食品飲料中期策略：關(guān)注高端、次高端白酒擴(kuò)容把握啤酒龍頭

食品飲料中期策略：關(guān)注高端、次高端白酒擴(kuò)容，把握啤酒龍頭1、市場回顧1.1

食品飲料板塊收益率小幅收漲，估值有所回落2021年初至7月26日，食品飲料板塊下跌11.86%，落后滬深300約11.70

個百分點(diǎn)，在申萬28個一級行業(yè)中排名第23。食品飲料子行業(yè)中，其他

酒類（11.63%）、啤酒（8.54%）漲幅居前，軟飲料（-1.84%）收益率

相對領(lǐng)先。白酒下跌8.24%，雖波動較大，但領(lǐng)先于板塊，乳制品、調(diào)味

品跌幅超20%，顯著低于板塊平均收益。2021年初至今，食品飲料板塊呈現(xiàn)出波動較大的震蕩走勢，我們認(rèn)為大

致可以分為以下四個階段：第一階段（年初至春節(jié)）：板塊延續(xù)了2020年第四季度的走勢，業(yè)績確

定性強(qiáng)及業(yè)績增速具有彈性的標(biāo)的股價震蕩上漲，其中白酒、啤酒、食

品綜合、乳業(yè)等公司（如茅臺、五糧液、老窖、重啤、安井、絕味、洽

洽等）超額收益明顯。第二階段（2月18日至3月7日）：市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要由于美國國債

收益率提升引發(fā)市場對后續(xù)流動性的擔(dān)憂，前期漲幅居前、估值水平相

對較高的核心標(biāo)的資金“抱團(tuán)”出現(xiàn)松動。在此期間，食品飲料板塊下跌19.98%，在28個申萬一級行業(yè)中排名墊底，板塊中僅黃酒、軟飲料及葡

萄酒跌幅低于10%，其他酒類、白酒、調(diào)味品、啤酒等的子板塊回調(diào)幅

度在24%-34%之間。第三階段（3月8日至6月7日）：市場已白酒為首的標(biāo)的開始反彈，我們

認(rèn)為原因有三：1、部門高景氣度行業(yè)標(biāo)的上一階段調(diào)整幅度較大，但基

本面沒有發(fā)生變化；2、市場季報行情展開，后續(xù)股東大會亦強(qiáng)化標(biāo)的基

本面，業(yè)績成長性重新成為資金關(guān)注焦點(diǎn)；3、美國國債收益率有所下降，

國內(nèi)市場流動性改善。在此期間，食品飲料各板塊表現(xiàn)出現(xiàn)分化，其中

啤酒、其他酒類及白酒板塊（尤其是次高端板塊）由于業(yè)績增速超預(yù)期，

超額收益明顯，而調(diào)味品板塊因景氣度下滑且后續(xù)競爭或加劇走勢明顯

弱于整體板塊平均水平。此外，伊利定增、雙匯發(fā)展管理層變動等事件

導(dǎo)致乳制品、肉制品兩板塊出現(xiàn)下跌。第四階段（6月8日至今）：經(jīng)過近三個月反彈，景氣度較高的個股股價

大幅提升，其中舍得、知味香、李子園、水井坊等個股收益率一度超100%，

但隨著部分食品公司傳遞謹(jǐn)慎預(yù)期、下調(diào)業(yè)績目標(biāo)及部分經(jīng)銷商反饋較

為消費(fèi)仍為恢復(fù)，市場對板塊景氣度產(chǎn)生擔(dān)憂情緒，以調(diào)味品、冷凍食

品及次高端白酒為代表的標(biāo)的出現(xiàn)大幅回調(diào)。個股方面，2021年初至7月26日，板塊121只個股中，15只上漲，其中東

鵬飲料（183.55%）、海南椰島（167.20%）、舍得酒業(yè)（148.63%）、

李子園（129.38%）及*ST西發(fā)（66.23%）漲幅居前。天味食品（-61.11%）、順鑫農(nóng)業(yè)（-453.56%）、鹽津鋪?zhàn)樱?48.81%）跌幅較大。估值方面，截至2021年7月26日，食品飲料板塊PE（ttm、整體法、剔除

負(fù)值）為43.89倍，較年初下降31.55%，在申萬28個一級行業(yè)中排名第

15。子板塊中，軟飲料及葡萄酒PEttm分別提升83.58%、42.41%，其他

子板塊估值水平均有不同程度回調(diào)，其中啤酒、白酒、調(diào)味品分別回調(diào)

20.0%、31.8%、34.0%。整體來看，前期漲幅較大的板塊股價回調(diào)幅度

更大。1.2

2021

年二季度機(jī)構(gòu)持倉比例回落，但仍維持超配基金持倉方面，2021年二季度，公募基金的食品飲料配置比例為17.13%，

環(huán)比下降1.88個百分點(diǎn)，2021年上半年板塊配置比例整體回落2.14個百

分點(diǎn)。雖然因流動性及部分板塊業(yè)績低于預(yù)期，持倉比例連續(xù)兩個季度

回落，但由于白酒、啤酒等行業(yè)仍保持高景氣，食品飲料的配置比例仍

處于近10年高位，維持超配狀態(tài)，在申萬28個一級行業(yè)中排名第一，較

第二名生物醫(yī)藥高1.12個百分點(diǎn)。從子行業(yè)方面看，2021年二季度基金持有白酒股比例為14.36%，同比下

滑1.65個百分點(diǎn)，其中洋河、山西汾酒持倉比例逆勢提升。大眾品板塊

持倉比例環(huán)比下降0.37個百分點(diǎn)至2.18%，其中啤酒板塊配置比例為

0.57%，環(huán)比提升0.29個百分點(diǎn)，乳制品、調(diào)味品、肉制品的配置比例分

別為0.74%、0.15%、0.2%，分別下降0.39、0.11及0.12個百分點(diǎn)。整體

來看，2021年二季度國內(nèi)機(jī)構(gòu)更加青睞于業(yè)績增速有較高彈性的標(biāo)的。外資持股方面，2021年上半年，北向資金對食品飲料板塊持股比例呈下

降態(tài)勢，由2020年12月30日的16.5%下降至2021年6月30日的13.74%，

持股市值下降259.15億元，但食品飲料仍在28個申萬一級行業(yè)中持股比

例排名第一，截至2021年6月30日，外資持食品飲料標(biāo)的市值超醫(yī)藥生

物876.77億元。個股方面，2021年6月29日，外資持倉市值前30名中，

茅臺（548億元）、五糧液（262億元）、伊利股份（100億元）、海天

味業(yè)（81億元）分別排名第1、3、15、21名。外資更青睞流通市值及流

動性較高、盈利能力較強(qiáng)、業(yè)績確定性較強(qiáng)的標(biāo)的，目前食品飲料基本

面未發(fā)生重大變化，因此長期來看我們認(rèn)為板塊仍對外資有較強(qiáng)吸引力。2、行業(yè)發(fā)展環(huán)境及趨勢：消費(fèi)復(fù)蘇+新業(yè)態(tài)+消費(fèi)升級隨著我國疫情的有效控制，行業(yè)所處宏觀環(huán)境逐漸回歸正軌，但由于餐

飲業(yè)受影響較大、恢復(fù)落后于整體消費(fèi)，因此基數(shù)對食品飲料行業(yè)的擾

動可能還將持續(xù)，但影響在逐步降低。后續(xù)行業(yè)基本面的新業(yè)態(tài)及消費(fèi)

升級將提供發(fā)展機(jī)會，而市場可能會對流動性更加敏感。2.1

宏觀環(huán)境基本步入正軌2020年初，新冠疫情爆發(fā)，由于居家隔離引發(fā)的消費(fèi)場景缺失，以餐飲

為首的社交屬性消費(fèi)額斷崖式下滑。但隨著我國快速、有效的控制疫情，

社交場所有序開放，消費(fèi)開始有序復(fù)蘇。2021年1-5月，我國社會消費(fèi)品

零售總額達(dá)174318億元，同比增長25.65%，相較2019年同期增長8.06%。

聚焦餐飲行業(yè)，2021年1-5月，我國餐飲業(yè)收入達(dá)17789億元，同比增長

56.78%，較2019年同期增長1.33%。雖然相較社零總額，餐飲行業(yè)的收

入較2019年同期增長較小，但也恢復(fù)正增長。值得注意的是，社零總額及餐飲收入分別于2020年8月、2021年2月恢復(fù)

當(dāng)月同比正增長，具有社交屬性的餐飲業(yè)受到新冠疫情的影響更大、恢

復(fù)速度也慢于整體消費(fèi)，因此我們判斷餐飲業(yè)仍在恢復(fù)途中，低基數(shù)效

應(yīng)或持續(xù)全年。在餐飲業(yè)恢復(fù)的帶動下，部分相關(guān)的食品飲料公司，如

白酒、啤酒、餐飲渠道占比較大的調(diào)味品公司的營收增速也將受益于低基數(shù)。相反地，具有必須屬性以及以零售為主的食品飲料公司在疫情中錄得較

高收入及利潤，一方面由于替代效應(yīng)使得零售端消費(fèi)占比提升，另一方

面由于在需求提升下，廠家減少了買贈、促銷等活動。高基數(shù)基本持續(xù)

至2020年三季度，預(yù)計2021年底至2022年上半年相關(guān)行業(yè)較為低迷的

業(yè)績增速有望迎來拐點(diǎn)。2.2

消費(fèi)升級仍在持續(xù)近5年，消費(fèi)升級是食品飲料行業(yè)發(fā)展的重要動力。高端白酒較為充分的

享受了消費(fèi)升級紅利，茅臺酒噸價5年復(fù)合增速為9.5%，終端零售價格

更是上漲了357%。此外其他食品飲料龍頭產(chǎn)品在做大基礎(chǔ)產(chǎn)品的同時，

推出了高端產(chǎn)品，從而推動了核心業(yè)務(wù)噸價的穩(wěn)步上漲。我們認(rèn)為，行業(yè)呈現(xiàn)的消費(fèi)升級趨勢主要有兩方面原因。一方面，我國

城鎮(zhèn)居民人均可支配收入持續(xù)提升，2020年達(dá)4.38萬元，近10年及近5

年的復(fù)合增速分別為9%、7%。由于可支配收入實現(xiàn)了質(zhì)的突破，我國

人均消費(fèi)支出增速高于收入增速。另一方面，我國城鎮(zhèn)化率不斷提升，

根據(jù)國新辦第七次全國人口普查數(shù)據(jù)，2020年居住在城鎮(zhèn)的人口占比達(dá)

63.89%，較10年前上升14.21個百分點(diǎn)。與此同時，流向城鎮(zhèn)的流動人

口比重及流向城鎮(zhèn)化率較高地區(qū)的流動人口比重仍比較高。人均收入質(zhì)

與量的突破使得消費(fèi)者對價格敏感度降低，對品質(zhì)及體驗更加關(guān)注，因

此剔除疫情擾動，消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)保持了60%以上的水平。展望未來，

我們認(rèn)為隨著疫情后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及后續(xù)的持續(xù)發(fā)展、人口老齡化及財富

的不斷積累，我國消費(fèi)者的消費(fèi)能力將持續(xù)提升，疊加2025年城鎮(zhèn)化率

有望突破65%，我們認(rèn)為消費(fèi)升級仍是未來推動食品飲料發(fā)展的重要動

力，且各品類高端、超高端產(chǎn)品有望迎來快速發(fā)展期。2.3

新品類、新業(yè)態(tài)快速發(fā)展隨著收入水平的提高，國內(nèi)消費(fèi)水平提升的同時，消費(fèi)者需求開始多樣

化發(fā)展。發(fā)達(dá)國家市場中較為成熟的消費(fèi)品類加速進(jìn)入國內(nèi)市場并取得

快速增長。整體來看，以下三個方向孵化出了新品類：一是使生活更加

方便、簡單，如預(yù)制菜、冷凍品的快速發(fā)展；2、隨著互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化使

信息易于傳播，廣告途徑更加多元化，新需求產(chǎn)生且消費(fèi)者教育更加高

效，如奶酪銷量高增邏輯的兌現(xiàn)、跨界合作頻次的提升（如與調(diào)雞尾酒、

冰激凌、奶茶、白酒等）3、更加注重健康保健，期望通過健康食飲預(yù)防

疾病，因此保健品、代餐等品類得到消費(fèi)者追捧。與此同時，渠道及業(yè)態(tài)也在快速創(chuàng)新。由于新冠疫情的爆發(fā)，社區(qū)團(tuán)購

爆發(fā)式成長。社區(qū)團(tuán)購是真實居住社區(qū)內(nèi)居民團(tuán)體的一種互聯(lián)網(wǎng)線上線

下購物消費(fèi)行為，是依托真實社區(qū)的一種區(qū)域化、小眾化、本地化、網(wǎng)

絡(luò)化的團(tuán)購形式。相較線下消費(fèi)，方便省時、送貨上門是其主要優(yōu)勢；

相較線上消費(fèi)，社區(qū)團(tuán)購模式對需求更為聚焦，互動性更強(qiáng)，且節(jié)省挑

選成本。這種團(tuán)購+社區(qū)相融合的渠道模式于2016年初具雛形，2020年

迎來爆發(fā)式增長，主要由于新冠肺炎改變了人們的消費(fèi)習(xí)慣。根據(jù)艾媒

咨詢，2020年國內(nèi)社區(qū)團(tuán)購市場交易規(guī)模約750億元，同比增長121%，

預(yù)計2021年將達(dá)到千億元，增速39%?？谙鄠魈岣吡松唐芳捌脚_的宣傳新品的效率，因此促進(jìn)了新品類的推廣

與成長。短期來看，部分大廠商面臨小品牌多元化、價格體系維系等挑

戰(zhàn)，中長期來看，新業(yè)態(tài)進(jìn)一步拓寬了消費(fèi)者的信息渠道，對公司市場

調(diào)研能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、渠道靈活度、價格掌控能力等均提出了更高

要求，品牌及渠道能力強(qiáng)的公司及細(xì)分行業(yè)龍頭仍將具有更明顯的競爭

優(yōu)勢。綜上，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇、新業(yè)態(tài)新品類快速成長、消費(fèi)升

級持續(xù)的背景下，下半年食品飲料板塊投資可聚焦兩條主線。主線一：消費(fèi)升級帶來業(yè)績高彈性。可關(guān)注高端白酒、核心次高端白酒、

高端啤酒。主線二：基本面恢復(fù)帶來業(yè)績拐點(diǎn)。經(jīng)營持續(xù)改善的部分次高端白酒。3、重點(diǎn)板塊3.1

白酒：需求向好、次高端以上市場擴(kuò)容3.1.1

高端消費(fèi)持續(xù)向好行業(yè)“喝少點(diǎn)、喝好點(diǎn)”邏輯不斷被驗證。自2019年起，白酒產(chǎn)量開始

出現(xiàn)負(fù)增長，2020年因疫情影響，產(chǎn)量下降幅度更加明顯，2019、2020

年白酒產(chǎn)量分別下降0.8%、2.5%。2021年1-5月，白酒累計產(chǎn)量同比增

長11.7%，其中1-4月，在低基數(shù)的影響下，白酒產(chǎn)量同比明顯提升，5月

再次呈現(xiàn)同比下滑。與2019年同期相比，2021年1-5月產(chǎn)量累計同比下

滑2.49%。我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)量的下降主要由于消費(fèi)者更加注重健康、享

受的背景下，白酒的總需求在減少。與此同時，規(guī)模以上白酒的收入、利潤增速仍在增長。2020年，在疫情

的影響下，規(guī)模以上白酒企業(yè)的營收、凈利潤增速分別為4.61%、13.35%，

分別同比下降3.63、1.19個百分點(diǎn)，噸價提升約10%，客單價不斷上漲。目前，飛天茅臺在多方控價政策以及傳統(tǒng)渠道強(qiáng)制100%開箱等政策下需

求依舊旺盛，散瓶批價上漲至約3000元/瓶，普五及國窖的一批價格分別

為1000元/瓶及920元/瓶，淡季仍維持高位。2020年7月至今，茅臺、五糧液、國窖一批價格分別上漲39%、4%、12%，2019年7月至今則分別

累計上漲80%、14%、23%。由此，我們判斷白酒需求的下滑并未影響高端白酒銷量增長及價格提升，

其中重要的原因是中國高凈值人群（指可投資資產(chǎn)超過1千萬人民幣的個

人）數(shù)量及可投資資產(chǎn)持續(xù)增長，尤其在疫情下，數(shù)值增速均超20%。

高收入人群壯大，且消費(fèi)能力并未下降，高端白酒需求因此受益。2021

年一季度，茅臺、五糧液、瀘州老窖三家公司的高端產(chǎn)品均實現(xiàn)了量價

齊升，其中茅臺酒營收增速約11%，五糧液及瀘州老窖的高端產(chǎn)品營收

增速或超20%。隨著高端白酒市場的逐步擴(kuò)容，消費(fèi)者需求出現(xiàn)向超高端產(chǎn)品擴(kuò)散的趨

勢，三家高端白酒公司順勢開始布局超高端市場。2021年初，茅臺提升

茅臺酒非標(biāo)產(chǎn)品出廠價，其中茅臺生肖酒由1299元/瓶上漲至1999元/瓶、精品茅臺由2299元/瓶上漲至2699元/瓶，提價幅度分別為54%、17%，

目前來看市場接受度較高，茅臺的稀缺品牌形象為超高端產(chǎn)品的發(fā)展奠

定堅實基礎(chǔ)。五糧液在第八代五糧液零售價站穩(wěn)千元的基礎(chǔ)上正式推出

了2000元以上的經(jīng)典五糧液，并以此為契機(jī)構(gòu)建經(jīng)典五糧液營銷服務(wù)體

系，搶占超高端市場份額，從而實現(xiàn)新一輪五糧液營銷高質(zhì)量發(fā)展。瀘

州老窖方面，公司在近日召開的股東大會上表示，在國窖1573

全國化的

基礎(chǔ)上，會考慮推進(jìn)更高端品牌的建設(shè)。我們認(rèn)為超高端品牌的成功打

造不僅會提升公司形象，更將打開未來增長空間。高端產(chǎn)品多元化。隨著高端市場景氣度的持續(xù)，能夠給予消費(fèi)者新體驗

的新香型和新產(chǎn)品受到關(guān)注。目前馥郁香型內(nèi)參、醬香型青花郎、國臺

15年等，均呈現(xiàn)良好的動銷及較穩(wěn)健的價格走勢。我們認(rèn)為，在白酒千

元以上市場持續(xù)擴(kuò)容的背景下，將會有更多品牌加入，競爭將有所加劇，

但總體來看，一方面茅五瀘三足鼎立的格局較難被打破；另一方面新進(jìn)

入品牌將會享受“蛋糕做大”的紅利，提升公司整體價格體系及品牌價

值。3.1.2

次高端快速擴(kuò)容量價齊升，持續(xù)快速擴(kuò)容。隨著2015年高端白酒動銷快速恢復(fù)、價格持

續(xù)上移，自2016年起，次高端迎來復(fù)蘇性增長。2016-2020年，次高端

市場容量年復(fù)合增速約25%，且價格帶由原本的300-600元上移至了400-900元。2020年上半年雖因疫情使其對應(yīng)的商務(wù)宴請、家宴等場景

受到較大影響，但并未對次高端市場的價格形成實質(zhì)性影響，而隨著下

半年市場的快速恢復(fù)，估計全年次高端白酒仍有17%左右的增長，容量

或達(dá)710億元。2021年上半年，在疫情基本穩(wěn)定、商務(wù)活動逐漸增多的

背景下，疊加廠商對疫情的預(yù)判、旺季充分備貨及對團(tuán)購、宴請等渠道、

場景的把握，強(qiáng)勢次高端品牌如青花汾酒、劍南春、洋河夢系列等均呈

現(xiàn)低收入基數(shù)下的收入、凈利潤高速增長。更多品牌進(jìn)入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間仍足。目前，劍南春仍然保有次高端

龍頭地位，動銷領(lǐng)先，汾酒天、夢系列緊隨其后。但隨著次高端市場的

不斷擴(kuò)容，更多品牌進(jìn)入該細(xì)分市場。一方面，高端白酒公司旗下系列

酒強(qiáng)勢進(jìn)入，茅五瀘三家公司先后均宣布了主品牌及系列酒的“雙輪驅(qū)動”

戰(zhàn)略，經(jīng)過近兩年對渠道和品牌的梳理，目前已經(jīng)處于整裝待發(fā)的狀態(tài)。

另一方面，隨著“茅臺熱”實質(zhì)性的帶動醬香型白酒發(fā)展成“醬香熱”，郎酒、

習(xí)酒、國臺等醬香型白酒企業(yè)進(jìn)入高速成長期，已經(jīng)在次高端爭得一席

之地。與此同時，隨著高端白酒普五及國窖的終端零售價站上千元大關(guān)，次高

端價格天花板被提升至900元。但目前次高端的主流價位仍是400-600元

之間，600-900元成為核心公司的未來必爭之地。目前，無論是包括古井

貢、今世緣、汾酒、舍得在內(nèi)的傳統(tǒng)次高端品牌，還是新進(jìn)入品牌，均

開始布局600-900元市場，主要手段是推出現(xiàn)有系列品牌新品，如古井的

古20、青花汾酒的青30復(fù)興版等。我們認(rèn)為次高端品牌仍在擴(kuò)容紅利階段，排名仍有變化的可能。未來在

新價格帶建立品牌形象并迅速提升規(guī)模、實現(xiàn)良好動銷的品牌將成為次

高端龍頭。2.1.3

渠道改革2015年至今，酒企開始多元化發(fā)展渠道。2018年，茅臺開始著手對渠道

進(jìn)行改革，加速落地直營、類直營渠道，包括與網(wǎng)上商城、商超的合作及提升直營店銷售比例，五糧液也進(jìn)行了類似變動。直營店銷售份額的

提升即能有效增強(qiáng)公司對終端的敏感度，也能因示范效應(yīng)提升廠商對經(jīng)

銷商的掌控力。近期，新一輪渠道多元化展開。瀘州老窖、五糧液在大本營試點(diǎn)將經(jīng)銷

商分為平臺商及團(tuán)購商，通過區(qū)別不同類型商家的考核任務(wù)使相應(yīng)商家

或?qū)Ｗ⒂诹魍ㄊ袌觯驅(qū)Ｗ⒂趯σ庖婎I(lǐng)袖的營銷，從而進(jìn)一步提升效率。

而曾經(jīng)專注于團(tuán)購的地域性酒企今世緣則開始積極嘗試平臺商模式，大

商回款積極性及市場操作統(tǒng)一性均有顯著提升。此外，繼瀘州老窖將渠

道模式由柒泉改革為品牌專營，近年來次高端白酒的汾酒、酒鬼開始獨(dú)

立運(yùn)營不同價位段的產(chǎn)品或品牌，將相關(guān)經(jīng)銷商完全區(qū)隔開，從而精細(xì)

管理不同品牌形象，并有效避免內(nèi)部競爭。我們認(rèn)為，白酒渠道模式的改革仍會向著精細(xì)化、復(fù)合化進(jìn)一步深化，

渠道模式的改善將顯著提升酒企對動銷的敏感度、戰(zhàn)略的執(zhí)行力、產(chǎn)品

矩陣的差異化經(jīng)營能力以及與消費(fèi)者的互動，從而不斷推動業(yè)績的增長。3.2

啤酒：盈利能力提升，高端化進(jìn)程加速2015年以來，中國啤酒產(chǎn)量及收入進(jìn)入下降通道，2020年啤酒產(chǎn)量及規(guī)

模以上企業(yè)收入分別為3411萬千升及1369億元，分別為2015年的72.34%

及72.16%。根據(jù)國際經(jīng)驗，若人均GDP超過1億美元，啤酒消費(fèi)量與GDP不再呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。2014年、2020年，中國一線城市人均GDP及全國

人均GDP分別達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，因此，我們推斷雖然2020年啤酒消費(fèi)量受到一定疫情影響，但2021年啤酒消費(fèi)量大概率增速有限。但是在產(chǎn)量、收入增速下降的背景下，2020年啤酒規(guī)模以上企業(yè)的利潤

達(dá)到134億元，較2018年提升9.8%。聚焦上市公司，除蘭州黃河、燕京

啤酒外，其他啤酒上市公司收入增速近年來低速增長，但扣非歸母凈利

潤自2018年來顯著改善，與行業(yè)趨勢一致，且改善幅度更大。我們認(rèn)為

行業(yè)的上述變化主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化及競爭格局的優(yōu)化。3.2.1

高端化加速當(dāng)前，我國啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)金字塔形。2019年，我國6元/550ML及以

下的低端市場占據(jù)超過68%的市場份額，為當(dāng)前主流價位段，6-10元

/550ML的中端市場約占21%，10元/550ML則占10%。與2013年相比，

中高端產(chǎn)品消費(fèi)量提升了約14個百分點(diǎn)，市場顯著擴(kuò)容，但是與其他發(fā)

達(dá)國家相比，中高端市場占比仍然較低，其中日本低端啤酒消費(fèi)占比不

足50%，法國、韓國、德國則不足20%。我們判斷，未來3-5年，行業(yè)的整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)有望上移，低檔啤酒消費(fèi)占

比有望快速下降至50%，且4-6元/550ML的價格有望提升至6-8元/550ML。

中檔啤酒或逐步取代低端啤酒成為主流市場，且未來3-5年價格有望提升

至8-12元/550ML。目前，頭部酒企正在重點(diǎn)戰(zhàn)略性培育8-10元/550ML市

場，費(fèi)用投放傾斜明顯，銷量增速有望快速體現(xiàn)，預(yù)計將成為未來3年主

要利潤增長動能。此外，華潤、青啤積極布局高端市場，其中華潤重點(diǎn)

發(fā)力SuperX、喜力和純生，高端占比達(dá)11%；具有高端基因的青島啤酒

高端產(chǎn)品銷量占比達(dá)22%，目前在山東、河北南部、陜西、河南、陜西、

甘肅等地中高端市占率均位于第一，純生及經(jīng)典1930銷量今年有望雙位

數(shù)增長。我們認(rèn)為華潤啤酒、青啤、重啤的高端形象有望充分獲益于行

業(yè)高端化的發(fā)展趨勢，而因消費(fèi)者追求多元化而加入競爭的小型精釀啤

酒或進(jìn)一步擠壓中型廠商生存空間。3.2.2

競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化啤酒規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量自2013年以來持續(xù)下降，中小企業(yè)因不斷升級的

價格戰(zhàn)退出市場競爭，市場份額不斷向頭部企業(yè)集中。2020年，規(guī)模以

上企業(yè)數(shù)量為346，是2013年的72.16%。而2011至2020年，啤酒CR