2022環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度專題研究精選

2022環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度專題研究精選資料匯編

目錄1、2022年環(huán)保行業(yè)專題研究2、中國技術(shù)創(chuàng)新促進節(jié)能環(huán)保設(shè)備規(guī)模增至2.48億元[圖]3、2021年中國生物柴油行業(yè)龍頭企業(yè)市場競爭格局分析卓越新能VS嘉澳環(huán)保4、2020年全國環(huán)保舉報辦理情況分析：舉報量環(huán)比、同比均有所下降[圖]5、2020年中國汽車發(fā)動機未來趨勢分析：節(jié)能減排與綠色環(huán)保是未來技術(shù)發(fā)展重點[圖]

2022年環(huán)保行業(yè)專題研究1.污染治理與資源化利用，環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來投資新契機1.1.環(huán)保行業(yè)覆蓋標的所處業(yè)務領(lǐng)域本報告選取環(huán)保行業(yè)16只存量轉(zhuǎn)債，平均價格123.51元，平均轉(zhuǎn)股溢價率44.60%，轉(zhuǎn)債余額約153.01億元，1只待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債已完成網(wǎng)上申購。相關(guān)標的可以劃分為設(shè)備供應類和項目建設(shè)運營類，按照業(yè)務領(lǐng)域又可劃分為3類：①固體廢棄物處理標的：環(huán)衛(wèi)設(shè)備（盈峰）、垃圾處理設(shè)備（維爾、偉22）、環(huán)衛(wèi)保潔（僑銀、盈峰）、餐廚廚余垃圾處理（維爾、旺能）、農(nóng)業(yè)有機廢棄物處理（維爾、長集）、垃圾焚燒發(fā)電（旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）、工業(yè)危廢處理（惠城）。②污水處理標的：污水處理設(shè)備（京源）、污水處理（維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、京源、國禎）。③其他標的：大氣治理設(shè)備（龍凈）、環(huán)境監(jiān)測設(shè)備（迪龍）。根據(jù)中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況報告（2021）》，2020年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場主要集中在固體廢棄處理處置與資源化、水污染防治、大氣污染治理防治三大領(lǐng)域。本文重點關(guān)注固廢處理、水污染防治和大氣污染防治。1.2.“十四五”規(guī)劃制定固廢處理政策目標，全方位推進減污降碳1.2.1.生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)國補退坡，規(guī)范垃圾處理費+碳減排收入有望改善企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)有垃圾收運和處理設(shè)施難以滿足需求，資源化利用率有待提升?！笆濉逼陂g，我國生活垃圾分類運收能力約50萬噸/日，除46個重點城市外，大多數(shù)地級城市和縣城生活垃圾分類收運設(shè)施有待建立；城市生活垃圾資源化利用率約50%，仍有較大提升空間。2020年，我國城市生活垃圾焚燒無害化處理量為14607.64萬噸，初步形成了新增處理能力以焚燒為主的垃圾處理格局，但采用填埋方式處理的比重仍然較大，占城市生活垃圾無害化處理總量的33.14%。政策推進垃圾分類收運和資源化處理，重點提升生活垃圾焚燒處理能力。2021年5月，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，計劃到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達到60%左右，較“十三五”期間增加10pcts；全國生活垃圾分類收運能力達到70萬噸/日左右，較“十三五”期間增長40%；全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，較2020年同比增長約20.87%。韋伯咨詢按世界銀行的模型預測，到2035年中國垃圾產(chǎn)生量將達到5.48億噸/年，生活垃圾焚燒年處置量將達到3.29億噸。競價上網(wǎng)政策落地，央地分擔模式有望加速生物質(zhì)發(fā)電補貼發(fā)放。2021年8月，國家發(fā)展改革委員會、財政部和國家能源局研究發(fā)布《2021年生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)工作方案》，規(guī)定申報2021年中央補貼的生物質(zhì)發(fā)電項目分為非競爭配置項目和競爭配置項目，2021年1月1日（含）以后當年新開工項目為競爭配置項目，分農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電（轉(zhuǎn)債標的：長集）和沼氣發(fā)電（轉(zhuǎn)債標的：維爾）、垃圾焚燒發(fā)電（轉(zhuǎn)債標的：旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）兩類開展競爭配置。生物質(zhì)發(fā)電開始實行競價上網(wǎng)，有利于減少對電價補貼的依賴，促進行業(yè)技術(shù)進步和管理水平提升?！斗桨浮芬?guī)定，2020年9月11日（含）以后全部機組并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔，按東部、中部、西部和東北地區(qū)合理確定不同類型項目中央支持比例，緩解了中央財政資金壓力，有望加快存量項目的補貼發(fā)放。財政部發(fā)布的2022年中央和地方預算草案報告明確提出，完善清潔能源政策支持，推動解決可再生能源發(fā)電補貼資金缺口，或?qū)⑦M一步帶動國補拖欠問題的加速解決。垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅務征收，有助于提升征收率。根據(jù)《財政部關(guān)于土地閑置費城鎮(zhèn)垃圾處理費劃轉(zhuǎn)有關(guān)征管事項的公告》，自2021年7月1日起，按行政事業(yè)性收費管理的城鎮(zhèn)垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅務部門征收。通過涉稅渠道追繳將大幅度提高各地垃圾處理收費征收的規(guī)范性和強制性，改變以往垃圾處理費征收率普遍較低的狀況，增加垃圾處理企業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：維爾、旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）的處理費收入，減輕國補退坡對垃圾焚燒企業(yè)盈利能力的消極影響，并推動形成“污染者”的垃圾處理模式。國家核證自愿減排量（CCER）市場即將重啟，碳減排收入有望增厚企業(yè)利潤。CCER是指對我國境內(nèi)特定項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。固廢領(lǐng)域可參與自愿減排量備案的項目包括生活垃圾焚燒（轉(zhuǎn)債標的：旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）、污水利用、生物質(zhì)能利用（轉(zhuǎn)債標的：維爾、長集）等，固廢企業(yè)參與碳市場交易，有望獲得額外利潤。以生活垃圾焚燒發(fā)電為例，獲得CCER審定備案的焚燒項目，可獲得的收入包括垃圾處理收入、供電收入和CCER碳減排收入，其中CCER碳減排收入有望彌補國補退坡對企業(yè)業(yè)績的負面影響，增厚企業(yè)利潤。垃圾分類疊加技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升。我國垃圾焚燒廠噸發(fā)電量提升趨勢明顯，以綠色動力、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境四家垃圾焚燒龍頭企業(yè)為例，噸垃圾發(fā)電量均值從2016年的323.14Kwh提升至2021年的370.30Kwh，主要系生活垃圾熱值的提高以及技術(shù)工藝的優(yōu)化。其中，熱值提高主要源于垃圾分類制度下生活垃圾含水量的降低，技術(shù)工藝優(yōu)化主要系爐排爐技術(shù)的推廣運用。2020年，全國機械爐排爐臺數(shù)占比超過86%，相比于循環(huán)流化床焚燒爐技術(shù)，爐排爐技術(shù)因垃圾瀝水量較多、鍋爐效率較高而具有更高的噸上網(wǎng)量。隨著垃圾分類制度的持續(xù)推進以及焚燒處理工藝的優(yōu)化，生活垃圾熱值及噸發(fā)電量的提升未來可期，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。1.2.2.危廢處理市場缺口有望加速彌補，行業(yè)即將進入整合階段強化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力，規(guī)范危廢轉(zhuǎn)移活動。近年來，國家出臺政策促進危險廢棄物規(guī)范化管理，減少危廢產(chǎn)生量和排放量，并推動省域內(nèi)危廢處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配，大力支持危廢處理行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。根據(jù)國務院辦公廳發(fā)布的《強化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力改革實施方案》，2022年底前，我國各省（自治區(qū)、直轄市）危險廢物處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配。自2022年1月1日起施行的《危險廢物轉(zhuǎn)移管理辦法》，對危險廢物轉(zhuǎn)移全過程提出了管理要求，并詳細規(guī)定了危險廢物轉(zhuǎn)移相關(guān)責任、跨省轉(zhuǎn)移管理等內(nèi)容。危廢處理行業(yè)市場缺口較大，產(chǎn)能利用率亟待提升。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》，2020年我國危險廢物產(chǎn)生量為7281.81萬噸，危險廢物年末累計貯存量為11899.99萬噸，危廢處置行業(yè)存在較大的市場缺口。同時，我國危廢處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：惠城）呈現(xiàn)“小、散、弱”的格局，行業(yè)市場集中度較低，2020年危廢處理行業(yè)的CR3僅為17.73%。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年全國危廢經(jīng)營單位核準收集和利用處置能力為12896萬噸/年，危廢實際收集、利用處置量為3558萬噸，產(chǎn)能利用率僅為27.59%。我國危廢行業(yè)產(chǎn)能利用率低主要是由于：（1）危廢種類繁多，根據(jù)《國家危險廢物名錄》，我國危險廢物可分為50大類467種危險廢物，每種危廢需要不同的處置技術(shù)和處置資格，截止2019年，我國90%以上的危廢處置企業(yè)僅能處置5中以下危廢種類，供需種類錯配現(xiàn)象嚴重；（2）由于環(huán)評及建設(shè)期長等因素，有大量擁有牌照卻無實際處置能力的危廢企業(yè)。隨著環(huán)保執(zhí)法力度加大，危廢處理市場缺口有望加速彌補，未來行業(yè)進入整合階段，綜合運營能力較為突出的企業(yè)，或?qū)⒖焖贁U張市場份額。1.3.污水處理行業(yè)開啟“重運營”模式，污水處理費實行動態(tài)調(diào)整機制加快污水處理能力提升，推動污水資源化利用進程。截至2020年底，我國農(nóng)村生活污水治理率僅為25.5%，城市的生活污水處理率已經(jīng)達到了97.53%，城鄉(xiāng)污水處理發(fā)展不平衡問題突出；城市和縣城的污水處理能力合計23037萬立方米/日，污水處理市場仍有提升空間。根據(jù)“十四五”規(guī)劃政策，計劃到2025年，農(nóng)村生活污水治理率達到40%，較2020年增加了14.5pcts；全國城市生活污水集中收集率達70%以上；新增污水處理能力2000萬立方米/日，污水收集能力較2020年提升了約8.68%。政策從推進污水收集處理及資源化利用出發(fā)，著力改善我國水生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。城市生活污水排放量隨城鎮(zhèn)化進程增加，推動污水處理需求擴大。隨著城鎮(zhèn)化率的提升，城市人口越來越集中，城市生活用水與服務業(yè)用水量持續(xù)增長，帶動城市污水排放量不斷地增加，2020年我國城市污水年排放量達到了571.36億立方米，較上年增長3.01%?，F(xiàn)階段我國城鎮(zhèn)化率仍處于中后期水平，在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的帶動下，未來城鎮(zhèn)化水平仍將保持較快提升速度，城市污水排放量的持續(xù)增長也將為污水處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、京源、國禎）帶來更大的市場需求。根據(jù)沙利文預測，2022年我國市政污水處理量將達到667億噸，市政污水處理能力將達到2.32億噸/日。增強城鎮(zhèn)污水廠運維能力成為重點任務，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升?！爸亟ㄔO(shè)輕運營”一直是制約我國污水處理市場發(fā)展的主要因素之一。我國部分污水處理廠高負荷運營，根據(jù)王洪臣對全國467座城鎮(zhèn)污水處理廠的研究結(jié)果，超過1/5的污水處理廠水力負荷率大于120%，約2/3的水力負荷率大于80%。當水力負荷率大于80%時，除了個別特大型污水處理廠，一般都無法在出水達標的前提下計劃性維修設(shè)備，設(shè)備長期帶病運行，將隨時導致運營風險，如何提升污水處理設(shè)施的可持續(xù)運維能力成為“十四五”的重點任務之一。根據(jù)辰于測算，“十四五”期間全國污水處理市場每年的投資額將維持在500-750億元之間，而污水處理運營（轉(zhuǎn)債標的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、國禎）則將保持8.1%的年復合增速，到2025年達到1860億元的收入規(guī)模。運營經(jīng)驗豐富、管網(wǎng)運維與污染物處理能力強的企業(yè)將脫穎而出，通過更大范圍、更大金額的并購重組推動行業(yè)集中度持續(xù)提升。污水處理費動態(tài)調(diào)整，提升污水處理成本覆蓋率。我國多數(shù)污水處理項目調(diào)價周期一般為3至5年，污水處理費調(diào)整相對滯后。根據(jù)2020年4月發(fā)布的《關(guān)于完善長江經(jīng)濟帶污水處理收費機制有關(guān)政策的指導意見》，污水處理費標準實行動態(tài)調(diào)整機制，未來污水處理費調(diào)整周期或?qū)⒆兏鼮橐荒昊蚋虝r間。這將提高污水處理成本傳導至終端價格的速度，使污水處理費更好地覆蓋成本，提高企業(yè)污水處理業(yè)務的毛利率。1.4.非電行業(yè)煙氣治理需求釋放，袋式除塵設(shè)備受益于超低排放改造深入打好藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，多省市制定“十四五”大氣污染防治目標。2021年11月，中共中央、國務院發(fā)布《關(guān)于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》，《意見》指出，到2025年，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2020年下降18%；地級及以上城市細顆粒物（PM2.5）濃度下降10%；空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到87.5%，較2020年提高了0.5pcts。為貫徹落實《意見》的若干意見，推動各地生態(tài)環(huán)境質(zhì)量進一步改善，京津冀及周邊多省市印發(fā)相關(guān)文件，制定大氣污染防治目標，推動我國不斷加快大氣污染治理步伐。電力行業(yè)煙氣治理接近尾聲，非電行業(yè)煙氣治理將成為大氣污染防治的重點。未來5年，大氣污染治理特別是非電治理領(lǐng)域仍是我國環(huán)保重點的攻堅方向，非電煙氣治理已成為我國大氣污染治理的重點和改善區(qū)域空氣質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，展現(xiàn)出較大的市場潛力。根據(jù)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021-2030年大氣污染治理行業(yè)發(fā)展展望報告》，2021-2025年工業(yè)煙氣治理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：龍凈）的市場容量約為4130-5360億元，其中非電煙氣治理行業(yè)市場容量約為3620-4750億元。非電行業(yè)的超低排放改造，為袋式除塵帶來新機遇。鋼鐵、水泥、平板玻璃等非電行業(yè)的煙氣治理超低排放改造持續(xù)推進，為非電除塵行業(yè)帶來了一定的發(fā)展機遇。我國除塵常用電除塵、袋式除塵及電袋復合除塵技術(shù)，截至2018年底，電除塵器在火電行業(yè)除塵市場占有率約為66%，是燃煤電廠的主流除塵設(shè)備，但其在非電行業(yè)的市場份額已經(jīng)受到袋式除塵的擠壓競爭。袋式除塵（轉(zhuǎn)債標的：龍凈）受政策驅(qū)動明顯，目前超低排放已常態(tài)化，全國鋼鐵、水泥企業(yè)超低排放改造接近70%，有色、玻璃、陶瓷行業(yè)超低排放改造接近50%。中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會袋式除塵委員會預計2022年袋式除塵將保持引領(lǐng)顆粒物高效凈化的格局，市場空間有望繼續(xù)擴大。1.5.動力電池回收市場前景廣闊，有望帶動環(huán)保企業(yè)向再生資源轉(zhuǎn)型動力電池裝機量持續(xù)增長，為電池回收市場奠定成長根基。2021年我國新能源汽車銷量達到352.1萬輛，同比增長157.5%；受益于新能源汽車業(yè)高景氣度，同期我國動力電池裝機量達到154.5GWh，同比增長142.9%；根據(jù)弗若斯特沙利文的預測，2021-2026年我國動力電池裝機量復合增長率有望達37.6%。動力電池的平均壽命一般為5-8年，隨著動力電池裝機量的持續(xù)走高，未來電池回收處置（轉(zhuǎn)債標的：旺能）需求有望逐年增長。根據(jù)天風公用環(huán)保團隊《動力電池回收：從“0”到“1000”，盡享行業(yè)發(fā)展紅利》預測，2030年我國動力電池總退役量將有望達380.3GWh，2021-2030年復合增長率為48.9%。動力電池回收兼顧環(huán)保、戰(zhàn)略、經(jīng)濟價值，開拓環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級新方向。環(huán)保價值方面，廢舊動力電池環(huán)境危害大，回收利用可以降低污染并減少碳排放量；戰(zhàn)略價值方面，我國鈷、鎳資源供需嚴重失衡，2020年鈷、鎳資源需求分別占據(jù)世界總需求的32%、59%，而供給量僅占世界總額的1.5%和4.8%，動力電池回收利用能緩解電池金屬的供給約束；經(jīng)濟價值方面，電池材料供不應求，市價持續(xù)上升，截至2022年8月10日，電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格較2021年同期分別上漲407.94%、338.89%，電池回收具備較高的再生利用價值。環(huán)保企業(yè)擁有節(jié)能降碳的相關(guān)技術(shù)，具備跨界新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，布局動力電池回收賽道有助于環(huán)保企業(yè)向再生資源方向轉(zhuǎn)型，或成為環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展新機遇。2.轉(zhuǎn)債標的估值偏低，碳中和背景下行業(yè)景氣度有望提升2.1.轉(zhuǎn)債可投性概覽本報告選取16只環(huán)保行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債，覆蓋16家上市公司。根據(jù)業(yè)務領(lǐng)域可將標的劃分為3類：①固體廢棄物處理標的：盈峰、維爾、僑銀、旺能、長集、綠動、偉22、中環(huán)2、惠城。②污水處理標的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、國禎。③其他環(huán)保領(lǐng)域標的：龍凈（大氣治理）、迪龍（環(huán)境監(jiān)測）。本文選取的轉(zhuǎn)債標的平均價格為123.51元，平均轉(zhuǎn)股溢價率為44.60%，轉(zhuǎn)債總余額約為153.01億元，轉(zhuǎn)債價格大多分布在100-130元，轉(zhuǎn)股溢價率大多分布在30%-60%。盈峰（108.70元）、長集（109.59元）價格相對較低，均小于110元；維爾（2.72%）、僑銀（2.87%）YTM相對較高，均大于2.5%；維爾（69.46%）、僑銀（137.33%）、偉22（58.48%）盈峰（74.48%）、長集（52.88%）溢價率相對較高，均大于50%；聯(lián)泰（1.93億）債券流通額小于2億。從可轉(zhuǎn)債條款來看，截至8月19日，在16只轉(zhuǎn)債標的中，綠動、偉22、中環(huán)2尚未進入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股起始日分別在2022Q3、2023Q1、2022Q4。旺能進入贖回期并觸發(fā)了贖回條款，旺能承諾至2022年10月20日均不強贖；維爾、博世、洪城、海環(huán)、旺能、僑銀、惠城、龍凈、盈峰、迪龍、長集、國禎未觸發(fā)贖回條款；綠動、偉22、中環(huán)2尚未進入贖回期。16只標的均進入了下修期，其中惠城、綠動、迪龍觸發(fā)下修條款但公司承諾不下修，承諾期截止日分別為2022年10月25日、2023年8月16日、2023年2月16日，長集、國禎、迪龍、僑銀、綠動、維爾、盈峰、博世已觸發(fā)修正條款。博世、迪龍、國禎進入了回售期且均未觸發(fā)有條件回售條款。截至2022年8月19日，環(huán)保行業(yè)的待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債（3.50億元，污水處理設(shè)備及工程項目承包）已完成網(wǎng)上申購。該項目擬募集資金總額不超過3.5億元，扣除發(fā)行費用后2.46億元投向智能超導磁混凝成套裝備項目。2.2.轉(zhuǎn)債標的競爭力對比營收和凈利潤體量方面，2021年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標的的營收規(guī)模總體高于其他領(lǐng)域標的，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標的的營收規(guī)模總體低于其他領(lǐng)域標的。其中，盈峰的營收和凈利潤體量遠高于僑銀及其他環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域同業(yè)可比公司（根據(jù)公司公告選取福龍馬、啟迪環(huán)境為同業(yè)可比公司，下同）；迪龍的營收、凈利潤體量均大于環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域可比公司（根據(jù)公司公告分別選取遠達環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、清新環(huán)境和先河環(huán)保、理工能科為可比公司，下同）。垃圾及有機廢棄物處理領(lǐng)域標的中，綠動的營收位列首位，偉明的歸母凈利潤位列首位；污水處理領(lǐng)域標的中，洪城和國禎的營收體量較大，且洪城的凈利潤表現(xiàn)突出。成長性方面，2021年，垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域和大氣治理領(lǐng)域標的成長性表現(xiàn)總體優(yōu)于其他領(lǐng)域標的，其中綠動的營收增速與凈利潤增速表現(xiàn)最佳，主要系運營項目增加且產(chǎn)能利用率提升。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標的歸母凈利潤增速表現(xiàn)相對較差，僑銀和盈峰的凈利潤較上年同期均有明顯減少。污水處理領(lǐng)域中，洪城營收、凈利潤增速較大，中環(huán)的凈利潤增速大但凈利潤基數(shù)較小，博世科的營收、凈利潤規(guī)模同比減少最為顯著。盈利能力方面，2021年，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標的的凈利率與毛利率水平總體高于其他領(lǐng)域標的，其中，迪龍的凈利率水平較高，但毛利率水平相對同業(yè)可比公司較低。垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域標的的毛利率總體水平較上年同期明顯下滑，其中，綠動的毛利率下降最為顯著，同比減少了23.27pcts。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標的中，僑銀的凈利率和毛利率均高于盈峰，盈峰毛利率有所下降主要因人員工資、勞務外包成本增加，以及PPP項目資產(chǎn)建造項目確認建造成本；污水處理領(lǐng)域標的中，聯(lián)泰、海峽的凈利率水平、毛利率水平表現(xiàn)較優(yōu)，其中聯(lián)泰2021年的凈利率和毛利率分別達到39.99%、69.43%；大氣治理領(lǐng)域標的中，龍凈的凈利率、毛利率略高于同業(yè)可比公司，主要系公司運營資產(chǎn)收入快速增加，2021年項目運營毛利率達到39.86%。財務風險方面，2021年標的公司中除旺能、偉明、洪城、龍凈2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流較大，處于11-14億元，大部分公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額在凈流出2億元至凈流入5億元，整體呈現(xiàn)下降趨勢，其中，惠城2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.25億元，同比減少420.34%，下滑較為顯著。垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域標的的經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)相對較好，其中，旺能2021年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入13.05億元，同比增加35.64%。截至2022Q1，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標的償債能力總體高于其他領(lǐng)域標的，其中，雪迪龍的資產(chǎn)負債率為23.43%，速動比率為4.62。龍凈2021年度財務報表被出具保留意見的審計報告，內(nèi)部控制審計報告被出具了否定意見的審計報告，非標審計報告主要涉及經(jīng)由預付工程款、其他應收款、預付款項的控股股東資金占用問題，存在一定的財務造假風險。經(jīng)查證，公司發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方存在資金占用事項，累計占用上市公司資金36,480.00萬元，并立即與控股股東溝通，督促其制定切實可行的還款方案,盡快歸還占用的資金。2022年5月8日，龍凈實業(yè)及其一致行動人將15.02%的股份轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)，股份轉(zhuǎn)讓后，控股股東由龍凈實業(yè)變更為紫金礦業(yè)。從各家公司2022年1月以來新聞和公告來看，僑銀、盈峰、惠城發(fā)布員工激勵計劃草案；旺能、惠城的公司董事長辭職；旺能、偉明、洪城進行了收購資產(chǎn)活動；偉明、惠城、洪城、海峽正在進行一級市場發(fā)行活動；旺能、偉明、博世科簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；龍凈2021年財務報表被出具保留意見。對比分析環(huán)保領(lǐng)域不同業(yè)務板塊的盈利能力：選擇相關(guān)業(yè)務較為集中的公司，以毛利率、凈利率、ROA、ROE指標衡量不同業(yè)務的盈利能力。在相關(guān)業(yè)務毛利率方面，固廢處理和環(huán)境監(jiān)測業(yè)務的毛利率水平較高，分別為37.97%和45.54%；在凈利率方面，固廢處理和污水處理業(yè)務的凈利率水平較高，分別為14.71%和16.87%；在ROA和ROE方面，環(huán)衛(wèi)業(yè)務的表現(xiàn)最突出，其ROA和ROE分別為7.83%和16.88%。3.重點企業(yè)分析3.1.旺能環(huán)境VS綠色動力VS偉明環(huán)保：國內(nèi)固廢處理行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)旺能環(huán)境成立于1998年7月7日，是我國規(guī)模較大的生活垃圾焚燒處理企業(yè)之一，并逐漸向餐廚垃圾處理、污泥處理等領(lǐng)域拓展業(yè)務，2021年公司營收29.68億元，其中生活垃圾項目運行營收占比67.82%，餐廚垃圾項目運行營收占比8.61%，污泥處理業(yè)務營收占比2.60%。綠色動力成立于2000年3月29日，是中國最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，主要以BOT等特許經(jīng)營的方式從事生活垃圾焚燒發(fā)電廠的投資、建設(shè)、運營、維護以及技術(shù)顧問業(yè)務，2021年固廢處理業(yè)務營收26.19億元，占比51.79%，較上年同期增長21.54%。偉明環(huán)保成立于2001年12月29日，主營業(yè)務涵蓋城市生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造銷售及項目建設(shè)運營等領(lǐng)域，2021年公司營收41.32億元，其中項目運營營收占比38.26%，同比增長21.18%，設(shè)備、EPC及服務營收占比56.42%，同比增長38.02%。行業(yè)驅(qū)動因素：（1）城鎮(zhèn)化水平穩(wěn)步提升，帶動生活垃圾清運量增加。2016-2020年我國城鎮(zhèn)化率由58.84%提升至63.89%，4年間城市生活垃圾清運量年均復合增長率為3.66%。（2）政策鼓勵垃圾焚燒發(fā)電，提高生活垃圾資源化利用率。根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，計劃到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達到60%左右，城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右。（3）“無廢城市”建設(shè)帶來大量固廢處置需求。十四五期間將推動100個左右地級及以上城市開展無廢城市建設(shè)。（4）垃圾焚燒占比仍有提升空間，焚燒處置量逐年增加。2020年，全國城市生活垃圾焚燒處理量為14607.64萬噸，同比增長19.99%，占城市生活垃圾無害化處理總量的62.29%。（5）垃圾分類疊加技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升。在垃圾分類推進的背景下，生活垃圾含水量降低，垃圾熱值有望繼續(xù)提升，疊加爐排爐、中溫次高壓等技術(shù)的推廣，噸上網(wǎng)電量或?qū)⑦M一步提升。公司驅(qū)動因素（旺能環(huán)境）：（1）發(fā)展循環(huán)再生業(yè)務，布局動力電池回收。旺能環(huán)境于2022年1月擬收購立鑫新材料公司，立鑫新材料在建一條以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原料生產(chǎn)鈷、鎳、鋰鹽類氧化物類新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)線，項目建成后可年產(chǎn)3150噸硫酸鈷、1350噸氯化鈷、1305噸氫氧化鈷、2561噸硫酸鎳、1458噸碳酸鋰等。一期動力電池提鈷鎳鋰項目于4月份正式運營，目前月產(chǎn)能負荷已達80%以上，預計全年可完成70%以上的產(chǎn)能，2023年可全部達產(chǎn)。全部達產(chǎn)后對應鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年。預計將在2022年下半年啟動二期項目建設(shè)，項目規(guī)劃對應鎳鈷錳提純量7500金噸/年，碳酸鋰提純量2800噸/年。同時，公司亦開始布局磷酸鐵鋰電池回收產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模為6萬噸廢電池/年。2022年6月28日，全資子公司浙江旺能城科技有限公司與永興材料控股子公司湖州永興新能源有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，在廢舊動力蓄電池回收項目展開合作，共同研究廢舊動力蓄電池的回收利用技術(shù)，建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)，有利于公司更深入?yún)⑴c廢舊動力蓄電池回收資源化利用市場。（2）在建籌建項目充足，為未來業(yè)務發(fā)展提供支持。截至2021年年末，公司投資垃圾焚燒發(fā)電在建項目處理規(guī)模合計2450噸/日，裝機容量合計59兆瓦；投資餐廚垃圾在建項目處理規(guī)模合計860噸/日。隨著在建項目逐漸完工并投入運營，產(chǎn)能逐步釋放將助力公司營收穩(wěn)健增長。（3）大力拓展存量項目，穩(wěn)健推進海外市場。2021年8個項目公司完成12個區(qū)域的存量市場拓展，生活垃圾接收量新增1580噸/日。湖州餐廚項目擴建，新增餐廚垃圾規(guī)模300噸/天；蚌埠餐廚項目擴建，新增餐廚垃圾規(guī)模100噸/天。公司對國際市場業(yè)務拓展相對審慎，目前跟進中的海外項目有10個。（4）聚焦上下游高科技、空白領(lǐng)域，加大投資并購力度。2022年公司增強并購力度，做深產(chǎn)業(yè)，在鞏固垃圾焚燒業(yè)務板塊與餐廚業(yè)務板塊產(chǎn)業(yè)布局的同時，推進公司多元化發(fā)展，在未來提升公司競爭力、增加盈利來源。公司驅(qū)動因素（綠色動力）：（1）垃圾處理能力位居行業(yè)前列，在手項目推進順利。截至2021年12月31日，公司在生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域運營項目31個，在建項目5個，運營項目垃圾處理能力達3.4萬噸/日，裝機容量699.5MW。2021年，公司先后有6個新項目和3個二期工程竣工投產(chǎn)，新增產(chǎn)能7500噸/日，連續(xù)三年新增產(chǎn)能6000噸以上。葫蘆島垃圾發(fā)電項目已完成施工總量的80%，朔州項目已完成施工總量的65%，恩施項目已完成施工總量的50%，新開工靖西項目、武漢二期項目。（2）區(qū)域優(yōu)勢顯著，生活垃圾熱值較高。公司主要著眼于經(jīng)濟較發(fā)達的長江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海經(jīng)濟圈的市場，營業(yè)收入主要分布在華東地區(qū)、華南地區(qū)和華北地區(qū)，2021年上述三個地區(qū)的營業(yè)收入合計占比62.70%。在經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，而生活垃圾熱值是帶動垃圾焚燒噸發(fā)電量提升的關(guān)鍵因素。公司項目集中于經(jīng)濟發(fā)達的區(qū)域，有利于噸發(fā)電量的持續(xù)提升。（3）順應行業(yè)發(fā)展趨勢，拓展餐廚垃圾處理、供熱供汽新業(yè)務。為應對垃圾分類、國家可再生能源補貼政策變化等行業(yè)趨勢，公司圍繞既有垃圾焚燒項目積極拓展新業(yè)務。2021年，公司新獲得汕頭潮陽餐廚垃圾處理項目、天津?qū)幒訌N余垃圾處置項目，公司獲得的餐廚垃圾處理項目已達8個；平陽項目、乳山項目、佳木斯項目成功拓展供熱業(yè)務，公司開展供熱業(yè)務的垃圾焚燒發(fā)電項目已達5個，全年累計實現(xiàn)對外供汽量13.95萬噸。公司驅(qū)動因素（偉明環(huán)保）：（1）進軍新能源領(lǐng)域，尋求第二增長曲線。公司積極布局新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈，推進高冰鎳和三元正極材料生產(chǎn)項目建設(shè)，從上游原材料往產(chǎn)業(yè)鏈中游三元正極材料延伸，擴展公司新能源業(yè)務發(fā)展空間。2021年11月，公司控股股東與Indigo公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬共同在印尼規(guī)劃投資開發(fā)建設(shè)紅土鎳礦冶煉4萬噸高冰鎳項目；2022年4月，公司與盛屯礦業(yè)、青山控股簽署《鋰電池新材料項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方擬合作，在溫州市共同規(guī)劃投資開發(fā)建設(shè)高冰鎳精煉、高鎳三元前驅(qū)體生產(chǎn)、高鎳正極材料生產(chǎn)及相關(guān)配套項目，年產(chǎn)20萬噸高鎳三元正極材料。（2）待投放產(chǎn)能占比高，為垃圾焚燒業(yè)務營收增長奠定基礎(chǔ)。截至2021年12月底，公司擁有51個已簽約垃圾焚燒發(fā)電項目，其中24個運營項目、19個在建項目、8個籌建項目；生活垃圾焚燒發(fā)電項目合計設(shè)計規(guī)模約5.07萬噸/日（含委托運營項目），其中運營及試運營項目設(shè)計總規(guī)模約2.84萬噸/日，在建和籌建項目規(guī)模約2.23萬噸/日，待投放產(chǎn)能占在運營產(chǎn)能比例達79%。隨著項目投入正式運營，2022年公司預計將仍處于投產(chǎn)高峰期，垃圾焚燒營收有望繼續(xù)保持穩(wěn)定高增長。（3）并購盛運環(huán)保和國源環(huán)保，拓展全國業(yè)務版圖。根據(jù)垃圾焚燒處理量計算，2020年公司在浙江省擁有38.41%的市場份額，在全國范圍內(nèi)擁有3.55%的市場份額，全國市場仍有較大的拓展空間。2022年1月，公司獲得盛運環(huán)保資本公積轉(zhuǎn)增形成的17.91億股股票，持有其51%股份；2022年2月，公司向國源環(huán)保增資完成，持有其66%股份。上述兩次投資并購在增加產(chǎn)能的同時，進一步擴大公司在全國范圍內(nèi)的業(yè)務版圖。（4）重視研發(fā)，保持設(shè)備領(lǐng)先性。偉明環(huán)保研發(fā)的“往復多列式生活垃圾焚燒爐”已形成160噸／日至750噸／日的全系列產(chǎn)品，往復式多列生活垃圾焚燒爐排由逆推爐排和順推爐排組合而成，在垃圾進爐熱值≥4180千焦/千克，含水量≤60%情況下，無需添加任何助燃劑，就可在爐排上實現(xiàn)生活垃圾穩(wěn)定充分燃燒，灰渣的熱酌減率≤3%；爐排能滿足長期不間斷運行，年運行時間超過8000小時，各項技術(shù)指標達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。同業(yè)比較：旺能環(huán)境、綠色動力和偉明環(huán)保的同業(yè)可比上市公司主要有上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境、三峰環(huán)境?？傮w來看，旺能環(huán)境的營業(yè)收入體量較小，業(yè)務集中在生活垃圾發(fā)電項目，2021年生活垃圾項目運行的營收占比67.82%，銷售毛利率和歸母凈利潤增長率處于同業(yè)中上水平，2022年隨著動力電池回收項目正式運營，預計表現(xiàn)出更高的成長性。綠色動力的營收體量在可比公司中處于中等水平，銷售毛利率處于中上水平，主要系上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境等同行業(yè)公司業(yè)務還涵蓋了市政污水處理、垃圾中轉(zhuǎn)及轉(zhuǎn)運等，該部分業(yè)務毛利率較低。作為中國最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，綠色動力正致力于圍繞垃圾焚燒開展新業(yè)務，進一步拓展公司的盈利來源。偉明環(huán)保的營收體量在同業(yè)可比公司中相對較小，銷售毛利率較高，主要系公司項目運營和餐廚垃圾處置業(yè)務毛利率較高，分別達到了66.55%、55.54%；歸母凈利潤增長率處于行業(yè)中等水平，為22.13%。2022年是公司項目建成投運大年，產(chǎn)能投放將繼續(xù)維持公司主業(yè)的營收增長。綠色動力2021年營收50.57億元，同比增長122.03%，歸母凈利潤6.98億元，同比增長38.62%；2022Q1營收11.05億元，同比減少5.02%，歸母凈利潤1.81億元，同比減少1.08%，主要系受影響，部分項目施工進度放緩，一季度建造收入有所下降。2022年隨著公司圍繞垃圾焚燒發(fā)電逐漸開展協(xié)同業(yè)務，收入來源多元化，有利于保持利潤穩(wěn)定。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)為15.46倍，處于歷史較低水平，根據(jù)申銀萬國固廢治理行業(yè)分類，同業(yè)PE中位數(shù)為17.37倍，公司估值水平較低。綠動轉(zhuǎn)債（AA+）價格113.16元，轉(zhuǎn)股溢價率42.48%，YTM為0.06%，轉(zhuǎn)債余額23.60億元。偉明環(huán)保2021年營收41.85億元，同比增長34.00%，歸母凈利潤15.35億元，同比增長22.13%；2022Q1營收10.37億元，同比增長37.73%，歸母凈利潤4.59億元，同比增長25.08%，業(yè)績表現(xiàn)較好。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)為27.84倍，處于歷史較高水平，根據(jù)申銀萬國固廢治理行業(yè)分類，同業(yè)PE中位數(shù)為21.41倍，公司估值水平較高，考慮到公司正切入新能源領(lǐng)域打造第二成長曲線且處于投產(chǎn)高峰期，市值仍有較大的向上發(fā)展空間。偉22轉(zhuǎn)債（AA）價格129.01元，轉(zhuǎn)股溢價率58.48%，YTM為-1.99%，轉(zhuǎn)債余額14.77億元。3.2.中環(huán)環(huán)保：綜合性環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)中環(huán)環(huán)保成立于2011年12月14日，專業(yè)從事水處理及水環(huán)境治理、垃圾焚燒發(fā)電、固廢處理等環(huán)保業(yè)務。2021年公司繼續(xù)聚焦“水務+固廢”的雙主業(yè)，全年水處理業(yè)務收入3.01億元，占營業(yè)收入比重25.82%，同比增長32.00%；固廢處理業(yè)務收入1.93億元，占營業(yè)收入比重16.59%，同比增長304.44%。水務市場方面，在搶占新市場訂單的同時加速了現(xiàn)有項目的提標改造和擴建項目落地；固廢和垃圾發(fā)電項目方面，以收購石家莊垃圾發(fā)電項目和太和污泥干化處置項目為抓手，實現(xiàn)了營收和利潤的快速增長。行業(yè)驅(qū)動因素：（1）生物質(zhì)發(fā)電實行央地分擔，加快存量項目補貼發(fā)放。2020年9月11日（含）以后全部機組并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔，東部、中部、西部和東北地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電項目中央支持比例分別為20%、40%、60%。（2）CCER碳減排收入改善業(yè)績。全國CCER市場有望在2022年重啟，固廢企業(yè)核證自愿減排量可參與碳市場交易，獲得額外利潤。目前，CCER市場重啟時間仍不明確，2022年7月全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)工作會議提出力爭早日重啟CCER項目備案。（3）我國人均水資源資源貧乏，污水處理需求量大。2019年我國人均水資源占有量只有2077.7立方米，不到全球人均量的三分之一，是全球人均水資源最貧乏的國家之一，污水再生利用是解決水資源短缺的重要方式之一。（4）污水排放量逐年增長，帶動污水處理市場需求。2020年我國城市污水年排放量為571.36億立方米，2016-2020年城市污水排放量年均復合增長率為4.44%。根據(jù)沙利文預測，2022年我國市政污水處理量將達到667億噸，市政污水處理能力將達到2.32億噸/日。公司驅(qū)動因素：（1）公司在手及儲備訂單充足，業(yè)績增長具有可持續(xù)性。截至2021年末，公司處于施工期特許經(jīng)營權(quán)項目（包含BOT、PPP項目）共計12個，隨著項目陸續(xù)完工，項目達產(chǎn)運營后，在特許經(jīng)營期內(nèi)公司將獲得持續(xù)、穩(wěn)定的營業(yè)收入和利潤回報。2021年末，公司在手EPC工程業(yè)務訂單數(shù)量為15個，根據(jù)合同金額及履約進度，上述訂單尚未確認收入金額約6.37億元，隨著工程項目的逐步完工，預計未來收入規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)增長。（2）項目投運+提標改造，污水處理板塊業(yè)績有望穩(wěn)健增長。截至2021年末，公司主要在建的污水處理產(chǎn)能合計19.7萬噸/日，泰安岱岳新興產(chǎn)業(yè)園污水處理廠及配套管網(wǎng)工程已經(jīng)于2021年9月建設(shè)完畢，于2022年5月正式開展商業(yè)運營，為公司后續(xù)污水運營規(guī)模的擴大提供支持。提標改造方面，磁窯污水廠提標改造工程項目已經(jīng)完成建設(shè)，預計2022年7月投入運營，提標改造項目的完成將有助于污水處理運營業(yè)務毛利率的進一步提升。（3）垃圾焚燒發(fā)電項目持續(xù)推進，可轉(zhuǎn)債發(fā)行有助產(chǎn)能加速釋放。截至2021年末，公司已正式投入運營的生活垃圾焚燒項目共3個，分別位于貴州省德江縣、山東省惠民縣和河北省石家莊市，設(shè)計處理規(guī)模合計2,300噸/日；處于試運營階段的項目1個，位于河南省鄲城縣，日處理能力為800噸。公司繼續(xù)推進河北省承德縣和陜西省西鄉(xiāng)縣生活垃圾焚燒發(fā)電項目，設(shè)計日處理能力合計為1,000噸，并發(fā)行不超過8.64億元可轉(zhuǎn)債用于鄲城縣發(fā)電項目和承德縣熱電項目建設(shè)并補充流動資金，募投資金有助于垃圾焚燒產(chǎn)能的加速釋放。（4）積極布局光伏業(yè)務，培育新的增長點。2021年，公司下屬安徽宜源環(huán)保科技股份有限公司利用廠區(qū)內(nèi)部閑置土地及建筑物屋頂，采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”的并網(wǎng)模式，安裝分布式光伏發(fā)電站。2021年11月，公司正式出資5000萬元設(shè)立全資子公司安徽中環(huán)光伏科技有限公司，在下屬污水處理廠及工業(yè)園區(qū)內(nèi)逐步推廣鋪設(shè)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，截至2021年年末，下屬壽縣、寧陽、桐城3個項目已成功在當?shù)赝瓿砂l(fā)改委備案。同時，光伏公司還對外承接分布式光伏發(fā)電項目，2021年12月與蕪湖明特威簽訂合作協(xié)議，由明特威提供建筑物屋頂，中環(huán)光伏負責分布式光伏電站項目的投資、建設(shè)、安裝和運營。同業(yè)比較：中環(huán)環(huán)保的同業(yè)可比上市公司主要有節(jié)能國禎、鵬鷂環(huán)保、中持股份等。總體來看，中環(huán)環(huán)保的營業(yè)收入體量較小，歸母凈利潤增長率處于同業(yè)較高水平，主要系2021年收購石家莊垃圾發(fā)電項目和太和污泥干化處置項目實現(xiàn)固廢板塊利潤快速增長，2022年隨著在建項目完工投產(chǎn)和光伏業(yè)務推廣布局，盈利有望繼續(xù)上行。3.3.洪城環(huán)境：國內(nèi)領(lǐng)先環(huán)保產(chǎn)業(yè)運營商洪城環(huán)境成立于2001年1月22日，產(chǎn)業(yè)橫跨城鎮(zhèn)供水、污水處理、固廢處理、清潔能源等領(lǐng)域。2021年實現(xiàn)營業(yè)收入81.74億元，其中污水處理服務收入16.40億元，占公司總營業(yè)收入的20.07%；污水環(huán)境工程收入26.10億元，占營業(yè)收入的31.92%；自來水銷售收入9.16億元，占營業(yè)收入的11.20%；燃氣銷售收入15.54億元，占營業(yè)收入的19.02%。公司在原有的“供水+污水處理+燃氣+工程”核心業(yè)務基礎(chǔ)上，新增固廢處理項目的投資運營業(yè)務，向以生態(tài)環(huán)境保護治理為核心的城市綜合環(huán)境治理服務延伸。行業(yè)驅(qū)動因素：（1）農(nóng)村生活污水和黑臭水體治理的市場空間大。截至2020年底，我國農(nóng)村生活污水治理率僅為25.5%?！掇r(nóng)業(yè)農(nóng)村污染治理攻堅戰(zhàn)行動方案（2021-2025年）》要求，到2025年，農(nóng)村生活污水治理率達到40%。據(jù)北大縱橫預測，2035年我國農(nóng)村污水處理率將達到70%，形成2000多億的市場空間。（3）管網(wǎng)問題突出，新建、改造污水管網(wǎng)是污水處理行業(yè)又一驅(qū)動力?！冻擎?zhèn)生活污水處理設(shè)施補短板強弱實施方案》提出將城鎮(zhèn)污水收集管網(wǎng)建設(shè)作為補短板的重中之重，據(jù)辰于測算，“十四五”期間我國城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)投資將保持5.3%的年復合增長率，期間總投資額達1800億元以上，占污水處理總投資的比重達到57%。公司驅(qū)動因素：（1）提標改造帶來污水處理業(yè)務量價齊升。2021年污水處理服務收入16.40億元，同比增長48.89%，毛利率比上年增加1.57pcts為39.63%，污水處理量為96922萬立方米，同比增長21.75%，污水處理平均價1.69元/立方米，同比增長22.24%。江西省污水處理廠的出水標準由一級B提高至國家一級A，截止2021年底，標準化污水廠建設(shè)已實現(xiàn)全覆蓋。公司污水處理項目提標改造投運后，將進入運營紅利期，有望進一步推動污水處理量和污水處理價走高。（2）資產(chǎn)重組，切入固廢處理領(lǐng)域。2021年，公司購買鼎元生態(tài)100%股權(quán)，新增固廢處理項目的投資運營業(yè)務。鼎元生態(tài)控股子公司有洪城康恒、洪澤熱電、洪源環(huán)境、綠源環(huán)境，其中，洪城康恒承接南昌市規(guī)模最大的焚燒發(fā)電項目，年處理生活垃圾可達約100萬噸，年發(fā)電量3.6億度，日均處理南昌市約60%的生活垃圾。此外，餐廚垃圾處理項目，設(shè)計處理規(guī)模200噸/日、廚余垃圾100噸/日、廢棄油脂30噸/日；滲濾液處理項目，設(shè)計處理規(guī)模1,000噸/日；垃圾滲濾液濃縮液處理項目，設(shè)計處理規(guī)模400噸/日，將陸續(xù)投產(chǎn)運營，未來固廢收益持續(xù)提升。（3）“氣化南昌”政策有望推動燃氣收入持續(xù)增長。南昌市政府辦公廳在2016年發(fā)布的《關(guān)于加快推進“氣化南昌”和“鑄鐵管網(wǎng)改造”民生工程工作的通知》要求在2019年實現(xiàn)城區(qū)氣化率達到90%。2021年，公司售氣量4.79億立方米，同比增長8.92%，燃氣銷售收入15.54億元，同比增長12.66%，氣化率為75%，仍低于90%的目標。在政策的推動下，如果實現(xiàn)了90%以上的城區(qū)氣化率，公司燃氣銷售收入有望繼續(xù)提高。同業(yè)比較：洪城環(huán)境的同業(yè)可比上市公司主要有中原環(huán)保、興蓉環(huán)境、渤海股份等?？傮w來看，洪城環(huán)境的營業(yè)收入體量最大，因公司業(yè)務覆蓋面廣，主營業(yè)務市場包括自來水、污水處理、燃氣能源、工程等；銷售毛利率處于同業(yè)較高水平，2022年隨著污水處理項目提標改造完成投運后，公司毛利率仍有進一步提升空間。

中國技術(shù)創(chuàng)新促進節(jié)能環(huán)保設(shè)備規(guī)模增至2.48億元[圖]一、節(jié)能環(huán)保專用設(shè)備概述節(jié)能環(huán)保是指通過技術(shù)支持和設(shè)備檢測達到節(jié)約能源資源、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、保護環(huán)境為目的。環(huán)保設(shè)備主要應用用于改善環(huán)境狀態(tài)，提高生活及生態(tài)環(huán)境指數(shù)。節(jié)能環(huán)保社保包括廢棄物管理和循環(huán)利用設(shè)備、大氣污染控制設(shè)備、降噪消噪設(shè)備以及科研試驗等相關(guān)設(shè)備。中國節(jié)能環(huán)保設(shè)備制造行業(yè)可以分為3類，即環(huán)境保護專用設(shè)備制造、環(huán)境監(jiān)測專用儀器儀表、環(huán)境污染處理專用藥劑材料。二、政策2013年至今，我國在環(huán)境污染治理領(lǐng)域?qū)嵤┝酥T多重要政策，從排放源頭、排放量、治理標準、以及檢測設(shè)備等多領(lǐng)域提出規(guī)定性指標，量化發(fā)展趨勢，為我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展方向也為國內(nèi)節(jié)能環(huán)保設(shè)備產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了良好的需求環(huán)境。節(jié)能環(huán)保裝備行業(yè)相關(guān)政策頒布時間政策名稱頒布機構(gòu)主要/相關(guān)內(nèi)容2013年9月《大氣污染防治行動計劃》國務院加快重點行業(yè)脫硫、脫硝、除塵改造工程建設(shè)。所有燃煤電廠、鋼鐵企業(yè)的燒結(jié)機和球團生產(chǎn)設(shè)備、石油煉制企業(yè)的催化裂化裝置、有色金屬冶煉企業(yè)都要安裝脫硫設(shè)施，每小時20蒸噸及以上的燃煤鍋爐要實施脫硫。除循環(huán)流化床鍋爐以外的燃煤機組均應安裝脫硝設(shè)施，新型干法水泥窯要實施低氮燃燒技術(shù)改造并安裝脫硝設(shè)施。燃煤鍋爐和工業(yè)窯爐現(xiàn)有除塵設(shè)施要實施升級改造。2014年3月《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014一2020年）》中共中央、國務院提高城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理能力，完善廢舊商品回收體系和垃圾分類處理系統(tǒng)，加強城市固體廢棄物循環(huán)利用和無害化處置。2014年9月《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃（2014-2020年）》國家能源局新建燃煤發(fā)電機組同步建設(shè)先進高效脫硫、脫硝和除塵設(shè)施，不得設(shè)置煙氣旁路通道。東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機組大氣污染物排放濃度基本達到燃氣輪機組排放限值（即在基準氧含量6%條件下，煙塵、SO2、NOx排放濃度分別不高于10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3），中部地區(qū)新建機組接近或達到燃氣輪機組排放限值，鼓勵西部地區(qū)新建機組接近或達到燃氣輪機組排放限值。2014年9月《關(guān)于調(diào)整排污費征收標準等有關(guān)問題的通知》國家發(fā)改委、財政部、環(huán)保部廢氣和污水每污染當量的排污費征收標準提高1倍，并要求加強環(huán)境執(zhí)法和排污費征收情況檢查，嚴厲打擊違法行為。2015年12月《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》環(huán)保部、發(fā)改委、能源局要求東、中、西部燃煤電廠分別在2017、2018、2020年底前實現(xiàn)超低排放，在基準氧含量6%條件下，煙塵、SO2、NOx排放濃度分別不高于10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3，燃煤機組平均除塵、脫硫、脫硝分別達到99.95%、98%、85%以上。2016年12月《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》國務院大氣污染治理目標大幅提高。相比“十二五”期間對SO2、NOx分別下降8%的減排目標，“十三五”期間二者減排目標分別為15%、10%。2017年1月《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》國務院到2020年，全國萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比2015年下降15%，能源消費總量控制在50億噸標準煤以內(nèi)。全國化學需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放總量分別控制在2001萬噸、207萬噸、1580萬噸、1574萬噸以內(nèi)，比2015年分別下降10%、10%、15%和15%。全國揮發(fā)性有機物排放總量比2015年下降10%以上。2017年6月《火電廠污染防治可行技術(shù)指南（HJ2301-2017）》環(huán)保部明確提出“燃煤電廠煤炭的裝卸應當采取封閉、噴淋等方式防治揚塵”、“廠內(nèi)煤炭輸送過程中，輸煤棧橋、輸煤轉(zhuǎn)運站應采用密閉措施，也可采用圓管帶式輸送機，并根據(jù)需要配置除塵器”。該指南明確了圓管帶式輸送機在環(huán)保輸送中的地位。2017年9月《“十三五”揮發(fā)性有機物污染防治工作方案》環(huán)保部重點推進石化、化工、包裝印刷、工業(yè)涂裝等重點行業(yè)以及機動車、油品儲運銷等交通源VOCs污染防治，并明確至2020年，重點地區(qū)、重點行業(yè)VOCs污染排放總量下降10%以上。2017年12月《工業(yè)和信息化部關(guān)于加快推進環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導意見》工信部環(huán)保裝備制造業(yè)在2016年6,200億元產(chǎn)值基礎(chǔ)上，提高到2020年的10,000億元。對于大氣治理子領(lǐng)域，意見要求重點研發(fā)PM2.5和臭氧主要前體物聯(lián)合脫除、三氧化硫（SO3）、重金屬、二噁英處理等趨勢性、前瞻性技術(shù)裝備。研發(fā)除塵用脈沖高壓電源等關(guān)鍵零部件，推廣垃圾焚燒煙氣、移動源尾氣、揮發(fā)性有機物（VOCs）廢氣的凈化處置技術(shù)及裝備。2018年5月《鋼鐵燒結(jié)、球團工業(yè)大氣污染物排放標準》環(huán)保部規(guī)定了鋼鐵燒結(jié)及球團生產(chǎn)企業(yè)大氣污染物排放限值、監(jiān)測和監(jiān)控要求，主要提高大氣污染物特別排放限值，提標內(nèi)容為：顆粒物、SO2、NOx限值特別排放限值分別調(diào)整為20、50、100mg/m3（先前分別為40、180、300mg/m3）。2018年7月《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》國務院明確了大氣污染防治工作的總體思路、基本目標、主要任務和保障措施及計劃進程。提出到2020年，全國二氧化硫、氮氧化物排放總量控制在1,580萬噸、1,574萬噸以內(nèi)，分別比2015年下降15%以上，PM2.5未達標地級及以上城市濃度比2015年下降18%以上，地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到80%。2019年3月《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導意見》中共中央辦公廳、國務院辦公廳提出要強化監(jiān)測能力建設(shè)，加快構(gòu)建陸海統(tǒng)籌、天地一體、上下協(xié)同、信息共享的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量、污染源和生態(tài)狀況監(jiān)測全覆蓋，全面提高監(jiān)測自動化、標準化、信息化水平，推動實現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量預報預警，確保監(jiān)測數(shù)據(jù)“真、準、全”，要加大監(jiān)測技術(shù)裝備研發(fā)與應用力度，推動監(jiān)測裝備精準、快速、便攜化發(fā)展。同時，《指導意見》提出要加強關(guān)鍵環(huán)保技術(shù)產(chǎn)品自主創(chuàng)新，推動環(huán)保首臺（套）重大技術(shù)裝備示范應用，加快提高環(huán)保產(chǎn)業(yè)技術(shù)裝備水平，做大做強龍頭企業(yè)，培育一批專業(yè)化骨干企業(yè)。2019年5月《住建部關(guān)于進一步加強施工工地和道路揚塵管控工作的通知》住建部推行機械化作業(yè)，到2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)道路機械化清掃率達到70%以上，縣城達到60%以上；優(yōu)化清掃保潔工藝，合理配備人機作業(yè)比例，提高城市道路保潔質(zhì)量和效率；加快環(huán)衛(wèi)車輛更新，推進使用新能源或清潔能源汽車，重點區(qū)域使用比例達到80%；加強日常作業(yè)管理，綜合使用信息化等手段，保障城市道路清掃保潔質(zhì)量。2019年4月《國家節(jié)水行動方案》國家發(fā)展改革委、水利部到2020年，萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值用水量、萬元工業(yè)增加值用水量較2015年分別降低23%和20%，規(guī)模以上工業(yè)用水重復利用率達到91%以上。大力推廣高效冷卻、洗滌、循環(huán)用水、廢污水再生利用、高耗水生產(chǎn)工藝替代等節(jié)水工藝和技術(shù)。在生態(tài)脆弱、嚴重缺水和地下水超采地區(qū)，嚴格控制高耗水新建、改建、擴建項目，對采用列入淘汰目錄工藝、技術(shù)和裝備的項目，不予批準取水許可。到2022年，在火力發(fā)電、鋼鐵、紡織、造紙、石化和化工、食品和發(fā)酵等高耗水行業(yè)建成一批節(jié)水型企業(yè)。2019年6月《綠色高效制冷行動方案》發(fā)改委等七部門要求加強制冷領(lǐng)域節(jié)能改造，實施中央空調(diào)節(jié)能改造工程，支持在公共機構(gòu)、大型公建、地鐵、機場等重點領(lǐng)域，更新淘汰低效設(shè)備，運用智能管控、管路優(yōu)化、能量回收、蓄能蓄冷、自然冷源、多能互補、自然通風等技術(shù)實施改造升級。國家應對氣候變化及節(jié)能減排工作領(lǐng)導小組也強調(diào)，要發(fā)展壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，提高節(jié)能減排效率，培育新的增長點。加快突破清潔能源和低碳領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)，做強節(jié)能減排裝備制造業(yè)，大力推行節(jié)能減排合同管理服務。三、產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能環(huán)保裝備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)包括上游材料、試劑等供應行業(yè)、中游制造、銷售行業(yè)以及下游應用領(lǐng)域。節(jié)能環(huán)保裝備行業(yè)是中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分，其上游主要是生產(chǎn)設(shè)備所需的鋼材、有色金屬、合成樹脂等原材料。節(jié)能環(huán)保裝備行業(yè)下游為裝備應用領(lǐng)域，主要集中在能源行業(yè)、制造業(yè)，包括電力熱力行業(yè)、冶金、煤炭行業(yè)以及造紙行業(yè)。四、市場規(guī)模隨著國家經(jīng)濟實力的不斷提升，經(jīng)濟快速發(fā)展過后出現(xiàn)諸多遺留問題，環(huán)保問題則是目前國內(nèi)最重要也是急需解決的重要問題之一。近些年，國家政策不斷加碼，提高環(huán)保服務能力，加強污染防治力度，支持相關(guān)企業(yè)通過研發(fā)制造高端有效的環(huán)保設(shè)備，進一步提升環(huán)保產(chǎn)業(yè)的完善程度。據(jù)統(tǒng)計2019年節(jié)能環(huán)保裝備市場規(guī)模為2.76萬億元，其中環(huán)保裝備市場規(guī)模為0.64萬億元，節(jié)能裝備市場規(guī)模為2.12萬億元。近幾年，隨著國內(nèi)對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視，國內(nèi)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值快速增長，從2015年的4.5萬億元增長到了2019年的2.48萬億元。隨著節(jié)能環(huán)保產(chǎn)值的增長，節(jié)能環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值及占比呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2015年國內(nèi)節(jié)能環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值1.35萬億元，占比30%，到2019年節(jié)能環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到了2.48萬億元，產(chǎn)值占比達到了32%。

根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國節(jié)能環(huán)保裝備行業(yè)競爭格局及投資戰(zhàn)略咨詢報告》數(shù)據(jù)顯示：2019年我國節(jié)能環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值2.48萬億元，其中，環(huán)保設(shè)備產(chǎn)值0.52萬億元；節(jié)能設(shè)備產(chǎn)值1.96萬億元。五、市場前景隨著國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策不斷落實，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)近幾年得到了較快提升。伴隨著國內(nèi)基建類建設(shè)模式的多樣化，社會資本進入提高了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的市場活力，優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)通過市場化管理運作，激活了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動力，改善了前期國內(nèi)環(huán)保事業(yè)的部分頑疾。根據(jù)《工業(yè)和信息化部關(guān)于加快推進環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導意見》，到2020年，行業(yè)創(chuàng)新能力明顯提升，關(guān)鍵核心技術(shù)取得新突破，創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)發(fā)展體系基本建成。未來環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必將通過科技創(chuàng)新提高產(chǎn)業(yè)競爭力，節(jié)能環(huán)保裝備則是提升環(huán)保產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，社會企業(yè)通過市場化運作能夠有效彌補前期在創(chuàng)新及管理領(lǐng)域的不足，有望為國內(nèi)節(jié)能環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)提供強有力的驅(qū)動力。預計到2026年，我國節(jié)能環(huán)保裝備行業(yè)產(chǎn)值將達到3.80萬億元。

2021年中國生物柴油行業(yè)龍頭企業(yè)市場競爭格局分析卓越新能VS嘉澳環(huán)保生物柴油產(chǎn)業(yè)主要上市公司：卓越新能(688196)、嘉澳環(huán)保(603822)、隆海生物(836344)、恒潤高科(836021)、三聚環(huán)保(300072)、ST大地生(833662);下游增塑劑生產(chǎn)企業(yè)：ST榕泰(600589)、元利科技(603217)。本文核心數(shù)據(jù)：生物柴油營業(yè)收入、生物柴油的產(chǎn)能、產(chǎn)銷量等1、卓越新能VS嘉澳環(huán)保：生物柴油業(yè)務布局歷程我國生物柴油研發(fā)、生產(chǎn)始于21世紀初，經(jīng)過20年發(fā)展，在自主創(chuàng)新技術(shù)的引領(lǐng)下，初步構(gòu)建起了生物柴油的產(chǎn)業(yè)格局，在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)指標等方面已經(jīng)可以比肩國際先進水平。目前，行業(yè)內(nèi)生物質(zhì)能源達到出口歐盟標準的企業(yè)只有東江能源、福建龍巖卓越等幾家企業(yè)。其中，卓越新能和嘉澳環(huán)保的生物柴油業(yè)務布局歷程如下：2、卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油業(yè)務布局及運營現(xiàn)狀分析1)卓越新能VS嘉澳環(huán)保--生物柴油產(chǎn)能布局對比：卓越新能領(lǐng)先從生物柴油的產(chǎn)能規(guī)模來看，2020年，卓越新能達30萬噸/年，現(xiàn)有產(chǎn)能領(lǐng)先于嘉澳環(huán)保;在建產(chǎn)能方面，兩家公司的產(chǎn)能均為10萬噸。從產(chǎn)能利用率來看，2016年以來，兩家公司的產(chǎn)能利用率都在70%以上，差異較小。2)卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油銷售布局對比：均以出口市場為主從兩家公司的銷售布局來看，2020年，卓越新能生物柴油業(yè)務營收占公司總營收的84.7%，從當年公司的總營收區(qū)域分布來看，公司的生物柴油主要用于出口歐盟市場;而據(jù)嘉澳環(huán)保的公告信息顯示，該公司的生物柴油產(chǎn)品也主要用于出口，并與殼牌、BP等知名公司建立了良好的合作關(guān)系。3)卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油業(yè)務資質(zhì)對比：均達出口歐盟的標準從生物柴油業(yè)務的相關(guān)資質(zhì)來看，目前，兩家公司的生物柴油產(chǎn)品均達到了出口歐盟的標準，也均通過了ISCC認證。4)卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油專利授權(quán)量：卓越新能更勝一籌從生物柴油的相關(guān)專利授權(quán)量來看，截至2021年9月2日，卓越新能相關(guān)的專利授權(quán)量已達85項，而嘉澳環(huán)保為14項，因此，卓越新能憑借較早進入生物柴油市場，在技術(shù)實力方面更勝一籌。3、卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油經(jīng)營業(yè)績對比1)卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油銷量/收入對比：卓越新能遙遙領(lǐng)先從生物柴油產(chǎn)品的銷量來看，2018-2020年，卓越新能的生物柴油銷量都總體走高，而嘉澳環(huán)保的銷量波動下降。其中，卓越新能的生物柴油銷量由17.63萬噸增長至22.81萬噸。注：左邊是嘉澳環(huán)保，右邊是卓越新能，同下!同時，從生物柴油的業(yè)務收入來看，卓越新能也遙遙領(lǐng)先于嘉澳環(huán)保：2)卓越新能VS嘉澳環(huán)保-生物柴油毛利率對比：嘉澳環(huán)保略高從生物柴油業(yè)務的毛利率來看，2018-2020年，兩家公司的生物柴油毛利率都總體走高，其中，卓越新能的毛利率略高于嘉澳環(huán)保：4、前瞻觀點：卓越新能占行業(yè)龍頭地位在生物柴油行業(yè)中，產(chǎn)能規(guī)模、銷售規(guī)模是體現(xiàn)公司生物柴油產(chǎn)品經(jīng)營規(guī)模的重要體現(xiàn)，因此，基于前文分析結(jié)果，前瞻認為，卓越新能因在產(chǎn)能規(guī)模、銷售規(guī)模等方面占有優(yōu)勢，目前是我國生物柴油企