淺論我國保險的風險管理

淺析我國保險的風險管理——基于VaR模型分析摘要：風險價值法是一種投資組合潛在損失的綜合性的統(tǒng)計測度方法，VaR方法廣泛應用于國外金融機構的風險管理中。本文主要是基于VaR模型的基本理論分析我國保險的風險管理，VaR模型可以應用于控制我國保險公司投資金融衍生交易的市場風險；提高保監(jiān)會對保險公司投資的監(jiān)管水平；保險公司的資產(chǎn)風險管理；保險公司信息披露和保險公司投資績效評估等方面。本文將會針對我國保險風險管理的現(xiàn)狀存在的問題提出幾點改進的措施。關鍵字：風險管理VaR模型市場風險近20多年來金融市場迅猛發(fā)展，金融機構面臨的主要風險已從信用風險轉(zhuǎn)向了市場風險。我國金融市場作為一個發(fā)展中的新興市場,市場風險必將隨著金融市場的發(fā)展而逐漸加大。保險行業(yè)作為經(jīng)營風險的企業(yè)，必將面臨著這種金融風險。研究VaR對于保險投資風險管理的影響可以防患于未然．有效地避免由于信用風險和市場風險帶來的損失。保險業(yè)是經(jīng)營風險的特殊行業(yè),它為社會經(jīng)濟的發(fā)展、人民生活的安定做出重要貢獻。近幾十年來，我國保險業(yè)直接業(yè)務承保利潤逐漸下降。只有靠間接業(yè)務即保險投資予以彌補，保險投資理所當然地被視為保險公司的造血機，成為保險公司生存和發(fā)展的希望。但是保險投資面臨的金融風險逐漸加大。因此，研究保險投資的風險管理成為必要。VaR方法提供了一種風險管理的思路，這種思路不僅可用于市場風險的管理，還可用于信用風險和其它風險的管理。一、VaR的定義及推算公式VaR是風險估值模型的簡稱，是近年來國外興起的一種金融風險管理工具，旨在估計金融資產(chǎn)或組合在未來資產(chǎn)價格波動下可能的或潛在的損失。VaR按字面意思解釋，就是“受險資產(chǎn)的價值”，用喬里翁(Jorion，1996)給出的權威定義，可將其表述為“給定置信區(qū)間的一個持有期內(nèi)的最壞的預期損失”。即在一定的持有期和一定的置信度內(nèi)，某金融工具和投資組合所面臨的潛在的最大損失金額。目前，該方法已經(jīng)得到國際金融界越來越多的重視和應用，部分國家已明文規(guī)定銀行、上市公司、證券公司等機構必須定期公布自己的VaR值。VaR的意義在于，他不僅可以用來作為金融機構評估和管理個別資產(chǎn)或資產(chǎn)組合市場風險的工具，而且可以用來作為金融監(jiān)管部門監(jiān)管金融機構和評估市場風險的手段。根據(jù)Jorion的定義，VaR實際上是要估測“正常”情況下資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預期價值與在一定置信區(qū)間下的最低價值之差，即Jorion所定義的可能最大(最壞)的預期損失。用公式表示為：其中，是資產(chǎn)組合的預期價值；ω為持有期資產(chǎn)組合的價值，ω=ω0(1+r)，ω0為持有期期，r為初資產(chǎn)組合的價值，r為收益率；ω*為一定置信區(qū)間C下最低的資產(chǎn)組合價值，ω*=ω0(1+r*)，r為一定置信區(qū)間C下最低的收益率。將ω=ω0(1+r)，ω*=ω0(1+r*)，代人式(1)，則：由式子(1)、(2)可知，計算VaR等價于推算和ω*的數(shù)值。從VaR的定義和公式可以看出，VaR的計算需要考慮三個影響因素：置信水平大小；持有期的長短；未來資產(chǎn)的分布特征。如果投資組合的未來價值可以假定服從正態(tài)分布，那么，上述的VaR計算過程可以簡化為求該組合的標準差的過程。設投資組合的未來價值r服從均值和方差分別為μΔt和δ2的正態(tài)分布，即r～N(μΔt，δ2Δt)，則服從均值為0、方差為1的標準正態(tài)分布，即，其概率密度函數(shù)為如果，服從正態(tài)分布，要想求出給定置信水平C下的r，只要利用正態(tài)分布表找到標準正態(tài)分布的一個上分位點z，使得：即可求出與置信度c相對應的，即:將(3)式代入(2)式，得：采用(4)式計算VaR，關鍵在于求出標準差δ。二、VaR方法在我國保險投資風險管理的運用與發(fā)達國家保險業(yè)相比．我國保險業(yè)起步較晚，保險公司在投資方面經(jīng)驗非常欠缺，投資渠道狹窄。近幾年來．隨著貨幣市場的發(fā)展，股票市場的活躍，外匯市場的放開．衍生市場的起動．保險公司開始投資證券市場。這些市場的發(fā)展，投資風險的管理將要提上日程。VaR方法在我國保險業(yè)風險管理中應用將會產(chǎn)生重要的影響．具體表現(xiàn)為以下幾個方面：（一）控制我國保險公司投資金融衍生交易的市場風險金融衍生交易是保險公司的投資渠道之一，其投資風險直接影響到保險公司的效益。金融衍生工具等這些表外業(yè)務，在用來分散風險的同時，本身亦潛藏著巨大的風險，管理不當，就會帶來巨大災禍。如果能將VaR方法用于我國衍生產(chǎn)品交易的市場風險管理，必將大大提高我國金融機構在國際金融市場上的抗風險能力。運用VaR方法能較好地測算出在交易中的風險值。計算VaR首先必須獲得投資組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值?，F(xiàn)金流是指一個特定日期一定數(shù)量的貨幣流量。眾多交易將產(chǎn)生很多現(xiàn)金流．每個現(xiàn)金流都會發(fā)生在某一特定時間。為了量化現(xiàn)金流的風險，需要為這些現(xiàn)金流規(guī)定一個標準的時間結(jié)構。RM軸是J．P．Morgan公司為了方便現(xiàn)金流風險的計算而設計的一個時間結(jié)構RM軸分為1個月、3個月、6個月、12個月、2年、3年、4年、5年、7年、9年、10年、15年、20年、30年幾種。RM提供與之相應的波動和相關數(shù)據(jù)。如果一個實際現(xiàn)金流發(fā)生的時間不能正好對應RM軸的時間．則可以將該現(xiàn)金流映射到離這個時間最近的兩個RM軸上，以利用RM提供的數(shù)據(jù)集來計算VaR。（二）提高保監(jiān)會對保險公司投資的監(jiān)管水平為了避免保險公司因投資不當而引起的各種風險事件,保監(jiān)會面臨艱難的抉擇。如何實施有效的監(jiān)管是目前我國保險業(yè)健康發(fā)展所面臨的一個重要問題。VaR方法提供了衡量市場風險的實用指標，不僅便利了保險公司進行風險管理，而且也有助于保監(jiān)會有效監(jiān)管。我國現(xiàn)行的保險監(jiān)管制度還主要停留在機構和業(yè)務的準人以及對于支付風險的監(jiān)控和處理上、監(jiān)管手段比較單一、方法也相對落后，對于市場風險還未進行相應的監(jiān)管。保險公司的健康發(fā)展離不開保險投資，保險投資方向的正確性離不開保監(jiān)會的有效監(jiān)管巴塞爾協(xié)議的補充協(xié)議肯定了VaR方法在金融監(jiān)管中的地位。因為VaR方法提供了一種風險管理的思路，即將眾多不可測的主觀因素轉(zhuǎn)化為運用統(tǒng)計和計量技術的客觀概率數(shù)值，使得隱性風險顯性化．便于風險的管理；另外，利用VaR計算結(jié)果，保監(jiān)會可以較容易地計算出金融機構防范市場風險所需計提的最低資本準備金額，外部信用評級機構也掌握了發(fā)放信貸評級的定量依據(jù)。這也是在當今全球金融風險格局變化了的情況下VaR還有著經(jīng)久不衰魅力的原因。

（三）用于保險公司的資產(chǎn)風險管理VaR可以給出特定持有期內(nèi)一定置信水平下資產(chǎn)組合面臨的最大損失，有效地描述資產(chǎn)組合的整體市場風險狀況。因此，保險公司可用VaR方法來評估和管理個別資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場風險。但是，在實際投資決策中僅僅掌握了資產(chǎn)組合的整體風險狀況是遠遠不夠的，資產(chǎn)組合的管理者還必須了解構成組合的每一項資產(chǎn)及其相應調(diào)整、變化對整體風險的影響。如組合中某一項資產(chǎn)于組合VaR的邊際貢獻是多少，其在整個組合VAR中所占的比例是多少，以及一項新資產(chǎn)的加入對現(xiàn)有VaR的影響如何等。這些風險信息對風險管理十分重要。有助于識別組合全部風險的主要來源，也為改進整體風險狀況、評估投資機會、分析資產(chǎn)調(diào)整對組合風險的影響以及設置頭寸限額提供了必要的信息。（四）VaR與保險公司信息披露風險管理模型的發(fā)展對金融監(jiān)管產(chǎn)生了很大的影響。1996年巴塞爾委員會退出《資本協(xié)議關于市場風險的補充規(guī)定》中，已將內(nèi)部模型法納入監(jiān)管框架。規(guī)定成員銀行在計算市場風險時可采用巴塞爾委員會制定的標準化計算方法．也可采用基于銀行內(nèi)部VaR模型的計算方法(即內(nèi)部模型法)，使得監(jiān)管部門可根據(jù)金融機構的風險管理質(zhì)量來確定具體的資本要求，以增加金融機構的透明度．有利于相關部門對金融機構的風險管理進行監(jiān)管，以鼓勵金融機構不斷提高風險管理水平而且隨著市場的不斷發(fā)展。要求信息披露不僅要披露風險和資本充足狀況的信息，而且要披露風險度量、評估和管理的過程。VaR技術因其量化為具體數(shù)字的優(yōu)點直接定量地披露了風險信息，是其他方法定性披露所無法達到的。雖然VaR風險控制模型在國際上早有開發(fā)和使用，但對于我國市場來說，還沒有被廣泛地了解和重視。從本文的研究分析中．可以看到VAR模型不但簡單易懂，而且應用領域廣泛，易操作，可以進行風險控制、績效評估和信息披露。當然，VaR方法在具體使用時有許多實際的難點和問題。如收益率分布的擬合、比較復雜煩瑣的計算量等，都需要在使用過程中不斷的完善和改進但任何一個理論能較好地應用于實踐中．都需要經(jīng)歷一段時間的摸索．我相信隨著信息技術的發(fā)展．可以預見VAR風險管理思想及其方法在風險管理中的應用前景非常好的。（五）保險公司投資績效評估作為一種投資績效評估工具，VaR值可用于投資績效估測和模型績效評估兩個方面從戰(zhàn)略的高度看。對風險管理的績效的度量，可以用來確定是公司的哪一個部門的運作增加了保險公司的股票價值。它提供了一種統(tǒng)一的匯總公司的所有資金運用業(yè)務風險的方法，使資金運用業(yè)務之間能夠做比較，并為資金分配提供基礎VaR為比較不同風險特性的市場提供了一個標準化的工具。不同的市場交易在收益上會有很大差異。這是由于市場波動性不同造成的而非個人技術因素。VaR為比較不同風險特性的市場提供了一個標準，管理者可以用預期或現(xiàn)實風險來評估投資業(yè)績，每一種情況下的風險調(diào)整后的利潤可用下列方法衡量。VaR代表著被要求用來支持市場及信用風險的資本數(shù)額S=Profit／VaR。如果保險公司從事過度投機行為的話，雖然其賺取的利潤可能會很高，但其VAR值也會相應增大，從而導致風險調(diào)整利潤值不大．其總的業(yè)績評價也就不會高。三、VaR應用于我國保險風險管理的問題及改進措施（一）VaR方法在保險風險管理運用中存在的問題用規(guī)范科學的數(shù)理統(tǒng)計方法來建立VaR模型以應用于我國保險投資風險管理，包括市場風VaR方法在我國保險投資風險管理中的可操作性險的衡量和管理是一個全新的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1、數(shù)據(jù)問題我國金融市場發(fā)展起步較晚，金融分析中所有的數(shù)理統(tǒng)計方法的運用都面臨樣本數(shù)據(jù)有限的問題。目前，如果要在我國股票市場上運用VaR的方法來衡量股票交易的市場風險，最為突出的問題就是數(shù)據(jù)問題。我國股票市場短短l0多年的歷史，許多股票只有三五年甚至更短的歷史，交易數(shù)據(jù)非常有限，這使得VaR模型的建立及其有效性檢驗相當困難。由于我國股票市場起步較晚，發(fā)展快，每年都有大量的新股上市，而且由于種種原因新股往往具有圈錢的增值潛力，容易成為市場炒作的對象，新股通常在投資者的資產(chǎn)組合中占有較大的比重，這使得對這些投資組合進行VaR方法的風險衡量因數(shù)據(jù)不足變得非常困難。

2、資產(chǎn)收益關聯(lián)度的穩(wěn)定問題

由于我國股票市場發(fā)展處于初級階段，我國資產(chǎn)收益的關聯(lián)度和β系數(shù)都不穩(wěn)定，這使得建立在歷史數(shù)據(jù)基礎上的VaR模型對投資組合的風險分析難以恰當?shù)胤从辰M合風險的未來狀況，這也使得VaR模型中蘊含的本來就遭到質(zhì)疑的歷史可以在未來復制其自身的思想中難以適應于我國的股票市場。過度的投機和市場操縱等人為的市場不規(guī)范因素對VaR模型在未來風險的預測能力中有很大的影響。

3、收益率呈正態(tài)分布假設的合理性問題

VaR這種方法的一個突出問題就是對資產(chǎn)收益率呈正態(tài)分布假設的合理性，即所謂實際收益率分布的厚尾問題。這一問題在我國股票市場上應該引起更多的注意。盡管目前還缺乏對我國股票市場資產(chǎn)收益率分布的權威的實證研究資料，但市場給我們的感覺是我國股票市場波動不僅幅度大而且極端值出現(xiàn)的概率并不算小，厚尾現(xiàn)象對我國VaR模型有效性的影響不可低估。（二）VaR應用于我國保險風險管理的改進措施對我國現(xiàn)階段金融市場的發(fā)展狀況，提出相應的運作策略。第一，鑒于我國金融市場中信用風險衡量和定價的困難，先開發(fā)針對市場風險的Valt模型，尤其是對股市的VaR模型。第二，我國股票市場的發(fā)展歷史短、數(shù)據(jù)有限，可使用返回檢驗以提高VaR模型度量風險的可靠性。統(tǒng)計學中的返回檢驗是指將實際數(shù)據(jù)輸入到被檢驗的模型中去，然后檢驗該模型的預測值與現(xiàn)實結(jié)果是否相同的過程。返回檢驗運用到Valt的檢驗，就是將某一投資組合在一段時間內(nèi)的實際盈虧數(shù)據(jù)與VaR的預測值比較，以檢驗其有效性，并做出適當?shù)哪Ｐ托拚?。為便于反映新股比重較大的投資組合的市場風險和便于返回檢驗，VaR模型的持有期不宜過長，置信水平不宜過高。第三，與其它風險管理方法結(jié)合，注意定量、定性分析相結(jié)合，尤其是在市場出現(xiàn)異常波動時，應綜合運用多種風險度量方法，以減少預測值的偏差度。第四，健全我國保險市場法規(guī)制度，完善保險監(jiān)管的原則和方法。改善經(jīng)濟統(tǒng)計手段，充實市場變動數(shù)據(jù)和信用評級資料，為建立信用風險計量模型作好準備，從而能夠讓VaR法的功能在我國保險投資風險管理過程中得到充分發(fā)揮。四、結(jié)束語總之，VaR對我國保險投資風險管理起著顯著的作用。具體來說，一是對保險公司，VaR可以使其很好地配置投資資源,有效地避免由于信用風險和市場風險帶來的損失。二是對保監(jiān)會,VaR作為有效的風險測度和信息披露工具等,可以起到穩(wěn)定市場等作用。研究VaR的具體操作