第三章匯率制度與外匯管制

第三章匯率制度與外匯管制第一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日第一節(jié)匯率制度及其選擇一、匯率制度及其分類（一）含義匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又稱匯率安排，是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所做的一系列安排或規(guī)定。第二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日匯率制度包括的內(nèi)容：第一，確定匯率的依據(jù)；第二，匯率波動的界限；第三，維持匯率應(yīng)采取的措施第四，匯率的調(diào)整。第三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）理論分類理論上，根據(jù)匯率波動的情況可將匯率制度分為兩類：固定匯率制和浮動匯率制。1、固定匯率制（FixedExchangeRateSystem）指一國貨幣同他國貨幣的匯率基本固定，其波動限于一定的幅度之內(nèi)的匯率制度。在這種制度下，一國中央銀行有義務(wù)對外匯市場進行干預(yù)，以維持匯率的穩(wěn)定。第四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日政府干預(yù)外匯市場的手段：——改變再貼現(xiàn)率——動用黃金或外匯儲備——外匯管制——舉借外債/貨幣互換協(xié)議第五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日金本位體系下的固定匯率制度1880~1914年，西方主要國家通行金本位制。在金本位體系下，兩國之間貨幣的匯率由它們各自的含金量之比——鑄幣平價來決定。只要兩國貨幣的含金量不變，兩國貨幣的匯率就保持穩(wěn)定。當(dāng)然，這種固定匯率也要受外匯供求、國際收支的影響，但是匯率的波動僅限于黃金輸送點的范圍之內(nèi)。第六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日布雷頓森林體系下的固定匯率制度第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束前夕至20世紀(jì)70年代初期，國際貨幣制度演變?yōu)椴祭最D森林體系時期。該體系下的匯率制度，概括起來就是美元與黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度。第七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日布雷頓森林體系下的匯率制度，事實上兼有固定匯率與彈性匯率的特點，即在短期內(nèi)匯率要保持穩(wěn)定，這類似于金本位制度下的固定匯率制；但它又允許在一國國際收支發(fā)生根本性不平衡時可以進行調(diào)整，這類似于彈性匯率。因此，這種匯率制度實質(zhì)上一種可調(diào)整的釘住匯率制度。第八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日固定匯率制的作用對國貿(mào)和投資的影響：——降低外匯風(fēng)險對國內(nèi)經(jīng)濟和國內(nèi)經(jīng)濟政策的影響：——國內(nèi)經(jīng)濟暴露在國際經(jīng)濟動蕩之下——犧牲國內(nèi)目標(biāo)以維持固定匯率——貨幣政策難以奏效第九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日2、浮動匯率制度（FloatingExchangeRateSystem）指一國中央銀行不規(guī)定本國貨幣與他國貨幣的官方匯率，允許匯率由外匯市場供求關(guān)系自發(fā)地決定的匯率制度。在這種制度下，中央銀行沒有義務(wù)干預(yù)外匯市場。第十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日20世紀(jì)70年代以來的浮動匯率制度1973年3月以后，以美元為中心的固定匯率制度不復(fù)存在，而是被浮動匯率制所取代。在浮動匯率制度下，各國原來規(guī)定的貨幣法定含金量或與其它國家訂立的紙幣黃金平價不再起任何作用了，也不再規(guī)定匯率上下波動的幅度，一國國際收支狀況所引起的外匯供求變化是影響匯率變化的主要因素。第十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日浮動匯率制度可以分為自由浮動匯率制度和有管理的浮動匯率制度，前者又叫“清潔浮動”，后者又叫“骯臟浮動”。也可以把浮動匯率制度區(qū)分為“單獨浮動”、“釘住浮動”、“彈性浮動”和“聯(lián)合浮動”等形式。第十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日由于在主要發(fā)達國家實行浮動匯率制度的同時，仍然有許多國家實行傳統(tǒng)的釘住匯率制度，或者其他由固定匯率制度和浮動匯率制度相結(jié)合而衍生出來的匯率制度。所以，現(xiàn)行的國際匯率制度實質(zhì)上是一種以浮動匯率制為主的混合匯率制度。第十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日浮動匯率制的作用對金融外貿(mào)的影響：——防止游資對本幣沖擊——國貿(mào)風(fēng)險加大對國內(nèi)經(jīng)濟和國內(nèi)經(jīng)濟政策的影響：——受國際經(jīng)濟動蕩影響較小——使各國政府?dāng)[脫了固定匯率制對經(jīng)濟政策自主權(quán)的約束第十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）IMF對現(xiàn)行國際匯率制度的分類1、1999年以前的分類（1）釘住匯率制一國貨幣同某種外幣或合成貨幣單位按固定比率掛鉤，波動幅度為零或限于一個很小的范圍，而對其他外幣的匯率則通過套算而定。三種形式：釘住單一貨幣、釘住SDRs、釘住一籃子貨幣。第十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（2）聯(lián)合浮動制度參加聯(lián)合浮動的國家組成集團，集團內(nèi)部實行固定匯率，對其他貨幣共同浮動。該制度主要在歐盟內(nèi)部實行。（3）管理浮動（ManagedFloating）貨幣當(dāng)局適時干預(yù)，以使市場匯率朝著有利于自己的方向變動。（4）單獨浮動（IndependentlyFloating）本國貨幣不與任何外幣發(fā)生固定聯(lián)系，匯率基本由市場供求決定。第十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日2、1999后的分類（1）無獨立法定貨幣的匯率安排（ExchangeArrangementsWithNoSeparateLegalTender）典型形式是貨幣聯(lián)盟。在貨幣聯(lián)盟中，一國國內(nèi)流通的貨幣與它的一個或多個鄰國的貨幣是基本相同的。如巴拿馬和東加勒比海地區(qū)的一些國家在聯(lián)盟內(nèi)使用美元，而歐洲貨幣聯(lián)盟國家則在聯(lián)盟內(nèi)通行歐元。第十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（2）貨幣局制度（CurrencyBoardArrangements）主要特征是貨幣當(dāng)局根據(jù)對應(yīng)的外匯儲備按某一固定比價發(fā)行國內(nèi)貨幣。這種制度有利于維持匯率的可信度但不利于匯率的調(diào)節(jié)，外部沖擊只能通過國內(nèi)經(jīng)濟活動加以吸收，中央銀行喪失了最后貸款人的職能。實行貨幣局制度的國家和地區(qū)有阿根廷、香港以及一些東歐國家等。

第十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住制（ConventionalFixedPegArrangements）又叫嚴(yán)格的固定匯率制度或真正的固定匯率制度。在該種制度下，本幣與外幣保持嚴(yán)格的平價，某種貨幣的官方平價不能調(diào)整（1%以內(nèi)）。實行這種匯率制度的國家和地區(qū)主要是發(fā)達國家前殖民地，這些國家與發(fā)達國家之間存在長期的、密切的經(jīng)濟聯(lián)系。如西非和中非的一些國家直到現(xiàn)在仍然嚴(yán)格釘住法郎。第十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（4）水平調(diào)整的釘?。≒eggedExchangeRatesWithHorizontalBands）又叫固定但可調(diào)整的匯率或可調(diào)整釘住匯率制度。一國對外公開宣稱采取固定匯率，但其貨幣當(dāng)局卻沒有能夠維持匯率平價，而是經(jīng)常突然性地對匯率進行調(diào)整（上下1%）。布雷頓森林體系崩潰后大多數(shù)發(fā)展中國家采用了這種匯率制度。根據(jù)被釘住貨幣是單一貨幣還是多種貨幣，釘住匯率制又可分為單一釘住和一攬子釘住。第二十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（5）爬行釘?。–rawlingPegging）爬行釘住是指本幣與外幣保持一定的平價關(guān)系，但是貨幣當(dāng)局根據(jù)一系列經(jīng)濟指標(biāo)頻繁地、小幅度調(diào)整平價。爬行釘住有兩種方法：一是發(fā)揮匯率目標(biāo)的“名義錨”作用，匯率爬行速率低于預(yù)測的通脹率，以使經(jīng)濟逐步克服通脹而又不致于引起匯率短期內(nèi)大幅度調(diào)整；二是放棄匯率目標(biāo)反通脹的“名義錨”作用，匯率隨物價水平調(diào)整，重在維持真實匯率水平不變。

第二十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（6）爬行帶內(nèi)浮動（ExchangeRatesWithinCrawlingBands）也叫在一個區(qū)間內(nèi)的浮動匯率制度或匯率目標(biāo)區(qū)制度。該制度允許匯率在一個區(qū)間內(nèi)自由浮動，這個區(qū)間的中心匯率又叫做基礎(chǔ)均衡匯率，市場匯率圍繞著這一基礎(chǔ)均衡匯率波動，波動的浮動有上下限限制。但在實踐中，波動幅度往往是“軟波幅”，貨幣當(dāng)局并沒有絕對義務(wù)在市場匯率沖擊目標(biāo)區(qū)邊界時進行干預(yù)。如歐洲貨幣體系從1979到1999年期間的匯率調(diào)整機制（ERM）。第二十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（7）不事先公布干預(yù)方式的管理浮動或無區(qū)間的有管理浮動（ManagedFloatingWithNoPre-announcedpathforExchangeRate）實行管理浮動的國家大多數(shù)不宣布任何匯率平價，而是由外匯市場上的外匯供求關(guān)系決定匯率。但中央銀行隨時準(zhǔn)備進行逆向操作的外匯市場干預(yù)，以使匯率維持在中央銀行希望的水平上。第二十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（8）單獨浮動或自由浮動（IndependentFloating）即匯率完全由外匯市場上的外匯供求決定，中央銀行對外匯市場不進行任何干預(yù)。目前世界上只有美元匯率制度接近這種完全自由浮動匯率制。第二十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日但是，各國官方公開宣稱的匯率制度與其實際上所實行的匯率制度之間經(jīng)常存在著差異。例如，許多名義上宣稱實行浮動匯率制度的國家，由于頻繁地干預(yù)外匯市場，以致于使得這些國家事實上的匯率制度與釘住匯率制度沒有太大的區(qū)別，這種浮動匯率制度被稱為硬浮動匯率制度。第二十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日相反，那些宣稱實行釘住匯率制度，同時又有通貨膨脹傾向的國家，由于常常實行與固定匯率制度不相符的貨幣貶值政策，使得這些國家的匯率制度事實上更類似于有彈性的匯率安排，這種釘住匯率制度被稱為軟釘住匯率制度。第二十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日二、匯率制度的選擇有關(guān)匯率制度選擇的理論探討，一直是國際經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的重要課題。20世紀(jì)50年代對這一問題的探討，主要集中在固定匯率制度與浮動匯率制度的優(yōu)劣之爭上。與此相關(guān)的一個重要問題是不同匯率制度下貨幣政策與財政政策的相對有效性問題。第二十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日在固定匯率與浮動匯率孰優(yōu)孰劣兩相爭執(zhí)不下的情況下，蒙代爾另辟蹊徑提出了最優(yōu)貨幣區(qū)理論（1961），他認(rèn)為，不能籠統(tǒng)而抽象地談?wù)搮R率制度的優(yōu)劣問題，而應(yīng)當(dāng)結(jié)合某種經(jīng)濟特征來討論匯率制度的選擇。隨后，討論的中心議題轉(zhuǎn)移到匯率制度的選擇與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征的關(guān)系上。第二十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日20世紀(jì)80年代，由于高通貨膨脹在許多國家盛行，學(xué)術(shù)界又轉(zhuǎn)而較多地關(guān)注匯率制度的選擇與通貨膨脹的抑制之間的關(guān)系，這導(dǎo)致了名義錨理論以及其他相關(guān)理論的風(fēng)行。直到90年代前期，由于東歐和前蘇聯(lián)等經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌國家存在嚴(yán)重通貨膨脹問題，因此，名義錨理論以及由此形成的匯率錨政策，仍然受到普遍的青睞。第二十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日進入20世紀(jì)90年代以來，由于國際金融領(lǐng)域危機頻繁爆發(fā)，特別是新興市場經(jīng)濟體中貨幣危機與銀行危機相互交織，因此，研究的焦點又轉(zhuǎn)向了匯率制度的選擇與金融危機的關(guān)系上。由于對金融危機的成因有不同的認(rèn)識，因而對于新興市場經(jīng)濟體究竟應(yīng)該選擇何種匯率制度也就存在比較大的爭論。第三十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（一）固定匯率制與浮動匯率制優(yōu)劣之爭以弗里德曼為代表的浮動匯率制度的贊成者認(rèn)為，浮動匯率制度具有以下優(yōu)點：較高的市場效率；較高的政策利益；投機促進了外匯市場的均衡。第三十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日以納克斯、金德爾伯格等為代表的固定匯率制度的贊成者認(rèn)為固定匯率制度具有以下優(yōu)點：較小的不確定性；穩(wěn)定的投機性；嚴(yán)格的價格紀(jì)律。第三十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定論美國學(xué)者海勒（Heller，1978）認(rèn)為，一國匯率制度的選擇主要是由下列因素決定：經(jīng)濟開放程度、經(jīng)濟規(guī)模、進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布、國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體化程度、相對的通貨膨脹率等等。第三十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日上述因素與匯率制度選擇的關(guān)系是：經(jīng)濟開放程度高、經(jīng)濟規(guī)模小，或者進出口集中在某一種或某幾種商品的國家，一般應(yīng)該選擇固定匯率制；而經(jīng)濟開放程度低、經(jīng)濟規(guī)模大、進出口商品多樣化或地域分散化、與國際金融市場聯(lián)系密切、資本流出入頻繁、國內(nèi)通貨膨脹率與其他主要國家不一致的國家，則應(yīng)該實行浮動匯率制。第三十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日很多經(jīng)濟學(xué)家進一步發(fā)展了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定論。這些理論的主要觀點可以歸納如下：凡是具有以下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征的國家，適宜采用固定或釘住匯率制度：經(jīng)濟規(guī)模小，金融市場發(fā)育不完善；經(jīng)濟開放程度高，政策相似性高；人均GDP低，進出口價格彈性低；貿(mào)易集中度高，生產(chǎn)要素流動性高；貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度低，通貨膨脹率相近；第三十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日金融市場一體化程度低，資本流動受到限制；外債貨幣錯配程度高，本幣國際借債能力低；低通貨膨脹，國際儲備充足；經(jīng)濟波動主要來自國內(nèi)，低貿(mào)易條件變動；高產(chǎn)出變動，貨幣沖擊占主導(dǎo)地位；政治穩(wěn)定。第三十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日凡是具有以下具有以下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征的國家，則適宜于采取浮動匯率制度：經(jīng)濟規(guī)模大，金融市場發(fā)展完善；經(jīng)濟開放程度低，政策相似性低；人均GDP高，進出口價格彈性高；貿(mào)易分布分散化，要素流動性低；貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度高，通貨膨脹率差異大；第三十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日金融市場一體化程度高，資本流動較為頻繁；外債貨幣錯配程度低，本幣國際借債能力高；高通貨膨脹，國際儲備少；經(jīng)濟波動主要來自國外，高貿(mào)易條件變動；低產(chǎn)出變動，實際沖擊占主導(dǎo)地位；政治不穩(wěn)定。第三十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）名義錨理論該理論認(rèn)為，一國的匯率應(yīng)當(dāng)有較大的剛性，甚至完全固定，這樣名義匯率可起一種“駐錨”（Anchor）的作用，由此一國政府可獲得公信力（Credibility）和財經(jīng)紀(jì)律，故而可降低通貨膨脹。第三十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日早期的名義錨理論認(rèn)為，在高通貨膨脹下，名義匯率變動不能導(dǎo)致實際匯率貶值，或者即使能夠的話，由此會帶來通貨膨脹的后果，因此彈性匯率制度不是一種好的選擇。第四十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日之后的研究主要以博弈論中的時間一致性分析為基礎(chǔ)，集中在所謂公信力效應(yīng)（CredibilityEffect）上。在彈性匯率下，企業(yè)知道，政府出于擴大出口的需要，會把匯率貶值，改善國際收支。因此，在確定出口商品價格的時候，它們就會事先采取對策，把價格定在較高的水平上，其結(jié)果是形成一個價格高原。第四十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日相反，在公開宣布實行固定匯率制度后，政府必須考慮其“聲譽”，不敢輕易進行突然或未預(yù)計到的貶值，因此企業(yè)在確定價格的時候，就不需要把價格定得很高以抵消可能的貶值后果。這就是所謂公信力效應(yīng)。由于這種效應(yīng)，政府可發(fā)出可信的反通貨膨脹信號，公眾由此會降低通貨膨脹預(yù)期，進而引起通貨膨脹的下降。第四十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日公信力假說實際上與早期關(guān)于固定匯率制度的“紀(jì)律”假說有緊密聯(lián)系?！凹o(jì)律”假說認(rèn)為，固定匯率制度會施加紀(jì)律于決策者，因而有助于高通貨膨脹國家降低通貨膨脹率，其代價是由于實行限制性政策導(dǎo)致較高的失業(yè)率和較低的產(chǎn)出。第四十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日但是，理論分析證明，一國通過固定匯率而讓貨幣供給進行調(diào)節(jié)，或者通過堅守貨幣供給目標(biāo)而讓匯率彈性增加，均可達到同樣的通貨膨脹目標(biāo)。換言之，對決策者施加紀(jì)律，并非釘住匯率制度一條途徑。第四十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日此外，公信力假說中還存在傳統(tǒng)紀(jì)律假說中所具有的流動性問題，以及向低通貨膨脹過渡中的匯率升值問題、資本高度流動下的危機感染問題等。第四十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（四）不可能三角定理Krugman（1996）在蒙—弗模型的基礎(chǔ)上指出：在資本自由流動的情況下，政府不可能同時實現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立性和金融市場一體化這三個目標(biāo)，必須放棄其中的一個。因此，匯率制度的選擇應(yīng)該與宏觀經(jīng)濟政策以及與之相關(guān)的資本管制進行合理的搭配。Frankel（1999）將其形式化為“不可能三角”定理，又叫“三元悖論”。第四十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日資本自由流動貨幣政策自主匯率穩(wěn)定自由浮動匯率制度硬釘住匯率制度完全資本控制第四十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日不可能三角定理的三個推論：（1）如果一國的資本賬戶尚未開放，國內(nèi)金融資產(chǎn)與國外金融資產(chǎn)完全不可替代，那么它既能夠保持貨幣政策的自主性，又能夠自由地選擇任何一種匯率制度。第四十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（2）如果一國已經(jīng)實現(xiàn)了資本賬戶的自由化，那么它若要保持貨幣政策的自主性，就必須實行浮動匯率制度，若要采用固定匯率制度，就表現(xiàn)放棄自主的貨幣政策。（3）假設(shè)各國保持貨幣政策的自主性不變，隨著金融深化、資本賬戶自由化的推進，將會有更多的國家轉(zhuǎn)而采用更加靈活的匯率制度。第四十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（五）中間匯率制度消失論基本觀點：唯一可持久的匯率制度，是自由浮動匯率制或者是具有非常強硬承諾機制的固定匯率制（如貨幣聯(lián)盟和貨幣局制度）。介于兩者之間的中間性匯率制度，包括“軟”的釘住匯率制如可調(diào)整的釘住、爬行釘住、目標(biāo)區(qū)制度以及管理浮動匯率制，都正在消失或應(yīng)當(dāng)消失。因此，未來各國在匯率制度的選擇上，不是選擇完全自由的浮動匯率制，就是選擇“硬”的釘住匯率制。第五十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日“中間制度消失論”的主要論據(jù)之一是不可能三角定理。此外，Eichengreen（1999）給出了一種新的解釋：銀行和企業(yè)缺乏動力對沖外匯風(fēng)險而導(dǎo)致破產(chǎn)，最終使包括釘住匯率制在內(nèi)的“中間制度消失論”。第五十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日Eichengreen認(rèn)為：在釘住匯率下，銀行和企業(yè)會低估貨幣下跌或崩潰的風(fēng)險，因而會持有未對沖的外幣債務(wù)。結(jié)果當(dāng)貶值發(fā)生的時候，其本幣收入不足以償還這些債務(wù)，因此破產(chǎn)，并對經(jīng)濟帶來破壞性影響。所以，在資本高度自由流動的情況下，只有兩種可行的匯率政策，一種是不但把匯率固定，而且鎖住它，如阿根廷（美元化）；而其余的大部分國家應(yīng)當(dāng)讓匯率浮動，因為這可使銀行和企業(yè)有動機去對沖外匯風(fēng)險。第五十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日Frankel等（2000）也給出了一種新解釋：當(dāng)政府宣布實行某種匯率制度時，要使宣布有公信力，就必須使這種制度簡單而又透明，從而公眾能夠立刻檢查出政府實際所實行的，就是宣布要實行的制度。即這種制度具有“可核驗性”（Verifiability）。第五十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日簡單地說，所謂“可核驗性”，就是指市場參加者能夠從所觀察到的資料中，在統(tǒng)計上推斷出，政府所宣布的匯率制度確實是在實行中的匯率制度。顯然，“可核驗性”體現(xiàn)了政策的透明性，也是政府建立公信力的工具。而只有有了公信力，國際投資者才會有信心。第五十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日處于兩極的匯率制度，如完全的釘住制，或完全自由的浮動制，對公眾來說比較簡單，比較容易自己進行檢查，所以各國會最終選擇這些可檢查的匯率制度，而放棄中間制度。第五十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日但是，Eichengreen是把其理論建立于銀行和企業(yè)不理性的基礎(chǔ)上的，這是一種比較弱的分析方法，而且沒有證據(jù)表明東亞國家的銀行和企業(yè)不關(guān)注外匯風(fēng)險。至于“可核驗性”理論，其實質(zhì)是認(rèn)為中間制度因難以核查而缺乏公信力，故最終會被拋棄。這樣便又回到了匯率理論中長期爭論不休的“公信力”與“靈活性”之爭。第五十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日更關(guān)鍵的是，一項制度容易核驗并不等于該項制度就有公信力。例如布雷頓森林體系下的可調(diào)整固定匯率制度，在當(dāng)時就是較易核驗的，當(dāng)它并不具有多少公信力。反過來說，不具有可核驗性，也未必就等于沒有公信力。例如德國中央銀行宣布的政策，一般都認(rèn)為較有公信力，但其決策過程非常保密，實際上不具有可核驗性。第五十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日沒有任何一種匯率制度適合于所有國家，也沒有任何一種匯率制度適合于一國任何時期。事實上，匯率制度的選擇是多種匯率制度并存和相互轉(zhuǎn)換的過程。第五十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日第二節(jié)外匯管制一、外匯管制的含義、類型及其歷史演進（一）含義所謂外匯管制（ForeignExchangeControl）是指一個國家或地區(qū)的政府或貨幣當(dāng)局為平衡國際收支、維持其貨幣匯率的穩(wěn)定以及其他目的對本國或本地區(qū)的外匯買賣、外匯匯率以及外匯資金來源和運用所采取的限制性措施。第五十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）類型按照管制寬嚴(yán)程度的不同，可分為三類：1、完全控制對經(jīng)常項目和資本項目的外匯收支都實行嚴(yán)格的管理與控制，居民的貨幣兌換也受到控制。2、部分控制放開經(jīng)常項目的外匯收支，但對資本項目的外匯收支仍然進行嚴(yán)格控制。3、取消管制對本國居民的經(jīng)常項目和資本項目外匯收支都不實行管制，但對非居民實行間接的或變相的管制。第六十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）歷史演進1、一戰(zhàn)爆發(fā)——二戰(zhàn)結(jié)束以防止資本外逃和投機為目的，管制的范圍以資本項目為限。2、二戰(zhàn)結(jié)束——1958年以促進國際收支平衡為目的，管制的范圍從資本項目擴大到經(jīng)常項目。3、1958年——工業(yè)發(fā)達國家和部分新興市場經(jīng)濟國家逐步放松或取消外匯管制，但多數(shù)發(fā)展中國家仍然實行嚴(yán)格的外匯管制。第六十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日二、外匯管制的原因與目的（一）原因各國貨幣當(dāng)局之所以實行外匯管制，主要是因為當(dāng)經(jīng)濟運行中出現(xiàn)種種問題時，單純依靠市場經(jīng)濟的自發(fā)調(diào)節(jié)難以解決問題并實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)。（二）目的參見教材：74頁第六十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日三、外匯管制的內(nèi)容（一）機構(gòu)和對象75頁1、機構(gòu)專門的外匯管理機構(gòu)、央行、國家行政部門（如財政部）。2、對象人：居民和非居民物：外匯收支中所使用的各種支付手段和外匯資產(chǎn)。地區(qū)：管制生效的范圍。行業(yè)國別第六十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）方法1、直接外匯管制（1）行政管制——政府壟斷外匯買賣——政府監(jiān)管私有外匯資產(chǎn)——管制進出口外匯——控制資本輸出入（2）數(shù)量管制——進口限額制——外匯分成制——進出口連鎖制第六十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日2、間接外匯管制（1）實行差別匯率制即根據(jù)進出口商品的種類及用途不同而規(guī)定兩種及兩種以上的進出口結(jié)匯匯率。（2）進口外匯公開標(biāo)售即對進口用匯價格不予以規(guī)定，而是采用公開招標(biāo)的方式，將外匯賣給出價最高者。第六十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日四、貨幣自由兌換（一）含義所謂貨幣自由兌換是指在外匯市場上，能夠自由地用本國貨幣購買（兌換）成某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣。第六十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）類型經(jīng)常項目下的可兌換：如果一國對經(jīng)常項目下的對外支付解除了限制或管制）則該國貨幣即實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的可兌換。資本項目下的可兌換：如果一國對資本和金融項目下的對外收支也解除了管制（或限制），則該國貨幣實現(xiàn)了資本和金融項目下的可兌換。貨幣的完全可兌換：一國對經(jīng)常項目下的對外支付與資本和金融項目下的對外收支都解除了限制（或管制），則該國貨幣實現(xiàn)完全自由可兌換。第六十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）第八條款國在國際貨幣基金組織章程中第八條的二、三、四款中，規(guī)定凡是能實現(xiàn)不對經(jīng)常性支付和資金轉(zhuǎn)移施加限制、不實行歧視性貨幣措施或多重匯率、能夠兌付外國持有的在經(jīng)常性交易中所取得的本國貨幣的國家，該國貨幣就是經(jīng)常項目的可自由兌換貨幣。也即承擔(dān)了IMF協(xié)定第八條所規(guī)定的義務(wù)，成為“第八條款國”。第六十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日IMF第八條款中“經(jīng)常性支付”的含義1、所有對外貿(mào)易、其它經(jīng)常性業(yè)務(wù)（包括勞務(wù)）以及正常與短期銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的支付。2、應(yīng)付貨款利息和各項投資凈收入支付。3、數(shù)額不大的償還貸款本金或攤提直接投資折舊的支付。4、數(shù)額不大的家庭生活費用匯款。第六十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日經(jīng)常項目下可兌換與限制的界限：第八條款對在商品貿(mào)易方面所實行的限制并沒有約束。因此，成員國承擔(dān)了IMF協(xié)定規(guī)定的義務(wù)后，可能出現(xiàn)對外支付的限制拖延、或保留對外支付的監(jiān)測手段。第七十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日具體來說，成員國已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項下可兌換，但可能存在如下限制：1、由于其他原因或目的而出現(xiàn)的間接外匯支付限制例如，某國禁止某些奢侈品的進口，并在外匯條例中列有禁止奢侈品進口用匯；某國列有禁止進口商品目錄，從而銀行對這類商品的進口不提供外匯；一國對特定商品的進口數(shù)量實行限制，從而引起對該項商品進口用匯的數(shù)量限制。第七十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日2、政府規(guī)定以某種特定形式和渠道支付或轉(zhuǎn)移外匯例如，一國限制居民在國外使用信用卡，不違反IMF第8條款規(guī)定，因為居民可以用鈔票或其他外匯支付憑證進行對外支付。第七十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日3、為實現(xiàn)監(jiān)測目的而規(guī)定驗證和登錄手續(xù)為達到監(jiān)測目的而實行的登記、出示有關(guān)單據(jù)、辦理許可證登錄，是核實支付真實性的一種手段。用核銷單對外匯收支的真實性審核是國際慣例，包括出口收匯核銷和進口付匯核銷，目的是為了防止各種非法行為。第七十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日4、非政府行為所引起的支付阻礙或拖延例如，由于債務(wù)人破產(chǎn)或債權(quán)人要求法院扣押債務(wù)人資產(chǎn)，從而導(dǎo)致債務(wù)人無法償付其對外負債5、實行外匯留成制，外匯收入部分上繳制，外匯收入結(jié)售制和規(guī)定進口方以特定的貨幣支付進口貨款。但是，如果實行留成制后，國家還規(guī)定留成外匯的使用方向，或部分外匯收入上繳所依據(jù)的匯率大大低于市場匯率，這就構(gòu)成對經(jīng)常項下支付的限制了。第七十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日第三節(jié)中國的外匯管理和人民幣匯率制度一、中國的外匯管理（一）外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制（1953-1978年）外匯收支實行全面嚴(yán)格的計劃管理，堅持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則。第七十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）外匯留成制（1979-1993年）實行在外匯由國家集中管理、統(tǒng)一平衡、保證重點的同時，區(qū)別不同情況，實行貿(mào)易和非貿(mào)易外匯留成，適當(dāng)留給創(chuàng)匯的地方和企業(yè)一定比例的外匯，以解決發(fā)展生產(chǎn)、擴大業(yè)務(wù)所需要的物資進口。外匯留成的對象和比例由國家規(guī)定。留成外匯的用途須符合國家規(guī)定，有留成外匯的單位如本身不需用外匯，可以通過外匯調(diào)劑市場賣給需用外匯的單位使用。

第七十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日與此同時，為了有效監(jiān)控資本流動，國家逐步建立起對資本流出入的外匯管理制度。主要包括：（1）對外債的管理。我國對外債實行“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，分工負責(zé)，加強管理，嚴(yán)格控制”的方針，國家計委、財政部和國家外匯管理局在國務(wù)院授權(quán)范圍內(nèi)分工負責(zé)管理。第七十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（2）對外商投資企業(yè)的外匯管理。我國對外商投資企業(yè)在外匯管理方面采取了比較靈活的辦法，主要包括：外商投資企業(yè)的外匯收支原則上應(yīng)自求平衡，允許其保留外匯收入，在境內(nèi)銀行開立外匯賬戶，自行支配使用；外商投資企業(yè)可以直接向境外銀行借款，自借自還，事先不需報批，事后須向國家外匯管理局登記，等等。第七十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（3）對境外投資的外匯管理。我國對外商投資企業(yè)在外匯管理方面采取了比較嚴(yán)格的管理，主要包括：國內(nèi)企業(yè)在境外投資，必須向計劃部門編報計劃，批準(zhǔn)后使用國家計劃內(nèi)批給的外匯或留成外匯支付；企業(yè)在向經(jīng)貿(mào)部門申請境外投資前，須由外管局進行投資項目的外匯資金來源和外匯風(fēng)險審查，等等。第七十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）銀行結(jié)售匯制（1994年以來）從1994年1月1日起，人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，在外匯管理方面，開始實行強制性結(jié)售匯制。該制度的主要內(nèi)容是：第八十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（1）在結(jié)匯方面，境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目下的外匯收入，除國家規(guī)定準(zhǔn)許保留的外匯可以在外匯指定銀行開立賬戶外，都須及時調(diào)回境內(nèi)，按市場匯率全部賣給外匯銀行，取消上繳外匯和外匯留成。（2）在售匯方面，對境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目下的外匯支出，取消指令性計劃和審批制度。境內(nèi)機構(gòu)需用外匯可以按照市場匯率憑相應(yīng)的有效憑證用人民幣向外匯指定銀行購買外匯。第八十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日1996年以后的改革（1）從1996年7月1日起，對外商投資企業(yè)外匯買賣實行銀行結(jié)售匯制度，取消對其經(jīng)常項目用匯的限制，允許其保留一定限額內(nèi)的經(jīng)常性外匯收入，在外匯指定銀行開立經(jīng)常項目的外匯結(jié)算賬戶。第八十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（2）從1996年7月1日起，大幅提高居民因私兌換外匯的標(biāo)準(zhǔn)，擴大了供匯范圍。從1996年底起，進一步取消了出入境展覽、招商等非貿(mào)易非經(jīng)營性用匯的限制，并允許駐華機構(gòu)及來華人員在境內(nèi)購買的自用物品、設(shè)備、用具等，出售后所得人民幣款項可以兌換外匯匯出。第八十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日經(jīng)過上述改革后，中國取消了所有經(jīng)常性國際支付和轉(zhuǎn)移的限制，達到了《國際貨幣基金組織協(xié)定》第八條款的要求，自1996年12月1日起正式宣布實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目完全可兌換。第八十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（3）從1997年10月起，開始允許具備一定條件的中資企業(yè)開立外匯賬戶，保留一定限額的外匯收入，由強制結(jié)售匯逐步過渡為部分強制結(jié)售匯。同時，逐步完善銀行外匯收支監(jiān)管體系，審慎監(jiān)管，有計劃、有步驟地推進證券領(lǐng)域外匯業(yè)務(wù)開放，初步建立保險領(lǐng)域外匯業(yè)務(wù)管理框架，加大對金融機構(gòu)執(zhí)行各項外匯管理政策法規(guī)情況的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查力度，通過監(jiān)管金融機構(gòu)，規(guī)范各類市場主體的外匯行為。第八十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日二、人民幣匯率制度（一）國民經(jīng)濟恢復(fù)時期（1949-1952年）釘住美元的匯率制度；匯率主要由當(dāng)時的外匯管理機關(guān)即人民銀行來制定；人民幣匯率的調(diào)整在很大程度上反映了國內(nèi)外物價水平的變化；人民幣匯率波動頻繁，而且波動幅度很大。第八十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）中央集中計劃經(jīng)濟時期（1953-1973年）人民幣匯率制度的安排采取與西方個別主要國家貨幣（英鎊）掛鉤的方法，只是在某種外幣貶值或升值時作出相應(yīng)的調(diào)整，缺乏主動性和靈活性；片面強調(diào)匯率穩(wěn)定，進行高度的匯率管制，高估人民幣幣值；匯率的信號和經(jīng)濟杠桿功能退化，不再對進出口貿(mào)易和國民經(jīng)濟運行產(chǎn)生較大的影響。第八十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡時期（1973-1985年）匯率的安排由釘住某種單一貨幣改為釘住一籃子貨幣；整個階段自始至終都在進行匯率制度改革，人民幣匯率由單一匯率走向雙重匯率，又從雙重匯率回到單一匯率；匯率調(diào)整的次數(shù)增加，主要是人民幣匯率下調(diào)。第八十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（四）雙軌制管理浮動時期（1986-1993年）匯率制度的安排逐步從釘住一籃子貨幣轉(zhuǎn)向?qū)嵭泄芾砀訁R率制，表現(xiàn)出較高的彈性；多重匯率并存：外匯的官方牌價、調(diào)劑價和黑市價相互影響、相互制約；第八十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日人民幣匯率依然高估，突出表現(xiàn)為人民幣匯率公開牌價與外匯市場調(diào)劑價之間的差額；人民幣匯率的管理浮動體現(xiàn)了外匯市場供求關(guān)系和主要西方國家貨幣的匯率變化，但國家對外匯的計劃管理和美元的匯率漲落還主要決定人民幣的匯率水平。第九十頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（五）匯率并軌改革時期（1994-2005年）自1994年1月1日開始，實行人民幣匯率并軌，并軌后的人民幣匯率實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度；人民幣銀行每日根據(jù)前一日銀行間外匯市場成交匯率的加權(quán)平均數(shù)，公布當(dāng)天人民幣基準(zhǔn)匯率；各外匯指定銀行對外掛牌的匯率可以在規(guī)定的幅度內(nèi)（上下3%）波動。第九十一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日由于在實際操作和匯率實際變動中，人民幣匯率波動浮動很小，因此，國際貨幣基金組織與1999年將我國的人民幣匯率制度列為“其他傳統(tǒng)的釘住匯率制度”。第九十二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（六）2005年以來的人民幣匯率制度自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度?，F(xiàn)階段每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。第九十三頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同時，人民銀行負責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。第九十四頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日注意：人民幣匯率不再釘住單一美元，而是參考一籃子貨幣，根據(jù)市場供求關(guān)系來進行浮動，這是當(dāng)前匯率制度區(qū)別于以前的主要之處。這里的“一籃子貨幣”，是指按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣（美元、歐元、日元等），賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。參考一籃子貨幣不等于釘住一籃子貨幣。第九十五頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日第四節(jié)人民幣自由兌換和人民幣國際化一、人民幣自由兌換（一）人民幣自由兌換步驟：1994年：實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下有條件的可兌換。1996年：實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。最終目標(biāo)：實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。第九十六頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（二）對資本與金融項目人民幣兌換限制的原因最主要的原因是為了限制與規(guī)避資本與金融項目可兌換可能帶來的金融風(fēng)險，包括：（1）國際游資的投機沖擊；（2）資本外逃和貨幣替代；（3）經(jīng)濟內(nèi)外部平衡沖突加劇。第九十七頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）實現(xiàn)人民幣資本與金融項目自由兌換的意義1、有利于加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，建立適應(yīng)開放型的市場經(jīng)濟所要求的現(xiàn)代企業(yè)制度。2、有利于我國更多更有效地利用外資，引進先進的管理方式和技術(shù)，降低我國在國際金融市場上籌措資金的成本。第九十八頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日3、有利于推動我國金融體制的不斷發(fā)展和完善，改善中央銀行的宏觀調(diào)控能力。4、有利于我國居民在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化組合，充分享受國際資本流動帶來的好處擴大中國資本在國際金融市場上的影響力。第九十九頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（三）人民幣資本項目對外開放的條件

國際貨幣基金組織專家唐納德?馬西森等人在總結(jié)20世紀(jì)80年代初阿根廷、智利和烏拉圭資本項目可兌換教訓(xùn)時，提出開放資本項目的條件是：（1）必須首先進行財政改革，控制財政支出和赤字以維護人們對資本項目開放的信心；（2）加強對金融機構(gòu)的審慎監(jiān)管，使金融機構(gòu)達到資本充足率標(biāo)準(zhǔn)；第一百頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日（3）加強國內(nèi)金融體系改革，逐步消除國內(nèi)金融抑制推進利率市場化；（4）必須使國內(nèi)金融部門的稅賦與其他國家一致，避免因稅賦差異刺激資本不正常的大規(guī)模流動；（5）實行穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策；（6）調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟和金融結(jié)構(gòu)；（7）開放資本項目的次序和速度是否適當(dāng)。第一百零一頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日國內(nèi)學(xué)者姜波克認(rèn)為，需要8個方面的條件：（1）穩(wěn)定的宏觀狀況；（2）一定的經(jīng)濟發(fā)展水平（規(guī)模和競爭力）；（3）國內(nèi)金融體系的深化；（4）微觀經(jīng)濟主體的塑造；（5）高效穩(wěn)健的金融監(jiān)管；（6）合理的匯率制度和匯率水平；（7）外匯短缺的消除和可維持的國際收支結(jié)構(gòu)；（8）合適的貨幣自由兌換的順序。第一百零二頁，共一百一十三頁，2022年，8月28日問題之一：以上所羅列的條件中，最關(guān)鍵的條件是