金屬材料行業(yè)2023年策略報(bào)告關(guān)注自主可控-新材料迭代前景廣闊

金屬材料行業(yè)2023年策略報(bào)告關(guān)注自主可控_新材料迭代前景廣闊1、板塊表現(xiàn)及回顧1.1、行情回顧年初至今申萬有色下跌14.20%，跑贏滬深300指數(shù)7.54pct，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第12；申萬鋼鐵下跌20.43%，跑贏滬深300指數(shù)1.31pct，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第22。1月市場(chǎng)認(rèn)為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，信心不足下三大指數(shù)均下跌；2月國內(nèi)財(cái)政發(fā)力對(duì)沖下行壓力，但俄烏沖突爆發(fā)，滬深300指數(shù)仍震蕩下行，而在供給端受擾動(dòng)疊加穩(wěn)增長預(yù)期支撐下，有色及鋼鐵板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺；3月-4月上海疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大困擾，三大指數(shù)均大跌；5月上海疫情開始緩和，6月企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，市場(chǎng)信心恢復(fù)，三大指數(shù)開始反彈，其中有色中與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種在上海疫情中受影響最大，故在此輪反彈中幅度也最大；7月份后，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍不及預(yù)期，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息下海外經(jīng)濟(jì)也在放緩，而鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上，23年國內(nèi)退補(bǔ)的壓力下鋰電下游需求不確定性加大，海外能源價(jià)格高企或阻礙新能源進(jìn)程也加劇行業(yè)的不確定性，三大指數(shù)均震蕩下行。分子板塊看，除貴金屬外，各子板塊均較年初出現(xiàn)下跌。其中，貴金屬板塊較年初上漲17.80%，主要原因是22年以來高通脹預(yù)期支撐金價(jià)震蕩向上，同時(shí)俄烏沖突帶來的避險(xiǎn)情緒也對(duì)金價(jià)起到支撐作用；普鋼、特鋼跌幅較大，主因鋼鐵行業(yè)陷于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)處境，其主要下游地產(chǎn)行業(yè)需求的乏力，使下半年鋼企盈利普遍處于虧損狀態(tài)。1.2、行業(yè)回顧工業(yè)金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下價(jià)格承壓銅：22Q1銅供需延續(xù)緊平衡，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加礦端供應(yīng)擾動(dòng)雙重支撐下，銅價(jià)維持前期高位震蕩走勢(shì)。4月后，國內(nèi)疫情影響生產(chǎn)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷需求不佳，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩?fù)侠坫~價(jià)，自Q2開始LME銅價(jià)格鋁：歐洲能源成本上升，導(dǎo)致歐洲電解鋁廠大幅減產(chǎn)，俄烏沖突又進(jìn)一步加劇能源成本，同時(shí)擾動(dòng)供應(yīng)端，22Q1LME鋁漲幅達(dá)到24%；高利潤刺激下國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能加速復(fù)產(chǎn)，而需求端因疫情承壓，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，且海外經(jīng)濟(jì)也在放緩，供需寬松后鋁價(jià)回落，Q2開始至今LME鋁回落至低位。能源金屬：新能源高景氣下價(jià)格高位運(yùn)行鋰：供需持續(xù)錯(cuò)配推動(dòng)鋰鹽價(jià)格爆發(fā)式上漲，電碳價(jià)格自年初的28萬元/噸上漲至接近58萬元/噸高點(diǎn)。4月之后，在上海疫情影響新能源車廠生產(chǎn)因素下，鋰鹽價(jià)格小幅回落后迅速企穩(wěn)，6月車企復(fù)產(chǎn)后鋰價(jià)企穩(wěn)，Q4車市傳統(tǒng)消費(fèi)旺季拉動(dòng)下價(jià)格再創(chuàng)新高。當(dāng)前電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格維持在58萬元/噸左右，電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格維持在57萬元/噸左右。鈷：三元?jiǎng)愉囯姵匦枨蟾邼q對(duì)鈷價(jià)格形成支撐，22年上半年以來鈷價(jià)維持上漲至歷史高點(diǎn)。下半年國內(nèi)多地疫情散發(fā)，新能源車雖產(chǎn)銷仍旺，但消費(fèi)電子市場(chǎng)及合金領(lǐng)域需求不及預(yù)期，國內(nèi)鈷鹽回調(diào)幅度明顯。鎳：22年初受益于下游新能源及不銹鋼領(lǐng)域需求支撐，鎳價(jià)溫和上漲。3月初倫鎳逼倉事件使得鎳價(jià)暴漲且嚴(yán)重脫離基本面。5月在供給加速釋放而需求承壓的背景下，鎳價(jià)開始進(jìn)入下跌通道，逐步回歸基本面。貴金屬：黃金價(jià)格與實(shí)際利率（以十年期TIPS代表）呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)性。新冠疫情爆發(fā)后，全球流動(dòng)性寬松，實(shí)際利率持續(xù)位于負(fù)值區(qū)間，對(duì)應(yīng)金價(jià)上行。22年以來高通脹預(yù)期支撐金價(jià)震蕩向上，后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，流動(dòng)性收緊，美債名義利率大幅上行，實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，金價(jià)承壓下行。稀土：年初供給端在環(huán)保壓力下受限，而下游新能源車等需求旺盛，供需錯(cuò)配下稀土價(jià)格持續(xù)走高，4月在國內(nèi)新冠疫情影響下游車企生產(chǎn)的背景下，價(jià)格開始下跌，但在6月初疫情好轉(zhuǎn)后價(jià)格迅速企穩(wěn)回升。8月國家發(fā)布的第二批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)超出市場(chǎng)預(yù)期，供應(yīng)寬松下需求跟進(jìn)緩慢，價(jià)格低位運(yùn)行。鋼鐵：年初，受節(jié)前補(bǔ)庫及穩(wěn)增長預(yù)期的支撐，鋼價(jià)處高位，但4月份上海疫情爆發(fā)影響需求，鋼價(jià)開始下跌，疫情緩和后至七月底企穩(wěn)。下半年國內(nèi)多地疫情散點(diǎn)爆發(fā)影響生產(chǎn)，而金九銀十傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)不及預(yù)期，占鋼鐵下游需求較大的房地產(chǎn)景氣持續(xù)低迷，需求不足下鋼價(jià)低位運(yùn)行。2、鋰：自主可控邏輯下，關(guān)注國內(nèi)資源開發(fā)鋰資源集中在海外，我國對(duì)海外鋰資源依賴性較強(qiáng)。從儲(chǔ)量上看，全球鋰資源主要分布在智利、澳大利亞和阿根廷，其中智利和阿根廷以鹽湖資源為主，而澳大利亞以鋰精礦資源為主；從產(chǎn)量上看，2021年全球鋰資源主要由澳大利亞、智利和中國三國供應(yīng)，其中我國占據(jù)13%的鋰資源供應(yīng)，但對(duì)比我國占全球約73%的鋰鹽產(chǎn)出，我國對(duì)鋰資源的需求遠(yuǎn)超自身供應(yīng)能力，對(duì)海外資源依賴性較大。各國意欲加強(qiáng)掌控鋰資源，我國向外投資的難度和不確定性在加大。隨著鋰價(jià)上漲和鋰戰(zhàn)略地位提升，多國將鋰列為戰(zhàn)略或關(guān)鍵礦種，海外鋰資源大國對(duì)鋰的控制也在加強(qiáng)，外來投資者進(jìn)入本國鋰礦的難度加大，具體看：（1）澳洲對(duì)海外投資開啟審查。2022年11月，澳大利亞財(cái)長查爾默斯（JimChalmers）在悉尼表示，他已要求澳財(cái)政部與外國投資審查委員會(huì)和其他一系列利益相關(guān)方合作，將加強(qiáng)審查外國在澳大利亞鋰礦等清潔能源行業(yè)相關(guān)的關(guān)鍵大宗商品領(lǐng)域的投資，尤其是對(duì)鋰和稀土等領(lǐng)域的外國投資進(jìn)行審查。澳洲是全球鋰輝石的主要供應(yīng)國，我國鋰業(yè)巨頭天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)均入股澳礦，同時(shí)下游電池廠寧德時(shí)代也參股Pilgangoora礦，澳洲對(duì)鋰礦的審查加大了我國對(duì)澳礦投資的不確定性。（2）智利積極推進(jìn)鋰資源國有化。智利左派領(lǐng)導(dǎo)人Boric上任后積極推進(jìn)鋰礦國有化，雖在2022年4月的會(huì)議上，智利鋰礦國有化進(jìn)程受阻，但從中長期來看，智利擁有優(yōu)質(zhì)在產(chǎn)鹽湖阿卡塔瑪，當(dāng)前鋰價(jià)高位盈利暴漲，為發(fā)展國家經(jīng)濟(jì)和改善民生，我們認(rèn)為智利官方很可能通過修改稅法、繼續(xù)推進(jìn)資源國有化等方式，為本國牟利，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的再分配，海外投資智利鋰資源的難度或增加。（3）墨西哥將鋰礦開采收歸國有，開啟對(duì)全部鋰合同的審查。墨西哥擁有優(yōu)質(zhì)鋰黏土資源Sonora，2022年4月，墨西哥將鋰列為戰(zhàn)略礦產(chǎn)，鋰礦開采收歸國有，禁止向私人財(cái)團(tuán)提供開采鋰礦的特許權(quán)，同時(shí)墨西哥政府已開啟對(duì)全部鋰合同的審查，贛鋒鋰業(yè)入股Sonora項(xiàng)目，墨西哥政府對(duì)其合同的審查或影響其鋰黏土項(xiàng)目進(jìn)度。（4）加拿大要求中資企業(yè)撤除鋰礦投資。加拿大工業(yè)部門以“國家安全”為由，強(qiáng)制要求中礦資源、藏格礦業(yè)以及盛新鋰能三家中企，撤出對(duì)加拿大關(guān)鍵礦物公司的投資。目前三家中企涉及加拿大的項(xiàng)目基本處于勘探階段，對(duì)短期供給影響不大，但長期看，海外對(duì)資源控制的收緊，使國內(nèi)企業(yè)獲取海外資源的難度在加大。國內(nèi)資源開發(fā)不足，自主可控邏輯下有望加速。據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局的地球資源利用報(bào)告書，我國鋰資源量約為714萬噸（金屬當(dāng)量），其中81.6%賦存于鹽湖中，10.9%為鋰輝石形態(tài)，7.5%以鋰云母的形式存在。分地區(qū)來看，青海省鋰資源量最為豐富，占全國比例超過40%，其次是西藏和四川，分別占比31.1%和10.6%。由于資源稟賦一般、環(huán)保及審批等因素，我國鋰資源開發(fā)進(jìn)度不足，海外資源國不斷提高對(duì)本國鋰資源的控制，直接導(dǎo)致國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈安全供應(yīng)無法保障，我國的鋰資源開發(fā)有望得到加速。政策為國內(nèi)鋰資源開發(fā)保駕護(hù)航。國家層面上，國家發(fā)布西部地區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄和《“十四五”東西部科技合作實(shí)施方案》，支持西部地區(qū)的鋰資源開發(fā)；地方層面上，四川、江西、新疆等鋰資源豐富的地區(qū)，根據(jù)各地的資源稟賦，積極出臺(tái)鋰資源開發(fā)支持政策。2.1、四川鋰輝石：甲基卡環(huán)評(píng)有望加快國內(nèi)鋰輝石礦看四川甘孜阿壩。我國鋰輝石資源主要集中于四川的甘孜州和阿壩州，《四川省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》中提出要建設(shè)2個(gè)國家級(jí)能源資源基地，分別即為康定甲基卡-德扯弄巴鋰鈹鉭礦區(qū)、馬爾康可爾因-金川李家溝鋰鈹?shù)V區(qū)。2.2、新疆鋰輝石及鹽湖：資本入局推動(dòng)開發(fā)新疆擁有豐富的鋰礦資源，資本入場(chǎng)有望推動(dòng)開發(fā)，主要分布在西昆侖-喀喇昆侖、阿爾金、阿爾泰山，以及東天山四大區(qū)域。其中，西昆侖-喀喇昆侖鋰多金屬成礦帶位于南疆，是目前新疆最大的成礦帶，資源潛力可觀，但整體海拔較高。阿爾金成礦帶地理位置較優(yōu)，且海拔較低，開發(fā)時(shí)間節(jié)點(diǎn)快，但規(guī)模不大。由于優(yōu)質(zhì)鋰資源的緊缺，新疆有色、國投羅鉀等公司，都在積極地與當(dāng)?shù)卣献?，以期開發(fā)當(dāng)?shù)劁囐Y源。2.3、青海鹽湖：政策大力支持開發(fā)政策結(jié)合資源稟賦推動(dòng)青海鹽湖發(fā)展。青海的鹽湖主要分布在柴達(dá)木盆地，以硫酸型鹽湖居多，包括察爾汗鹽湖、東臺(tái)吉乃爾和西臺(tái)吉乃爾湖。2021年5月20日，青海省人民政府在北京組織召開《建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃及行動(dòng)方案》國內(nèi)專家評(píng)審會(huì)，明確制定了鹽湖產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展總體思路，包括構(gòu)建世界級(jí)現(xiàn)代鹽湖產(chǎn)業(yè)體系、建設(shè)鹽湖國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和鋰產(chǎn)品擴(kuò)規(guī)提質(zhì)工程等。該方案的出臺(tái)為青海鹽湖發(fā)展提供了總體路線，青藏鹽湖有望迎來大開發(fā)。2.4、西藏鹽湖：擁有低鎂鋰比優(yōu)質(zhì)鹽湖優(yōu)質(zhì)鹽湖集中地。西藏鹽湖集中在藏西地區(qū)，主要賦存于碳酸型鹽湖中，包括扎布耶、當(dāng)雄錯(cuò)、班戈錯(cuò)、結(jié)則茶卡等。西藏的扎布耶鹽湖、結(jié)則茶卡鹽湖、麻米措鹽湖鎂鋰比低，鋰濃度大，提鋰工藝簡單，是我國少有的低鎂鋰比優(yōu)質(zhì)鹽湖。2.5、鋰云母：茜坑“探轉(zhuǎn)采”有望加速我國鋰資源的重要供應(yīng)。中國的鋰云母資源主要分布在江西宜春、湖南正沖和尖峰嶺、廣西栗木等地區(qū),據(jù)宜春市政府公開信息，宜春市已探明可用氧化鋰儲(chǔ)量260萬噸，占全國的37.6%，折合碳酸鋰約642萬噸。茜坑鋰礦和宜春鉭鈮礦資源量巨大，江特電機(jī)持有茜坑鋰礦探礦權(quán)；宜春鉭鈮礦現(xiàn)屬江西鎢業(yè)，實(shí)控人和最終受益人為江西省國資委。2.6、海外鹽湖：部分在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期開發(fā)商對(duì)開發(fā)預(yù)期過于樂觀，實(shí)際上部分南美鹽湖在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，具體看：Cauchari-Olaroz鹽湖推遲建設(shè)。根據(jù)LithiumAmericas公司公告，Cauchari-Olaroz鹽湖項(xiàng)目加工廠的關(guān)鍵設(shè)備已經(jīng)開始調(diào)試，其中碳酸鋰的提純工段建設(shè)被推遲到2023年上半年（原定投產(chǎn)時(shí)間2022年底），公司預(yù)計(jì)在2022年底前后提供產(chǎn)能爬坡的時(shí)間規(guī)劃。SDLA鹽湖項(xiàng)目合作進(jìn)程放緩。2022年8月18日，根據(jù)西藏珠峰公司公告，與柘中股份及啟迪清源簽訂了三方《合作框架協(xié)議》。但9月16日，柘中股份發(fā)來《關(guān)于無法簽署正式協(xié)議的通知》，認(rèn)為原三方《合作協(xié)議》的解除存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，決定暫緩《合作框架協(xié)議》中的協(xié)議。項(xiàng)目推進(jìn)方面，11月14日，西藏珠峰發(fā)布公告稱，由于雙方未能就融資方案達(dá)成確認(rèn)意見，公司終止與中電建國際簽署的框架協(xié)議，后者為SDLA鹽湖項(xiàng)目的EPC供應(yīng)商。Rincon鹽湖推遲投產(chǎn)。據(jù)ArgosyMinerals公司公告，Rincon鋰鹽湖項(xiàng)目設(shè)計(jì)工作已全部完成，項(xiàng)目施工大體完成。此外，年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)審批程序也遞交至Salta省礦業(yè)部門。根據(jù)最新指引，公司此前預(yù)計(jì)Q3可投產(chǎn)的項(xiàng)目被推遲至Q4完成項(xiàng)目建設(shè)，之后繼續(xù)調(diào)試生產(chǎn)。HombreMuertoWest鹽湖項(xiàng)目計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，故推遲發(fā)布DFS。據(jù)公司公告，11月2日，GalanLithium擬將HombreMuertoWest鹽湖項(xiàng)目年產(chǎn)能從2萬噸碳酸鋰擴(kuò)大到4萬噸碳酸鋰。此前公司計(jì)劃2022Q3完成HMW鹽湖項(xiàng)目可行性研究（DFS）需重新設(shè)計(jì)，推遲DFS時(shí)間至2023Q1。2.7、疫情下澳礦產(chǎn)量不及預(yù)期，部分海外鋰礦投產(chǎn)推遲海外鋰輝石礦亦有項(xiàng)目進(jìn)度推遲，同時(shí)由于疫情影響，當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力短缺，使部分澳洲礦山產(chǎn)量不及預(yù)期，具體看：MtCattlin因原礦品位下滑導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期。據(jù)Allkem公司公告，2022Q2鋰精礦產(chǎn)量2.48萬噸，環(huán)比-48.8%，主因原礦品位下降。公司2022財(cái)年（2021Q3-2022Q2）實(shí)際總產(chǎn)量為19.36萬噸，低于此前20-21萬噸的指引。另外，考慮到疫情導(dǎo)致的勞動(dòng)力短缺影響，公司預(yù)計(jì)下修2023財(cái)年（2022Q3-2023Q2）鋰精礦產(chǎn)量指引至14-15萬噸（此前指引16-17萬噸）。疫情下勞動(dòng)力不足，MtMarion產(chǎn)量低于預(yù)期。據(jù)MRL公司公告，MtMarion礦2022財(cái)年（2021Q3-2022Q2）鋰精礦總產(chǎn)量為44.2萬噸，略低于45-47.5萬噸的目標(biāo)，主因原開采品味較低的過渡礦石導(dǎo)致高品位產(chǎn)品生產(chǎn)有限，同時(shí)疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力不足。Finniss項(xiàng)目投產(chǎn)推遲。據(jù)CoreLithium公告，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為鋰精礦17.5萬噸/年，已于2021年完成DFS并開始建設(shè)，公司正有序推進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)，但投產(chǎn)時(shí)間從2022Q4推遲2023H1。JamesBay受罷工影響項(xiàng)目推遲。JamesBay項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能32萬噸/年，目前Allkem正在進(jìn)行項(xiàng)目生產(chǎn)所需許可證的審批以及前期工程設(shè)計(jì)。但魁北克政府工程師在2022年6月21日進(jìn)行了罷工，導(dǎo)致公司許可證審批流程有所延長，因此項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間從2022H2推遲至2023Q1，投產(chǎn)時(shí)間推遲至2024H1。2.8、鋰資源擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期有望支撐鋰價(jià)考慮到部分海外鹽湖及鋰輝石項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度推遲，同時(shí)疫情影響下對(duì)部分澳礦產(chǎn)量受限，以及貿(mào)易不確定性影響，我們對(duì)之前的鋰資源供需平衡表進(jìn)行了更新，我們預(yù)計(jì)2023年供需差為-11.6萬噸LCE，鋰價(jià)仍有望維持高位，2024/2025年供需差分別為-6.1/-6.7萬噸LCE，供需矛盾或有所緩和。國際貿(mào)易環(huán)境愈加復(fù)雜，加拿大收回本國鋰資源事件發(fā)生后，基于產(chǎn)業(yè)鏈安全及資源自主可控的考量，國內(nèi)鋰資源的開發(fā)更加受到重視，企業(yè)開發(fā)鋰資源的審批流程有望加快，我國鋰企有望享受高鋰價(jià)下的高盈利。通過梳理我國11個(gè)鋰輝石礦、12個(gè)鋰鹽湖和14個(gè)鋰云母資源的開發(fā)情況，若國內(nèi)項(xiàng)目審批加速，彈性最大的項(xiàng)目為（1）融捷股份鴛鴦壩選礦項(xiàng)目：目前公司具備采礦年產(chǎn)能105萬噸，但選礦年產(chǎn)能僅45萬噸，若公司鴛鴦壩選礦項(xiàng)目通過，選礦產(chǎn)能將增加至250萬噸/年，約增加4倍產(chǎn)能。（2）江特電機(jī)茜坑“探轉(zhuǎn)采”項(xiàng)目：公司目前共計(jì)采礦產(chǎn)能130萬噸/年，選礦產(chǎn)能95萬噸/年，而茜坑資源儲(chǔ)量超過1億噸，是首要“探轉(zhuǎn)采”對(duì)象，若項(xiàng)目順利通過，公司生產(chǎn)規(guī)模將擴(kuò)大至300萬噸/年。另外，公司還擁有探礦權(quán)4個(gè)（牌樓含鋰瓷石礦、梅家含鋰瓷石礦、宜豐縣白水洞-奉新縣野尾嶺、坪頭嶺鉭鈮礦），目前也在積極推進(jìn)“探轉(zhuǎn)采”工作。3.新材料：復(fù)合銅箔即將量產(chǎn)，空間廣闊3.1、復(fù)合集流體兼顧能量密度、安全、壽命及成本集流體是鋰離子電池中不可或缺的組成部件之一。它不僅能承載活性物質(zhì)，而且還可以將電極活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集并輸出，有利于降低電池內(nèi)阻，提升庫倫效率、循環(huán)穩(wěn)定性和倍率性能。目前負(fù)極集流體一般采用銅箔，正極集流體一般采用鋁箔。復(fù)合集流體兼顧能量密度、安全性、循環(huán)壽命及電池成本，前景廣闊。一般理想的集流體應(yīng)滿足以下四個(gè)條件：（1）能量密度高；（2）安全性好；（3）循環(huán)壽命長；（4）成本低。能做到各方面均衡的集流體材料才有望成為主流，2021年后，復(fù)合集流體（復(fù)合銅箔和鋁箔）以同時(shí)兼顧能量密度、循環(huán)壽命、安全性及電池成本的優(yōu)勢(shì)，成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。復(fù)合銅箔/鋁箔是一種以PET、PP等高分子材料作為基膜，兩邊分別采用先進(jìn)工藝沉積金屬銅/鋁層而制成的一種新型材料，有望替代目前的銅箔和鋁箔作為鋰電池正負(fù)極集流體。復(fù)合集流體質(zhì)量更輕，能量密度更高。質(zhì)量能量密度=電池容量/電池質(zhì)量，即電池容量一定下情況下，能量密度與電池質(zhì)量成反比。以基膜采用PET膜為例，銅/鋁/PET的密度分別約為8.96/2.7/1.37g/cm3，用密度更低的PET材料代替金屬可減少集流體質(zhì)量，從而減少達(dá)到提高能量密度的目的。假設(shè)電池系統(tǒng)能量密度為200wh/kg，目前主流銅箔厚度為6微米，主流鋁箔厚度為12微米，1GWh銅箔/鋁箔用量分別為650噸/450噸，據(jù)我們測(cè)算，復(fù)合銅箔比銅箔質(zhì)量降低55%，復(fù)合鋁箔比鋁箔質(zhì)量降低64%，符合電池輕量化趨勢(shì)；同時(shí)，在不同集流體組合下，預(yù)計(jì)可將電池系統(tǒng)能量密度提升6.1%-14.9%，符合電池能量密度提升趨勢(shì)。復(fù)合集流體可有效控制熱失控，安全性更佳。普通集流體材料（銅箔、鋁箔）穿刺時(shí)會(huì)產(chǎn)生大尺寸毛刺，容易刺穿隔膜造成內(nèi)部短路，引起熱失控，而熱失控是引起新能源汽車電池爆炸期貨的直接原因。而復(fù)合集流體在受到穿刺時(shí)產(chǎn)生的毛刺尺寸較小，且因?yàn)楦叻肿硬牧蠈訒?huì)發(fā)生斷路效應(yīng)，可控制短路電流不增大，以有效控制熱失控。另外復(fù)合集流體可有效防止鋰枝晶導(dǎo)致的熱失效，提升電池壽命及安全性。電池中電離遷移的鋰離子數(shù)量超過負(fù)極石墨可嵌入數(shù)量，鋰離子將在負(fù)極表面結(jié)晶，稱為鋰枝晶。鋰枝晶會(huì)不可逆地造成鋰電池的容量和使用舍命衰減。若鋰枝晶繼續(xù)增大，出現(xiàn)穿透隔膜使正負(fù)極短路，電池將出現(xiàn)熱失效等安全問題。而復(fù)合集流體的受熱斷路效應(yīng)可有效防止鋰枝晶導(dǎo)致的熱失效問題，大大提升電池的壽命和安全性，據(jù)重慶金美公告，采用復(fù)合集流體后電池壽命可有效提升約5%。理論上復(fù)合集流體成本優(yōu)勢(shì)明顯。從原材料成本上看，假設(shè)銅價(jià)6.5萬元/噸，鋁價(jià)1.8萬元/噸，PET基膜國內(nèi)量產(chǎn)后3萬元/噸，據(jù)我們測(cè)算，由于低價(jià)PET膜替代了部分銅，復(fù)合銅箔可較銅箔原料成本下降61%；而復(fù)合鋁箔較鋁箔厚度大幅下降節(jié)省鋁用量，復(fù)合鋁箔可較鋁箔原料成本下降52%。整體生產(chǎn)成本上，以負(fù)極集流體為例，據(jù)嘉元科技公告，其2021年鋰電銅箔直接材料成本占比75.3%，我們測(cè)算銅箔整體生產(chǎn)成本約4.64元/平米；據(jù)東威科技公告，1GWh一般需要2臺(tái)真空鍍?cè)O(shè)備和3臺(tái)鍍膜設(shè)備，設(shè)備價(jià)格為900-1500萬元/臺(tái)，假設(shè)其他制造成本占比15%，良品率為85%，生產(chǎn)速度8米/分，寬幅1.35米，據(jù)我們測(cè)算，PET復(fù)合銅箔整體生產(chǎn)成本為3.31元/平米，較銅箔降低28.62%。良品率提升+規(guī)?；a(chǎn)+設(shè)備升級(jí)下復(fù)合銅箔降本空間較大。良品率提升及規(guī)?；a(chǎn)均可攤薄產(chǎn)出的單位設(shè)備折舊成本。另外，目前復(fù)合銅箔尚處于產(chǎn)業(yè)化初期，考慮到設(shè)備技術(shù)進(jìn)步，復(fù)合銅箔的良品率以及生產(chǎn)速度均有提升的空間，據(jù)我們測(cè)算，若生產(chǎn)速度由8米/分提升至11米/分，良品率為95%情形下，復(fù)合銅箔生產(chǎn)成本可降低至2.78元/平米，較銅箔降低40%。3.2、工藝流程更簡單，企業(yè)積極布局加速產(chǎn)業(yè)化復(fù)合銅箔主流生產(chǎn)工藝為二步法。復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝主要包括分為一步法（化學(xué)沉積法/真空磁控濺射法/真空蒸鍍法）、兩步法（真空磁控濺射+水電鍍）以及三步法（真空磁控濺射+真空蒸鍍+水電鍍）。相較而言一步法濺射鍍成本較高，三步法沉積效率高但良率較低，因此目前主流工藝為兩步法。其中，真空磁控濺射主要是在高分子材料上鍍一層金屬薄膜使其金屬化，而水電鍍是將金屬層加厚。復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝流程較銅箔大幅縮短，且污染更輕。傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)工藝主要為電解法（主要生產(chǎn)工序?yàn)槿茔~、生箔、后處理、分切），復(fù)合銅箔較傳統(tǒng)銅箔在生產(chǎn)工藝流程上也更具優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)為：（1）復(fù)合銅箔采用真空鍍膜工藝形成膜面作為陰極，可直接在離子置換設(shè)備中反應(yīng)，工序長度較銅箔減少約5步，流程大幅縮短；（2）真空工序無污染，而銅箔的溶銅電解工藝有污染物排放；（3）采用新型的藥劑體系，規(guī)避了氰化物等劇毒物質(zhì)，使生產(chǎn)過程的排污量更好，污染物也更容易處理。布局復(fù)合銅箔項(xiàng)目，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程：設(shè)備端，（1）磁控濺射設(shè)備：市場(chǎng)已較為成熟，目前來說日本、德國等國家技術(shù)占優(yōu)。國內(nèi)企業(yè)有騰勝科技、振華科技和東威科技等，正積極推進(jìn)國產(chǎn)替代。據(jù)公司公告，騰勝科技實(shí)現(xiàn)設(shè)備量產(chǎn)，已銷售到國內(nèi)外等電池與材料生產(chǎn)企業(yè)；東威科技已引進(jìn)相關(guān)技術(shù)，預(yù)計(jì)2022年下半年生產(chǎn)磁控濺射設(shè)備。（2）水電鍍?cè)O(shè)備，國內(nèi)水電鍍技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，東威科技領(lǐng)先行業(yè)，目前僅東威科技能批量生產(chǎn)用于復(fù)合銅箔制備的卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備?；ざ?，國外企業(yè)占據(jù)高端市場(chǎng)，如美國3M、日本東麗和韓國SKC等公司占據(jù)國際份額，國內(nèi)起步較晚，雙星新材、東材科技等公司實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。其中雙星新材是國內(nèi)PET材料龍頭，具有豐富的PET材料生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，且已介入復(fù)合銅箔生產(chǎn)，據(jù)公司公告，雙星新材復(fù)合銅箔產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2022年11月底完成主線的建設(shè)，12月中旬向下游客戶再次送樣評(píng)價(jià)，公司目前PET銅箔整體良率達(dá)到92%，磁控濺射的良率在98%。銅箔制造端，復(fù)合銅箔的良好前景吸引了大批公司布局，除傳統(tǒng)的銅箔企業(yè)諾德股份、中一科技等公司外，一些在磁控濺射或與基膜技術(shù)有一定相通性技術(shù)積累的公司也加入產(chǎn)能建設(shè)，推動(dòng)復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。從目前披露的進(jìn)度來看，寶明科技與寧德入股的重慶金美進(jìn)度推進(jìn)較快。電池端，寧德時(shí)代已有PET銅箔專利，并投資重慶金美發(fā)展復(fù)合銅箔；比亞迪和國軒高科等具有相關(guān)專利布局。電池廠商同樣積極布局復(fù)合銅箔相關(guān)技術(shù)，接受上游送樣實(shí)驗(yàn)，利于復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。2023年復(fù)合銅箔有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。11月11日，重慶金美召開發(fā)布會(huì)，宣布實(shí)現(xiàn)8微米復(fù)合鋁箔產(chǎn)品量產(chǎn)，該復(fù)合鋁箔產(chǎn)品主要供應(yīng)全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)客戶。我們認(rèn)為，目前國內(nèi)多家膜材料廠商以及傳統(tǒng)電解銅箔憑借工藝共通性積極布局復(fù)合銅箔，隨著產(chǎn)品良率、設(shè)備效率等難點(diǎn)逐漸解決，2023年復(fù)合銅箔有望接力復(fù)合鋁箔的腳步，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。3.3、市場(chǎng)規(guī)?；蛴?025年超百億復(fù)合銅箔厚度變薄，在功率型電池、快充的的大電流下會(huì)發(fā)熱，目前更適宜用于3C、儲(chǔ)能、中低端電動(dòng)車等場(chǎng)景，我們認(rèn)為，隨著材料的不斷迭代升級(jí)，大電流發(fā)熱問題有望得到解決或改善。核心假設(shè)：（1）根據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2025年全球新能源車銷量約2240萬輛，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池需求約1350.7GWh；（2）根據(jù)EVTank《中國儲(chǔ)能鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2022年）》，我們預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能領(lǐng)域鋰電池需求為243.7GWh；（3）全球消電市場(chǎng)較為成熟，我們假設(shè)每年消費(fèi)鋰電池市場(chǎng)需求增速為6%；（4）根據(jù)電池百人會(huì)-電池網(wǎng)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年小動(dòng)力電池市場(chǎng)增速維持在26%。我們預(yù)計(jì)2025年鋰電池需求量有望達(dá)到1834.3GWh，假設(shè)1GWh需集流體1200萬平米，對(duì)應(yīng)負(fù)極集流體需求量220.1億平米，假設(shè)2023-2025年復(fù)合銅箔均價(jià)為7元/平米、6元/平米、5元/平米，樂觀滲