微型逆變器行業(yè)分析

微型逆變器行業(yè)分析1、微型逆變器是組件級(jí)控制觀念的呈現(xiàn)逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟。逆變器不僅承擔(dān)將太陽(yáng)能光伏產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的重要角色，在完成最大功率點(diǎn)跟蹤后還要將電能并入電網(wǎng)或用于家用電器。作為分布式電源與電網(wǎng)的接口，逆變器性能將直接影響到光伏發(fā)電系統(tǒng)的發(fā)電效率及運(yùn)行穩(wěn)定性。逆變器主要分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。在工作原理方面，集中式逆變器是將大量并行的光伏組串連接到同一臺(tái)集中式逆變器的直流輸入端，完成最大功率點(diǎn)跟蹤后，再統(tǒng)一并網(wǎng)。組串式逆變器對(duì)數(shù)串光伏組件單獨(dú)進(jìn)行最大功率追蹤，在經(jīng)過(guò)逆變單元后并入交流電網(wǎng)。微型逆變器則是每個(gè)逆變器只對(duì)應(yīng)少數(shù)光伏組件，實(shí)現(xiàn)對(duì)每塊光伏組件單獨(dú)的最大功率點(diǎn)跟蹤，在逆變轉(zhuǎn)化之后單獨(dú)并入交流電網(wǎng)。微型逆變器運(yùn)行效率更高、安全性更好，主要應(yīng)用于戶用發(fā)電場(chǎng)景。微型逆變器作為組件級(jí)電力電子設(shè)備可以對(duì)每塊光伏組件的輸出功率進(jìn)行精細(xì)化調(diào)節(jié)及監(jiān)控，在遇到部分陰影遮擋和個(gè)別組件性能出現(xiàn)故障的情況下，能夠提升光伏系統(tǒng)整體的運(yùn)行效率。同時(shí)比起集中式、組串式逆變器輸入端的1000V直流高壓，微型的最大輸入電壓僅為60V，很大程度上降低了電站的安全隱患，在安裝和調(diào)試方面也更為簡(jiǎn)單。不過(guò)相比集中式逆變器和組串式逆變器，微逆的單瓦價(jià)格較高，當(dāng)下的應(yīng)用場(chǎng)景主要以戶用光伏電站為主。2、需求端：三重滲透下的百億市場(chǎng)2.1、分布式光伏是當(dāng)下光伏裝機(jī)主力2.1.1、能源綠色革命，光伏責(zé)無(wú)旁貸作為清潔能源的太陽(yáng)能在電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)中的滲透率正在提升。其主要原因在于

（1）加快以光伏為代表的新能源建設(shè)已經(jīng)日益成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策共識(shí)；

（2）近年來(lái)全球通脹導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格高企使得太陽(yáng)能作為一種能源具備了相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)性。因此我們推斷光伏在未來(lái)將進(jìn)一步提升其在全球電力結(jié)構(gòu)中的占比。2.1.2、組件價(jià)格高企，分布式漸成光伏裝機(jī)主力光伏裝機(jī)需求高企，組件價(jià)格飆升。在全球光伏裝機(jī)需求持續(xù)高增下，產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料多晶硅料價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的上漲，從而帶動(dòng)組件價(jià)格出現(xiàn)了飆升。以2021年1月6日為基點(diǎn)，截至2022年8月10日，多晶硅料漲幅超過(guò)了260.2%，166/182/210組件漲幅分別為17.7%/15.9%/15.9%。高價(jià)組件降低了集中式光伏項(xiàng)目的收益率。以一個(gè)100MW，組件成本為1.95元/W，項(xiàng)目初始投資成本為4.58元/W的集中式光伏電站項(xiàng)目為例。根據(jù)我們的測(cè)算，在年利用小時(shí)數(shù)為1300h，上網(wǎng)電價(jià)為0.37元/kWh的情況下，項(xiàng)目收益率僅為6.4%。高昂的組件價(jià)格對(duì)當(dāng)前集中式電站業(yè)主的裝機(jī)意愿產(chǎn)生了較大的影響。對(duì)組件價(jià)格敏感性更低，分布式電站漸成光伏裝機(jī)主力。通過(guò)對(duì)比地面光伏電站和分布式屋頂光伏電站的投資成本可以看出，相比地面電站，分布式電站當(dāng)中非組件成本更低，初始投資成本相比地面電站也更加低廉，這使得分布式電站對(duì)于組件價(jià)格的敏感性相對(duì)更低，對(duì)高價(jià)組件的接受度更高。2021年全球分布式光伏占比已達(dá)47.9%，其中戶用光伏占比26%，份額連續(xù)5年提升。高昂的組件價(jià)格直接降低了下游業(yè)主的裝機(jī)意愿，而相對(duì)初始投資成本更低的分布式光伏的裝機(jī)滲透率正在提升，其中尤以戶用光伏裝機(jī)為甚。從2020到2022年上半年，中國(guó)的分布式光伏裝機(jī)占比已經(jīng)從32.2%提升到了65.5%，其中戶用光伏裝機(jī)占比更是從2016年的1.7%提升到了2021年的39.4%。同時(shí)，在全球范圍內(nèi)的分布式光伏裝機(jī)占比也實(shí)現(xiàn)了大幅提升。從逆變器出貨統(tǒng)計(jì)口徑看，全球分布式光伏裝機(jī)占比從2020年的38.9%上升到了2021年的47.9%，其中戶用光伏裝機(jī)占比更是連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)提升，到2021年已經(jīng)達(dá)到了26%。2.2、兼具高效與安全性的微型逆變器是戶用光伏的最優(yōu)選2.2.1、克服“木桶效應(yīng)”，最大化發(fā)電效率組串式發(fā)電系統(tǒng)存在短板效應(yīng)會(huì)大幅下降發(fā)電功率。短板效應(yīng)即木桶效應(yīng)，指一只水桶能盛多少水取決于木桶最短的那塊木板，光伏系統(tǒng)中的木桶效應(yīng)則是指系統(tǒng)輸出的電流往往取決于系統(tǒng)中電流最小的那塊組件。在電站實(shí)際應(yīng)用中，陰影遮擋、云霧變化、污垢積累、組件溫度不一致等內(nèi)外部不理想條件，都會(huì)造成組件內(nèi)部各光伏單元輸出功率不一致，進(jìn)而導(dǎo)致各組輸出功率不一致，從而導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)組件失配，整個(gè)系統(tǒng)的發(fā)電功率都隨之下降。微型逆變器能克服短板效應(yīng)，最小化個(gè)別組件的影響。微逆多路獨(dú)立的MPPT輸入設(shè)計(jì)，可將每塊組件的輸出優(yōu)化在最大功率點(diǎn)附近，系統(tǒng)發(fā)電量是所有組件發(fā)電量總和。此外，微逆啟動(dòng)功率更低，決定了其工作時(shí)間更長(zhǎng)，從質(zhì)和量?jī)煞矫尕暙I(xiàn)更高的發(fā)電效率。微逆可以最小化遮擋物的影響，穩(wěn)定系統(tǒng)輸出。在面對(duì)陰影遮擋這類問(wèn)題的時(shí)候，系統(tǒng)設(shè)計(jì)之初就考慮到組件朝向、排布帶來(lái)的影響，盡量規(guī)避在會(huì)產(chǎn)生陰影的地方安裝組件。而在面對(duì)無(wú)法消除的遮擋的時(shí)候，微型逆變器就是一個(gè)較好的解決方案。在基于微型逆變器和組串逆變器光伏并網(wǎng)系統(tǒng)的發(fā)電效率對(duì)比中劉瀟通過(guò)實(shí)驗(yàn)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，光伏系統(tǒng)中任意組件中的任何一個(gè)電池單元被遮擋5%，即單塊組件被遮擋約0.083%面積時(shí)，組串逆變系統(tǒng)整體發(fā)電效率下降約5%，而微型逆變系統(tǒng)只有約0.5%。組串逆變系統(tǒng)中，組件功率失配比例越大，失配數(shù)量越多，發(fā)電效率損失越多；而微型逆變系統(tǒng)，因?yàn)槠渚哂薪M件級(jí)最大功率追蹤特性，系統(tǒng)發(fā)電效率只受有問(wèn)題組件影響，不存在失配問(wèn)題。2.2.2、節(jié)約二次成本，全生命周期成本更低微型逆變器生命周期更長(zhǎng)，省去二次安裝成本。微型逆變器多采用全灌膠工藝，且具有IP67防護(hù)等級(jí)，能適應(yīng)于更多的應(yīng)用場(chǎng)景。設(shè)計(jì)壽命25年，與組件生命周期同步，不用中途更換，更加符合光伏系統(tǒng)的設(shè)計(jì)使用。傳統(tǒng)組串式逆變器的壽命大多在10年左右，且微逆廠家提供的質(zhì)保期限一般長(zhǎng)于組串式逆變器，一次購(gòu)買(mǎi)后續(xù)花費(fèi)小。組件級(jí)監(jiān)控，提高運(yùn)維效率，節(jié)約故障維修成本。微型逆變器具有組件級(jí)監(jiān)控功能，可精準(zhǔn)定位每一塊組件的位置并且對(duì)每一塊組件的發(fā)電效率進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。當(dāng)任意一塊組件出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，運(yùn)維人員可以通過(guò)序列號(hào)等信息清楚得找到“問(wèn)題組件”。線上完成平臺(tái)遠(yuǎn)程集中管理、故障遠(yuǎn)程診斷,可節(jié)省大量的時(shí)間和人力物力，降低光伏系統(tǒng)在全生命周期當(dāng)中的運(yùn)維費(fèi)用。基于高轉(zhuǎn)換效率和低運(yùn)維成本，微型逆變器的LCOE（度電成本）至少可降低10%。以某1MW工商業(yè)電站項(xiàng)目進(jìn)行計(jì)算分析，假設(shè)年發(fā)電量不變，電價(jià)以中國(guó)電均價(jià)0.54/kWh為基準(zhǔn)，組件價(jià)格1.95元/W。假設(shè)傳統(tǒng)組串式逆變器單價(jià)為0.18元/W，安裝價(jià)格1.5元/W，壽命10年，在25年的電站生命周期中，考慮更換2次傳統(tǒng)逆變器。而微型逆變器比組串逆變器高0.22元/W，安裝價(jià)格高0.1元/W，年發(fā)電量高出5.7%，在電站生命周期中不更換微型逆變器。根據(jù)我們的測(cè)算，使用組串式逆變器的工商業(yè)電站的IRR為14.93%，LCOE為0.366元/W。而使用微型逆變器的工商業(yè)電站的IRR為15.33%，LCOE為0.329元/W。盡管微逆的初始投資成本高出組串式逆變器一倍，但由于后續(xù)發(fā)電量的加持、運(yùn)維成本的下降以及無(wú)二次更換成本等因素，度電成本LCOE比采用傳統(tǒng)逆變器的系統(tǒng)降低了約10.1%，如果考慮到陰影遮擋，傳統(tǒng)逆變器的發(fā)電量因短板效應(yīng)將大幅下降，兩種逆變器之間的發(fā)電量差異將進(jìn)一步擴(kuò)大，微型逆變器的LCOE優(yōu)勢(shì)將更為明顯。2.2.3、具備直流關(guān)斷功能，安全性更優(yōu)光伏直流安全已成為分布式光伏電站的共識(shí)，安全標(biāo)準(zhǔn)制定利好組件級(jí)電力電子設(shè)備。歐美對(duì)光伏安全關(guān)斷及電壓有明確標(biāo)準(zhǔn)并在法規(guī)下強(qiáng)制執(zhí)行。此外，包括泰國(guó)、澳洲、墨西哥和中國(guó)都針對(duì)分布式光伏的安全性制定了相應(yīng)的政策和安全性標(biāo)準(zhǔn)。微型逆變器具有天然無(wú)直流高壓的優(yōu)勢(shì)。分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)由于靠近用戶端，對(duì)安全性、發(fā)電效率、可靠性皆提出了更高的要求。微型逆變器運(yùn)行時(shí)輸出直流電壓一般為20-50V，從根源上解決了直流拉弧引起火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。且通過(guò)組件級(jí)的快速關(guān)斷，可迅速切斷組件之間的連接，降低工作人員觸電風(fēng)險(xiǎn)。微型逆變器可集成逆變、監(jiān)控、功率優(yōu)化、關(guān)斷功能，是運(yùn)行時(shí)切斷直流高壓風(fēng)險(xiǎn)的唯一解決方案。盡管微型逆變器、優(yōu)化器和關(guān)斷器都屬于組件級(jí)電力電子技術(shù)的相關(guān)產(chǎn)品，但二者都不具備逆變功能，需要額外適配逆變器。且“組串式逆變器+優(yōu)化器/關(guān)斷器”方案中組件仍然是串聯(lián)的狀態(tài)，光伏發(fā)電系統(tǒng)在運(yùn)行過(guò)程中仍會(huì)形成直流高壓。2.3、傳統(tǒng)市場(chǎng)持續(xù)滲透，新興市場(chǎng)放量可期出貨量增長(zhǎng)迅速，滲透率持續(xù)提升。近五年來(lái)，微型逆變器出貨量穩(wěn)步上升，2021年出貨量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3.61GW，同比上漲58.3%。但由于單瓦成本略高、應(yīng)用場(chǎng)景等限制，過(guò)去全球微型逆變器在分布式市場(chǎng)的滲透率維持在2%-5%之間。當(dāng)下，隨著全球居民用電價(jià)格的飆升，微型逆變器作為更為安全和高效的產(chǎn)品將加速其在戶用光伏領(lǐng)域的滲透。出貨區(qū)域集中，新興市場(chǎng)放量有望。北美特別是美國(guó)分布式光伏起步較早，疊加政策強(qiáng)調(diào)直流電安全、補(bǔ)貼計(jì)劃成熟，微型逆變器在分布式光伏的滲透率逐年上升，到2020年微逆在分布式裝機(jī)中的滲透率已經(jīng)到達(dá)了近30%。而在歐洲和拉丁

美洲等地，其出貨量持續(xù)上升，不過(guò)因?yàn)榉植际秸w裝機(jī)的擴(kuò)大，滲透率有所下降。2025年全球微型逆變器滲透率有望達(dá)到16%，出貨量超29GW。假設(shè)微逆在美國(guó)進(jìn)入成熟期，2025年微逆在分布式光伏的滲透率達(dá)到50%，屆時(shí)市場(chǎng)空間將超180億元。在中國(guó)微逆進(jìn)入成長(zhǎng)期，滲透率穩(wěn)步增長(zhǎng)到8%，包括歐洲和拉丁美洲等在內(nèi)的市場(chǎng)穩(wěn)步成長(zhǎng)，到2025年滲透率達(dá)到20%，則到2025年全球微型逆變器的出貨量或?qū)⒊^(guò)29GW，年化增速達(dá)近70%，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)450億元以上。3、供給端：差異化與性價(jià)比蓄勢(shì)國(guó)產(chǎn)替代路線3.1、微逆有望復(fù)制逆變器國(guó)產(chǎn)替代之路微型逆變器市場(chǎng)格局Enphase一家獨(dú)大，國(guó)產(chǎn)企業(yè)初露鋒芒。根據(jù)各家2020年出貨量計(jì)算，Enphase出貨占比高達(dá)77.8%，昱能科技與禾邁股份占比共計(jì)20.2%。微型逆變器市場(chǎng)呈現(xiàn)出Enphase寡頭壟斷的局面，原因主要是微逆市場(chǎng)在過(guò)去高度集中于北美市場(chǎng)，而Enphase其自身在產(chǎn)品力方面具有很強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此成功占據(jù)全球出貨第一的位置。國(guó)產(chǎn)微逆廠商因?yàn)楹Ｍ庀M(fèi)者偏好和自身產(chǎn)品力尚不足的緣故，過(guò)去在北美這一微逆主流市場(chǎng)并不具備優(yōu)勢(shì)，因此整體的市場(chǎng)份額也較小。傳統(tǒng)逆變器國(guó)產(chǎn)龍頭出口優(yōu)勢(shì)明顯，微型逆變器可復(fù)制其國(guó)產(chǎn)替代路徑。根據(jù)Woodmac和IHS等第三方咨詢公司統(tǒng)計(jì)，2021年華為、陽(yáng)光電源、錦浪科技和古瑞瓦特等四家國(guó)產(chǎn)逆變器企業(yè)已經(jīng)成功占據(jù)了全球逆變器出貨量前四的席位，前十大逆變器品牌當(dāng)中，國(guó)產(chǎn)品牌獨(dú)占六席。國(guó)產(chǎn)逆變器廠商能夠完成國(guó)產(chǎn)替代的主要原因在于其產(chǎn)品相較于海外產(chǎn)品更具性價(jià)比。通過(guò)傳統(tǒng)逆變器企業(yè)完成國(guó)產(chǎn)替代的路徑可以看出，國(guó)產(chǎn)微型逆變器企業(yè)有希望能夠復(fù)制傳統(tǒng)逆變器國(guó)產(chǎn)替代之路，依靠性價(jià)比進(jìn)入海外市場(chǎng)，并且憑借產(chǎn)品力獲得全球認(rèn)可。3.2、彎道超車，國(guó)產(chǎn)企業(yè)主打性價(jià)比與差異化行業(yè)龍頭Enphase一拖一系列產(chǎn)品具備獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固。Enphase深耕微型逆變器領(lǐng)域多年，一拖一產(chǎn)品方面具備獨(dú)到優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率方面，Enphase在2018年發(fā)布的IQ7系列產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率就高達(dá)97.5%，而國(guó)產(chǎn)企業(yè)一拖一系列產(chǎn)品效率大多在96.7%左右，和Enphase產(chǎn)品對(duì)比仍然存在一定的差距。在重量功率密度這一產(chǎn)品參數(shù)上，Enphase也和國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)在一拖一型號(hào)微型逆變器拉開(kāi)了明顯的差距。Enphase一拖一型號(hào)的重量功率密度為0.352W/g，而昱能科技與禾邁股份代表產(chǎn)品的質(zhì)量功率密度分別為0.231、0.202W/g，與Enphase的功率密度差異分別為34.4%、42.6%。Enphase在一拖一這一細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品上具有顯著優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品力方面有很深的壁壘。國(guó)產(chǎn)企業(yè)走差異化路線，“一拖N”技術(shù)更先進(jìn)。功率密度越高，意味著電能變換的效率越高，原材料成本越低，也意味著逆變器擁有更好的便攜性，有利于現(xiàn)場(chǎng)安裝，并降低運(yùn)輸成本。據(jù)禾邁股份招股書(shū)披露，Enphase、禾邁股份一拖二的單位體積功率密度分別為232.2、672.3kW/m3，Enphase的一拖二單位體積功率密度落后國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品約一倍。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品單瓦價(jià)格更低，更具有性價(jià)比。據(jù)公司出貨臺(tái)數(shù)與單臺(tái)功率進(jìn)行測(cè)算，2021年Enphase的單瓦價(jià)格約為2.43元/W，昱能科技與禾邁股份的單瓦價(jià)格分別為1元/W與0.77元/W。昱能科技與禾邁股份在單位功率售價(jià)方面相比Enphase具有較大優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性價(jià)比突出。國(guó)產(chǎn)引領(lǐng)一拖N矩陣，探索更多應(yīng)用場(chǎng)景。Enphase尚未涉獵一拖四型號(hào)，而國(guó)產(chǎn)微型逆變器出貨以一拖二、一拖四為主。一拖二、一拖四逆變器不僅可以降低單瓦變換成本，還可以提高等效開(kāi)關(guān)頻率，從而降低紋波，提高輸出電能質(zhì)量。跟隨大功率組件，600W+時(shí)代迎來(lái)微逆降本紅利。多體微逆不僅可以延續(xù)微逆安全無(wú)直流高壓、組件級(jí)控制的產(chǎn)品性能，還大幅度提升了產(chǎn)品的性價(jià)比。昱能科技在2021年實(shí)現(xiàn)技術(shù)壁壘突破，首創(chuàng)了匹配20A大電流大功率組件的單相&三相多體微逆，可完美匹配雙面和182、210大功率組件，實(shí)現(xiàn)大幅降本。3.3、精準(zhǔn)布局，國(guó)產(chǎn)企業(yè)聚焦低滲透率海外市場(chǎng)受益美國(guó)本土政策，Enphase出貨高度集中于美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?；贜EC2017和2018年對(duì)中國(guó)光伏逆變器施加301關(guān)稅，2019年華為退出美國(guó)逆變器市場(chǎng)等機(jī)遇都為Enphase打開(kāi)美國(guó)本土銷路奠定了基石。且美國(guó)戶用光伏政策成熟，疊加本土化服務(wù)和宣傳，Enphase在美國(guó)國(guó)內(nèi)的收入連續(xù)3年超過(guò)80%，其出貨多集中在本土的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)微逆重心瞄準(zhǔn)非美國(guó)海外市場(chǎng)，避開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)搶占新興市場(chǎng)。當(dāng)前拉美與歐洲的微逆出貨量增速尚可，不過(guò)在整體分布式市場(chǎng)的滲透率較低，具有很強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。這兩大市場(chǎng)的用戶對(duì)價(jià)格敏感性高，更具性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)微逆產(chǎn)品在這兩大市場(chǎng)的潛力更高，昱能科技和禾邁股份在拉美、歐洲市場(chǎng)的營(yíng)收合計(jì)占比均超過(guò)60%，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度是積極開(kāi)拓但是并不會(huì)與Enphase產(chǎn)生過(guò)多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。下游對(duì)接經(jīng)銷商，利用本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)。光伏發(fā)電的設(shè)備廠商多通過(guò)經(jīng)銷商市場(chǎng)參與主體間接銷售給終端客戶，昱能科技2021年的經(jīng)銷收入占比達(dá)到98%。經(jīng)銷商擁有境外成熟的銷售渠道，可有效覆蓋小而分散的最終用戶，提升銷售效率。經(jīng)銷商具備本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)。分布式光伏系統(tǒng)需要進(jìn)行簡(jiǎn)單的安裝及調(diào)試，安裝后也存在后續(xù)維護(hù)、保養(yǎng)的需求。經(jīng)銷商具有本地化服務(wù)能力，更貼近客戶需求，有助于進(jìn)一步增強(qiáng)海外客戶黏性。昱能科技前五大客戶中新興市場(chǎng)占比過(guò)半，第一大經(jīng)銷商位于巴西。以國(guó)內(nèi)企業(yè)昱能科技為例，公司第一大客戶巴西的EcoriEnergiaSolarLtda.連續(xù)3年蟬聯(lián)昱能營(yíng)業(yè)收入的第一大客戶，第二、三大客戶穩(wěn)定為美國(guó)的CEDGreentech和KrannichSolar，第四、第五大客戶都是歐洲經(jīng)銷商，巴西與歐洲經(jīng)銷商的合計(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2018年的24%上升到2020年的27.5%。國(guó)內(nèi)微逆企業(yè)避其鋒芒，下游布局地區(qū)均勻。根據(jù)易恩孚太陽(yáng)能官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，Enphase在全球布局了251個(gè)經(jīng)銷商和2202個(gè)安裝商，高度集中于歐美成熟市場(chǎng)，而昱能科技僅擁有40個(gè)經(jīng)銷商、121個(gè)安裝商，禾邁股份擁有93個(gè)經(jīng)銷商、421個(gè)安裝商，國(guó)內(nèi)微逆企業(yè)下游中間商數(shù)量雖少于Enphase，但勝在全球分布較均勻。國(guó)內(nèi)企業(yè)在南美、非洲等新興市場(chǎng)的經(jīng)銷商多于Enphase。昱能科技與禾邁股份在巴西的安裝商分別達(dá)到121、56個(gè)，巴西是他們下游布局最多的國(guó)家。而南美洲是唯一一個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量超過(guò)Enphase的地區(qū)，非洲的經(jīng)銷商三者數(shù)量持平。3.4、成本優(yōu)勢(shì)，支撐國(guó)產(chǎn)微型逆變器打開(kāi)價(jià)格優(yōu)勢(shì)原材料與人工成本拉開(kāi)成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)昱能科技招股書(shū)披露，原材料在微型逆變器的成本占比超過(guò)80%，委托加工費(fèi)占比8.7%?；趪?guó)產(chǎn)電子元器件、集成電路等原材料的使用和人工成本更低的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借更低的生產(chǎn)成本打造更具性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。據(jù)我們測(cè)算，2020年禾邁股份的單瓦成本為0.31元/W，較Enphase的1.25元/W拉開(kāi)了70%的優(yōu)勢(shì)。隨著下游微型逆變器滲透率的提升，和國(guó)產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)能釋放之后將更能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。4、重點(diǎn)公司分析4.1、Enphase公司Enphase2022年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)9.7億美元，同比增長(zhǎng)57.3%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.3億美元，同比增長(zhǎng)81.3%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，在2018-2021年間，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了年化63.5%的復(fù)合增速，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了年化129.5%的復(fù)合增速。歸母凈利潤(rùn)在2019年首次由負(fù)轉(zhuǎn)正并實(shí)現(xiàn)高達(dá)1.6億美元的凈利潤(rùn)，是由于2019年華為退出美國(guó)逆變器市場(chǎng)及2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品施加531關(guān)稅，導(dǎo)致業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)同比上漲明顯。在微型逆變器市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張的背景下，2022年上半年公司營(yíng)業(yè)收入增速與歸母凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)了同比50%以上的增長(zhǎng)。盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，管理能力顯著提升。毛利率逐年提升，2021年的毛利率達(dá)到40.1%，年均復(fù)合增速超過(guò)10%。凈利率在2019年首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)首次盈利，2020起年凈利率維持在10%左右。2020年全球微型逆變器市場(chǎng)占有率全球第一。隨著市場(chǎng)對(duì)微型逆變器市場(chǎng)的認(rèn)可，公司順勢(shì)推出了性能卓越的新產(chǎn)品IQ7、IQ8，2021年微逆出貨量1044.9萬(wàn)臺(tái)，2018-2021年間微逆出貨年化復(fù)合增速高達(dá)55.6%。4.2、昱能科技昱能科技有較強(qiáng)的市場(chǎng)量產(chǎn)領(lǐng)先性和產(chǎn)品布局豐富性。自2010年就持續(xù)深耕分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)中組件級(jí)電力電子設(shè)備領(lǐng)域，是行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)微型逆變器量產(chǎn)出貨的境內(nèi)廠商之一，2013年開(kāi)創(chuàng)全球首款三相微型逆變器和單相四體微型逆變器，產(chǎn)品性能處于領(lǐng)先地位，2020年全球微型逆變器市場(chǎng)占有率全球第二，國(guó)內(nèi)第一。昱能科技的營(yíng)業(yè)收入從2018年的2.4億元增長(zhǎng)到2021年的6.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%。昱能科技在2019年開(kāi)發(fā)了智控關(guān)斷器，與微型逆變器形成互補(bǔ)的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)效果，從微型逆變器擴(kuò)展到組件級(jí)關(guān)斷，再到全系統(tǒng)運(yùn)維，昱能致力于提供全套解決方案。公司毛利率穩(wěn)定，高效管理使得凈利率顯著增長(zhǎng)。2018-2021年毛利率穩(wěn)定在38%左右，凈利率自2020年起超過(guò)15%并持續(xù)上升。昱能科技的定價(jià)策略效仿行業(yè)龍頭Enphase，在保證自身合理利潤(rùn)的前提下對(duì)下游客戶采取了相對(duì)穩(wěn)定毛利率的定價(jià)策略，致力于培養(yǎng)下游用戶形成微型逆變器的使用習(xí)慣。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張，期間費(fèi)用率顯著下降，凈利率從2019年的5.6%一躍至15.5%。2021年微型逆變器出貨41.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.5%。隨著分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的蓬勃發(fā)展，昱能科技通過(guò)全球化布局，積極開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，出貨量迅速增長(zhǎng)。4.3、禾邁股份禾邁股份深耕電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備領(lǐng)域，交叉產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。微型逆變器收入占比從2018年的8%上升至2021年的56.8%，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭黾又饕芤嬗谖⒛嬖诤Ｍ馐袌?chǎng)的安全優(yōu)勢(shì)及優(yōu)異的產(chǎn)品性能，公司在模塊化逆變器及電器成套設(shè)備也具有較高的客戶認(rèn)可