環(huán)保水處理行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理枯榮有數(shù)韜晦待時(shí)（下）

東吳證券研究所政策引導(dǎo)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，東吳證券研究所行業(yè)現(xiàn)狀及展望水處是過(guò)和生等整使水達(dá)一使標(biāo)以滿足生產(chǎn)生需的飲用的低準(zhǔn)環(huán)部門(mén)業(yè)水行決判斷水好的本準(zhǔn)括水溫、色透度、味味等理性。環(huán)境護(hù)數(shù)顯，22020年間全工廢水治理設(shè)施數(shù)量衡，“十間十五期有減但26年數(shù)逐增年增長(zhǎng)約6200共約6.8套較019年比約16從工業(yè)污染治理投資數(shù)據(jù)來(lái)，21以全工業(yè)染理水成資總體上下態(tài)，2020年完成資額7.39億，較019年比降1，與冠情全經(jīng)濟(jì)投資造成負(fù)沖直相觀年廢水治理資額“三治理投總額比重則穩(wěn)中升200占比.10較219占比15.7增加2.73pc自208年起逐年小增或明污染理廢治與體廢治的要與俱發(fā)現(xiàn)與國(guó)境護(hù)業(yè)會(huì)的計(jì)查據(jù)論致?？傮w而言水理行業(yè)固廢處理行業(yè)同作污防治領(lǐng)域的重要子業(yè)亦屬于政策引導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)具策驅(qū)動(dòng)性特點(diǎn)此于201年6發(fā)十四城鎮(zhèn)污處及源利發(fā)展劃中到25達(dá)全城生水集收集率力爭(zhēng)達(dá)到0以上、城污水處理率達(dá)到95上、水環(huán)境敏感區(qū)污處理基本達(dá)到級(jí)放準(zhǔn)全地級(jí)以缺城再水利率到5上城市泥無(wú)害化置達(dá)到90以等明目及222年2發(fā)關(guān)加推進(jìn)鎮(zhèn)環(huán)境基設(shè)建的導(dǎo)見(jiàn)》指的225成新污處能力200萬(wàn)方/日的標(biāo)我們預(yù)計(jì)伴隨我國(guó)水處理相關(guān)環(huán)政的指引與居民節(jié)能保識(shí)的增強(qiáng)水處理行業(yè)或可通頂設(shè)計(jì)與規(guī)劃面深化業(yè)污水城污水污水等板塊的污染治理污染治這個(gè)規(guī)模巨大的市中合固廢處理大氣污染理土壤修復(fù)等細(xì)分領(lǐng)域，迎綜化治理的轉(zhuǎn)型新階。4/18圖1：201-00年全國(guó)工業(yè)廢水治理設(shè)施數(shù)（單位：套）10009,008,007,006,005,004,003,002,001,000211212213214215216217218219220數(shù)據(jù)來(lái)源：環(huán)境保護(hù)部，東吳證券研究所圖2：201-00年全國(guó)工業(yè)污染治理完成投資總額及占比治理廢（單位：億元；%）1010101010806040200

211 212 213 214 215 216 217 218 219 全國(guó)工業(yè)污染治理完成投資總額:治理廢水（億元廢水治理投資額占比（）（右軸）

4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈概況行業(yè)分類角度來(lái)看理行業(yè)主要分為工污治處理城鎮(zhèn)污水處理農(nóng)村污水處理和水環(huán)境治理水環(huán)主分流水境岸域環(huán)及泊水水環(huán)境前A分為行業(yè)屬處行的市企基以事業(yè)水鎮(zhèn)污水及村水理主產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看水處行業(yè)的上游領(lǐng)域主由水生產(chǎn)端和資源利用化需求端成具體括業(yè)產(chǎn)城鎮(zhèn)民商廢村居及生5/18東吳證券研究所產(chǎn)養(yǎng)廢政生回用工再水用中游領(lǐng)域主要污水理及再生水設(shè)施設(shè)計(jì)及建設(shè)商成體包水理術(shù)產(chǎn)研發(fā)水理備東吳證券研究所工程計(jì)建下游領(lǐng)域主要由污水處及生水設(shè)施運(yùn)營(yíng)商構(gòu)體包污處理（施及網(wǎng)再生廠。當(dāng)前處行的市司的營(yíng)務(wù)圍常跨中游水防治專用設(shè)的產(chǎn)銷延至水染理品開(kāi)延至染理的投和運(yùn)營(yíng)時(shí)供術(shù)詢套服為供方“一龍?zhí)幗獍傅暮闲推髽I(yè)而這特體國(guó)水理業(yè)近年經(jīng)歷速長(zhǎng)后目前業(yè)內(nèi)基本形成進(jìn)入壁壘較高頭部應(yīng)凸顯整體集中度分的競(jìng)爭(zhēng)格局即具有資技術(shù)和牌優(yōu)勢(shì)的頭部領(lǐng)先業(yè)開(kāi)始步入資本競(jìng)爭(zhēng)品競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代往可憑借身的雄厚資本及豐富的工藝術(shù)利儲(chǔ)備通過(guò)內(nèi)部開(kāi)發(fā)兼并重組兩種可選道續(xù)擴(kuò)張而資本實(shí)力較弱技術(shù)管水平一般中型項(xiàng)目接能力較差市場(chǎng)拓展力有待提高的中小型企業(yè)在現(xiàn)產(chǎn)整合的趨勢(shì)中生存間到擠壓或需過(guò)密切跟政策引導(dǎo)立足本土市場(chǎng)、發(fā)區(qū)優(yōu)勢(shì)，從而挖掘細(xì)市的潛力。圖3：水處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游上游中游下游污水處理及再生水設(shè)施運(yùn)營(yíng)商污水處理及再生水設(shè)施設(shè)計(jì)及建設(shè)商污水生產(chǎn)端資源利用化需求端數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制主要商業(yè)盈利模式及工藝技術(shù)目前水處理行業(yè)主存在3種商業(yè)盈利模式，即P模式（設(shè)備系統(tǒng)集成式、EC模（工程承包模以及BT模式體說(shuō)P模式主適于電力石化煤工大工整套處項(xiàng)拆出獨(dú)立項(xiàng)采該營(yíng)模的水處理業(yè)根客需項(xiàng)進(jìn)實(shí)考結(jié)合體行和設(shè)設(shè)計(jì)后采或制應(yīng)需統(tǒng)和備完組和試最將套成完整售給客戶獲C模式是P模的伸在者上增土安及續(xù)設(shè)服，6/18東吳證券研究所即除處系的劃計(jì)采安試以外需擔(dān)建工工對(duì)建設(shè)程整質(zhì)價(jià)期責(zé)程后整移客運(yùn)B東吳證券研究所EC式延伸進(jìn)增加目初投及營(yíng)期運(yùn)管工客戶水處理企簽特權(quán)允許業(yè)協(xié)期承水處系的營(yíng)維護(hù)并客定收費(fèi)作為合回協(xié)結(jié)束企將套理系無(wú)償讓與客戶?？傮w而言，采用何種商業(yè)盈利模式主要取決于水處理企業(yè)自身的投資規(guī)模、融資能力管經(jīng)驗(yàn)及術(shù)實(shí)力3種模式重疊不高適用領(lǐng)存在明差異化中小型企業(yè)多采取P模式，隨著企業(yè)主體展長(zhǎng)逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范，由EC模過(guò)渡至BT模式，延長(zhǎng)目壽命、構(gòu)建長(zhǎng)期戶系、穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入細(xì)項(xiàng)目盈點(diǎn)，進(jìn)一步最大化濟(jì)益。我國(guó)水理業(yè)藝本可為級(jí)理工同級(jí)用同的處理技和法以予簡(jiǎn)要紹：一級(jí)水理藝要除污中懸固污雜用處方物理處法過(guò)固液離去水的大顆和浮常法具體括濾、淀、浮法；二級(jí)水理藝要除污中交和解狀態(tài)有污的處理法生處法主以除可浮物和解可物解機(jī)物，見(jiàn)法體括性污法生膜；三級(jí)水理藝深處水理業(yè)最高理以步去除級(jí)理仍以降的機(jī)等能導(dǎo)水富養(yǎng)的可溶有物采方法要括有氮磷工的物理除剩余染的性吸法或類處技微濾反透以及可殺細(xì)和毒臭氧氯毒。行業(yè)營(yíng)收凈利雙雙高增，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望企穩(wěn)回升行業(yè)集中度分析根據(jù)d行中數(shù)顯示截至02年0月10日，歸類于環(huán)保水處行業(yè)下的34家上市公司中按022年10月10日當(dāng)日總市值計(jì)算行業(yè)中（R）約37按201年總營(yíng)業(yè)入計(jì)算行業(yè)集中（約2總體向寡型業(yè)傾斜，但壟斷地位并不顯。合201中環(huán)產(chǎn)展?fàn)顖?bào)披信來(lái)，200年列入計(jì)水理業(yè)業(yè)數(shù)達(dá)4355家在保污防產(chǎn)中約30業(yè)規(guī)模固處行大環(huán)保染治域次環(huán)境測(cè)業(yè)其大型業(yè)約169家，中型企業(yè)約1,424家，小微型企業(yè)達(dá)2,762家，表明相較于固廢理業(yè)，水處理7/18東吳證券研究所行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)且同樣由中小型業(yè)成行業(yè)主小型企業(yè)價(jià)能力偏弱抗風(fēng)險(xiǎn)能有限于高效運(yùn)營(yíng)并節(jié)約本能力需求或高于固處行業(yè)技東吳證券研究所盈利能力分析營(yíng)業(yè)收入方面理業(yè)營(yíng)規(guī)歷快增和穩(wěn)發(fā)兩階速增長(zhǎng)階段于20207業(yè)收猛升十五等關(guān)政策動(dòng)影響所其城生水處設(shè)和套工業(yè)污防重域水染防治下污防等被列“二五環(huán)護(hù)重工激處行業(yè)快速發(fā)205水十《點(diǎn)域染防規(guī)（01602行政策的續(xù)進(jìn)水理業(yè)營(yíng)收進(jìn)步加從205的99.5元長(zhǎng)至017年的40.55元故增長(zhǎng)段處行營(yíng)收入化合長(zhǎng)高達(dá)842017年始處行入穩(wěn)發(fā)階，業(yè)收規(guī)波較，221年?duì)I收小幅提升規(guī)模達(dá)640億元同比增長(zhǎng)8.0推“十四城鎮(zhèn)污理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃的好響，污水處理和再水用市場(chǎng)預(yù)計(jì)將進(jìn)一拓。歸母凈利潤(rùn)方面212到2017年間業(yè)母潤(rùn)總逐持上升208年后出大回，主系218年管規(guī)，大國(guó)資進(jìn)環(huán)產(chǎn)業(yè)致盈利結(jié)變所。220行業(yè)歸母凈利潤(rùn)受冠情影響下降至.5億元，隨著疫情負(fù)面影響逐漸緩解經(jīng)處于恢復(fù)過(guò)程，021年凈利潤(rùn)抬升至12.82億元同比增長(zhǎng)557.4，我們預(yù)計(jì)在濟(jì)持續(xù)向好的趨勢(shì)，處理行業(yè)的盈利能將速好轉(zhuǎn)。利潤(rùn)率和費(fèi)用率方面，固廢處理行業(yè)相似，水處理行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣愈演愈烈因此售利呈下趨從204的369緩降至201的2.1，幅逾10pc三占售收的比在017年保穩(wěn)后現(xiàn)定度上升主要于208融環(huán)縮遇金募用加致務(wù)用在01-2021年著高三費(fèi)用的加一傳行銷凈率致2018220年期銷凈所滑221銷凈率幅回至308主得于財(cái)費(fèi)用的降營(yíng)收的著增。投資回報(bào)率方面，0120年間OE與OA整體速滑主東權(quán)益及產(chǎn)額年幅長(zhǎng)所前者020年值為014年近8近13倍，年化合長(zhǎng)分達(dá)41和53201由行業(yè)潤(rùn)加股資及資總額增減，故OE和A別升至181和069由水理業(yè)于資規(guī)模要較在行速發(fā)的程前量投資一程上釋投回報(bào)率，我預(yù)行完前期局，續(xù)逐收回本投回率望反。8/18圖4：201-221年水處理行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增長(zhǎng)率（單位：億元；%）

圖5：201-221年水處理行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率（單位：億元；%）0000000000-

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率()右軸)

10%10%5%0%-0%

0 60%0 40%0 20%0 0%- -0%歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率()(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所圖6：201-221年水處理行業(yè)利潤(rùn)率費(fèi)用率變（位：%）

圖7：201-221年水處理行業(yè)投資回報(bào)率變動(dòng)（單位：%）50403020100214215216217218219220221銷售毛利率() 三費(fèi)/銷售收入銷售凈利率()

20151050214215216217218219220221ROE() ROA(%)東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所償債能力分析短期償債能力方面，理行的動(dòng)率在205年到點(diǎn)主系業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)超期款應(yīng)付款長(zhǎng)流動(dòng)本持穩(wěn)平均于1.00速比變趨與流比相，除20172019年間存激導(dǎo)速動(dòng)率有所化其各速動(dòng)率于1.0201年行業(yè)流動(dòng)和速比分別為1.23和1.1，為07年以來(lái)峰值，表明目前水處行資產(chǎn)變現(xiàn)能力較好流性風(fēng)險(xiǎn)控，流動(dòng)資產(chǎn)可基覆流動(dòng)負(fù)債，短期償能較強(qiáng)。長(zhǎng)期償債能力方面，水處理行業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債均呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率在2012到2019年上自219開(kāi)落221年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)率下降至61.6表明杠桿率處相對(duì)高位但有所好本結(jié)構(gòu)逐漸趨于合主要系水理行業(yè)在發(fā)展初期行P等重資產(chǎn)模式，故項(xiàng)整體回款周期被動(dòng)長(zhǎng)促使企9/18通過(guò)債券、基金等融品加大杠桿以優(yōu)化本構(gòu)、降低資金成本而218年后水處理行業(yè)逐漸由資模式向輕資產(chǎn)模式變負(fù)債壓力和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可好轉(zhuǎn)期償債能力或有提。圖8：201-221年水處理行業(yè)流動(dòng)比率速動(dòng)比率變動(dòng)

圖9：201-221年水處理行業(yè)資本結(jié)構(gòu)變（單位元；%）.5.0.5.0.5-

214215216217218219220221

,50,00,50,0000-

806040200流動(dòng)負(fù)(億元) 非流動(dòng)負(fù)債(億元)流動(dòng)比率 速動(dòng)比率

所有者權(quán)(億元) 資產(chǎn)負(fù)債率()(右軸)東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所營(yíng)運(yùn)能力分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率方面，理行與廢理業(yè)似總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在221年有所下降表明行業(yè)整營(yíng)運(yùn)能力逐漸增強(qiáng)而言2018到020年間業(yè)固定資凈變較轉(zhuǎn)天平約0而221因業(yè)入幅固定產(chǎn)凈值幅固定資產(chǎn)周天下至46，水處行固資利效率所提升應(yīng)收賬款周天數(shù)在015至200期基現(xiàn)上態(tài)而021年降至03天，比降24天行現(xiàn)流轉(zhuǎn)況存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)體現(xiàn)升后下降趨，220和01年別為210天和43，相比2019年的354天著縮，大幅動(dòng)主原或系2017219間業(yè)務(wù)式向BT和PPP轉(zhuǎn)故導(dǎo)存貨量增凈超過(guò)00億元至020輕模到存凈隨即至37.6元存周效率顯升。固定資產(chǎn)投資方面理行構(gòu)固資形資和他期產(chǎn)支付的現(xiàn)金一務(wù)從202到207逐提提由于處行對(duì)資規(guī)模準(zhǔn)入門(mén)較此業(yè)與者發(fā)早均力大力加定產(chǎn)資017年后固定資產(chǎn)現(xiàn)金投資額現(xiàn)動(dòng)下降，2021年降至59億元，同比下降約5.0，主要源于污水處理來(lái)水普等市場(chǎng)建設(shè)已趨飽業(yè)重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向村污黑臭水和河道治理的縱深向因此固定資產(chǎn)投入早相對(duì)降低。10/18圖10：201-221年水處理行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)表現(xiàn)（單位天）

圖11：201-221年水處理行業(yè)固定資產(chǎn)現(xiàn)金投資額（單位：億元）00000000-

215216217218219220固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)(右軸)

,00,50,0000-

80604020000000-

212213214215216217218219220221東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所投資收益能力分析行業(yè)估值表現(xiàn)方面，理行的史值于A股體場(chǎng)2019年出現(xiàn)的短下主系有本進(jìn)行導(dǎo)國(guó)民“換位起場(chǎng)期降價(jià)下跌所。221年來(lái)著政利，處行估值歷幅跌截至2022年中報(bào)水處理行業(yè)盈率為8.4遠(yuǎn)高于A股的1.2但仍較歷史市率低故未來(lái)估值波動(dòng)回升空間較，議投資者保持關(guān)注。圖12：20121-02H1水處理行業(yè)歷史市盈率變動(dòng)情況00000000-(0)(0)水處理 全部股數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所總體而言208年國(guó)資入場(chǎng)后我國(guó)水處理業(yè)爭(zhēng)格局發(fā)生變化史短期內(nèi)營(yíng)收規(guī)模盈利能力行估值等均受到一定響但目前各項(xiàng)指標(biāo)趨穩(wěn)向好1/18東吳證券研究所年行業(yè)營(yíng)業(yè)模和歸凈利潤(rùn)均有所回盈能力出現(xiàn)好營(yíng)運(yùn)能和償債能增強(qiáng)明顯因此我們認(rèn)水處理行業(yè)基本面體現(xiàn)較好東吳證券研究所水處理行業(yè)轉(zhuǎn)債標(biāo)的一覽及正股分析正股亮點(diǎn)中環(huán)環(huán)保專從水處及環(huán)治圾焚發(fā)固處環(huán)保業(yè)務(wù)是家合環(huán)新技企在務(wù)環(huán)境業(yè)上方發(fā)擁多項(xiàng)資技研上掌握包“維催反應(yīng)一鋰池產(chǎn)廢的處理及收統(tǒng)等項(xiàng)心專技相工領(lǐng)域得術(shù)先并服了規(guī)工業(yè)污處方效低運(yùn)行用等陷。聯(lián)泰環(huán)保內(nèi)水領(lǐng)域秀營(yíng)業(yè)一主要事鄉(xiāng)水理施的投資建和營(yíng)務(wù)模括TP模公具大項(xiàng)目作經(jīng)驗(yàn)止202年6月30日已成入的污處項(xiàng)總理包括分散污處站達(dá)14.8萬(wàn)噸日。節(jié)能國(guó)禎生污處理業(yè)場(chǎng)過(guò)中早一式合解決方案專公長(zhǎng)力于資的合用開(kāi)建和有的產(chǎn)鏈優(yōu)勢(shì)。在技術(shù)研發(fā)上，公司控股子公司麥王環(huán)境擁有工業(yè)廢水處理及回用整體解決方案高鹽水源整解方降廢處提標(biāo)造體決污泥水設(shè)備、泥色洗劑先進(jìn)術(shù)品。正股分析及轉(zhuǎn)債詳情3.2.1.中環(huán)轉(zhuǎn)（13146）正股環(huán)保環(huán)治綜合決案中領(lǐng)者主從污處務(wù)和環(huán)境工業(yè)可供污水理關(guān)術(shù)藝產(chǎn)品研開(kāi)設(shè)詢工建設(shè)資運(yùn)等系服務(wù)公在多分域如業(yè)水鄉(xiāng)污處理污泥資源處等有項(xiàng)明專技，計(jì)請(qǐng)利、件作2，中已權(quán)、登記利6、件作17項(xiàng)形了有知識(shí)權(quán)技體。公司主要業(yè)務(wù)分為三類，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)、垃圾焚燒發(fā)電及固廢資源化處理業(yè)務(wù)新能業(yè)水境業(yè)務(wù)司水水環(huán)產(chǎn)鏈全位力提市政污水農(nóng)污處業(yè)廢處工園境問(wèn)綜治污網(wǎng)建及運(yùn)維環(huán)綜治服固業(yè)方面公事垃焚發(fā)泥理廚垃12/18東吳證券研究所圾處垃滲濾處等業(yè)同202半司極在個(gè)水處廠和生活圾燒電內(nèi)設(shè)分式伏電對(duì)外接布光發(fā)項(xiàng)承攬多分式東吳證券研究所截至022年6月上半實(shí)營(yíng)入5.1億比長(zhǎng)2283實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)098元增長(zhǎng)19.5經(jīng)性流526.14萬(wàn)元同增長(zhǎng)42.71，主要收增所毛率和售利分為586和8.09前同增長(zhǎng)053pc，體本表良，業(yè)增態(tài)相穩(wěn)。公司入源要投運(yùn)營(yíng)務(wù)工承服202上年投營(yíng)服務(wù)板塊現(xiàn)收328億元較上同長(zhǎng)54.1該板占營(yíng)比約557利為48.去期變較小工承務(wù)板實(shí)收2.2同降低2.08該塊總收例約4.42。表1：中環(huán)轉(zhuǎn)2個(gè)券信息（單位：元；%）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱中環(huán)轉(zhuǎn)2正股簡(jiǎn)稱中環(huán)環(huán)保轉(zhuǎn)債價(jià)格1.71正股價(jià)格6.3轉(zhuǎn)股平價(jià)84.34轉(zhuǎn)股價(jià)7.47轉(zhuǎn)股溢價(jià)率32.46%純債溢價(jià)率29.55%平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-2.19%純債到期收益率1.47%余額（億）8.64評(píng)級(jí)AA-下修條款15/30，90%修正觸發(fā)價(jià)6.72贖回條款15/30，10%贖回觸發(fā)價(jià)9.71回售條款30/30，70%回售觸發(fā)價(jià)5.23注：數(shù)據(jù)截至2022年10月10日數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究3.2.2.聯(lián)泰轉(zhuǎn)債（1526）正股泰保業(yè)事鎮(zhèn)污處設(shè)的建設(shè)運(yùn)管業(yè)前在廣東湖等方府權(quán)的許營(yíng)域負(fù)城鎮(zhèn)水術(shù)方至2022年6月，司計(jì)有20項(xiàng)用型和2發(fā)專。公司分務(wù)括鄉(xiāng)水處城污收網(wǎng)及套升站投設(shè)和運(yùn)，及泥度置。至202中公司資成進(jìn)商運(yùn)營(yíng)污水處理共14，理模12.5萬(wàn)噸；散污水理點(diǎn)1，理總模2.3噸建投的收集網(wǎng)約932公套中提泵站0座污泥深度置面岳污項(xiàng)目進(jìn)商運(yùn)，計(jì)處規(guī)達(dá)00噸日。截至022年6月上半實(shí)營(yíng)入4.8億比長(zhǎng)3053主要13/18東吳證券研究所系汕潮項(xiàng)潮目汕潮項(xiàng)部項(xiàng)目及禾目分項(xiàng)目入商業(yè)運(yùn)后加業(yè)入致；現(xiàn)母潤(rùn)1.36億元同長(zhǎng)19.5主要于營(yíng)業(yè)入時(shí)投產(chǎn)營(yíng)模上同增加致業(yè)本及間費(fèi)增；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)為014億，同長(zhǎng)15.62，要系202上年收值稅抵退稅還及認(rèn)金資產(chǎn)建P目的建支較年期少所銷售凈為30.9率為6.37毛率年同小滑5.94pc東吳證券研究所表2：聯(lián)泰轉(zhuǎn)債個(gè)券信息（單位：元；%）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱聯(lián)泰轉(zhuǎn)債正股簡(jiǎn)稱聯(lián)泰環(huán)保轉(zhuǎn)債價(jià)格124.6正股價(jià)格5.3轉(zhuǎn)股平價(jià)92.66轉(zhuǎn)股價(jià)5.72轉(zhuǎn)股溢價(jià)率34.87%純債溢價(jià)率21.15%平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-10.7%純債到期收益率-5.78%余額（億）1.93評(píng)級(jí)AA-下修條款15/30，90%修正觸發(fā)價(jià)5.15贖回條款15/30，10%贖回觸發(fā)價(jià)7.44回售條款30/30，70%回售觸發(fā)價(jià)4.00注：數(shù)據(jù)截至2022年10月10日數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究3.2.3.國(guó)禎轉(zhuǎn)債（12002）正股能禎市污處理域早一式六服專公長(zhǎng)期致力水源綜利和開(kāi)服區(qū)遍內(nèi)二余省自區(qū)轄有完備產(chǎn)鏈勢(shì)近來(lái)司重局市環(huán)境合理工廢治理村鎮(zhèn)水環(huán)綜治三業(yè)領(lǐng)域截至022年6末，司持參編了34項(xiàng)國(guó)家、業(yè)地標(biāo)，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)4項(xiàng)擁家專利98，中明利43項(xiàng)；擁有件權(quán)15項(xiàng)。公司核競(jìng)力要現(xiàn)在下3方：一公司治全業(yè)優(yōu)明顯，累計(jì)與設(shè)00項(xiàng)水處工其承建0多司工廢水域細(xì)分場(chǎng)有術(shù)其控子司王境國(guó)內(nèi)業(yè)域流技導(dǎo)向環(huán)保能源合務(wù)共營(yíng)6座業(yè)水理營(yíng)和1煤工廢水運(yùn)營(yíng)規(guī)模近20萬(wàn)噸；，公享政資優(yōu)，其股東國(guó)能團(tuán)為務(wù)院國(guó)資直、一家節(jié)能保主的企。截至022年6月上半實(shí)營(yíng)入20.9億同增長(zhǎng).49實(shí)現(xiàn)14/18東吳證券研究所歸母潤(rùn)2.5元比長(zhǎng)21.2營(yíng)金流63081元東吳證券研究所58.48主系目程采支同增所毛率約3.69下滑5.18pc，售利約0.9，利力同業(yè)稍弱進(jìn)步縮業(yè)本或釋放一定利空。公司營(yíng)收來(lái)源主要包括水務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)、環(huán)境工程建造服務(wù)、環(huán)保設(shè)備銷售及服務(wù)2022年半務(wù)服務(wù)塊現(xiàn)收0.83億上同增長(zhǎng)8.0占總營(yíng)收約53.4率為6.74同減小44pc境程造板塊現(xiàn)營(yíng)收848億比低1.61占營(yíng)規(guī)約2.22毛率低僅618保設(shè)銷及務(wù)占營(yíng)的3.5對(duì)營(yíng)規(guī)為7,10.31萬(wàn)。表3：國(guó)禎轉(zhuǎn)債個(gè)券信息（單位：元；%）轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱國(guó)禎轉(zhuǎn)債正股簡(jiǎn)稱節(jié)能國(guó)禎轉(zhuǎn)債價(jià)格1.86正股價(jià)格6.34轉(zhuǎn)股平價(jià)76.94轉(zhuǎn)股價(jià)8.24轉(zhuǎn)股溢價(jià)率45.38%純債溢價(jià)率6.99%平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-26.1%純債到期收益率-3.52%余額（億）2.52評(píng)級(jí)下修條款15/30，90%修正觸發(fā)價(jià)7.00贖回條款15/30，10%贖回觸發(fā)價(jià)10.71回售條款30/30，70%回售觸發(fā)價(jià)5.77注：數(shù)據(jù)截至2022年10月10日數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究表4：水處理行業(yè)正股201-02H1營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)及變動(dòng)（單位：億元；%）代碼正股簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比()歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比()20212022120212022120212022120212022160397.聯(lián)泰環(huán)保7.854.7830.0530.533.031.3627.2119.2530092.中環(huán)環(huán)保1.665.9122.6722.832.020.9827.9919.0530088.節(jié)能國(guó)禎44.7720.0915.714.493.672.0510.6221.32數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所表5：水處理行業(yè)正股201-02H1銷售凈利率、毛利率、費(fèi)用率表現(xiàn)及變動(dòng)（單位：%）代碼正股簡(jiǎn)稱期間費(fèi)用率銷售凈利率毛利率毛利率同比變動(dòng)20212022120212022120212022120212022130092.中環(huán)環(huán)保14.4115.4918.4218.0935.7535.869.660.5360397.聯(lián)泰環(huán)保29.0228.3939.9930.2969.4366.37-1.1-5.9430088.節(jié)能國(guó)禎14.3413.368.7310.9924.8523.69-15.9-15.8數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所15/18東東吳證券研究所表6：水處理行業(yè)正股201-02H1投資回報(bào)率、P/E表現(xiàn)（單位：%）代碼正股簡(jiǎn)稱ROA（%）RO（%）P/（T）20212022120212022120212022130092.中環(huán)環(huán)保7.252.9110.64.6918.2814.3260397.聯(lián)泰環(huán)保6.342.8613.955.0416.5910.8230088.節(jié)能國(guó)禎5.482.779.755.5516.4612.95數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所表7：水處理行業(yè)正股201-02H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)及變動(dòng)（單位：億元；%）代碼正股簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比變動(dòng)（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）20212022120212022120212022130092.中環(huán)環(huán)保1.190.05168.9142.10.250.160397.聯(lián)泰環(huán)保-0.760.14-15.67105.20.090.0530088.節(jié)能國(guó)禎9.280.636.88-58.80.30.14數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，東吳證券研究所表8：水處理行業(yè)正股201-02H1資產(chǎn)負(fù)債率及流動(dòng)比率表現(xiàn)（單位：%）代碼正股簡(jiǎn)稱資產(chǎn)負(fù)債率（%）流動(dòng)比率20212022120212022130092.中環(huán)環(huán)保58.3759.530.751.5960397.聯(lián)泰環(huán)保69.3470.71.030.9730088.節(jié)能國(guó)禎73.872.630.921