風險投資和私募股權介紹課件

風險投資（VC）與私募股權（PE）風險投資（VC）與私募股權（PE）目錄風險投資

1私募股權

2股權投資實踐3投資案例分析45目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐3投資案例風險投資（VC）風險投資的概念與主體風險投資的過程與決策風險投資的風險與管理風險投資與資本市場的關系及運作模式風險投資（VC）風險投資的概念與主體風險投資的定義風險投資（VentureCapital）風險投資，又稱創(chuàng)業(yè)投資，一般是指投資主體甘冒風險，將風險資本投入于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過參與對風險企業(yè)的經(jīng)營管理與咨詢服務，待風險企業(yè)成長為規(guī)模企業(yè)后，出讓股權，以分享其高成長所帶來的長期資本增值的一種投資方式。風險投資，也稱風險資本，一般多以投資基金的方式運作，表現(xiàn)為以設立公司等組織形式來投資于未上市的新興中小企業(yè)（尤其是高科技企業(yè)）的一種既承擔高風險又謀求高回報的資本形態(tài)。風險投資的定義風險投資（VentureCapital）風險風險投資的特點風險投資是一種投融資機制，具有以下特點具有高風險高收益特征投資周期較長，是中長期投資投資過程高度專業(yè)化與程序化投資方式表現(xiàn)為漸進式的股權投資企業(yè)家的素質(zhì)要求很高融資為首的投資與融資結(jié)合收益實現(xiàn)的最佳方式是風險企業(yè)股票的上市（IPO）風險投資的特點風險投資是一種投融資機制，具有以下特點具有高風風險投資的主體（1）投資者投資者，就是將自有資金直接或間接投入風險企業(yè)的個人或機構。其中，直接向風險企業(yè)投資的個人被成為“天使投資人”。在美國，主要的風險投資者包括養(yǎng)老基金、捐助基金、保險公司、銀行、大企業(yè)以及個人等，其中養(yǎng)老基金和捐助基金占有較大的比重。風險投資公司風險投資公司，又稱風險投資家，是指從事鏈接投資者與被投資企業(yè)的風險投資中介服務的個人或機構。風險投資基金，是指由風險投資公司籌集并管理從事風險投資的基金，基金組織形式一般為有限合伙制，也可以采用公司制等其他組織形式。風險投資公司可以管理一個以上的風險投資基金，各基金的構成不同，管理分離，并可以有不同的投資策略和投資方向。被投資企業(yè)被投資企業(yè)，就是風險投資基金所選定進行投資的企業(yè)，一般為新興中小企業(yè)，尤其以高科技企業(yè)占多數(shù)。風險投資的主體（1）投資者投資者，就是將自有資金直接或間接投風險投資的主體（2）投資者與風險投資公司的關系風險投資基金與被投資企業(yè)的關系投資者將資金投入風險投資公司，并不介入風險投資公司的日常經(jīng)營活動，將風險投資過程中耗費大量人力、物力的投資選擇、組建、管理以及最終的退出，都委托風險投資公司的管理人員進行，分享與他們投入的資金相對應的投資收益。投資者成為委托人，而風險投資公司成為代理人，二者形成委托代理關系。風險投資公司將從投資者處募集而形成的風險投資基金投入到風險企業(yè)（即被投資企業(yè)），以獲取該企業(yè)的股權，風險投資基金成為被投資企業(yè)的股東。風險投資公司的分類根據(jù)公司的資金來源，風險投資公司一般可以分為獨立的私人投資公司、附屬于公司或金融機構的風險投資公司以及小企業(yè)投資公司風險投資的主體（2）投資者與風險投資公司的關系風險投資基金與風險投資的過程風險投資的運作過程，一般可分為六個主要階段：建立風險投資基金、尋找投資機會募集風險投資資金識別和篩選有潛力的投資項目評估、談判和達成投資協(xié)議風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家共同通力合作發(fā)展風險企業(yè)策劃、實施風險投資退出風險企業(yè)風險投資的過程風險投資的運作過程，一般可分為六個主要階段：建風險投資的決策投資者參與風險投資的決策投資者在決定參與風險投資前，必須確定風險投資基金的管理公司（即風險投資公司）是否能夠提供他們所聲稱的服務與投資收益。投資者，除了向有關機構了解管理公司的信譽外，還應該使用一些定性或定量的方法去衡量管理公司的業(yè)績。通過定性和定量分析后，投資者就能對風險投資公司有大概的了解，可以決定是否參與風險投資。隨后，投資者將和風險投資公司一起談判商定詳細的合同和契約，通過合同和契約確保資金的安全與合理使用。定性和定量的評估方法定性評估：管理人員的素質(zhì)（經(jīng)驗、成就）、管理公司的投資策略等定量評估：主要是針對風險投資公司以往歷史的投資業(yè)績的分析。對風險投資業(yè)績最常見的評估方法就是內(nèi)部收益率（IRR)。內(nèi)部收益率，是資本預算的一種項目評估方法，它是使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。內(nèi)部收益率確定后，投資者可以把它與某個預期報酬率作比較，如果內(nèi)部收益率超過預期報酬率，那么投資者就可以考慮參與風險投資，否則就不進行考慮。風險投資的決策投資者參與風險投資的決策投資者在決定參與風險投風險投資的風險風險投資中的風險類型：技術風險融資風險管理風險（意識風險、決策風險、生產(chǎn)風險、組織風險）市場風險外部風險其他風險（道德風險、人事風險、信用風險、知識產(chǎn)權風險）風險投資的風險風險投資中的風險類型：技術風險風險投資的風險管理（1）風險估計與評價風險控制風險估計與評價的主要內(nèi)容：風險的預測、對風險正確判斷及實施防范決策風險估計與評價的常用方法：調(diào)查和專家打分法、主觀風險測定法、客觀風險測定法、貝葉斯風險測定法對于已識別與評價的風險，需要用風險管理工具對風險實施控制風險控制工具主要有：風險回避、風險轉(zhuǎn)移、風險分散、損失控制與風險自留風險識別風險識別的主要內(nèi)容：項目的技術、經(jīng)濟和社會價值；市場風險與競爭背景；開發(fā)環(huán)境與開發(fā)者素質(zhì)；開發(fā)計劃的合理性與可行性；其他可能等。風險識別的常用方法：專家調(diào)查法。風險投資的風險管理（1）風險估計與評價風險控制風險估計與評價風險投資的風險管理（2）風險管理方案的決策與控制風險管理方案的選擇確定風險管理目標：依據(jù)所面臨的風險損失及其程度，確定風險主體的損失前和損失后的目標風險管理工具的選擇：根據(jù)風險企業(yè)的具體情況以及各種風險管理工具的優(yōu)缺點，進行優(yōu)化組合，產(chǎn)生最佳的風險處置效果衡量實際績效將實際績效與標準進行比較采用管理行動來糾正偏差或不適當?shù)臉藴曙L險投資的風險管理（2）風險管理方案的決策與控制風險管理方案風險投資與資本市場二板市場風險投資與資本市場的關系風險投資的目的不在于對被投資企業(yè)股份的占有和控制，而是要把企業(yè)做大后，將資產(chǎn)變現(xiàn)并進行新的投資有利于資本流動化的資本市場環(huán)境是風險投資健康發(fā)展的前提風險投資者需要有一個可以靈活投資或撤資的機制。對于成熟公司，這個機制就是主板市場；對風險企業(yè)，這個機制就是二板市場美國納斯達克市場中國創(chuàng)業(yè)板市場風險投資與資本市場二板市場風險投資與資本市場的關系風險投資的目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐3投資案例分析45目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐3投資案例私募股權（PE）私募基金的概念與特點私募基金的組織形式私募基金的風險分析私募股權投資的概念與特征私募股權基金的投資策略私募股權基金的退出渠道私募股權（PE）私募基金的概念與特點私募基金的概念與特點私募基金的定義私募基金，是指通過非公開發(fā)行方式，面向少數(shù)個人或機構投資者募集資金而成立的投資基金。私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商進行的。私募基金可分為私募證券投資基金（主要以對沖基金為代表）和私募股權投資基金（私募產(chǎn)業(yè)投資基金）。私募基金與公募基金的比較私募基金公募基金募集渠道通過非公開方式募集資金一般通過公開媒體做廣告招募客戶募集對象對象只是少數(shù)特定的投資者對象為公眾（非特定投資者）法律監(jiān)管法律監(jiān)管相對寬松，約束相對較少法律監(jiān)管相對嚴格，約束要求較高私募基金的概念與特點私募基金的定義私募基金，是指通過非公開發(fā)私募基金的組織形式公司式私募基金有完整的公司架構，運作比較正式和規(guī)范存在雙重征稅問題契約式私募基金合伙式私募基金組合式私募基金投資人和管理人通過訂立契約來規(guī)定雙方的權利和義務信托是契約式私募基金的主要形成投資人和管理人通過合伙協(xié)議來約定雙方的權利和義務合伙式私募基金常見為有限合伙制，設立與運作比較靈活，并且避免了雙重征稅由上述一種或兩種組織形式中的元素經(jīng)過嫁接或者拼接而成，沒有法律上的獨立地位私募基金的組織形式公司式私募基金有完整的公司架構，運作比較正私募基金的風險分析私募基金的風險財務風險利率風險購買力風險市場風險非市場風險機構風險政策風險到期無法兌現(xiàn)的風險道德風險運行制度設計風險私募基金的風險分析認識不同風險的重要性只接受適應基金承受能力的不可避免的風險根據(jù)投資時限選擇投資對象利用資產(chǎn)家族和投資門類進行分散化投資通過市場細分進一步分散風險根據(jù)投資基金的目標和投資風格進行分散化投資在風險調(diào)整的基礎上選擇基金市場出現(xiàn)異常危機時及時撤出私募基金的風險分析私募基金的風險財務風險私募基金的風險分析認私募股權投資的定義私募股權投資（PrivateEquity）選擇具有優(yōu)秀管理團隊、具備成長潛力的非上市企業(yè)，投資其股權投資后，投入財務、管理、法務、投行等資源，提升管理水平、擴大收入規(guī)模、增強盈利水平，推動被投資企業(yè)穩(wěn)健快速健康發(fā)展，并提升被投資企業(yè)的市場知名度和品牌競爭力經(jīng)歷一段快速成長期后，將所持股權通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或公開上市后出售股票等方式實現(xiàn)投資退出，獲得高額的資本利得收益私募股權投資的定義私募股權投資（PrivateEquity私募股權投資的業(yè)務模式規(guī)模/盈利時間R&DStartupgrowthBuyin/outMezzanine/bridgeIPOVentureCapitaldevelopmentCapitaltransmissionCapital狹義PE廣義PE企業(yè)特征：創(chuàng)業(yè)期規(guī)模小無盈利無品牌技術或商業(yè)模式尚未得到市場認可企業(yè)特征：1、成長性

a.銷售收入快速增長

b.開始盈利，并快速增長

c.管理層較穩(wěn)定

d.商業(yè)模式得到市場證實

e.5年內(nèi)有上市可能2、財務性

a.穩(wěn)定增長的收入和盈利

b.持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流

c.具備行業(yè)競爭優(yōu)勢

d.未來1-3年上市有安排私募股權投資的業(yè)務模式規(guī)模/盈利時間R&DStartupg私募股權基金的細分依據(jù)私募股權投資的業(yè)務模式不同，一般可以將私募股權基金分為三大類風險投資基金、增長型投資基金、并購/轉(zhuǎn)型投資基金私募股權基金的細分依據(jù)私募股權投資的業(yè)務模式不同，一般可以將私募股權投資的特征投資周期私募股權投資的投資周期通常較長，項目的運作周期一般在3-5年（包括投資期、管理期和退出期）流動性私募股權投資的投資周期較長，因此其流動性相對較弱收益性私募股權投資可分享企業(yè)成長及一二級市場價差所帶來的倍數(shù)效應，因此其相對于債券和股票投資具有較高的收益性風險性與股票投資相比，股權投資的波動性相對較小，其風險性相對較低可參與性股權投資涉及資金額度較大，因此其參與門檻較高，主要是針對企業(yè)客戶及高端個人客戶市場狀況私募股權投資在中國興起近十年時間，但仍處于初級階段，未來伴隨中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，股權投資市場將日益繁榮基本特征私募股權投資的特征投資周期私募股權投資的投資周期通常較長，項私募股權基金的投資策略投資方向的選擇私募股權基金一般會選擇一些有一定增長性、市場前景看好的行業(yè)作為主要投資方向在投資方向選擇上，通常還會考慮基金管理公司的人員行業(yè)背景及外部行業(yè)資源投資項目的標準投資金額的限制私募股權基金通常會對基金的投資項目設置一些篩選標準，主要包括：收入利潤增長情況、業(yè)務模式、市場地位、團隊狀況等為了有效的分散投資風險，私募股權基金通常會對單個項目的投資金額或投資比例設置一定限制，同時對項目的持股比例也會有一定的約束私募股權基金的投資策略投資方向的選擇私募股權基金一般會選擇一私募股權基金的退出渠道IPO這是最優(yōu)的退出策略。投資人獲得高的回報、企業(yè)獲得了資金和聲譽……股權轉(zhuǎn)讓出售退出在收益上遠不如IPO高，但交易對象單一、過程方便、費用低。對投資人而言，出售可以實現(xiàn)即時的確定收益，資金可以100%退出。企業(yè)回購投資人風險控制的手段之一：如企業(yè)經(jīng)營沒達到預期要求，要求企業(yè)在一定時間按一定價格回購投資者的股份；企業(yè)家為了收回企業(yè)控制權，也有進行回購股份的要求。清算種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)（VC業(yè)務），這種情況較為普遍，但是在私募股權投資業(yè)務的后端，該種現(xiàn)象極少，上述的三種退出方式完全能夠保證投資人的權益。退出渠道私募股權基金的退出渠道IPO這是最優(yōu)的退出策略。投資人獲得高目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐3投資案例分析45目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐3投資案例分股權投資實踐私募股權投資的價值與意義私募股權投資市場概述私募股權投資操作流程TermSheet條款介紹股權投資實踐私募股權投資的價值與意義雞蛋不放在一個籃子里即可分散風險嗎？從資產(chǎn)配置的角度看待私募股權投資雞蛋不放在一個籃子里即可分散風險嗎？從資產(chǎn)配置的角度看待私募我們需要更多的籃子……對沖基金外匯、債券私募股權投資風險投資期權、期貨股票、基金不動產(chǎn)存款、保險關注資產(chǎn)配置框架下的不同投資品種風險PE、期權股票、期貨外匯、基金、不動產(chǎn)債券、存款、保險收益我們需要更多的籃子……對沖基金外匯、債券私募股權投資風險投資私募股權投資的需求定位個人資產(chǎn)配置和投資需求，因財富水平的高低而不同私募股權投資，屬于高級投資需求類別，需要較高的財富水平相匹配私募股權投資的需求定位個人資產(chǎn)配置和投資需求，因財富水平的高私募股權基金與大眾投資工具的回報比較(IRR%)3年5年10年15年20年納斯達克12.4-1.17.39.39.3標準普爾5008.7-0.17.79.810.2道瓊斯指數(shù)18.2-2.27.712.610.0Russell3000指數(shù)13.9-0.17.59.79.2全美并購基金16.14.89.811.412.9全美風投基金5.5-8.327.523.216.7全美前25％并購基金27.018.928.727.135.0全美前25％風投基金18.80.789.549.532.5來源：凱雷中長期投資回報分析結(jié)論私募股權基金在10年和20年間的回報大大優(yōu)于股票市場優(yōu)秀的私募股權基金的回報大大優(yōu)于私募股權基金的平均回報私募股權基金與大眾投資工具的回報比較(IRR%)3年5年國內(nèi)私募股權投資的成功案例部分私募股權基金投資的企業(yè)國內(nèi)私募股權投資的成功案例部分私募股權基金投資的企業(yè)國內(nèi)私募股權投資獲得的豐厚回報資料來源：ChinaVentureCVSource排名創(chuàng)投機構退出企業(yè)行業(yè)IPO地點退出回報率1

中比基金金風科技能源SZSE（深）5300%2

江蘇高投中國高傳制造業(yè)

HKMB5191%3

軟銀賽富完美時空互聯(lián)網(wǎng)

NASDAQ3115%4

軟銀集團阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)

HKMB

3025%5

國泰財富泛華保險金融NASDAQ2944%6

聯(lián)創(chuàng)投資西部礦業(yè)能源SSE（上）2597%7

軟銀賽富中國數(shù)字電視ITNYSE1899%8

鼎暉投資航美傳媒傳媒娛樂NASDAQ1493%9

鼎暉投資百麗國際連鎖經(jīng)營HKMB1406%10

崇德資本易居中國房地產(chǎn)NYSE1100%近期PE投資成功案例的回報情況國內(nèi)私募股權投資獲得的豐厚回報資料來源：ChinaVentu股權投資實踐私募股權投資的價值與意義私募股權投資市場概述私募股權投資操作流程TermSheet條款介紹股權投資實踐私募股權投資的價值與意義私募股權基金在全球范圍的增長數(shù)據(jù):AlpInvest公司內(nèi)部數(shù)據(jù)，到2015年的預期，歷史數(shù)據(jù)來自LGT過去幾十年間，私募股權基金規(guī)模在全球范圍內(nèi)迅速增長，預計到2015年將有近3000億美元的資金投入到私募股權基金領域私募股權基金在全球范圍的增長數(shù)據(jù):AlpInvest公司內(nèi)私募股權基金在中國地區(qū)的發(fā)展（1）近幾年，中國是亞洲最為活躍的私募股權投資市場之一，私募股權基金的募集資金規(guī)模呈快速增長趨勢2008年，共有51支可投資亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權基金成功募集資金611.54億美元，比2007年全年募資額高出71.9%數(shù)據(jù)來源：清科集團2006－2008年亞洲私募股權基金募集資金規(guī)模基金規(guī)模（億美元）私募股權基金在中國地區(qū)的發(fā)展（1）近幾年，中國是亞洲最為活躍私募股權基金在中國地區(qū)的發(fā)展（2）近幾年，中國股權投資市場的發(fā)展方興未艾，各類股權投資機構紛紛進入，搶占市場高地全球主要的股權投資基金均已進入中國，如凱雷、華平、黑石、KKR、摩根、高盛、紅杉等本土中資的各類股權投資基金，如產(chǎn)業(yè)投資基金、證券公司設立的直投公司、信托公司發(fā)起的股權投資信托計劃，以及地方政府設立的創(chuàng)業(yè)投資引導基金等，也如雨后春筍般紛紛涌現(xiàn)2008年私募股權投資行業(yè)分布情況2008年，私募股權投資機構在中國大陸地區(qū)共投資了155個案例，投資總額達96.06億美元私募股權基金在中國地區(qū)的發(fā)展（2）近幾年，中國股權投資市場的中國私募股權投資市場現(xiàn)狀跳躍式發(fā)展外強于內(nèi)：外資壟斷、內(nèi)資政府的產(chǎn)業(yè)和科技投資基金規(guī)模大，市場化的企業(yè)規(guī)模小，目前國內(nèi)機構平均管理資金規(guī)模不超過3億元，資金來源不足，組織形式單一對種子期投資的比例在降低，成長期企業(yè)投資比例上升，成長期的投資比重已超過50%退出渠道趨于多元化，上市退出比例在上升政策面趨于寬松中國私募股權投資的市場現(xiàn)狀中國私募股權投資市場現(xiàn)狀跳躍式發(fā)展中國私募股權投資的市場現(xiàn)狀中國經(jīng)濟持續(xù)增長為PE市場發(fā)展奠定堅實基礎PE市場長期發(fā)展趨勢向好政府進一步鼓勵金融創(chuàng)新，相關法律法規(guī)日益完善，融資渠道和退出渠道逐步規(guī)范化和多樣化全要素生產(chǎn)率提高、寬松的勞動力市場條件、出口升級帶來投資效率提高和企業(yè)盈利增長隨著中國經(jīng)濟持續(xù)增長及產(chǎn)業(yè)結(jié)構的升級，對資本的旺盛需求與匱乏的融資渠道之間的矛盾日益突出當前中國市場的資產(chǎn)證券化水平較低，未上市股權領域存在著大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，PE面臨眾多的投資機會未來5－10年中國經(jīng)濟仍將保持8％以上的增長速度，政府宏觀調(diào)控能力和經(jīng)驗不斷提升，經(jīng)濟波動性降低城市化拉動需求長期擴張，老齡化和消費升級帶動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，鼓勵創(chuàng)新帶來技術持續(xù)進步中國經(jīng)濟持續(xù)增長為PE市場發(fā)展奠定堅實基礎PE市場政府進一步中國私募股權投資市場進入快速發(fā)展期基于對有關私募股權投資的政策法律、資金來源、退出渠道及投資團隊等多方面的判斷，中國私募股權投資市場已進入快速發(fā)展期《國務院關于投資體制改革的決定》進一步拓寬企業(yè)投資項目的融資渠道，規(guī)范發(fā)展各類投資基金；2006年3月1日實施《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資；2007年6月1日實施《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，有限合伙制等法律障礙正在消除；《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，明確了國家鼓勵投資的產(chǎn)業(yè)方向。政策鼓勵、法律完善全國社保養(yǎng)老基金近3000億元，將一定比例資金用于股權投資；2008年11月，保險機構獲得國務院批準投資未上市企業(yè)股權，將穩(wěn)妥開展保險資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權試點；2008年12月，中國銀監(jiān)會允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務，使商業(yè)銀行資金進入股權投資領域成為可能各省市科技投資公司（創(chuàng)業(yè)投資公司）管理資金數(shù)百億。資金來源豐富退出渠道逐步完善2005年啟動股權分制改革，2006年年底股權分制改革基本完成，全流通時代到來，掃清了私募股權投資通過資本市場退出的根本性障礙；多層次資本市場體系建設日趨完善，預計2009年內(nèi)推出創(chuàng)業(yè)板，通過資本市場退出的渠道多元化；資本市場正處于擴容期，公司上市制度正在從核準制向注冊制變化，企業(yè)上市門檻在降低，上市周期在縮短；并購市場日趨發(fā)達，近幾年國內(nèi)外企業(yè)之間收購等股權轉(zhuǎn)讓方式退出的比例明顯上升。中國私募股權投資市場進入快速發(fā)展期基于對有關私募股權投資的政創(chuàng)業(yè)板啟航為私募股權投資拓寬退出渠道創(chuàng)業(yè)板設立目的為高成長、擁有自主技術和持續(xù)技術創(chuàng)新能力的企業(yè)提供融資渠道通過市場機制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進技術與資本的結(jié)合創(chuàng)業(yè)板設立意義建立并完善我國多層次的資本市場體系為私募股權投資提供“出口”，縮減PE投資退出周期，分散PE投資風險，提高資金使用效率，提升投資回報率2009年5月1日，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（簡稱《創(chuàng)業(yè)板管理辦法》）正式生效近期，創(chuàng)業(yè)板的相關配套細則也將陸續(xù)出臺，預計10月份創(chuàng)業(yè)板市場將正式掛牌創(chuàng)業(yè)板啟航為私募股權投資拓寬退出渠道創(chuàng)業(yè)板設立目的2009年社會資本介入私募股權投資適逢其時金融風暴時期，VC/PE投資進入企業(yè)成本降低，可獲得更多較高“性價比”的投資機會全球股市下挫，退出環(huán)境惡化，導致投資者更加謹慎，此時所選擇的投資項目平均質(zhì)量更高利好政策陸續(xù)出爐，逐步刺激經(jīng)濟復蘇，市場盈利預期回到更理性水平投資機會歷史經(jīng)驗全球金融危機發(fā)生后，許多行業(yè)都出現(xiàn)調(diào)整，從過去的歷史來看，這樣的時候其實反而是一個比較好的投資時機或者是可以培育新技術的階段上世紀70年代美國經(jīng)濟大蕭條，當時通過計算機工業(yè)的幫助，美國的經(jīng)濟重新復蘇，并帶動了一大批VC/PE的出現(xiàn)2006－2007年國內(nèi)股市牛市時期，大量上市退出并獲取高額回報的VC/PE項目，都是在2002－2003年股市低谷時期完成股權投資的社會資本介入私募股權投資適逢其時金融風暴時期，VC/PE投資股權投資實踐私募股權投資的價值與意義私募股權投資市場概述私募股權投資操作流程TermSheet條款介紹股權投資實踐私募股權投資的價值與意義股權投資操作流程在實際操作中，項目投資流程如下圖所示項目篩選項目決策16245項目盡調(diào)項目立項項目談判及交易實施項目后續(xù)管理3項目退出7立項報告投委會決議盡調(diào)報告投資建議書股權投資操作流程在實際操作中，項目投資流程如下圖所示項目篩選1項目篩選項目線索/信息收集項目線索入庫項目出庫項目提交入庫申請單，項目入庫項目出庫審核是否形成項目庫報告，經(jīng)批準后調(diào)整項目庫1234項目篩選1項目篩選項目線索/信息收集項目線索入庫項目出庫項目提交2項目立項出庫項目立項會議審查是否項目立項成立項目小組現(xiàn)場調(diào)研政策及行業(yè)研究投資建議書及相關資料項目中止是12354跟蹤并撰寫立項報告2項目立項出庫項目立項會議審查是否項目立項成立項目小組現(xiàn)3項目決策投資建議書及相關資料項目決策投委會進行投資決策1與項目企業(yè)簽署Termsheet，準備項目盡調(diào)工作3通過延緩依據(jù)投委會提出的問題及要求，進行補充調(diào)研完善資料立項項目提交否決23項目決策投資建議書及相關資料項目決策投委會進行1與項目4項目盡調(diào)提交盡調(diào)方案及申請審查盡調(diào)報告無重大變化1審批盡調(diào)方案組建項目盡調(diào)小組進行現(xiàn)場調(diào)查撰寫盡調(diào)報告4準備投資談判重新決策重大變化5項目盡調(diào)632784項目盡調(diào)提交盡調(diào)方案及申請審查盡調(diào)報告無重大變化1審批5項目談判及交易實施與項目企業(yè)進行投資談判制定交易實施報告，并報批審核交易實施報告是否完成劃款和過戶，資料存檔137項目談判及交易實施24與項目企業(yè)簽署投資協(xié)議6準備交易所需的法律文件和資料5起草投資協(xié)議，并報批5項目談判及交易實施與項目企業(yè)進行投資談判制定交易實施報6項目后續(xù)管理與項目企業(yè)及其他相關各方溝通，了解企業(yè)經(jīng)營狀況、存在問題，實時監(jiān)控企業(yè)運營；定期提交項目后續(xù)管理報告；定期召開項目后續(xù)管理會議，匯報企業(yè)經(jīng)營狀況；對項目企業(yè)發(fā)生的重大事項及時進行跟蹤和報告，制定應對措施；根據(jù)項目企業(yè)情況，為項目企業(yè)提供具有針對性的增值服務；根據(jù)公司要求，撰寫項目情況專項報告；協(xié)助公司代表行使股東及董事權利；項目后續(xù)管理主要工作6項目后續(xù)管理與項目企業(yè)及其他相關各方溝通，了解企業(yè)經(jīng)營7項目退出項目退出主要工作根據(jù)項目企業(yè)發(fā)展情況及外部市場環(huán)境，制定項目退出計劃；依據(jù)退出計劃，尋求相關合作伙伴，協(xié)助完成項目退出；對擬退出項目進行審查和評估，形成項目退出計劃書；尋求項目退出參與方，對擬退出項目進行推薦；與項目退出參與方進行實施性談判，確定最終的退出安排；簽署項目退出協(xié)議，完成交易過戶。7項目退出項目退出主要工作根據(jù)項目企業(yè)發(fā)展情況及外部市場股權投資實踐私募股權投資的價值與意義私募股權投資市場概述私募股權投資操作流程TermSheet條款介紹股權投資實踐私募股權投資的價值與意義TermSheet的概念與結(jié)構TermSheet的定義TermSheet，又稱意向書，或框架性協(xié)議，指合同雙方在締結(jié)正式協(xié)議前就協(xié)商程序本身或就未來合同的內(nèi)容所達成的各種約定TermSheet法律效力對于意向書不能一概的認為無法律約束力或者是有法律約束力，通常按的實際需要而定。因此，律師往往會在意向書中規(guī)定意向書本身或具體條款具有何種法律約束力。一般會賦予程序性條款法律約束力，實體性條款則不具有法律約束力。程序性條款是指那些直接關涉締約過程,但不在未來合同中反映出來的內(nèi)容。實體性條款是指那些未來將成為正式合同條款的內(nèi)容。實踐中有的意向書甚至包括了未來合同的全部條款。TermSheet的結(jié)構一般性條款估值條款投資者權利條款投資者保護條款TermSheet的概念與結(jié)構TermSheet的定義TermSheet的條款概述（1）一般性條款估值條款初始估值及投資金額、股權比例估值調(diào)整鎖定條款不公開條款有效期限爭端解決進度條款定義條款排他性條款保密條款費用條款提供資料和信息條款TermSheet的條款概述（1）一般性條款估值條款初始估TermSheet的條款概述（2）投資者權利條款投資者保護條款最優(yōu)惠投資者反稀釋股息紅利分配權表決權知情權/檢查權放棄股權的特別權利新股發(fā)行優(yōu)先認購權增資權創(chuàng)始人及管理層股鎖定優(yōu)先受讓權/共售權清算優(yōu)先權贖回權拖帶權/領售協(xié)議股東會特別決議事項董事會及專業(yè)委員會員工股票期權關鍵人員保險員工知識產(chǎn)權協(xié)議關于引入新股東投資資金使用主要管理人員費用限制不行使某些法定權利管理團隊組建的參與高層管理團隊的重大變化不離職/不競爭條款投資者上市安排的責任陳述和保證違約行為交割先決條件TermSheet的條款概述（2）投資者權利條款投資者保護TermSheet的條款詳解（1）1.定義條款2.程序性條款（1）排他性條款（獨家協(xié)商）協(xié)議各方不得與其他任何第三方就本合同涉及的領域或類似領域上合作。（2）保密條款本次投資過程中，任何一方所獲悉的其他方的資料，如該等資料尚未公開發(fā)表，則應視為機密資料，并負有保密義務。（3）費用條款該條款規(guī)定并購過程中產(chǎn)生的各項費用的分擔方式或者原則。（4）提供資料和信息條款該條款要求賣方及目標公司向買方提供其所需的企業(yè)資料及信息尤其是未向公眾公開的資料，以利于買方了解目標公司。（一）一般性條款TermSheet的條款詳解（1）1.定義條款（一）一般性TermSheet的條款詳解（2）（5）鎖定條款在意向書有效期內(nèi)，買方可依約定價格購買目標公司部分股票或股權。潛在買方由于擔心賣方先發(fā)制人，而使自己無法完成完全并購目標公司的目的，于是訂立此一條款。（6）不公開條款該條款要求并購任何一方在共同公開宣布并購前，未經(jīng)對方同意不得向任何特定或不特定的第三人泄露有關并購事項的資料或信息，除非法律有強制公開的規(guī)定（7）有效期限本備忘錄自簽字之日起至年月日止有效，若屆時雙方還未正式簽署投資協(xié)議，本備忘錄自動失效，相關各方屆時另有約定的除外。（8）爭端解決本協(xié)議和最終文件均應受中國法律管轄和解釋，如有爭議，任何一方可將爭議提交中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會進行仲裁。該仲裁裁決為終局裁決，對各方均具有約束力（9）進度條款（一）一般性條款TermSheet的條款詳解（2）（5）鎖定條款（一）一般TermSheet的條款詳解（3）1.初始估值具體條款（投資額）

一般是規(guī)定轉(zhuǎn)讓或增資價格、股權比例、增資前后估值等問題。2.估值調(diào)整（對賭條款）（1）定義：即“估值調(diào)整機制（ValuationAdjustmentMechanism（VAM））”或“對賭條款”，是指投資者與融資者對于企業(yè)未來經(jīng)營績效的不確定性“暫不爭議”，而是約定：根據(jù)運營的實際績效調(diào)整企業(yè)的估值，從而重新劃定雙方的利潤邊界。對賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來盈利能力的不確定性?！皩€協(xié)議”本質(zhì)上是一種財務工具，是帶有附加條件的價值評估方式，也是一種高風險、高收益的期權激勵方式。（2）目的：為了盡可能地實現(xiàn)投資交易的合理和公平，通過一種直接跟利益掛鉤的激勵與懲罰機制，刺激創(chuàng)始股東或管理層為公司創(chuàng)造更好業(yè)績，帶來更大回報；激發(fā)公司超常規(guī)的快速增長，短期來看，可以幫助公司上市退出。對賭協(xié)議并不是雙方來爭搶同一塊既定的蛋糕，而是雙方都希望把蛋糕做大，從而使自己擁有的那一份變得更大。（3）法律規(guī)定：對賭協(xié)議實際上是一種股東間的協(xié)議，法律上并無實質(zhì)性障礙。(二）估值條款TermSheet的條款詳解（3）1.初始估值具體條款（投TermSheet的條款詳解（4）

（4）對賭的主要內(nèi)容目前國內(nèi)主要是外國投資企業(yè)與國內(nèi)企業(yè)簽訂對賭協(xié)議。與國外對賭協(xié)議不同的是，國內(nèi)企業(yè)通常只采用財務績效條款，而且一般都以單一的“凈利潤”為標尺，以“股權”為籌碼，其區(qū)別只是條款的設計。根據(jù)協(xié)議條款，投資方通常有三種選擇：一是依據(jù)單一目標，如一年的凈利潤或稅前利潤指標，作為股權變化與否的條件；二是設立一系列漸進目標，每達到一個指標，股權相應發(fā)生一定的變化，循序漸進；三是設定上下限，股權可依據(jù)時間和限制范圍實現(xiàn)變化。（5）設計對賭條款時需要注意的問題：

A、設定合理的企業(yè)估值目標作為“動態(tài)調(diào)整評估法”來評估企業(yè)價值，這使得公司管理層更是面臨著盈利能力和成長性的雙重壓力。要避免因?qū)ζ髽I(yè)未來估值偏高，對風險的評估不夠充分，而把對賭協(xié)議的業(yè)績目標設定在企業(yè)能力范圍之外的情況發(fā)生，否則將容易引發(fā)企業(yè)的非理性擴張，導致企業(yè)的業(yè)績進一步惡化。在簽訂對賭協(xié)議時，可以在協(xié)議條款中多設計一些盈利水平之外的柔性指標作為評價標準，避免日后巨大的經(jīng)營壓力。

B、設定合理的對賭條件企業(yè)情況不同，因此需要考慮不同的對賭條件，如蒙牛、永樂案是以股權和控制權相結(jié)合作為對賭條件；凱雷案是以股權對價作為對賭條件；雨潤案中是以溢價回購作為對賭條件。(二）估值條款TermSheet的條款詳解（4）（4）對賭的主要內(nèi)TermSheet的條款詳解（5）（6）對賭的評價：

A、解決風險不對稱問題并購投資是一種信息高度不對稱的資本游戲，具有很高的風險，對賭協(xié)議本身只是金融家們設計的一種消除信息不對稱引發(fā)的不確定性成本和風險的重要制衡器，一種財務工具，實際上是把并購投資中基于信息不對稱性的風險轉(zhuǎn)換成了對賭博弈和能否成功行權的對稱性風險。實現(xiàn)了相對的對等。

B、有效地嫁接了對企業(yè)經(jīng)營管理層的激勵共容機制“大賭傷身，小賭怡情”?！侠砝靡?guī)則，實現(xiàn)共贏。(二）估值條款TermSheet的條款詳解（5）（6）對賭的評價：(二）TermSheet的條款詳解（6）1.優(yōu)先認購權（1）定義：指公司發(fā)行新股時老股東可按照原有持股比例優(yōu)先于其他人進行認購的權利。（2）目的：防止稀釋；保留認購權利，價格合適時出價；避免引入自己反感的股東。（3）法律規(guī)定：有限責任公司：公司新增資本時，股東有權按照實繳出資比例認繳出資，但全體股東約定不按照出資比例優(yōu)先認繳出資的除外。股份公司：對優(yōu)先認股權無規(guī)定。一般對增資的控制體現(xiàn)在股東大會的表決權上，從事上市前項目的投資者來說可以選擇在增資時候與現(xiàn)有公司股東簽署一份《股東協(xié)議》，約定優(yōu)先認購權，這并不違反強制性規(guī)定。但擬上市企業(yè)章程如果按照《上市公司章程指引》制作，這些內(nèi)容無法在章程中規(guī)定，如果違約，則可能要求股東承擔違約責任，而無法實現(xiàn)認定交易無效的效果，善意第三方也不需要承擔任何責任。（4）具體條款規(guī)定：在公司實施合格發(fā)行上市或出售之前，公司若增資（包括公司發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)換債券等代表公司權益的證券），同等價格條件下投資者有優(yōu)先購買權，且該優(yōu)先購買權優(yōu)先于原股東，但以下情況不適用本條款：公司員工持股計劃或期權計劃；或合格發(fā)行上市。（三）投資者權利條款TermSheet的條款詳解（6）1.優(yōu)先認購權（三）投TermSheet的條款詳解（7）2.認股權（1）定義：是指投資人在未來確定時間按照一定價格購入一定數(shù)量公司股份的權利。即目標公司賦予投資人一項購入公司股份的期權，投資人可以憑借購股權在未來確定時點按照預先設定的價格購買一定數(shù)量的公司股份。（2）目的：鎖定一部分未來利益；實際即是一種獲利手段，又是一種風險控制手段，投資人把較大的投資額拆分為兩部分，后一部分審慎判斷后可以投入也可以放棄，所以可以表現(xiàn)為有條件的分期出資。（3）法律規(guī)定：對認股權沒有規(guī)定。因此可以通過股東之間約定實現(xiàn)目的。法律上需要解決兩個問題：股東通過增資決議，同意按照投資人提出的價格和數(shù)量進行增資；其他股東放棄優(yōu)先購買權；（4）具體條款：投資者可以再行以人民幣萬元追加投資獲得增資權行使后公司%的股權，（享有與本意向書中投資者享有的各項股東權利，這些股份的購買價應根據(jù)本意向書規(guī)定的業(yè)績調(diào)整條款和反稀釋條款進行調(diào)整）。該增資權的行使不應附帶任何實質(zhì)性條件，可以在交割后的任何時間行使，直至（i）交割后的年，或（ii）合格發(fā)行上市或出售，以較早者為準。TermSheet的條款詳解（7）2.認股權TermSheet的條款詳解（8）3.創(chuàng)始人股、管理層股鎖定（1）定義：指投資人要求創(chuàng)始人或管理層所持的公司股權或股份必須在一定時期內(nèi)鎖定，不得轉(zhuǎn)讓。（2）目的：把創(chuàng)始人鎖定在公司，防止其套現(xiàn)后輕視公司利益；鎖定管理層和創(chuàng)始人可以在公司上市后起到支撐股價作用。（3）法律規(guī)定：有限責任公司：股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權。股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權應當經(jīng)其他股東過半數(shù)同意?！菊鲁虒蓹噢D(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。股份公司：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份的25%，所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司章程可以對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規(guī)定。因此可以借助這一條款在章程中對股權轉(zhuǎn)讓條款作出其他限定。（4）具體條款合格發(fā)行上市或出售完成前，原股東及創(chuàng)始人、公司管理層成員及其直系親屬（若有），未經(jīng)投資者書面同意不得以任何形式出售其所持有的公司任何形式的股權，并且不得將該等股權用于任何形式的質(zhì)押、擔?；虺鼋?。TermSheet的條款詳解（8）3.創(chuàng)始人股、管理層股鎖

4.優(yōu)先受讓權/共售權優(yōu)先受讓權（1）定義：是指公司股東對外轉(zhuǎn)讓股權時，在同等條件下，原股東具有優(yōu)先受讓的權利。（2）目的：保留一次出價的機會；防止不愿意見到的股東輕易進入公司（3）法律規(guī)定：有限責任公司：經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權，兩個以上股東主張行使優(yōu)先購買權的，協(xié)商確定各自購買比例，協(xié)商不成的，按照轉(zhuǎn)讓時各自的出資比例行使優(yōu)先購買權，公司章程對股權轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。設計時注意要點：對內(nèi)對外轉(zhuǎn)讓股權都需要投資者同意，且投資者具有優(yōu)先購買權。股份公司：股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓（即自由轉(zhuǎn)讓股份原則）此系強制性規(guī)定，股東約定只有對內(nèi)效力。共售權（1）定義：指普通股股東如欲轉(zhuǎn)讓股票，優(yōu)先權股東有權按出資比例以普通股形式和同價優(yōu)先出售給買方。（2）目的：在創(chuàng)始股東想跑的時候有個跟著跑的機會；多一個退出的機會，可及早表現(xiàn)一部分。（3）法律規(guī)定：有限責任公司：公司章程可以對股權轉(zhuǎn)讓作出特別約定。（工商章程標準化問題）股份公司：股東之間約定，共售權只能是股東之間的債務性義務，如果違反約定，只能承擔違約責任。具體條款：若經(jīng)投資者同意，原股東計劃向任何第三方出售其全部或部分持有股權，則應賦予投資者如下權利：（i）以計劃出售的同樣條件購買股權的優(yōu)先受讓權，以及（ii）以擬受讓人提出的同樣條款共同售賣股權的共同出售權。除法律有禁止性規(guī)定外，投資者股權的轉(zhuǎn)讓不受限制。如果法律有規(guī)定，要求投資者股權的轉(zhuǎn)讓受其他股東的優(yōu)先受讓權限制或其他限制，其它股東同意預先給予投資者股權的轉(zhuǎn)讓法律所要求的同意或豁免優(yōu)先受讓權及其他任何限制。TermSheet的條款詳解（9）4.優(yōu)先受讓權/共售權TermSheet的條款詳解（9TermSheet的條款詳解（10）5.清算優(yōu)先權（1）定義：是指投資人在公司清算或結(jié)束業(yè)務時有權優(yōu)先于普通股股東獲得每股【】倍于原始購買價格的回報以及宣布但尚未發(fā)放的股息。（2）目的：在公司做的較差情況下，即使走到清算地步，仍然可以獲得一個過得去的回報，旱澇保收（但注意是否拿得出現(xiàn)金或資產(chǎn)支付）；保證投資人在公司在視為清算情況下可以獲得一個較為理想的回報，（3）法律規(guī)定：清算分配順序：清算費用、職工工資、社會保險費用和法定補償金、稅款、普通債務、股東（按出資比例）“有限責任公司按照股東的出資比例分配，股份公司按照股東持有的股份比例分配”，并未留下設計的空間。（4）具體條款：如果公司因任何原因?qū)е虑逅?、解散或結(jié)束營業(yè)，則投資者有權要求先于所有其他股東，包括但不限于原股東、管理層股東，優(yōu)先獲得分配和清償，其金額等于投資者投資額的%，加上公司已公布分配方案但還未執(zhí)行的紅利。若公司發(fā)生兼并及/或合并而致使公司原股東不再擁有絕對多數(shù)的投票權，或者公司出售全部或部分主要資產(chǎn)，都將被認為發(fā)生公司清算、解散或關閉，并因此而適用該清算優(yōu)先權條款，但以下兩種情況除外：如果在交割日之后的12個月內(nèi)，如果公司發(fā)生前述兼并及/或合并等交易行為并使得：a)公司基于該交易的價值高于公司發(fā)生交易之前最新一次公司價值的【】倍；或b)公司基于該交易的價值使得投資者的投資收益率達到【】%，則投資者行使清算優(yōu)先權的價格應以a)或b)的高者為計算基準；如果在交割日之后的12個月之后，如果公司發(fā)生前述兼并及/或合并等交易行為并使得：a)公司基于該交易的價值高于公司發(fā)生交易之前最新一次公司價值的【】倍；或b)公司基于該交易的價值使得投資者的投資收益率達到【】%，則投資者行使清算優(yōu)先權的價格應以a)或b)的高者為計算基準。TermSheet的條款詳解（10）5.清算優(yōu)先權TermSheet的條款詳解（11）6.贖回權（1）定義：指投資人在一定條件下要求公司按照發(fā)行價加溢價贖回其持有的股權，即在公司業(yè)績達不到期望值時，或其他情況下，投資者有權要求退股，收回初期的股本投入，并獲得一定的溢價。（2）目的：保留一個退出的通道；創(chuàng)始股東的要求。（3）法律規(guī)定：贖回主體為公司有限責任公司：可以回購的情形對股東會決議投反對票的股東可以請求股東按照合理價格收購其股權：公司連續(xù)五年不向股東分配利潤，而公司該五年連續(xù)盈利，且符合本法規(guī)定的分配利潤條件的；公司合并分立轉(zhuǎn)讓主要財產(chǎn)的章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)，股東會決議修改章程使公司存續(xù)的。股份公司：可以回購公司股份的情形：減資；與持有公司股份公司合并；獎勵給本公司職工；對股東大會作出的合并分立決議持異議，要求公司收購其股份。問題：減資程序的復雜性；返還的資金和資產(chǎn)額度不確定性；如要求一個固定回報，則與共負盈虧的原則不符，造成固定回報條款（保底條款）贖回主體為大股東或第三方可轉(zhuǎn)換為一個股權轉(zhuǎn)讓交易，在股東協(xié)議中規(guī)定。注意違約責任的規(guī)定和可執(zhí)行性，如現(xiàn)金不夠怎么辦？（如果不能回購，可以由第三方以低價收購回購方的股權）（4）具體條款：當下列1）-3）情況出現(xiàn)時，投資者有權要求公司及/或原股東贖回投資者所持全部或部分股份，贖回價格為按照%的年復合收益率計算的價格，或投資者所持股份代表的股權的價格的較高者（另有約定者除外）：

1）公司未能于投資完成日后年內(nèi)實現(xiàn)合格發(fā)行上市或出售；

2）公司或原股東或公司管理層發(fā)生約定的違約行為；或

3）若公司在滿足中國A股或其他雙方認可的證券交易所發(fā)行上市條件的情況下，而原股東不贊成公司進行首次公開發(fā)行。TermSheet的條款詳解（11）6.贖回權TermSheet的條款詳解（12）7、拖帶權(強制隨售權)（1）定義：是指強制原有股東賣出股份的權利，如果被投資企業(yè)在一個約定的期限內(nèi)沒有上市，或事先約定的隨售條件成就，投資人有權要求原股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原有股東必須按照投資人與第三方談好的價格和條件按與投資人在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。（2）目的：退出的一種方式（通過轉(zhuǎn)賣公司）；將少數(shù)股權出售轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓蓹喑鍪?，取得控股權溢價；掌握了轉(zhuǎn)賣公司的權利，獲得較高投資回報；有這種權利，保持對股東的壓力，要求其聽從自己的建議。（3）法律規(guī)定：是股東之間就處置股權行為進行的一種特別約定，可以自由處置自己的財產(chǎn)，因此約定在股東協(xié)議中應屬于有效。要點：如何保障約定的可執(zhí)行性？如果違約難以證實損失？（4）具體條款：如公司未能于投資完成日后【】年內(nèi)實現(xiàn)合格發(fā)行上市或出售，如投資者同意出售全部或部分股份給第三方，并且每股收購價格不低于【】，則投資者股東有權要求其他股東，其他股東也有義務按照相同的條款和條件出售他們的股份（全部或按相同比例）給第三方，如果有股東不愿意出售，那么這些股東應該以不低于第三方的價格和條款購買其他股東的股份。8、最優(yōu)惠投資者具體條款規(guī)定：本次私募完成后至公司完成合格發(fā)行上市或出售之前，公司若向新的投資人發(fā)行新的任何級別或類別的股權類證券，新的投資人所享有的任何比本次投資者所享有的更為優(yōu)惠的條件或保護類條款，本次投資者均全部自動享有。TermSheet的條款詳解（12）7、拖帶權(強制隨售權TermSheet的條款詳解（13）9.反稀釋條款（1）定義：又稱轉(zhuǎn)換價格調(diào)整機制，是指如果公司在后期融資中的價值評估低于優(yōu)先股投資者的股份購買價格，這一條款將向上調(diào)整優(yōu)先股股東的股份數(shù)量（或在公司中的股份比例）。（2）目的：能夠激勵公司以更高的價格進行后續(xù)融資，否則防稀釋條款會損害投資者股東的利益；投資人如果沒有防稀釋條款保護，他們可能會被“淘汰”出局。（3）法律規(guī)定：若公司增發(fā)股權類證券且增發(fā)時公司的估值低于投資者股權對應的公司估值，則投資者有權從公司或原股東無償（或以象征性價格）取得額外股權，或以法律不禁止的任何其他方式調(diào)整其股權比例，以反映公司的新估值。

TermSheet的條款詳解（13）9.反稀釋條款TermSheet的條款詳解（14）10.優(yōu)先分紅權：（1）定義：是指優(yōu)先股股東享有的在公司宣告分派股息時，優(yōu)先股股東有權優(yōu)先取得投資額【】%的股息的權利。（2）目的：限制分紅；投資者保障；；可以先收回部分投資。（3）法律規(guī)定：有限責任公司：全體股東按照實繳出資比例分取紅利，但全體股東約定不按照出資比例分紅的除外；股份公司：股份公司章程規(guī)定不按照持股比例分配的除外；（4）需要注意的問題：注意我國法律未規(guī)定可以設置優(yōu)先劣后順序分紅：但可以利用過股東協(xié)議約定和公司章程設計：利用“約定”這一規(guī)定：思路：約定分派股息的比例未超過投資額的一定比例時，創(chuàng)始股東的分配比例為0，超過這一比例時，各方再按照投資比例進行分配。注意回購請求權：公司法第75條：有下列情形之一的，對股東會該項決議投反對票的股東可以請求公司按照合理的價格收購其股權：（1）公司連續(xù)五年不向股東分配利潤，而公司該五年連續(xù)盈利，并且符合本法規(guī)定的分配利潤條件的。固定分紅問題公司無法實現(xiàn)固定分紅，保底條款解決方法：可以要求大股東補足TermSheet的條款詳解（14）10.優(yōu)先分紅權：TermSheet的條款詳解（15）11.知情權/檢查權（1）定義：又稱為信息權，是指投資人股東對公司的財務等情況和信息了解和獲取的權利，PE中的知情權比公司法下的知情權要求更為嚴格和全面。（2）目的：對公司經(jīng)營情況和財務情況保持一種知情和獲取的渠道；而且是投資人控制投資風險的一項重要措施；（3）法律規(guī)定：有限責任公司：股東有權查閱、復制公司章程、股東會會議記錄、董事會會議決議、監(jiān)事會會議決議和財務會計報告。股東可以要求查閱公司會計賬簿（公司有權拒絕）（不包括復制）。股份公司：股東有權查閱公司章程、股東名冊、公司債券存根、股東大會會議記錄、董事會會議決議、監(jiān)事會會議決議、財務會計報告，對公司的經(jīng)營提出建議或者質(zhì)詢。（4）需要注意的問題：公司法規(guī)定的股東知情權范圍是相當有限的，無法滿足投資人需求。經(jīng)營計劃和預算方案等核心信息都不包括在內(nèi)。因此可以將更廣泛的知情權規(guī)定在增資協(xié)議中。（5）具體條款：于合格發(fā)行及上市之前，投資者及其委派的董事，有權實時了解公司運營方面的各種信息及相關材料，并有權對公司的管理提出一定的建議。通常情況下，公司需定時及不定時向投資者提供如下信息及材料：每一月度結(jié)束后的30天內(nèi)提供上一月度的資產(chǎn)負債表、損益表；季度的資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表、財務狀況說明書及其它附表等財務會計報表；每一財年結(jié)束后45天內(nèi)提供本財年的財務報表；3個月內(nèi)提供經(jīng)審計的本財年財務報表；在每一財年結(jié)束前30日內(nèi)，提供下一財年的年度預算及公司運營計劃；投資者希望知道的、與投資者利益相關的其它一切公司運營及財務方面的信息同時，投資者有權在認為合適的時候檢查公司的財務運作情況，包括但不限于查閱會計憑證、帳薄等單據(jù)和憑證，以及查閱財務系統(tǒng)。公司應積極配合，由此產(chǎn)生的相關費用由投資者承擔。TermSheet的條款詳解（15）11.知情權/檢查權TermSheet的條款詳解（16）12.股東會表決權（1）定義：表決權是指股東在股東會上就表決事項作決定時,表示贊成或反對的權利，即公司法中規(guī)定的參與重大決策權和選擇管理者的權利。（2）目的：可以由被動否決權變?yōu)榭刂茩?，可以通過一些管理層不愿意執(zhí)行的東西。（3）法律規(guī)定：有限責任公司：股東會會議由股東按照出資比例行使表決權；但是公司章程另有規(guī)定的除外。股份公司:

同股同權表決權委托（4）具體條款：股東會會議表決，不按照出資比例行使表決權，投資者享有

％的表決權，股東*享有

％的表決權，股東*享有%的表決權。13.放棄股權的特別權利（1）定義：投資者有權按自己判斷在交割之后的任何時候放棄其所持有的股權的全部或部分特別權利和利益。（2）具體條款：若公司申請普通股在投資者同意的證券交易市場公開上市且與承銷機構達成確定的包銷協(xié)議，且上市前公司估值至少在人民幣億元，且上市融資規(guī)模至少人民幣億元，或任何等同上述情況，則投資者自動放棄除信息權、上市注冊權之外的其他特別權利。TermSheet的條款詳解（16）12.股東會表決權TermSheet的條款詳解（17）1.股東會特別決議事項（1）定義：是指投資人出于對自身作為小股東利益的保護，而在股東會層面，要求對公司重大事項的否決權，表現(xiàn)為一種否定權，即常說的被動否決權或反向決定權。（2）目的：防止控股股東權利濫用，損害公司及投資人的利益；重大事項及自身利益相關事項參與和控制的權利；控制風險。（3）法律規(guī)定：有限責任公司：股東會的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。股東會會議作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權的股東通過。股份公司：股東出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權。但是公司持有的本公司股份沒有表決權。股東大會作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權過半數(shù)通過。但是，股東大會作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過?？紤]到同股同權的規(guī)定，可能無法在章程中規(guī)定特定事項必須要投資者股東通過的規(guī)定。但是我們可以通過提高表決通過票數(shù)的方式實現(xiàn)該等目的。（4）需要注意的問題：事項如何在股東會和董事會分工，除了規(guī)定由股東會決定的事項外，其他事項可以由章程規(guī)定分工？各個事項的通過比例？既要保證控制，又要保證效率。（四）投資者保護條款TermSheet的條款詳解（17）1.股東會特別決議事項TermSheet的條款詳解（18）（5）具體條款交割后至公司合格發(fā)行或上市，公司或其任何子公司進行如下活動，必須取得持股比例至少【％】的股東的批準（上市時可以調(diào)整回到上市公司慣例）：對組織簡章和/或章程或其他組織文件的變更或修改；變更公司主營業(yè)務或經(jīng)營范圍；終止、破產(chǎn)或清算；收購、兼并、合并、合資、對外股權或債券投資和擔保、成立子公司和關聯(lián)公等；超過公司凈資產(chǎn)【％】的任何借貸、擔?；蛸Y產(chǎn)出售增發(fā)股權及其他與公司股本結(jié)構有關的決定；派發(fā)股息或者其他形式給任何股東的派發(fā)行為；批準董事會年度業(yè)務計劃和財務預算；對公司會計、財務制度的重大修改及更換審計師；業(yè)務計劃和財務預算外的重大業(yè)務發(fā)展、大筆現(xiàn)金和資本支出及大規(guī)模舉債；制定管理層股權或期權激勵方案；關聯(lián)交易；（投資者根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果可能提出其他事項）原股東承諾：簽署投資協(xié)議后，在交割前，原股東及管理層應按照通常的商業(yè)慣例與原則正常經(jīng)營公司，公司或其子公司從事以上活動需要投資者書面認可TermSheet的條款詳解（18）（5）具體條款TermSheet的條款詳解（19）2.董事會及專業(yè)委員會（1）法律規(guī)定：有限責任公司：董事會表決：董事會的議事方式和表決程序，除本法有規(guī)定的外，由公司章程規(guī)定。董事會應當對所議事項的決定作出會議記錄，出席會議的董事應當在會議記錄上簽名。董事會決議的表決，實行一人一票。股份公司董事會會議應當由過半數(shù)的董事出席方可舉行，董事會作出決議，必須經(jīng)全體董事的過半數(shù)通過。董事會會議的表決，實行一人一票。因此我們可以規(guī)定部分事項必須有投資者董事通過。TermSheet的條款詳解（19）TermSheet的條款詳解（20）（2）具體規(guī)定交割后，公司應該立即召開股東會重新選舉董事；投資者有權向公司提名獨立和非獨立董事，公司董事會設5席董事，投資者占1席。公司合格發(fā)行上市或出售前，以下事宜需公司董事會批準方可執(zhí)行，且投資者委派的董事?lián)碛幸黄狈駴Q權：主營業(yè)務范圍及類型的變更；公司章程及股東協(xié)議的任何修改和變更，不影響本次私募投資者權益的事項除外；任何可能改變股權結(jié)構或稀釋股東權益的事宜，包括但不限于增資或減資、發(fā)行股票期權、回購股份等；進入主營業(yè)務之外的新的業(yè)務領域；進入任何投機性、套利性的業(yè)務領域；年度預算及公司運營計劃的批準及重大變更；會計政策的變更；超過年度財政計劃100萬元人民幣的資本性及費用支出；主要資產(chǎn)的收購、出售、轉(zhuǎn)讓或放棄；公司與主要關聯(lián)人士（董事、總經(jīng)理、高級管理人員等及其附屬公司）之間的超過10萬元人民幣之交易；銀行貸款；給其他企業(yè)或個人提供的任何形式的貸款擔保；股息、紅利的分配政策及執(zhí)行；同一年內(nèi)超過兩席的董事成員變更；總經(jīng)理的任免；審計師的任免；任何公司高級管理人員超過50萬元的年度報酬；公司主要管理人員及核心人員待遇的改變超過20%；任何超過1000萬元之訴訟的提起和解決；公司被兼并、合并、清算及解散事宜。同時，投資者有權委派一名觀察員參與公司的董事會，除不具有表決權以外，與公司董事享有同樣的權利。公司及原股東股東承諾，在交割后【】月內(nèi)在董事會下設立戰(zhàn)略委員會、提名與薪酬委員會和審計委員會，促使投資者提名的董事成為戰(zhàn)略委員會成員，成為提名與薪酬委員會的成員，成為審計委員會主席TermSheet的條款詳解（20）（2）具體規(guī)定TermSheet的條款詳解（21）3.員工股票期權公司制訂員工股權期權計劃(“ESOP”)，占投資者投資后完全稀釋后股本的【】％，用來激勵現(xiàn)有和未來的管理層團隊4.關鍵人員保險公司應為由投資者和公司共同決定之高級管理人員購買以公司為受益人的關鍵人物保險，金額由雙方協(xié)商確定。5.員工知識產(chǎn)權協(xié)議協(xié)議應要求公司在交割日之前與每個管理人員和研發(fā)人員簽訂為投資人所接受的保密和發(fā)明轉(zhuǎn)讓協(xié)議。6.關于引入新股東基于一定的前提條件，在投資者書面同意的前提下，投資者同意公司向下列人士（新股東）增發(fā)股份：（1）國際知名的供應商、服務提供商、重要客戶或其他產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作者；（2）投資者認可的其他投資機構。前述前提條件包括但不限于：（1）新股東的投資價格應不低于本次私募投資者；（2）新股東的介入將不會使現(xiàn)有股東失去控制權；（3）新股東同意公司于中國A股或投資者認可的其他資本市場發(fā)行上市；（4）新股東應以對公司增資形式介入，而不是受讓公司原有股東已持有之股份，除非基于本文件所述相關條款并經(jīng)全部書面表示同意。7.投資資金使用公司及原股東保證，本次投資資金將全部用于主營業(yè)務拓展及補充流動資金，不會用于非經(jīng)營性支出或者與公司主營業(yè)務不相關的其他領域8.主要管理人員費用限制即高層管理人員除薪資、獎金之外的其它所有一切費用。該費用預算以上一年實際費用作參考，若增加幅度超過實際實現(xiàn)的調(diào)整后凈利潤/盈利目標-1，應獲得董事會批準TermSheet的條款詳解（21）3.員工股票期權TermSheet的條款詳解（22）9.不行使某些法定權利在公司合格發(fā)行上市或出售前，公司及原股東放棄根據(jù)公司法享有的下列權利：（1）拒絕投資者查閱賬簿的權利；（2）對投資者對外轉(zhuǎn)讓的股權的優(yōu)先受讓權；（3）請求公司按照合理價格收購其股權或股份；（4）清算或解散公司。10.管理團隊組建的參與公司應在交割后盡最大努力盡快完善為投資人所接受的高級管理團隊。投資者有權推薦公司的CFO和財務總監(jiān)，公司董事會有權任命公司的CFO和財務總監(jiān)。11.高層管理團隊的重大變化公司的下列高層管理人員變動或聘用條件的重大修改應該取得董事會至少【％】的董事表決通過，且必須經(jīng)投資者委派的董事同意：公司首席執(zhí)行官、首席運營官、財務總監(jiān)、銷售總監(jiān)、信息/技術總監(jiān)等12.不離職/不競爭條款在合格發(fā)行上市或出售前，公司、原股東及公司主要管理人員承諾，不會以任何形式從事與公司主營業(yè)務構成競爭性的同類型業(yè)務，包括新設、參股或參與管理等。原股東的直系親屬亦受此限。然而，為投資收益目的而持有任何在認可股票交易所上市的任何級別的股份或證券，而數(shù)量不超過5%的，或全體股東明確表示同意的除外。在交割后年內(nèi)或公司合格發(fā)行上市或出售前，公司主要管理人員需與公司簽訂相關協(xié)議，以保證不可主動離職，否則視同違約。13.投資者上市安排的責任投資者協(xié)調(diào)整體上市安排，包括推薦保薦人及督促有關進度。TermSheet的條款詳解（22）9.不行使某些法定權利TermSheet的條款詳解（23）14.陳述和保證投資應按照投資協(xié)議進行，其應包括但不限于，公司和大股東對投資者作出的通常的陳述、保證、賠償保障和承諾及在盡職調(diào)查基礎上所需要的具體陳述、保證和承諾(公司、財務、法規(guī)、知識產(chǎn)權等…)。15.違約行為在接到發(fā)生下列情況的通知的兩天內(nèi)，投資者可以宣布公司或原股東已經(jīng)發(fā)生違約（但已獲得投資者書面同意的事項除外）：公司未能支付或未能全部支付紅利；交割后年內(nèi)未能完成合格發(fā)行上市或出售；公司主要經(jīng)營管理人員違反與公司簽訂的雇傭協(xié)議；違反投資協(xié)議有關條款約定，并且未能在投資者向公司提交通知后14日內(nèi)作出補救措施，或該等補救措施不能令投資者滿意；如果公司或原股東在投資協(xié)議或提供的其他文件中所做的表述或者保證在任何重要的方面是不準確的、誤導的、或者不真實的；如果公司或原股東在任何重要方面違反他們在投資協(xié)議中所作的任何承諾或義務；如果未取得投資協(xié)議要求的全部批準，公司結(jié)束或者試圖結(jié)束其經(jīng)營活動或其中的重要部分，或者公司停止經(jīng)營或經(jīng)營性質(zhì)發(fā)生重大變化，或者與其他公司或法人機構進行合并或結(jié)合；如果公司同意或?qū)嶋H已經(jīng)發(fā)生（或生效）任何重建、融合、重組、合并或結(jié)合（包括且不限于公司超過50％的投票權或股份權益發(fā)生轉(zhuǎn)移或變換控制權）；如果公司同意或已經(jīng)轉(zhuǎn)移全部或幾乎全部資產(chǎn)；如果，在任何時候，公司或任何發(fā)起人遵守或執(zhí)行全部或任何其對投資協(xié)議負有的義務變得不合法，或者公司或任何發(fā)起人對投資協(xié)議負有的義務本身變得不合法、無效、沒有約束力或者不能強制執(zhí)行；如果投資者的合理意見認為公司符合相關標準并且有能力完成一個投資者認可的合格發(fā)行上市或出售交易，而公司拒絕進行兩者中任何一項（除非公司的拒絕是由于公司、原股東無法合理控制的原因或因素，基于公司董事會的判斷，其中包括投資者委派的董事）；未按照相關條款使用本次募集的資金；在任何相關法律框架下，如果發(fā)生與上述情況具有相同效果的其他情況。TermSheet的條款詳解（23）14.陳述和保證TermSheet的條款詳解（24）16.交割先決條件本備忘錄所列各條款的生效及執(zhí)行，將以下列條件為前提：投資者完成令其滿意的商業(yè)、技術、法律及財務等方面的盡職調(diào)查；完成令投資者滿意的公司重組，包括但不限于(a)完成對相關資產(chǎn)的收購、整理或變更登記；(b)完成相關企業(yè)的股權變更及所有相關政府部門的批準；(c)取得相關律師正式出具的、對相關重組表示認可的法律意見書；由雙方指定的國際四大會計師事務所之一或雙方認可的其它會計師事務所對公司財務進行全面審計，并出具無保留意見之財務審計報告。投資者同意公司的主要財務原則和財務處理方法，并對該財務審計報告無異議；完成投資法律文件及投資者認可的律師正式出具的法律意見書；若為必要，取得政府批準文件或證明；公司募集資金使用計劃獲得投資者認可；在各方簽署投資協(xié)議前，公司保持正常的經(jīng)營，無對公司整體價值評估產(chǎn)生重大影響之事件發(fā)生，包括但不限于商業(yè)運營、財務狀況、管理、人事等方面；投資者獲得其投資委員會的最終批準；公司現(xiàn)有董事會及股東會的批準。各方承諾，以上前提條件若獲得滿足，則各方應立即簽署以本備忘錄所列之各條款為主要條條款的正式的投資協(xié)議。TermSheet的條款詳解（24）16.交割先決條件目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐

3投資案例分析45目錄風險投資1私募股權2股權投資實踐3投資案例分投資案例分析投資案例：零售連鎖企業(yè)投資項目投資案例分析投資案例：零售連鎖企業(yè)投資項目公司基本情況歷史沿革行業(yè)地位財務狀況2003年成立，總部位于北京，為主要從事某專業(yè)領域的用品零售業(yè)務的民營企業(yè)目前，公司已在北京、天津、上海、深圳擁有近50家直營連鎖門店，員工規(guī)模達上千人公司目前處于該專業(yè)領域用品連鎖零售行業(yè)的領先地位，從經(jīng)營理念、銷售額、門店數(shù)、經(jīng)營面積等多方面比較，公司均領先于行業(yè)競爭對手，可以預期，公司未來將成為該行業(yè)的龍頭之一公司銷售收入保持高速增長，從2006年到2008年的3年間，銷售規(guī)模由2億多元猛增到近6億元同期，公司主營業(yè)務利潤也保持較高速度增長公司基本情況歷史沿革行業(yè)地位財務狀況2003年成立，總部位于行業(yè)基本情況項目企業(yè)所處行業(yè)為某專業(yè)領域用品