2023年工程機(jī)械行業(yè)投資策略：工程機(jī)械行業(yè)筑底預(yù)期改善-20221127-浙商-50正式版

證券研究報告工程機(jī)械：行業(yè)筑底，預(yù)期改善——2023年工程機(jī)械行業(yè)投資策略行業(yè)評級：看好2022年11月25日浙商機(jī)械團(tuán)隊傳承新財富第一名的研究品質(zhì)，深耕產(chǎn)業(yè)，以“買方思維”做深做好研究，致力于為買方創(chuàng)造價值！邱世梁CFA、CPA王華君浙商研究所聯(lián)席所長、上海區(qū)負(fù)責(zé)人、機(jī)械國防首席分析師大制造組組長全行業(yè)覆蓋，新財富最佳分析師機(jī)械行業(yè)機(jī)械、國防、汽車領(lǐng)域7次新財富最5次前3名，2次第1名（首席/核心成員）佳分析師（2次第一名、4次前三名）常駐北京駐上海wanghuajun@qiushiliang@張楊李思揚CFA林子堯何家愷分析師：鋰電設(shè)備、工業(yè)氣體分析師：光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備分析師：智能裝備、儀器儀表、研究員：消費升級、激光設(shè)備、常駐上海駐上海導(dǎo)體設(shè)備、MIM行業(yè)鋰電設(shè)備zhangyang01@lisiyang@常駐上海駐上海inziyao@hejiakai@胡飄張菁王一帆陳姝姝研究員：工程機(jī)械、應(yīng)急裝備、研究員：風(fēng)電設(shè)備研究員：半導(dǎo)體設(shè)備研究員：培育鉆石、檢測檢驗風(fēng)電設(shè)備常駐深圳駐北京駐北京駐深圳hangjing02@wangyifan01@chenshushu@hupiao@姬新悅周向昉研究員：儲能設(shè)備、光伏設(shè)備研究員：大制造轉(zhuǎn)債、大制造專項課題常駐北京駐上海：19857302279jixinyue@zhouxiangfang@工程機(jī)械2023年度策略：行業(yè)筑底，預(yù)期改善1、工程機(jī)械：2023年挖掘機(jī)銷量有望見底，預(yù)期逐步改善需求邊際改善：房地產(chǎn)預(yù)期改善，基建投資力度加大，出口維持較高增長；更換需求逐步觸底，行業(yè)將逐步筑底，預(yù)期改善。1）挖掘機(jī)：國內(nèi)新增需求放緩，更新需求占據(jù)主導(dǎo)，替代需求長期存在，預(yù)計2023年逐步觸底。出口市場持續(xù)高增長，對挖機(jī)銷量貢獻(xiàn)由2021年的20%提升至2022年的40%-50%。2）起重機(jī)銷量與挖機(jī)銷量強(qiáng)相關(guān)性，隨著出口比重提升，更新需求凸顯，預(yù)計2023年銷量見底。3）泵車與攪拌車周期性相近，2021年為更新需求高點，隨著出口需求提升，預(yù)計202295%年為泵車銷量低點，2023年逐漸回升。4）行業(yè)逐步筑底，長期看好行業(yè)國際化、電動化、數(shù)字化發(fā)展。持續(xù)推薦龍頭三一重工、恒立液壓、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械。2、叉車：國內(nèi)需求改善+電動化+出口帶來持續(xù)驅(qū)動力國內(nèi)隨著疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，制造業(yè)、物流業(yè)需求邊際改善；海外需求持續(xù)旺盛，2023年有望維持較快增長；電動叉車替添加標(biāo)題代內(nèi)燃叉車邏輯性強(qiáng)，趨勢較確定，有望顯著增厚行業(yè)收入與業(yè)績。預(yù)計叉車需求2022-2025年CAGR為11%，2025年規(guī)模約650億。國內(nèi)雙寡頭競爭格局，持續(xù)推薦杭叉集團(tuán)、安徽合力。3、高機(jī)：集中度有望進(jìn)一步提升，租賃服務(wù)商>制造商2022-2025年國內(nèi)制造商銷量CAGR25%，租賃收入規(guī)模CAGR26%；對標(biāo)歐美國家，國內(nèi)保有量空間大，經(jīng)濟(jì)性與安全性優(yōu)勢推動高機(jī)板塊長期成長；國內(nèi)租賃服務(wù)商競爭環(huán)境好于制造商，租賃服務(wù)商推薦華鐵應(yīng)急，制造商推薦浙江鼎立。4、三一重工等公司有望憑借國際化、數(shù)字化、電動化從中國龍頭走向全球龍頭工程機(jī)械為中國當(dāng)下優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，中國公司能依賴規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、運營效率優(yōu)勢取得全球龍頭地位。三一重工等行業(yè)龍頭將在完成國內(nèi)的進(jìn)口替代后憑借國際化、數(shù)字化、電動化取得相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，從中國龍頭走向全球龍頭。投資建議：持續(xù)聚焦強(qiáng)阿爾法龍頭。重點推薦三一重工、恒立液壓、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、杭叉集團(tuán)、安徽合力；持續(xù)推薦華鐵應(yīng)急、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。3風(fēng)險提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；制造業(yè)、物流業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，海外出口增速不及預(yù)期01 挖掘機(jī)等三大產(chǎn)品逐步筑底；挖掘機(jī)銷量2023年有望見底目錄0203CONTENTS04

叉車：國內(nèi)需求邊際改善+電動化+國際化帶來持續(xù)驅(qū)動力高機(jī)：集中度有望進(jìn)一步提升，租賃服務(wù)商>制造商投資建議：持續(xù)聚焦強(qiáng)阿爾法屬性龍頭401挖掘機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械逐步筑底；挖掘Partone機(jī)銷量2023年有望見底501 品類：土方機(jī)械、起重機(jī)械和混凝土機(jī)械國內(nèi)市場規(guī)模居前三主要工程機(jī)械產(chǎn)品市場規(guī)模：土方機(jī)械（1500-2000億）、起重機(jī)械（700-1000億）和混凝土機(jī)械（600-1000億）主要工程機(jī)械產(chǎn)品2021年銷量(臺)同比增速出口占比主流產(chǎn)品單價(萬元/臺)市場規(guī)模(億元)主要生產(chǎn)企業(yè)(家)產(chǎn)品主要下游挖掘機(jī)3427844.6%20.0%大挖平均:110-120;中挖平均1300-150026基建、房地產(chǎn)、礦山、農(nóng)田水利50-55;小挖平均20;微挖10汽車吊49764-8.1%6.4%70-90350-4507基建、房地產(chǎn)、工業(yè)、能源化工履帶吊399121.6%23.6%300-400120-1608電力、水利、能源化工隨車吊2556331.4%6.3%20-3050-8016建筑工地、港口、電力搶修塔吊5000040-70200-35025房地產(chǎn)混凝土泵車11917180-220200-2605房地產(chǎn)、城市基建、水利、交通攪拌車10523430-50300-50019房地產(chǎn)、城市基建、水利、交通攪拌站12200120-180HZS180100-20011房地產(chǎn)、城市基建、水利、交通裝載機(jī)1405097.6%24.2%20-30300-40022路基工程、港口、礦山、水利推土機(jī)691417.0%43.0%30-5020-3511路基工程平地機(jī)699055.9%76.6%30-5020-3510路基工程、機(jī)場壓路機(jī)195190.2%68.3%25-3050-6019路基工程攤鋪機(jī)2377-8.8%28.0%110-13025-3013路基工程叉車109938237.4%53.7%5-6500-60033廠礦、倉庫、車站、港口、機(jī)場、貨場、流通中心和配送中心盾構(gòu)機(jī)/TBM400-5003000-4000100-2007地鐵、抽水蓄能、鐵路、礦山等旋挖鉆機(jī)5925-2.4%160-18090-1007房地產(chǎn)、城市基建、公路橋梁高空作業(yè)平臺16010254.6%25.6%9-10150-16011房建市場、廠房和城市基建合計20431713875-5120資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所602 A股上市公司主要涉及9大工程機(jī)械產(chǎn)品A股上市公司主要涉及土方、起重、混凝、路面、樁工機(jī)械和工業(yè)車輛、掘進(jìn)裝備、高空作業(yè)、礦用車輛9大類產(chǎn)品產(chǎn)品分類主要工程機(jī)械產(chǎn)品細(xì)分類別周期/成長建筑工地入場順序挖掘機(jī)微挖(6t以下)、小挖(6-20t).中挖(20-301)、大挖(30t以上)周期A土方機(jī)械裝載機(jī)小型(74kw以下)、中型(74-147kw)、大型(147-515kw)、特大型(515kw以上)周期推土機(jī)小型(37kw以下)、中型(37-250kw)、大型(250kw以上)周期汽車吊輕型(5t以下)、中型(5-15t)、重型(〔15-50t)、超重型(50t以上)周期B起重機(jī)械隨車吊小噸位(15t以下)、中噸位(16-45t)、大噸位(26t以上)周期履帶吊小噸位(50t)、中噸位(100-2000t)、大噸位(3200t)周期塔吊小噸位(8-1001)、大噸位(160-16001)周期D泵車小型(44-87m3/時)、中型(490-130m3/時)、大型(150-204m3/時)添加標(biāo)題周期C混凝土機(jī)械攪拌車周期小型(3-8立方)、大型(12-15立方)攪拌站小型(90-150方/時)、中型(90-150方/時)、大型(180方/時以上)周期平地機(jī)輕型(44-66kw).中型(66-110kw)、重型(110-220kw)周期路面機(jī)械壓路機(jī)微型(1t以下)、小型(1-6t).中型(6-10t)、重型(10-14t1)、超重型(16t以上)周期攤鋪機(jī)小型(3600mm以下)、中型(4000-6000mm)、大型(7000-9000mm)、超大型周期(12000mm以E)樁工機(jī)械旋挖鉆機(jī)小型(100kw).中型(200kw)、大型(300kw)周期A工業(yè)車輛叉車/牽引車內(nèi)燃叉車、電動叉車、倉儲叉車等周期掘進(jìn)裝備盾構(gòu)機(jī)/TBM微型(直徑0.2-2m)、小型(2-4.2m)、中型(4.2-7m)、大型(7-12m)、超大型周期A(12m以上)高空作業(yè)高空作業(yè)平臺剪叉式、臂式、桅柱式、蜘蛛車等成長E7礦用車輛礦卡微型(1.8t以下)、輕型(1.8-6t).中型(6-141)，重型(14-100t)、超重型(100t)周期資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所03 中國工程機(jī)械主要上市公司業(yè)務(wù)構(gòu)成分類股票代碼股票名稱2021年主營業(yè)務(wù)構(gòu)成600031三一重工挖掘機(jī)(39%)，混凝土機(jī)械(25%)、起重機(jī)(20%)、樁工機(jī)械(5%）和路面機(jī)械(2.5%)000157中聯(lián)重科起重機(jī)(54%)，混凝土機(jī)械(24%)、土方機(jī)械(4.8%)、農(nóng)業(yè)機(jī)械(4.3%)、其他機(jī)械(11%)000425徐工機(jī)械起重機(jī)(32%)、樁工機(jī)械(11%)、鏟運機(jī)械(9.6%)、其他工程機(jī)械(9%)、壓實機(jī)械(2.6%)、路面機(jī)械狹義工程(1.6%)、工程機(jī)械設(shè)備及其他(22.5%)000528柳工土石方鏟運機(jī)械(60%)、其他工程機(jī)械及零部件(31%)、預(yù)應(yīng)力機(jī)械(7%)機(jī)械002097山河智能地下工程機(jī)械（40%)、挖掘機(jī)（33%)、特種裝備及其他機(jī)械(11%)000680山推股份工程機(jī)械主機(jī)(62%)、配件(26.5%)600815廈工股份土石方機(jī)城(45%)、隧道掘進(jìn)機(jī)械(8%)、其他工程機(jī)械(5.3%)、材料及其他(32.6%)601100恒立液壓液壓油缸(56%)、液壓泵閥(35%)、油缸配件(7.3%)、液壓系統(tǒng)(2%)零部件603638艾迪精密液壓件(57%)、液壓破碎錘(41%)605389長齡液壓張緊裝置(58%)、中央回轉(zhuǎn)接頭(39%)叉車600761安徽合力叉車及配件(99%)603298杭叉集團(tuán)叉車及配件(93%)隧道掘進(jìn)600528中鐵工業(yè)交通運輸裝備及相關(guān)服務(wù)(67%)、專用工程機(jī)械裝備及相關(guān)服務(wù)(30%)裝備688425鐵建重工盾構(gòu)機(jī)(12%)，道岔(7%)，TBM(6.4%)、彈跳扣件(5%)、高端農(nóng)機(jī)(3%)、隧道工業(yè)機(jī)器人(2.2%)高空作業(yè)603338浙江鼎力高空作業(yè)平合:剪叉式(58%)、臂式(33%)、桅柱式(5.3%)平臺600984建設(shè)機(jī)械建筑及施工機(jī)械租賃(91%)、路面工程(4.6%)租賃商H01626.HK宏信建設(shè)支護(hù)系統(tǒng)、模架系統(tǒng)和高空作業(yè)平臺租賃服務(wù)(73%)、工程技術(shù)服務(wù)(25%)，平臺服務(wù)(2.6%)603300華鐵應(yīng)急建筑安全支護(hù)設(shè)備租賃服務(wù)(47%)、高空作業(yè)平臺租賃(42%)、地下維修維護(hù)工程(9.8%)8資料來源：Wind，公司年報、浙商證券研究所04 挖掘機(jī)：銷量逐步筑底，國內(nèi)邊際需求改善，出口占比快速提升1、挖掘機(jī)歷史上經(jīng)歷了兩輪上升周期（2005-2011年、2016-2021年）和一輪下降周期（2011-2016年），目前行業(yè)筑底（2021年-？）2、2022年3月挖機(jī)銷量下滑53%，為今初以來最大跌幅，4-6月跌幅逐漸收窄，7月同比轉(zhuǎn)正，8月持平，9-10月同比增幅擴(kuò)大，截止10月同比增長8%，國內(nèi)邊際需求持續(xù)改善。3、2018年開始至今，出口比例呈上升趨勢，2022年1-10月挖機(jī)銷量同比下降26%，其中國內(nèi)同比下降46%；出口同比增長67.3%，出口比例提升至41%。9資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所 資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所05 挖掘機(jī)：小挖恢復(fù)較好、大挖次之、中挖恢復(fù)較慢20000018000016000014000012000010000080000600004000020000045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

100%89%80%60%38%39%40%17%20%0%-8%-20%-44%-40%-60%小挖(0-13t)銷量（臺）YOY200%155%150%100%43%29%50%9%0%-13%-50%-50%-100%大挖（30t以上）銷量（臺） YOY

9000080000700006000050000400003000020000100000

150%138%100%50%48%50%9%1%0%-50%-62%-100%添加標(biāo)題中挖（13-30t）銷量（臺）YOY10資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所06 挖掘機(jī)：2022-2025年更新需求占主導(dǎo)、預(yù)計2023年銷量見底假設(shè)：1、由于銷量統(tǒng)計并未完全反映當(dāng)年全部銷量，當(dāng)年需求量=（當(dāng)年銷量+當(dāng)年進(jìn)口-當(dāng)年出口）*1.252、按挖機(jī)10年壽命計算國內(nèi)保有量，當(dāng)年國內(nèi)保有量為前10年需求量之和；設(shè)備從第6年更新，第6-10年更新比例分別為10%、20%、40%、20%和10%，3、2022-2025年房地產(chǎn)新開工面積增速分別為-15%、-10%、-8%、-5%，采礦業(yè)投資分別為15%、-5%、0、-3%，出口銷量增速為50%、30%、20%、10%，國三機(jī)型在未來5年集中更新，每年新增3萬臺更新需求。預(yù)計：1、2022年-2025年挖機(jī)銷量分別為280492臺、256589臺、340930臺、404177臺，增速分別為-18%、-9%、33%、19%，CAGR4.2%。2、2022年-2025年國內(nèi)更新需求占比分別為54%、91%、71%、74%，出口占比分別為37%、52%、47%、44%添加標(biāo)題450000120%120%400000100%35000080%100%30000060%80%25000040%20000020%60%1500000%40%100000-20%50000-40%20%0-60%0%更新需求（臺）出口量（臺）挖機(jī)銷量（臺）挖機(jī)銷量yoy國內(nèi)更新需求占比出口占比11數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所07 挖掘機(jī)：預(yù)計2023年挖機(jī)銷量見底，更新需求占比91%數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所測算年份2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E挖機(jī)保有量（臺）126291113972001478558154600315575101561236162143117412131864960197646520553512161202217633022433612317168yoy25.3%10.6%5.8%4.6%0.7%0.2%3.9%7.4%7.1%6.0%4.0%5.2%0.7%3.1%3.3%新增需求（臺）203750107431650865395692062981481569582598998892046310984680121035362559045自然更新需求（臺）44927506535876172635912421156681449311779681808101524821245359813585155100278141086環(huán)保更新需求（臺）添加標(biāo)題298522985229852理論需求量（臺）248677158084123847126591100448118649193087273793279808187644182816127109183755229984241686yoy5.1%-36.4%-21.7%2.2%-20.7%18.1%62.7%41.8%2.2%-13.6%-22.4%-2.6%-30.5%44.6%25.2%理論需求量不含環(huán)-24867715808412384712659110044811864919308727379327980824168618764418281697257153903200132保因素（臺）yoy5.1%-36.4%-21.7%2.2%-20.7%18.1%62.7%41.8%2.2%-13.6%-22.4%-2.6%-46.8%58.2%30.0%進(jìn)口量（臺）31784140051349411051101321351118780001223659775000400030002000國內(nèi)銷售（臺）173787107582104925845735061862993130632184320209069292864274333177816123109180755227984出口量（臺）456580017479593457317327967219100266243474168451102677133479160175176193yoy53.6%75.3%-6.5%-20.7%-3.4%27.8%32.0%97.5%39.4%30.5%97.0%50%30%20%10%挖機(jī)銷量含環(huán)保因-178352115583112404905075634970320140304203420235693327605342784280492256589340930404177素（臺）yoy7%-35%-3%-19%-38%25%100%45%16%39%5%-18%-9%33%19%12國內(nèi)更新需求占比18.1%32.0%47.4%57.4%90.8%97.5%75.1%65.0%64.6%63.1%66.4%53.7%90.5%70.8%74.3%08 起重機(jī)：汽車起重機(jī)周期下行，與挖掘機(jī)景氣度較同步1、汽車起重機(jī)銷量通常占到全部工程起重機(jī)銷量的大約70%，其景氣度往往反映整個工程起重機(jī)的市場情況，因此汽車起重機(jī)通常能夠反映整個工程起重機(jī)市場的需求。2、汽車起重機(jī)與挖掘機(jī)銷量變化較同步，2011年為上輪景氣高點、2016年為上輪地點，2020年為本輪景氣高點，3、2022年4月汽車起重機(jī)銷量下滑68%，為今初以來最大跌幅，隨后呈逐漸收窄趨勢，10月同比下滑3%，累計下滑49.5%。4、汽車起重機(jī)自2021年6月開始出口占比迅速提升，維持較高比例。添加標(biāo)題數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所1309 起重機(jī)：2023年銷量見底，出口、更新需求占主導(dǎo)假設(shè)：1、2022-2025年進(jìn)口起重機(jī)臺量忽略不計，出口增速分別為49%，29%，11%，8%。2、起重機(jī)保有量與挖掘機(jī)保有量線性關(guān)系顯著，2022-2025年起重機(jī)10年保有量為30.9萬臺、31.1萬臺、32.1萬臺、33.3萬臺3、由于銷量統(tǒng)計并未完全反映當(dāng)年全部銷量，當(dāng)年理論需求量=（當(dāng)年銷量+當(dāng)年進(jìn)口-當(dāng)年出口）*1.254、10年壽命。設(shè)備從第6年更新，第6-10年更新比例分別為10%、20%、40%、20%和10%預(yù)計：1、2022-2025年起重機(jī)銷量為28921臺、20444臺、32939臺、44520臺，同比-42%、-29%、61%、35%。2023年銷量見底。添加標(biāo)題2、2023年更新需求占比52%，處于歷史較高水平、新增需求占比12%，處于歷史低位；出口需求占比37%，處于歷史高位。銷量（臺）2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E20,39332,31842,44554,17649,76428,92120,44432,93944,520同比130%58%31%28%-8%-42%-29%61%35%進(jìn)口（臺）303010000出口（臺）2,8796012,7102,5113,8875,8007,5008,3009,000同比18%-79%351%-7%55%49%29%11%8%理論需求量（臺）21,89639,64649,67364,58157,34828,90116,17930,79944,39910年理論保有量（臺）218,113238,233256,794280,131297,539308,524310,884321,341332,855修正新增需求（臺）020,12018,56123,33817,40810,9862,36010,45711,514修正更新需求（臺）17,51711,59721,17728,32828,47112,13510,58414,18324,006更新需求占比86%36%50%52%57%42%52%43%54%出口需求占比14%2%6%5%8%20%37%25%20%14新增需求占比0%62%44%43%35%38%12%32%26%資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所測算10 起重機(jī)：2023年更新需求量見底，保有量同比基本持平1、2022-2025年保有量增速分別為3.7%、0.8%，3.4%、3.6%。CAGR為2.8%。2、2023年更新需求臺量10584臺，同比下滑-13%，為本輪下行底點。35000010%3000008%2500006%2000004%1500002%1000000%50000-2%0-4%起重機(jī)10年理論保有量（臺） 同比

60000140%50000120%100%40000添加標(biāo)題80%60%3000040%2000020%0%10000-20%-40%0-60%年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022E年2023E年2024E年2025E銷量（臺）修正后的更新需求（臺）出口（臺）銷量同比數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所 數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所 1511 混凝土機(jī)械：攪拌車、泵車周期探底，與挖掘機(jī)景氣度較同步1、泵車、攪拌車與挖掘機(jī)景氣度較同步，泵車經(jīng)過2011-2016年回調(diào)后，2016-2020年處于上升期，2021年開始再度回調(diào)2、攪拌車與泵車臺量占比90%，收入占比約78%，合計權(quán)重最高，泵車的周期性與行業(yè)周期性高度相關(guān)。

14,000140%12,000120%100%10,00080%8,00060%40%6,00020%4,0000%-20%2,000-40%0-60%2020年混凝土機(jī)械臺量（臺）混凝土攪 泵車拌站 9%10%混泥土攪拌車81%數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所

2020年混凝土機(jī)械收入規(guī)模（萬元）混凝土攪拌 泵車站 28%22%混泥土攪拌車50%

1999年2000年2001年2002年2003年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年添加標(biāo)題120,000泵車銷量（臺）銷量同比300%100,000250%200%80,000150%60,000100%40,00050%0%20,000-50%0-100%混凝土攪拌車銷量（臺）同比增速16數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所12 混凝土機(jī)械：預(yù)計泵車銷量2022年見底，更新、出口需求占主導(dǎo)假設(shè)：1、2022-2025年進(jìn)口泵車臺量忽略不計，出口增速分別為45%、40%、30%、25%，房屋開工面積增速分別為-2%、0%、2.5%、8%。2、泵車與房地產(chǎn)開工面積高度相關(guān)，存在線性關(guān)系，2022-2025年泵車保有量5.82萬臺、5.57萬臺、5.57萬臺、6.1萬臺4、設(shè)備從8-12年開始更新，更新比例分別為10%、20%、40%、20%和10%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E銷量（臺）5,7003,0522,8113,5324,7957,17911,91710,3514,0134,6365,82511,199同比-28%-46%-8%26%36%50%66%-13%-61%16%26%92%進(jìn)口（臺）2400000添加標(biāo)題00000出口（臺）5676776447291075434468961,2991,8192,3652,956同比45%45%45%45%45%45%45%45%45%40%30%25%實際需求量（臺）5,1352,3792,1672,8034,6886,63611,4719,4552,7142,8183,4618,24310年理論保有量（臺）61,06762,49162,73961,27161,43262,18865,69563,12058,18555,66655,68261,040同比7%2%0%-2%0%1%6%-4%-8%-4%0%10%修正新增需求（臺）4,1081,42424801617563,507000175,358修正更新需求（臺）1,0279551,9192,8034,5275,8807,9649,4552,7142,8183,4442,886更新需求占比18%31%68%79%94%82%67%91%68%61%59%26%出口需求占比10%22%23%21%2%8%4%9%32%39%41%1726%資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所測算13 混凝土機(jī)械：2023年泵車更新，出口需求占主導(dǎo)，無新增需求預(yù)計：1、2022-2025年泵車銷量為4013臺、4636臺、5825臺、11199臺，同比-61%、16%、26%、92%。2022年銷量見底。2、2023年更新需求占比61%，出口需求39%，均處于歷史較高水平、保有量出現(xiàn)萎縮，無新增需求。14000150%12000100%10000800050%60000%40002000-50%0-100%銷量（臺）修正更新需求（臺）出口（臺）銷量同比

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

添加標(biāo)題更新需求占比 出口需求占比數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所 數(shù)據(jù)來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所1814國際化：中美日三足鼎立，徐工、三一、中聯(lián)齊進(jìn)10強(qiáng)1、2021年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)銷售額2327億美元，同比20.8%。其中中國企業(yè)占比24.2%；美國占比22.9%；日本占比21.2%；2、亞洲企業(yè)的收入由2020年的52.1%下降至50.2%；歐洲企業(yè)營收由去年的25.2%上升至26.3%，北美企業(yè)營收從22.3%增長至23.2%收入占比（分國家）2020年2021年中國25.0%24.2%美國21.9%22.9%日本22.0%21.2%瑞典9.7%10.0%德國5.6%5.7%韓國4.9%4.6%芬蘭3.0%3.2%英國2.1%2.6%法國2.0%2.0%意大利1.3%1.6%奧地利0.9%0.9%

2021年全球收入占比（分地區(qū)）其他,0.20%歐洲,26.30%亞洲,50.20%北美,23.20%

2021年全球前十大公司份額卡特彼勒,13.90%其他,35.10%小松,11.00%徐工機(jī)械,7.90%山特維克集團(tuán),三一重工,3.20%7.00%日立建機(jī),約翰迪爾,3.90%4.90%利勃海爾,中聯(lián)重科,沃爾沃建筑設(shè)備,4.10%4.50%4.70%資料來源：KHL、工程機(jī)械雜志社、浙商證券研究所1915 國際化：國內(nèi)龍頭三一重工，與全球龍頭相比還有較大提升空間1、三一重工工程機(jī)械類營業(yè)收入逐年穩(wěn)步提升，顯著高于徐工機(jī)械、中聯(lián)重科，但與全球龍頭卡特彼勒、小松集團(tuán)相比仍存在明顯差距。2、2021年三一工程機(jī)械類實現(xiàn)營業(yè)收入1035.61億元，分別為卡特彼73%，小松集團(tuán)的77.88%，未來具有較大上升空間。添加標(biāo)題數(shù)據(jù)來源：Wind、浙商證券研究所 2016 國際化：國內(nèi)市場占有率穩(wěn)步提升，海外市場是下一個主戰(zhàn)場國產(chǎn)挖機(jī)：三一、徐工市占率大幅提升，三一提升近20pct，徐工提升近15pct；中聯(lián)2020年重新進(jìn)入挖機(jī)市場，當(dāng)年市占率2.3%外資挖機(jī)：卡特是10多年外資品牌中唯一市場分提升的，提升4pct；小松、日立、斗山、神鋼是市場份額下滑最多的四家外資品牌挖機(jī)行業(yè)集中度在提升：CR2由2010年28%提升至2020年44%，提升16pct；CR5由2010年56%提升至2020年70%，提升14pct挖機(jī)市占率添加標(biāo)題2020年挖機(jī)市占率30.0%2.8%2.3%25.0%5.9%三一20.0%28.0%徐工8.2%15.0%卡特彼勒10.0%柳工5.0%山東臨工7.9%斗山0.0%沃爾沃200920102011201220132014201520162017201820192020三一徐工卡特彼勒柳工10.3%中聯(lián)重科山東臨工斗山小松沃爾沃15.9%數(shù)據(jù)來源：Wind、浙商證券研究所2117 電動化：發(fā)動機(jī)率先替代、有輪子和固定應(yīng)用場景最易實現(xiàn)1、技術(shù)路徑：首先是用電驅(qū)動代替常規(guī)的柴油發(fā)動機(jī)驅(qū)動，能量利用率由10%提高到22%；其次是液壓執(zhí)行裝置被電動執(zhí)行裝置取代，目前能耗最大的是液壓傳動系統(tǒng)，效率只有50%左右；（注：三一電動科技有限公司評估）2、應(yīng)用場景：1）輪帶式車輛比履帶式車輛要更快實現(xiàn)電動化；2）作業(yè)環(huán)境在相對封閉無煙及固定場景更容易實現(xiàn)電動化3、產(chǎn)品類別：攪拌車、渣土車和挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)預(yù)計將是最快規(guī)?；瘜崿F(xiàn)電動化的工程機(jī)械產(chǎn)品。車輛類型 實現(xiàn)電動化的有利條件自卸車（渣有輪子，充電方便；鋼廠、煤礦這些國有高污染、高能耗企土車） 業(yè)率先切換牽引車、渣土車港口牽引車有添輪子加，標(biāo)短途題場景適配與環(huán)保節(jié)能需求攪拌車 有輪子，充電方便；城市對高污染、高排放車輛限制/禁止運行叉車 封閉作業(yè)環(huán)境、短途運輸、充能方便高空作業(yè)平固定工作場景；無排放無噪音臺裝載機(jī) 以短途運輸為主，包括煤礦轉(zhuǎn)運場、化工廠、鋼鐵廠、物流、港口等，充能方便起重機(jī) 適配短途場景但在極限承重上仍有提升空間挖掘機(jī) 小挖和迷你挖在工作范圍固定且用電量適中混凝土泵車底盤電動化，而上裝泵送則有柴動發(fā)動機(jī)進(jìn)行工作中的傳動22資料來源：《浙商機(jī)械【三一重工】深度：電動化助力公司：從跟隨到超越，邁向全球工程機(jī)械龍頭》，浙商證券研究所02叉車：國內(nèi)需求邊際改善+電動化+國際化帶來持續(xù)驅(qū)動力Partone2301 2016-2021年行業(yè)銷量CAGR24%，兼具成長性與周期性1、叉車主要類型包括：內(nèi)燃平衡重式叉車、電動平衡重叉車、電動乘駕式倉儲叉車、電動步行式倉儲叉車，分別對應(yīng)歐美分類標(biāo)準(zhǔn)的Ⅳ/Ⅴ、Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類叉車，叉車下游應(yīng)用廣泛，主要應(yīng)用于港口、車站、機(jī)場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等。2、2016-2021年行業(yè)銷量CAGR24.3%，表現(xiàn)出3-4年的周期性，景氣度上行周期約為2-3年，本輪周期于2019年到達(dá)拐點，2020年增速回暖，2022年由于國內(nèi)疫情反復(fù)，行業(yè)需求短期壓制，2023年叉車行業(yè)景氣度有望持續(xù)修復(fù)向上。添加標(biāo)題資料來源：浙江鼎力招股說明書、浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2402 內(nèi)燃平衡重叉車以40%銷量占比，貢獻(xiàn)63%的收入1、電動步行車倉儲叉車銷量占比快速提升，擠壓了內(nèi)燃平衡重叉車銷量占比。電動步行車倉儲叉車銷量2015年-2021年CAGR為19%，銷量占比由2015年的23%提升至2021年的48%，內(nèi)燃平衡重叉車銷量占比由2015年的63%降低至2021年的40%。2、內(nèi)燃平衡重叉車以40%銷量占比，貢獻(xiàn)了63%收入。2021年內(nèi)燃平衡重叉車收入規(guī)模占比63%，其次是電動平衡重駕乘式叉車為24%，平衡重式叉車合計占比87%。電動步行倉儲叉車銷量占比逐年提升 2021年內(nèi)燃平衡重叉車收入占比達(dá)63%添加標(biāo)題25資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所03銷量預(yù)測：2022-2025年CAGR為11%，2025年銷量158萬臺銷量假設(shè)：1、2015-2021年,叉車銷量/制造業(yè)GDP從1.23臺/億元逐步上升至1.77臺/億元?；谑袌龈偁幖半妱犹娲碳は缕胶庵厥讲孳嚌B透率提升，2022-2025年該比例為1.8臺/億元2、2015-2021年制造業(yè)GDP復(fù)合增速為7.8%，我們假設(shè)2022年-2025年制造業(yè)GDP增速為5%、7%、7%、7%3、電動乘駕式倉儲叉車所占比例較小，除2019年銷量下滑外，2015-2018年呈穩(wěn)定增長趨勢，2021年同比增速為41%。2015-2021年復(fù)合增速為12.5%，假設(shè)2022-2025年該類叉車銷量增速分別為5%、15%、10%、10%4、電動步行式倉儲叉車銷量增長來源于對人力板車的替代以及下游行業(yè)對步行式叉車需求的增長。2015-2021年，電動步行式倉儲叉車銷量年平均增速為39%?；诖宋覀兗僭O(shè)2022-2025年該類叉車銷量增速分別為4%、20%、15%、10%

2019202020212022E2023E2024E2025E制造業(yè)GDP264,137265,943313,797329,487352,551377,229403,636（億元）YOY5.20%0.70%17.99%5.00%7.00%7.00%7.00%平衡重式叉車373,166466,230554588593,076634,592679,013726,544銷量（臺）YOY-1.60%24.90%8.30%6.94%7.00%7.00%7.00%銷售密度（臺/1.391.7571.8億元）1.添加標(biāo)題電動乘駕式倉9,32311,0771557316,35218,80420,68522,753儲車銷量（臺）YOY-22.90%18.81%40.59%5.00%15.00%10.00%10.00%電動步行式倉225,852322,932529221550,390660,468759,538835,492儲車銷量（臺）YOY9.70%50.00%63.88%4.00%20.00%15.00%10.00%叉車銷量合計608,341800,2391,099,3821,159,8181,313,8641,459,2361,584,789（臺）YOY1.90%31.50%37.38%5.50%13.28%11.06%8.60%資料來源：wind，浙商證券研究所測算2604收入規(guī)模：2022-2025年CAGR為15%，2025年規(guī)模約650億受叉車市場低價競爭、平衡重叉車電動化、人工板車替代、宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動等因素驅(qū)動，預(yù)計2023年叉車行業(yè)有望維持較高速度增長，2025年國產(chǎn)叉車整車市場規(guī)模有望達(dá)到近650億元。單臺價格假設(shè)：1）叉車各品類型號眾多，同類型號不同品牌價格不一，在此選用各品類暢銷款的市場均價。2）內(nèi)燃叉車在國四標(biāo)準(zhǔn)實施后，架設(shè)標(biāo)準(zhǔn)車均價提升17-20%至6.4-6.6萬元，我們?nèi)≈虚g數(shù)6.5萬元，同時假設(shè)2025年平衡重式叉車中內(nèi)燃叉車占比80%，與2021年持平。3）電動平衡重叉車中，鋰電池占比提升（鉛酸電池價格便宜但實用效率較低），2025年均價將提高到11萬元。4）受制造業(yè)人工成本上升影響，電動乘駕式倉儲車和電動步行式倉儲叉車均價分別提添高加到標(biāo)5.題5萬元和1.2萬元?，F(xiàn)價現(xiàn)有銷量現(xiàn)有規(guī)模預(yù)計價格預(yù)計銷量預(yù)計規(guī)模（萬元，（萬臺，（億元，（萬元，（萬臺，（億元，2022E2022E2022E2025E2025E2025E內(nèi)燃平衡重叉5.547.2259.66.558377車電動平衡重叉912.1108.91115165車電動乘駕式倉51.612.65儲叉車電動步行式倉155551.283.5100.2儲叉車合計11643215965527資料來源：浙商證券研究所測算052016-2021年杭叉收入CAGR22%、毛利率、凈利率整體高于合力1、2016-2021年，合力收入年均CAGR20%，歸母凈利CAGR10%；杭叉收入CAGR22%，歸母凈利CAGR18%2、2016-2021年，毛利率整體均走低，2021年，合力毛利率實現(xiàn)反超，略高杭叉0.5pct，但杭叉凈利率高合力1.8pct。28資料來源：Wind，浙商證券研究所06 國際化：全球行業(yè)集中度較高，國內(nèi)企業(yè)更具成長性1、國內(nèi)叉車龍頭規(guī)模僅為國際龍頭10%左右，提升空間巨大。根據(jù)2020年美國《現(xiàn)代物料搬運》雜志發(fā)布數(shù)據(jù)，日本豐田叉車在2019年共銷售28.2萬臺叉車，占到全球銷量比重為18.9%，實現(xiàn)收入133.6億美元，穩(wěn)居世界第一。2、國內(nèi)叉車企業(yè)安徽合力、杭叉集團(tuán)營收分列第7、第8，僅為豐田10%左右。從銷量來看，2019年全球銷量前五企業(yè)占比超過60%，行業(yè)集中度較高。合力、杭叉2019年分別銷售叉車15.2萬臺、13.9萬臺，位居世界第3、第4。中國叉車單價較低，后市場尚未充分開發(fā)，加之國內(nèi)叉車市場需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)叉車企業(yè)規(guī)模提升空間巨大。2019年國際叉車企業(yè)收入規(guī)模（億元） 2019年國際叉車企業(yè)銷售銷售臺量占比添加標(biāo)題資料來源：現(xiàn)代物料搬運、浙商證券研究所 資料來源：現(xiàn)代物料搬運、浙商證券研究所 2907 國際化：國產(chǎn)全球市占率逐步提升，海外拓展空間巨大1、2009-2021年中國叉車銷量全球占比提升22pct，2021年占比達(dá)到47%。2、2016-2021年我國出口叉車數(shù)量由10萬臺增至32萬臺，年均復(fù)合增速為25%，出口占比維持25%左右。添加標(biāo)題資料來源：Wind，CITA和海關(guān)總署、浙商證券研究所 資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所3008 叉車電動化、智能化大勢所趨，電動步行式倉儲叉車增速較快1、電動叉車占比呈上升趨勢，Ⅲ類車增速最高。受環(huán)保政策及室內(nèi)作業(yè)環(huán)境要求驅(qū)動，電動叉車需求持續(xù)增長，2013-2021年電動叉車銷量占比由27.1%逐年遞增至60%。2、Ⅲ類車主要替代傳統(tǒng)手動板車，技術(shù)壁壘低，能夠大幅降低人工勞動強(qiáng)度，2021年Ⅲ類車銷量增速為64%，呈加速增長態(tài)勢，遠(yuǎn)高于其他品類叉車。添加標(biāo)題資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所3103高機(jī)：集中度有望進(jìn)一步提升，租賃服務(wù)商>制造商Partone3201 2019-2021年銷量CAGR為44%，剪叉式銷量占比約85%1、2019-2021年，我國高空作業(yè)平臺銷量分別為7.7/10.4/16萬臺，同比增長5%/35%/55%，CAGR約為44%。2、2019-2021年剪叉式年度銷量占比穩(wěn)定在85%，其次是臂式，臂式銷量占比逐漸提升，2022年占比約11.4%，較2019年提升1.1個百分點。1870%1660%1450%12添加標(biāo)題40%10830%620%410%200%高空作業(yè)平臺銷量（萬臺） 增長率資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、浙商證券研究所 資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所3302 2022-2025年國內(nèi)銷量CAGR25%，租賃收入規(guī)模CAGR26%根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年我國高空作業(yè)平臺的設(shè)備保有量為38萬臺，其中租賃市場占比83%，對應(yīng)租賃市場設(shè)備保有量32萬臺。根據(jù)宏信建設(shè)招股書的預(yù)測，2021-2025年設(shè)備保有量的年復(fù)合增速將達(dá)到24.6%，2025年設(shè)備保有量將達(dá)到93萬臺。未來高空作業(yè)平臺的租賃滲透率仍將持續(xù)提升，我們預(yù)計2025年達(dá)到87%，對應(yīng)2025年國內(nèi)高空作業(yè)平臺租賃市場保有量81萬臺。2021A2022E2023E2024E2025E中國高空作業(yè)平臺設(shè)備市場保有量(萬臺)38.447.859.674.392.6國內(nèi)新增銷量（萬臺）11.69.411.814.718.3國內(nèi)銷量增長率36%-19%26%25%24%租賃市場占比83%84%85%86%87%中國高空作業(yè)平臺租賃市場保有量(萬臺)31.940.250.763.980.53.022.912.812.712.62(/)17.316.716.115.515(/)664.2798.71154.61388.3()960.3出租率85%85%85%85%85%租售比30%31%32%34%35%中國高空作業(yè)平臺租賃市場收入規(guī)模億元)140.6177.8224.8284.3359.3基本假設(shè)(?預(yù)測思路：以高空作業(yè)平臺保有量、設(shè)備平均價格、出租率、租售比測算國內(nèi)高空作業(yè)平臺租賃市場規(guī)模。? 高空作業(yè)平臺保有量：2021年中國高空作業(yè)平臺設(shè)備市場保有量為38.4萬臺，根據(jù)宏信建設(shè)招股書的預(yù)測，2021-2025年設(shè)備保有量的年復(fù)合增速將達(dá)到24.6%，2025年設(shè)備保有量將達(dá)到93萬臺。目前國內(nèi)高空作業(yè)平臺租賃滲透率已高達(dá)83%，預(yù)計未來逐漸提升，假設(shè)2025年租賃滲透率達(dá)到87%，則2025年中國高空作業(yè)平臺租賃市場保有量為81萬臺。? 高空作業(yè)平臺平均價格：全球高空作業(yè)平臺價格在各地區(qū)之間存在一定差異，中國本土品牌市場發(fā)展迅速，一定程度上替代了高價的進(jìn)口產(chǎn)品從而有效降低了國內(nèi)高空作業(yè)平臺市場均價。總體而言，近幾年全球高空作業(yè)平臺市場價格以年均3%-4%左右的幅度下降，按此測算，2025年高空作業(yè)平臺平均價格為2.62萬美元/臺。我們假設(shè)國內(nèi)高空作業(yè)平臺價格比全球平均價格低10%，即假設(shè)2025年國內(nèi)高空作業(yè)平臺的平均價格為15萬元人民幣/臺。?出租率：假設(shè)高空作業(yè)平臺的年均出租率為85%，未來出租率保持穩(wěn)定。?租售比：目前高空作業(yè)平臺的租售比約為30%，即價值1億元的設(shè)備每年可實現(xiàn)收入3000萬元。預(yù)計未來高空作業(yè)平臺租賃需求持續(xù)景氣，租金價格將長期保持相對穩(wěn)定，由于設(shè)備采購單價下降，租售比預(yù)計會有小幅提升。我們假設(shè)2025年高空作業(yè)平臺租售比將達(dá)到35%，年復(fù)合增速為4%。 34?國內(nèi)新增銷量：假設(shè)全部自來保有量新增需求。03 制造商：全球美國企業(yè)份額過半，鼎力占據(jù)國內(nèi)龍頭1、2021年全球高空作業(yè)平臺制造企業(yè)10強(qiáng)（全球銷售額排名）中，美國捷爾杰、吉尼合計份額達(dá)51%，徐工機(jī)械、浙江鼎力、臨工重機(jī)、星邦智能、中聯(lián)重科排名第5、6、7、8、9名，合計份額27%，仍有較大的提升空間。2、國內(nèi)來看，浙江鼎力以高市占率，較高業(yè)務(wù)收入權(quán)重占據(jù)國內(nèi)高空作業(yè)平臺制造商龍頭。在前5強(qiáng)公司中，2021年浙江鼎力銷售額占比26%，與徐工機(jī)械共處第一梯隊，高空作業(yè)平臺在公司收入占比達(dá)94%，遠(yuǎn)高于徐工、中聯(lián)。國內(nèi)前5強(qiáng)各公司銷售額占比資料來源：AccessInternational、浙商證券研究所各上市公司高空作業(yè)平臺在公司收入中占比徐工機(jī)械2021年2020年2019年4%5%6%浙江鼎力96%95%94%中聯(lián)重科5%1%--資料來源：AccessInternational、浙商證券研究所35資料來源：公司公告、浙商證券研究所04 制造商：浙江鼎力剪叉式銷量增速及毛利率下滑明顯1、2018-2021年，臂式收入CAGR為100%，剪叉式收入CAGR為30%，臂式收入增長強(qiáng)勁。2、2021年臂式銷量占比8%，收入占比35%，剪叉式銷量占比85%，收入占比60%；剪叉式毛利率比臂式15pct。3、2018-2021年，由于上游原材料、海運費波動以及下游競爭加劇，相比2018年，2021年臂式毛利率下滑16pct、剪叉毛利率下滑8pct。添加標(biāo)題36資料來源：wind、浙商證券研究所05 租賃商：租賃比逐漸提高，行業(yè)集中度略有上升1、2019-2021年，租賃市場保有量CAGR為62%，租賃比由2019年的81%提升至2021年的83%。2、2019-2021年頭部租賃商宏信建設(shè)、華鐵應(yīng)急、眾能聯(lián)合大幅提高設(shè)備保有量，2021年分別占比30%，15%，13%。3、2021年CR3為58%，相比2019年提升3.7pct。資料來源：公司官網(wǎng)、添公司加公告標(biāo)、公題開資料、浙商證券研究所37資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、浙商證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、浙商證券研究所06 租賃商：華鐵應(yīng)急收入增速趕超，盈利能力顯現(xiàn)高于宏信建設(shè)1、收入端：2021年華鐵應(yīng)急26億元，宏信建設(shè)61億元，華鐵應(yīng)急收入增速超過宏信建設(shè)。2、利潤端：2021年華鐵應(yīng)急歸母凈利潤5億元，宏信建設(shè)7億元，華鐵應(yīng)急利潤增速與宏信建設(shè)差距縮小。3、盈利能力：2019-2021年，毛利率、凈利率均有所下滑，毛利率華鐵應(yīng)急毛利率下滑更明顯。華鐵應(yīng)急毛利率52%，凈利率23%，顯著高于宏信建設(shè)4、ROE：2019-2021年，宏信建設(shè)ROE水平大幅下滑，2021年略低于華鐵應(yīng)急1.4pct38資料來源：wind、浙商證券研究所04投資建議：持續(xù)聚焦強(qiáng)Partone 阿爾法屬性龍頭3901 1-10月基建投資增速提升，房地產(chǎn)新開工面積大幅下滑1、下游基建發(fā)力明顯。1-10月下游基建投資完成額增長11.39%，連續(xù)5個月增幅擴(kuò)大。2、地產(chǎn)增長總體乏力。1-10月地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及房屋新開工面積同比明顯下滑。房屋施工面積同比下滑5.7%，創(chuàng)歷史新低。1-10月基建投資完成額累計同比增長11.39% 1-10月地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比下滑8.8%4050304020301020010添加標(biāo)題-100-20-10-30-202017/82018/42018/122019/82020/42020/122021/82022/42017/82018/42018/122019/82020/42020/122021/82022/41-10月房地產(chǎn)新開工施工面積累計同比下滑37.8%1-10月房地產(chǎn)施工面積累計同比下滑5.7%8014126010408206402-200-40-2-4-60-6402017/122018/82019/42019/122020/82021/42021/122022/8-82016/82017/82018/82019/82020/82021/82022/8資料來源：Wind、浙商證券研究所02 PMI指數(shù)10月份再次下探至榮枯線以下，2023年預(yù)期改善PMI指數(shù)2022年3-5月連續(xù)3個月低于榮枯線，6月超過榮枯線后，7-8月再次下降至榮枯線以下，9月環(huán)比上升0.7，回升至榮枯線以上，10月再次下探。53525149.4050.10504949.204849.004746452021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04資料來源：Wind，浙商證券研究所

22日國常會稱適時適度運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，金融支持樓市政策加速落地。央行、銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知。其中提到，支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項借款。據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，截至11月17日，浙江、湖北等地集中開工重大項目數(shù)量合計3459個，添加標(biāo)題投資額合計超過2.4萬億元，項目涉及基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)制造業(yè)、生態(tài)環(huán)保等多個領(lǐng)域。金融16條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，貸款可合理展期，地產(chǎn)有望持續(xù)回暖隨著基數(shù)效應(yīng)弱化，穩(wěn)增長預(yù)期逐漸增強(qiáng)，重大項目陸續(xù)開工，基建投資提速，房地產(chǎn)支持政策力度加大。工程機(jī)械行業(yè)邊際需求逐漸改善。410310月挖掘機(jī)銷量增長8.1%、行業(yè)需求邊際逐步改善挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)銷量逐漸企穩(wěn)向上；與基建高度相關(guān)的的推土機(jī)、平地機(jī)10月大幅增長；叉車銷量跌幅持續(xù)收窄；高空作業(yè)平臺銷量保持較高增速。主要工程機(jī)2021年銷同比增2022年2022年2022年2022年2022年2022年械產(chǎn)品量（臺）速1月2月3月4月5月6月挖掘機(jī)3427844.6%-20.4%-13.5%-53.1%-47.3%-24%-10%汽車吊49764-8.1%-59%-40%-61%-68%-56%-履帶吊399121.6%-21%-17%-40%-49%-51%-隨車吊2556331.4%-13%-15%-37%-48%-53%-裝載機(jī)1405097.6%-14.8%16.3%-32.8%-40.2%-27%-6%推土機(jī)691417.0%-5.2%-5.5%-30.2%-32.5%-15.4%-平地機(jī)699055.9%30.4%3.9%-16.2%-12.0%20.3%-壓路機(jī)195190.2%-6.0%0.4%-45.9%-52.4%-43.6%-攤鋪機(jī)2377-8.8%-37.2%-38.5%-58.2%-62.8%-44.8%-叉車109938237.4%11.7%71.3%0.3%-21.6%-16%-高空作業(yè)平16010254.6%71%102%26%-10%6%-臺

2022年2022年2022年7月8月9月95%3.4%0%5.5%-12.7%4.3%-27.6%27.7%--8.7%16.7%--7%-2.7%0.7%8.4%12.8%-16.4%6.7%--3.8%-4.9%--9.3%12.7%--9.7%-15%-20.4%41.3%-

2022年 2022年10月 1-10月8.1% -26%-3.02% -49.5%15.3% -22.1%-42.5% -29.5%1.85% -16.7%54.7% -1.8%31.9% 5.03%0.82% -25.5%-14.4% -40.4%-3.08% -4.5%22.7% 21.9%資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會、浙商證券研究所

4204 推薦強(qiáng)阿爾法龍頭；PB估值—傳統(tǒng)工程機(jī)械/零部件/叉車/掘進(jìn)裝備/高機(jī)/租賃商分別為1.7/4.9/2.2/1.2/3.8/2.3持續(xù)聚焦強(qiáng)阿爾法屬性龍頭。持續(xù)聚焦強(qiáng)阿爾法龍頭。重點推薦三一重工、恒立液壓、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、杭叉集團(tuán)、安徽合力；持續(xù)推薦華鐵應(yīng)急、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。2023ROE分類股票代碼股票名稱2021202220242021202220232024PB(億元)EPS(A)EPS(E)EPS(E)EPS(E)PE(A)PE(E)PE(E)PE(E)(2021)6000311,3501.430.610.831.10112619142.120%*0001575020.740.540.690.86811870.912%*0004256100.710.590.650.74119871.216%*傳統(tǒng)工程機(jī)械000528柳工1210.510.420.51-121512-0.87%002097山河智能690.290.300.490.6922211391.26%600815廈工股份49-0.06----43---4.2-9%均值8添加標(biāo)題1291.7PE/PB166011008332.061.932.092.50313331268.333%*零部件603638艾迪精密1310.560.370.450.61284234254.518%605389長齡液壓342.211.371.672.05171815121.916%253127214.9PE/PB600761安徽合力1050.861.091.401.9417131071.711%6032981631.051.141.331.69181614112.817%*17151292.2PE/PB6005281810.780.941.111.31109760.98%*隧道掘進(jìn)裝備688425鐵建重工2200.38---13---1.515%119761.2PE/PB高空作業(yè)平臺603338浙江鼎力2531.822.312.893.52292217143.818%600984建設(shè)機(jī)械670.390.260.500.6818211181.16%603300930.550.530.700.8919131081.914%*43221813102.3PE/PB資料來源：Wind，公司年報、浙商證券研究所（帶*盈利預(yù)測采用浙商預(yù)測，其余采用wind一致預(yù)期，以11月25日收盤價為計算基礎(chǔ)）05【三一重工】中國工程機(jī)械龍頭，國際化、電動化和數(shù)字化助力走向全球龍頭1、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計2022~2024年凈利潤分別為51億、70億和93億元，同比增長-57%、37%和33%，對應(yīng)估值為24倍、17倍和13倍。維持“買入”評級。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素1）穩(wěn)增長基建投資力度加強(qiáng)，形成實物工作量，房地產(chǎn)調(diào)控邊際改善；2）海外需求旺盛，三一重工海外市場份額持續(xù)提升；3）電動化產(chǎn)品逐步推向市場，市場份額持續(xù)領(lǐng)先3、我們與市場不同觀點市場認(rèn)為：國內(nèi)工程機(jī)械進(jìn)入下降周期，公司短期業(yè)績承壓，投資吸引力不強(qiáng)；我們認(rèn)為：公司股價已經(jīng)反應(yīng)國內(nèi)下降周期的預(yù)期，短期工程機(jī)械月度數(shù)據(jù)有望邊際改善，長期國際化、電動化和數(shù)字化助力公司由中國龍頭走向全球龍頭。1）公司股價自年初已經(jīng)調(diào)整28%，已經(jīng)基本反應(yīng)國內(nèi)下降周期的預(yù)期，目前PB為2.1倍，處于歷史低位；2）挖機(jī)銷量7月轉(zhuǎn)正，8月持平，9月增長5.5%，10月增長8.1%，向上拐點逐步顯現(xiàn)，2022Q4行業(yè)需求邊際有望改善；3）國際化、電動化和數(shù)字化助力公司由中國龍頭走向全球龍頭。國際化：2021年公司實現(xiàn)國際銷售收入248億元，同比大幅增長76%；電動化：.2021年，公司完成開發(fā)34款電動產(chǎn)品，上市電動產(chǎn)品20款，電動化工程車輛產(chǎn)品銷量破千臺，銷售額近10億元，市場份額均居行業(yè)第一；數(shù)字化：2021年推進(jìn)22家燈塔工廠建設(shè)，累計已實現(xiàn)14家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能提升70%、制造周期縮短50%，工藝整體自動化率大幅提升。4、股價催化劑：1）工程機(jī)械月度銷量增幅邊際擴(kuò)大；2）海外收入增長超預(yù)期；3）毛利率逐季提升5、風(fēng)險提示：1）地產(chǎn)基建投資不及預(yù)期；2）海外市場拓展不及預(yù)期；3）電動化進(jìn)程低于預(yù)期4406【恒立液壓】品類拓展、進(jìn)口替代和海外出口驅(qū)動高增長1、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計2022~2024年凈利潤分別為25億、27億和33億元，同比增長-7%、9%和19%，對應(yīng)估值為33倍、31倍和26倍。維持“買入”評級。2、關(guān)