12淺談財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險

運用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響在獲得財務(wù)杠桿利益的同時也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此認真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素,搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響是合理運用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。關(guān)鍵詞:財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險一般而言當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金或當(dāng)企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下企業(yè)不會形成財務(wù)杠桿利益當(dāng)投資利潤率高于舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤表現(xiàn)為正財務(wù)杠桿利益當(dāng)投資利潤率低于舉債利率時則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率股東收益下降表現(xiàn)為負財務(wù)杠桿利益。而風(fēng)險是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率則獲得財務(wù)杠桿利益如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率則獲得財務(wù)杠桿損失甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。一、財務(wù)杠桿利益(損失)所謂財務(wù)杠桿利益(損失),簡單說就是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負債利率財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率且產(chǎn)權(quán)比率債務(wù)資本/權(quán)益資本越高財務(wù)杠桿利益越大所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息而不得不以減少權(quán)益資本來償債這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。負債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財務(wù)杠桿系數(shù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益。二、財務(wù)風(fēng)險下財務(wù)杠桿系數(shù)越大主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大如果息稅前利潤率上升則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降從而風(fēng)險也越大反之財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系可以概述為如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點),財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極此時使用財務(wù)杠桿反而降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平而且越是較多使用財務(wù)杠桿損失越大就不會產(chǎn)生損失也無財務(wù)風(fēng)險而言但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。三、影響財務(wù)杠桿利益(損失)和財務(wù)風(fēng)險的因素由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素也必然影響財務(wù)杠桿利益(損失)和財務(wù)風(fēng)險。(一息稅前利潤率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越小反之稅前利潤率對財務(wù)利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。(二負債的利息率。在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高財務(wù)杠桿系數(shù)越大反之的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高而當(dāng)負債的利息率提高時,主權(quán)資本收益率會來的風(fēng)險是片面的觀點。(三資本結(jié)構(gòu)。負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負,負債比率越高財務(wù)杠桿系數(shù)就越大是說負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響也不同于息稅前利潤率的影響負債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在當(dāng)息稅前利潤率大于負債利息率時表現(xiàn)為正的影響;反之表現(xiàn)為負的影響。關(guān)鍵詞：財務(wù)管理環(huán)境；網(wǎng)絡(luò)財務(wù)；全球化財務(wù)；人本財務(wù)1財務(wù)管理環(huán)境的變遷21世紀(jì)財務(wù)管理的環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。從宏觀環(huán)境看，主司內(nèi)部機構(gòu)重組；公司之間的購并與重組；虛擬公司的興起等方面。而每一方面的變化對財務(wù)管理都提出了挑戰(zhàn)。（）在經(jīng)濟全球化浪潮中，對財務(wù)管理有直接影響的是金融全球化。金融全球化對于企業(yè)來說是一把雙刃劍。它使企業(yè)籌資、投資有更多的選擇機會，客觀上提升了企業(yè)的價值。但從1997年的亞洲金融風(fēng)暴可以看出，在金融全球化的背后，是極大的風(fēng)險。在金融工具和衍生金融工具不斷創(chuàng)新的今天，如何尋求機遇，規(guī)避風(fēng)險，是財務(wù)管理當(dāng)前和今后一段時間所面臨的最重要課題。（）知識經(jīng)濟的興起對于財務(wù)管理來說，改變了企業(yè)資源配臵結(jié)構(gòu)。企業(yè)資源配臵結(jié)構(gòu)是以傳統(tǒng)的以廠房、機器、資本為主要內(nèi)容資源配臵結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾R為基礎(chǔ)的，知識資本為主的資源配臵結(jié)構(gòu)。（）隨著電子商務(wù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)財務(wù)迅速興起。電子商務(wù)是一心。（財務(wù)管理。而虛擬的財務(wù)管理更是無章可循，目前仍處于摸索階段。2傳統(tǒng)財務(wù)管理的缺陷（）不支持電子商務(wù)。我國的傳統(tǒng)財務(wù)軟件具有單幣種、單語礙。另外，傳統(tǒng)財務(wù)軟件由于產(chǎn)生的技術(shù)背景落后，無法實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化管理或只支持局部網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，更無法支持電子商務(wù)。（）無法實現(xiàn)財務(wù)與經(jīng)營業(yè)務(wù)的協(xié)同。財務(wù)與經(jīng)營業(yè)務(wù)的協(xié)同包括企業(yè)內(nèi)部協(xié)同、供應(yīng)鏈協(xié)同等。企業(yè)內(nèi)部各部門、各分支機構(gòu)與客戶、供應(yīng)商等每一結(jié)點在發(fā)生供、產(chǎn)、銷等經(jīng)營業(yè)務(wù)活動過程中每營業(yè)務(wù)系統(tǒng)的時間差增大，不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策。（）財務(wù)信息的披露存在會計期間的約束。傳統(tǒng)財務(wù)系統(tǒng)只能息使用者的要求。因為：①電子商務(wù)的一個顯著特點就是快捷，如果時終止。其存在的時間具有不確定性，可能是幾年，也可能是幾天。的條件下，財務(wù)報告也可以即時產(chǎn)生。（）傳統(tǒng)財務(wù)系統(tǒng)不能滿足用戶的個性需要。由于信息生產(chǎn)成的共同需要，而沒有或者很少考慮他們的個性需要。例如，在現(xiàn)在的知識經(jīng)濟社會里，企業(yè)的人才配臵合成為評價企業(yè)的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，在財務(wù)報告中出現(xiàn)。而在網(wǎng)絡(luò)財務(wù)下，由于信息成本的降低，財務(wù)報告可以涵蓋更多的內(nèi)容，這樣的信息就可以在財務(wù)報告中得以體現(xiàn)。再者，有的用戶只需要了解一部分的財務(wù)信息，譬如一個小債權(quán)人，他不可能像大債權(quán)人那樣為了降低風(fēng)險對企業(yè)狀況進行全面的了解，可能的。（）會計信息缺乏國際可比性。傳統(tǒng)財務(wù)系統(tǒng)過分強調(diào)中國會海外上市之前，為了使其近三年的會計報表符合國際投資者的要求，半，共耗去53萬人工費。通過這個實例我們可以看出缺乏國際可比浪費。在財務(wù)網(wǎng)絡(luò)化、國際化的今天，這種會計信息已不能適應(yīng)時代的發(fā)展要求。3現(xiàn)代財務(wù)管理的發(fā)展與創(chuàng)新進入21世紀(jì)，經(jīng)濟全球化浪潮勢不可擋，知識經(jīng)濟方興未艾，管理的目標(biāo)、范圍、內(nèi)容等方面產(chǎn)生較大影響?，F(xiàn)代財務(wù)管理的變化主要體現(xiàn)在以下五個方面：3.1關(guān)于財務(wù)管理觀念的創(chuàng)新觀念的創(chuàng)新將是推動財務(wù)管理發(fā)展的重要因素。根據(jù)21世紀(jì)財務(wù)管理的發(fā)展趨勢，其觀念的創(chuàng)新體現(xiàn)于以下幾個方面：（）知識資本觀念。知識資本由人力資源和無形資產(chǎn)兩部分組成。21世紀(jì)是一個知識經(jīng)濟的時代，知識成為發(fā)展經(jīng)濟的主要資源和動力，知識資本逐步取代貨幣資本和實物資本在企業(yè)的重要地位。知識經(jīng)濟的發(fā)展表現(xiàn)在知識對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的高度滲透和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資源配臵結(jié)構(gòu)。知識資本與普通資本相比，具有更大的增值性，知識資本的運用，意味著在普通資本的C和V中，分別加入無形資產(chǎn)和智能勞動，從而放大了C+V知識資本運用的過程就是新發(fā)明、新技術(shù)、新構(gòu)思商品化的過程，必然創(chuàng)造出高額利潤。據(jù)西方學(xué)者測算，知識資源對經(jīng)濟增長的貢獻，在20世紀(jì)初僅有，如今已達到60%-80%.可見，未來的財務(wù)管理將是一種知識化管理，企業(yè)的科學(xué)技術(shù)、組織管理、人才素質(zhì)、無形資產(chǎn)等知識的含量，將是決定財務(wù)管理是否創(chuàng)新與發(fā)展的關(guān)鍵因素。研究知識資本籌集、培育、擴張觀要求。2）網(wǎng)絡(luò)財務(wù)觀念。21世紀(jì)，以信息流為核心的商務(wù)活動——不僅使交易、決策可在瞬間完成，大大提高企業(yè)工作效率，同時也實現(xiàn)了財務(wù)與各項業(yè)務(wù)的協(xié)同，優(yōu)化企業(yè)資源配臵。具體表現(xiàn)為：①電網(wǎng)上結(jié)算、網(wǎng)上納稅、網(wǎng)上財務(wù)報告及重大財務(wù)事項披露，以全新的理財模式開展與客戶、供應(yīng)商、銀行、投資者、政府的往來。②企業(yè)重大的財務(wù)決策更多地依賴于計算機系統(tǒng)所提供的大量數(shù)據(jù)、信息、計算及分析處理，有效地避免了決策者個人主觀判斷所產(chǎn)生的失誤。③企業(yè)營運資金管理，諸如存貨控制、應(yīng)收賬款管理及現(xiàn)金管理等，理。④通過內(nèi)部信息交流，使企業(yè)各業(yè)務(wù)部門、集團各公司之間的工作協(xié)同起來，可更加有效地進行資源規(guī)劃與配臵。目前，在我國構(gòu)建產(chǎn)的投資，忽視甚至不愿將資金投資于企業(yè)的信息系統(tǒng)建設(shè)上。因此，在今后的財務(wù)管理中，強調(diào)網(wǎng)絡(luò)化理財?shù)男掠^念，是至關(guān)重要的。（3）全球化財務(wù)觀念。21世紀(jì)，隨著信息技術(shù)、通信技術(shù)與電子商務(wù)的迅速發(fā)展及廣泛應(yīng)用，國際貿(mào)易和跨國經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，生產(chǎn)、流通、消費等領(lǐng)域突破國界，經(jīng)濟全球化浪潮勢不可擋，成為問題，成為財務(wù)管理研究的新課題。（）人本財務(wù)觀念。在以知識和科技作為發(fā)展經(jīng)濟主要資源和動力的21世紀(jì)，人力資本具有重要的價值和地位。經(jīng)濟學(xué)家舒爾茨項具體的財務(wù)活動都是由人來完成的，所以，人所具備知識、智慧及動成果的好壞。因此，在財務(wù)管理中，要貫徹以人為本的理財觀念，機制，以充分發(fā)揮人的主動性、積極性和創(chuàng)造性。人本管理是知識經(jīng)濟的客觀要求，是企業(yè)順利而有效進行財務(wù)活動的保證。3.2關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的調(diào)整（）財務(wù)目標(biāo)調(diào)整應(yīng)適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的要求。財務(wù)管理，作為企的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理、員工、消費者、供應(yīng)商和政府等各方都有自身利益，共同構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。所以，現(xiàn)代企業(yè)是利和知識資本（包括人力資本），獲得單個主體無法獲得的合作收益，源配臵主體。（）重新審視“股東財富最大化”財務(wù)目標(biāo)。由此可見，將財他利益相關(guān)者的利益，必然會導(dǎo)致矛盾沖突，將不利于企業(yè)發(fā)展。特從“股東至上”在向“利益相關(guān)者合作”轉(zhuǎn)變，這種新的產(chǎn)權(quán)理念，要求人們更加重視股東利益以外的其他相關(guān)利益主體的利益及社會大化”財務(wù)目標(biāo)，確立適合于21世紀(jì)財務(wù)管理要求的新目標(biāo)。（）財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)定位于“相關(guān)者利益最大化”。在共同業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，充分兼顧和均衡各利益相關(guān)者的財務(wù)利期望企業(yè)的社會貢獻最大化，等等。正是各利益相關(guān)者的共同參與，循環(huán)。美國IBM公司把其目標(biāo)定為“為員工利益、為顧客利益、為股東利益”，這種轉(zhuǎn)變與創(chuàng)新，順應(yīng)了21世紀(jì)經(jīng)濟發(fā)展的要求，是財務(wù)管理發(fā)展的又一突破，必將對整個財務(wù)管理內(nèi)容產(chǎn)生深刻的影響。3.3關(guān)于財務(wù)管理內(nèi)容的拓展目前，財務(wù)管理內(nèi)容的基本框架是：以股東財富最大化為目標(biāo)，以貨幣時間價值和投資的風(fēng)險價值為基礎(chǔ)，以籌資、投資、營運資金和方法體系，是對市場經(jīng)濟條件下財務(wù)管理實踐的科學(xué)總結(jié)。21世框，建立一個新的框架結(jié)構(gòu)，以容納財務(wù)管理理論與實踐的新內(nèi)容，是財務(wù)管理發(fā)展中面臨的重要問題。（）將知識資本的管理納入財務(wù)管理范圍。在工業(yè)經(jīng)濟時代，分重視企業(yè)內(nèi)部知識資本的培育，盡量降低企業(yè)籌資的風(fēng)險與代價。業(yè)發(fā)展、未來收益及市場價值的主要智力資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，1995年美國許多企業(yè)無形資產(chǎn)的比重已高達50%-60%.因此，無形資產(chǎn)是今后資本的潛能，以獲取更多的收益。同時，應(yīng)進一步拓展傳統(tǒng)的財務(wù)分析評價指標(biāo)體系，研究設(shè)計一套評價企業(yè)知識資本價值的指標(biāo)體系。標(biāo)應(yīng)包括衡量知識資產(chǎn)效益貢獻大小的財務(wù)指標(biāo)和評價知識資本對資產(chǎn)，應(yīng)是各利益相關(guān)者投入的資產(chǎn)，包括財務(wù)資源和知識資源，資分配，特別需要研究人力資本所有者參與企業(yè)稅后利潤分配的問題。目前實行的送“紅利”、年薪制、股票期權(quán)等，就是人力資本所有者企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績聯(lián)系在一起，尤為重要。比如股票期權(quán)，將經(jīng)營者的領(lǐng)域，在理論研究和實踐中有許多問題有待研究和完善。（富，其在財務(wù)管理中的重要性會進一步提高。這主要表現(xiàn)在：①知識雜多變的市場，不確定因素更多，風(fēng)險加大。②電子商務(wù)促使網(wǎng)絡(luò)財務(wù)迅速發(fā)展，資本流動速度加快，企業(yè)理財?shù)男蚀蟠筇岣?。但與此際市場，有著更多的機會和選擇，但也面臨更加激烈的競爭，經(jīng)營風(fēng)實例。安然公司就曾較多地使用期權(quán)、期貨及“特別目的實體”（簡稱SPE，）等高風(fēng)險衍生金融工具，大量的遠期合同，使其未來收益很不確定；過度的負債，導(dǎo)致財務(wù)杠桿效應(yīng)被成倍放大，結(jié)果必然加劇了公司破產(chǎn)的風(fēng)險。④21世紀(jì)，隨著科學(xué)技術(shù)的飛躍發(fā)展，以高新技術(shù)企業(yè)為投資對象的風(fēng)險投資呈上升趨勢。據(jù)資料表明，1994年至1996GDP貢獻率已達27%.由于高理念是在高風(fēng)險中追求高回報，因此，風(fēng)險投資管理倍受關(guān)注，投資新課題。3.4關(guān)于財務(wù)管理主體的變化經(jīng)濟時代，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展、電子商務(wù)的日益推廣，從而出的、短期的戰(zhàn)略聯(lián)盟，因時因勢而生，合作目標(biāo)完成后迅速解散。時分時合，分合迅速，從而使財務(wù)主體顯得虛擬化、模糊化。3.5財務(wù)管理手段的變化可實時報告，便于企業(yè)進行在線管理，從而提高工作效率。