什么因素會強化債市偏弱的預(yù)期

證券研究報告黃偉平左大勇徐琳S003S證券研究報告黃偉平左大勇徐琳S003S005S3相關(guān)報告 投資要點?疫情達峰后，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步修復(fù)。作重心。4)其他穩(wěn)增長政策將進一步落地。屆時將帶動社融回升和拉動相應(yīng)的基建投資。2)政策發(fā)力推動信貸擴張可向“廣義寬松”方向轉(zhuǎn)變。?除以上基本面因素外，負債端的脆弱性也可能會加大對債市的謹慎預(yù)期。券出現(xiàn)大跌的概率不大，長端受政策影響程度大于短端、曲線偏熊陡。有反向預(yù)期差，債券走牛。輪新的信用擴張來推動(1季度可能還不具備這個條件)，為了推動經(jīng)濟12月份高點)。因此，站在當(dāng)為穩(wěn)健的策略仍是中高等級信用債套息加杠桿策略。230109230105——債券市場1月展望221230從牛陡到熊平——2022年債市22121922121222120521波動中的小確幸——2023年策略風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-報告正文興證固收團隊近期市場主要觀點回顧年12月5日《持續(xù)調(diào)整，還是階段性修復(fù)？——債券市場12月展望》——債券定價可能主要錨定資金利率。結(jié)合資金利率來看，本輪回調(diào)后利率債性價比明顯回升。短期內(nèi)經(jīng)濟回暖預(yù)期和寬信用政策推進仍將對債市形成。雖然穩(wěn)增長和寬信用推進下后續(xù)債市趨勢性走牛(類似今年3-8月份)的難度較大，但超調(diào)后短期內(nèi)(12-1月份)市場可能存在階段性修復(fù)的機會。推進寬信用需要維持寬貨幣的環(huán)境，在寬信用見到明顯效果之前，資金面大概始加大利率債及信用債的買入。未來一段時間(一個季度范圍內(nèi))，資金利率大概率維持在寬松的位置。但負債穩(wěn)定性的差異，決定了配置盤和交易盤的展望》——修復(fù)行情將逐步結(jié)束，對市場見好就收。目前階段性修復(fù)的行情已演繹至中后期，債市階段性市場關(guān)注點將逐漸切換到疫情達峰、信貸開門紅、財政提前發(fā)力，債市修復(fù)負債和流動性為王。大類資產(chǎn)比價：風(fēng)險資產(chǎn)好于無風(fēng)險資產(chǎn)，利率和中高等級信用債好于中低等級信用債。收緊或放松，其對短期內(nèi)的存單利率影響可能有限。存單利率可能長期低于動性預(yù)期與存單利率走勢高度一致甚至略微領(lǐng)先，我們可以通過存單利率與區(qū)間內(nèi)。我們認為后續(xù)存單利率進一步大幅下行的難度可能增大，存單利率一月以來，市場一致預(yù)期向謹慎偏空轉(zhuǎn)變行持在高位、公募基金純債久期下降、公募基金從凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出，以上各變。致預(yù)期下，對市場多空的判斷只是一方面。最為重要的是，接下來什么因素債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-12/6政治局會議強調(diào)“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”。12/19周末央行官員表態(tài)稱貨幣政策”總量要夠，結(jié)構(gòu)要準“；央行重啟14天逆回購。12/7國家衛(wèi)健委正式發(fā)布防疫政策優(yōu)化“新十條”。11月進出口數(shù)據(jù)偏弱。1/1012/6政治局會議強調(diào)“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”。12/19周末央行官員表態(tài)稱貨幣政策”總量要夠，結(jié)構(gòu)要準“；央行重啟14天逆回購。12/7國家衛(wèi)健委正式發(fā)布防疫政策優(yōu)化“新十條”。11月進出口數(shù)據(jù)偏弱。1/1012月新增企業(yè)中長貸超季1/5央行銀保監(jiān)發(fā)布首套房貸利率動態(tài)調(diào)整機制。12/16晚間中央經(jīng)濟工作會議仍然提及“房住不炒”。12/26衛(wèi)健委宣布新冠病毒感染實施“乙類乙管”。12/15MLF超量平價續(xù)作；11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱。1/13央行官員表態(tài)偏向于寬信用，提及有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動方案》。12/1311月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)420864208641/11央行重啟14D逆回購；央行召開信貸座談會要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”。12/3112月PMI下行至47。22/12/0122/12/1122/12/2122/12/3123/01/10期并不樂觀/01/02/01/23/02/20/03/13/04/03/04/24/05/15/06/05/06/26/07/17/08/07/08/28/01/02/01/23/02/20/03/13/04/03/04/24/05/15/06/05/06/26/07/17/08/07/08/28/09/18/10/16/11/06/11/27/12/18/01/08022/01/0122/04/0122/07/0122/10/0123/01/01債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-0理財子公司及理財類產(chǎn)品凈買入，億元政金債短期/超短期融資券/01/02/01/02/01/16/01/30/02/20/03/06/03/20/04/03/04/17/05/01/05/15/05/29/06/12/06/26/07/10/07/24/08/07/08/21/09/04/09/18/10/02/10/23/11/06/11/20/12/04/12/18/01/01/01/15證偽，哪些因素可能會強化一致預(yù)期？全國范圍內(nèi)疫情達峰，居民新冠感染對于工業(yè)生產(chǎn)和終端需求的客觀約束逐自發(fā)性寬信用循環(huán)啟動。疫情達峰后，人流物流的改善說明經(jīng)濟可能已經(jīng)觸往后看，有諸多因素可能會強化經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期，從而強化對債市謹慎的預(yù)全國地鐵和全國整車的客運量看雖工業(yè)全國整車貨運流量，7DMA全國整車貨運流量，7DMA20232022202120202019202320222021202000債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-9090高爐開工率(247家):全國，%20232022202120202019石油瀝青裝置開工率，%20232022202120202月的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、機制。對于評估期內(nèi)新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的能策將進一步加強。政策/事件主要內(nèi)容2022年12月29日2022年全國財政工作視頻會議在北京召開政支出規(guī)模，為落實國家重大戰(zhàn)略任務(wù)提供財力服務(wù)均等化。五是嚴肅財經(jīng)紀律，嚴格財政收2023年1月5日、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于建立新發(fā)放首住房個人住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整長制的通知》人住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整長效機制。對于評貸款利率下限。地方政府按照因城施策原則，可自主決定自個季度起，階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》可虡I(yè)性個人住房貸款利率下限。人民銀行分支機構(gòu)、銀保監(jiān)會派出機構(gòu)指導(dǎo)省級市場利率定價自律機制配合實售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均上漲，應(yīng)執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。2023年1月5日住建部部長倪虹接受央視記者專訪理支持。以舊換新、以小換大、生育多子女家庭2023年1月13日行新聞發(fā)布會支持擴大國內(nèi)需求。保持流動性合理充裕，……合好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價的關(guān)系。等大宗消費，圍繞教育、文化、體育等重點領(lǐng)域，加強對服務(wù)消費的綜合金融支持。四是保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。堅持“房住不炒”的定位，因城施策實施好差別化住房信貸政策。用好保交樓專項借款、保交樓貸款劃、民企債券融資支持工具等，屆時出臺后我們會另外再作一些詳細披露和發(fā)布。貨政司司長鄒瀾表示，根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的部署，防范風(fēng)險從問題房企向優(yōu)質(zhì)房企擴散，有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動方案》?！缎袆臃桨浮肪劢箤Ｗ⒅鳂I(yè)、合規(guī)經(jīng)營、資質(zhì)良好，具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質(zhì)房企，重點推進“資產(chǎn)激活”、“負債接續(xù)”、“權(quán)益補充”、“預(yù)期提升”四個方面共21項工作任務(wù)，綜合施策，改善優(yōu)質(zhì)房企現(xiàn)金流，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區(qū)間。這些任務(wù)中既包括抓好已經(jīng)出臺政策的落實，也包括設(shè)立全國性資產(chǎn)管理公司專項再貸款、案》明確要完善針對30家試點房企的“三線四檔”規(guī)則，在保持規(guī)則整體框架不變的基礎(chǔ)上，完善部分參數(shù)設(shè)置。債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-字及政府債供給預(yù)測2023年財政赤字率2023新增國債，億元2001000002023新增地方債一般債，億元2023新增專項債，億元0000dQ1地方債發(fā)行計劃來看，樣本地區(qū)2023年Q1計劃發(fā)行的新增專項債合計項發(fā)行規(guī)模將明顯高于2022年Q1的同期水平?？紤]到受春節(jié)因素影響，12023年流動性向“廣義寬松”方向轉(zhuǎn)變。地區(qū)新增一般債新增專項債再融資一般債再融資專項債新增一般債合計新增專項債合計新增債合計再融資債合計月2月3月月2月3月月2月3月月2月3月浙江(不含寧波)198.00560.00879.00198.001439.001,637.00蘇152.001,085.00178.31154.05152.001085.001,237.00332.36湖北232.008.00200.00400.00364.00179.2045.0021.30121.10240.00964.001,204.00366.60山東(不含青島)300.00300.00300.00107.00204.0073.0040.00900.00900.00424.00福建(不含廈門)87.00200.00555.0087.00755.00842.00重慶350.00350.0051.0065.00700.00700.00116.00湖南191.00100.00200.00200.00191.00500.00691.0050.00100.0080.00200.00200.00112.09150.00480.00630.00112.09云南119.00472.00153.00155.10119.00472.00591.00308.10甘肅105.00416.00105.00416.00521.00廣西172.00250.8537.9548.2893.7150.71133.89172.00288.80460.80326.5920.0060.00350.0049.2880.00350.00430.0049.28貴州88.00150.00115.0088.00265.00353.00黑龍江197.0080.00197.0080.00277.007.00265.007.00265.00272.00南64.0050.0050.0050.006.0064.00150.00214.006.00廈門00178.0000178.00192.00吉林126.0060.0085.0028.00126.0060.00186.00113.00計989.00841.00160.002448.004334.852564.950.00340.48859.3021.30123.71809.231990.009347.8011337.802154.02d請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%社融存量同比情景1(保守)情景2(中性)情景3(樂觀)21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10d國股足年票據(jù)直貼利率，%1.53.002.802.602.402.202.00 股份行1Y存單發(fā)行利率，%1YMLF,%22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-管12月份市場開始修復(fù)，但理財贖回具有長尾特征且理財資金一直維持凈理財產(chǎn)品破凈比例(按支數(shù))67890121d一季度債券市場的幾個情景假設(shè)推斷新的信用擴張來推動(1季度可能還不具備這個條件)，為了推動經(jīng)濟回升央?1季度可以結(jié)合“資金利率—短端收益率—長端收益率”的利率傳導(dǎo)路徑來仍是中高等級信用債套息加杠桿策略。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-00YRDMA,BP19/0120/0121/0122/0123/01d.503.002.502.001.501.000.500.00001314151617181920212223d風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期債市研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-師聲明證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或投資評級說明投資建議的評級標準級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌成指為基準，香港市場以恒生指數(shù)為綜合指數(shù)為基準。級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對本報告中考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方。的來源