2023年基礎化工分類調(diào)整及相關分析

基礎化工分類調(diào)整及相關分析國泰君安基礎化工公司分類狀況修正。按目前的主營業(yè)務方向進行修正，分類方式不作轉變。并對十一月化工月報中表2的數(shù)據(jù)進行修正和對比。

從整體化工行業(yè)的狀況動身，到細分子行業(yè)的盈利狀況，再對具有較大影響的公司詳細的影響程度進行了分析。

化工行業(yè)目前的估值水平處于市場低端水平，結合前三季度盈利狀況的分解，可以看到雖然今年基礎化工板塊各子行業(yè)投資收益基本上都大大超過了去年的水平，但是從整體的主營業(yè)務和凈利潤（扣除常常性損益）的增長狀況以及毛利率水平和增速推斷，今年化工行業(yè)處于穩(wěn)定的高增長狀態(tài)，主營業(yè)務的快速增長成就了一波行業(yè)景氣。

1、基礎化工子行業(yè)分類調(diào)整及對11月化工月報中部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)更新

由于主營業(yè)務變動，部分基礎化工上市公司已不符合我們原來的子行業(yè)劃分，這對我們精確?????分析各子行業(yè)數(shù)據(jù)變化帶來了肯定影響。近日我們重新調(diào)整了各子行業(yè)分類，對基礎化工上市公司匯總后，分析每家公司的主營業(yè)務，根據(jù)證監(jiān)會的行業(yè)分類要求，對主營業(yè)務收入比例達到50％以上的劃分至相應子行業(yè)，對沒有明顯突出主業(yè)的公司則進行綜合考慮。

我們將化工板塊劃分為三大類：石油化工、基礎化工以及化學化纖三大類。其中基礎化工分為九小類：化肥、有機品、無機品、氯堿、精細與專用化學品、農(nóng)藥、日用化學品、塑料制品以及橡膠制品。目前基礎化工上市公司有120家，其中化肥行業(yè)最多為20家，日用化學品德業(yè)最少只有7家。

在對基礎化工主營業(yè)務進行分析后，我們調(diào)整了部分公司的分類，詳細變動狀況列示如下。

在上述調(diào)整后，我們對各子行業(yè)上市公司前三季度經(jīng)營狀況再次進行統(tǒng)計，發(fā)覺一些顯著變化。其中變化最為顯著為精細與專用化學品德業(yè)，由于調(diào)出了巨虧的豐原生化（已經(jīng)劃入食品制造業(yè)），子行業(yè)凈利潤（扣除非常常性損益）同比增幅達到53.02%，而非我們在11月化工月報中所顯示的同比負增長，變動特別明顯。

從調(diào)整后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年前三季度基礎化工板塊主營業(yè)務收入同比增速還是比較樂觀的，整個板塊扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤增速達到44.48％，九個子行業(yè)中有三分之二增速超過50％，其中橡膠制品增速達到了313.01％，而有機品和日用化學品也達到了88.24％和66.81％。

2、行業(yè)估值處于市場低端水平

在將中國石油歸屬為采掘業(yè)的前提下，大化工板塊總市值為20,720.20億元，位列第三位，其中基礎化工板塊的總市值為4,293.08億元，位于醫(yī)藥生物行業(yè)和公用事業(yè)行業(yè)之間，處于中游水平。從估值水平來看，在客觀的對制造業(yè)周期性行業(yè)的理解下，除了強周期性的黑色金屬外，石化板塊估值水平處于市場低端，相比而言，具有肯定估值優(yōu)勢。

3、盈利水平整體向好

為了更切實的了解基礎化工板塊的業(yè)務模式以及增長狀況，我們針對基礎化工各行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、投資收益以及毛利率狀況進行了比較。

從ROE的狀況來看，整個板塊加權平均水平位于9.15％，同比增加2.43個百分點，其中有機品德業(yè)和化肥行業(yè)相對較高，分別達到了15.85％和11.66％，其次是精細與專用化學品和日用化學品德業(yè)分別達到10.30％和10.31％。而對比去年三季度數(shù)據(jù)狀況，也只發(fā)覺了化肥行業(yè)的ROE水平有所下降，而橡膠制品、日用化學品德業(yè)以及有機品德業(yè)ROE同比增長較快。這種整體趨勢的上升分成兩個部分：1，投資收益的上升；2，主營業(yè)務的增長，而主營業(yè)務的增長必定牽扯到毛利率水平的變化以及主營業(yè)務收入的增長。

從各子行業(yè)投資收益同比增長狀況來看，九個子行業(yè)中只有橡膠制品的投資收益是負值，而其中七個行業(yè)投資收益在凈利潤中的占比集中在3％～20％之間，日用化學品德業(yè)由于兩面針出售中信證券，獲得投資收益高達7.91億元，占凈利潤的92％，行業(yè)投資收益同比增長6941.73％，占整個基礎化工板塊投資收益總額的56.21％。投資收益的兩極化現(xiàn)象明顯，更多的子行業(yè)今年投資收益增幅都大大超過往年，尤其是上市公司交叉持股現(xiàn)象比較明顯，因此，一旦二級市場走弱，企業(yè)盈利會受到較大影響。

毛利率的變化基本上是漲跌互現(xiàn)，漲多跌少，而有機品和橡膠制品的毛利率增長速度分別達到了48.76％和59.90％，而相對應的投資收益分別占比為5％和-4％，在肯定程度上毛利率上升對ROE的提升起到較好的支撐，也反映出這兩個子行業(yè)今年以來良好的增長性。不過從對應的肯定毛利率水平來看，有機品和橡膠制品德業(yè)分別為15.52％和15.78％，大大低于整體的平均水平19.44％，因此在某種程度上，基數(shù)較小也助就了這兩個子行業(yè)的高增長。

從主營業(yè)務收入和凈利潤的增長狀況，尤其是扣除常常性損益之后的凈利潤水平來看，主營業(yè)務收入同比增速和凈利潤的同比增速的全面提升體現(xiàn)了基礎化工板塊的整體增長勢頭，橡膠制品德業(yè)和有機品德業(yè)同樣居于漲幅的前兩位。

總的來講，雖然目前基礎化工板塊個子行業(yè)的投資收益基本上都大大超過了去年的水平，但是從整體的主營業(yè)務和凈利潤（扣除常常性損益）的增長狀況以及毛利率水平和增速推斷，今年化工行業(yè)處于穩(wěn)定的高增長狀態(tài)，主營業(yè)務的快速增長成就了一波行業(yè)景氣。

4、細分子行業(yè)以及部分公司分析

單從行業(yè)的角度很簡單忽視其中個別緣由所引起的失真，尤其是當樣本數(shù)量較少的時候更簡單產(chǎn)生較大的變動，例如兩面針投資收益對行業(yè)盈利的影響，因此我們對一些可能會帶來相類似變化的股票做了匯總。

分析氯堿行業(yè)凈利潤（扣除非常常性損益）增速，其中中泰化學、新疆天業(yè)和英立特凈利潤分別增長0.92億元,0.80億元和0.49億元，占比分別達18.54％，16.17％和9.81％，三家西北地區(qū)的電石法PVC龍頭優(yōu)勢明顯。

由于兩面針出售中信證券股票，使得日用化學品凈利潤增速猛增至281.02％，而扣除非常常性損益后的凈利潤增速僅為66.7％。

塑料制品德業(yè)的凈利潤（扣除非常常性損益）增長主要源于紫江企業(yè)收購上海紫都佘山房產(chǎn)有限公司的新增利潤，假如剔除紫江企業(yè)，塑料制品德業(yè)為負增長-0.20％。

橡膠制品德業(yè)凈利潤（扣除非常常性損益）增速達到了313.3%，主要是三家公司作出了貢獻，分別為S佳通、風神股份和ST中鼎。其中S佳通通過資產(chǎn)重組，不良資產(chǎn)剝離后凈利潤（扣除非常常性損益）由去年同期的-0.18億元增加到今年三季