制冷劑行業(yè)市場分析

制冷劑行業(yè)市場分析一、制冷劑：當(dāng)前正處于三代向四代進(jìn)化階段制冷劑，又稱冷媒、雪種，通過自身的氣態(tài)和液態(tài)變化過程的吸熱放熱實(shí)現(xiàn)溫度的調(diào)節(jié)。無機(jī)化合物（水、氨、二氧化碳）、鹵代烴（氟利昂）、碳?xì)浠衔铮淄?、乙烷、丙烷）以及其他烴類（乙烯、丙烯）都可以作為制冷劑。目前多使用鹵代烴和碳?xì)浠衔镒鳛橹评鋭｛u代烴的命名根據(jù)制冷劑的化學(xué)組成來劃分，并且根據(jù)其化學(xué)組分的不同分為四代制冷劑。其中不含氫的鹵代烴稱為氯氟化碳，通常寫成CFCs，為第一代制冷劑；含氫的鹵代烴稱為氫氯氟化碳，通常寫成HCFCs，為第二代制冷劑；不含氯的鹵代烴稱為氫氟化碳，通常寫成HFCs，為第三代制冷劑；第四代制冷劑為碳?xì)浞?，通常寫作HFOs。制冷劑的環(huán)境評價指數(shù)是ODP和GWP。主流的第一二代制冷劑具有較高的ODP（OzonDepletionPotential）值，ODP值表示對臭氧層破壞能力，CFCs釋放到大氣中后，在紫外線的作用下釋放出Cl自由基，與臭氧發(fā)生反應(yīng)將臭氧變成氧，出現(xiàn)臭氧層空洞，導(dǎo)致過量的紫外線到達(dá)地球表面。而第三代制冷劑雖然有較低的ODP值，但是其GWP（GlobalWarmingPotential）值高，GWP值即CO2排放當(dāng)量（規(guī)定CO2的GWP值為1）。制冷劑是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈第一大下游分支。從產(chǎn)業(yè)鏈位置來看，制冷劑屬于氟化工板塊下游分支。制冷劑原料通常由螢石生產(chǎn)的HF和氯化物或乙炔合成，因此其景氣度通常和螢石、氯化物同向變化。此外，二代制冷劑R22、R142b除了作為制冷劑用途外，還可以生產(chǎn)含氟高分子材料PTFE、PVDF、FKM等產(chǎn)品。三代制冷劑則只用于制冷劑、滅火劑?？照{(diào)是制冷劑的主要應(yīng)用市場，但近年來受房地產(chǎn)周期影響增速放緩。制冷劑主要用于空調(diào)、汽車、冰箱中，其中空調(diào)占比約78%、冰箱占比約16%、汽車占比約6%。2022年國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量達(dá)到2.22億臺，同比+2%，冰箱產(chǎn)量達(dá)到8664萬臺，同比-4%，汽車產(chǎn)量達(dá)到2686萬輛，同比+2%。二、全球推行配額生產(chǎn)政策接近40年，一二代基本退出制冷劑舞臺全球推行制冷劑生產(chǎn)約束政策接近40年。全球首個提出控制制冷劑生產(chǎn)的政策是1985年頒布的《保護(hù)臭氧層維也納公約》，該公約首次指出CFCs對臭氧層的損耗危害，是全球保護(hù)臭氧層行動的重要法律基礎(chǔ)。真正對制冷劑定量約束的政策是1987年達(dá)成的《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》，以及隨后產(chǎn)生的一系列修正案逐步對限制品種、禁用時間進(jìn)程等進(jìn)行完善。對第一代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：1987年簽訂的蒙特利爾議定書要求凍結(jié)1986年CFCs的生產(chǎn)規(guī)模，并要求發(fā)達(dá)國家在1988年減少50%的制造量，自1994年則要全面禁止哈龍滅火劑（含溴、氯鹵代烷類滅火劑）生產(chǎn)。1992年的哥本哈根修正案則將發(fā)達(dá)國家CFCs、CTC、TCA的最終淘汰時間確定為1996年，將哈龍?zhí)蕴瓡r間確定為1994年。對第二代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：1990年倫敦修正案增加4組共計34種HCFC受控物質(zhì)。1999年北京修正案首次對HCFC的生產(chǎn)進(jìn)行控制，發(fā)達(dá)國家將在2020年全面停止使用HCFCs，發(fā)展中國家要求在2030年停止使用。2007年蒙特利爾修正案對發(fā)展中國家的禁用時間日程做了修訂，將凍結(jié)年度提前3年，將最終淘汰時間由2040年提前至2030年。對第三代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：2016年基加利修正案則將18種HFCs正式列入受控清單，并要求發(fā)達(dá)國家到2036年削減85%HFCs、發(fā)展中國家到2045年削減80%HFCs。此外，除了蒙特利爾議定書及系列修正案外，歐盟也曾經(jīng)從應(yīng)用端頒布一系列約束政策。2006年歐盟委員會已經(jīng)頒布了第一份針對F-gas的法規(guī)（2006/40/EC），指出自2011年1月1日，所有在歐盟銷售的新車型空調(diào)使用的制冷劑GWP值必須小于150。自2017年1月1日，所有新出廠車型必須使用GWP不大于150的制冷劑。2014年歐盟又頒布了新一版的F-gas法規(guī)（2014/517/EC）,明確指出自2020年1月1日起，商業(yè)冷凍將禁止使用GWP高于2500的制冷劑；自2025年1月1日起，單元空調(diào)將禁止使用GWP高于750的制冷劑。我國于1989年加入《保護(hù)臭氧層維也納公約》、1991年加入《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》，2021年宣布接受《蒙特利爾議定書（基加利修正案）》，逐步加入制冷劑生產(chǎn)約束之中。國內(nèi)對制冷劑約束的時間進(jìn)程主要遵循發(fā)展中國家第一組，且除按規(guī)定的時間進(jìn)程執(zhí)行外，中國又增加了一些政策，分別在2009、2021年頒布法規(guī)禁止二代、三代制冷劑的新建擴(kuò)建。三、二代制冷劑：國內(nèi)執(zhí)行10年以來，R22價格實(shí)現(xiàn)翻倍發(fā)達(dá)國家基本已經(jīng)禁用二代制冷劑，發(fā)展中國家也即將在2030年退出。全球二代制冷劑的生產(chǎn)受控開始于1987年，發(fā)達(dá)國家在1989年凍結(jié)生產(chǎn)基線，計劃在2020年全面淘汰。國內(nèi)二代制冷劑基線年為2009-2010年，配額削減從2013年開始。根據(jù)最終確定的二代制冷禁用日程表看出，發(fā)達(dá)國家在2020年將HCFCs削減99.5%，在2030年將全面禁用。發(fā)展中國家將在2025年削減67.5%、2030年削減97.5%（保留2.5%的維修量），2040年將全面淘汰。國內(nèi)于2013年開始正式實(shí)施配額制度生產(chǎn)。從過去8年的配額削減速度來看，國內(nèi)分別在2014、2015、2019、2020、2023年累計削減1.3%、14.1%、18%、31.5%、50%。其中F141b、R142b的配額削減速度略快于R22。2023年F141b、R142b、R22的配額較2013年分別削減77%、67.8%、41%。根據(jù)蒙特利爾議定書，我國將在2030-2040年完成生產(chǎn)及消費(fèi)端的淘汰（除保留2.5%維修用途外）。由于R22是主流的二代制冷劑，因此我們主要以R22為參照研究配額實(shí)施以來二代制冷劑價格及利潤變化。R22中文名稱為二氟一氯甲烷，由三氯甲烷和氫氟酸合成。R22于1936年問世，主要用于家用和工商業(yè)空調(diào)，此外也用于生產(chǎn)聚四氟乙烯及滅火劑中間體。在三代制冷劑尚未大規(guī)模滲透之前，R22是行業(yè)主流制冷劑。近年來隨著配額的持續(xù)削減，新裝市場對R22的使用日漸縮減，R22目前主要用于售后空調(diào)加氟維修市場以及用于生產(chǎn)聚四氟乙烯。從R22的下游消費(fèi)來看，高分子合成消費(fèi)占比逐年提升、新裝市場及售后加氟市場消費(fèi)占比逐年下滑，出口消費(fèi)占比相對穩(wěn)定。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的R22生產(chǎn)配額、內(nèi)用配額（國內(nèi)消費(fèi)量）、使用配額（下游空調(diào)企業(yè)配額）以及百川盈孚的R22年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可以推算出出口（生產(chǎn)配額-內(nèi)用配額）、國內(nèi)新裝（使用配額）、國內(nèi)售后（內(nèi)用配額-使用配額）及PTFE消費(fèi)量（年產(chǎn)量-生產(chǎn)配額）。根據(jù)此推算目前R22的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中61%用于高分子材料PTFE的生產(chǎn)、17%用于國內(nèi)售后替換市場、15%用于出口、6%用于國內(nèi)空調(diào)新裝市場。從供應(yīng)端來看，2023年R22的生產(chǎn)配額、內(nèi)用配額、使用配額相較于2013年累計削減41%/46.4%/65.4%，供需端持續(xù)收縮。其中生產(chǎn)配額分別在2014、2015、2019、2020、2023年有較大削減，分別累計削減1.8%、11%、13.5%、27.1%、41%。內(nèi)用配額削減節(jié)奏與生產(chǎn)配額一致，但削減量較大，分別在2014、2015、2019、2020、2023年累計削減1.2%、9.5%、12.7%、35%、46.4%。復(fù)盤R22從2008-2023年的價格漲跌，可以看出R22在過去15年內(nèi)一共經(jīng)歷5輪大周期（對周期中的上漲/下跌拆分介紹）：2008-2009H1價格下跌：這一階段R22的價格從2008年初的1.2萬/噸跌至2009年中的7000元/噸，跌幅達(dá)42%。下跌原因是由于二代制冷劑的配額是2009-2010年的企業(yè)產(chǎn)量均值，因此多數(shù)企業(yè)自2009年開始開啟提負(fù)荷搶奪配額模式。2009H2-2011H1價格上漲：這一階段R22的價格從2009年中的7000元/噸反彈至最高點(diǎn)2.8萬/噸，漲幅高達(dá)300%，價差最高達(dá)到8000元/噸。價格上漲主要是2009年國內(nèi)實(shí)施的家電下鄉(xiāng)政策及房地產(chǎn)上行周期對制冷劑需求的強(qiáng)支撐。且此時三代制冷劑方案并不成熟，410a的專利尚未到期。此外，受英力士等海外化工企業(yè)關(guān)閉上游三氯甲烷裝置影響，原料三氯甲烷和HF的價格上行也形成成本支撐。2011H2-2013Q1價格下跌：這一階段R22的價格從2.8萬/噸一路下跌到0.88萬/噸，跌幅為69%，價差最低約1700元/噸。價格下跌一方面由于R410a的專利在2011年底到期，R22的競品出現(xiàn)，另一方面原料三氯甲烷和HF的價格持續(xù)下跌。2013-2014H1價格上漲：這一階段R22的價格從底部0.88萬/噸上漲到1.4萬/噸，漲幅為59%，價差最高漲到6100元/噸。價格上漲的原因是2013年國內(nèi)正式實(shí)施配額制管理。2014H2-2016Q1價格下跌：這一階段R22的價格從1.4萬/噸跌到0.85萬/噸，跌幅為60%，價差最低跌到2400元/噸。價格下跌的主要原因是由于R22漲價后利潤豐厚，配額外低價產(chǎn)能開始生產(chǎn)。2017-2019Q1價格上漲：這一階段R22的價格從底部0.85萬/噸上漲到2.25萬/噸，漲幅為165%，價差最高漲到11000元/噸。價格上漲主要由于國內(nèi)開啟供給側(cè)改革，限制上游原料及制冷劑開工，原料及制冷劑價格均實(shí)現(xiàn)上漲。2021年9-10月價格沖高回落：這一階段R22的價格在1個月內(nèi)呈現(xiàn)過山車趨勢，最高漲到2.6萬/噸，價差最高達(dá)到29700元/噸。價格變動原因主要是能耗雙控下上游材料及制冷劑產(chǎn)能被迫停工。2023年以來持續(xù)上漲：這一階段R22的價格從1.6萬/噸上漲到2萬/噸，漲幅為59%，價差最高漲到10950元/噸（即當(dāng)前價差）。2023年R22生產(chǎn)配額加速削減，同比-19%。截至2023/4/30日，R22價格為2萬/噸，處于過去15年的62%分位。配額削減十年以來R22價格實(shí)現(xiàn)翻倍增長，未來7年配額加速削減有望進(jìn)一步挺價。2023年國內(nèi)生產(chǎn)配額累計削減41%，距離蒙特利爾議定書規(guī)定的2025年削減67.5%、2030年削減97.5%目標(biāo)仍然有一定距離，未來7年的年均削減速度需要達(dá)到8%，顯著高于過去10年年均削減速度的4.1%。未來7年國內(nèi)對R22的配額削減有望提速，價格中樞有望顯著上移。非制冷劑用途R142b并不限制擴(kuò)產(chǎn)，近年P(guān)VDF一體化擴(kuò)產(chǎn)較多，R142b價格較難復(fù)制此前漲情。R142b目前最大下游是合成含氟高分子PVDF，并且由于2021年鋰電需求爆發(fā)以及海外發(fā)達(dá)國家R142b產(chǎn)能退出，R142b和PVDF呈現(xiàn)共振上漲的趨勢，PVDF、R142b的最高價分別達(dá)到46、20萬/噸。然而由于非制冷劑用途的R142b擴(kuò)產(chǎn)并不受限，R142b-PVDF一體化新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，PVDF和R142b價格在2022年下半年開啟共振下跌趨勢，目前R142b價格回歸到2萬/噸，預(yù)計短期價格維持，此后較難復(fù)制2021年漲幅。雙重政策引導(dǎo)下F141b供需端持續(xù)削減，價格總體平穩(wěn)。F141b的用途為發(fā)泡劑、清洗劑與制冷劑，主要下游是用作發(fā)泡劑，主要用于制造PU泡沫、PS泡沫。目前F141b正處于各個下游逐漸淘汰使用的階段，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部門的公告，2011-2018年在聚氨酯泡沫行業(yè)逐步完成F141b淘汰；2019年1月1日起禁止生產(chǎn)以F141b為發(fā)泡劑的冰箱冷柜、冷藏集裝箱、電熱水器產(chǎn)品；2023年7月1日起，任何企業(yè)不得使用F141b為發(fā)泡劑生產(chǎn)保溫管產(chǎn)品、太陽能熱水器產(chǎn)品。而供給端來看，2023年國內(nèi)F141b的生產(chǎn)配額為2.11萬噸，較2013年累計削減77%。由于供需端雙重削減，過去5年F141b價格總體平穩(wěn)，目前F141b價格為2.2萬/噸，過去5年價格分位值為47%。四、三代制冷劑：供給端即將迎來強(qiáng)約束、景氣周期有望快速啟動三代制冷劑在2012-2013年開始接棒二代制冷劑，目前應(yīng)用時間已達(dá)10年。三代制冷劑主要為氫氟烴，包括R32、R134a、R125、R410a等。在二代制冷劑于2013年開始配額制生產(chǎn)、三代制冷劑海外專利相繼在2009-2011年失效后，ODP值為0的三代制冷劑逐步占據(jù)主要舞臺。三代制冷劑細(xì)分為單工質(zhì)制冷劑和混合工質(zhì)制冷劑，前者包括R32、R134a、R125、R143a，后者包括R410a、R407c、R507a等。R410a由50wt%R32+50wt%R125混配而成，R407c則是由R32、R125和R134a按照23wt%、25wt%、52wt%的比例混配而成。（一）R32和R134a分別是空調(diào)和汽車領(lǐng)域的主流制冷劑三代制冷劑中R32制冷效率最佳。目前主流使用的三代制冷劑主要是R32、R134a、R410a，其中R32、R410a在空調(diào)領(lǐng)域使用較多。根據(jù)制冷百家的數(shù)據(jù)，從相對沖注量和容積制冷量對比來看，R32的制冷效率優(yōu)于R410a、R22，是目前制冷效率最高的制冷劑。國內(nèi)新裝市場中R32消費(fèi)占比63.6%，是最主流的制冷劑。R410a是最早出現(xiàn)替代二代制冷劑的三代制冷劑，2010年日本的空調(diào)幾乎完全替換為R410a、歐洲約有40%的空調(diào)使用R410a。中國則在2011年海外專利到期后開始使用R410a。而R32則是由日本大金于2012年11月率先在全球推廣銷售，由于具備更高的制冷制熱效率及更低的GWP值，目前已經(jīng)成為空調(diào)市場的主流制冷劑品種。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)空調(diào)新裝市場中約64%使用R32，但由于國內(nèi)使用R32時間相對較晚，因此目前國內(nèi)維修市場以R410a（37.5%）和R22（62.5%）為主。汽車空調(diào)則基本使用R134a作為制冷劑。最早汽車空調(diào)主要使用R12作為制冷劑，隨著蒙特利爾議定書的簽訂，以及杜邦在1999年開發(fā)出R134a產(chǎn)品，國內(nèi)于2002年開始下線的新車型均使用R134a作為制冷劑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年海外汽車市場中有71%使用R134a作為制冷劑，國內(nèi)汽車市場的R134a的使用率達(dá)到99%。從需求角度出發(fā)，R32、R134a的景氣度向上。通常一臺空調(diào)對R32的用量約為0.43kg、對R410a的用量為0.45kg，一輛車對R134a的用量為0.8kg，一臺冰箱對R410a的用量約為0.3kg。假設(shè)2023-2025年國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量增速分別為4%/4%/4%、冰箱產(chǎn)量增速分別為1%/1%/1%、汽車產(chǎn)量增速分別為4%/3%/7%，同時每三年加注一次制冷劑（即維修市場），則R322023-2025年需求量預(yù)計分別為26.50/27.53/28.16萬噸，以當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能46.7萬噸測算，則反推出未來三年開工率分別為57%/59%/60%，2023-2025年行業(yè)開工率持續(xù)提升，表明行業(yè)景氣向上。同理，R134a2023-2025年需求量預(yù)計為14.24/14.30/14.46萬噸，以當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能33.5萬噸測算，反推出未來三年開工率分別為42%/43%/43%，2023-2025年行業(yè)開工率較2022年小幅提升，表明供需格局優(yōu)化。（二）供應(yīng)端受配額約束，配額決定利潤彈性根據(jù)2016年的《蒙特利爾議定書（基加利修正案）》，發(fā)達(dá)國家應(yīng)在2011-2013年HFCs使用量平均值基礎(chǔ)上，自2019年起削減HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)，到2036年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值15%以內(nèi)；發(fā)展中國家應(yīng)在其2020-2022年HFCs使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024年凍結(jié)削減HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)，自2029年開始削減，到2045年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值20%以內(nèi)。部分發(fā)展中國家如印度、巴基斯坦、伊拉克等可自2028年開始凍結(jié)，2032年起開始削減。目前國內(nèi)已經(jīng)渡過2020-2022三年配額鎖定期，配額市場即將在2024年開啟。但目前三代制冷劑具體配額發(fā)放方案尚未確定：1）若根據(jù)此前基加利修正案的規(guī)定，則我國HFCs生產(chǎn)基線由65%的二代生產(chǎn)基線+2020-2022年三年三代產(chǎn)量均值加總而成，并且將配額總額發(fā)放給各個企業(yè)，由各個企業(yè)自行分配生產(chǎn)。2）若國內(nèi)三代制冷劑配額分配方式參照二代制冷劑按產(chǎn)品產(chǎn)量定配額，即配額基準(zhǔn)值不變，將GWP總額具體分配到每個產(chǎn)品，則每家企業(yè)的實(shí)際配額根據(jù)過去三年產(chǎn)量均值來定。綜合各個企業(yè)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，目前三代制冷劑產(chǎn)能彈性依次為巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份。（三）三代制冷劑即將開啟景氣向上周期、利潤反轉(zhuǎn)即將兌現(xiàn)由于過去三年大多數(shù)企業(yè)有超產(chǎn)搶配額的目的，疊加下游空調(diào)、冰箱排產(chǎn)同比增速較差，過去3年配額基準(zhǔn)年內(nèi)三代制冷劑大多處于虧損狀態(tài)。其中主流制冷劑R32在2020-2022年持續(xù)虧損，R134a的毛利率在2020-2022年也大多數(shù)為負(fù)值。隨著配額鎖定期的結(jié)束，2023年以來R32、R134a價差逐漸回歸正值。截至2023/5/5日數(shù)據(jù)，R32、R134a的價格為1.5/2.43萬/噸，自年初以來+13.2%/+3.2%，價差自年初以來+867.7%/+202%。根據(jù)當(dāng)前價格測算R32毛利率約在5%，R134a的毛利率約在15%。由于2023年尚未實(shí)施配額制生產(chǎn)管控，生產(chǎn)端的開工約束更多為企業(yè)追求利潤的行為，因此我們推測2023年三代制冷劑的價格中樞預(yù)計在略盈利的水平。我們以R22、R32、R134a、R125的價格及供需數(shù)據(jù)編輯制冷劑行業(yè)指數(shù)，并回溯過去9年數(shù)據(jù)。根據(jù)計算，當(dāng)前制冷劑板塊價格分位數(shù)為30%、價差分位數(shù)為47%、庫存天數(shù)分位數(shù)為62%。價格及價差處于歷史50%以下分位，且價差持續(xù)向上修復(fù)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為三代制冷劑有望復(fù)制甚至超越二代制冷劑10年1倍漲幅的趨勢。在二代制冷劑實(shí)施配額生產(chǎn)時，三代制冷劑技術(shù)已經(jīng)成熟且海外專利已經(jīng)到期，三代制冷劑順利取代二代制冷劑削減的部分。但由于四代制冷劑目前價格（20萬/噸以上）遠(yuǎn)高于三代制冷劑，疊加四代制冷劑搭配的設(shè)備和三代完全不同，而設(shè)備的替換周期一般在8-10年，因此三代制冷劑漲價空間有望超越二代制冷劑漲幅。我們從樂觀、中性、悲觀三個角度假設(shè)三代制冷劑漲幅，并給出對應(yīng)公司的凈利潤彈性。①悲觀假設(shè)：三代制冷劑上漲50%。假設(shè)依據(jù)是二代制冷劑在2013年實(shí)施配額制后至2014年年中漲幅為50%，假設(shè)三代漲幅參照二代，則對應(yīng)的三代制冷劑R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a的價格分別為2.25/3.83/3.08/2.40/3.64/3萬元/噸，同時將開工率調(diào)至6成，則對應(yīng)凈利潤：巨化股份（22.86億）、東岳集團(tuán)（15.4億）、三美股份（11.02億）、永和股份（7.44億）。②中性假設(shè)：三代制冷劑均上漲至歷史最高價。考慮到二代制冷劑在配額實(shí)施后價格創(chuàng)新高，則中性假設(shè)下將三代制冷劑價格調(diào)至最高價。則對應(yīng)R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a的價格分別為3.4/10/6.5/4/5/6.7萬元/噸，同時將開工率調(diào)至6成，則對應(yīng)凈利潤：巨化股份（50.25億）、東岳集團(tuán)（33.7億）、三美股份（26.3億）、永和股份（18.41億）。③樂觀假設(shè)：三代制冷劑價格均上漲至8萬/噸?？紤]到三代制冷劑漲幅天花板是四代制冷劑的成本。根據(jù)下文的測算，R1234yf的原材料價格至少在10萬元/噸以上，我們樂觀假設(shè)下給予每個三代制冷劑價格為8萬/噸，則對應(yīng)凈利潤：巨化股份（82.88億）、東岳集團(tuán)（45.9億）、三美股份（38.53億）、永和股份（22.98億）。五、四代制冷劑：高效清潔、但制造及替換成本高昂四代制冷劑分為天然制冷劑和人工合成制冷劑，前者包括二氧化碳、氨氣、R290等，后者包括R1234yf、R1234ze等。四代制冷劑的特點(diǎn)是ODP為0，GWP值極低，是最理想的制冷劑方案。二氧化碳是最清潔最高效的天然制冷劑，但是制冷設(shè)備成本高昂。CO2GWP值為1，遠(yuǎn)小于歐盟規(guī)定的最高限制值，并且化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)、不可燃、無毒，與各種潤滑油和機(jī)械結(jié)構(gòu)有很好的相容性。CO2不僅是最清潔最環(huán)保的制冷劑，其在制冷性能和系統(tǒng)效率方面都優(yōu)于R134a，此外由于CO2氣體壓縮比低，可以提高壓縮機(jī)效率。但由于CO2的跨臨界制冷劑循環(huán)的運(yùn)行壓力不適配于現(xiàn)有的空調(diào)零部件，因此CO2的替換成本非常高昂。R290同樣非常清潔，但是易燃，使用場景受限。R290即丙烷，也是天然制冷劑，其分子式中不含氯元素，因而ODP值為0，GWP值為0。r290雖然最為環(huán)保，但有著高度易燃的性質(zhì)，所以要求只能充注2p以內(nèi)的空調(diào)，大p數(shù)空調(diào)受到限制，因此當(dāng)前滲透率較低。HFO-1234yf屬于人工合成的第四代制冷劑，與R134a效果接近，無需改變現(xiàn)有制冷設(shè)備，但材料合成成本高昂。HFO-1234yf在2007年由霍尼韋爾和杜邦聯(lián)合研制，其分子式為CF3CF=CH2，ODP值為0，GWP值為4，遠(yuǎn)低于二代和三代制冷劑。此外R1234yf在大氣中的壽命只有11天，對環(huán)境造成的影響較小。在制冷性能和循環(huán)效率上，R1234yf和R134a的效果相近，同時由于其分子量、密度等性質(zhì)和R134a接近，因此在現(xiàn)有空調(diào)上做少量調(diào)整即可直接應(yīng)用。目前四氟丙烯（HFO-1234yf）專利主要集中在美國科慕、美國霍尼韋爾、日本三菱、法國阿科瑪、日本松下等企業(yè)手中，國內(nèi)巨化集團(tuán)、珠海格力電器、中化藍(lán)天集團(tuán)等企業(yè)也有相關(guān)專利申請，但目前主要以給海外企業(yè)代工為主。R1234yf的合成路線較多，每家企業(yè)有各自的合成路線。根據(jù)我們的梳理，目前一共有6種工藝路線。工藝1是三愛富中昊給科慕代工所采用的路線，該工藝具有成本低廉的優(yōu)勢。霍尼韋爾公司則采用工藝2，該工藝具有原料易得、價格低廉、利用率高的優(yōu)點(diǎn)，但部分環(huán)節(jié)要求強(qiáng)堿，系統(tǒng)較為復(fù)雜。科慕另外開發(fā)的路線為工藝3，該工藝對設(shè)備的耐溫性有較高要求，容易發(fā)生危險。杜邦早年則采用工藝5合成R1234yf，但是該法需要較高合成溫度且轉(zhuǎn)化率低，目前并不常用。阿科瑪采用采用的工藝6總體轉(zhuǎn)化率較高。工藝5的原材料成本約為11.08萬元/噸。我們以工藝5為例拆解杜邦法合成R1234yf的成本。工藝5是用一氯甲烷和R22為原料，在700-900℃高溫下反應(yīng)，該法的轉(zhuǎn)化率并不高，僅有14.8%。據(jù)此測算，則該方法下R1234yf的原材料合成成本約為11.08萬元/噸。四代制冷劑及配套制冷劑設(shè)備尚不成熟，短期較難取代三代制冷劑。天然四代制冷劑雖然材料易得、GWP值極低，但R290的易燃性和二氧化碳的設(shè)備改造成本限制其滲透，人工四代制冷劑R1234yf無需對現(xiàn)有制冷體系有較大改動，有望成為最先量產(chǎn)的產(chǎn)品，但目前R1234yf的成本和售價高昂，短期難以取代成熟的三代制冷劑。且目前R1234yf的原材料成本在10萬/噸以上，表明目前三代制冷劑價格的天花板在10萬/噸。六、重點(diǎn)公司分析1、巨化股份制冷劑行業(yè)龍頭，具有較為完善的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于1998年，前身為1958年成立的衢州化工廠。公司主營氟化工、氯堿化工、石油化工業(yè)務(wù)，目前公司是氟制冷劑、含氟高分子、氯堿龍頭，擁有從氫氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物到制冷劑、含氟高分子、氟精細(xì)化工品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司氟化工原料產(chǎn)能107.24萬噸、制冷劑產(chǎn)能68.23萬噸（其中三代制冷劑產(chǎn)能48.07萬噸）、含氟聚合物產(chǎn)能13.99萬噸（其中氟聚合物產(chǎn)能4.69萬噸）、含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能0.48萬噸、食品包裝材料產(chǎn)能20萬噸、石化材料產(chǎn)能48.5萬噸、基礎(chǔ)化工品產(chǎn)能339.58萬噸。公司預(yù)計為三代制冷劑龍頭，享受三代制冷劑最大漲價彈性。根據(jù)公司產(chǎn)能布局及過去三年開工率預(yù)測，公司是目前三代制冷劑配額占比最大企業(yè)，具備行業(yè)定價權(quán)。我們預(yù)期三代制冷劑在配額基準(zhǔn)年之后價格上漲趨勢較為確定，公司作為配額占比最多的企業(yè)，有望享受最大漲價彈性。公司在氟材料深耕多年，具備高端材料研發(fā)實(shí)力。（1）氟冷卻液：由于服務(wù)器處理器CPU功耗不斷提升下，國家對數(shù)據(jù)中心PUE指標(biāo)考核加嚴(yán)，對液冷需求提升。當(dāng)前氟冷卻液浸沒式冷卻的PUE最低，成為下游的最優(yōu)選擇。公司5000噸巨芯冷卻液產(chǎn)能規(guī)劃中的一期1000噸已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計在3M關(guān)停工廠+數(shù)據(jù)中心需求提升的趨勢下，公司有望快速卡位。（2）四代制冷劑：長期看四代制冷劑是行業(yè)未來主流路線。由于目前專利封鎖，公司通過與霍尼韋爾合作形式代工四代制冷劑，目前公司擁有0.8萬噸四代制冷劑產(chǎn)能（R1234yf、