風(fēng)險控制機(jī)制上，招行明確總-分-支三級機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理責(zé)任。對生意貸的系列產(chǎn)品采取區(qū)別管理，將產(chǎn) 品分為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，針對不同的產(chǎn)品實施有差異的風(fēng)險控制機(jī)制和貸款的流程。除此之外，還通過 改善貸款的申請流程來實現(xiàn)某些因素導(dǎo)致的操作風(fēng)險和降低運營成本。此外，招行借助自身強大的零售客戶群和 SAS 數(shù)據(jù)分析技術(shù)，以及借鑒信用卡信貸模式的思路開展小微信 貸，建立個貸評分卡，依據(jù)個貸評分卡對企業(yè)主的信用記錄，后臺自動化系統(tǒng)自動做出判斷，進(jìn)一步確定是否 予以授信及授信額度。這些風(fēng)險管理

26、方式的運用為生意貸實現(xiàn)較低的不良率起到了積極的作用。（二）小微經(jīng)驗之二來自民生銀行民生銀行創(chuàng)立初期在戰(zhàn)略定位上有過轉(zhuǎn)型，從 2000 年初客戶定位為大型國有企業(yè)到 2006 年后定位為小微 企業(yè)。其轉(zhuǎn)型路徑是對公業(yè)務(wù)入手，由于公司主要對公客戶為民營企業(yè)，這些民營企業(yè)上游有供應(yīng)商，下游有 經(jīng)銷商，而這些企業(yè)主要就是由小微企業(yè)構(gòu)成。因此可以以此為突破口，批量發(fā)展小微貸款業(yè)務(wù)。進(jìn)一步地， 以核心企業(yè)為中心形成供應(yīng)鏈金融。此外，小微企業(yè)主業(yè)可以發(fā)展成為私人銀行的客戶，企業(yè)管理層也是財富 管理的潛在客戶。民生銀行通過給企業(yè)代發(fā)工資，也有利于提高中間業(yè)務(wù)收入。通過這種“對公小微 大零售”的路徑，民生銀行正

27、在以小微企業(yè)的視角來做大零售業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。1、小微產(chǎn)品設(shè)計2009 年 2 月，民生銀行正式推出小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品為商貸通，是一款為個體工商戶、小型企業(yè) 主及微型企業(yè)主提供貸款服務(wù)的產(chǎn)品。商貸通產(chǎn)品的主要特色將原本屬于公司業(yè)務(wù)的小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移 到零售部門，審批的重點結(jié)合了企業(yè)主的個人資信狀況。2011 年開始，民生銀行對原有的“商貸通”進(jìn)行了全面升級，不僅包含貸款業(yè)務(wù)，還延伸到結(jié)算、代收等 中間業(yè)務(wù)，以期以此來增加客戶的粘性，帶動其他業(yè)務(wù)收入的增長。具體變化表現(xiàn)在：擴(kuò)展了業(yè)務(wù)范圍。由過去單一的信貸業(yè)務(wù)向全面的專業(yè)金融服務(wù)轉(zhuǎn)變。此外，從挖掘小微企業(yè)的需 求轉(zhuǎn)向小微企業(yè)主的需

28、求，通過流程體系的設(shè)計，以小微企業(yè)主為起點，延伸到家庭、親友圈、商圈伙伴到產(chǎn) 業(yè)鏈，打造專業(yè)的零售銀行模式。優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。通過在審批環(huán)節(jié)做足工作，民生銀行能夠滿足小微企業(yè)多樣化的擔(dān)保需求，如加大 信用和保證等擔(dān)保方式的比重，使得更多有發(fā)展前景但是鑒于現(xiàn)狀無法提供抵押物的小微企業(yè)獲得金融支持。優(yōu)化運營模式。由于小微企業(yè)貸款頻率高和成本高的特點，加快審批流程是小微企業(yè)業(yè)務(wù)成功的關(guān) 鍵因素之一。民生銀行小微金融推出了三個基礎(chǔ)平臺來實現(xiàn)這個目標(biāo)，即“客戶營銷”、“小微信貸工廠”和“ 售后服務(wù)”。請參閱最后一頁的重要聲明5行業(yè)深度研究報告銀行2、風(fēng)險管理方式由于預(yù)防成本總是大大小于事后成本，民生銀行把主

29、要重點放在貸前控制上，尤其是有針對性的產(chǎn)品設(shè)計， 可以在很大的程度上減少風(fēng)險。貸前集群調(diào)查。在進(jìn)入小微企業(yè)貸款時，民生銀行會對進(jìn)入行業(yè)做詳細(xì)的盡職調(diào)查，尤其是對創(chuàng)業(yè) 初期的小微企業(yè)，不僅僅只看財務(wù)報表，還要更深入挖掘該行業(yè)的盈利模式，摸透實際利潤來源。特定產(chǎn)品設(shè)計。民生銀行基于“大數(shù)定律”和“價格覆蓋風(fēng)險”原則，在較低的模型研發(fā)成本下，實現(xiàn)較為有效的差異化 的小微產(chǎn)品定價。在“大數(shù)定律”成立的條件下，個體客戶之間的風(fēng)險可以有效對沖，貸款組合的風(fēng)險接近于 預(yù)期貸款風(fēng)險。對于非預(yù)期風(fēng)險，就可以根據(jù)不同的宏觀環(huán)境給予一定的風(fēng)險溢價來覆蓋。民生銀行通過大量調(diào)研，深入各個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式和結(jié)算模式，

30、并通過其他渠道（如政府等）來獲 取更多的信息，使得民生銀行有更大的空間去接受小微企業(yè)的弱擔(dān)保。此外，民生銀行通過客戶整合的模式，如在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部通過核心企業(yè)擔(dān)?；蛐∥⑵髽I(yè)互保的方式來替代強 擔(dān)保，實現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)鏈上無數(shù)小微企業(yè)貸款風(fēng)險的相互捆綁，或與產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的捆綁。申報審查審批。民生銀行在國內(nèi)率先推出獨立評審體制，取消分支行對貸款業(yè)務(wù)的審批權(quán)，轉(zhuǎn)而由 特定行業(yè)的專家組成的審批團(tuán)隊進(jìn)行評審，實現(xiàn)審貸分離。（三）國內(nèi)股份行小微信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)驗總結(jié)通過以上兩家銀行小微業(yè)務(wù)開展的梳理，我們總結(jié)了如下幾點小微信貸破局中值得借鑒的關(guān)鍵點：1、從自身的發(fā)展優(yōu)勢與特色入手。民生銀行與招商銀行的小微金融的一個共

31、同點在于把小微企業(yè)貸款分類到零售業(yè)務(wù)中去，而非公司業(yè)務(wù)。 民生銀行的前期優(yōu)勢在于“民營企業(yè)的銀行”的定位，而招商銀行的優(yōu)勢在于零售業(yè)務(wù)。因此，在發(fā)展小微企 業(yè)金融的道路上，兩家銀行均從自身的優(yōu)勢入手，民生銀行用小微企業(yè)的視角做大零售，招商銀行則用零售業(yè) 務(wù)的思維做小微貸款。2、設(shè)計獨立的有針對性的小微信貸產(chǎn)品民生銀行主要是商貸通和小微金融這兩個產(chǎn)品，而招商銀行是生意貸和生意一卡通。這些產(chǎn)品都是脫離原 有對公業(yè)務(wù)而專門針對小微信貸“短、頻、急”特點設(shè)計的。3、充分利用大數(shù)原理，注重事前管理在小微信貸風(fēng)險管控上，充分利用大數(shù)原理是關(guān)鍵點。無論是從成本上的考慮，還是從風(fēng)險上考慮，小微 貸款的風(fēng)險管理

32、應(yīng)該是基于行業(yè)群體（或整個產(chǎn)業(yè)鏈）的管理，而僅僅對單個企業(yè)的管理。同時，風(fēng)險管理從 小微信貸進(jìn)入開始就已經(jīng)實行，在是否進(jìn)入某一行業(yè)時，招行與民生均做了充足的調(diào)研工作。同時，風(fēng)險管控 工作是全流程的主動式的管理，對各個行業(yè)預(yù)期的貸款風(fēng)險情況均做了前瞻性的判斷，并體現(xiàn)在定價中去。請參閱最后一頁的重要聲明6銀行行業(yè)深度研究報告此外，我們也可以看到招行與民生在風(fēng)控上的不同點。招商銀行主要利用評分卡技術(shù)，給企業(yè)主信用評分 并給予一定授信額度，小微企業(yè)貸款的難點是企業(yè)管理不規(guī)范、財務(wù)信息不健全，招行的生意貸卻避開了這一 點，直接通過評估企業(yè)主個人資信狀況并授信的方式完成。民生則是通過對行業(yè)的深入調(diào)研，利用

33、各種客戶整 合模式來降低信息不對稱，然后對行業(yè)內(nèi)的小微企業(yè)進(jìn)行批量授信。相對招商銀行對企業(yè)主的交易記錄數(shù)據(jù)進(jìn) 行分析，民生銀行的成本無疑更高，但是招商銀行的模式不利于客戶的大量開發(fā)，只能作為零售業(yè)務(wù)的一個衍 生業(yè)務(wù)。4、“信貸工廠”模式的批量營銷在審批流程化上，民生銀行和招商銀行都是參照了富國銀行的“信貸工廠”模式。同時在客戶開發(fā)商，都 是采用商圈和產(chǎn)業(yè)鏈的集中批量營銷。5、積極探索信貸以外的小微綜合金融業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了 3 年左右的調(diào)整期后，民生銀行小微金融已經(jīng)不僅僅是信貸業(yè)務(wù)，還包括財務(wù)管理、結(jié)算、保險、 投行等綜合化的金融服務(wù)。這些業(yè)務(wù)風(fēng)險較低，在增加客戶粘性的同時也帶來更多的中收增長。最新

34、交流數(shù)據(jù) 表明，民生銀行 2018 年 5 月份非利息收入增幅達(dá) 63%，6 月份達(dá) 58%。在未來三年內(nèi)，公司目標(biāo)是實現(xiàn)貸款以 外的綜合服務(wù)收入占到小微收入的 50%。小微信貸 ABS 如何做？（一）小微信貸 ABS 的發(fā)展背景信貸資產(chǎn)證券化于20 世紀(jì)70 年代起源于美國金融市場，目前已經(jīng)是美國債券市場中一類重要的交易品種， 對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。我國的信貸資產(chǎn)證券化起步較慢，在 2005 年才開始啟動信貸資產(chǎn)證券化的試點工作。隨著國家、地方政府、 監(jiān)管機(jī)構(gòu)一系列支持政策的落地實施，2014 年后，我國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)行才漸入常態(tài)，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日 益豐富。截止目前，信貸

35、ABS 的底層資產(chǎn)包括個人住房抵押貸款、企業(yè)貸款、汽車貸款、信用卡貸款、租賃資 產(chǎn)、不良貸款、消費性貸款、鐵路專項貸款等，個人住房抵押貸款占比最高，達(dá) 59.73%，企業(yè)貸款占比達(dá) 13.52%， 排第二。請參閱最后一頁的重要聲明7行業(yè)深度研究報告銀行圖表3： 信貸 ABS 余額比重（2018-07-13）資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上面，小微企業(yè)信貸更符合資產(chǎn)組合的大數(shù)定律，能夠形成較好的資產(chǎn)組合，有效分散 風(fēng)險，提高資金流的穩(wěn)定性。因此，小微企業(yè)信貸相較于其他信貸資產(chǎn)更適宜采用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行處理。2017 年 3 月，原銀監(jiān)會發(fā)布關(guān)于做好 2017 年小微企業(yè)金融

36、服務(wù)工作的通知（銀監(jiān)辦發(fā)201742 號），支持銀 行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過多種方式盤活小微企業(yè)信貸資源，同時鼓勵符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展小微企業(yè)貸款資 產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。今年 6 月，央行等五部委聯(lián)合又印發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見（以下簡稱意見）， 文件從貨幣政策、監(jiān)管考核、財稅激勵等多個層面督促和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的金融服務(wù)支持力度。 其中，一個市場尤為關(guān)注的措施就是鼓勵銀行通過發(fā)行 ABS 來支持小微信貸工作。具體規(guī)定包括以下三條： “支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券，將小微企業(yè)貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)由單戶授信 100 萬元 及以下放寬至 500 萬元及以下”。 “銀行

37、業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券盤活的小微企業(yè)存量貸款，在考核小微企業(yè)貸款 投放時可還原計算”?！皩⒔鹑跈C(jī)構(gòu)持有小微企業(yè)金融債券和小微企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品情況納入信貸政策導(dǎo)向效果評估內(nèi) 容”。意思就是，商業(yè)銀行可以以小微信貸收益權(quán)作為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)來發(fā)行 ABS 獲取外部資金，從而盤活了存量 資金，這部分資金又可以用于新的小微信貸投放。而在監(jiān)管考核的時候，前后兩次對小微的信貸投放均可以計 入小微信貸投放的“兩個不低于”考核中（小微信貸同比增速不低于其他貸款同比增速；小微企業(yè)貸款戶數(shù)不 低于上年同期戶數(shù)），同時對信貸額度的占用可以只算一次。通過這種小微信貸 ABS 的發(fā)行，降低了銀行小

38、微 業(yè)務(wù)的成本，對其小微金融服務(wù)起著正面的積極引導(dǎo)作用。請參閱最后一頁的重要聲明8行業(yè)深度研究報告銀行（二）小微信貸 ABS 的意義開展小微信貸 ABS 具有多重意義。對銀行等發(fā)起機(jī)構(gòu)來說，一是通過證券化將信貸資產(chǎn)出售后，可將缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，提高資產(chǎn)流動性。二是可以提高資本充足率，緩解資本管理壓力。信貸資產(chǎn)證券化可以使銀行在不增加負(fù)債的前提下補充資 金，從而優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債表，緩解考核壓力。三是通過資產(chǎn)證券化對信貸資產(chǎn)做“減法”，有助于降低銀行體系再融資壓力。特別是在監(jiān)管引導(dǎo)銀行業(yè)務(wù) 回歸表內(nèi)信貸的情況下，銀行資本金壓力有所增大。雖然監(jiān)管規(guī)定發(fā)起機(jī)構(gòu)需要自留 5%以上的信用風(fēng)險，但同

39、 時也規(guī)定 AA-到 AAA 等級證券化產(chǎn)品僅占用銀行 20%的風(fēng)險權(quán)重，而如果銀行自營資金發(fā)放貸款則需按照 100% 風(fēng)險權(quán)重計提，因此大大降低了資本補充壓力。四是有助于分散或降低銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險。將信貸資產(chǎn)出售后，銀行將不再承擔(dān)著部分貸款風(fēng)險，而是將 所面臨的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險分散到眾多投資者的身上，從而將風(fēng)險資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，降低表內(nèi)風(fēng)險 資產(chǎn)。從宏觀角度來看，信貸 ABS 可以擴(kuò)大社會融資規(guī)模，同時引導(dǎo)社會資金投入對相關(guān)領(lǐng)域的支持。以小微企 業(yè)信貸 ABS 為例，若銀行將通過信貸 ABS 收回的資金用于再發(fā)放小微企業(yè)貸款，這實際上擴(kuò)大了對小微企業(yè) 的信貸支持規(guī)模，對小微企業(yè)發(fā)展提

40、供更大支持。此外，小微企業(yè)信貸 ABS 形成的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定收益 類產(chǎn)品，豐富了資本市場投資品種。（三）小微信貸 ABS 案例分析招行“和萃二期”1、情況介紹在招商銀行的不良資產(chǎn)中，小微企業(yè)貸款形成的不良資產(chǎn)是一個重要來源。招商銀行發(fā)行的和萃 2016 年第 二期不良資產(chǎn)證券化項目，是中國首單以小微企業(yè)不良資產(chǎn)作為資金池基礎(chǔ)資產(chǎn)的項目。2016 年 6 月，和萃 2016 年第二期不良資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模（面額）為 4.70億元。對于資金池的現(xiàn)金流回收預(yù)測，在和萃二期的項目發(fā)行書中進(jìn)行了披露，項目現(xiàn)金流回收共有五期，其中 在第二期回收的本息占比最高，為 53.8

41、1%，其次是第三期回收金額，占總回收款的 37.35%，這兩期預(yù)計可以回 收總金額的 91.16%。和萃二期發(fā)行后申購結(jié)果如下：優(yōu)先級檔計劃發(fā)行 3.42 億元，實際發(fā)行 3.42 億元（信用評級 AAA）面值為 100 元；優(yōu)先級計劃發(fā)行規(guī)模 1.045 億元，實際發(fā)行 1.045 億元，（不評級）。請參閱最后一頁的重要聲明9行業(yè)深度研究報告銀行2、特點分析（1）小微企業(yè)不良資產(chǎn)單比信貸的規(guī)模小，分散性良好“和萃二期”選取小微企業(yè)不良貸款作為資金池，貸款本身比較符合大數(shù)定律，更容易分散風(fēng)險，有效提 高未來現(xiàn)金流的可控性。該證券入池的資金池共有貸款 1193 筆，涉及借款人 529 戶，未償本

42、息余額最高為 586.89萬元，平均為 96.85 萬元。圖表5： 資金池統(tǒng)計信息入池資產(chǎn)筆數(shù)與金額特征數(shù)值資產(chǎn)總筆數(shù)（筆）1193借款人數(shù)量（戶）529合同總金額（萬元）116251.9入池本息和（萬元）115542.4入池本金總額（萬元）110655.7入池息費總額（萬元）4886.76資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部（2）抵押變現(xiàn)能力強，提高了回收水平和萃二期入池資產(chǎn)均有抵押，并且以住宅抵押為主，擔(dān)保+抵押的占比達(dá)到了 86.24%，只有抵押的貸款占 比 13.76%，抵押+擔(dān)保比例高也表明了商業(yè)銀行貸款審慎原則，提高了不良貸款的回收水平。圖表6： 入池貸款擔(dān)保情況擔(dān)保方式貸款余額（萬元

43、）金額占比預(yù)計回收金額（萬元）金額占比擔(dān)保+抵押99644.1186.24%50118.5284.51%抵押15898.3313.76%9186.1415.49%合計115542.4100%59304.66100%資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部圖表4： 和萃二期現(xiàn)金流回收預(yù)測35000.00 32687.3660.00%30000.0053.81%50.00%25000.0022697.0540.00%20000.0037.35%30.00%15000.0010000.0020.00%4581.305000.007.54%10.00%406.35785.370.000.67%1.29%0.0

44、0%2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部本息回收款（億）回收金額占比請參閱最后一頁的重要聲明10行業(yè)深度研究報告銀行（3）通過“優(yōu)先/次級”分級結(jié)構(gòu)提高了證券的信用等級此次 ABS 發(fā)行總規(guī)模（面值）4.7 億元，采用分級結(jié)構(gòu)發(fā)行，分為優(yōu)先和次級兩檔，分別為 3.6 億和 1.1 億。 在小微企業(yè)不良貸款 ABS 存續(xù)期間，如果資金池出現(xiàn)大規(guī)模違約事件，應(yīng)收不良貸款和支付的手續(xù)費受到的損 失將影響優(yōu)先檔利息和本金的償付，最后還可能會對產(chǎn)品的發(fā)售及流通造成影響。在產(chǎn)品設(shè)計上，招行采用“優(yōu) 先/次級”分級結(jié)構(gòu)的內(nèi)部增信方式

45、，提高優(yōu)先檔證券信用等級的同時，也滿足了投資者的不同需求。圖表7： 和萃二期 ABS 分級情況項目優(yōu)先檔次級檔發(fā)行規(guī)模（面值）36000（萬元）11000（萬元）分層比例76.60%23.40%評級AAA未予評級票面利率固定利率不適用支付頻率每年付息一次不適用還款方式過手交易不適用初始起算日2016 年 4 月 1 日法定到期日2021 年 1 月 26 日資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部（四）對小微信貸 ABS 的思考從實際小微信貸 ABS 的發(fā)行來看，銀行通過證券化方式擴(kuò)大規(guī)模的迫切性并不強。銀行發(fā)行信貸 ABS 的 主要目的是騰挪信貸額度，從而可以發(fā)放更多貸款。但在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，

46、小微企業(yè)的信用風(fēng)險仍然較 大，從而銀行并不缺少小微信貸的額度，而是缺少優(yōu)質(zhì)的小微客戶。目前銀行小微企業(yè)貸款利率通常為基準(zhǔn)利 率上浮 30%-40%，有的甚至高達(dá) 60%-70%。將優(yōu)質(zhì)或高收益的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過證券化形勢出售，放棄優(yōu) 質(zhì)穩(wěn)定的利息收入，再去尋找的新的低利率貸款客戶，對于以后來說成本增加，得不償失。再加上信貸資產(chǎn)證 券化的籌資成本較高，盈利性不強。這是導(dǎo)致銀行缺乏發(fā)行動力的關(guān)鍵原因。另外一方面，從目前的現(xiàn)狀來看，我國的信貸資產(chǎn)支持證券大部分仍在全國銀行間債券市場發(fā)行和交易， 投資者主要是銀行機(jī)構(gòu)，在二級市場受關(guān)注的程度依然較低，市場參與者不積極，信貸資產(chǎn)支持證券的投資者 大都

47、選擇持有到期，交易不夠活躍。銀行間市場盡管有規(guī)模方面的優(yōu)勢，但由于發(fā)行者與投資者都是以銀行為 主，導(dǎo)致信用風(fēng)險仍在銀行體系內(nèi)循環(huán)，尚未充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)支持證券分散轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的功能。同時，機(jī) 構(gòu)投資者類型較少導(dǎo)致市場缺乏流動性，制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。從投資主體進(jìn)入門檻來看，僅限于有資格 進(jìn)人銀行間債券市場和交易所交易的機(jī)構(gòu)投資者。目前，超過 90%的投資者為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，而其他機(jī)構(gòu)投 資者及個人投資者無法參與，導(dǎo)致目前 60%以上的信貸資產(chǎn)支持證券被銀行體系交叉持有至到期，信貸 ABS 流 動性明顯不足。這些因素也都制約著銀行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的開展。以上原因?qū)е铝四壳耙孕∥⑵髽I(yè)正常貸

48、款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的 ABS 非常少見，更多的是像招行和萃二期這樣將 信貸 ABS 作為化解小微不良率的手段。小微信貸 ABS 是破解小微企業(yè)融資困境的突破口，因此從其長遠(yuǎn)發(fā)展 來講，發(fā)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，核心是要把握好微觀層面的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇與現(xiàn)金流分析，拓展信用增 級方式，建立完善的信息披露制度，實現(xiàn)合理的風(fēng)險定價。此外，還應(yīng)進(jìn)一步豐富投資主體以及做好宏觀層面 的系統(tǒng)性風(fēng)險防范。請參閱最后一頁的重要聲明11行業(yè)深度研究報告銀行小微信貸創(chuàng)新工具無還本續(xù)貸（一）產(chǎn)生背景首創(chuàng)者佳績連連為緩解小微企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難加劇的狀況，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，嘉興銀行于 2012 年 5 月在國內(nèi)首創(chuàng)推出 了“

49、無還本續(xù)貸”業(yè)務(wù)。該行設(shè)置了七項基本條件，如企業(yè)法定代表人、實際經(jīng)營者和主要股東沒有不良信用 記錄和涉賭等不良嗜好，無參與民間借貸（包括借入和借出）行為；不得因任何原因被列入人民銀行、其他監(jiān) 督機(jī)構(gòu)或征信機(jī)構(gòu)黑名單等。自該項業(yè)務(wù)運行以來，取得了樂觀的成就。截至 2018 年 6 月末，該行“無還本續(xù)貸”余額 16.78 億元，戶數(shù) 610 戶。據(jù)統(tǒng)計，該產(chǎn)品累計發(fā)放金額已達(dá) 69.94 億元，戶數(shù)超 1861 戶，6 年來， 累計為全市小微企業(yè)節(jié)省財務(wù)費用 5500 余萬元，甚至如今已能實現(xiàn) T+1 操作?？梢哉f，嘉興銀行取得的佳績?yōu)椤盁o還本續(xù)貸”業(yè)務(wù)的發(fā)展樹立了標(biāo)桿，也給了業(yè)界信心去開展此項

50、業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)又推廣對于“無還本續(xù)貸”業(yè)務(wù)，2014 年 7 月，原銀監(jiān)會曾經(jīng)發(fā)布了關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小 微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知，首次提出對流動資金周轉(zhuǎn)貸款到期后仍有融資需求，又臨時存在資金困難的小微 企業(yè)，經(jīng)其主動申請，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以提前按新發(fā)放貸款的要求開展貸款調(diào)查和評審。符合相應(yīng)條件的小 微企業(yè)，經(jīng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)審核合格后可以辦理續(xù)貸。為了防止續(xù)貸被濫用，通知還對小微企業(yè)申請續(xù)貸提 出更加明確的準(zhǔn)入門檻，即只能是符合生產(chǎn)經(jīng)營正常、具有持續(xù)經(jīng)營能力和良好的財務(wù)狀況等 4 個主要條件的 小微企業(yè)，才可申請續(xù)貸。這為無還本續(xù)貸提供了官方認(rèn)可和政策性指南。2017 年，銀監(jiān)

51、會再次發(fā)文，支持銀 行合理提高無還本續(xù)貸業(yè)務(wù)在小微貸款中的比重。再譜新篇大獲贊今年 8 月 6 日，山東德州選出一批經(jīng)營和信用良好的企業(yè)開展“無還本續(xù)貸”試點，有企業(yè)自稱節(jié)省了 500多萬元費用，這一舉動獲央視新聞報道，獲得金融機(jī)構(gòu)贊揚。（二）無還本續(xù)貸運作模式傳統(tǒng)貸款的模式是，企業(yè)的一個貸款周期結(jié)束后，若要續(xù)貸需要“過橋”資金“先還舊、再借新”。特別是 小微企業(yè)貸款到期后，若需續(xù)貸，一般要先還本付息，然后由銀行根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況、負(fù)債率、企業(yè)主信用等， 繼續(xù)放貸。所謂無還本續(xù)貸，就是打破貸款到期后必須先還貸再貸款的規(guī)則和慣例，銀行根據(jù)對企業(yè)的評估，對符合 條件的企業(yè)自動續(xù)貸或延長貸款額度的使用

52、期限。也就是說，無還本續(xù)貸不是不還本，而是沒有必要在某個時 期還本。在企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)實中，經(jīng)常面臨借新還舊的局面，企業(yè)往往選擇“過橋貸”來做短期拆借，雖然支付一 筆不菲的財務(wù)費用，但保證了資金鏈的安全和穩(wěn)定。請參閱最后一頁的重要聲明12行業(yè)深度研究報告銀行圖表8： 傳統(tǒng)貸款模式和無還本續(xù)貸模式VS資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部無還本續(xù)貸在實際業(yè)務(wù)層面有兩層含義：一是，對企業(yè)流動資金貸款進(jìn)行無還本續(xù)貸，真正的流動資金貸款對應(yīng)的是企業(yè)訂單融資。企業(yè)訂單期限 一般短于一年，若訂單展期被拉長、資金回籠出現(xiàn)問題，則需對貸款重組，這類無還本續(xù)貸就屬于借新還舊。二是，一些小微企業(yè)的流動資金和固定資產(chǎn)，甚至家庭

53、財產(chǎn)、企業(yè)財產(chǎn)區(qū)分不明顯，銀行很難判斷企業(yè)貸 款是長期占用還是短期流動資金，此時無還本續(xù)貸是在更正貸款期限管理問題。（三）無還本續(xù)貸是個雙刃劍利的一面：從企業(yè)角度來看，無還本續(xù)貸對解決客戶的流動性困境確實起到了作用， 主要是解決企業(yè)貸款與用款期限 錯配的流動性問題。通過改變貸款還款方式，企業(yè)到期不需要歸還本金，只需要銀行審核后對其續(xù)貸，有效解 決企業(yè)普遍面臨的“續(xù)貸難”問題，也節(jié)約了企業(yè)資金成本。從銀行角度來看，若不進(jìn)行無還本續(xù)貸，有些企業(yè)可能出現(xiàn)由于短期貸款和用款期限錯配而無法按期償還 債務(wù)的情況，這就進(jìn)而增加了銀行的不良貸款率。因此，對于這種情況，銀行發(fā)展無還本續(xù)貸業(yè)務(wù)有利于自身 不良率的

54、表現(xiàn)。另外，無還本付息也有助于減少銀行內(nèi)部人員“尋租”的機(jī)會。弊的一面：從企業(yè)角度來看，無還本續(xù)貸的盲目擴(kuò)容，會出現(xiàn)“兩高一剩”行業(yè)、非符合小微企業(yè)指標(biāo)的中大型企業(yè) 搶奪信貸資源的情況。另外，這個模式會造成企業(yè)的依賴，特別是相關(guān)政策沒有明確規(guī)定續(xù)貸次數(shù)的情況下， 可能會出現(xiàn)“無還本續(xù)貸”走樣風(fēng)險。從銀行角度來看，可能會出現(xiàn)銀行利用這個業(yè)務(wù)模式掩蓋不良的情況。尤其是通過民間借貸才能還款的企 業(yè)已經(jīng)是出現(xiàn)隱性風(fēng)險的企業(yè)，其實已經(jīng)符合銀行關(guān)注類客戶標(biāo)準(zhǔn)，把這樣的貸款劃入正常，其實相當(dāng)于掩 蓋風(fēng)險，這與充分真實暴露不良的要求不一致。（四）無還本續(xù)貸建議請參閱最后一頁的重要聲明13銀行行業(yè)深度研究報告無

55、還本續(xù)貸政策本身存在著風(fēng)險敞口，一旦被監(jiān)管部門鼓勵，則很有可能被曲解和異化，成為當(dāng)前去產(chǎn)能 化和去杠桿化的一個后門通道。在中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，銀行并不能做到對地方政府的獨立姿態(tài)，也就很難拒絕地 方政府對轄區(qū)企業(yè)的“保護(hù)”。因此，大規(guī)模推廣無還本續(xù)貸注定充滿風(fēng)險，在當(dāng)下穩(wěn)增長的新態(tài)勢下，固然可 以作為工具補充和救急之舉，但肯定不能長期化和常態(tài)化，最好是交給市場自己選擇。小微貸款利息收入免征增值稅2018 年 9 月 5 號，財政部發(fā)布關(guān)于金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策的通知（以下簡稱財稅 91 號文），擬將從 2018 年 9 月 1 號起 2020 年 12 月 31 日，對金融機(jī)構(gòu)向

56、小微企業(yè)和個體工商戶企業(yè)發(fā)放 貸款取得的利息收入給予免征收增值稅的優(yōu)惠政策。原本，金融機(jī)構(gòu)的貸款利息收入增值稅稅率為 6%。1、政策對小微信貸支持的力度不斷加大回溯過去，近兩年來支持金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)貸款投放的政策頻頻出臺，并且力度不斷加大，具體表 現(xiàn)在單戶授信額度上限和政策實施時間范圍兩個方面。從 2017 年 10 月財政部發(fā)布的關(guān)于支持小微企業(yè)融資有關(guān)稅收政策的通知（即財稅 77 號文）開始，就已經(jīng)對金融機(jī)構(gòu)向農(nóng)戶、小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)放小額貸款取得的利息收入免征增值稅。但 77 號文對小額貸款的界定僅是指單戶授信小于 100 萬元，或單戶貸款合同且貸款余額小于 100 萬元以下的

57、貸款。同時，政策實施范圍只是從 2017 年 12 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日。在 2018 年 6 月 20 日的國務(wù)院常務(wù)會議上，會議確定了對符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由 100 萬元提高到 500 萬元，并且政策有效時間推遲到 2020 年底。而本次財稅 91 號文即是對國務(wù)院常務(wù)會議成果的落實，也是更進(jìn)一步的推進(jìn)。首先，實施期限上，財政91 號與國常會議保持一致，均到 2010 年底；但是，小額貸款的單戶授信額度從原來的 500 萬元，再次提高到1000 萬元。這意味著囊括的小微企業(yè)更多，對金融機(jī)構(gòu)的正向激勵作用更大。同時

58、，作為降低小微企業(yè)融資貴問題的措施之一，財稅 91 號文對金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)貸款的定價做了相應(yīng)的要求。只有貸款利率不高于 150%（含）的小額貸款利息收入才能免征增值稅，超過部分（或全部）還是按照原來規(guī)定繳納增值稅。2、多部門聯(lián)合實現(xiàn)“真小微”與以往小微政策相比，財稅 91 號文在政策落實上實行多部門聯(lián)合全方面的監(jiān)管。首先，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)單獨核算符合條件的小微貸款，持續(xù)跟蹤貸款投向，確保貸款資金真正流向小微企業(yè)和 個體工商戶。其次，銀保監(jiān)會按年開展免稅政策執(zhí)行情況督查，將結(jié)果及時通報財稅主管部門。同時鼓勵金融機(jī)構(gòu)減少 抵押擔(dān)保的中間環(huán)節(jié)。然后，各地稅務(wù)部門還要加強免稅政策執(zhí)行后續(xù)管理，開展專項檢查

59、。對發(fā)現(xiàn)問題的，除按照稅收法律法 規(guī)進(jìn)行處理之外，還要上報國家稅務(wù)總局。請參閱最后一頁的重要聲明14銀行行業(yè)深度研究報告最后，財政部駐各地財政監(jiān)察專員辦還要組織開展免稅政策執(zhí)行情況專項檢查。3、其他關(guān)注點財稅 91 號文除了對小微企業(yè)資質(zhì)、小額貸款等方面提出了要求之外，還對納入范圍的金融機(jī)構(gòu)提出了要求， 主要是指“經(jīng)人民銀行、銀保監(jiān)會批準(zhǔn)成立的已通過監(jiān)管部門上一年度“兩增兩控”考核的機(jī)構(gòu)，以及經(jīng)人民 銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會批準(zhǔn)成立的開發(fā)銀行及政策性銀行、外資銀行和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)”。其中，“兩增兩控”是指單戶授信總額 1000 萬元以下（含）小微企業(yè)貸款同比增速不低于各項貸款同比增 速，有貸款

60、余額的戶數(shù)不低于上年同期水平，合理控制小微企業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量水平和貸款綜合成本（包括利率 和貸款相關(guān)的銀行服務(wù)收費）水平。金融機(jī)構(gòu)完成“兩增兩控”情況，以銀保監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)考核結(jié)果為準(zhǔn)。這意味著，符合免征收增值稅的商業(yè)銀行必須是長期做小微業(yè)務(wù)，具備扎實經(jīng)驗基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)，而非臨時“搭 便車”的機(jī)構(gòu)。這也是監(jiān)管在鼓勵商業(yè)銀行長期從事小微業(yè)務(wù)，加大對小微業(yè)務(wù)開展的研究和經(jīng)驗積累。4、免征小微貸款利息收入對商業(yè)銀行凈利潤的影響測算我們以銀監(jiān)會公布的 2018 年二季度小微企業(yè)貸款數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，詳細(xì)測算了免征小微企業(yè)貸款利息收入增值稅對銀行行業(yè)的 2018 年凈利潤的影響。截止 2018 年 6 月末，商業(yè)