數(shù)字展館龍頭風(fēng)語(yǔ)筑研究報(bào)告：受益元宇宙大趨勢(shì)

數(shù)字展館龍頭風(fēng)語(yǔ)筑研究報(bào)告：受益元宇宙大趨勢(shì)1G端數(shù)字展館龍頭，基本面極為優(yōu)異1.1不斷拓寬服務(wù)邊界，數(shù)字體驗(yàn)空間領(lǐng)域龍頭風(fēng)語(yǔ)筑系G端展館領(lǐng)域龍頭，成立以來市占率持續(xù)提高。公司發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段為2008年之前，公司主要從事廣告業(yè)務(wù)，第二階段為2008年后，公司專注于展覽展示行業(yè)，并提出跨界總包的概念，利用聲光電技術(shù)實(shí)現(xiàn)最佳的空間展示體驗(yàn)。第三階段為2017年以后，公司進(jìn)一步開拓業(yè)務(wù)范圍，從城市規(guī)劃展覽館、園區(qū)館擴(kuò)展到更多G端業(yè)務(wù)如科技館、博物館、紀(jì)念館、黨建展館、大數(shù)據(jù)展廳、科普教育等各類主題體驗(yàn)館、校史館等特色主題館及優(yōu)質(zhì)B端業(yè)務(wù)如企業(yè)館等多種展示館類型。按照公司業(yè)務(wù)分類，城市規(guī)劃館及園區(qū)館劃分為數(shù)字城市化體驗(yàn)空間、其他G端/B端類業(yè)務(wù)劃分為文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間、另外和包括專題性質(zhì)的數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)（原報(bào)表口徑為單項(xiàng)服務(wù)）。我們按照業(yè)務(wù)性質(zhì)將公司主營(yíng)分成三類：工程施工及建筑裝飾（幾乎無(wú)毛利空間）、硬件及軟件集采（公開透明，毛利空間較?。?shù)字技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且較為集中，一致行動(dòng)人總持股56.39%。根據(jù)公司公告，截至2022年2月16日，公司控股股東及實(shí)際控制人辛浩鷹、李暉持股比例分別為28.56%、27.83%。辛浩鷹、李暉二人系夫妻關(guān)系，為一致行動(dòng)人，共計(jì)持有股份56.39%，股權(quán)較為集中。按照年報(bào)口徑，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三類：城市數(shù)字化體驗(yàn)空間、文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間、數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)：（1）城市數(shù)字化體驗(yàn)空間業(yè)務(wù)：通過數(shù)字化的技術(shù)手段展示城市歷史文化底蘊(yùn)、發(fā)展歷程、建設(shè)成就和未來規(guī)劃愿景，是各地開展政務(wù)接待、招商引資、規(guī)劃展示和城市形象宣傳的重要窗口和平臺(tái)，該塊業(yè)務(wù)的主要服務(wù)客戶為地方政府；（2）文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間業(yè)務(wù)：通過將創(chuàng)意、設(shè)計(jì)、數(shù)字藝術(shù)和沉浸式體驗(yàn)元素深度融入IP主題、當(dāng)?shù)匚幕厣推放菩蜗笾?，重點(diǎn)打造面向社會(huì)大眾和消費(fèi)者開放的新型互動(dòng)體驗(yàn)式空間，該塊業(yè)務(wù)的主要服務(wù)客戶包括政府、事業(yè)單位、大型企業(yè)等；（3）數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)：包括專題性質(zhì)的技術(shù)服務(wù)和創(chuàng)意服務(wù)。公司整合運(yùn)用全息影像、裸眼3D、CGI特效、數(shù)字沙盤、立體投影技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、動(dòng)感影院特效、多媒體互動(dòng)技術(shù)，通過AR/VR/MR、4K/8K超高清視頻等媒介形式輸出，按照客戶要求打造沉浸式場(chǎng)景、數(shù)字化空間。公司客戶主要為政府、事業(yè)單位等G端客戶（為區(qū)分城市館、園區(qū)館及博物館等文創(chuàng)類館，我們將年報(bào)披露的政府部門單位拆分為政府和事業(yè)單位），B端客戶占比較低且多為大型優(yōu)質(zhì)客戶。目前公司在G端業(yè)務(wù)市占率較高，屬于龍頭公司。根據(jù)公司公告，2015-2017年公司在城市規(guī)劃展覽館及園區(qū)館領(lǐng)域市占率分別為40%、43%、50%。根據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，2018年中國(guó)展覽業(yè)共舉辦3793個(gè)展覽，展覽總面積達(dá)12949平方米，公司共中標(biāo)240個(gè)展覽合同，占比達(dá)6.3%。我們預(yù)計(jì)公司G端業(yè)務(wù)將持續(xù)保持較高市占率，競(jìng)爭(zhēng)地位優(yōu)勢(shì)明顯，B端類占比預(yù)計(jì)提升空間不大，主要系，（1）B端類展館市場(chǎng)魚龍混雜、競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)空間較低；（2）不同于市場(chǎng)主流認(rèn)知，B端類展館項(xiàng)目回款能力反而弱于G端類項(xiàng)目。G端類展館屬于宣傳口核心項(xiàng)目，且公司市占率較高，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，回款壓力較小、回款進(jìn)度較快；B端客戶要求更高，且議價(jià)地位較高（供給端競(jìng)爭(zhēng)激烈），墊資需求較高，回款進(jìn)度較慢。1.2利潤(rùn)保持較高增速，現(xiàn)金流及回款較為健康自2017年開始，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)一直保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.40億元，同比增長(zhǎng)30.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.54億元，同比增長(zhǎng)32.5%。公司從2017-2021年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.3%，凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.5%，持續(xù)保持較高的增長(zhǎng)率。公司毛利率、凈利率逐年提高。2021Q1-Q3，公司毛利率、凈利率分別為35.9%、17.4%，2020年毛利率、凈利率分別為34.9%、15.2%。公司盈利能力持續(xù)提升，主要系高毛利率的文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間收入占比持續(xù)提高。公司ROE也在持續(xù)上升。ROE從2017年的12.9%上升到2021年的17.4%，主要得益于凈利率的持續(xù)提升。從收入構(gòu)成上看，公司報(bào)告口徑將主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三類：數(shù)字城市化體驗(yàn)空間、文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間、數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)

（原報(bào)表口徑為單項(xiàng)服務(wù)）。2020年城市數(shù)字化體驗(yàn)空間系主要收入貢獻(xiàn)來源，營(yíng)收占比達(dá)64.1%，文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間營(yíng)收占比為34.4%，數(shù)字化產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較低，約占1.6%；2021H1，較高毛利率的文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間營(yíng)收占比反超城市數(shù)字化體驗(yàn)空間，營(yíng)收占比分別為60.5%、37.9%。按照我們對(duì)公司業(yè)務(wù)性質(zhì)的理解，我們將公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分成三類：

工程施工及建筑裝飾、硬件及軟件集采、數(shù)字技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案。其中數(shù)字技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案貢獻(xiàn)主要毛利潤(rùn)空間，我們認(rèn)為公司盈利能力持續(xù)上升主要系，（1）公司的核心能力（數(shù)字技術(shù)及內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案）收入占比持續(xù)提高；（2）公司在G端類展館領(lǐng)域市占率較高，且預(yù)計(jì)仍有提高空間，公司議價(jià)能力不斷提高。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。其中管理費(fèi)用率逐年下降；銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，與營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張匹配；公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用略有提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率多年為負(fù)值。期間費(fèi)用率持續(xù)下降也是公司利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的原因之一。公司銷售收現(xiàn)比較為穩(wěn)定，回款情況良好。2020年之前，公司銷售收現(xiàn)比均保持在80%以上，2021Q1-3該比值下降至70%。應(yīng)收賬款/應(yīng)收票據(jù)及合同資產(chǎn)之和為公司應(yīng)向客戶收取但未收的金額。應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)/總資產(chǎn)及應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入的比率整體略有上升。我們認(rèn)為公司應(yīng)收賬款整體上控制良好，公司重點(diǎn)推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)度及回款進(jìn)度，比重略有增長(zhǎng)主要系項(xiàng)目周期多超過一個(gè)自然年度，訂單需求明顯增加下，應(yīng)收賬款的積累速度超過營(yíng)業(yè)收入的確認(rèn)速度。公司貨幣資金儲(chǔ)備充足，2021年Q1-Q3及2020年8億、13億。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持健康的狀態(tài)，企業(yè)自由現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流均為正值。2元宇宙方興未艾，政策支持力度有望逐步提高2.1展覽業(yè)屬于文化消費(fèi)剛需，政府支持力度較大廣義上展覽行業(yè)指多人在特定時(shí)空中的集聚交流展示活動(dòng)，其基本形式包括會(huì)議、展覽會(huì)、博覽會(huì)、交易會(huì)、展銷會(huì)、展示會(huì)等。在具體應(yīng)用中，展覽行業(yè)主要指政府機(jī)關(guān)、公共機(jī)構(gòu)、商業(yè)團(tuán)體、企事業(yè)單位通過展覽為參展方提供高效、豐富和完整的展示服務(wù)，讓信息在商業(yè)活動(dòng)中更加直觀透明。展覽一般分為經(jīng)貿(mào)類展覽和非經(jīng)貿(mào)類展覽，其中經(jīng)貿(mào)類占據(jù)主要類別，其他還包括休閑時(shí)尚藝術(shù)旅游類展覽、醫(yī)藥醫(yī)療保健類展覽等。展覽屬于經(jīng)濟(jì)文化活動(dòng)剛需。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，我國(guó)展覽類活動(dòng)需求逐漸增多。根據(jù)智研咨詢及中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)舉辦經(jīng)貿(mào)類展覽的數(shù)量同比增長(zhǎng)48.6%，展覽總面積同比增長(zhǎng)27.2%；2020年同比增速下降幅度較大主要系受疫情影響。經(jīng)貿(mào)類展覽是各地區(qū)展覽經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大。2020年受疫情影響，展覽館數(shù)量及面積有所下滑。隨著疫情得到有效控制，展覽館數(shù)量及面積逐漸回升；2021年中國(guó)國(guó)內(nèi)共有151個(gè)展覽館，室內(nèi)可租用面積為1034萬(wàn)平方米，較2020年分別增加了2個(gè)、76萬(wàn)平方米。展覽行業(yè)同時(shí)具有文化屬性，國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的扶持有效促進(jìn)了展覽行業(yè)發(fā)展。我國(guó)文化和旅游事業(yè)費(fèi)支出在總量上和比例上均上漲明顯。2011-2020年我國(guó)文化和旅游事業(yè)費(fèi)由393億元增長(zhǎng)至1088億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.9%。2020年相比2011年，我國(guó)文化和旅游事業(yè)費(fèi)占公眾財(cái)政的比例提高了0.08個(gè)百分點(diǎn)。文化類展覽館包括博物館、主題館、科技館、美術(shù)館等場(chǎng)館。隨著城鎮(zhèn)化率提升，我國(guó)將繼續(xù)加大文化方面的投入，預(yù)計(jì)文化類場(chǎng)館建設(shè)需求也將逐漸增加。各地政府出臺(tái)文件加強(qiáng)文化展覽館建設(shè)。文化旅游部出臺(tái)的《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》中指出：公共文化服務(wù)體系更加健全，基本公共文化服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化均等化水平顯著提高，服務(wù)效能進(jìn)一步提升，全國(guó)各類文化設(shè)施數(shù)量（公共圖書館、文化館站、美術(shù)館、博物館、藝術(shù)演出場(chǎng)所）達(dá)到7.7萬(wàn)，文化設(shè)施年服務(wù)人次達(dá)到48億。地方政府也出臺(tái)了一系列促進(jìn)展覽行業(yè)發(fā)展的政策。2.2元宇宙時(shí)代，策展模式更為多元展覽行業(yè)屬于復(fù)合型跨學(xué)科、跨專業(yè)的綜合性服務(wù)，數(shù)字文化展示服務(wù)屬于系統(tǒng)性工程，融合了創(chuàng)意設(shè)計(jì)、文化傳播、數(shù)字科技和裝飾工程等復(fù)合型業(yè)務(wù)。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，展覽服務(wù)商/數(shù)字?jǐn)?shù)字創(chuàng)意企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，根據(jù)下游客戶需求提供數(shù)字技術(shù)、內(nèi)容文化、創(chuàng)意設(shè)計(jì)等單一或綜合性整體解決方案。產(chǎn)業(yè)鏈上游包括多媒體設(shè)備供應(yīng)商、模型/廣告/藝術(shù)品供應(yīng)商、裝飾裝修及材料供應(yīng)商、攝影/配音等文化類供應(yīng)商、軟件開發(fā)及集成供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)鏈下游包括設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、政府及事業(yè)單位、建筑/工業(yè)企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)及其他企業(yè)。展覽展示行業(yè)展覽形式多元，經(jīng)歷了從平面到運(yùn)用電腦CG再到沉浸化展示的過程。2010年之前展覽行業(yè)主要應(yīng)用文字、圖片、模型等傳統(tǒng)靜態(tài)展示手段；2010年世博會(huì)上觸摸屏被大規(guī)模應(yīng)用，開啟了展示領(lǐng)域展示模式的轉(zhuǎn)變，由最初相對(duì)單一、被動(dòng)的模式向多元、互動(dòng)的模式轉(zhuǎn)變，尤其是在數(shù)字文化領(lǐng)域；之后展覽行業(yè)不斷運(yùn)用新技術(shù)，如虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等互動(dòng)性更強(qiáng)的技術(shù)，將展示體驗(yàn)提高到新臺(tái)階。目前展示行業(yè)已進(jìn)入沉浸式體驗(yàn)發(fā)展階段。數(shù)字展覽運(yùn)用更多互動(dòng)性更強(qiáng)的技術(shù)手段，如裸眼3D、全息影像、VR/AR/MR等。隨著數(shù)字多媒體技術(shù)與數(shù)字藝術(shù)的融合發(fā)展，展示形式和展陳內(nèi)容將進(jìn)一步精細(xì)化與沉浸化。未來文化及商業(yè)領(lǐng)域?qū)⑦\(yùn)用虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、5G+4K/8K超高清、裸眼3D、全息影像等互動(dòng)性技術(shù)，進(jìn)一步推動(dòng)文化及商業(yè)內(nèi)容升級(jí)為互動(dòng)性更強(qiáng)的沉浸式內(nèi)容，有利于推動(dòng)沉浸式體驗(yàn)在文化場(chǎng)景和消費(fèi)領(lǐng)域的應(yīng)用創(chuàng)新。數(shù)字技術(shù)及內(nèi)容創(chuàng)意屬于展覽行業(yè)中最核心的部分，也是區(qū)別中游服務(wù)商（數(shù)字創(chuàng)業(yè)企業(yè)）利潤(rùn)率高低及競(jìng)爭(zhēng)地位優(yōu)劣的關(guān)鍵所在。根據(jù)凡拓?cái)?shù)創(chuàng)招股說明書，數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)可進(jìn)一步細(xì)分為靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品、動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品、數(shù)字一體化解決方案。其中靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品、動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品行業(yè)進(jìn)入門檻低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，平均訂單規(guī)模及利潤(rùn)空間較??；數(shù)字一體化解決方案市場(chǎng)集中度較高，行業(yè)存在技術(shù)門檻、品牌壁壘和資質(zhì)壁壘，對(duì)參與企業(yè)一體化整合能力要求較高，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力較強(qiáng)，平均訂單規(guī)模即利潤(rùn)空間較大。風(fēng)語(yǔ)筑作為數(shù)字一體化解決方案市場(chǎng)中的龍頭公司，優(yōu)勢(shì)更為明顯。（1）靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品：根據(jù)中經(jīng)視野咨詢（2021年12月13日凡拓?cái)?shù)創(chuàng)招股書（注冊(cè)稿）），2020年度我國(guó)的效果圖設(shè)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為2038億元。靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品行業(yè)已發(fā)展約25年，行業(yè)特點(diǎn)包括：（1）行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，競(jìng)爭(zhēng)從業(yè)者數(shù)量眾多，存在大量小規(guī)模的企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格和質(zhì)量較為懸殊，競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，每年均有眾多小型工作室、小規(guī)模公司成立和退出，同時(shí)隨著技術(shù)進(jìn)步、電腦算力增強(qiáng)等因素，新進(jìn)入者還包括部分設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、數(shù)字化技術(shù)的公司。近幾年隨著我國(guó)建筑行業(yè)的發(fā)展，客戶對(duì)于表現(xiàn)他們作品的靜態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品要求也越來越高，高質(zhì)量作品的需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)大型公司和一部分制作精品的小型公司有利。同時(shí)人工成本、場(chǎng)地租金的增長(zhǎng)，也對(duì)部分規(guī)模較小的公司造成一定的壓力。由于網(wǎng)絡(luò)科技的進(jìn)步，溝通工具的便利性更強(qiáng)，資料傳輸、視頻會(huì)議等越來越方便，地域性的阻礙逐漸打破，市場(chǎng)份額逐漸向有一定品牌效應(yīng)的公司集中。行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者包括：風(fēng)語(yǔ)筑、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、絲路視覺、上海藝巢、北京凡彩、力方數(shù)字、北京斯艾恩、上海艾曠等。（2）動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)品：根據(jù)中經(jīng)視野咨詢（凡拓?cái)?shù)創(chuàng)招股書），2020年度，我國(guó)的互動(dòng)軟件市場(chǎng)規(guī)模約為140.9億元，動(dòng)畫宣傳片的市場(chǎng)規(guī)模約為2582億元。動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)市場(chǎng)，企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)比較充分。中小型企業(yè)采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略；而大企業(yè)服務(wù)客戶面較廣且有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，能獲取品牌溢價(jià)。同時(shí)，三維影片類型豐富，包括企業(yè)宣傳片、產(chǎn)品宣傳片、樓盤宣傳片、活動(dòng)宣傳片、形象宣傳片等多種類型；制作方式亦有不同，包括拍攝完成、三維制作、錄制完成等不同方式的創(chuàng)作；由于行業(yè)覆蓋各行各業(yè)，創(chuàng)作形式多元多樣，各類三維影片側(cè)重點(diǎn)不同，市場(chǎng)較難形成壟斷格局。另外，從三維影片制作擴(kuò)展出多種產(chǎn)品更提升了動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)的外延：數(shù)字互動(dòng)軟件與三維影片配合運(yùn)用的場(chǎng)景越來越多元化，包括商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、專賣店?duì)I銷、住宅銷售、企業(yè)展示、活動(dòng)運(yùn)用等；同時(shí)，數(shù)字互動(dòng)軟件的表現(xiàn)形式亦多種多樣，包括數(shù)字沙盤、立體成像等，此類業(yè)務(wù)更契合當(dāng)下社會(huì)信息傳播形式，該領(lǐng)域的入門門檻也相對(duì)較高，從而在整體的市場(chǎng)得以有較好的溢價(jià)空間，為未來發(fā)展提供了增長(zhǎng)。由于三維影片行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，同時(shí)產(chǎn)品類型豐富，制作方式多元，因此傳統(tǒng)的廣告?zhèn)髅健⒂耙曋谱?、長(zhǎng)短視頻制作公司憑借其拍攝、錄制、剪輯等經(jīng)驗(yàn)積累，均為動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)市場(chǎng)的潛在競(jìng)爭(zhēng)者；如隨著移動(dòng)終端普及和網(wǎng)絡(luò)的提速而興起的短視頻拍攝公司，在擴(kuò)充動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)市場(chǎng)的同時(shí)，亦會(huì)成為行業(yè)內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)者。另外，在三維影片和數(shù)字互動(dòng)軟件結(jié)合的趨勢(shì)下，部分軟件企業(yè)亦憑借其軟件制作能力切入動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)市場(chǎng)，成為行業(yè)內(nèi)的潛在競(jìng)爭(zhēng)者。行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者包括：風(fēng)語(yǔ)筑、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、水晶石、絲路視覺、深圳驕陽(yáng)、北京五一視界、深圳思為科技等。（3）數(shù)字一體化解決方案：根據(jù)智研咨詢推算（凡拓?cái)?shù)創(chuàng)招股書），2020年度中國(guó)的數(shù)字展示行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為327億元-393億元，預(yù)計(jì)2027年數(shù)字展示系統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約682.86億元-819.69億元。其中包括（1）文博科技類數(shù)字展館類：主要市場(chǎng)參與者包括風(fēng)語(yǔ)筑、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、北京清尚、廣東集美等；（2）建設(shè)規(guī)劃類數(shù)字展館類：主要市場(chǎng)參與者包括風(fēng)語(yǔ)筑、絲路視覺、華凱創(chuàng)意等；（3）大中型企業(yè)數(shù)字化展廳展館：主要市場(chǎng)參與者包括風(fēng)語(yǔ)筑、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、上海寬創(chuàng)、金明國(guó)際等；（4）服務(wù)于文體活動(dòng)相關(guān)的展示解決方案：主要市場(chǎng)參與者包括凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、廣州勵(lì)豐。以上大多數(shù)企業(yè)由于在數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)沉淀多年，也形成多領(lǐng)域，多行業(yè)綜合發(fā)展的企業(yè)規(guī)模，服務(wù)領(lǐng)域的偏向性也逐漸變得模糊。數(shù)字一體化解決方案市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，行業(yè)有一定的技術(shù)門檻、品牌壁壘和資質(zhì)壁壘。這類項(xiàng)目一般前期投資大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)、多專業(yè)多技術(shù)融合，客戶對(duì)項(xiàng)目的創(chuàng)意設(shè)計(jì)要求較高，要求企業(yè)具備一定的創(chuàng)意能力和良好的資源整合能力，并需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)間分工協(xié)作，目前該領(lǐng)域的參與者主要是具備一定規(guī)模和知名度的企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和客戶成熟度的提高，數(shù)字一體化解決方案市場(chǎng)正在由粗放型向品質(zhì)型轉(zhuǎn)變，由單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)系競(jìng)爭(zhēng)向品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。2016年《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，2018年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，明確將數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，數(shù)字一體化解決方案相關(guān)市場(chǎng)開始高速發(fā)展，亦吸引數(shù)字一體化解決方案中各環(huán)節(jié)中公司積極布局。3數(shù)字技術(shù)、內(nèi)容創(chuàng)意、G端客群共鑄核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘3.1核心能力為數(shù)字技術(shù)、內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)及一體化整合能力按照我們業(yè)務(wù)模式的理解，我們將公司主營(yíng)拆分為三部分：工程施工及建筑裝飾、硬件及軟件集采、數(shù)字技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案，其中公司數(shù)字技術(shù)及內(nèi)容創(chuàng)意一體化解決方案是公司處于展館行業(yè)龍頭地位的核心要素，可進(jìn)一步拆分為數(shù)字多媒體技術(shù)能力及內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力。較高技術(shù)能力和創(chuàng)意能力應(yīng)用水平是保證數(shù)字展示和沉浸式體驗(yàn)效果的關(guān)鍵。展館設(shè)計(jì)屬于高度非標(biāo)化的業(yè)務(wù)數(shù)字技術(shù)專業(yè)人才和創(chuàng)意設(shè)計(jì)人才的能力水平、持續(xù)成長(zhǎng)性、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性直接決定了公司未來的生存與發(fā)展。公司擁有行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的設(shè)計(jì)主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)和跨界多元的數(shù)字科技應(yīng)用人才，其中各類數(shù)字創(chuàng)意和設(shè)計(jì)人員超過500人；數(shù)字研發(fā)、互動(dòng)科技、CGI視效、VR/AR、全息影像等數(shù)字多媒體技術(shù)應(yīng)用人才400余人。高水平團(tuán)隊(duì)是公司保持穩(wěn)健發(fā)展的中堅(jiān)力量。公司目前已掌握了數(shù)字沙盤、立體投影技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、動(dòng)感影院特效技術(shù)、多媒體互動(dòng)技術(shù)、全息成像技術(shù)、裸眼3D技術(shù)等諸多高科技數(shù)字化展示技術(shù)的應(yīng)用。以展示體驗(yàn)系統(tǒng)的重要環(huán)節(jié)影視動(dòng)畫制作的技術(shù)應(yīng)用為例：公司在項(xiàng)目實(shí)施中運(yùn)用超高清數(shù)字拍攝和4K高清航拍、超高清三維動(dòng)畫渲染等技術(shù)制作模型沙盤總規(guī)影片；運(yùn)用隔空互動(dòng)技術(shù)與三維動(dòng)畫影片相結(jié)合制作隔空互動(dòng)體驗(yàn)空間影院；運(yùn)用三維特效動(dòng)畫手段實(shí)現(xiàn)大型裸眼3D數(shù)字空間制作數(shù)字沙盤影片；采用高清數(shù)字拍攝和后期達(dá)芬奇調(diào)色系統(tǒng)，真實(shí)展現(xiàn)人文歷史與風(fēng)景；通過各類高科技數(shù)字化技術(shù)的合理應(yīng)用，使展陳空間達(dá)到最理想的展示體驗(yàn)效果。根據(jù)2018年中報(bào)，公司至少擁有36項(xiàng)專利技術(shù)和117項(xiàng)軟件著作權(quán)，多年積淀的技術(shù)優(yōu)勢(shì)確保公司的先進(jìn)設(shè)計(jì)理念能實(shí)踐落地，使參觀者有更好的觀展體驗(yàn)。3.2跨界總包模式顯著提升公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈地位公司提供一體化綜合解決方案，其業(yè)務(wù)模式為一體化“跨界總包”。由于數(shù)字文化展覽項(xiàng)目復(fù)雜，從前期到后期需要融合工程設(shè)計(jì)、建筑工裝、軟硬件集采、數(shù)字技術(shù)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、文化內(nèi)容等不同領(lǐng)域的多個(gè)環(huán)節(jié)，因此公司的“跨界總包”涵蓋從裝修到裝飾再到創(chuàng)意設(shè)計(jì)的全過程。公司與客戶簽訂總包合同，分包工裝及施工業(yè)務(wù)，公開市場(chǎng)采購(gòu)所需硬件及軟件，我們認(rèn)為公司核心把握數(shù)字技術(shù)綜合運(yùn)用及內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)全過程，保證總體項(xiàng)目在工程進(jìn)度上及設(shè)計(jì)風(fēng)格上的統(tǒng)一性及協(xié)調(diào)性。我們認(rèn)為公司采用總包模式提供服務(wù)，將顯著提升公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈地位。（1）相比提供單一服務(wù)，總包服務(wù)有助于大同產(chǎn)業(yè)鏈上下游，提高議價(jià)能力；（2）有助于控制工程整體質(zhì)量，提高靈活程度。當(dāng)有小范圍調(diào)整時(shí)，在企業(yè)內(nèi)部就可以傳遞指令方便調(diào)整；（3）有助于保證創(chuàng)意效果統(tǒng)一提質(zhì)降本，將核心能力聚焦到數(shù)字技術(shù)與創(chuàng)意、內(nèi)容設(shè)計(jì)等高附加值部分。根據(jù)公司公告，公司營(yíng)業(yè)收入約80%來源于創(chuàng)意設(shè)計(jì)、互動(dòng)體驗(yàn)、CGI特效、VR/AR、全息影像及其他各類軟硬件系統(tǒng)集成服務(wù)（包括軟硬件集采），裝修裝飾部分僅占收入結(jié)構(gòu)的20%，且主要毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)有數(shù)字技術(shù)、內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)貢獻(xiàn)。因此公司并非市場(chǎng)上認(rèn)知的傳統(tǒng)工程類或裝修裝飾類公司，而屬于數(shù)字技術(shù)綜合應(yīng)用、內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)類公司。相比業(yè)內(nèi)其他可比公司，公司在人均產(chǎn)值上處于優(yōu)勢(shì)地位。根據(jù)公司公告，風(fēng)語(yǔ)筑

2018-2020年平均人數(shù)逐年增加，分別為1334人、1472人、1536人；人均產(chǎn)值分別為128.06萬(wàn)元、137.95萬(wàn)元、146.89萬(wàn)元。公司優(yōu)秀項(xiàng)目帶來示范效應(yīng)，品牌、口碑及信任度逐漸擴(kuò)散。公司從2008年轉(zhuǎn)型從事數(shù)字創(chuàng)意空間設(shè)計(jì)以來，優(yōu)秀項(xiàng)目迭出，與政府、優(yōu)秀企業(yè)建立了深厚的合作關(guān)系，尤其是在城市規(guī)劃館及園區(qū)館業(yè)務(wù)上，政府方一般會(huì)優(yōu)先選擇資質(zhì)齊全、經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)，進(jìn)入壁壘較高。在企業(yè)端，公司一般與華為、貴州茅臺(tái)等優(yōu)質(zhì)大企業(yè)合作。4短期（2-3年）：新建/更新需求旺盛，主業(yè)業(yè)績(jī)確定性較高4.1元宇宙G端/B端大型項(xiàng)目將率先落地當(dāng)前對(duì)“元宇宙“概念其中一個(gè)具有代表性的定義為：“元宇宙”

是一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界，又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬空間，是映射現(xiàn)實(shí)世界的在線虛擬世界，是越來越真實(shí)的數(shù)字虛擬世界。2021年3月Roblox成功在紐交所上市，被認(rèn)為是元宇宙概念興起的起點(diǎn)。元宇宙是數(shù)字技術(shù)構(gòu)建的產(chǎn)物，在Roblox招股書中，這家公司認(rèn)為元宇宙應(yīng)該有8個(gè)屬性：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和文明。我們認(rèn)為“元宇宙”仍處于萌芽階段，遠(yuǎn)未達(dá)到《頭號(hào)玩家》電影中描述的元宇宙世界的水平。目前在內(nèi)容端，元宇宙相關(guān)應(yīng)用包括虛擬數(shù)字人、NFT數(shù)字藏品、鏈游等。以虛擬數(shù)字人為例，當(dāng)前虛擬數(shù)字人的生產(chǎn)成本仍以百萬(wàn)元量級(jí)起步，且精細(xì)度越高、渲染效果越好（如毛發(fā)的渲染效果），虛擬數(shù)字人的生產(chǎn)成本將迅速提升。參照相芯科技對(duì)虛擬數(shù)字人行業(yè)發(fā)展的論述（Q量子位），我們認(rèn)為元宇宙發(fā)展將經(jīng)歷三個(gè)階段G端/B端大型項(xiàng)目及應(yīng)用推動(dòng)、BToC應(yīng)用普及、C端應(yīng)用及內(nèi)容普及：1、G端/B端項(xiàng)目及應(yīng)用大規(guī)模落地：元宇宙相關(guān)軟硬件及基礎(chǔ)設(shè)施處于發(fā)展早期，相關(guān)建設(shè)成本較高，G端/B端初步嘗試擁抱新技術(shù)、新業(yè)態(tài)，尤以G端項(xiàng)目落地速度及進(jìn)度更快。主要系（1）地方政府逐步推出有關(guān)支持元宇宙發(fā)展的相關(guān)文件，G端元宇宙項(xiàng)目將起到示范及指引作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益回報(bào)訴求較低，一方面有助于提供元宇宙項(xiàng)目建設(shè)的范例，另一方面也可通過政府投資吸引民營(yíng)資本大舉進(jìn)入，推動(dòng)技術(shù)發(fā)展。我國(guó)多地政府也出臺(tái)多項(xiàng)關(guān)于元宇宙政策。我國(guó)中央層面尚未有明確的官方政策指引，但多個(gè)地方政府已經(jīng)出臺(tái)元宇宙相關(guān)扶持政策，如上海、武漢、合肥、無(wú)錫、北京等地相關(guān)政策文件中均提及元宇宙的發(fā)展，中紀(jì)委網(wǎng)站發(fā)表文章中提到“世界上沒有稱為“元宇宙”的單一技術(shù)，元宇宙是現(xiàn)有各種技術(shù)的組合和升級(jí)，可以理解為“3D版的互聯(lián)網(wǎng)”。擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)技術(shù)……。數(shù)字孿生技術(shù)……?！蔽恼卤砻髁藢?duì)元宇宙底層技術(shù)的支持態(tài)度。上海：在2021年12月21日舉行的上海市委經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，上海市委書記李強(qiáng)表示要引導(dǎo)企業(yè)加緊研究未來虛擬世界與現(xiàn)實(shí)世社會(huì)相交互的重要平臺(tái)，適時(shí)布局切入。此舉被視為我國(guó)地方政府就元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的首次正面表態(tài)，此后元宇宙被寫入上?！笆奈濉碑a(chǎn)業(yè)規(guī)劃；三亞：25日網(wǎng)易與三亞市政府達(dá)成戰(zhàn)略合作，共建網(wǎng)易元宇宙產(chǎn)業(yè)基地；浙江：2022年1月5日，浙江省數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布的《關(guān)于浙江省未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)建設(shè)的指導(dǎo)意見》中提到，元宇宙與人工智能、區(qū)塊鏈、第三代半導(dǎo)體并列，是浙江到2023年重點(diǎn)未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)的布局領(lǐng)域之一。我們認(rèn)為未來各地方政府將陸續(xù)發(fā)布數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙等新業(yè)態(tài)的支持政策和規(guī)劃方案。（2）國(guó)外政府對(duì)元宇宙態(tài)度不一，但總體保持樂觀，預(yù)計(jì)相關(guān)G端項(xiàng)目的海外需求也較為旺盛，國(guó)內(nèi)數(shù)字/虛擬空間建設(shè)龍頭有望拓展海外業(yè)務(wù)。美國(guó)企業(yè)對(duì)元宇宙探索超前，F(xiàn)acebook（Meta）、Roblox、蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、迪士尼等巨頭已經(jīng)入場(chǎng)布局，美國(guó)政府目前持觀望態(tài)度，更重視數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)問題，美國(guó)企業(yè)在積極推動(dòng)政府接受這一概念；歐洲對(duì)元宇宙持高度謹(jǐn)慎態(tài)度，通過立法表明傾向，更關(guān)注元宇宙的監(jiān)管和規(guī)則問題；日本尋求扶持元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)，建立新型國(guó)家優(yōu)勢(shì)；韓國(guó)：政府對(duì)元宇宙反應(yīng)迅速，2021年5月韓國(guó)科學(xué)技術(shù)信息通信部發(fā)起成立“元宇宙”聯(lián)盟，200多家韓企加入；同年11月，韓國(guó)首爾政府發(fā)布《元宇宙首爾五年計(jì)劃》，打造元宇宙化的數(shù)字城市；俄羅斯：總統(tǒng)普京宣布支持科技公司為元宇宙創(chuàng)建應(yīng)用程序，并必須確保個(gè)人在元宇宙的虛擬替身的安全。（3）大型優(yōu)質(zhì)B端企業(yè)為了品牌形象及彰顯實(shí)力，預(yù)計(jì)會(huì)追隨G端項(xiàng)目擁抱虛擬數(shù)字空間。2、BToC應(yīng)用逐漸普及：大型G端/B端項(xiàng)目推動(dòng)元宇宙技術(shù)發(fā)展，相關(guān)成本逐步降低，同時(shí)消費(fèi)者習(xí)慣開始逐漸形成，元宇宙應(yīng)用開始顯現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的潛力，具備一定的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)廠商開始關(guān)注C端內(nèi)容及技術(shù)變現(xiàn)的可能性。BToC項(xiàng)目盈利能力逐漸提升。3、C端應(yīng)用及內(nèi)容大規(guī)模普及：隨著相關(guān)技術(shù)、商業(yè)化能力進(jìn)一步加強(qiáng)，C端用戶接入元宇宙渠道及終端大規(guī)模普及，C端應(yīng)用及內(nèi)容具備大規(guī)模商業(yè)化的潛力，元宇宙將進(jìn)入普遍繁榮的階段。我們認(rèn)為元宇宙將首先在大型G端/B端項(xiàng)目上產(chǎn)生大規(guī)模需求，且需求預(yù)計(jì)保持持續(xù)高增長(zhǎng)，其中虛擬展覽、數(shù)字城市均為重要的落地場(chǎng)景。（1）虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)是元宇宙重要技術(shù)，將帶來顯示成像領(lǐng)域的重要變革，但由于技術(shù)商用化門檻高，政府將是前期重要客戶，比如奧運(yùn)會(huì)上的虛擬人、春晚虛擬人等；（2）元宇宙是新基建的重要應(yīng)用場(chǎng)景，可以帶動(dòng)VR、AR等多種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；（3）、從文化的角度出發(fā)，地方政府對(duì)公共文化建設(shè)愈加重視，元宇宙主要技術(shù)虛擬現(xiàn)實(shí)等技術(shù)將提升展覽效果，帶動(dòng)當(dāng)?shù)卣褂[館新建及更新改造需求。4.2G端數(shù)字類/文化類展館建設(shè)需求有望增加公司展館類業(yè)務(wù)主要可以分為兩類：（1）城市規(guī)劃展覽館、工業(yè)園區(qū)館，需求方主要為政府；（2）科技館、博物館、紀(jì)念館、黨建展館、大數(shù)據(jù)展廳、科普教育等各類主題體驗(yàn)館，需求方主要為事業(yè)單位，另有一小部分展館（企業(yè)館）需求方為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶。1、城市規(guī)劃館和工業(yè)園區(qū)館：該類場(chǎng)館的需求方主要為政府以及負(fù)責(zé)工業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)的城投國(guó)企等。城市規(guī)劃館為城市向外的宣傳名片。以昆明規(guī)劃館為例，該場(chǎng)館為市自然資源和規(guī)劃局直屬單位，屬于公益一類、財(cái)政全額撥款事業(yè)單位。主要職責(zé)包括（1）負(fù)責(zé)昆明規(guī)劃館（含昆明城市規(guī)劃展覽館）運(yùn)營(yíng)、布展等工作；（2）負(fù)責(zé)城市規(guī)劃歷史及發(fā)展研究，負(fù)責(zé)《云南城市規(guī)劃》雜志的編輯、出版和發(fā)行，配合市自然資源和規(guī)劃局完成昆明城市規(guī)劃的公示、公布；（3）展示城市形象，搭建政府對(duì)外交流平臺(tái)，提供社會(huì)公眾參與城市建設(shè)的有效途徑。工業(yè)園區(qū)館為園區(qū)對(duì)外展示中心，用于接待外部參觀。以蘇州工業(yè)園區(qū)信息化展示體驗(yàn)中心為例，該展示中心位于獨(dú)墅湖體育館一樓東側(cè)，占地面積790平方米，全景展示了園區(qū)信息化建設(shè)成果，六年間接待了一千七百多批次，總計(jì)來訪人員四萬(wàn)九千多人，是園區(qū)信息化建設(shè)成果重要的宣傳窗口。根據(jù)中國(guó)開發(fā)區(qū)網(wǎng)，2022年3月我國(guó)共有經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)2735個(gè)，其中國(guó)家級(jí)開發(fā)區(qū)230個(gè)，省級(jí)開發(fā)區(qū)2070個(gè)。假設(shè)每個(gè)園區(qū)平均配套一個(gè)園區(qū)館，我國(guó)園區(qū)館的市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)超過2700個(gè)。2、博物館：2010年以來，我國(guó)博物館數(shù)量已經(jīng)連續(xù)十年增加。根據(jù)國(guó)家文物局，我國(guó)博物館數(shù)量由2010年的3415家增加至2020年的5788家，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.29%，每年新增博物館數(shù)量超過100家。我國(guó)博物館相較國(guó)外仍有較高的增長(zhǎng)空間，相比發(fā)達(dá)國(guó)家人均博物館擁有率差距明顯。2015年我國(guó)人均博物館擁有率約1/30萬(wàn)人，若2020年完成規(guī)劃，該比值應(yīng)提升至1/25萬(wàn)人。而美國(guó)人均博物館擁有率達(dá)1/0.93萬(wàn)人。2014年，美國(guó)境內(nèi)博物館數(shù)量為35144家，是星巴克門店的三倍。我國(guó)博物館正在加速現(xiàn)代化、智慧化建設(shè)。根據(jù)中國(guó)青年報(bào)，我國(guó)博物館正加速推廣應(yīng)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)、新方法，智慧博物館建設(shè)方興未艾，博物館正步入高質(zhì)量發(fā)展的快車道。同時(shí)博物館策展水平也逐漸提高，廣泛采用沉浸式展覽、應(yīng)用直播等先進(jìn)展覽方法。3、科技館：受益于政策推動(dòng)，科技館建設(shè)需求有望持續(xù)增加。根據(jù)中國(guó)科協(xié)印發(fā)發(fā)的《現(xiàn)代科技館體系發(fā)展“十四五”規(guī)劃（2021—2025年）》，未來5年我國(guó)將圍繞打造“三基地一平臺(tái)”的目標(biāo)，推動(dòng)每個(gè)地級(jí)市建有1座科技館、培育5-10家卓越科技館。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，2021年我國(guó)共有科技館超過1300個(gè)，我國(guó)共有293個(gè)地級(jí)市，若按照每個(gè)地級(jí)市5家科技館計(jì)算，2025年科技館數(shù)量至少達(dá)到1500個(gè)，仍有較大增長(zhǎng)空間。如前所述，我們認(rèn)為元宇宙發(fā)展路徑將經(jīng)過G端/B端大型項(xiàng)目及應(yīng)用推動(dòng)、BToC應(yīng)用普及、C端應(yīng)用及內(nèi)容普及三個(gè)階段，其中G端/B端大型項(xiàng)目及應(yīng)用預(yù)計(jì)最先最快產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)效益。其中展館類元宇宙數(shù)字空間的項(xiàng)目需求預(yù)計(jì)將在2022年明顯增加，同時(shí)各地政府也在探索建設(shè)元宇宙數(shù)字城市空間的可能（類比首爾元宇宙城市），預(yù)計(jì)未來相關(guān)虛擬數(shù)字體驗(yàn)空間的建設(shè)需求將保持持續(xù)旺盛。風(fēng)語(yǔ)筑作為G端展館數(shù)字創(chuàng)意設(shè)計(jì)龍頭，預(yù)計(jì)將明顯受益于政策支持下的元宇宙數(shù)字空間建設(shè)大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年新簽訂單需求明顯增加。4.3G端展館市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（1）城市規(guī)劃館及園區(qū)館市場(chǎng)預(yù)算空間測(cè)算：根據(jù)招標(biāo)網(wǎng)公示信息，宜賓市（地級(jí)市）科技館布局及裝修工程設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目訂單金額共計(jì)1.25億元，假設(shè)每個(gè)城市需要1個(gè)城市規(guī)劃館、多個(gè)科技館。我們根據(jù)各地政府經(jīng)濟(jì)實(shí)力假設(shè)省/直轄市訂單規(guī)?？偭渴且速e市單個(gè)科技館項(xiàng)目的3倍（1個(gè)城市規(guī)劃館及至少2個(gè)科技館），對(duì)應(yīng)平均預(yù)算約3億元；地級(jí)市訂單規(guī)?？偭渴且速e市單個(gè)科技館項(xiàng)目的1倍（1個(gè)城市規(guī)劃館及至少1個(gè)科技館），對(duì)應(yīng)平均預(yù)算約1億元；縣級(jí)市訂單規(guī)模總量是宜賓市單個(gè)科技館項(xiàng)目的0.5倍（至少1個(gè)城市規(guī)劃館），對(duì)應(yīng)平均預(yù)算約5000萬(wàn)元；

根據(jù)招標(biāo)網(wǎng)公示信息，濟(jì)寧新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)智慧園區(qū)-智能展示中心設(shè)計(jì)施工一體化項(xiàng)目合同公示金額為4608萬(wàn)元，假設(shè)單個(gè)園區(qū)館平均預(yù)算約3000萬(wàn)元。假設(shè)不同級(jí)別城市規(guī)劃館均存在固定的更新改造周期，其中省級(jí)/直轄市、地級(jí)市城市規(guī)劃館平均更新改造周期為10年，縣級(jí)城市規(guī)劃館更新改造周期15年，據(jù)此可計(jì)算出省級(jí)/直轄市、地級(jí)市、縣級(jí)市城市規(guī)劃館年平均新增預(yù)算需求分別為3000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元、300萬(wàn)元。根據(jù)中國(guó)開發(fā)網(wǎng)，我國(guó)擁有超過2700個(gè)開發(fā)園區(qū)。參照城市規(guī)劃館，我們假設(shè)每個(gè)園區(qū)均存在一個(gè)園區(qū)館，平均預(yù)算規(guī)模約3000萬(wàn)元，更新改造周期為15年，據(jù)此可計(jì)算出園區(qū)館年平均新增預(yù)算需求為200萬(wàn)元。我們采用平均預(yù)算的概念預(yù)估城市館及園區(qū)館每年新增預(yù)算空間，盡管實(shí)際情況的訂單預(yù)算并非線性增加，但我們此處計(jì)算的訂單預(yù)算屬于預(yù)算空間的概念，我們認(rèn)為具備指引和參考作用。基于此，我們測(cè)算出城市規(guī)劃館、園區(qū)館年平均新增預(yù)算規(guī)模達(dá)106.1億。（2）其他事業(yè)單位展館市場(chǎng)預(yù)算空間測(cè)算：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑，2019年我國(guó)博物館、公共圖書館、藝術(shù)表演場(chǎng)館數(shù)量分別為5119個(gè)、3196個(gè)、1205個(gè)，我們不考慮此類場(chǎng)館數(shù)量增長(zhǎng)的可能，參照前述城市館及園區(qū)館測(cè)算的方法，假設(shè)2021博物館、公共圖書館、藝術(shù)表演館數(shù)量分別為5600個(gè)、3200個(gè)、1200個(gè)，假設(shè)平均預(yù)算分別6000萬(wàn)元、4000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元，更新改造周期均為10年，據(jù)此計(jì)算出年平均新增預(yù)算需求分別為600萬(wàn)元、400萬(wàn)元、200萬(wàn)元。加上前述城市館及園區(qū)館測(cè)算的需求空間，我們認(rèn)為2021年G端類展館市場(chǎng)空間約600億元。5中期迭代商業(yè)模式，長(zhǎng)期具備升格為平臺(tái)型公司的潛能5.1中期（3-5年）：從項(xiàng)目制轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)制，增強(qiáng)公司盈利長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期公司傳統(tǒng)主業(yè)在可預(yù)見的未來預(yù)計(jì)需求持續(xù)保持旺盛，同時(shí)公司也積極探索商業(yè)模式的迭代和突破。從中期的角度，公司正積極參與數(shù)字體驗(yàn)空間后端運(yùn)營(yíng)（拉平收益波動(dòng)性、提高可預(yù)見性）及實(shí)體展館數(shù)字孿生項(xiàng)目（新增額外需求）；從長(zhǎng)期的角度，我們認(rèn)為元宇宙空間的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，由較小的展館類數(shù)字體驗(yàn)空間，升級(jí)為中等規(guī)模的數(shù)字城市空間，最后上升到宇宙高度，囊括所有元宇宙空間。目前公司已參與1300多家展館建設(shè)，若這些展館類項(xiàng)目均采用數(shù)字孿生模式并實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，未來公司有望由項(xiàng)目制公司升格成平臺(tái)型公司。我們認(rèn)為中期的商業(yè)模式迭代（后端運(yùn)營(yíng)、展館數(shù)字孿生等）具有一定的可預(yù)測(cè)性，且公司正探索并推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目，可以作為業(yè)績(jī)彈性的重要來源；長(zhǎng)期商業(yè)模式的設(shè)想具有較高的不確定性，建議僅作為公司未來發(fā)展?jié)撃芸紤]。公司正推進(jìn)的新型商業(yè)模式項(xiàng)目包括：（1）后端運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目“放語(yǔ)空”：公司2018年推出高端文旅品牌

“放語(yǔ)空”，首個(gè)項(xiàng)目為杭州桐廬的“放語(yǔ)空鄉(xiāng)宿文創(chuàng)綜合體”，該項(xiàng)目于2019年8月開放運(yùn)營(yíng)?！胺耪Z(yǔ)空”匯集了10多個(gè)國(guó)內(nèi)外著名建筑師、藝術(shù)家作品，圍繞“IP大聚會(huì)”的定位，旨在成為自媒體時(shí)代的“現(xiàn)象級(jí)綜合體”及復(fù)合型多元化的“網(wǎng)紅目的地”。“放語(yǔ)空”中包含言幾又膠囊書店、藝術(shù)家民宿、主題民宿、云舞臺(tái)、瞭望塔、溫泉美術(shù)館等多個(gè)獨(dú)立空間，引入建筑師優(yōu)秀作品，植入文化藝術(shù)元素，為鄉(xiāng)村引流。2021年公司的衢州放語(yǔ)空項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，開啟商業(yè)化運(yùn)營(yíng)新篇章。公司打造的新文旅作品“衢州天王塔沉浸式藝術(shù)館”系國(guó)內(nèi)首座全景數(shù)字化沉浸、多維探索式交互的禪意藝術(shù)展示館，展館位于衢州市5A級(jí)景區(qū)水亭門的天王塔遺址內(nèi)。衢州市近年一直在推動(dòng)文旅數(shù)字化，公司承接天王塔項(xiàng)目，也是地方城市推進(jìn)沉浸式產(chǎn)業(yè)與文化旅游深度融合的一個(gè)示范案例。該項(xiàng)目基于“政府投資、企業(yè)打造、共同運(yùn)營(yíng)”的合作模式，公司享有后續(xù)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)權(quán)，該種模式將有望增加公司盈利穩(wěn)定性，賺取項(xiàng)目后端利潤(rùn)，目前該模式仍處于探索階段。（2）展館數(shù)字孿生應(yīng)用：根據(jù)中國(guó)信通院對(duì)數(shù)字孿生的定義，通過對(duì)物理世界的人、物、事件等所有要素?cái)?shù)字化，在網(wǎng)絡(luò)空間再造一個(gè)與之對(duì)應(yīng)的“虛擬世界”，由此形成物理維度上的實(shí)體世界和信息維度上的虛擬世界同生共存、虛實(shí)交融的格局。即用數(shù)字化方式為物理對(duì)象創(chuàng)建虛擬模型，由此來模擬其在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中的行為。數(shù)字孿生的應(yīng)用主要包括兩方面：智能工業(yè)和智慧城市。智能工業(yè)指將物理機(jī)械映射指數(shù)字世界，通過數(shù)字化模型在虛擬環(huán)境下實(shí)現(xiàn)機(jī)器人調(diào)試、試驗(yàn)、優(yōu)化運(yùn)行狀態(tài)的模擬，節(jié)省維修、調(diào)試成本；或者收集設(shè)備運(yùn)行狀況，分析得出產(chǎn)品性能；智慧城市指采集城市基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行狀態(tài)、市政資源的調(diào)配狀況，通過建模模擬城市的運(yùn)行狀況，提供人口預(yù)測(cè)、智能規(guī)劃等能力，助力構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代新格局。其中數(shù)字孿生展館項(xiàng)目系數(shù)字城市前置項(xiàng)目，有望先于數(shù)字城市最先落地。目前公司已開啟嘗試展館類數(shù)字孿生項(xiàng)目的探索，包括與百度希壤深度合作、“跨時(shí)空訪談”

項(xiàng)目等。風(fēng)語(yǔ)筑聯(lián)合百度希壤達(dá)成元宇宙生態(tài)合作伙伴關(guān)系。公司作為百度希壤元宇宙3D虛擬建筑開發(fā)商之一，承接3D虛擬建筑或數(shù)字空間的開發(fā)打造及內(nèi)容運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。作為元宇宙初期應(yīng)用之一，虛擬藝術(shù)館、虛擬畫廊、虛擬展廳有助于豐富希壤元宇宙空間的內(nèi)容生態(tài)。公司將在希壤核心區(qū)域打造一座“風(fēng)語(yǔ)筑數(shù)字藝術(shù)館”，落成后將引入國(guó)內(nèi)外頂流數(shù)字藝術(shù)家作品內(nèi)容，打造成開放多元的虛擬藝術(shù)世界。公司與百度希壤的合作充分表明了公司在元宇宙空間創(chuàng)意展示方面的技術(shù)能力。在虛擬空間構(gòu)建方面，公司聯(lián)合百度希壤在媒體訪談?lì)I(lǐng)域落地了最新應(yīng)用。2022年兩會(huì)期間，新華社將聯(lián)合風(fēng)語(yǔ)筑、百度希壤聯(lián)合推出全國(guó)兩會(huì)元宇宙報(bào)道“跨時(shí)空訪談”——北京、上海、太空、希壤元宇宙異地同屏云訪談、采用XR技術(shù)+PC端+移動(dòng)端+VR端多平臺(tái)聯(lián)動(dòng)，將訪談做上外太空等。公司通過投資相關(guān)技術(shù)公司，增強(qiáng)元宇宙場(chǎng)景應(yīng)用能力。2021年12月公司投資NFT技術(shù)服務(wù)商星圖比特，這是一家原生數(shù)字資產(chǎn)（NFT）發(fā)行技術(shù)服務(wù)公司，具有品牌元宇宙營(yíng)銷NFT發(fā)行、IPNFT數(shù)字周邊零售等業(yè)務(wù)線，提供元宇宙數(shù)字商品發(fā)行托管服務(wù)，公司看重其在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域的積累，雙方未來也將在NFT領(lǐng)域展開合作。2021年12月13日，公司投資靈境互娛旗下靈境綠洲，業(yè)務(wù)線包括游戲研發(fā)及發(fā)行，原創(chuàng)動(dòng)漫IP打造等，公司與靈境互娛合作，希望打造一款主打身份系統(tǒng)、打破次元壁的元宇宙社區(qū)平臺(tái)——靈境宇宙，當(dāng)前零境互娛旗下去重游戲用戶達(dá)到一億，通過靈境互娛的用戶系統(tǒng)，可以實(shí)現(xiàn)在虛擬系統(tǒng)中的線上線下體驗(yàn)。公司投資為快科技（VeeR），增強(qiáng)沉浸類內(nèi)容儲(chǔ)備。為快科技成立于2016年，是一家專注于VR影視內(nèi)容創(chuàng)作與分發(fā)的平臺(tái)，為快科技旗下VeeR是知名線上VR影視內(nèi)容平臺(tái)，官方披露稱擁有千萬(wàn)級(jí)用戶，數(shù)萬(wàn)VR影視創(chuàng)作者和全球最大的VR影視內(nèi)容庫(kù)。在VeeRVR視頻平臺(tái)上，用戶可以通過網(wǎng)頁(yè)端和移動(dòng)端的上傳功能，將拍攝的VR視頻上傳到平臺(tái)進(jìn)行分享。（3）與G端/B端客戶戰(zhàn)略合作，共同探索元宇宙虛擬/泛娛樂體驗(yàn)空間、數(shù)字城市建設(shè)。通過對(duì)外投資，公司在NFT、內(nèi)容、游戲等元宇宙應(yīng)用場(chǎng)景均有儲(chǔ)備，加上自身在CG、虛擬現(xiàn)實(shí)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)上的優(yōu)勢(shì)，公司具備元宇宙初期前端展示方面的優(yōu)勢(shì)，有望更深層次參與元宇宙應(yīng)用落地開發(fā)。G端類元宇宙項(xiàng)目探索：2022年1月，公司與浙江德清縣人民政府、張家界元宇宙研究中心、奉賢新城簽訂了元宇宙相關(guān)戰(zhàn)略協(xié)議，共同探索城市/文旅等元宇宙項(xiàng)目試點(diǎn)，有望率先落地標(biāo)桿產(chǎn)品。B端類元宇宙項(xiàng)目探索：2022年3月5日，蘇寧影城與風(fēng)語(yǔ)筑達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，合作探索“元宇宙+影院+劇本殺”泛娛樂商業(yè)新模式，蘇寧影城擁有線下娛樂空間，風(fēng)語(yǔ)筑掌握VR/AR虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字虛擬人、互動(dòng)交互等數(shù)字科技應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，雙方將能夠完成在線下實(shí)體空間構(gòu)建一個(gè)元宇宙體驗(yàn)空間，積極開展數(shù)字劇本殺及沉浸式光影IP展覽等業(yè)務(wù)，這是公司創(chuàng)意和技術(shù)能力最新的商業(yè)嘗試。我們認(rèn)為公司首先與少部分G端/B端客戶合作探索建設(shè)元宇宙數(shù)字城市、元宇宙文旅、泛娛樂體驗(yàn)空間的可能，且公司擬深度參與后端運(yùn)營(yíng)，即公司有望從傳統(tǒng)的“項(xiàng)目制”業(yè)務(wù)模式升級(jí)為

“項(xiàng)目制+后端運(yùn)營(yíng)”的業(yè)務(wù)模式。若公司與這部分客戶成功打造出元宇宙標(biāo)桿項(xiàng)目，有望激發(fā)大量相關(guān)需求。我們預(yù)計(jì)中期公司存在較大的業(yè)績(jī)彈性空間。5.2長(zhǎng)期（10年）：數(shù)字體驗(yàn)空間有望互聯(lián)互通，長(zhǎng)期具備升格為平臺(tái)型公司的潛能長(zhǎng)期看（10年周期），公司具備升格為平臺(tái)型公司的潛能202