2022年新能源汽車未來發(fā)展行業(yè)深度分析報告合集

2022年新能源汽車未來發(fā)展行業(yè)深度分析報告合集資料匯編

目錄1、有色金屬行業(yè)研究：擁抱新能源變革_尋找低估值成長2、吉電股份專題報告：優(yōu)質(zhì)新能源運營平臺_前瞻性布局助力騰飛3、中國新能源如何助力可持續(xù)發(fā)展_2020年市場裝機容量全景分析[圖]4、中國稀土永磁材料產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及趨勢分析：高性能釹鐵硼為新能源汽車提供核心原材料[圖]5、通信行業(yè)深度研究：關(guān)注新能源與元宇宙背景下的投資機會

有色金屬行業(yè)研究：擁抱新能源變革_尋找低估值成長01鋰：鋰的超級周期—高價強勢持續(xù)帶來板塊成長鋰高價持續(xù)性的基石：2021-2024年鋰行業(yè)供給持續(xù)緊張礦鹽環(huán)節(jié)供應(yīng)依舊偏緊,資源溢價或延續(xù)。鋰行業(yè)有效供應(yīng)增長乏力、產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位及終端需求結(jié)構(gòu)性擴容，鋰供應(yīng)出現(xiàn)明顯缺口。2022年鹽湖供應(yīng)將有所放量，但新能源汽車市場需求的結(jié)構(gòu)性擴張和中下游電池材料廠商擴產(chǎn)帶來的備庫需求將持續(xù)影響鋰資源用量，鋰鹽及鋰礦的供應(yīng)將維持在偏緊的局面。結(jié)合供需狀況可以判斷，2022年全球鋰行業(yè)供需依然緊張，緊張程度甚至高于2021年。供給方面，預(yù)計全球產(chǎn)能約114.3萬噸LCE，實際產(chǎn)量約80.9萬噸LCE，產(chǎn)量同比增長41.4%；需求方面，終端需求對應(yīng)約66.5萬噸LCE，考慮下游3個月備貨需求合計約83.1萬噸LCE，實際需求增長約39.4%。供需缺口約2.21萬噸LCE，略低于2021年的缺口2.41萬噸，但由于2018-2020年的庫存全部用盡，因此市場實際緊張程度更甚。鋰上游供給：2022-2025年供給占比多來自于海外2020年，全球上游鋰供給達(dá)43.9萬噸LCE，來自海外鋰的資源量供給占比達(dá)78.4%。2025年，全球上游鋰資源供給預(yù)計達(dá)168.9萬噸LCE，來自海外鋰礦的資源量占比在76.5%。海外供給仍為全球鋰資源供給的主力，受制于疫情和海外用工、海運擁堵等各種問題，供給存在延期的不確定性較大。鋰下游需求：電動車&儲能是未來5-10年核心的需求驅(qū)動因子2020年，全球鋰行業(yè)市場規(guī)模達(dá)33萬噸，其中34%占比為動力電池。2025年，全球鋰行業(yè)市場規(guī)模達(dá)150萬噸，其中53%占比為動力電池。對新能源汽車增長維持樂觀，看好鋰行業(yè)未來35%年復(fù)合增長。此次超級周期的本質(zhì)——鋰礦缺乏，鋰鹽&鋰礦的利潤再分配2016-2017年的漲價，供應(yīng)端利潤的分配在冶煉廠；2020H2-2021的漲價，供應(yīng)端利潤分配在鋰礦商。今時不同往日，利潤分配的變化決定了單看供給端漲價邏輯的變化：2016-2017的漲價，供給瓶頸在冶煉產(chǎn)能限制，冶煉產(chǎn)能的擴張速度在1年周期左右；2020H2開始的漲價，供給瓶頸在礦端資源限制，資源的重新開發(fā)周期在3-5年。2022年1-2月鋰鹽價格急速拉漲，利潤暫時留存更多在冶煉廠。區(qū)分漲價的實質(zhì)原因，疊加此次需求端的增長，鋰價不可能經(jīng)歷此前同樣的回落。交易對價的提升：鋰價自2021年上漲至今，催生對上游鋰資源的積極搶奪。不論是礦山還是鹽湖，對比2018-2019年收購的項目，看出在2021年中至今收購的項目對價明顯增加。CAPEX的提升：礦山端，Manono對比于2017-2018年投產(chǎn)、擴建的Altura和Talison項目，有明顯CAPEX提升，且該項目將有后續(xù)開支注入，CAPEX將進(jìn)一步提升。Rincon、3Q和Pastos項目均為2022-2023年開始陸續(xù)建設(shè)，對比2019-2021年擴產(chǎn)的SQM項目CAPEX提升。02磁材：盈利觸底，有望享受量、利同升稀土磁材盈利或已觸底，2022年將持續(xù)邊際改善經(jīng)歷連續(xù)2年的成本端抬升，稀土永磁廠商在成本管控、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶選擇以及定價模式方面的多種調(diào)整和優(yōu)化，我們認(rèn)為目前主要磁材廠商單位盈利或已經(jīng)觸底，2022年將進(jìn)入持續(xù)改善通道。對于磁材廠商而言，稀土價格高低對于磁材盈利的影響相對有限，而稀土價格的大幅波動則為影響盈利能力的重要因素。在2020年5月份之前，稀土價格長期處于低位，磁材廠商與下游客戶之間的定價模式相對固定，價格及成本均傳導(dǎo)順暢。當(dāng)價格大幅波動時，一方面磁材廠商稀土庫存面臨庫存受益或庫存貶值，另一方面價格和成本的傳導(dǎo)受阻。到2021年下半年成本基本實現(xiàn)順暢傳導(dǎo)，根據(jù)我們測算，主要上市公司2021年3-4季度單噸毛利盈利在2.4-2.8萬，2022年在稀土價格趨穩(wěn)、產(chǎn)能產(chǎn)量快速增長攤薄成本以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本調(diào)整完成推動下，盈利邊際向上的空間可觀。根據(jù)各公司單季度利潤率以及市場主流釹鐵硼35H型號產(chǎn)品計算各公司整體單位盈利能力（僅代表盈利變化趨勢，并非真實盈利能力）。2021年3季度主要磁材公司平均單位盈利能力為4.45萬/噸，相對于2020年3季度提升2.96萬/噸提升1.5萬/噸。剔除部分公司由于較多稀土庫存貢獻(xiàn)的庫存受益，主要磁材公司毛利率下行并未影響整體盈利能力。稀土價格或?qū)⒏呶悔叿€(wěn)，對磁材廠商影響減弱稀土原材料是釹鐵硼的主要成本構(gòu)成，在本輪價格大幅上漲之前，稀土約占釹鐵硼成本在65-75%；金屬釹從2022年5月的35.5萬元/噸上漲至目前145萬/噸，主流釹鐵硼35H牌號的釹鐵硼報價為46.7萬/噸（SMM數(shù)據(jù)），按照釹鐵硼中稀土含量在28%-30%測算，稀土成本占釹鐵硼銷售價格90%，大幅高于2019年成本占比。稀土價格價格上漲的不同階段和幅度對于磁材下游需求壓抑程度有所不同，在上漲的前期產(chǎn)業(yè)鏈對于稀土價格上漲的持續(xù)性有所分歧，磁材成本的傳導(dǎo)能力相對不強；稀土價格上漲趨勢確定，連續(xù)上漲但磁材成本抬升并未明顯一直需求，下游開始接受成本傳導(dǎo)；第三階段稀土價格繼續(xù)上漲，中低端磁材成本難以傳導(dǎo)，部分下游需求轉(zhuǎn)向其他種類磁材，該階段稀土價格呈現(xiàn)出一定平臺期甚至回調(diào)；目前處于稀土價格的第四階段，主要中高端稀土磁材需求領(lǐng)域無替代產(chǎn)品，稀土的成本上漲能夠通過后期綜合成本降低彌補，需求帶動稀土價格加速上漲、有望沖頂。在當(dāng)前階段，磁材廠商通過優(yōu)化訂單周期、產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及鎖定稀土成本等措施實現(xiàn)成本的順暢傳導(dǎo)。產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，定價模式在稀土上漲中逐步合理化稀土磁材定價根據(jù)不同產(chǎn)品和客戶采取毛利潤（加工費）和毛利率定價（比例）兩種方式，在稀土價格低位相對穩(wěn)定時，兩種方式定價對于磁材廠商并無差異，而在稀土價格持續(xù)上漲時下游客戶將與磁材廠商重新商定定價方式。同時訂單周期也將影響磁材的生產(chǎn)成本以及成本傳導(dǎo)的難易程度，在稀土價格低位且相對平穩(wěn)時，磁材廠商為鎖定客戶簽署半年、一年甚至更長周期訂單，這類訂單在稀土價格持續(xù)上漲中面臨較大成本端壓力。2021年以來，稀土磁材廠商訂單周期持續(xù)縮短，能夠更好應(yīng)對稀土價格上漲。同時，部分歐美客戶訂單為確定型號產(chǎn)品，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、元素配比均較為確定，無法受益于今年快速進(jìn)步的晶界擴散技術(shù)，成本相對較高。當(dāng)前主要磁材廠商的訂單綁定產(chǎn)品型號問題逐步解決。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整亦疏通成本傳導(dǎo)，部分需求領(lǐng)域?qū)τ诔杀鞠鄬γ舾校蛐枨罅肯鄬^大，具有替代技術(shù)或產(chǎn)品選擇，因此該類訂單對成本要求嚴(yán)苛，毛利率相對較低。在本輪稀土價格大幅上漲中，磁材廠商主動壓縮該類產(chǎn)品占比，降低對整體利潤率的影響。部分細(xì)分高端產(chǎn)品定價模式在稀土上漲中相對有利，主要稀土磁材上市公司均有各自優(yōu)勢領(lǐng)域，享受部分客戶及訂單的毛利率定價，盈利一定程度受益于稀土價格上漲。因此稀土磁材廠商通過自身調(diào)整、訂單周期及方式優(yōu)化、持續(xù)降本增效等方式實現(xiàn)成本的傳導(dǎo)，稀土價格波動對于其盈利影響大幅降低，單位盈利的底部或已出現(xiàn)，未來將持續(xù)邊際提升。03鋁：切換加工，靜待“需求+成本”雙改善供給超預(yù)期釋放，雙弱格局被打破供給端：工信部2017年對電解鋁環(huán)節(jié)實行供給側(cè)改革，對未備案產(chǎn)能實施強制性拆除和搬遷，清查違規(guī)產(chǎn)能近800萬噸，劃定行業(yè)產(chǎn)能紅杠4553萬噸，至今未打破紅線。供給現(xiàn)狀：國內(nèi)電解鋁目前總產(chǎn)能為4308萬噸，有效產(chǎn)能為3839.6萬噸，開工率為89.65%，主要生產(chǎn)能力集中于中國鋁業(yè)、魏橋集團(tuán)、國電投、信發(fā)集團(tuán)、東方希望等前十大企業(yè)，CR5為56.37%，CR10為74.49%，生產(chǎn)能力相對集中。2021-2022年新增情況：隨著碳中和的逐步推進(jìn)，各省市先后出臺2021年嚴(yán)禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能的禁令，導(dǎo)致本應(yīng)該在2021-2022年投產(chǎn)的近200萬噸產(chǎn)能，有望隨著國家“兩高”政策的持續(xù)嚴(yán)控，進(jìn)一步壓縮至70萬噸。供給端：再生鋁或?qū)⒓铀偬娲鷱哪芎膩砜?，再生鋁的碳排放僅為電解鋁生產(chǎn)的2.1%，是降耗的方式之一；從海外成熟國家發(fā)展來看，美國、日本多以采用再生鋁為主要鋁材生產(chǎn)方式，其中日本使用率更高達(dá)100%，全球維度來看，平均水平為33.1%，而國內(nèi)僅為16.26%。因此，在雙碳雙控推進(jìn)過程中，低碳低排的再生鋁或為政策紅利方向之一。從國內(nèi)政策引導(dǎo)來看，目前階段再生鋁生產(chǎn)無需指標(biāo)化，仍采用補貼機制。且再生鋁的生產(chǎn)過程主要包括分選、預(yù)處理和熔煉、鑄錠等工藝，較電解鋁生產(chǎn)相對簡化，其中廢鋁回收利用更具備顯著的經(jīng)濟優(yōu)勢。從原料以及分揀能力來看，市場對再生鋁替代原鋁存在質(zhì)疑的關(guān)鍵在于原料的來源以及終端接受。依據(jù)2021年再生鋁開工率來看，在1-7月國內(nèi)電解鋁相對短缺的情況下，再生鋁開工率高達(dá)80%，且終端接受度良好，因此，按照目前的廢品淘汰進(jìn)度以及進(jìn)出口條例，暫不影響來料供應(yīng)和終端接受度。地產(chǎn)不糾偏，需求端或維持低迷需求端：2021年電解鋁需求結(jié)構(gòu)仍以地產(chǎn)為主（28%），但隨著雙碳雙控政策的推進(jìn)，國內(nèi)加大了對新能源以及高端制造的扶持，預(yù)計隨著新能源車滲透率的提升、光伏裝機量的提升以及航空航天用鋁量等方面的提升，新能源占比有望從原有的7%（2020年）提升至25%，因此，行業(yè)整體附加值有望提升。需求端：從加工端開工率來看，與新能源車相關(guān)的鋁板、鋁箔需求明顯強于地產(chǎn)等鋁型材需求，但新能源滲透的提升或受制于汽車板新增產(chǎn)能的瓶頸，22年需求核心仍看地產(chǎn)。未來需求結(jié)構(gòu)或逐步從地產(chǎn)為主，逐步轉(zhuǎn)向至新能源車用鋁、光伏用鋁以及航空航天用鋁等高附加值產(chǎn)品。04銅：供給釋放仍存干擾，國內(nèi)需求加速驗證供給干擾、極低庫存以及通脹支撐銅價高位2020-2021年銅價大幅上漲，2021年5月后高位橫盤，但供給端投放屢受干擾，需求端受美歐經(jīng)濟高增及國內(nèi)出口韌性拉松保持穩(wěn)步增長。全球銅庫存持續(xù)低位，淡季壘庫不明顯，反映出銅需求韌性較高。3月以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，占全球需求超過50%的國內(nèi)市場恢復(fù)，銅逐步進(jìn)入新一輪去庫存階段。此外通脹對銅價有明顯的支撐作用。2021年下半年以后歐美通脹預(yù)期持續(xù)向上，“俄烏事件”進(jìn)一步提升能源價格，商品價格將獲得重估。能源價格是全部商品定價的基礎(chǔ)，銅油比大幅低于中樞位置，歐美通脹預(yù)期高位、中國通脹預(yù)期或?qū)㈦S豬周期見底而向上，提供銅價向上動力。供給端有望緩解，干擾持續(xù)影響銅礦釋放節(jié)奏供給端持續(xù)干擾，新產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期，2021年年新產(chǎn)能投放約90萬噸/年，但全球產(chǎn)量增長僅1.3%左右，大幅低于預(yù)期；2022年擾動繼續(xù)，俄羅斯銅出口約70萬噸、南美礦業(yè)投資及產(chǎn)出受政策影響較大，品位下降以及ESG問題持續(xù)影響新產(chǎn)能投放，尤其是南美社區(qū)及政治因素，MMG旗下的Bambas堵路問題仍將持續(xù)影響銅礦生產(chǎn)、2022年初加拿大社區(qū)問題等。（1）2021年1-11月全球精煉銅產(chǎn)量2268.4萬噸，同比增長1.6%；其中原生銅1900萬噸，同比增長1.2%，再生銅368.2萬噸，同比增長3.6%，是支撐2021年精煉銅增長的主要驅(qū)動力。中國精煉銅產(chǎn)量為1035萬噸，同比增長4.6%，經(jīng)調(diào)整后預(yù)計在1000萬噸左右，海外尤其是南美仍受疫情影響海外2021年上半年產(chǎn)量，而下半年國內(nèi)受限電影響產(chǎn)量增速有所下降。（2）中國銅精礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2021年產(chǎn)量為181萬噸，同比增長8.3%，得益于西藏兩大銅礦投產(chǎn)以及部分銅礦的擴產(chǎn)，2022年仍將維持增長趨勢，增量仍來自西藏銅礦的產(chǎn)能爬升，預(yù)計總產(chǎn)量達(dá)到195萬噸。新能源支撐銅需求增速中樞提升中國銅消費中電力、家電、交通占比最高，分別為46%、15%、10%，新能源相關(guān)領(lǐng)域（光伏、電車、風(fēng)電等）占比提升到7-8%左右，約150-160萬噸，其中新能源汽車45萬噸、光伏66萬噸、風(fēng)電約44萬噸；2022-2025年新能源領(lǐng)域?qū)⒇暙I(xiàn)44萬噸、58萬噸、70萬噸及81萬噸增量，對應(yīng)增速將在1.8%-3%之間，對于全球需求長時間穩(wěn)定在1-2%增速有明顯貢獻(xiàn)。國內(nèi)加大基建、電力投資也將支撐銅需求國內(nèi)電力領(lǐng)域銅需求約占50%，2021年國內(nèi)電力投資完成額10481億元，同比增長5.4%；電網(wǎng)投資為4951億元，同比增長5.4%，結(jié)束連續(xù)下降。2021年全國范圍內(nèi)限電，電網(wǎng)消納能力是重要原因之一；2022年電價上漲將推動電網(wǎng)投資加速，國家電網(wǎng)計劃2022年電網(wǎng)投資5012億元，同比增長8.8%，與之匹配電源投資也將加速，對國內(nèi)銅需求增長預(yù)計拉動2-3%左右，對全球銅需求拉動達(dá)到1-1.5%以上。銅行業(yè)低估值、龍頭仍具有較強成長性（1）銅二級行業(yè)估值水平處于歷史較低水平，當(dāng)前估值處于2007年以來4.4%分位置附近，大幅低于歷史平均值；若扣除2015年-2017年上半年行業(yè)盈利較差的情況，當(dāng)前分位值約為10%左右，仍處于較低位置。（2）考量PB分位，2019年以來PB有所提升，但仍處于較低位置，目前為止2007年以來11%分位左右，僅恢復(fù)至2016-2017年的水平，但當(dāng)前銅價、主要公司盈利能力以及行業(yè)整體格局均優(yōu)于2016-2017年；若從PB-ROE體系考量，當(dāng)前ROE水平將支撐3.5-4倍PB水平。報告節(jié)選：

吉電股份專題報告：優(yōu)質(zhì)新能源運營平臺_前瞻性布局助力騰飛一、國家電力投資集團(tuán)旗下新能源重點運營平臺

吉林電力股份有限公司（以下簡稱“吉電股份”或“公司”）是國家電力投資集團(tuán)有限公司旗下的新能源重點運營平臺。公司主要從事火電、風(fēng)電、光伏發(fā)電運營業(yè)務(wù)，打好火電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，大力發(fā)展風(fēng)電、光伏等新能源。

公司于1997年在深交所上市，上市初期主要從事火電業(yè)務(wù)，自2013年開始，吉電股份推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略實施，通過資產(chǎn)收購、投資設(shè)立等途徑開展風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)，加大新能源業(yè)務(wù)布局。

國家電投集團(tuán)吉林能源投資有限公司是公司的控股股東，持有公司26.19%股權(quán)；國家電力投資集團(tuán)有限公司（簡稱“國家電投”）為公司實際控制人。國家電投是我國五大發(fā)電集團(tuán)之一，成立于2015年7月，由原中國電力投資集團(tuán)公司與國家核電技術(shù)有限公司重組組建，是全球最大的光伏發(fā)電企業(yè)。國家電投現(xiàn)有5家A股上市公司、1家香港紅籌股公司和2家新三板掛牌交易公司。

二、新能源裝機量逐年提升，帶動業(yè)績增長

2.1公司聚焦發(fā)電業(yè)務(wù)，新能源裝機量逐年提升

發(fā)電、供熱業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)。公司電力生產(chǎn)以火電、風(fēng)電、光伏為主，公司以火力發(fā)電為基礎(chǔ)，大力發(fā)展風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，按照電網(wǎng)公司統(tǒng)一調(diào)度的上網(wǎng)電量計劃組織生產(chǎn)發(fā)電。電力銷售為計劃分配電量、參與電力用戶市場交易和跨省區(qū)交易相結(jié)合，由電網(wǎng)公司統(tǒng)購統(tǒng)銷。能源行政主管部門下達(dá)各發(fā)電企業(yè)年度電量指標(biāo)，各發(fā)電企業(yè)依據(jù)電量計劃與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)公司簽訂購售電合同。熱力生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司熱力產(chǎn)品包括民用和工業(yè)供熱的生產(chǎn)，根據(jù)與熱力公司或工業(yè)蒸汽客戶簽訂的供熱、供蒸汽合同約定的供熱量、工業(yè)蒸汽量組織供應(yīng)。

近年來，公司綜合智慧能源產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)從無到有發(fā)展迅速。公司通過重點推進(jìn)生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)化利用、分布式能源、綠色交通、儲能、配電網(wǎng)等業(yè)務(wù)，實現(xiàn)公司綜合智慧能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。氫能產(chǎn)業(yè)依托國家電投領(lǐng)域的氫能技術(shù)，借助吉林新能源資源、汽車產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，全面介入?yún)^(qū)域氫能制儲運用全產(chǎn)業(yè)鏈，在新興的氫能產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)市場先機。此外，公司還積極做強電站服務(wù)業(yè)，開展配售電等，全面介入能源全產(chǎn)業(yè)鏈，由單一的發(fā)電企業(yè)向綜合能源供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，抗風(fēng)險能力和盈利水平不斷提高。

從近年來公司營收構(gòu)成來看，火電業(yè)務(wù)營收占比逐年下降，風(fēng)電光伏新能源占比穩(wěn)步上升。2020年，公司火電業(yè)務(wù)營收占比39.81%，同比下降6.06個百分點；風(fēng)電業(yè)務(wù)營收占比18.14%，同比下降1.02個百分點；光伏業(yè)務(wù)營收占比20.29%，同比提升1.27個百分點；熱力產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收占比11.31%，同比下降0.5個百分點；公司綜合智慧能源及其他業(yè)務(wù)占比提升較為顯著，2020年營收占比10.18%，同比提升6.03個百分點。2021年上半年，公司新能源營收占比繼續(xù)提升至40.69%。

截至2021年6月末，公司總裝機容量950.9萬千瓦，其中，火電330萬千瓦、風(fēng)電269.99萬千瓦、光伏350.91萬千瓦，新能源裝機占比65.30%。2020年同比新增裝機242.81萬千瓦，2021年上半年較2020年末新增裝機37.95GW。2020年，公司完成發(fā)電量209.93億千瓦時，同比增長10%，其中新能源發(fā)電量73.52億千瓦時，同比增長20.05%；供熱量歸屬母公司股東3,264.12萬吉焦，同比增長12.39%。2021年上半年，公司累計完成發(fā)電量118.05億千瓦時，其中火電發(fā)電量65.42億千瓦時、風(fēng)電發(fā)電量29.59億千瓦時、光伏發(fā)電量23.04億千瓦時。

2015年至今，公司裝機結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，風(fēng)電、光伏新能源裝機占比提升顯著。2015年，公司風(fēng)電、光伏裝機量占比合計25%；截至2020年底，公司風(fēng)電、光伏裝機量占比合計64%。

2.2受益于新能源裝機增長，公司業(yè)績維持較高增速

近年來公司業(yè)績高速增長，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.60億元，同比增長17.64%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4.78億元，同比增長174.83%。2021年一季度，公司實現(xiàn)收入35.10億元，同比增長40.81%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4.26億元，同比增長61.55%。2021年上半年公司實現(xiàn)營收63.03億元，同比增長36.87%；歸屬母公司股東凈利潤7.04億元，同比增長51.96%

受益于新能源裝機增長，公司營業(yè)收入、歸屬母公司股東凈利潤近年來實現(xiàn)高速增長。截至2020年末，公司總裝機容量912.96萬千瓦，其中，火電330萬千瓦，與去年同期持平；風(fēng)電252.05萬千瓦，同比增長48.26%；光伏330.91萬千瓦，同比增長94.65%。

2017年至今，公司各項業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。2020年公司綜合毛利率22.76%，其中風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)毛利率顯著高于綜合毛利率，2020年，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率53.59%，同比提升2.65個百分點；光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率55.16%，同比提升2.30個百分點。

光伏、風(fēng)電全面平價以前，電站業(yè)務(wù)通常呈現(xiàn)出高毛利和較差現(xiàn)金流的特點。新能源電站補貼拖欠問題導(dǎo)致新能源運營企業(yè)在項目建設(shè)期需要成本較大的項目建設(shè)資金壓力，而在項目運營期收入現(xiàn)金流無法正常收回，補貼拖欠問題導(dǎo)致新能源電站面臨較大的現(xiàn)金流壓力。

2019年以來，清潔能源產(chǎn)業(yè)迎來平價、競價時代，競價項目補貼較低，但補貼金額由財政部重新?lián)芸?，預(yù)計拖欠風(fēng)險低；平價項目雖然無補貼，毛利率或有所下降，但現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，將帶動公司實際現(xiàn)金流入與理論現(xiàn)金流入之比逐步提升。

2020年，公司火電業(yè)務(wù)毛利率11.81%，同比提升1.36個百分點。近年來，公司火電業(yè)務(wù)收入、毛利率基本維持穩(wěn)定，火電裝機容量2018-2020年無增長，2019年縮減了部分虧損火電裝機，公司火電業(yè)務(wù)為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使公司新能源產(chǎn)業(yè)得以快速發(fā)展。

2020年，公司熱力業(yè)務(wù)毛利率-26.46%，同比提升2.30個百分點。公司熱力銷售分為民用供熱和工業(yè)供熱銷售。公司熱力業(yè)務(wù)長期虧損原因在于公司是當(dāng)?shù)刂匾墓崞髽I(yè)，肩負(fù)社會責(zé)任，民用供熱價格較低，無法及時調(diào)整。截至2020年末，公司全年供熱量3264.12萬吉焦，其中工業(yè)蒸汽量895萬吉焦，居省內(nèi)四大發(fā)電企業(yè)首位。

截至2020年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率79.86%，在同行業(yè)中處于較高水平。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長和盈利能力的增強，公司流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)規(guī)模增長，流動比率和速動比率呈上升趨勢，公司短期償債能力增強。

期間費用方面，公司業(yè)務(wù)以電力、熱力為主，產(chǎn)品進(jìn)入相應(yīng)的電網(wǎng)、熱網(wǎng)領(lǐng)域進(jìn)行銷售，銷路穩(wěn)定，因此，公司幾乎不發(fā)生銷售費用；財務(wù)費用在公司期間費用中占比較大，2020年，公司財務(wù)費用率13.19%，同比下降2.27個百分點，整體來看，近年來，公司財務(wù)費用率穩(wěn)中有降。2020年公司管理費用率1.1%，同比下降0.13個百分點。在同行業(yè)可比公司中，公司的期間費用率處于較低水平。

2020年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額33億元，2020年公司實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4.78億元，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況良好。2020年，公司投資較大，投資活動現(xiàn)金流量凈額-122億元，新能源電站建設(shè)花費較大資金。公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為85億元，公司期間取得借款、擴大投資影響。整體來看，公司由于處于擴張期，新能源業(yè)務(wù)高速增長，近年來整體現(xiàn)金流較為緊張，2020年，凈現(xiàn)金流量為-3.61億元。

三、行業(yè)及公司看點

3.1新能源發(fā)電屬資本密集型，融資能力是核心競爭力

公司以火電業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，大力發(fā)展風(fēng)電、光伏等新能源，我們主要分析新能源電站的盈利模式。公司進(jìn)行光伏及風(fēng)電電站開發(fā)、運營，并將所生產(chǎn)的電力銷售給電網(wǎng)公司和終端企業(yè)客戶。

新能源電站的營收主要取決于發(fā)電量和上網(wǎng)電價。發(fā)電量取決于裝機容量和利用小時，利用小時取決于當(dāng)?shù)乜稍偕茉吹馁Y源稟賦。

新能源電站的建設(shè)成本基本決定了電站后續(xù)運營期的成本。成本端，新能源運營企業(yè)大部分成本以上來自固定成本（主要為折舊），折舊在成本中占比約70%，其他成本主要由各項材料費及人工成本構(gòu)成。

費用端，財務(wù)費用占比較大。新能源電站前期投入成本高，企業(yè)通過貸款對電站項目進(jìn)行融資，因此財務(wù)費用通常占比較大；幾乎不存在銷售費用，管理費用占比小。

上網(wǎng)電價方面，火電電價部分現(xiàn)金流較好，補貼存在拖欠問題。以光伏為例，我國光伏上網(wǎng)電價的形成主要分為三個階段，第一階段是補貼電價階段，其中補貼階段又分為標(biāo)桿上網(wǎng)電價上網(wǎng)和指導(dǎo)價上網(wǎng)，各類電價模式在這個過程中不斷變化，但核心基本上為加快平價上網(wǎng)進(jìn)程而制定。第二階段為平價階段，2019年5月，16個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）能源主管部門向國家能源局報送了2019年第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目名單，總裝機規(guī)模2076萬千瓦，我國新能源平價上網(wǎng)正式拉開序幕。

在補貼階段，電站發(fā)電的上網(wǎng)電價分為兩部分，一部分是當(dāng)?shù)厝济簷C組標(biāo)桿上網(wǎng)電價，另一部分電價由國家補貼提供。上網(wǎng)電價在當(dāng)?shù)厝济簷C組標(biāo)桿上網(wǎng)電價（含脫硫、脫硝、除塵電價）以內(nèi)的部分，由當(dāng)?shù)厥〖夒娋W(wǎng)及時結(jié)算；高出部分由國家可再生能源發(fā)展基金予以補貼。

近年來，可再生能源項目高速增長，電價附加收入無法完全滿足補貼需求，2019年可再生能源補貼缺口累計超過2600億元?？稍偕茉囱a貼缺口的持續(xù)擴大一定程度上造成了新能源電站企業(yè)無法及時收回現(xiàn)金流的問題。

風(fēng)電電價方面，2019年5月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知（發(fā)改價格[2019]）882號》，明確了2019-2020年陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電新核準(zhǔn)項目的電價政策，以及之前核準(zhǔn)項目所適用的電價，通知給予行業(yè)清晰的價格信號和預(yù)期，引導(dǎo)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)在“十三五”后半程以及“十四五”階段穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展，平穩(wěn)過渡至補貼完全退出。《通知》指出，2020年陸上風(fēng)電指導(dǎo)價為每千瓦時0.29、0.34、0.38、0.47元，指導(dǎo)價低于當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價（含脫硫、脫硝、除塵）的地區(qū)，以燃煤標(biāo)桿電價作為指導(dǎo)價。2021年新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。

2021年6月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知。通知指出，2021年新建項目上網(wǎng)電價，按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價執(zhí)行；新建項目可自愿通過參與市場化交易形成上網(wǎng)電價。

隨著風(fēng)電和光伏發(fā)電的上網(wǎng)電價的逐年調(diào)低，在發(fā)電量穩(wěn)定前提下，會一定程度降低行業(yè)未來新建項目的收入，然而，隨著新的平價項目的推進(jìn)、開展，新能源運營企業(yè)現(xiàn)金流有望進(jìn)一步優(yōu)化。

新能源發(fā)電投資規(guī)模大，資本密集型行業(yè)，技術(shù)壁壘及資金壁壘較高。單個陸上風(fēng)電或光伏開發(fā)項目通常需幾個億，甚至十幾億的投資規(guī)模，海上風(fēng)電項目投資規(guī)模則更大。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》第一條的規(guī)定，風(fēng)電及光伏開發(fā)項目的最低資本金比例要求為20%，因此，新能源發(fā)電運營企業(yè)需要大量資金作為項目開發(fā)資本金。

新能源運營企業(yè)一直以來受制于補貼拖欠問題，應(yīng)收賬款積聚，現(xiàn)金流不佳。為支持可再生能源發(fā)展，我國2006年出臺《可再生能源法》，對可再生能源采用固定電價政策，風(fēng)光新能源發(fā)電電價與當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價的缺口由國家設(shè)立的可再生能源電價附加補足。近年來，可再生能源項目高速增長，電價附加收入無法完全滿足補貼需求，2019年可再生能源補貼缺口累計超過2600億元。未收到補貼以應(yīng)收賬款的形式計入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，過高的應(yīng)收賬款會導(dǎo)致企業(yè)無法及時收回現(xiàn)金，影響后續(xù)項目投產(chǎn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低、應(yīng)收計提減值導(dǎo)致凈利潤受損。

融資能力是新能源發(fā)電企業(yè)的核心競爭力。目前，以“五大發(fā)電”為代表的大型發(fā)電集團(tuán)是新能源發(fā)電行業(yè)的主力，占據(jù)市場龍頭地位；其他國有綜合性能源企業(yè)和民營企業(yè)的參與程度在近年逐漸提高。電站項目開發(fā)初期，電站一次性投入較大，回款周期長，新能源運營企業(yè)面臨較大的資金壓力，具有較低融資成本的企業(yè)更具優(yōu)勢。在這方面，大型央企、國企由于融資成本更低，優(yōu)勢將更為顯著。

3.2控股股東國家電投清潔能源發(fā)展目標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先

國家電投集團(tuán)碳達(dá)峰及主要目標(biāo)在五大發(fā)電集團(tuán)中最高。截至2020年底，國家電投集團(tuán)清潔能源裝機占比56.09%，是五大發(fā)電集團(tuán)中唯一清潔能源裝機占比超過50%的企業(yè)。光伏裝機規(guī)模居世界第一，風(fēng)電居世界第三，也是國內(nèi)較早布局儲能、氫能的央企。國家電投提出2023年實現(xiàn)碳達(dá)峰，2025年實現(xiàn)清潔能源占比60%，在五大發(fā)電集團(tuán)中目標(biāo)最高。

2020年，國家電投新能源新增裝機2186萬千瓦，創(chuàng)歷史新高。新能源（風(fēng)、光）總裝機突破6049萬千瓦，躍居世界第一。其中，光伏裝機2961萬千瓦，三年增長三倍，連續(xù)保持世界第一，風(fēng)電裝機3088萬千瓦。

公司作為國家電投的子公司，截至2020年末，公司總裝機容量913萬千瓦，其中，火電330萬千瓦、風(fēng)電252萬千瓦、光伏331萬千瓦，新能源裝機占比63.85%。2020年，公司風(fēng)電新增裝機82GW，光伏新增裝機161GW。

根據(jù)國家電投集團(tuán)發(fā)展目標(biāo)，到2025年，電力裝機將達(dá)到2.2億千瓦，清潔能源裝機比重提升到60%。簡單測算國家電投2025年清潔能源裝機，約為132GW。2020年底，國家電投清潔能源裝機量為60.49GW，經(jīng)測算，2021-2025年，國家電投清潔能源裝機復(fù)合增長率約為17%。

公司是國家電投清潔能源發(fā)展布局的重要上市公司，在國家電投具有重要的戰(zhàn)略地位，據(jù)測算，2021-2025年，國家電投清潔能源裝機復(fù)合增長率約為17%。我們認(rèn)為，公司目前清潔能源裝機基數(shù)小，且為控股股東重點新能源運營平臺，未來新能源裝機增速有望超過集團(tuán)水平。

3.3開拓進(jìn)取，聯(lián)手國家電投氫能公司布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈

2019年起，公司開始在氫能領(lǐng)域展開布局，著力打造“北方氫谷”。2019年7月，公司與白城市能源局、新疆金風(fēng)科技股份有限公司、中國船舶重工業(yè)集團(tuán)公司第七一八研究所簽訂《白城市風(fēng)能制氫一體化項目戰(zhàn)略合作協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，合作方將共同規(guī)劃建設(shè)風(fēng)能制氫一體化示范項目，包括風(fēng)電場、制氫、儲氫、加氫設(shè)施。2020年12月，公司與國家電投集團(tuán)氫能科技發(fā)展有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方將共同成立公司，加大PEM制氫關(guān)鍵技術(shù)與關(guān)鍵零部件研發(fā)投入，協(xié)同推進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵零部件研發(fā)突破和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

我國是世界上最大的產(chǎn)氫國，也是全球可再生能源裝機量最大的國家。目前已形成京津翼、長三角、珠三角、川渝等多個產(chǎn)業(yè)發(fā)展示范聚集區(qū)，已有60多個城市和地區(qū)做出了明確的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和指導(dǎo)意見，氫能產(chǎn)業(yè)初步形成，氫能應(yīng)用市場潛力巨大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展已從基礎(chǔ)研究階段進(jìn)入到示范應(yīng)用階段，但目前仍未能商業(yè)化，相關(guān)產(chǎn)品成本較高，對政策補貼依賴較重，規(guī)模以上經(jīng)營實體很少，廉價氫源基本無法保障。

目前常規(guī)制氫方法主要有三種：一是以煤炭、天然氣為代表的化石能源制氫，二是工業(yè)副產(chǎn)氣制氫，三是電解水制氫。

水電解制氫是指水分子在直流電作用下被解離生成氧氣和氫氣，分別從電解槽陽極和陰極析出。根據(jù)電解槽隔膜材料的不同，通常將水電解制氫分為堿性水電解（AE）、質(zhì)子交換膜（PEM）水電解以及高溫固體氧化物水電解（SOEC）。堿性水電解商業(yè)化成熟，PEM純水電解處于產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，固體氧化物電解處在實驗室開發(fā)階段。

2021年4月，公司及國家電投集團(tuán)氫能公司與中韓（長春）國際合作示范區(qū)管理委員會簽署了《關(guān)于國家電投長春氫能產(chǎn)業(yè)基地項目合作協(xié)議書》，合作共建長春氫能產(chǎn)業(yè)基地。項目規(guī)劃投資約100億元，建設(shè)年產(chǎn)40GW的PEM制氫高端裝備研發(fā)與制造體化基地。項目總體分三期建設(shè)，其中一、二期項目合計投資約50億元（含研發(fā)投入）。

公司氫能領(lǐng)域布局具備前瞻性，PEM電解槽制氫被視為最具發(fā)展?jié)摿Φ碾娊馑茪浞绞?。?dāng)前，PEM水電解制氫初步商業(yè)化早期，制約技術(shù)大規(guī)模發(fā)展的瓶頸在于膜電極選用被少數(shù)廠家壟斷的質(zhì)子交換膜，陰、陽極催化劑材料需采用貴金屬以及電解能耗仍然偏高。PEM純水電解設(shè)備在裝置中運行的靈活性和反應(yīng)性較好。PEM電解系統(tǒng)可以在最低功率保持待機模式，能在短時間內(nèi)按高于額定負(fù)荷的標(biāo)準(zhǔn)運行，可以適應(yīng)比較快速、范圍比較大的變化，更容易與可再生能源風(fēng)、光資源配合制備氫氣。

目前，公司氫能發(fā)展戰(zhàn)略積極推進(jìn)，已編制了氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，并推進(jìn)相關(guān)氫能產(chǎn)業(yè)項目落地。

3.4平價項目現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，未來有望通過CCER獲取額外收益

新能源運營企業(yè)一直以來受制于補貼拖欠問題，應(yīng)收賬款積聚，現(xiàn)金流不佳。為支持可再生能源發(fā)展，我國2006年出臺《可再生能源法》，對可再生能源采用固定電價政策，風(fēng)光新能源發(fā)電電價與當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價的缺口由國家設(shè)立的可再生能源電價附加補足。近年來，可再生能源項目高速增長，電價附加收入無法完全滿足補貼需求，2019年可再生能源補貼缺口累計超過2600億元。未收到補貼以應(yīng)收賬款的形式計入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，過高的應(yīng)收賬款會導(dǎo)致企業(yè)無法及時收回現(xiàn)金，影響后續(xù)項目投產(chǎn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低、應(yīng)收計提減值導(dǎo)致凈利潤受損。

新能源電站目前新增項目多為現(xiàn)金流狀況較好的平價項目，有助于新能源運營商財務(wù)情況進(jìn)一步改善，行業(yè)價值有望重估。

碳交易背景下，新能源企業(yè)有望通過出售CCER可獲取額外收入。碳交易與碳稅是國際市場采取的兩種主要的減排機制，我國也自2011年便開始探索在國內(nèi)建立碳交易所。今年2月1日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》啟動施行，碳排放權(quán)交易是控制溫室氣體排放的一種市場化手段，因而受到較高關(guān)注，有助于清潔能源運營企業(yè)通過碳排放權(quán)交易獲取額外收益。

截至2020年底，9個碳交易試點市場7年來累計交易金額104.51億元、交易量4.45億噸，平均成交價格約為23.5元/噸，該價格基本為目前市場價格水平的基準(zhǔn)。全國碳交易市場開啟后，碳配額和CCER價格均有望大幅提升。當(dāng)前我國碳價遠(yuǎn)低于海外其他國家，隨著雙碳目標(biāo)的臨近，我們認(rèn)為未來碳配額價格將保持長期上行趨勢。因此，目前諸多上市公司開始提前儲備碳配額和CCER資產(chǎn)，或者提前準(zhǔn)備CCER配額申請工作。

報告鏈接：吉電股份專題報告：優(yōu)質(zhì)新能源運營平臺，前瞻性布局助力騰飛

中國新能源如何助力可持續(xù)發(fā)展_2020年市場裝機容量全景分析[圖]一、新能源定義新能源，又稱非常規(guī)能源，是指傳統(tǒng)能源之外的各種能源形式。目前有所推廣的有太陽能、地?zé)崮?、風(fēng)能、海洋能、生物質(zhì)能和核聚變能等非常規(guī)能源。目前世界上大部分國家對于新能源有著一系列規(guī)劃，通過新能源的發(fā)展改善全球氣候條件，打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，完成碳中和等有關(guān)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，構(gòu)建人類命運共同體。二、水電水電雖然是常規(guī)能源，但是其是較好的清潔能源，對于未來人類命運共同體的構(gòu)建有著極大的推動作用。2020年我國水電裝機容量達(dá)到了37016萬千瓦，發(fā)電量達(dá)到了13552億千瓦時。從2018年之后我國水電裝機容量歷年都處于35000萬千瓦以上，我國水電利用未來前景更加廣闊，具有極高的發(fā)展價值。

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國新能源行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及未來前景分析報告》三、風(fēng)能風(fēng)能作為新能源的一種，目前在我國發(fā)展趨勢較為良好，在諸多風(fēng)力資源豐富地帶我國都有相關(guān)布局，從目前來看，國外對于海上風(fēng)能利用布局較多。這方面在西歐國家表現(xiàn)較為明顯。歐洲主要國家海上風(fēng)電相關(guān)政策統(tǒng)計國家扶持政策與規(guī)劃德國強調(diào)節(jié)約使用和高效利用海洋可再生能源的同時，大力提倡和促進(jìn)海洋可再生能源的開發(fā)和使用；立法規(guī)定2020年達(dá)到電力供應(yīng)的30%由可再生能源提供的目標(biāo)；分?jǐn)偝杀窘档秃Ｑ箫L(fēng)電的接入成本；設(shè)立基金和政府撥款支持海洋可再生能源技術(shù)開發(fā)。計劃到2020年，電力消費中的15%來自海洋風(fēng)場，2025年該比例將提高到25%，規(guī)劃2030年底海上風(fēng)電裝機20GW。英國建立多方協(xié)調(diào)機制，研究海上風(fēng)電成本下降路徑；電價政策保證投資者收益穩(wěn)定，競標(biāo)機制促使政府補貼高效配置，先后制定可再生能源義務(wù)（RO）和差價合同（CFD）兩種補貼機制，RO制度旨在海上風(fēng)電發(fā)展前期扶持，CFD制度旨在海上風(fēng)電發(fā)展到一定階段后通過市場競標(biāo)的方式實現(xiàn)補貼配臵的最優(yōu)化,規(guī)劃2030年底海上風(fēng)電裝機30GW。丹麥設(shè)電力節(jié)約基金，對提高能源效率的技術(shù)和設(shè)備進(jìn)行補貼，對用化石燃料用戶征稅，對使用風(fēng)電的用戶有優(yōu)惠稅收；可再生能源發(fā)電商發(fā)出的電量電網(wǎng)必須收購，且優(yōu)先上網(wǎng)；消費者必須購買分配的可再生能源配額；補貼風(fēng)電發(fā)展十余年，行業(yè)獲得巨大發(fā)展，現(xiàn)在計劃取消全部可再生能源補貼；規(guī)劃2030年底海上風(fēng)電裝機4.74GW；國會建議所有能源需求都轉(zhuǎn)由可再生能源發(fā)電提供；規(guī)劃2050年可再生能源滿足全部能源需求，2030年達(dá)到一半，2020年丹麥50%的電力由風(fēng)力提供。從目前發(fā)展趨勢來看，我國風(fēng)能利用逐年增長，2020年風(fēng)電裝機容量達(dá)到了28153萬千瓦，發(fā)電量為4665億千瓦時。其中2018年風(fēng)電裝機容量突破了20000萬千瓦，我國未來風(fēng)電發(fā)電方面會有較為明顯的良好發(fā)展前景。四、太陽能目前市場運用的太陽能以光伏發(fā)電為主。光伏發(fā)電技術(shù)可以追溯到1839年，光伏發(fā)電大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用要從2004年德國率先推出光伏補貼政策開始。自2004年起，光伏行業(yè)發(fā)展歷程可以大致劃分為以下四個階段：目前我國太陽能發(fā)電產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2015年我國太陽能裝機容量為4318萬千瓦，太陽能發(fā)電量為395億千瓦時，2020年太陽能裝機容量為25343萬千瓦，太陽能發(fā)電量為2611億千瓦時。近幾年隨著國家對于光伏發(fā)電等項目的大力支持，未來我國將圍繞光伏發(fā)電布局，通過促進(jìn)裝容量，打造新時代太陽能發(fā)電的新局面。五、生物質(zhì)能國家生物質(zhì)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出：“生物質(zhì)能是重要的可再生能源，具有綠色、低碳、清潔、可再生等特點。加快生物質(zhì)能開發(fā)利用，是推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費革命的重要內(nèi)容，是改善環(huán)境質(zhì)量、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的重要任務(wù)。”“十三五”生物質(zhì)能有關(guān)行業(yè)重點布局，在有關(guān)方面取得了一系列分析成果，加快了我國生物質(zhì)能的發(fā)展。2015年我國生物質(zhì)能裝機容量只有1031萬千瓦，發(fā)電量只有519億千瓦時，經(jīng)過“十三五”期間快速發(fā)展，我國生物質(zhì)能2020年裝機容量為2952萬千瓦，發(fā)電量達(dá)到了1326億千瓦時。尤其是在裝機容量方面歷年屢創(chuàng)新高，2020年接近3000萬千瓦大關(guān)。預(yù)計隨著我國各大高校分析機構(gòu)對于生物質(zhì)能發(fā)展的深入分析，未來我國生物質(zhì)能發(fā)電行業(yè)具有廣闊前景。國家進(jìn)行有關(guān)資金調(diào)配助力各大高校分析機構(gòu)深入發(fā)展，企業(yè)通過產(chǎn)教結(jié)合方式，涉足生物質(zhì)能前沿領(lǐng)域，多方促進(jìn)下，我國生物質(zhì)能將來會打開發(fā)展的新局面。六、其他能源農(nóng)林生物質(zhì)的利用是環(huán)保中的一大發(fā)展重點，“十三五”期間我國對于農(nóng)林生物質(zhì)裝機方面有諸多布局，裝機容量從2015年的530萬千瓦發(fā)展到2020年的1330萬千瓦。裝機容量增長了800萬千瓦，其中2020年同比2019年增長了217，同比增長了19.5%。其次在垃圾焚燒裝機容量上來看，我國2015年垃圾焚燒裝機容量為468萬千瓦，2020年增長到1533萬千瓦。其中2020年同比2019年增長了312萬千瓦，增長了25.6%。未來，隨著我國持續(xù)深入的對新能源領(lǐng)域的布局，目前我國新能源發(fā)展趨勢呈現(xiàn)多樣化發(fā)展，在諸多新能源領(lǐng)域都有較為可觀的發(fā)展以及技術(shù)進(jìn)步，但是在部分領(lǐng)域還存在一定的差距。隨著越來越多的國家與地區(qū)對于“碳中和”問題達(dá)成共識，未來通過發(fā)展清潔能源是國際社會發(fā)展趨勢，而新能源在此方面有著舉足輕重的作用，未來新能源的發(fā)展具有更加寬闊的前景。

中國稀土永磁材料產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及趨勢分析：高性能釹鐵硼為新能源汽車提供核心原材料[圖]稀土永磁材料是指稀土元素RE（鈰Sm、釹Nd、釤Sm）和過度族金屬元素TM（鐵Fe，鈷Co）形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料，是對相關(guān)產(chǎn)品性能、效率提升較為明顯的重要基礎(chǔ)材料，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用量較大，目前也已成為稀土新材料中最大的消費領(lǐng)域?，F(xiàn)在所應(yīng)用的永磁材料主要經(jīng)歷了金屬永磁、鐵氧體和稀土永磁三個階段，其中稀土永磁材料是目前磁性最好、發(fā)展最快的永磁材料。磁性材料分類釹鐵硼合金是目前性能最好的稀土永磁材料。稀土永磁材料至今已有兩大類、三代產(chǎn)品。第一大類是稀土-鈷合金系，包括第一代SmCo5和第二代Sm2Co17合金，均是以金屬鈷為基的永磁材料合金，但由于原材料昂貴，受到資源和價格的限制，主要應(yīng)用與高端領(lǐng)域。第二大類是釹鐵硼合金，1983年由日本和美國同時發(fā)現(xiàn)，稱為第三代永磁材料，由大量的釹、鐵、硼三種元素構(gòu)成，其中釹元素的占比在25%-35%。目前第四代鐵氮（碳）永磁體，尚處于研發(fā)階段。在已有的三代稀土永磁材料中，釹鐵硼具有體積小、重量輕、磁性強等特點，由于原料易得、價格便宜的優(yōu)點，發(fā)展極為迅速。稀土永磁材料分類按照制造工藝的不同，釹鐵硼磁材可分為燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓三類，其在性能和應(yīng)用上各具特色，下游應(yīng)用領(lǐng)域重疊范圍比較少，相互之間起到功能互補而非替代或擠占的作用。三類釹鐵硼材料優(yōu)點、制作工藝及應(yīng)用對比類型優(yōu)點制作工藝應(yīng)用燒結(jié)釹鐵硼高磁能積、高矯頑力、高工作溫度采用的是粉末冶金工藝，熔煉后的合制成粉末并在磁場中壓制成壓坯，壓坯惰性氣體或真空中燒結(jié)成型汽車工業(yè)、工業(yè)電機、消費類電子、清潔能源、航空清潔能源、航空航天等領(lǐng)域粘結(jié)釹鐵硼工藝簡單、造價低廉、體積小、精度高、磁場均勻穩(wěn)定等用可塑性物質(zhì)粘結(jié)劑與釹鐵硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通過各種可塑性材料的成型工藝而制成辦公室自動化設(shè)備、電裝機械、視聽設(shè)備、儀器儀表和小型馬達(dá)等領(lǐng)域熱壓釹鐵硼致密度高、取向度高、耐蝕性好、矯頑力高和近終成型通過熱擠壓、熱變形工藝制成的磁性能較高的磁體-燒結(jié)釹鐵硼是目前產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的稀土永磁材料，占比約超過90%，大部分中國釹鐵硼磁材制造商主要生產(chǎn)燒結(jié)釹鐵硼磁材。2019年，稀土磁性材料產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長。其中，燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量17萬噸，同比增長9.7%；粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量7900噸，同比增長5%；釤鈷磁體產(chǎn)量2400噸，同比增長4%2016-2019年中國釹鐵硼產(chǎn)量統(tǒng)計2019年燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量占比94.3%，粘結(jié)釹鐵硼占比4.4%，釤鈷磁體產(chǎn)量占比僅1.3%。2019年中國釹鐵硼產(chǎn)量占比格局國家近年出臺行業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及多項政策文件鼓勵高性能釹鐵硼永磁產(chǎn)業(yè)發(fā)展。高性能釹鐵硼永磁產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)政策統(tǒng)計年份政策名稱主要內(nèi)容2013年《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）》（2013年修訂）提出將“高性能稀土磁性材料”列入鼓勵發(fā)展產(chǎn)業(yè)2015年《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》提出將稀土永磁體制造技術(shù)、高技術(shù)領(lǐng)域用稀土材料制備及應(yīng)用技術(shù)等列入國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域2017年《增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-2020年）》提出要重點發(fā)展高端稀土功能材料。釹鐵硼磁材產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是稀土礦開采、分離及冶煉，中游是釹鐵硼的精深加工企業(yè)，下游是消費電子和基礎(chǔ)工業(yè)等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，以及新能源和節(jié)能環(huán)保等新興應(yīng)用領(lǐng)域。釹鐵硼永磁材料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)示意圖中國和巴西是全球稀土礦資源儲備最多的國家，2019年中國稀土礦資源儲備量4400萬噸，占全球資源比重的36.67%，穩(wěn)居第一。其次是巴西，稀土礦資源儲量2200萬噸，占比18.33%。2019年全球稀土礦資源儲量分布中國是全球最大的稀土產(chǎn)出國，截至2019年，中國稀土礦產(chǎn)量13.2萬噸，同比增長10%。2013-2019年中國稀土礦產(chǎn)量及全球比重走勢圖從1969年至今，中國磁性材料行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個過程，在這個過程中，釹鐵硼投資規(guī)模逐漸擴大，技術(shù)設(shè)備提升，產(chǎn)品也經(jīng)歷了低檔—中低檔—中高檔的發(fā)展。高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用于高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，主要是各種型號電機、壓縮機、傳感器，包括傳統(tǒng)汽車EPS、新能源汽車驅(qū)動電機、風(fēng)力發(fā)電、變頻家電、節(jié)能電機等。這些領(lǐng)域?qū)﹄姍C、壓縮機或是傳感器中使用的永磁材料性能要求較高，是鐵氧體和釤鈷磁體無法替代的。我國高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用分布目前傳統(tǒng)汽車是高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用最多的場景，但隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向新能源汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，高性能釹鐵硼下游需求方向?qū)A向于新能源汽車領(lǐng)域。2019年全球電動車銷量220.98萬輛，相比2018年增速明顯放緩，主要原因來自于全球最大的電動車市場，中國電動車銷售在2019年遇冷，截至2019年中國電動車銷量120.6萬輛，相比2018年的125.6萬輛，下降3.98%，北美地區(qū)電動車銷售降幅8.45%；全球僅歐洲市場一枝獨秀，2019年電動車銷售54.9萬輛，同比增長40%。2014-2019年全球電動車銷量走勢圖驅(qū)動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，是實現(xiàn)各種工作模式的關(guān)鍵，因此新能源汽車對驅(qū)動電機性能要求較高。適合新能源汽車的驅(qū)動電機主要有永磁同步、交流異步和開關(guān)磁阻三大類，其中稀土永磁驅(qū)動電機具有盡可能寬廣的弱磁調(diào)速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等優(yōu)勢，能夠有效地降低新能源汽車的重量和提高其效率，需求難以被替代。據(jù)工信部統(tǒng)計，2018年12月，中國新能源乘用車搭載電機超過16萬臺，其中永磁同步電機占比高達(dá)92.3%。國內(nèi)外許多車型電機也都使用永磁電機，尤其是特斯拉Model3更換用永磁驅(qū)動電機，將帶動永磁電機的需求繼續(xù)增長。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排的推進(jìn)，新能源汽車、汽車EPS、節(jié)能家電、風(fēng)電等領(lǐng)域?qū)︹S鐵硼磁材需求將繼續(xù)提升。新能源汽車的快速發(fā)展是高性能釹鐵硼消費的核心增量。國內(nèi)外主要高性能釹鐵硼企業(yè)產(chǎn)能及未來擴產(chǎn)計劃國家公司目前產(chǎn)能（噸）主要應(yīng)用領(lǐng)域德國VAC1000風(fēng)力發(fā)電、EPS以及直流微特電機日本日立金屬10000混合動力汽車、EPS、VCM、消費電子和醫(yī)療等TDK5000家用電器、消費類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域信越化學(xué)5000–中國中科三環(huán)18000汽車（新能源汽車）領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比50%，風(fēng)電、VCM等寧波韻升10000伺服電機、消費電子、VCM、聲學(xué)領(lǐng)域英洛華7000稀土永磁材料與制品及電機系列產(chǎn)品正海磁材6300“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)”的雙主業(yè)發(fā)展模式金力永磁7000風(fēng)電、新能源汽車、消費電子等領(lǐng)域北京京磁5000-大地熊2000汽車工業(yè)、工業(yè)電機和高端消費類電子煙臺首鋼7800風(fēng)力發(fā)電、空調(diào)壓縮機電機、汽車EPS等

通信行業(yè)深度研究：關(guān)注新能源與元宇宙背景下的投資機會1.通信行業(yè)2021前三季度業(yè)績先抑后揚1.1.通信板塊業(yè)績實現(xiàn)正向增長，行情逐漸回暖截至2021年11月25日，通信（申萬）指數(shù)較年初上漲0.65%，同期滬深300指數(shù)較年初下跌7.05%，通信指數(shù)漲幅相對滬深300已實現(xiàn)超額收益。年初至5月份，受運營商集采招標(biāo)延遲、5G基站建設(shè)節(jié)奏趨緩影響，通信（申萬）指數(shù)承壓下行。二季度末以來，隨著中國移動回A、華為發(fā)布HarmonyOS2、三大運營商及廣電密集啟動主設(shè)備采購以及行業(yè)內(nèi)個股積極布局新能源業(yè)務(wù)，通信行業(yè)景氣度回升，通信（申萬）指數(shù)震蕩上行。11月24日通信（申萬）指數(shù)較年初漲幅達(dá)高點1.93%，同期滬深300指數(shù)下跌6.66%。1.2.下半年運營商資本開支穩(wěn)步提升，通信板塊整體業(yè)績良好2021年5G基站建設(shè)速度呈逐季度加速態(tài)勢。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至三季度末我國已建設(shè)5G基站115.9萬座，今年以來新建5G基站38.8萬座，其中第一季度新建5G基站4.8萬座，第二季度新建14.2萬座，第三季度新建19.8萬座，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。根據(jù)三大運營商公布2021年中報指引，2021年全年我國預(yù)計將新建大約63萬座5G基站，預(yù)計Q4將建設(shè)約24.2萬座5G基站，Q45G基站建設(shè)速度將進(jìn)一步提升。2021H1運營商資本開支同比下滑后H2回暖。根據(jù)三大運營商中報披露數(shù)據(jù)，2021年上半年受5G建設(shè)延后影響，三大運營商合計資本開支1,273億元，同比下降25%。但是三大運營商在中報中并未變更年初的資本開支指引，即三大運營商2021年全年預(yù)計資本開支為3,406億元，同比增長2.4%，預(yù)計下半年三大運營商合計資本開支將達(dá)2,133億元，同比增長30.7%，基站設(shè)備招標(biāo)的順利推進(jìn)和5G建設(shè)的提速將促進(jìn)通信行業(yè)需求端回暖。1.3.物聯(lián)網(wǎng)、IDC持續(xù)高景氣度，通信設(shè)備盈利能力改善通信設(shè)備：受益于運營商資本開支同比增速回正，通信主設(shè)備板塊增速恢復(fù)顯著。隨著5G產(chǎn)品占比提升主設(shè)備廠商毛利率有望進(jìn)一步上漲。IDC：受益于下游云計算、VR/AR等領(lǐng)域不斷發(fā)展，數(shù)據(jù)流量大幅增長，拉動IDC行業(yè)中長期需求強勁。云廠商資本從2020Q4起環(huán)比持續(xù)提升，景氣度恢復(fù)。物聯(lián)網(wǎng)：受上游原材料價格上漲影響，高景氣度物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率及凈利率承壓，但是整體業(yè)績?nèi)匀痪S持高速增長態(tài)勢。在完成成本向下游轉(zhuǎn)接后毛利率及凈利率有望企穩(wěn)回升。光通信：由于5G前傳、中傳、回傳的方案落地不及預(yù)期，疊加上游缺芯狀況，光通信板塊出貨量承壓。鑒于運營商資本開支有較為確定的增長態(tài)勢，光通信板塊預(yù)計將在5G方案落地后及上游芯片缺貨狀態(tài)緩解后恢復(fù)增長。運營商：隨著5G在ToB端的價值凸顯，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成為運營商全新增長點。運營商收入中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占比不斷提升，毛利率及凈利率同步提升。光纖光纜：光纖光纜歷經(jīng)價格大幅下跌后需求持續(xù)提升，中標(biāo)價格經(jīng)歷2020年低谷后觸底反彈。運營商集采量價齊升帶動光纖光纜板塊盈利能力明顯增強。2.新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展為優(yōu)質(zhì)公司打開協(xié)調(diào)跨越發(fā)展新空間2021年部分通信企業(yè)中新能源相關(guān)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，我們認(rèn)為2022年這一趨勢將得以延續(xù)，通信企業(yè)中新能源相關(guān)領(lǐng)域仍是一大投資主題?；趪覍μ寂欧诺南拗萍皩?shù)據(jù)中心運行效率的要求，數(shù)據(jù)中心及通信機柜溫控市場將獲得快速發(fā)展；基于新能源、清潔能源的大規(guī)模使用和新能源發(fā)電裝機容量的提升，儲能電池市場、儲能溫控市場、發(fā)電及儲能用相關(guān)硬件設(shè)備如逆變器、光伏支架等市場規(guī)模將快速增長，帶動相關(guān)通信企業(yè)營收高速增長。2.1.溫控設(shè)備助力數(shù)據(jù)中心和通信室外機柜節(jié)能降耗2.1.1.國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模21年將達(dá)242億元/年以數(shù)據(jù)中心資本開支中空調(diào)系統(tǒng)占比為口徑進(jìn)行測算，2021年國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模約為307億元/年。根據(jù)SynergyResearch的數(shù)據(jù)，2021年Q3中國超大型數(shù)據(jù)中心在全球占比為15%。新建數(shù)據(jù)中心多為大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，因此我們以超大型數(shù)據(jù)中心的數(shù)量占比作為我國數(shù)據(jù)中心資本開支占全球資本開支的比例，即假設(shè)中國的數(shù)據(jù)中心資本開支占全球資本開支的15%。根據(jù)IBM數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本中空調(diào)系統(tǒng)的占比為16.7%。以溫控系統(tǒng)投資額度為口徑進(jìn)行測算，2021年國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模約為157億元/年。根據(jù)科智咨詢，中國的數(shù)據(jù)中心機柜數(shù)量2025年總量將達(dá)616萬架。目前我國的數(shù)據(jù)中心平均功率密度為8-10kW，我們?nèi)∑骄?kW。目前間接蒸發(fā)制冷模式初始投資約為5000元/kW，傳統(tǒng)制冷模式初始投資約為3000元/kW，考慮到行業(yè)整體未來會升級制冷模式，因此取平均值4000元/kW。綜合評估我國的IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模21年約為176億元/年，可在2025年達(dá)到302億元/年。2.1.2.通信戶外機柜散熱設(shè)備市場空間伴隨5G新技術(shù)應(yīng)用將進(jìn)一步提升中國戶外通信機柜空調(diào)市場規(guī)模2022年將達(dá)33億元/年。運營商資本開支增加帶動5G基站建設(shè)加快，推動戶外通信機柜空調(diào)市場空間迅速提升。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2018年我國通信機柜空調(diào)市場規(guī)模約為17.45億元。其中戶外通信機柜空調(diào)市場規(guī)模約為13.80億元，同比增長12.7%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，我國戶外通信機柜空調(diào)市場規(guī)模將隨著5G建設(shè)高峰的到來，于2022年達(dá)到33億元/年。2.2.新能源發(fā)電裝機容量的提升帶動儲能電池、儲能溫控與儲能硬件設(shè)備市場發(fā)展新能源重要性日益提升，風(fēng)電、光伏發(fā)電量將大幅提升。根據(jù)國際可再生能源署(IRENA)的報告《可再生能源裝機量數(shù)據(jù)2021》，2020年全球光伏新增裝機達(dá)130GW。在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降、多國發(fā)布碳中和目標(biāo)以及經(jīng)濟綠色復(fù)蘇要求的推動下，預(yù)計2021-2025年全球每年新增光伏裝機約達(dá)210-260GW。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年中國新增光伏裝機同比增長60.1%達(dá)48.2GW。為實現(xiàn)2030年中國非石化能源占一次能源消費25%的目標(biāo)，十四五期間我國每年新增光伏裝機需維持在70-90GW。根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，2020年全球風(fēng)電新增裝機容量為93GW，較2019年增加53%。其中中國風(fēng)電新增裝機容量52GW，占全球新增風(fēng)電裝機容量的56%。根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能委員會）預(yù)測，為在2050年實現(xiàn)全球碳中和的目標(biāo)，到2025年全球新增風(fēng)電裝機容量需增長至160GW，到2030年全球新增風(fēng)電裝機需增長至280GW?！讹L(fēng)能北京宣言》提出，為達(dá)到碳中和目標(biāo)，在“十四五”期間，須保證我國年均風(fēng)電新增裝機50GW以上。2025年后，中國風(fēng)電年均新增裝機容量應(yīng)不低于60GW/年，到2030年風(fēng)電累計裝機容量至少達(dá)到800GW，到2060年風(fēng)電累計裝機容量至少達(dá)到3000GW。2.2.1.2021年全球儲能系統(tǒng)投資規(guī)模將達(dá)324億元，儲能溫控市場規(guī)模將達(dá)13.0億元新能源發(fā)電量不斷增長帶動儲能需求提升。2020年全國20多省市出臺“強配”政策，要求新能源發(fā)電站須配比5%-20%的儲能設(shè)備，連續(xù)儲能時間須達(dá)2小時及以上。隨著光伏和風(fēng)電裝機規(guī)模不斷擴大，儲能電站建設(shè)及儲能產(chǎn)品需求已迎來高速增長。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年全球儲能鋰電池單位投資額約為1000-1200元/Kwh，鋰電池成本約占儲能系統(tǒng)總投資的50%-60%，則2020年儲能系統(tǒng)的單位投資額約為2000元/Kwh。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2020年全球電化學(xué)儲能新增裝機量為10.2Gwh，則2020年全球電化學(xué)儲能投資規(guī)模為204億元。儲能組件除鋰電池外，還包括儲能逆變器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）。其中PCS成本占比約10%-20%，EMS/BMS成本占比分別約為3%與8%。則2020年P(guān)CS/EMS/BMS/其他部分單位投資額分別為300/60/160/380元/Kwh。2.2.2.2025年我國風(fēng)電海底電纜市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)254億元根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國海上風(fēng)電新增裝機規(guī)模306萬千瓦，占全球當(dāng)年新增50%，新增裝機規(guī)模連續(xù)3年位居全球第一。2021年1-6月，我國海上風(fēng)電新增裝機214.6萬千瓦。截至2021年6月底，全國海上風(fēng)電累計裝機1113.4萬千瓦。根據(jù)北極星電力網(wǎng)預(yù)測，“十四五”期間我國新增海上風(fēng)電規(guī)模超3200萬千瓦，平均年新增海上風(fēng)電裝機600萬千瓦以上。海底電纜作為海上風(fēng)電項目的重要構(gòu)成，其需求受到海上風(fēng)電市場增長的強力驅(qū)動。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國風(fēng)電海底電纜市場規(guī)模為60億元，同比增長53.9%。預(yù)計到2025年我國風(fēng)電海底電纜市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)254億元，CAGR達(dá)33.5%。2.2.3.光伏逆變器市場空間2025年預(yù)計將達(dá)401GW，儲能變流器市場規(guī)模將隨儲能裝機量增加而提升光伏逆變器是光伏系統(tǒng)中的重要組件，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，光伏逆變器成本占光伏系統(tǒng)成本的11%。根據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)及預(yù)測，2020年全球光伏逆變器的新增及替換整體市場規(guī)模為135.7GW。2021年全球光伏逆變器場規(guī)模將達(dá)187GW，2025年全球光伏逆變器市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到401GW，CARG達(dá)21.0%。需求端，我國光伏新增裝機量連續(xù)8年居全球首位，內(nèi)需強勁。供給端，隨著ABB、Schneider等大型電氣巨頭陸續(xù)退出光伏逆變器業(yè)務(wù)，中國企業(yè)憑借人力成本和全產(chǎn)業(yè)鏈制造優(yōu)勢不斷擴大份額，根據(jù)伍德麥肯茲數(shù)據(jù)2020年國內(nèi)光伏逆變器產(chǎn)能占全球的54.4%。供需雙重利好下，我國光伏逆變器廠商營收顯著提升，2016-2020年，Top10光伏逆變器廠商營收CAGR達(dá)33.2%。2.3.新能源汽車電池?zé)峁芾硎袌鲆?guī)模將顯著提升全球新能源車正處于快速發(fā)展階段，根據(jù)中國石油消費總量控制和政策研究項目報告，中國有望在2050年前全面停止使用燃油車。歐洲出臺最嚴(yán)格碳排放政策，宣布將在2035年停售燃油車。美國宣布將在2030年實現(xiàn)一半新售汽車為零排放汽車。2020年即使在疫情的影響下，全球新能源汽車銷量依舊實現(xiàn)了43%的大幅增長，銷量達(dá)312萬臺。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國新能源汽車銷量達(dá)136.7萬臺，同比增長13.3%。2021年1-9月，新能源汽車銷量為215.7萬輛，同比增長1.4倍。根據(jù)國務(wù)院辦公廳2020年11月發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，到2025年我國新能源汽車新車銷售量將達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2025年我國新能源汽車銷量有望達(dá)到530萬輛，新能源汽車保有量將在2000萬輛左右。3.元宇宙激發(fā)算力需求為通信行業(yè)新一輪增長注入動能Roblox上市首次引發(fā)市場對元宇宙的關(guān)注度。Roblox是當(dāng)前最具有元宇宙屬性的游戲平臺。截至2021年Q2，Roblox平臺DAU達(dá)4320萬，同比增長29%；總參與時長達(dá)97.38億小時，同比增長13%；開發(fā)者總收益達(dá)2.5億美元。3.1.元宇宙集“硬科技”大成，硬件必先行元宇宙千人千面，我們理解的元宇宙將是人類科技進(jìn)步集大成之巨作。依照安信證券元宇宙研究框架，元宇宙包括硬件入口（VR/AR/MR/腦機接口）及操作系統(tǒng)；后端基建（5G/算力與算法/云計算/邊緣計算）；底層架構(gòu)（引擎/開發(fā)工具/數(shù)字孿生/區(qū)塊鏈）；關(guān)鍵生產(chǎn)要素（人工智能）；內(nèi)容與場景；協(xié)同方六大投資方向。六大方向基本囊括了人類信息革命以來在科學(xué)技術(shù)方面取得的最前沿的進(jìn)步成果。元宇宙帶動算力流量增長提速，激發(fā)通信設(shè)備需求。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2020年我國算力總規(guī)模達(dá)到135EFlops，全球占比約為31%，保持55%的高位增長，高于全球增速約16ptc。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，移動數(shù)據(jù)流量消費規(guī)模繼續(xù)擴大，2020年月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）跨上10GB區(qū)間，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費達(dá)1656億GB，比上年增長35.7%，其中手機上網(wǎng)流量達(dá)到1568億GB，比上年增長29.6%，在總流量中占94.7%。在元宇宙的帶動下，沉浸式體驗、高在線時長等特征均對算力和流量傳輸能力提出了更高的要求，從而帶動對通信設(shè)備的需求。3.2.元宇宙強催化，圍繞數(shù)據(jù)中心與運營商兩條主線展開元宇宙提升算力需求，進(jìn)而帶動相關(guān)通信板塊進(jìn)入高景氣。我們認(rèn)為通信產(chǎn)業(yè)受益鏈條包括兩大主線：1）數(shù)據(jù)中心向光器件光模塊傳導(dǎo)。元宇宙應(yīng)用帶動算力需求，核心區(qū)域算力資源持續(xù)緊缺，同時邊緣地區(qū)算力加速建設(shè)，數(shù)據(jù)中心需求側(cè)有望得到整體性提振。數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動對上游核心器件光模塊的需求，并帶動光模塊代際迭代加速。2）運營商向主設(shè)備廠商傳導(dǎo)。運營商同時肩負(fù)著數(shù)據(jù)流量供給源和應(yīng)用內(nèi)容提供商的角色，未來C端收入有望持續(xù)上行。運營商流量接入激增帶動主設(shè)備投資需求，預(yù)計運營商資本開支意愿將有所提升，帶動主設(shè)備行業(yè)景氣度上行。3.2.1.運營商：流量需求提升ARPU值，發(fā)展元宇宙內(nèi)容端打開收入邊界元宇宙提升用戶流量付費意愿，運營商ARPU值有望持續(xù)提升。截至2021年10月，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三大運營商的5G用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到4.2億、1.6億、1.4億，滲透率達(dá)到43.8%、42.1%、43.4%，較2020年提升26.3pct、17.5pct、20.4pct。5G用戶數(shù)及滲透率的大幅提升帶動三大運營商移動ARPU值持續(xù)環(huán)比提升，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三大運營商移動ARPU值同比+7.3%、+2.9%、+6.3%。進(jìn)入元宇宙時代，用戶愿意為了效果更好的沉浸交互體驗而為增量流量付費，運營商ARPU值有望持續(xù)提升。3.2.2.主設(shè)備：元宇宙流量傳輸基石，受益運營商資本開支意愿預(yù)計提升5G建設(shè)仍處上行周期，5G基站加速開通。當(dāng)前仍處于5G建設(shè)的上行期，根據(jù)工信部印發(fā)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”時期力爭建成全球規(guī)模最大的5G獨立組網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，2025年力爭每萬人擁有5G基站數(shù)達(dá)到26個凈增21個，2025年力爭5G用戶普及率達(dá)到56%。元宇宙提升運營商資本開支意愿，下游景氣度帶動主設(shè)備廠商業(yè)績增長。由于建設(shè)成本和鋪設(shè)難度制約運營商大規(guī)模布站及共建共享等因素，市場預(yù)期5G建設(shè)期的資本開支增速整體將低于4G建設(shè)期。但是元宇宙改變了流量曲線的增長斜率，我們預(yù)計運營商需要提升資本開支以應(yīng)對元宇宙世界的流量壓力。同時，中國電信上市融資541億元，中國移動擬融資560億元，預(yù)計運營商資本開支偏好將得到進(jìn)一步提升。（報告來源：未來智庫）4.建議關(guān)注通信企業(yè)在新能源與元宇宙背景下的投資機會4.1.元宇宙催化中國移動（0941.HK）To-B、To-C協(xié)同發(fā)展經(jīng)營效率突出，財務(wù)指標(biāo)優(yōu)異。與友商相比，中國移動凈利率、凈資產(chǎn)回報率最高、分紅比例均為最高，費用率遠(yuǎn)低于友商。2021年上半年中國移動凈利率為13.3%，領(lǐng)先友商分別5.2ptc、10.9ptc；ROE為9.8%，高于友商分別3ptc、5.2ptc；2020年分紅率52.6%，高出友商分別4.6ptc、15.6ptc。同時公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升，2021前三季度營業(yè)收入為6486億元，同比增長12.9%；股東應(yīng)占利潤為872億元，同比增長6.9%。B端業(yè)務(wù)高速發(fā)展，DICT核心驅(qū)動。2021年上半年公司政企業(yè)務(wù)收入達(dá)到730.7億元，同比增長32.3%，占主營業(yè)務(wù)收入比例為18.6%。截至2021年6月，中國移動已在全國部署了超36萬IDC機柜；物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)9.8億個，2021年上半年凈增1億個；政企客戶達(dá)到1553萬家，2021年上半年凈增169萬家。其中DICT收入成為拉動政企市場收入增長的主要引擎，2021年上半年DICT收入334億元，同比增長60%。啟用700M頻率5G基站建設(shè)，預(yù)計在1-2年時間內(nèi)，建成超過48萬座700MHz5G基站，可以直接將5G網(wǎng)絡(luò)信號覆蓋至全國，成為全球最大規(guī)模的5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋。目前的5G基站主要頻段為2.6GHz、3.5GHz、4.9GHz，而700MHz擁有低頻優(yōu)勢。2.5GHz頻率5G基站信號覆蓋范圍為1.5KM，而3.5GHz的5G基站信號覆蓋范圍為1KM，而4.9GHz的5G基站信號覆蓋范圍為500M，而低頻700MHz5G基站信號覆蓋范圍可以達(dá)到8KM，同時穿墻能力也是目前所有5G基站的5倍以上。中國移動和廣電共建700MHz網(wǎng)絡(luò)有利于中國移動降低網(wǎng)絡(luò)營運支撐費用，提升網(wǎng)絡(luò)性能，推動業(yè)績持續(xù)提升。4.2.元宇宙時代中興通訊硬科技優(yōu)勢愈發(fā)凸顯持續(xù)高研發(fā)投入，打造核心競爭力。2021前三季度年公司研發(fā)費用141.71億元，研發(fā)費用率16.91%，研發(fā)投入占比穩(wěn)步提升，公司重視研發(fā)人才的培養(yǎng)，2020年研發(fā)人員數(shù)量占比高達(dá)43.07%。公司高強度投入技術(shù)研發(fā)，各領(lǐng)域均取得突破：5G核心系列芯片規(guī)模商用，自研操作系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大，在標(biāo)準(zhǔn)專利、關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品方案等各個層面都構(gòu)建起了核心的競爭優(yōu)勢。據(jù)仲量聯(lián)行報告，公司專利技術(shù)價值已超過450億元。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計2021年-2025年五年期間知識產(chǎn)權(quán)將給公司帶來45-60億元人民幣的收入。芯片研發(fā)設(shè)計能力國內(nèi)領(lǐng)先，控股中興微強化核心競爭力。公司1996年成立IC設(shè)計部，自研承載網(wǎng)設(shè)備芯片；2003年在此基礎(chǔ)上成立中興微電子，自研并量產(chǎn)國內(nèi)首款WCDMA基帶處理套片；2013年推出中國第一款基于28nm工藝制程的4G基帶處理芯片——ZX297510，性能指標(biāo)對標(biāo)高通的驍龍800。2021年11月8日，公司發(fā)布公告發(fā)行股份購買恒健欣芯、匯通融信持有的公司控股子公司中興微電子股權(quán)事項完成。完全控股將加強對中興微的管控能力，提升內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，強化公司半導(dǎo)體方面核心競爭力。4.3.半導(dǎo)體實力得到印證紫光股份打造全能型云網(wǎng)服務(wù)平臺新華三實現(xiàn)芯片自主可控，技術(shù)實力雄厚。根據(jù)公司官網(wǎng)，2019年1月，新華三宣布組建新華三半導(dǎo)體技術(shù)有限公司，旨在推出自主研發(fā)的芯片。2019年4月4日，新華三光導(dǎo)體成立，芯片設(shè)計開發(fā)基地開啟投資運營，研發(fā)內(nèi)容覆蓋SoC架構(gòu)，前端設(shè)計及驗證，測試設(shè)計，后端物理設(shè)計、電路設(shè)計、封裝設(shè)計、測試量產(chǎn)等完整流程。2020年6月，新華三完成首款NP芯片研發(fā)；2021年4月，新華三發(fā)布其自主研發(fā)的智擎600系列。細(xì)分領(lǐng)域競爭力超越友商，充分受益于友商硬件戰(zhàn)略收縮。2021年第一季度公司多項產(chǎn)品的市場占有率進(jìn)一步提升，在中國以太網(wǎng)交換機市場份額由上年的35%增至38%，躍至市場第一；中國企業(yè)級WLAN市場份額為31.2%，連續(xù)12年蟬聯(lián)市場第一；中國刀片服務(wù)器市場份額達(dá)52.3%，持續(xù)蟬聯(lián)市場第一；公司在多個細(xì)分領(lǐng)域展示出強勁競爭力，在友商主動退縮硬件市場的情況下，預(yù)計公司市場份額有望得到進(jìn)一步提升。4.4.通信及儲能溫控行業(yè)發(fā)展助力英維克高速成長領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心溫控技術(shù)助力英維克抓住發(fā)展機遇。英維克是技術(shù)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能設(shè)備提供商，專注于為數(shù)據(jù)中心、移動通信網(wǎng)絡(luò)、電網(wǎng)儲能、工業(yè)自動化、室內(nèi)健康環(huán)境、軌交列車、電動客