北科天院期貨課程第五章期貨投機(jī)與套利交易

第五章期貨投機(jī)與套利交易主要內(nèi)容期貨投機(jī)交易期貨套利概述期貨套利交易策略第一節(jié)期貨投機(jī)交易一、期貨投機(jī)的定義（一）期貨投機(jī)的定義交易者通過預(yù)測(cè)期貨合約未來價(jià)格的變化，以在期貨市場(chǎng)上獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。目的：獲取價(jià)差收益特點(diǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)，高收益（二）期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別1.交易目的不同期貨投機(jī)：賺取價(jià)差收益套期保值：規(guī)避現(xiàn)價(jià)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)2.交易方式不同期貨投機(jī)：?jiǎn)渭兤谪浭袌?chǎng)，進(jìn)行期貨合約買賣套期保值：現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同時(shí)操作，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)3.交易風(fēng)險(xiǎn)不同期貨投機(jī)：主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好型套期保值：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型4.交易對(duì)象不同期貨投機(jī)：標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約套期保值：現(xiàn)貨（三）期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別期貨投機(jī)股票投機(jī)保證金規(guī)定5%-15%左右保證金足額交易交易方向雙向單向結(jié)算制度當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算不實(shí)行每日結(jié)算特定到期日有特定到期日無特定到期日（四）期貨投機(jī)者類型1.按交易主體不同劃分機(jī)構(gòu)投機(jī)者（對(duì)沖基金，商品投資基金等）個(gè)人投機(jī)者2.按持有頭寸方向劃分多頭投機(jī)者：對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)看漲空頭投機(jī)者：對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)看跌3.按持倉(cāng)時(shí)間劃分長(zhǎng)線交易-將合約持有幾天、幾周甚至幾個(gè)月，待價(jià)格變至對(duì)其有利時(shí)再將合約對(duì)沖。短線交易者—當(dāng)天下單，在一日或幾日內(nèi)了結(jié)。當(dāng)日交易者—進(jìn)行當(dāng)日或某一交易日的買賣。搶帽子者—逐小利者，利用微小的價(jià)格波動(dòng)來賺取微小利潤(rùn)，頻繁進(jìn)出，但交易量很大，希望以大量微利頭寸來賺取利潤(rùn)。二、期貨投機(jī)的作用（一）承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)套期保值得以實(shí)現(xiàn)的前提條件（二）促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)投機(jī)者充分收集整理有關(guān)價(jià)格信息，分析市場(chǎng)行情，從而獲取價(jià)差收益成為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)（期貨價(jià)格+升貼水）（三）適度投機(jī)減緩價(jià)格波動(dòng)供＞求，低價(jià)買入期貨合約，P上升，供求趨于均衡供＜求，高價(jià)賣出期貨合約，P下降，供求趨于均衡（四）提高市場(chǎng)流動(dòng)性保證交易量三、期貨投機(jī)的準(zhǔn)備工作（一）了解期貨合約對(duì)所交易的品種、交割制度、未來價(jià)格走勢(shì)等做全面和謹(jǐn)慎了解，切記貪多（二）制定交易計(jì)劃交易方法、資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制等制定計(jì)劃，避免沖動(dòng)性交易，去除因?yàn)榍榫w的變化做的交易（三）設(shè)定盈利目標(biāo)和虧損限度四、期貨投機(jī)的操作方法（一）開倉(cāng)階段1.入市時(shí)機(jī)的選擇入市時(shí)機(jī)很重要，價(jià)格無所謂基本面判斷趨勢(shì)，技術(shù)面判斷短期震蕩市場(chǎng)趨勢(shì)明確時(shí)，入市建倉(cāng);市場(chǎng)趨勢(shì)明確上漲時(shí)，買入期貨合約;市場(chǎng)趨勢(shì)明確下跌時(shí)，賣出期貨合約。2.金字塔買入賣出適用情形：建倉(cāng)后市場(chǎng)行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增倉(cāng)。增倉(cāng)應(yīng)遵循的原則：只有在現(xiàn)有持倉(cāng)已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉(cāng)持倉(cāng)的增加應(yīng)漸次遞減：確保平均價(jià)升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅，降低風(fēng)險(xiǎn)。例5-1投機(jī)者預(yù)測(cè)9月份大豆期貨合約價(jià)格將上升，故買入7手（每手10噸），成交價(jià)格為4310元/噸。此后合約價(jià)格迅速上升到4350元，首次買入的7手合約已經(jīng)為他帶來虛盈10×7×（4350-4310）=2800。為了進(jìn)一步利用該價(jià)位的有利變動(dòng)，該投機(jī)者再次買入5手9月份合約，持倉(cāng)總數(shù)增加到12手，12手合約的平均買入價(jià)為（4310×70+4350×50）/120=4326.7元/噸當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格再次上升到4385元/噸時(shí)，又買入3手合約，持倉(cāng)總計(jì)15手，所持倉(cāng)的平均價(jià)格為4338.3元/噸。當(dāng)市價(jià)上升到4405元/噸時(shí)，再買入2手，所持有合約總數(shù)為17手，平均買入價(jià)為4346.2元/噸。當(dāng)市價(jià)上升到4425元/噸時(shí)，再買入1手，所持有合約總數(shù)為18手，平均買入價(jià)為4350.6元/噸。買入價(jià)格持倉(cāng)數(shù)（手）平均價(jià)（元/噸）4425元/噸×4350.64405元/噸××4346.24385元/噸×××4338.34350元/噸×××××4326.74310元/噸×××××××4310金字塔買入可以在行情逆轉(zhuǎn)時(shí)有充分時(shí)間處理持倉(cāng)。倒金字塔式建倉(cāng)不值得提倡。分析：金字塔式買入合約時(shí)持倉(cāng)的平均價(jià)雖然有所上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅，市場(chǎng)價(jià)格回落時(shí)，持倉(cāng)不至于受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可以有充足的時(shí)間賣出合約并取得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)。3.合約交割月份的選擇選擇交割月份的影響因素：合約的流動(dòng)性—選擇活躍月份遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格與近期月份合約價(jià)格之間的關(guān)系。1）正向市場(chǎng)：買近期賣遠(yuǎn)期行情上漲：遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格上升時(shí)，近期月份合約的價(jià)格也會(huì)上升，一般近期月份合約的價(jià)格上升幅度更大;

行情下滑：一般遠(yuǎn)期月份合約的跌幅大于近期月份合約.2）反向市場(chǎng)：買遠(yuǎn)期賣近期市場(chǎng)行情上升：遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格也上升，且遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格上升可能更多;行情下滑：近期月份合約受的影響較大，跌幅很可能大于遠(yuǎn)期月份合約。（二）平倉(cāng)階段行情變動(dòng)有利時(shí)，平倉(cāng)獲利;行情變動(dòng)不利時(shí)，平倉(cāng)限制損失。1.掌握限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)的原則。2.靈活運(yùn)用止損指令。止損單中的價(jià)格不能太接近于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，以免價(jià)格稍有波動(dòng)就不得不平倉(cāng)。止損單中的價(jià)格不能離市場(chǎng)價(jià)格太遠(yuǎn)，否則，又易遭受不必要的損失。止損單中價(jià)格的確定，可以利用技術(shù)分析法來確定。例5-2某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，并確定其最大損失額為50元/噸。在以2550元/噸買入20手合約后，又下達(dá)了一個(gè)賣出止損指令，價(jià)格定于2500元/噸。如果市價(jià)下跌，一旦達(dá)到2500元/噸，止損指令即被觸發(fā)執(zhí)行。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)可能失敗，但損失額僅限于50元/噸左右。如果市場(chǎng)按照預(yù)測(cè)的趨勢(shì)，價(jià)格朝有利的方向發(fā)展，投機(jī)者就可以繼續(xù)持有自己多頭或空頭的持倉(cāng)，直至基本分析表明，市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)為止。例5-3某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以2550元/噸買入20手合約。成交后市價(jià)上漲到每噸2610元。因預(yù)測(cè)價(jià)格仍將上漲，投機(jī)者決定繼續(xù)持有該合約。為了防止萬(wàn)一市價(jià)下跌侵蝕已經(jīng)到手的利潤(rùn)，遂下達(dá)一份止損單，價(jià)格定于2590元/噸。如果市價(jià)下跌，一旦達(dá)到2590元/噸，場(chǎng)內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價(jià)格將其合約賣出。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)利潤(rùn)雖有減少，但仍然有40元/噸的利潤(rùn)。如果價(jià)格繼續(xù)上升，該指令自動(dòng)失效，投機(jī)者可以進(jìn)一步獲取利潤(rùn)。以上做法即可以限制損失，又可以滾動(dòng)利潤(rùn)，充分利用市場(chǎng)價(jià)格的有利變動(dòng)。（三）資金和風(fēng)險(xiǎn)管理1、資金管理：資金的配置問題具體內(nèi)容投資組合的設(shè)計(jì)在各個(gè)市場(chǎng)上應(yīng)分配多少資金去投資止損點(diǎn)的設(shè)計(jì)報(bào)償與風(fēng)險(xiǎn)比的權(quán)衡在經(jīng)歷了成功階段或挫折階段之后采取何種措施選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是積極大膽的方式資金帳戶的大小投資組合的搭配以及在每筆交易中的金額配置2.一般性的資金管理要領(lǐng)（1）投資額應(yīng)限定在全部資本的1/3至1/2以內(nèi)為宜。交易者投入市場(chǎng)的資金不宜超過其總資本的一半。剩下的一半做備用，以應(yīng)付交易中的虧損或臨時(shí)性的支用。（2）根據(jù)資金量的不同，投資者單個(gè)市場(chǎng)的最大交易資金應(yīng)控制在總資本的10%-20%以內(nèi)?？梢苑乐癸L(fēng)險(xiǎn)過度集中在在這個(gè)市場(chǎng)上。（3）在單個(gè)市場(chǎng)中的最大總虧損額宜限制在總資本的5%以內(nèi)。（4）在任何一個(gè)市場(chǎng)群類上所投入的保證金總額必須在總資本的20—30%以內(nèi)。防止交易者在某一群類市場(chǎng)中陷入過多的本金。3.分散投資與集中投資期貨投機(jī)主張縱向投資分散化，而證券投資主張橫向投資多元化?？v向投資分散化：選擇少數(shù)幾個(gè)熟悉的品種在不同的階段分散資金投入;橫向投資多元化：可以同時(shí)選擇不同的證券品種組成證券投資組合。第二節(jié)期貨套利概述一、期貨套利的概念定義：利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉(cāng)而獲利的交易行為。二、期貨套利的分類主要表現(xiàn)為價(jià)差套利：利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。定義價(jià)差（B）：對(duì)于跨期套利而言，我們定義價(jià)差為近月合約價(jià)格（F1）與遠(yuǎn)月合約價(jià)格（F2）之差。

B=F1-F2特點(diǎn)：交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行相反的交易，同時(shí)建多和建空，因而套利交易有兩條“腿”分類跨期套利：不同交割月份的期貨合約的價(jià)差在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。跨品種套利：相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利?？缡刑桌翰煌灰姿g的價(jià)差在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所同時(shí)對(duì)沖在手的合約獲利。三、期貨套利與投機(jī)的區(qū)別1、期貨投機(jī)交易：利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn);

套利：從相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。2、期貨投機(jī)交易：在一段時(shí)間內(nèi)只做買或賣;

套利：在同一時(shí)間內(nèi)在相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，或者在同一時(shí)間買入和賣出相關(guān)期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。3、套利：價(jià)差的變化幅度小，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也小。普通投機(jī)：?jiǎn)我粌r(jià)格變化幅度要大，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較大。4、套利交易成本要低于期貨投機(jī)交易。套利交易：至少同時(shí)涉及兩個(gè)合約的買賣，套利交易的傭金支出比一個(gè)單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但要低于一個(gè)回合單盤交易的兩倍。套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，保證金的收取小于普通投機(jī)，大大節(jié)省了資金的占用。四、套利的作用1、套利行為有助于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格、不同期貨合約價(jià)格之間的合理價(jià)差關(guān)系的形成。2、套利行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。第三節(jié)期貨套利交易策略一、期貨套利交易（一）期貨價(jià)差的定義價(jià)差是指期貨市場(chǎng)上兩個(gè)不同月份或不同品種期貨合約之間的價(jià)格差。與投機(jī)交易不同，在價(jià)差交易中，交易者不關(guān)注某一個(gè)期貨合約的價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，而是關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。如價(jià)差不合理，交易者可以利用這種不合理的價(jià)差對(duì)相關(guān)期貨合約進(jìn)行交易方向相反的交易，等價(jià)差趨于合理時(shí)再同時(shí)將兩個(gè)合約平倉(cāng)來獲取收益。在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，也就是說要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。如果缺少了多頭部位或空頭部位，就象一個(gè)人卻了一條腿無法正常行走，因此，套利交易中建立的多頭和空頭部位被形象地稱為套利的“腿”（也可稱為“邊”或“方面”）。為了便于分析，我們統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”來計(jì)算價(jià)差。例如，某套利者買入5月份鋁期貨合約的同時(shí)賣出6月份的鋁期貨合約，價(jià)格分別為15730元/噸和15830元/噸。因?yàn)?月份價(jià)格高于5月份價(jià)格，因此價(jià)差為6月份價(jià)格減去5月份價(jià)格，即100元/噸。在計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差時(shí)，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高合約的平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低合約的平倉(cāng)價(jià)格來進(jìn)行計(jì)算。（二）價(jià)差的擴(kuò)大與縮小由于套利交易是利用相關(guān)期貨合約間不合理的價(jià)差來進(jìn)行的，價(jià)差能否在套利建倉(cāng)之后“回歸”正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，如果套利者認(rèn)為目前某兩個(gè)相關(guān)期貨合約的價(jià)差過大時(shí)，他會(huì)希望在套利建倉(cāng)后價(jià)差能夠縮小（Narrow）;同樣地，如果套利者認(rèn)為目前兩個(gè)相關(guān)期貨合約的價(jià)差過小時(shí)，他會(huì)希望套利建倉(cāng)后價(jià)差能夠擴(kuò)大(Widen)。價(jià)差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對(duì)值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”所計(jì)算的價(jià)差，通過比較建倉(cāng)時(shí)和當(dāng)前（或平倉(cāng)）時(shí)價(jià)差數(shù)值的變化，來判斷價(jià)差到目前為止（或套利結(jié)束）是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前（或平倉(cāng)）價(jià)差大于建倉(cāng)時(shí)價(jià)差，則價(jià)差是擴(kuò)大的;如果相反，則價(jià)差是縮小的?！纠?-5】某套利者在8月1日同時(shí)買入9月份白糖期貨合約的同時(shí)賣出11月份白糖期貨合約，價(jià)格分別為5720元/噸和5820元/噸。到了8月15日，9月份和11月份白糖期貨價(jià)格分別變?yōu)?990元/噸和6050元/噸，價(jià)差變化為：8月1日建倉(cāng)時(shí)的價(jià)差：5820-5720=100元/噸8月15日的價(jià)差：6050-5990=60（元/噸）由此可以判斷出：8月15日的價(jià)差相對(duì)于建倉(cāng)時(shí)縮小了，即價(jià)差縮小40元/噸（三）價(jià)差套利的盈虧計(jì)算在計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算兩個(gè)期貨合約的盈虧，也就是說對(duì)套利的每條“腿”分別計(jì)算盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。（三）價(jià)差套利的盈虧計(jì)算【例5-6】某套利者以4326元/噸的價(jià)格買入1月份的螺紋鋼期貨，同時(shí)以4570元/噸的價(jià)格賣出5月的螺紋鋼期貨。持有一段時(shí)間后，該套利者以4316元/噸的價(jià)格將1月合約賣出平倉(cāng)，同時(shí)以4553元/噸的價(jià)格將5月合約買入平倉(cāng)。該套利交易的盈虧計(jì)算如下：1月份的螺紋鋼期貨合約：虧損=4326-4316=10元/噸5月份的螺紋鋼期貨合約：盈利=4570-4553=17元/噸套利結(jié)果=-10+17=7元/噸（四）套利交易指令由于套利交易關(guān)注的是價(jià)差，而不是期貨價(jià)格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格，只要標(biāo)注兩個(gè)合約價(jià)差即可。1.套利市價(jià)指令的使用指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)差成交的一種指令。2.套利限價(jià)指令的使用指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將以指定的或更優(yōu)的價(jià)差來成交。[例5-8]某交易者9月3日看到鄭州商品交易所11月份和次年1月份PTA期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別為8582元/噸和8708元/噸，價(jià)差為126元/噸。某交易者認(rèn)為價(jià)差偏小，想買入1月份、賣出11月份PTA期貨合約進(jìn)行套利，但他根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)判斷，目前的價(jià)差可能還會(huì)進(jìn)一步縮小，希望能夠以120元/噸的價(jià)差建倉(cāng)，以期獲得更多的利潤(rùn)，于是該交易者發(fā)出如下限價(jià)指令：買入1月份PTA期貨合約賣出11月份PTA期貨合約1月份PTA期貨合約高于11月份PTA期貨合約價(jià)格120元/噸使用該限價(jià)指令意味著只有當(dāng)1月份與11月份PTA期貨價(jià)格的價(jià)差等于或小于120元/噸時(shí)，該指令才能夠被執(zhí)行。二、跨期套利（一）買入套利和賣出套利1.買入套利。如果套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大(Widen)時(shí)，則套利者將買入其中價(jià)格較高的合約同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利（BuySpread）。如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會(huì)通過同時(shí)將兩份合約平倉(cāng)來獲利。原理：1.當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，由于價(jià)格較高一邊的漲幅大于價(jià)格較低一邊的漲幅，價(jià)差是擴(kuò)大的，進(jìn)行買進(jìn)套利會(huì)使所買入的價(jià)格較高一邊的期貨合約的盈利大于所賣出的價(jià)格較低一邊的虧損，整個(gè)套利的結(jié)果是盈利的。2.當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)，如果價(jià)格較高一邊的跌幅小于價(jià)格較低一邊的跌幅，進(jìn)行買進(jìn)套利會(huì)使所買入的價(jià)格較高一邊的虧損小于賣出的價(jià)格較低一邊的盈利，整個(gè)套利結(jié)果也是盈利的?！纠?-9】某套利者以350元/克賣出4月份黃金期貨，同時(shí)以361元/克買入9月份黃金期貨。假設(shè)經(jīng)過一段時(shí)間之后，4月份價(jià)格變?yōu)?55元/克，同時(shí)9月份價(jià)格變?yōu)?72元/克時(shí)，該套利者同時(shí)將兩合約對(duì)沖平倉(cāng)，套利結(jié)果可用兩種方法進(jìn)行分析。第一種，可以分別對(duì)兩合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，然后加總來計(jì)算凈盈虧，計(jì)算結(jié)果如下：4月份黃金期貨合約:虧損=355-350=5元/克9月份黃金期貨合約:盈利=372-361=11元/克套利結(jié)果=-5+11=6元/克，即該套利可獲取凈盈利6元/克第二種，可以使用價(jià)差的概念來計(jì)算盈虧從套利操作上，我們可以看到該套利者買入的9月份黃金的期貨價(jià)格要高于4月份，可以判斷是買進(jìn)套利。價(jià)差從建倉(cāng)的11元/克變?yōu)槠絺}(cāng)的17元/克，價(jià)差擴(kuò)大了6元/克，因此，可以判斷出該套利者的凈盈利為6元/克。1月1日2月1日方法一合約月份4月

9月賣：350元/克買：361元/克買：355元/克賣：372元/克虧損：350-355=-5元/克盈利：372-361=11元/克總盈虧-5+11=6元/克方法二套利方式價(jià)差變化建倉(cāng)價(jià)格：9月份>4月份361-350=11元/克建倉(cāng)買入9月份372-355=17元/克買入套利價(jià)差擴(kuò)大總盈虧17-11=6元/克2、賣出套利相反，如果套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上相關(guān)期貨合約的價(jià)差將縮?。∟arrow）時(shí)，套利者可通過賣出其中價(jià)格較高的合約同時(shí)買入價(jià)格較低的合約來進(jìn)行套利，我們稱這種套利為賣出套利（SellSpread）。原理：1、當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，由于價(jià)格較高一邊的漲幅小于價(jià)格較低一邊漲幅，價(jià)差是縮小的，進(jìn)行賣出套利會(huì)使所賣出的價(jià)格較高一邊的期貨合約的虧損小于所買入的價(jià)格較低一邊的盈利，整個(gè)套利的結(jié)果是盈利的。2、當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)，如果價(jià)格較高一邊的跌幅大于價(jià)格較低一邊的跌幅，進(jìn)行賣出套利會(huì)使所賣出的價(jià)格較高一邊的盈利大于買入的價(jià)格較低一邊的虧損，整個(gè)套利結(jié)果也是盈利的。[例5-10]某套利者以361元/克賣出4月份黃金期貨，同時(shí)以350元/克買入9月份黃金期貨，假設(shè)經(jīng)過一段時(shí)間之后，4月份價(jià)格變?yōu)?64元/克，同時(shí)9月份價(jià)格變?yōu)?57元/克時(shí)，該套利者同時(shí)將兩合約對(duì)沖平倉(cāng)，套利結(jié)果可用兩種方法來分析。第一種，可以分別對(duì)兩合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，然后加總起來計(jì)算凈盈虧，計(jì)算結(jié)果如下：

4月份黃金期貨合約：虧損=364-361=3元/克

9月份黃金期貨合約：盈利=357-350=7元/克套利結(jié)果=-3+7=4元/克，即該套利可獲取凈盈利4元/克第二種，可以使用價(jià)差的概念來計(jì)算盈虧從套利操作上，我們可以看到該套利者賣出4月份黃金的期貨價(jià)格要高于買入的9月份的價(jià)格，可以判斷是賣出套利。價(jià)差從建倉(cāng)的11元/克變?yōu)槠絺}(cāng)的7元/克，價(jià)差縮小了4元/克，因此，可以判斷出該套利者的凈盈利為4元/克。1月1日2月1日方法一合約月份4月

9月賣：361元/克買：350元/克買：364元/克賣：357元/克虧損：361-364=-3元/克盈利：357-350=7元/克總盈虧-3+7=4元/克方法二套利方式價(jià)差變化建倉(cāng)價(jià)格：4月份>9月份361-350=11元/克建倉(cāng)賣出4月份364-357=7元/克賣出套利價(jià)差縮小總盈虧11-7=4元/克（二）牛市套利、熊市套利和蝶式套利1、牛市套利。當(dāng)市場(chǎng)是牛市時(shí)，一般來說，較近月份的合約價(jià)格上漲幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度，或者較近月份的合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)期的下跌幅度。而無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，買入較近月份的合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，我們把這種套利為牛市套利。[例5-11]假如10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為19075元/噸，次年9月份合約價(jià)格為19725元/噸，兩者價(jià)差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)賣出50手9月份棉花期貨合約。到了12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格分別上漲為19555元/噸和20060元/噸，兩者的價(jià)差縮小為505元/噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)，從而完成套利交易。牛市套利實(shí)例10月26日買入50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19075元/噸賣出50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19725元/噸價(jià)差650元/噸12月26日賣出50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19555元/噸買入50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為20060元/噸價(jià)差505元/噸每條“腿”的盈虧狀況盈利480元/噸虧損335元/噸價(jià)差縮小145元/噸最終結(jié)果盈利145元/噸，總盈利為145元/噸*50手*5噸/手=36250元[例5-12]假設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為19075元/噸，次年9月份合約價(jià)格為19725元/噸，兩者價(jià)差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)賣出50手9月份棉花期貨合約。到了12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格不漲反跌，價(jià)格分別下跌至18985元/噸和19480元/噸，兩者的價(jià)差縮小為495元/噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)，從而完成套利交易。10月26日買入50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19075元/噸賣出50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19725元/噸價(jià)差650元/噸12月26日賣出50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為18985元/噸買入50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19480/噸價(jià)差495元/噸每條“腿”的盈虧狀況虧損90元/噸盈利245元/噸價(jià)差縮小155元/噸最終結(jié)果盈利155元/噸，總盈利為155元/噸*50手*5噸/手=38750元注意：1、在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。原因如下：其一，只有價(jià)差擴(kuò)大套利才會(huì)出現(xiàn)損失。由于在正向市場(chǎng)上價(jià)差變大的幅度要受到持倉(cāng)費(fèi)水平的制約，因?yàn)閮r(jià)差如果過大，超過持倉(cāng)費(fèi)，就會(huì)產(chǎn)生套利行為，會(huì)限制價(jià)差擴(kuò)大的幅度。其二，無論價(jià)格升降，只要價(jià)差縮小即可獲利。在正向市場(chǎng)進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利，而賣出套利獲利條件是價(jià)差要縮小。如果價(jià)差擴(kuò)大的話，該套利可能會(huì)虧損。而價(jià)差縮小的幅度不受限制，在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差會(huì)大幅度縮小，使牛市套利的獲利巨大2、在反向市場(chǎng)上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要價(jià)差擴(kuò)大，無論價(jià)格升降，交易者都可獲利，價(jià)差縮小則產(chǎn)生虧損。其二，因近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約升水可以沒有限制，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約的升水卻受制于持倉(cāng)費(fèi)。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風(fēng)險(xiǎn)有限。2、熊市套利（BearSpread）當(dāng)市場(chǎng)是熊市時(shí)，一般來說，較近月份的合約價(jià)格下降幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下降幅度。如果是正向市場(chǎng)，遠(yuǎn)期合約價(jià)格與較近月份合約價(jià)格之間的價(jià)差往往會(huì)擴(kuò)大。如果是反向市場(chǎng)，則近期合約與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差會(huì)縮小。無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，賣出較近月份的合約同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利贏利的可能比較大，我們稱這種套利行為為熊市套利。[例5-13]設(shè)交易者在7月8看到11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價(jià)格為21955元/噸，次年1月份合約價(jià)格為22420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價(jià)差將有可能擴(kuò)大。于是，交易者賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時(shí)買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價(jià)格分別下降為21215元/噸和21775元/噸，兩者的價(jià)差為560元/噸，價(jià)差擴(kuò)大。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)，從而完成套利交易。交易結(jié)果如下：熊市套利實(shí)例7月8日賣出60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為21955元/噸買入60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為22420元/噸價(jià)差465元/噸9月8日買入60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為21215元/噸賣出60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為21775/噸價(jià)差560元/噸每條“腿”的盈虧狀況盈利740元/噸虧損645元/噸價(jià)差擴(kuò)大95元/噸最終結(jié)果盈利95元/噸，總盈利為95元/噸*60手*5噸/手=28500元[例5-13]設(shè)交易者在7月8日刊到11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價(jià)格為21955元/噸，次年1月份合約價(jià)格為22420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價(jià)差將有可能擴(kuò)大。于是，交易者賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時(shí)買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價(jià)格不降反漲，價(jià)格分別上漲至22075元/噸和22625元/噸，兩者的價(jià)差為550元/噸，價(jià)差擴(kuò)大。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)，從而完成套利交易。交易結(jié)果如下：7月8日賣出60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為21955元/噸買入60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為22420元/噸價(jià)差465元/噸9月8日買入60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為22075元/噸賣出60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為22625/噸價(jià)差550元/噸每條“腿”的盈虧狀況虧損120元/噸盈利205元/噸價(jià)差擴(kuò)大85元/噸最終結(jié)果盈利85元/噸，總盈利為85元/噸*60手*5噸/手=25500元3、蝶式套利（ButterflySpread）蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是由共享居中交割月份一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套利。蝶式套利所涉及的三個(gè)交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。蝶式套利的具體操作方法是：買入（或賣出）近期月份合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約。其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。[例5-15]2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期貨合約價(jià)格分別為5050元/噸、5130元/噸和5175元/噸，某交易者認(rèn)為3月份和5月份之間的價(jià)差過大，而5月份和7月份之間的價(jià)差過小，預(yù)計(jì)3月份和5月份的價(jià)差會(huì)縮小而5月份與7月份的價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，于是該交易者以該價(jià)格同時(shí)買入150手（1手為10噸）3月份合約、賣出350手5月份合約，同時(shí)買入200手7月份大豆合約。到了2月18日，三個(gè)合約的價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下跌，3月份、5月份和7月份的合約價(jià)格分別跌至4850元/噸、4910元/噸和4970元/噸，于是該交易者同時(shí)將三個(gè)合約平倉(cāng)。盈虧狀況如下表：3月份合約5月份合約7月份合約2月1日買入150手5050元/噸賣出350手5130元/噸買入200手5175元/噸2月18日賣出150手4850員/噸買入350手4910元/噸賣出200手4970元/噸各合約盈虧狀況虧損200元/噸200*150*10=300000元盈利220元/噸220*350*10=770000虧損205元/噸205*200*10=410000元凈盈虧凈盈利=-300000+770000-410000=60000元三、跨品種套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約分別對(duì)沖平倉(cāng)獲利。包括兩種：一是相關(guān)產(chǎn)品間的套利;二是原料與成品間的套利（一）相關(guān)商品間的套利價(jià)差是否合理的判斷：不同的商品間（替代品，互補(bǔ)品）存在某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系，一旦偏離合理的區(qū)間（表現(xiàn)出一種商品被高估，另一種被低估的情況），則存在套利空間[例5-16]6月1日，次年3月份上海期貨交易所銅期貨合約價(jià)格為54390元/噸，而次年3月，該交易所鋁期貨合約價(jià)格為15700元/噸，前一合約價(jià)格比后者高38690元/噸。套利者根據(jù)兩種商品合約間的價(jià)差分析，認(rèn)為價(jià)差小于合理的水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常，這兩者之間的價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常，于是套利者決定在買入30手（1手為5噸）次年3月份銅合約的同時(shí)，賣出30手次年3月份鋁合約，以期未來某個(gè)有利時(shí)機(jī)同時(shí)平倉(cāng)獲利。6月28日，該套利者以54020元/噸賣出30手次年3月份銅合約的同時(shí)，以15265元/噸買入30手次年3月份鋁合約。交易情況如下表：滬銅/鋁套利實(shí)例6月1日買入30手次年3月份銅合約，價(jià)格54390元/噸賣出30手次年3月份鋁合約，價(jià)格15700元/噸價(jià)差38690元/噸6月28日賣出30手次年3月份銅合約，價(jià)格54020元/噸買入30手次年3月份鋁合約，價(jià)格15265元/噸價(jià)差3875