國際金融學(xué)05匯率決定理論(上)課件

第五章匯率決定理論(上)本章主要內(nèi)容匯率決定問題概述匯率與價(jià)格水平的關(guān)系:購買力平價(jià)說匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說1/14/20231第一節(jié)匯率決定問題概述貨幣制度的演變不同貨幣制度下的匯率決定問題思考：美國為什么總是要求人民幣不斷地升值？其理論依據(jù)是什么？1/14/20232一、貨幣制度及其演變（一）貨幣制度的概念

一國以法律形式規(guī)定的貨幣流通的組織形式，簡稱幣制。（二）貨幣制度的形成▲自從國家干預(yù)貨幣流通之后就開始形成貨幣制度?！^為完善的貨幣制度是隨著資本主義經(jīng)濟(jì)制度的建立而逐步形成的?！F(xiàn)存的貨幣制度可分為國家貨幣制度、國際貨幣制度和區(qū)域性貨幣制度三類。（三）貨幣制度的構(gòu)成要素確定貨幣材料；規(guī)定貨幣單位（名稱、值）；規(guī)定流通中的貨幣種類（主幣、輔幣及其規(guī)格）；規(guī)定貨幣的法定支付償還能力（有限或無限法償）；規(guī)定貨幣鑄造或發(fā)行的權(quán)限與流通程序；規(guī)定貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備制度。1/14/202331.金本位制——以黃金作為本位幣的貨幣制度。特征：以一定量的黃金計(jì)量和表示一國貨幣單位價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。貨幣可自由在國內(nèi)外兌換為一定數(shù)量的黃金。黃金可以自由買賣，自由輸出入。

1/14/20235金本位制有三種類型：（1）金幣本位制——以金幣為本位幣的貨幣制度。金幣本位制度發(fā)展到后期,由于黃金產(chǎn)量跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展對貨幣日益增長的需求,黃金參與流通、支付的程度下降,其作用逐漸被以其為基礎(chǔ)的紙幣所取代。只有當(dāng)大規(guī)模支付需要時(shí),黃金才出馬,以金塊的形式參與流通和支付。這種形式的貨幣制度,我們又稱它為金塊本位制。1/14/20236——指沒有金幣的鑄造和流通，而由中央銀行發(fā)行以金塊為準(zhǔn)備的紙幣流通的幣制。金塊本位制依然是一種金本位制，因?yàn)樵谶@種制度下，紙幣的價(jià)值是以黃金為基礎(chǔ)，代表黃金流通，并與黃金保持固定的比價(jià)。黃金仍在一定程度上參與清算和支付。以后隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,黃金的流通和支付手段職能逐漸被紙幣所取代，貨幣制度演變?yōu)榻饏R兌本位制。（2）金塊本位制1/14/202372.紙幣本位制——以政府或中央銀行發(fā)行的紙幣為本位貨幣，這種貨幣的單位價(jià)值并不與一定量的任何金屬保持等值關(guān)系的貨幣制度。其特點(diǎn)有5：紙幣為本位貨幣。紙幣不能兌換金銀。具有無限法償?shù)哪芰统洚?dāng)最后支付工具。紙幣發(fā)行可自由變動(dòng)，不受一國所擁有的金屬數(shù)量的限制。紙幣發(fā)行者須對紙幣的發(fā)行與流通進(jìn)行周密的計(jì)劃和有效的管理。1/14/20239二、不同貨幣制度下的匯率決定問題1.金幣本位制度下匯率的決定匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)是指兩種金屬鑄幣含金量之比市場匯率受供求關(guān)系的影響；圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)波動(dòng)幅度受黃金輸送點(diǎn)的限制黃金輸出點(diǎn):引起黃金流出的最低匯率黃金輸入點(diǎn):引起黃金流入的最高匯率1/14/202310鑄幣平價(jià)（MintPar）兩種金屬鑄幣的含金量對比叫鑄幣平價(jià)但外匯市場買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用$4.8665+0.02-0.02$4.8865美國購買黃金運(yùn)往英國$4.8465用英鎊購買黃金運(yùn)回美國1/14/202311這是因?yàn)椋簠R率波動(dòng)的幅度已不再受制于黃金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)存在的必要前提是黃金的自由輸出入。在金塊本位和金匯兌本位下，由于黃金的輸出入受到了限制，因此，黃金輸送點(diǎn)實(shí)際已不復(fù)存在。在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下,雖說決定匯率的基礎(chǔ)依然是金平價(jià)，但匯率波動(dòng)的幅度則由政府來規(guī)定和維護(hù)。政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來維護(hù)匯率的穩(wěn)定。當(dāng)外匯匯率上升,便出售外匯，當(dāng)外匯匯率下降,便買進(jìn)外匯。以此使匯率的波動(dòng)局限在允許的幅度內(nèi)。1/14/2023133.紙幣本位制度下匯率的決定紙幣所代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)正像紙幣的價(jià)值基礎(chǔ)問題引起不斷的爭論一樣，紙幣本位制下的貨幣匯率決定問題也是仁者見仁、智者見智，從而形成了形形色色的匯率理論。1/14/202314第二節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：

購買力平價(jià)說開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律購買力平價(jià)理論的基本形式對購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評價(jià)1/14/202315購買力平價(jià)理論的基本思想貨幣的價(jià)值在于其具有購買力，因此，不同貨幣之間的兌換比率就取決于它們各自具有的購買力的對比。而購買力變化是由物價(jià)變動(dòng)引起的，因此，匯率的變動(dòng)歸根到底是由兩國物價(jià)水平的相對變動(dòng)所引起的。1/14/202317一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律1.本國經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律（LawofOnePrice）指若兩個(gè)物品是完全相同的，則它們必須賣統(tǒng)一的價(jià)格。否則，套利就會出現(xiàn)。前提條件：商品同質(zhì)；價(jià)格充分彈性?？少Q(mào)易品是指區(qū)域間價(jià)格差異可以通過套利活動(dòng)消除的物品。非貿(mào)易品是指區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除的物品。1/14/202318

2.開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律國與國之間的套利活動(dòng)比國內(nèi)的套利活動(dòng)困難。因?yàn)椋贺泿挪煌?，存在貨幣的折算；在套利中，既存在商品買賣，又存在貨幣買賣；存在關(guān)稅和非關(guān)稅的壁壘；一價(jià)定律可以表述為：Pi=ePi*即：在自由貿(mào)易的條件下，世界市場上任一商品不論在何地出售，扣除交易費(fèi)用后，價(jià)格是相同的。1/14/2023192.相對購買力平價(jià)理論用來說明匯率變動(dòng)的原因，匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國家在這段時(shí)期中的物價(jià)水平的相對變化。即在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平的相對變動(dòng)成比例。因此，根據(jù)一段時(shí)間兩國物價(jià)的變化，可以計(jì)算出這段時(shí)間內(nèi)理論上的匯率變化，將其與官方匯率的變化相比較，就可以度量這段時(shí)間內(nèi)官方匯率的實(shí)際變化與相對購買力平價(jià)所要求的匯率變化的偏離程度。1/14/202321相對購買力平價(jià)說認(rèn)為一個(gè)階段內(nèi),匯率的變化率由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之差決定,即:e’=π-π*

e’代表匯率的變化率,π和π*分別代表本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率。在其它條件不變的情況下,若本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率,外幣匯率上升,本幣匯率下跌;反之,若本國通貨膨脹率低于外國通貨膨脹率,本幣匯率上升,外幣匯率下跌。1/14/202322相對購買力平價(jià)說與絕對購買力平價(jià)說的不同之處在于,絕對購買力平價(jià)說研究某一具體時(shí)點(diǎn)上的匯率水平,相對購買力平價(jià)說研究一個(gè)時(shí)期內(nèi)匯率的變化率;絕對購買力平價(jià)說涉及的是價(jià)格的絕對水平,相對購買力平價(jià)說涉及的是價(jià)格的變化率。1/14/2023233.進(jìn)一步解釋購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。貨幣的購買力=1/物價(jià)水平，貨幣供給量越多，物價(jià)水平越高，貨幣的購買力越低。名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的。購買力平價(jià)認(rèn)為物價(jià)的變動(dòng)會帶來名義匯率的相反方向等量的調(diào)整。1/14/202325三、對購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評價(jià)1.購買力平價(jià)理論是否成立的分析物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價(jià)。商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價(jià)。在計(jì)算相對購買力平價(jià)時(shí)，基年的選擇至關(guān)重要。1/14/2023262.從短期看，匯率會因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購買力平價(jià)。價(jià)格不變、價(jià)格粘性資本流動(dòng)會對匯率產(chǎn)生影響3.從長期看，實(shí)際因素的變動(dòng)會使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。實(shí)際因素包括：生產(chǎn)率、消費(fèi)偏好、自然資源的發(fā)現(xiàn)、本國對外國資產(chǎn)的積累、對國際貿(mào)易的管制措施等。實(shí)際因素的變動(dòng)會引起實(shí)際匯率以及相應(yīng)的名義匯率的調(diào)整。（P122，圖5-1）1/14/2023275.評價(jià)第一，在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響力的。第二，相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。第三，購買力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析之先河。1/14/202329第三節(jié)匯率與利率的關(guān)系：

利率平價(jià)說套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)從利率平價(jià)說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)1/14/202330利率平價(jià)說是從金融市場角度分析匯率與利率的關(guān)系。在匯率決定上利率平價(jià)與購買力平價(jià)的區(qū)別是：中長期：貨幣數(shù)量——購買力（商品價(jià)格）——匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量——利率（資金價(jià)格）——匯率1/14/202331一、套補(bǔ)的利率平價(jià)公式：ρ=i–i*經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本幣利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。實(shí)踐意義：外匯市場的造市商基本根據(jù)兩種貨幣的利率差異來確定兩種貨幣的遠(yuǎn)期匯率的升貼水。實(shí)踐檢驗(yàn)：基本成立1/14/202332二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)公式：Eρ=i–i*其經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。實(shí)證檢驗(yàn)：由于預(yù)期是一種心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)。1/14/202333三、從利率平價(jià)說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析在外匯市場，投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)使兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來，對遠(yuǎn)期匯率的形成起決定性的作用。當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，如Eef>f時(shí)，投機(jī)者會認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對未來的本幣價(jià)值高估，他將購買遠(yuǎn)期外匯，到期時(shí)匯率變動(dòng)到預(yù)期水平（Eef=ef)，交割遠(yuǎn)期，將外匯以預(yù)期匯率水平賣出，獲利。投機(jī)者買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯的結(jié)果使f增大，最終相等。即f=Eef,ρ=Eρ=i–i*1/14/202334四、對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)利率平價(jià)說是從資金流動(dòng)的角度來研究匯率的決定。利率平價(jià)說也不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，而是描述了匯率與利率之間存在的關(guān)系。利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。1/14/202335第四節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系：

國際收支說國際收支說的早期形式：國際借貸說國際收支說的基本原理對國際收支說的簡單平價(jià)1/14/202336一、國際收支說的早期形式：國際借貸說

基本觀點(diǎn)：匯率由外匯市場上的外匯供求關(guān)系決定。外匯的供求狀況由國際收支狀況決定。國際收支順差，外匯供大于求，外匯匯率下降；反之，外匯匯率上升。影響外匯供求的是進(jìn)入收支階段的國際收支，稱為流動(dòng)債務(wù)。1/14/202337二、國際收支說的基本原理決定國際收支的因素有：CA+K=0CA=?（Y，Y*，P，P*，e)K=?(i,i*,(Eef–e)/e)BP=?

（Y，Y*，P，P*，i,i*,e,Eef)=0將除匯率外的變量視為外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，以平衡國際收支。

e=g(Y，Y*，P，P*，i,i*,Eef)1/14/202338本國的國民收入增加，本幣貶值；外國的國民收入增加，本幣升值。本國的價(jià)格水平上升，本幣貶值；外國的價(jià)格水平上升，本幣升值。本國的利率提高，本幣升值；外國的利率提高，本幣貶值。預(yù)期本幣在未來將貶值，則本幣即期貶