2023年新型煤化工行業(yè)研究報告

2023年新型煤化工行業(yè)研究報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、經(jīng)濟還需投資拉動，政策放松帶來煤化工高景氣 PAGEREFToc357793954\h41、十五個示范項目預(yù)計投資總額7-8千億，已批復(fù)11個 PAGEREFToc357793955\h42、政策放松背后的必然 PAGEREFToc357793956\h6（1）煤化工項目投資巨大，經(jīng)濟拉動力強 PAGEREFToc357793957\h6（2）地方政府對于煤化工持積極態(tài)度 PAGEREFToc357793958\h6①煤炭資源豐富，物流成本高 PAGEREFToc357793959\h6②煤化工是拉動經(jīng)濟的有力引擎 PAGEREFToc357793960\h7（3）煤化工項目地方發(fā)改委亦有項目審核權(quán) PAGEREFToc357793961\h83、《規(guī)劃》可能是下一個落地的政策“靴子” PAGEREFToc357793962\h8（1）《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》中透露的新信息 PAGEREFToc357793963\h9（2）規(guī)劃預(yù)計在下半年有望出臺 PAGEREFToc357793964\h9二、業(yè)主方戰(zhàn)略意圖多元化，投資熱情持續(xù)高漲 PAGEREFToc357793965\h101、以能源央企為主導(dǎo)的投資方熱情高漲 PAGEREFToc357793966\h102、業(yè)主戰(zhàn)略：中石化管道戰(zhàn)略、中海油往內(nèi)陸擴張 PAGEREFToc357793967\h11（1）中石化：管道與煤化工同等重要 PAGEREFToc357793968\h11（2）中海油：積極向內(nèi)陸擴張 PAGEREFToc357793969\h13三、各方向技術(shù)路線比較：烯烴天然氣前景最好 PAGEREFToc357793970\h131、煤制烯烴、天然氣技術(shù)可行性、經(jīng)濟性較好 PAGEREFToc357793971\h132、烯烴和天然氣供需缺口大 PAGEREFToc357793972\h143、烯烴和天然氣項目數(shù)量眾多 PAGEREFToc357793973\h16四、煤化工工程列強割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc357793974\h171、“路條”后煤化工項目逐步招標(biāo)，訂單陸續(xù)釋放 PAGEREFToc357793975\h172、煤化工工程列強割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc357793976\h18（1）煤化工建筑企業(yè)競爭格局：列強割據(jù)，化學(xué)占優(yōu) PAGEREFToc357793977\h18（2）中國化學(xué)：13年訂單增速轉(zhuǎn)暖，新型煤化工提升估值 PAGEREFToc357793978\h21（3）東華科技：13年訂單與盈利能力雙重復(fù)蘇 PAGEREFToc357793979\h22五、五大方向技術(shù)成熟度、經(jīng)濟性詳述 PAGEREFToc357793980\h231、煤制-甲醇-烯烴：在建擬建項目眾多、下游需求大 PAGEREFToc357793981\h23（1）甲醇陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩危機 PAGEREFToc357793982\h23（2）甲醇制烯烴：技術(shù)日漸成熟，經(jīng)濟可行 PAGEREFToc357793983\h25①技術(shù)日漸成熟，F(xiàn)MTP為新起之秀 PAGEREFToc357793984\h25②煤制烯烴的經(jīng)濟可行性分析 PAGEREFToc357793985\h272、煤制天然氣：定位補充，建設(shè)量也較大 PAGEREFToc357793986\h29（1）煤制天然氣技術(shù)：國外技術(shù)相對較為成熟 PAGEREFToc357793987\h29（2）經(jīng)濟可行，轉(zhuǎn)化率高且便于輸送 PAGEREFToc357793988\h293、煤制油：戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟意義 PAGEREFToc357793989\h31（1）煤制油的技術(shù)路線包括直接液化和間接液化兩種 PAGEREFToc357793990\h31（2）煤制油的經(jīng)濟性分析：三大因素制約煤制油的發(fā)展 PAGEREFToc357793991\h324、煤-甲醇-二甲醚：技術(shù)成熟，產(chǎn)能過剩 PAGEREFToc357793992\h335、煤制乙二醇：需求大，技術(shù)處于發(fā)展中 PAGEREFToc357793993\h35一、經(jīng)濟還需投資拉動，政策放松帶來煤化工高景氣1、十五個示范項目預(yù)計投資總額7-8千億，已批復(fù)11個3月以來已有13個新型煤化工項目獲國家發(fā)改委“路條”即國家發(fā)改委辦公廳同意開展該工程前期工作的批文。這13個項目投資總額在2023-3000億元，包括8個煤制天然氣、4個煤烯烴和1個煤制油項目。至此，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，已經(jīng)拿到路條或已經(jīng)核準(zhǔn)的現(xiàn)代煤化工項目合計11個（包括兗礦煤制油項目）。大量的項目在新一屆政府換屆完成后逐漸公布出來，盡管我們判斷這些路條的發(fā)放工作是由上一屆發(fā)改委批準(zhǔn)，但是我們依然可以從中讀出政府對煤化工政策的積極信號。十五個煤化工項目合計投資7000-8000億元，12-16年新型煤化工在建和擬建項目總投資1.18萬億,2023年工程市場規(guī)模將達(dá)到900億元。根據(jù)中化國際咨詢的數(shù)據(jù)，2023年，我國新型煤化工工程市場規(guī)模只有23億，從06-11年，市場以超過40%的符合增長率迅速增長，2023年市場規(guī)模達(dá)到158億；而到2023年，市場規(guī)模將會超過900億元。2、政策放松背后的必然（1）煤化工項目投資巨大，經(jīng)濟拉動力強新型煤化工項目投資巨大，經(jīng)濟拉動能力強。根據(jù)對國內(nèi)現(xiàn)代煤化工項目的不完全統(tǒng)計，現(xiàn)代煤化工項目的造價都呈現(xiàn)出了大型化的特點。以煤制油為例，1萬噸煤制油產(chǎn)能的投資超過1億元，而同等規(guī)模的傳統(tǒng)煉油1萬噸僅需1200萬元，前者是后者的八倍多。新型煤化工的巨大投資為經(jīng)濟拉動提供了良好的動力，也成為地方政府拉動經(jīng)濟發(fā)展的制勝法寶。（2）地方政府對于煤化工持積極態(tài)度地方政府對于煤化工項目態(tài)度積極，努力推動相關(guān)項目進(jìn)展，主要原因有以下兩點：①煤炭資源豐富，物流成本高我國煤炭資源呈現(xiàn)西北豐富、東南匱乏的特點。從預(yù)測的我國的煤炭儲量來看，新疆、內(nèi)蒙古、山西、山西、貴州、寧夏、甘肅的煤炭資源都相當(dāng)豐富，處于全國的前幾位。其中新疆、內(nèi)蒙的預(yù)測儲量分別達(dá)到18000億噸和12200億噸。受制于煤炭的物流成本較高以及運力的限制，目前各地政府要求50%煤炭就地轉(zhuǎn)化，煤炭資源豐富的省區(qū)對新型煤化工的積極性非常之高。②煤化工是拉動經(jīng)濟的有力引擎我們不妨以新疆的投資為例。新疆2023年GDP同比增長12%；2023年增速目標(biāo)下調(diào)一個百分點至11%。2023年新疆的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5594億元，較2023年同比增長26%。另一方面，按照新疆的十四五規(guī)劃，十四五期間將以伊犁、準(zhǔn)東煤炭基地為重點，大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工，到2023年，建成煤制尿素260萬噸、煤制二甲醚80萬噸、煤制天然氣1000億立方米、煤制烯烴100萬噸、煤制乙二醇100萬噸；“十四五”期間新增煤焦化生產(chǎn)能力800萬噸，“十四五”預(yù)計總投資額8773億，平均每年投資1755億。以此估算，煤化工的投資大約占到2023年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的31%。其重要性可見一斑。（3）煤化工項目地方發(fā)改委亦有項目審核權(quán)地方對于經(jīng)濟發(fā)展的要求會促使其推動新型煤化工項目的進(jìn)程。然而地方發(fā)改委能否對這些大項目進(jìn)行批復(fù)，成為大家普遍關(guān)心的焦點。根據(jù)發(fā)改委的項目審核要求，只規(guī)定50萬噸以上的煤炭液化項目必須上報至國家發(fā)改委審批，也就是說地方發(fā)改委原則上也有權(quán)利審核新型煤化工項目。這意味著當(dāng)?shù)胤秸ν泼夯ろ椖繒r，地方發(fā)改委是可以批復(fù)符合條件的煤化工項目的。3、《規(guī)劃》可能是下一個落地的政策“靴子”由國家發(fā)改委、國家能源局共同編制的《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》和《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》草案已于2023年下發(fā)至各地方征求意見，但是今年到現(xiàn)在也遲遲未見正式頒布。十五個示范項目已經(jīng)逐漸拿到路條，《規(guī)劃》何時能夠正式落地，成為市場關(guān)注的焦點。（1）《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》中透露的新信息《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》明確了十五個示范項目。對示范項目提出了先進(jìn)的能效、煤耗水耗等準(zhǔn)入指標(biāo)和嚴(yán)格的生態(tài)環(huán)境保護(hù)要求，確定了七大類共17項技術(shù)裝備方面的重點示范內(nèi)容。《規(guī)劃》明確，在落實好合理控制能源消費總量和節(jié)能減排相關(guān)要求的前提下，“十四五”期間將優(yōu)選一批示范項目，重點安排在煤炭主產(chǎn)區(qū)及煤炭調(diào)出省區(qū)，統(tǒng)籌規(guī)劃，系統(tǒng)設(shè)計，分步實施，通過升級示范使我國煤炭深加工產(chǎn)業(yè)成為具有國際競爭力的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。（資料來源：中證網(wǎng)）《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的主要目標(biāo)是指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)科學(xué)發(fā)展。其目標(biāo)在于推進(jìn)傳統(tǒng)煤化工結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)其向現(xiàn)代煤化工、煤炭深加工升級。明確了煤炭深加工的發(fā)展規(guī)劃、布局與發(fā)展重點、市場準(zhǔn)入管理、投資管理等方面的內(nèi)容。在“投資管理”中，其明確了項目的規(guī)模，煤制油需要大于100萬噸/年，煤制烯烴大于50萬噸/年，煤制天然氣大于20億立方米/年，煤制二甲醚大于100萬噸/年，煤制乙二醇大于20萬噸/年，禁止建設(shè)上述規(guī)模以下的煤炭深加工示范項目。（2）規(guī)劃預(yù)計在下半年有望出臺兩會后《規(guī)劃》遲遲未落地，業(yè)內(nèi)人士望眼欲穿?！兑?guī)劃》為何遲遲難以落地？我們看到，《第十二屆全國人民代表大會第一次會議關(guān)于國務(wù)院機構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案的決定（草案）》于2023年3月14日批準(zhǔn)通過。其中也對國家發(fā)改委做了一定的改革調(diào)整。一方面是放權(quán)，發(fā)改委的主要職能是轉(zhuǎn)向頂層設(shè)計，釋放出市場的活力，更進(jìn)一步地放開審批事項，減少經(jīng)濟的微觀干預(yù)。另一方面，發(fā)改委的職能范圍也有擴大，發(fā)改委又增加了人口規(guī)劃、管理電力的權(quán)力。發(fā)改委新領(lǐng)導(dǎo)上任與機構(gòu)職能調(diào)整仍然需要一定的時間。我們推測正是由于這種職能上的調(diào)整使得《規(guī)劃》的出臺有所延后，預(yù)計隨著發(fā)改委的只能調(diào)整逐步明晰，《規(guī)劃》預(yù)計將在下半年出臺。二、業(yè)主方戰(zhàn)略意圖多元化，投資熱情持續(xù)高漲1、以能源央企為主導(dǎo)的投資方熱情高漲新型煤化工巨大的投資以及投資所具有的風(fēng)險性決定了其項目投資主體是具有較強資金實力以及能夠獲取資源的大型企業(yè)，以中國神華、中國石化、中海油等大型央企業(yè)最有可能。從已經(jīng)建設(shè)或者已經(jīng)批復(fù)的項目中，我們對煤化工的投資業(yè)主進(jìn)行不完全統(tǒng)計：國有企業(yè)：中國神華、中國石化、中海油、國電、華電、大唐集團、兗礦集團、潞安集團、中煤集團、河南煤業(yè)集團、中電投、新汶礦業(yè)集團、慶華集團、皖能集團、兗礦集團等；民營企業(yè)：寧波禾元、甘肅華鴻匯金公司、廣匯能源、伊泰集團等；從中看出，國有企業(yè)，特別是一些能源類央企是煤化工投資的主導(dǎo)力量。2023年國家出臺了《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)一步擴大能源領(lǐng)域投資的實施意見》，我們預(yù)計短期內(nèi)民營企業(yè)由于其實力及風(fēng)險承受能力等因素的影響，短期內(nèi)民營企業(yè)不會成為新型煤化工的投資主體。各個企業(yè)對煤化工投資熱情高漲，除了可以通過煤化工賺取利潤之外，主要原因包括一下幾個方面：（1）獲取先發(fā)優(yōu)勢，在新型煤化工行業(yè)大潮中積累技術(shù)與經(jīng)驗。長期來看，石油資源是有限的，隨著石油資源的開采及油價的上漲以及新型煤化工技術(shù)的不斷發(fā)展，其經(jīng)濟性將會更加明晰，誰能夠取得先發(fā)優(yōu)勢，將有可能會在未來的競爭中贏得先機。（2）獲取煤炭資源，新型煤化工項目大量投資的同時，將會獲得較多的煤炭資源。（3）每個企業(yè)還會有自身發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，如中石化希望贏得管道資源；中海油希望突破沿海的限制，往內(nèi)陸擴張等等。2、業(yè)主戰(zhàn)略：中石化管道戰(zhàn)略、中海油往內(nèi)陸擴張（1）中石化：管道與煤化工同等重要2023年9月28日，中石化宣布成立中國石化長城能源化工，負(fù)責(zé)中石化的煤化工業(yè)務(wù)投資和經(jīng)營，組織協(xié)調(diào)煤化工項目建設(shè)，對煤化工業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化管理。中石化將力爭用8~10年時間發(fā)展成為我國煤化工領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先者，按照中石化“十四五”規(guī)劃，該公司將建設(shè)內(nèi)蒙古、新疆、貴州、安徽、河南和寧夏等6個煤化工基地，目前有5個煤化工項目已取得實質(zhì)性進(jìn)展。在大力發(fā)展煤化工的同時，中石化的天然氣管道戰(zhàn)略格外引人關(guān)注。中石化的競爭對手中石油在十一五末天然氣管道已經(jīng)達(dá)到近3萬公里，約占全國的90%。2023年末，中石油天然氣管道長度已經(jīng)達(dá)到40995公里。而除了已經(jīng)建成的西氣東輸一線和二線，未來還有三線至七線，全部建成后其在新疆地區(qū)管道的外輸能力將達(dá)約2570億立方米/年，其中輸送煤制天然氣能力為1130億立方米/年。（資料來源：百川資訊）在這一點上中石化遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手，所以希望能夠通過煤制天然氣的新粵浙、新魯兩條重要的出疆通道，挽回不利局面。新粵浙管道和新魯兩條管道設(shè)計輸氣規(guī)模均為300億立方米/年，大大加大中石化在天然氣領(lǐng)域的話語權(quán)；這兩條煤制氣管道在很多省份與中石油管道重合，這意味著對沿途省份天然氣氣源將不再只有中石油一家。（2）中海油：積極向內(nèi)陸擴張中海油一直定位于海上石油勘探和開采，所以其中下游成品油的冶煉與銷售一直是其一塊短板。中海油一直致力于能夠拓展其營銷網(wǎng)絡(luò)，隨著不斷的拓展與努力，其網(wǎng)絡(luò)布局從傳統(tǒng)的珠江三角洲、長江三角洲與環(huán)渤海地區(qū)沿著“一江兩線”（長江、京九線、京廣線）逐漸向內(nèi)陸挺進(jìn)。中海油積極推進(jìn)山西大同的年產(chǎn)40億立方米的項目的重要原因，也是希望能夠?qū)I(yè)務(wù)范圍推向內(nèi)陸，擴大公司的發(fā)展區(qū)域。除了該項目外，中海油擬在鄂爾多斯建設(shè)年產(chǎn)20億立方米的煤制天然氣項目,項目總投資146億元。同時，中海油還規(guī)劃修建一條橫跨蒙、晉、冀、津四省區(qū)市的專用輸氣管線。中海油的內(nèi)陸擴張計劃逐步得以實施。三、各方向技術(shù)路線比較：烯烴天然氣前景最好1、煤制烯烴、天然氣技術(shù)可行性、經(jīng)濟性較好從我們對各種現(xiàn)代煤化工的技術(shù)路線的比較來看，綜合的來看，煤制天然氣、煤制烯烴和煤制乙二醇將會是比較有發(fā)展前景的現(xiàn)代煤化工技術(shù)，其中以煤制烯烴和煤制天然氣最為看好。2、烯烴和天然氣供需缺口大天然氣方面，2023年我國消費天然氣1471億標(biāo)準(zhǔn)立方米，其中國產(chǎn)1077億立方米，自給率下降至73%。BP預(yù)計中國的天然氣消費將以年均7.6％的速度迅速增長，2030年的消費量將達(dá)到460億立方英尺/日，相當(dāng)于歐盟2023年的天然氣消費水平。中國在全球天然氣需求增長中占23%的份額，即使考慮煤制天然氣等因素的影響，天然氣自給率也將下降到60%以下。我國的經(jīng)濟發(fā)展促進(jìn)了石油石化產(chǎn)品的巨大需求。伴隨需求的增加，石化原料缺口不斷增大，資源制約矛盾趨于嚴(yán)重。從乙烯、丙烯、以及三大合成材料（合成樹脂、合成纖維和合成橡膠）的自給率來看，乙烯的自給率低于50%，丙烯的自給率在60-70%，三大合成材料的自給率為70%左右，自給率都相對較低。煤化工的發(fā)展能夠增加石油化工原料供給，滿足石油石化產(chǎn)品的需求，促進(jìn)經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。3、烯烴和天然氣項目數(shù)量眾多煤制烯烴和天然氣作為煤化工最重要的兩個方向，有較多的在建和擬建項目，我們對項目進(jìn)行了不完全統(tǒng)計。四、煤化工工程列強割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯1、“路條”后煤化工項目逐步招標(biāo)，訂單陸續(xù)釋放“路條”對煤化工項目意味著什么？“路條”是大型項目工程從“審批制”改革為“審核制”之后的產(chǎn)物。改革為審核制之后，為了表明發(fā)改委對于項目的態(tài)度，好讓銀行等放心的給煤化工企業(yè)貸款，所以會在項目前期發(fā)放同意其開展前期工作的意見，也就是“路條”。也就是說，在項目拿到路條之后，企業(yè)將會真正開始將項目全力推進(jìn)，也將順利從銀行拿到貸款。發(fā)改委路條之后，各個企業(yè)就會大規(guī)模的招標(biāo)，所以已經(jīng)批復(fù)的路條會逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的訂單，不必等到正式獲批，正式獲批的時候其實項目都已經(jīng)建得差不多了。所以企業(yè)會從路條集中發(fā)放中受益，訂單會逐步釋放出來。2、煤化工工程列強割據(jù)，中國化學(xué)優(yōu)勢明顯（1）煤化工建筑企業(yè)競爭格局：列強割據(jù)，化學(xué)占優(yōu)設(shè)計企業(yè)：我國的化工建筑設(shè)計企業(yè)眾多，根據(jù)一份不完全的統(tǒng)計，我國的化工建筑設(shè)計企業(yè)超過150家。其中包括原化工部的九大設(shè)計院，各省的化工設(shè)計院以及中石油、中石化下屬的眾多設(shè)計院。以設(shè)計實力來講，原化工部九大設(shè)計院以及中石油下屬、中石化下屬部分設(shè)計院或工程公司設(shè)計實力最強。單看煤化工領(lǐng)域，原化工部的一二三四六八院都有煤化工相關(guān)工程經(jīng)驗，現(xiàn)在除了寰球工程公司隸屬于中國石油以外，現(xiàn)在幾乎所有的設(shè)計院都?xì)w屬中國化學(xué)。寰球工程公司曾做過神華寧煤項目（神華寧煤180萬噸/年甲醇裝臵和MTP（甲醇制丙?。┭b臵的EP任務(wù)；承擔(dān)了180萬噸/年甲醇合成項目中煤氣化裝臵的基礎(chǔ)設(shè)計及相應(yīng)備煤裝臵的EP任務(wù)），但總體來說煤化工經(jīng)驗不多，以石油石化為主。中石油、中石化下屬的工程公司以石油石化工程為主，很少參與煤化工項目，只在煤制烯烴中的甲醇到烯烴這一步會與中國化學(xué)產(chǎn)生競爭。施工企業(yè)：國內(nèi)施工的具體公司眾多，但以下四家企業(yè)具有較大優(yōu)勢：中國化學(xué)：12年ENR排38位，全球總營業(yè)額44.7億美元；中國石油工程建設(shè)公司：12年ENR排69位，全球總營業(yè)額38.9億美元；中國寰球工程公司：12年ENR排名91位，全球總營業(yè)額29.2億美元；中國石化工程建設(shè)公司：12年ENR排名134位，全球總營業(yè)額16.55億美元。這幾家企業(yè)都是綜合性的承包公司，具備較強的化工工程施工能力和資質(zhì)，占據(jù)了全國化工建筑施工行業(yè)的絕大多數(shù)市場份額。化工工程行業(yè)市場份額中國化學(xué)稍遜于中石化煉化（包括中國石化下屬的幾家工程企業(yè)），單看煤化工領(lǐng)域中國化學(xué)領(lǐng)先。在化工建筑領(lǐng)域，國內(nèi)中石油、中石化的項目一般由其下屬的化工建筑公司完成，而其他的項目，則更多的是由中國化學(xué)來完成。在煤化工施工領(lǐng)域，中國化學(xué)相對其他幾家具備較大的優(yōu)勢。以2023年的化工工程市場份額來看，中國石化下屬的幾家建筑企業(yè)合計占市場的14.6%，中國化學(xué)11%，寰球工程10.6%，中國石油工程7%，惠生工程3.9%，其余占53%。而在煤化工領(lǐng)域，中國化學(xué)領(lǐng)先于其他對手。（2）中國化學(xué)：13年訂單增速轉(zhuǎn)暖，新型煤化工提升估值隨著海外項目持續(xù)高景氣及煤化工政策的轉(zhuǎn)暖，13年訂單增速有望迎來復(fù)蘇；《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》出臺預(yù)期愈發(fā)強烈，將會帶來公司估值提升。13年公司訂單增速將隨良好海外訂單形勢及煤化工政策轉(zhuǎn)暖得到恢復(fù)。由于宏觀經(jīng)濟調(diào)控及煤化工政策收緊，12年新簽訂單928億，同比略降；但海外訂單表現(xiàn)較好，新簽305.6億元，同增93%；同時公司結(jié)轉(zhuǎn)訂單1039億，同增15%。13年訂單承接表現(xiàn)出良好勢頭。1季度新簽208.5億，同比增長13.3%；若加上東華科技在剛果布的鉀肥項目（暫定30.5億），1季度的訂單增速將達(dá)到30%。我們預(yù)計全年訂單增速將會回暖?！睹禾可罴庸な痉俄椖恳?guī)劃》出臺預(yù)期愈發(fā)強烈，新型煤化工重回景氣高點。3月來已有13項目獲路條，示范項目中已有11個拿到路條。15個示范項目預(yù)計投資7000億，公司跟蹤訂單約1700億。兩會已過，《規(guī)劃》出臺預(yù)期愈發(fā)強烈。①業(yè)主方投資熱情高，積極進(jìn)行技術(shù)儲備搶占市場和資源；②煤化工項目投資巨大，經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下地方政府希望通過其投資拉動經(jīng)濟；③新型煤化工具長期發(fā)展價值，煤制烯烴、天然氣前景較好。公司計劃13年新簽850億，營收572億，超額完成概率大。（3）東華科技：13年訂單與盈利能力雙重復(fù)蘇2023年將是訂單與盈利能力雙重復(fù)蘇的一年。12年由于受到新型煤化工政策收緊及經(jīng)濟形勢影響，訂單較11年下滑55%；我們認(rèn)為隨政策轉(zhuǎn)暖，13年訂單將恢復(fù)。公司12年綜合毛利率下降3.3pp，我們認(rèn)為毛利率下降主因部分項目單價較低，隨著項目近尾聲，13年盈利能力將回升。近期新型煤化工政策轉(zhuǎn)暖較為明顯，我們預(yù)計《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》出臺可能性大，將給公司訂單帶來正面影響。由于受到經(jīng)濟下行、結(jié)構(gòu)調(diào)整等多因素影響，12年公司在煤化工、多晶硅等多個優(yōu)勢領(lǐng)域未能取得預(yù)期項目訂單，導(dǎo)致公司新簽合同大幅下降55%。我們認(rèn)為政策回暖后會帶動訂單回升，主因：①目前十五個示范項目大多未經(jīng)過發(fā)改委的正式核準(zhǔn)，還處于項目前期階段（15個示范項目中有2個獲批，7個拿到“路條”）；伴隨政策回暖核準(zhǔn)加速，項目進(jìn)度會加快。②FMTA項目、乙二醇等新技術(shù)的試車成功可能給公司帶來新增長點。公司盈利能力2023年將回升。2023年盈利能力下跌主因報告期所確認(rèn)的總承包項目中部分項目單價較低（如安徽華塑100萬噸/年聚氯乙烯及配套項目），該項目已近尾聲。2023年收入將主要來自2023年新簽訂單，從主要訂單來看，低毛利率項目不再存在，公司2023年毛利率或?qū)⒒厣Ｍ扑]邏輯：13年公司訂單或?qū)㈦S政策轉(zhuǎn)暖好轉(zhuǎn)，盈利能力將回升，受益新型煤化工轉(zhuǎn)暖和相關(guān)政策頒布。五、五大方向技術(shù)成熟度、經(jīng)濟性詳述1、煤制-甲醇-烯烴：在建擬建項目眾多、下游需求大（1）甲醇陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩危機現(xiàn)代煤化工由煤炭制造烯烴的第一步是將煤炭轉(zhuǎn)化為甲醇。煤炭轉(zhuǎn)化為甲醇的技術(shù)比較成熟，已經(jīng)實現(xiàn)了商業(yè)化。國內(nèi)甲醇生產(chǎn)原料主要有煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣，目前煤制甲醇的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的68%，天然氣制甲醇為原料的則占據(jù)了16.7%，焦?fàn)t氣制甲醇裝臵占比13%。我國是世界上最大的甲醇生產(chǎn)國和消費國。2023年我國的甲醇產(chǎn)能達(dá)到4654萬噸，約為全世界產(chǎn)能的62%；全年消費量3195.8噸，居世界第一位。預(yù)計未來我國對于甲醇的生產(chǎn)和消費將會持續(xù)保持世界領(lǐng)先。目前，整個甲醇產(chǎn)業(yè)已陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩危機，甲醇市場整體呈現(xiàn)持續(xù)弱勢震蕩狀態(tài)。我國的甲醇產(chǎn)品大多為煤化工產(chǎn)品，而國外多是天然氣下游產(chǎn)品，進(jìn)口產(chǎn)品成本較低。我國甲醇企業(yè)的開工率較低，2023年我國甲醇表觀消費量大幅上漲，甲醇企業(yè)開工率回升至56%，開工率依然不高。我國的甲醇產(chǎn)能陷入結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的危機。煤制甲醇的工藝相對較為成熟，但是鑒于目前產(chǎn)能過剩，我們判斷未來單獨上馬煤制甲醇項目的可能性不大，煤制甲醇項目可能會依托煤炭資源，與下游甲醇制烯烴項目聯(lián)合建造。從目前甲醇的下游需求來看，其中用于制造烯烴所占的比例還非常小，如果未來由甲醇制造烯烴的技術(shù)發(fā)展成熟，由甲醇制造烯烴將會有較大的市場空間。（2）甲醇制烯烴：技術(shù)日漸成熟，經(jīng)濟可行①技術(shù)日漸成熟，F(xiàn)MTP為新起之秀從煤炭制造烯烴的技術(shù)主要分為5個步驟，其中第一步是煤炭氣化，然后經(jīng)過合成氣凈化合成甲醇，再由甲醇制成烯烴，最后再進(jìn)行下游生產(chǎn)。其中由甲醇合成烯烴的技術(shù)在目前來說尚不成熟，是發(fā)展煤制烯烴的技術(shù)瓶頸所在。由甲醇制取乙烯、丙烯的工藝，開辟了由煤炭或天然氣生產(chǎn)基礎(chǔ)有機化工原料的新工藝路線，是最有希望取代傳統(tǒng)的以石腦油為原料制烯烴方法的路線，是實現(xiàn)煤化工向石油化工延伸發(fā)展的有效途徑。目前由甲醇制烯烴的技術(shù)主要有四種，其中國內(nèi)的包括清華大學(xué)和中國化學(xué)共同研發(fā)的FMTP以及大連物化所的DMTO技術(shù)，國外的包括德國魯奇公司的MTP技術(shù)和MTO技術(shù)。所有四種技術(shù)當(dāng)中，DMTO和MTP技術(shù)相對較為成熟，在我國均已經(jīng)有示范項目（國家核準(zhǔn)的煤基甲醇制烯烴工業(yè)化示范項目1個，神華集團180萬噸/年甲醇、60萬噸/年烯烴項目;省級核準(zhǔn)的煤基甲醇制烯烴工業(yè)化示范項目2個，分別是神華寧煤集團50萬噸/年聚丙烯和大唐國際46萬噸/年煤基聚丙烯（MTP）項目）。MTO技術(shù)在國內(nèi)被提及較少，根據(jù)有限的可查資料，該技術(shù)目前在尼日利亞有80萬噸/年的項目已經(jīng)實現(xiàn)了工業(yè)化的生產(chǎn)。FMTP技術(shù)是中國化學(xué)聯(lián)合清華大學(xué)等單位研究的甲醇制烯烴的技術(shù)。清華大學(xué)反應(yīng)工程實驗室自上世紀(jì)90年代開始進(jìn)行甲醇及二甲醚制低碳烯烴的研究，重點是解決利用SAPO-18/34催化劑時的一些工程及工藝流程問題。2023年初，中國化學(xué)決定與清華大學(xué)合作開發(fā)“流化床甲醇制丙烯（FMTP）工業(yè)化技術(shù)”，之后與安徽淮化集團簽約合作建設(shè)“甲醇處理量3萬噸/年的流化床甲醇制丙烯工業(yè)試驗裝臵”。工業(yè)試驗完成之后，F(xiàn)MTP技術(shù)受到相關(guān)企業(yè)的關(guān)注，工業(yè)化步伐正在進(jìn)行當(dāng)中，未來伴隨技術(shù)的不斷深化和成熟，工業(yè)化應(yīng)用將會逐步展開。②煤制烯烴的經(jīng)濟可行性分析煤制烯烴和石腦油裂解制烯烴技術(shù)路線相比較，在經(jīng)濟上的競爭力的先決條件是：項目須在煤炭基地坑口建設(shè)，以自產(chǎn)廉價煤炭為原料，通過經(jīng)濟型的大規(guī)模裝臵生產(chǎn)低成本的甲醇，再由該甲醇制烯烴。對于煤炭制烯烴的可行性計算，不同的機構(gòu)都有各自的測算結(jié)果，由于不同的技術(shù)路線、不同的測算方法，結(jié)論都有所差異。根據(jù)UOP公布的資料,當(dāng)原料甲醇價格控制在90～100美元/噸時，采用MTO制取的乙烯和丙烯成本與20～22美元/桶原油價格條件下石腦油裂解制烯烴的成本相比具備經(jīng)濟競爭力；目前國內(nèi)的甲醇價格約為2800元/噸，國際原油價格以80美元/桶來計，單純采用外購甲醇來生產(chǎn)烯烴則經(jīng)濟可行性較為有限。但是如果煤制烯烴項目背后有煤礦做支撐，就能大大降低煤制烯烴項目的風(fēng)險。目前，許多煤化工項目都力爭以擁有煤礦為依托。我們根據(jù)大連物化所的研究成果，以DMTO技術(shù)為例，對煤制烯烴和石腦油制烯烴的經(jīng)濟性進(jìn)行對比計算。從我們的測算結(jié)果來看，如果煤炭價格在300元/噸，其生產(chǎn)出來的烯烴成本大約在3836元/噸，而當(dāng)油價為35美元/桶時，生產(chǎn)出來的烯烴成本在3975元/噸，生產(chǎn)成本大致相當(dāng)。按照當(dāng)前的煤炭價格，在許多省市坑口煤價可以到400元以下（褐煤），而國際油價超過80美元/桶。由此可見，煤制烯烴是具有經(jīng)濟可行性的。隨著未來甲醇產(chǎn)能過剩的情況的加劇以及下游對于烯烴需求的不斷增長，煤制烯烴的市場前景較為廣闊。另外，從投資上來看，MTO或DMTO的工藝組成的萬噸烯烴投資約為3.0～3.5億元，而石腦油裂解制烯烴的噸烯烴投資約為1.6～2.0億元。煤制烯烴約為石腦油裂解制烯烴的2倍左右。2、煤制天然氣：定位補充，建設(shè)量也較大（1）煤制天然氣技術(shù)：國外技術(shù)相對較為成熟煤制SNG技術(shù)是利用褐煤等劣質(zhì)煤炭，通過煤氣化、一氧化碳變換、酸性氣體脫除、高溫甲烷化工藝來生產(chǎn)代用天然氣。煤制SNG可以高效清潔地利用我國較為豐富的煤炭資源，尤其是劣質(zhì)煤炭；還可利用生物質(zhì)資源來生產(chǎn)我國短缺的天然氣。煤制SNG是一舉數(shù)得的有效措施，有望成為未來劣質(zhì)煤炭資源和生物質(zhì)資源等綜合利用的發(fā)展方向。從煤制天然氣的技術(shù)來說，德國魯奇公司的工藝相對最為成熟，且已經(jīng)實現(xiàn)了工業(yè)化，應(yīng)用前景最為廣闊。大連化物所的部分甲烷化工藝已經(jīng)達(dá)到了城市煤氣生產(chǎn)的要求，已經(jīng)在上海青浦化肥廠、北京防化兵總院等10個項目中得到了應(yīng)用。但是相對國外的技術(shù)來說，國內(nèi)技術(shù)依然存在一定的劣勢，國外技術(shù)較為成熟，但是技術(shù)轉(zhuǎn)讓費用巨大。（2）經(jīng)濟可行，轉(zhuǎn)化率高且便于輸送中國石油規(guī)劃總院測算了不同煤炭價格和原油價格體系情況下煤制天然氣項目的項目投資內(nèi)部收益率數(shù)據(jù)。對于同樣的煤炭價格，不同的天然氣價格會對內(nèi)部收益率產(chǎn)生較大的影響。測算結(jié)果表明，在同一煤炭價格情況下，天然氣價格每增加0.1元／m3，項目的內(nèi)部收益率將平均增加1.00個百分點，變動范圍在0.85~1.24個百分點之間。按照內(nèi)部收益率11%來截取合適的煤炭和天然氣的經(jīng)濟對應(yīng)價格，目前北京市的天然氣價格約為2.05元/立方米，對應(yīng)煤炭價格為270元/噸。270元/噸的價格在部分省市具有一定的經(jīng)濟性。另外一個方面，按照大連物化所的測算，目前煤制天然氣的成本大約在1.0-1.5元/立方米，相對于目前的天然氣價格，具有一定的經(jīng)濟性，但是經(jīng)濟性并不如煤制烯烴等項目那么明顯。除了經(jīng)濟性之外，不可忽視的是，在現(xiàn)有的煤清潔轉(zhuǎn)化技術(shù)路線中，煤制天然氣有明顯的優(yōu)勢。煤制天然氣的能效高，可達(dá)60%（煤制油34.8%、煤制二甲醚37.9%、煤制甲醇41.8%、發(fā)電45%）；耗水量相對少，為0.69千克/千大卡。而且國內(nèi)長期缺氣，在投資領(lǐng)域自然很容易取代煤制油；（1000M3天然氣耗煤2.5噸，液化天然氣為噸氣耗煤3.82噸）煤制天然氣與煤制甲醇、二甲醚、汽油、柴油相比，還具產(chǎn)品單一、流程短、投資少、便于輸送等突出優(yōu)勢。3、煤制油：戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟意義（1）煤制油的技術(shù)路線包括直接液化和間接液化兩種煤制油的技術(shù)路線主要包括煤炭直接液化和間接液化兩種。直接液化是指煤在高溫、高壓和催化劑（鐵基）作用下加氫過程，世界上只有我國實現(xiàn)了工業(yè)化——神華集團100萬噸煤炭直接液化示范工程。間接煤制油方面，南非的SASOL公司已工業(yè)化三代技術(shù)，建立了3個間接液化廠，年消耗煤炭4500噸。這三種技術(shù)包括鐵基固定床、鐵基流化床、鐵基漿態(tài)床。SASOL公司花費50余年對間接液化技術(shù)的引進(jìn)、消化、吸收，已經(jīng)由20世紀(jì)50年代的每天生產(chǎn)500桶合成油的固定床技術(shù)，發(fā)展到今天的每天生產(chǎn)20230桶合成油的固定流化床和漿態(tài)床技術(shù)。除此之外，殼牌等也掌握了間接煤制油的技術(shù)。我國的山西煤化所的鐵基漿態(tài)床技術(shù)，在伊泰16萬噸/年和潞安16萬噸/年煤制油項目都取得了成功；大連化物所的鈷基固定床千噸級中試完成5000小時穩(wěn)定性試驗，催化劑綜合性能處于世界先進(jìn)水平。（目前，我國的煤制油項目完成試車的項目僅以上提到的三個項目）所以從以上的分析來看，煤制油的技術(shù)已經(jīng)具備一定的工業(yè)化基礎(chǔ)，但是在除南非外的其他國家還沒有大規(guī)模推開，缺乏一定的實際項目經(jīng)驗和實踐。受煤種、煤質(zhì)、儲量以及規(guī)模等多種因素影響，技術(shù)上仍然具有一定風(fēng)險。（2）煤制油的經(jīng)濟性分析：三大因素制約煤制油的發(fā)展從成本的角度來看，煤制油是具有經(jīng)濟可行性的。一般而言，當(dāng)褐煤價格為150元/噸、煙煤價格為180元/噸時，煤制油的生產(chǎn)成本約在2023～2400元/噸（35美元/桶）；當(dāng)煤價上升到350元/噸時，生產(chǎn)成本就上升到2810～3020元/噸（40美元/桶）。當(dāng)前國際油價在80美元/桶，但從運行成本的角度來看，煤制油具有充分的經(jīng)濟可行性。當(dāng)前煤炭價格不斷提升，也會將煤制油的成本推升。從煤制油的其他方面來考慮，總的來說，有以下三點制約其發(fā)展的弱點：①煤制油項目投資非常巨大：1萬噸煤制油要投資1億元，而傳統(tǒng)煉油1萬噸僅需1200萬元，前者是后者的八倍多。投資的高企也決定了項目回報期的相應(yīng)延長，除非實力雄厚的企業(yè)或者如南非政府一樣采取經(jīng)濟補貼，很難有企業(yè)會涉足此行業(yè)。②煤制油是用一種稀缺資源去換取另外一種資源，而且在轉(zhuǎn)化過程中還需要消耗大量的能源，從能量損耗的角度來講，其能源效率非常的低。從煤轉(zhuǎn)到油的過程中，直接液化大約損耗了30%-40%，而間接液化損耗超過50%，整個轉(zhuǎn)化工程是一個負(fù)能量的轉(zhuǎn)化過程，實際上是對優(yōu)質(zhì)資源的極大浪費。③資源和環(huán)境壓力大：噸油耗煤為4-5噸，噸油耗水在12-15噸之間，噸油排放二氧化碳約7-8噸。資源環(huán)境的消耗不僅為項目的審批和開發(fā)帶來了極大的困難，也間接提高了生產(chǎn)的成本。4、煤-甲醇-二甲醚：技術(shù)成熟，產(chǎn)能過剩由甲醇制二甲醚的技術(shù)相對來說比較成熟，目前我國已經(jīng)具備建設(shè)百萬噸級兩步法工藝二甲醚裝臵的能力。我國兩步法生產(chǎn)二甲醚的全套技術(shù)擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)，其技術(shù)水平已達(dá)到世界先進(jìn)水平。從我們之前對于甲醇的下游需求的分析來看，生產(chǎn)二甲醚（DME）已經(jīng)成為甲醇的重要的下游需求。所以從技術(shù)的角度來看，煤制二甲醚沒有太多的障礙，國內(nèi)有多套技術(shù)可以實現(xiàn)工業(yè)化。在未來5-10年內(nèi)，我國將在寧夏、上海、四川、新疆、陜西等地建設(shè)一批規(guī)模不等的二甲醚生產(chǎn)裝臵。預(yù)計到2023年和2023年，我國二甲醚年產(chǎn)量將分別達(dá)到1200萬噸和2023萬噸。目前在建的煤制二甲醚項目大多是以車用燃料和民用燃料為目標(biāo)市場。二甲醚在我國的市場主要下游用途為替代液化石油氣(LPG)用作民用燃?xì)夂吞娲裼妥鳛楣卉嚾剂希ㄒ部梢杂米髀确鸁N替代品、燃料電池的燃料以及下游產(chǎn)品開發(fā)，但用量相對較少，合計不足10%）。二甲醚具有清潔、污染少、動力性能好、易儲存等特點，綜合性能遠(yuǎn)優(yōu)于液化氣、天然氣、甲醇、乙醇等。目前二甲醚市場處于產(chǎn)能過剩、下游需求開拓不足的情形。2023年國家曾針對清潔能源汽車出臺相關(guān)政策，鼓勵包括甲醇和天然氣之類的清潔能源汽車上路。為了能夠快速取得這一巨大市場的先機，不少地方開始大干快上二甲醚項目，因此2023-2023年，國內(nèi)二甲醚建設(shè)項目曾經(jīng)“井噴”。從二甲醚的開工率來看，長期處于產(chǎn)能利用率不足的狀態(tài)，09年產(chǎn)能利用率僅38%，2023年為28%。短期內(nèi)這種供需之間的矛盾難以緩解。未來二甲醚市場依然存在較多的挑戰(zhàn)。二甲醚主要用于民用燃?xì)猓M管二甲醚的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)（《城鎮(zhèn)燃?xì)庥枚酌选泛汀盾囉萌剂嫌枚酌选穱覙?biāo)準(zhǔn)）已實施，但是摻混于LPG的標(biāo)準(zhǔn)仍然沒有出臺。二甲醚加入到液化氣后，燃燒火焰都是綠色，可能會對人有危害，而且大量應(yīng)用DME是否會產(chǎn)生與甲基叔丁基醚(MTBE)類似的環(huán)境問題，也有待觀察。而且從經(jīng)濟型的角度來講，目前LPG價格較低，二甲醚生產(chǎn)缺乏利潤空間。所以由甲醇制二甲醚的市場還有待于形勢的進(jìn)一步發(fā)展，摻混標(biāo)準(zhǔn)的出臺以及二甲醚的安全性和環(huán)境友好性的問題的解決以及LPG價格的上漲都可能會是二甲醚市場發(fā)展的觸發(fā)因素。5、煤制乙二醇：需求大，技術(shù)處于發(fā)展中乙二醇是極其重要的、戰(zhàn)略性的化工基本原料，大量用于聚酯和致冷劑的生產(chǎn)，目前國際上主要采用石油裂解乙烯經(jīng)氧化水解制得。我國的乙二醇需求巨大，煤制乙二醇具有較大的市場空間。2023年，中國的乙二醇生產(chǎn)能力約400萬噸，產(chǎn)量為240萬噸，表觀消費量為904萬噸，凈進(jìn)口量達(dá)664萬噸，供應(yīng)嚴(yán)重不足。2023年，中國的乙二醇進(jìn)口量達(dá)到722萬噸。預(yù)計2023年國內(nèi)乙二醇的實際產(chǎn)量在340萬噸左右,乙二醇進(jìn)口量將維持在750-800萬噸左右。技術(shù)方面，中科院福建物構(gòu)所的技術(shù)已經(jīng)有工業(yè)項目的基礎(chǔ)。目前丹化科技通遼金煤一期20萬噸煤制乙二醇項目達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能的90%。二期40萬噸乙二醇項目位于內(nèi)蒙古通遼經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，計劃總投資43.7億，預(yù)計項目將于2023年建成投產(chǎn)。新疆天業(yè)5萬噸/年乙二醇是東華科技建設(shè)，利用日本宇部的技術(shù)建成的，已經(jīng)于2023年1月開車成功，運行狀況良好。二期25萬噸/年已經(jīng)開始建設(shè)?？傮w來說，乙二醇技術(shù)還處于發(fā)展過程中，尚沒有成功運行的大型項目。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認(rèn)識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/k