(4.16)-16 不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策

投資學(xué)產(chǎn)業(yè)投資第

章16不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策本章內(nèi)容16.1產(chǎn)業(yè)投資的不確定性16.2敏感性分析16.3風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率、概率分析與決策樹(shù)分析16.4實(shí)物期權(quán)法16.5處理產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法16.1產(chǎn)業(yè)投資的不確定性

不確定性和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)不確定性不確定性是指事物的發(fā)展在未來(lái)可能有若干不同的結(jié)果，而且每種結(jié)果發(fā)生的概率是未知的。風(fēng)險(xiǎn)是指事物的發(fā)展在未來(lái)可能有若干不同的結(jié)果，但每種結(jié)果發(fā)生的概率是已知的。

風(fēng)險(xiǎn)的分類外生性風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起所有投資的收益都發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)指僅引起單項(xiàng)投資的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)指由企業(yè)外部因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)內(nèi)部因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)16.2敏感性分析

敏感性分析敏感性分析是傳統(tǒng)不確定性分析的重要方法。它是通過(guò)分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的主要指標(biāo)對(duì)主要變動(dòng)因素變化的敏感程度，來(lái)確定項(xiàng)目抗御風(fēng)險(xiǎn)的程度，并尋找回避和減少風(fēng)險(xiǎn)損失的措施。單變量敏感性分析假定個(gè)變量之間相互獨(dú)立只考察某一個(gè)可變參數(shù)，其他參數(shù)保持不變?nèi)?xiàng)預(yù)測(cè)值敏感性分析最樂(lè)觀估計(jì)值最悲觀估計(jì)值最可能值步驟1確定敏感性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象步驟3設(shè)定不確定因素的變化范圍步驟2選取不確定因素步驟4確定敏感性因素

敏感性分析基本步驟提出處理風(fēng)險(xiǎn)的方法步驟5變量初始估計(jì)值變量增加5%變量改變后的利潤(rùn)利潤(rùn)變動(dòng)率（%）變動(dòng)率順序銷售數(shù)量150001575086250153售價(jià)4042105000401固定成本15000015750067500-104原料成本55.2571250-55其他變動(dòng)成本202160000-202由上表可知，當(dāng)所有變量都分別變動(dòng)5%時(shí)，其對(duì)利潤(rùn)影響最大的是售價(jià)。得知售價(jià)是最具敏感性因素，同理可知，原材料成本是最不具敏感性因素。例1.敏感性因素案例局限①局限②局限③

敏感性分析的局限單因素的敏感分析總以假定其他因素不變?yōu)榍疤?，人為地割斷了各因素之間的相互關(guān)聯(lián)不確定因素的選擇及其變化幅度的確定帶有很大的主觀性，而且未能明確這些因素發(fā)生變動(dòng)的概率多因素敏感分析可以避免單因素分析的局限，但計(jì)算量很大16.3風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率、概率分析和決策樹(shù)分析

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率在不確定條件下，風(fēng)險(xiǎn)較大，理性的投資者也會(huì)要求更高的收益率。為了全面地考慮不確定性，在投資效益的評(píng)價(jià)時(shí)，需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為r企業(yè)股東權(quán)益值為E債務(wù)值為D，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率為r.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率為rm

1234定義方差

期望值

變異系數(shù)

是以不同的有明確定義的隨機(jī)變量的概率分布表示經(jīng)濟(jì)行為者行動(dòng)的可能結(jié)果。不僅揭示了出現(xiàn)的多種情況，還考慮了發(fā)生的可能性。

概率分析例2.概率分析例題A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為100萬(wàn)的概率為0.9，凈現(xiàn)值為-10萬(wàn)的概率僅為0.1；B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為100萬(wàn)的概率為0.5，凈現(xiàn)值為-10萬(wàn)的概率也為0.5。試確定A和B項(xiàng)目的優(yōu)劣。綜上，E(X)A>E(X)B；V(A)<V(B)顯然A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目。1、各方案期望凈現(xiàn)值為E(X)A=100Χ0.9+(-10)X0.1=89(萬(wàn)）E(X)B=100Χ0.5+(-10)X0.5=45(萬(wàn)）2、各方案期望收益方差σ2(A)=(100-89)2X0.9+(-10-89)2X0.1=1089σ2(B)=(100-45)2X0.5+(-10-45)2X0.5=3025

解：決策樹(shù)分析法是利用一種樹(shù)枝狀的圖形，列出各種可供選擇的方案、可能出現(xiàn)的狀態(tài)、各種可能狀態(tài)出現(xiàn)的概率及其損益值；然后計(jì)算在不同狀態(tài)下的期望值，比較期望值的大小，進(jìn)而做出抉擇決策樹(shù)圖型，由決策點(diǎn)、方案點(diǎn)、方案技、概率枝和結(jié)果點(diǎn)等組成。（見(jiàn)下圖）按決策的次數(shù)和階段多少的不同，可將決策樹(shù)分析分為單階段決策和多階段決策

決策樹(shù)分析決策樹(shù)圖形決策點(diǎn)方案枝方案點(diǎn)概率枝結(jié)果點(diǎn)一級(jí)決策二級(jí)決策例3.決策樹(shù)法案例某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的投資計(jì)劃，需要決策以何種規(guī)模進(jìn)行投資。依據(jù)市場(chǎng)分析，如果該企業(yè)的產(chǎn)品僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，只需投資10000元，建造小廠；但如果能開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，可以投資30000元，建造大廠，然而是否能夠拓展國(guó)際市場(chǎng)，目前不能定論。如果先建造小廠，在項(xiàng)目投產(chǎn)兩年后可以根據(jù)市場(chǎng)需求情況決定是否擴(kuò)建。如果屆時(shí)能開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，則需再投資30000元。該項(xiàng)目的有關(guān)資料詳見(jiàn)下表需求情況概率現(xiàn)金流量（年度）凈現(xiàn)值012345678興建大廠大0.4-30000300010000150002000015000100007000300040206中0.4-300000500010000150001000050001000100010001小0.2-300003000050001000050000-10000-1000-11500興建小廠大0.5-10000100030004000500040003000200010009477中0.3-1000001500250035002500200010005001363小0.2-10000-1000010002000100010005000-6371先建小廠后擴(kuò)建國(guó)內(nèi)大國(guó)外小0.6-100001000-270001200018000240001800012000800040961國(guó)內(nèi)大國(guó)外中0.3-100001000-2700070001200018000120007000500015721國(guó)內(nèi)大國(guó)外小0.1-100001000-2700020001300013000700020002000-7052國(guó)內(nèi)中國(guó)外大0.3-100000-285001100023000230001700011000700033765國(guó)內(nèi)中國(guó)外中0.4-100000-285006000170001700012000600040009315國(guó)內(nèi)中國(guó)外小0.3-100000-2850010001100011000700010001000-14281國(guó)內(nèi)小國(guó)外大0.1-10000-1000-300001000021000210001500010000600024101國(guó)內(nèi)小國(guó)外中0.2-10000-1000-30000500015000150001000050003000506中內(nèi)小國(guó)外小0.7-10000-1000-30000090009000500000-23089例3決策樹(shù)圖形依據(jù)上表中各種情況概率、各年度現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值的有關(guān)數(shù)據(jù)，可以繪制出該決策問(wèn)題的決策樹(shù)圖形例3解析

由計(jì)算可知，興建大廠的投資效益最高，但風(fēng)險(xiǎn)較大；興建小廠的投資預(yù)期收益低，但風(fēng)險(xiǎn)較小。究竟如何選擇，則視決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度及其他方面的考慮而定。16.4實(shí)物期權(quán)方法

實(shí)物期權(quán)什么是期權(quán)？期權(quán)是一種合約，賦予持有人在未來(lái)以特定價(jià)格購(gòu)進(jìn)和或出售一種資產(chǎn)的權(quán)利實(shí)物期權(quán)將企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)視為一種類似金融看漲期權(quán)的選擇權(quán)，分析的對(duì)象是實(shí)物投資，而方法是期權(quán)的方法，所以稱為實(shí)物期權(quán)方法實(shí)物期權(quán)特征投資是部分或完全不可逆的來(lái)自投資的未來(lái)回報(bào)是不確定的在投資時(shí)機(jī)上有一定的回旋余地實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就是擁有在未來(lái)時(shí)期投資權(quán)利的價(jià)值，可以用在未來(lái)某一時(shí)期進(jìn)行投資可能獲取的收益扣除投資成本后的凈現(xiàn)值來(lái)測(cè)量。

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型1/3案例：假定某企業(yè)的投資固定為1800元，企業(yè)每年將永遠(yuǎn)生產(chǎn)1單位的某個(gè)產(chǎn)品，營(yíng)運(yùn)成本為零，目前的價(jià)格為200元，下一年產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)只有兩種可能：下降或上升50%，其概率各為50%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。請(qǐng)你幫助該企業(yè)選擇最優(yōu)的投資時(shí)機(jī)。一、最優(yōu)投資時(shí)機(jī)的選擇

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型2/3假定某企業(yè)的投資固定為I,企業(yè)每年將永遠(yuǎn)生產(chǎn)1單位的某個(gè)產(chǎn)品，營(yíng)運(yùn)成本為零,目前的價(jià)格為S0，第二年產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)只有兩種可能:從開(kāi)始的S0上升到原來(lái)的u倍，即達(dá)到S0u;下降到原來(lái)的d倍,即降到S0d。其中,u>1,d<1,價(jià)格上升或下降的概率分別為p,1-p投資實(shí)物期權(quán)的價(jià)值為F0

二、案例推廣

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型3/3在上例中，我們投資支付1800元（執(zhí)行價(jià)格），我們獲得了一個(gè)價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的項(xiàng)目（類似于股票）的權(quán)利。如果價(jià)格上升為300元，我們將通過(guò)支付1800元執(zhí)行期權(quán)，獲得價(jià)值為的資產(chǎn)；如果價(jià)格下降為100元，這項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值僅為1100元，因此我們不會(huì)執(zhí)行該期權(quán)。16.5處理產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法

風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)回避指放棄那些風(fēng)險(xiǎn)太大的投資方案，它是對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)最徹底的方法改變投資地點(diǎn)改變投資方向改變生產(chǎn)工藝流程設(shè)備推遲或放棄投資方案使企業(yè)避免遭受損失可能性的同時(shí)，也使得獲利的可能性為零并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)都能回避，如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)010203定義具體方式缺點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)自留風(fēng)險(xiǎn)自留風(fēng)險(xiǎn)自留指當(dāng)某種風(fēng)險(xiǎn)不能避免或冒該風(fēng)險(xiǎn)可能獲得較大的利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)自己將這種風(fēng)險(xiǎn)保留下來(lái)，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所致的損失。允許將風(fēng)險(xiǎn)損失計(jì)入成本；建立風(fēng)險(xiǎn)損失基金；組織和經(jīng)營(yíng)專業(yè)自保公司。消極的非計(jì)劃性的自我