金融貨幣政策目標、工具與傳導機制

第九章貨幣政策，本章內容

第一節(jié)貨幣政策概述第二節(jié)貨幣政策目標第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策傳導機制教學重點

貨幣政策的含義、特征、類型和結構貨幣政策的最終目標與中介目標貨幣政策的工具及其貨幣政策傳導機制貨幣政策有效性分析第一節(jié)

貨幣政策概述

一、貨幣政策的含義及特征（一）貨幣政策的含義

貨幣政策是中央銀行為實現特定的經濟目標而采用的各種調節(jié)貨幣供應量和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。

（二）貨幣政策具有以下特征

貨幣政策是一項宏觀經濟政策貨幣政策是調節(jié)社會總需求的政策貨幣政策是一種間接的調節(jié)控制措施貨幣政策目標具有長期性

二、貨幣政策要素及運轉方式

政策工具 中介目標最終目標政策工具→中介目標→最終目標

三、貨幣政策的類型

（一）擴張型貨幣政策通過提高貨幣供應量增長率來刺激總需求增長，啟動閑置生產要素,刺激經濟增長的貨幣政策。

（二）緊縮型貨幣政策

緊縮型貨幣政策通過降低貨幣供應量增長率來降低總需求水平，擠出市場上過多（剩）的貨幣，促進總需求與總供給平衡，從而實現穩(wěn)定物價，控制經濟過快增長的目的。

（三）均衡型貨幣政策

均衡型貨幣政策是指社會總需求與社會總供給基本平衡的前提下，貨幣供應量增長率與經濟增長率相適應。

第二節(jié)貨幣政策目標

一、貨幣政策最終目標（一）貨幣政策最終目標的內容

1、穩(wěn)定物價

（1）穩(wěn)定物價的含義指一般物價水平在短期內沒有顯著地或劇烈地波動。

（2）衡量物價穩(wěn)定的指標

消費物價指數（ConsumerPriceIndex

）批發(fā)物價指數（WholesalePriceIndex

）國內生產總值平減指數（GDPDeflator）2、充分就業(yè)

是指凡有能力并自愿參加工作者都能在較合理的條件下隨時找到適當的工作。

3、經濟增長

（1）經濟增長的含義

指社會經濟生活中商品和勞務總產量的增加。（2）經濟增長的衡量指標

人均實際國內生產總值

國內生產總值4、國際收支平衡

國際收支平衡，是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差或略有逆差。

（二）貨幣政策目標之間的關系

1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾與協(xié)調

2、穩(wěn)定物價與經濟增長的矛盾與協(xié)調

3、物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾與協(xié)調4、經濟增長與平衡國際收支的矛盾與協(xié)調

（三）我國貨幣政策目標

1995年頒布的《中華人民銀行法》明確指出，中國人民銀行是我國的中央銀行，其貨幣政策目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長。”

二、貨幣政策中介指標

（一）中介指標的概念

受貨幣政策工具的作用，反應最終目標能否實現的傳導性金融觀測變量。（二）中介指標選擇的標準

可測性可控性相關性（三）中介指標的種類

1、近期中介指標

基礎貨幣

超額準備金2、遠期中介指標貨幣供應量市場利率

第三節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具

是指中央銀行調控貨幣供應量總量的工具，又稱為“總量調控工具”、“數量工具”或“常規(guī)性貨幣政策工具”。（一）再貼現政策

即中央銀行通過制定或調整再貼現利率，來促使商業(yè)銀行信用的擴張或收縮、干預或影響市場利率的一種政策措施。

１、再貼現政策的內容

規(guī)定再貼現的對象規(guī)定再貼現率水平

規(guī)定再貼現票據的資格

2、再貼現政策的作用過程

央行再貼現率→商業(yè)銀行融資愿望→商業(yè)銀行向央行融資成本→商業(yè)銀行準備金→市場資金供給→市場利率→企業(yè)個人向商行融資成本→企業(yè)個人向商行融資望→商業(yè)銀行放款規(guī)模→流通中貨幣量

（1）對利率影響大（2）宣示性好（3）引導資金流動3、再貼現政策的效果4、再貼現政策的局限性

（1）再貼現政策中央銀行處于被動地位（2）再貼現政策只能影響利率水平，不能改變利率結構（3）再貼現政策缺乏彈性（二）存款準備金政策

即中央銀行在法律所賦予的權利范圍內，通過規(guī)定或調整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準備金比率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控制貨幣供應量的一種措施

。1、存款準備政策的內容

規(guī)定存款準備金比率，即法定存款準備金率規(guī)定可充當法定存款準備金資產的內容規(guī)定存款準備金計提的基礎

2、存款準備金政策的作用過程

中央銀行存款準備金率→商業(yè)銀行向央行上繳法定準備金→商業(yè)銀行超額準備金→商業(yè)銀行信貸規(guī)模→流通中貨幣量多倍3、存款準備金政策的效果

(1)對貨幣供應量控制能力強(2)宣示性好(3)對商業(yè)銀行約束力強4、存款準備金政策的局限

存款準備金政策作用力猛烈，對經濟震蕩大存款準備金政策缺乏彈性存款準備金政策對各類銀行或各地區(qū)銀行的影響不一致（三）公開市場業(yè)務

即中央銀行通過在金融市場上公開買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行準備金，從而調節(jié)貨幣供應量的一項政策措施。

1、公開市場業(yè)務的作用過程

當市場上貨幣資金缺乏時，中央銀行通過在金融市場上買進有價證券，向社會投入基礎貨幣。這些基礎貨幣如果流入社會公眾手中，則直接增加貨幣供應量；如果流入商業(yè)銀行，則引起信用擴張和貨幣供應量的多倍增加。當市場上貨幣資金過多時，中央銀行在金融市場上賣出有價證券，無論這些證券是由商業(yè)銀行購買，還是企業(yè)或個人購買，總會有相應數額的基礎貨幣流回中央銀行，引起信用規(guī)模和貨幣供應量的收縮。

3、公開市場業(yè)務的效果

（1）可以對貨幣量進行微調；（2）中央銀行可以主動出擊；（3）伸縮性好，適應性強；（4）可以為再貼現工具創(chuàng)造有利的貨幣環(huán)境；（5）不僅可以調節(jié)利率水平，還可以影響利率結構。

4、公開市場業(yè)務的局限性

（1）公開市場業(yè)務操作的力量細微，其效果會受到一些因素的抵消；（2）中央銀行在公開市場上買賣債券時，商業(yè)銀行的行動并不一定符合中央銀行的意愿；（3）受經濟周期影響。

二、選擇性貨幣政策工具

（一）消費者信用控制消費者信用控制是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。

消費者信用控制的主要內容

（1）規(guī)定第一次付款的最低金額；（2）規(guī)定分期付款的最長期限；（3）規(guī)定用分期付款等消費信貸方式購買耐用消費品的種類；（4）以分期付款方式購買耐用消費品時，對不同的耐用消費品規(guī)定不同的放款期限。

證券市場信用控制是指中央銀行對使用貸款進行證券交易的活動加以控制，通過規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比率，限制對證券市場的放款規(guī)模。

（二）證券市場信用控制1、證券市場信用控制的內容

（1）規(guī)定以信用方式購買證券時，購買人第一次付款額的比率，也就是通常所說的保證金比率。（2）通過保證金比率的規(guī)定或調整，控制流入證券市場的資金數量。

2、證券市場信用控制的作用

（1）證券市場信用控制，使中央銀行能間接控制流入證券市場的資金數量，調整其他資金市場的資金供給，這實際上相當于調整了貨幣信貸供給的結構，促使信貸資金運用合理化。（2）維持證券市場的穩(wěn)定。當證券價格大幅上揚時，為防止證券市場過度投機，中央銀行可以提高保證金比率，以控制向證券市場的放款。

（三）不動產信用控制

不動產信用控制是中央銀行就商業(yè)銀行等金融機構對客戶辦理不動產抵押貸款的管理措施，以抑制或刺激房地產生產和消費以。不動產信用控制的內容

（1）規(guī)定購買者第一次付款的最低金額；（2）規(guī)定商業(yè)銀行不動產貸款到期的最長期限；（3）對一筆不動產貸款的最高額度加以限制。

三、貨幣政策的其他工具

（一）直接信用控制（二）間接信用控制

（一）直接信用控制

直接信用控制是指中央銀行依據有關法令，對商業(yè)銀行及其他金融機構的業(yè)務活動進行各種直接干預的總稱。其中，比較重要的手段有信用分配、直接干預、流動性比率、利率最高限額、特種存款等。

（二）間接信用控制

間接信用控制是指中央銀行利用非強制性措施間接影響商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的措施。其主要方式有道義勸告、窗口指導等。

1、道義勸告

道義勸告是指中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機構的勸告，以影響其信貸投量及投向。道義勸告不具有強制性，而是將中央銀行貨幣政策的意向向商業(yè)銀行及其他金融機構說明，要求他們注意放款的數量及結構。2、窗口指導

窗口指導是日本中央銀行對金融機構的指令，要求其將貸款增加額限制在適當的范圍之內。窗口指導也暗示貸款的使用方向，以保證經濟優(yōu)先發(fā)展部門的資金需要。如果金融機構不接受指導，盡管他們不承擔法律責任，但要承受日本銀行的各種經濟制裁。第四節(jié)

貨幣政策傳導機制

一、貨幣政策傳導機制的涵義指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進行現實操作開始，到實現最終目標之間，所經過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯系及因果關系的總和。

政策工具、中介目標和最終目標

之間的關系及其傳導機制

政策工具中介目標政策目標

公開市場再貼現率法定準備率其他工具近期目標遠期目標超額準備金基礎貨幣

短期利率貨幣供應量

充分就業(yè)經濟增長穩(wěn)定物價平衡國際收支二、貨幣政策傳導機制理論

（一）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論

M→r→I→E→Y（二）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

M→E→I→Y二、貨幣政策傳導機制理論(續(xù)）

（三）托賓q值理論

M→r→PE→q→I→Y（四）信貸傳導機制理論公開市場的緊縮操作→R→D→L→I→Y二、貨幣政策有效性分析

貨幣政策有效性是指在其作用空間對實現宏觀經濟目標的促進程度。

1、貨幣供應量和結構及其變動與宏觀經濟總量和結構優(yōu)化之間的相關程度，貨幣政策對國民經濟和經濟結構的優(yōu)化所起的作用是大是小。

2、中央銀行能在多大程度上控制住貨幣供應量，即政策工具的選用及貨幣政策傳導的有效性如何。影響貨幣政策有效性的因素

（一）貨幣政策時滯

1、貨幣政策時滯的含義

中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得預期效果的時差叫貨幣政策的時滯。影響貨幣政策有效性的因素

2-6個月

內在時滯外在時滯2、貨幣政策時滯的類型認識時滯行動時滯貨幣當局對經濟形勢的預見能力、制定政策的效率和行動的決心?？陀^經濟和金融條件。微觀決策時滯作用時滯6-22個月

（二）貨幣流通速度

貨幣流通速度是影響貨幣需求的一個重要因素，它表明貨幣指標同經濟變量之間的關系。

（三）經濟主體合理預期的抵消作用

當一項貨幣政策出臺時，各經濟主體會迅速根據所獲得的各種信息預測政策的后果，并很快地作出反應和對策。

（四）貨幣政策取向和操作力度透明度

貨幣政策取向和操作力度透明度的提高，使經濟主體準確預測政策效果成為可能。

（五）其他經濟政治因素的影響

1、經濟形勢的意外變化；

2、經濟增長中的瓶頸制約因素使擴張性的貨幣政策無法奏效；

3、在產業(yè)部門存在開工率不足、經濟效益下滑的情況下，緊縮性貨幣政策在緊縮需求的同時，會使供給減少，從而使調節(jié)供求的政策目標難以實現；

4、各種政治因素的影響，如由大選引起的政治性經濟周期的影響等。

年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經數百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產為資金信托，財產信托業(yè)務開始呈現良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級利用基礎資產產生的部分現金流來實現,可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結構就是根據一定的原則和需求，將信托或資產支撐的證券產品的收益權分為不同信用品質的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內部信用增級——構建優(yōu)先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現金流匯總能夠復原為項目整體的現金流，擺脫了項目本身性質以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業(yè)務創(chuàng)新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產管理公司不良資產證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據有關部門對某大型國有企業(yè)進行資產重組的指示，經方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉讓，轉讓資金作為重組基金，從而實現國有資產在該公司的退出。經研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經營者，同時在信托計劃項下設立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應對公司經營過程中出現的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權的可分拆性和內部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經營者（職業(yè)經理人），對經營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設計特別委員會，以應對公司經營過程中出現的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結構予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預期。華融不良資產證券化項目項目情況2003年6月,華融資產管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權資產組成一個資產包，委托給中信信托設立財產信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權的預計收益率為4.17%。信托設立后，華融將全部信托受益權分為優(yōu)先級受益權和次級受益權，其中10億元優(yōu)先受益權主要轉讓給機構投資者。華融擁有全部次級受益權，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預測，華融公司132.5億元資產包未來處置產生的AAA級現金流可達12.07億元。華融不良資產證券化項目華融資產管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構投資者132.5億元債權委托華融資產管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權轉讓委托處置非貨幣性信貸資產10億元優(yōu)先受益權轉讓享有劣后受益權中誠信評級AAA級，產生12.07億元現金流優(yōu)先受益權預期收益率為4.17%注：上述圖表根據該產品