金融工程4金融工具課件

1、,第四章 -Financial Vehicles,1,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具,工具本身是載體，而不是方法。 任何事物都可以作為工具。 研究工具的定價(jià)方法。 分析各種工具所承載的信息，不確定性和能力。 學(xué)會(huì)組合，和創(chuàng)造各種金融工具。,2,PPT學(xué)習(xí)交流,第一節(jié) 金融工具概論 -Introduction to Financial Vehicles,3,PPT學(xué)習(xí)交流,金融載體和金融工具,任何能夠表達(dá)“金融三要素”（信息，不確定性和能力）的方式，都可以被視作是金融載體 (Financial Vehicle)。而一旦該金融載體被金融市場(chǎng)納入到交易體系中，就成為金融工程學(xué)所利用的金融工具(Financ

2、ial Instrument)?？梢杂脕?lái)表達(dá)金融三要素的可以是一份合約：比如期貨合同，可以是一項(xiàng)權(quán)利，比如以“所有權(quán)”作為載體來(lái)表現(xiàn)的：股票；也可以由“處置權(quán)”來(lái)表現(xiàn)：期權(quán)。 關(guān)鍵是要素，而不是形式。,4,PPT學(xué)習(xí)交流,最早的金融工具之爭(zhēng),中國(guó)古代的牲口是最早的金融工具。道德經(jīng):“天下有道，卻走馬以播；天下無(wú)道，戎馬生于郊”。意思是：通過(guò)觀察牲口市場(chǎng)上馬的價(jià)格的變動(dòng)，就可以判斷出天下是否太平。當(dāng)馬的價(jià)格低到農(nóng)民得以用馬來(lái)耕地播種時(shí)，往往是和平時(shí)期就要來(lái)臨了；而當(dāng)好戰(zhàn)的國(guó)王們積極準(zhǔn)備下一次戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)，馬的價(jià)格就會(huì)上漲，由此也可以判斷出戰(zhàn)爭(zhēng)即將臨近。,5,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的特性之一,能夠進(jìn)行

3、交易。這種交易可能是通過(guò)金融市場(chǎng)，也可能是買(mǎi)賣(mài)雙方之間直接進(jìn)行的。買(mǎi)賣(mài)雙方之所以能夠形成一項(xiàng)交易，是因?yàn)榻灰椎碾p方對(duì)該金融工具的定價(jià)的看法不同。這其中主要是因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)該金融工具所表達(dá)的不確定性，信息和能力在未來(lái)時(shí)間內(nèi)發(fā)生變化的情況看法不同。凡是不能形成交易的金融載體，我們只能將其視作一項(xiàng)資產(chǎn)，而不是一種金融工具。,6,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的特性之二,能夠表達(dá)和承載金融三要素。華爾街有一句名言：“Financial values comes from uncertainty.” 意思是，金融價(jià)值來(lái)源于不確定性。事實(shí)上，任何不確定性都可以通過(guò)一定的金融載體來(lái)進(jìn)行表達(dá)：無(wú)論是天氣、溫度、污染

4、指數(shù)、股票還是石油價(jià)格。對(duì)于那些不具有不確定性的事物，或者稱(chēng)為必然事件，金融市場(chǎng)對(duì)其不感興趣，比如：銀行出具的見(jiàn)票即付的現(xiàn)金支票。由于其價(jià)值是預(yù)先可見(jiàn)的，因此不具有金融價(jià)值。而對(duì)于商業(yè)承兌匯票，由于其具有一項(xiàng)出票人可能到期拒付的不確定性，因而具有金融市場(chǎng)前景。,7,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的種類(lèi) 債券(Bond),無(wú)論是國(guó)債還是企業(yè)債券，構(gòu)成債券的主體是一項(xiàng)權(quán)力：到期要求發(fā)債方(Issuer)兌付本息的權(quán)力。同時(shí)，附著在債券這項(xiàng)金融工具上的還有信息和不確定性。比如：有關(guān)穆迪或者標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券的評(píng)級(jí)信息，會(huì)直接對(duì)企業(yè)債券的價(jià)格產(chǎn)生影響；而金融市場(chǎng)上對(duì)未來(lái)通貨膨脹率變化的不確定性

5、也會(huì)體現(xiàn)到當(dāng)期國(guó)債的價(jià)格上去。 事實(shí)上，讀者很快會(huì)從下一章的內(nèi)容中知道，我們所掌握的定價(jià)工具只能對(duì)于債券的“權(quán)力”部分進(jìn)行定價(jià)。而市場(chǎng)則能夠?qū)τ谀切┩瑫r(shí)附著在債券上的信息和不確定性進(jìn)行定價(jià)。,8,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的種類(lèi) 期貨(Futures),無(wú)論是商品期貨(Commodity Futures)，外匯期貨(Exchange Futures)，還是其它標(biāo)的物的期貨，都是利用今天的市場(chǎng)信息來(lái)鎖定某一特定的協(xié)議標(biāo)的物的未來(lái)價(jià)格。期貨合同的協(xié)議雙方既可以達(dá)成購(gòu)買(mǎi)9個(gè)月以后的大豆合同，也可以就1年后出售美元買(mǎi)入歐元的價(jià)格形成協(xié)議。需要指出的是，期貨作為一種金融工具，其表達(dá)的仍然是當(dāng)前的信息，只是

6、為企業(yè)提供了遠(yuǎn)期交易的便利，期貨合約本身既沒(méi)有創(chuàng)造出新的信息，也沒(méi)有消除任何不確定性。這就是為什么購(gòu)買(mǎi)期貨合同的價(jià)格非常低，因?yàn)樵谶@份合約中并沒(méi)有包含著任何權(quán)力。,9,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的種類(lèi) 期權(quán)(Option),在所有我們目前創(chuàng)造出來(lái)的各種金融工具中，得到最廣泛最靈活應(yīng)用的是期權(quán)。期權(quán)是授予所有人一項(xiàng)在未來(lái)某一時(shí)間段內(nèi)出售或者買(mǎi)入某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)力。 首先，期權(quán)通過(guò)法律形式賦予投資人一種權(quán) 力（在此處可以理解為一種能力）。 其次，這項(xiàng)權(quán)力還可以承載新信息并表達(dá)當(dāng)前我們對(duì)未來(lái)不確定性的判斷。因此，這是我們目前創(chuàng)造出來(lái)的最具靈活應(yīng)用前景的金 融工具。 我們今天掌握的期權(quán)定價(jià)工具已經(jīng)能夠?qū)⑦@項(xiàng)

7、包含不確定性，能夠接受新信息的權(quán)力進(jìn) 行定價(jià)。,10,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的種類(lèi) 股票(Stocks),股票是表達(dá)能力的金融工具，股票的主體則是對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)。此外，股票也能夠表達(dá)信息，承載不確定性。 在我們目前已知的各種金融工具中，股票是最難定價(jià)的。我們只能夠準(zhǔn)確地對(duì)其所有權(quán)部分進(jìn)行定價(jià)，即通過(guò)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)方法測(cè)出每股股票的凈資產(chǎn)，但是，除此之外，股票的價(jià)值還包括由所有權(quán)派生出來(lái)的處置權(quán)，這些處置權(quán)分別受不同的信息和不確定性的影響，因而也可以被視作是一系列期權(quán)的組 合。,11,PPT學(xué)習(xí)交流,第二節(jié) 金融工具的頭寸 -Positions of Financial Vehicles,1

8、2,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工具的頭寸,一個(gè)新的概念：頭寸(Positioning)。意思是投資人根據(jù)其對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值走勢(shì)的判斷而持有的買(mǎi)入或者賣(mài)出該資產(chǎn)立場(chǎng)。 如果投資人看好某項(xiàng)資產(chǎn)，那么，投資人會(huì)買(mǎi)入該項(xiàng)資產(chǎn)，以期在未來(lái)獲利，此時(shí)投資人手中持有的是：多方頭寸（Long Position）。與此同時(shí)，也有投資人認(rèn)為該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值未來(lái)有可能縮水，因而賣(mài)出了該項(xiàng)資產(chǎn)，此時(shí)投資人手中持有的是：空方頭寸(Short Position)。,13,PPT學(xué)習(xí)交流,多方頭寸和空方頭寸,價(jià)格上漲，多頭盈利空頭虧損；反之，反是。,14,PPT學(xué)習(xí)交流,多方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式,（1）買(mǎi)入該資產(chǎn)或者遠(yuǎn)期合同； （2

9、）買(mǎi)入該資產(chǎn)的買(mǎi)方期權(quán)（多頭買(mǎi)權(quán)）； （3）賣(mài)出該資產(chǎn)的賣(mài)方期權(quán)（空頭賣(mài)權(quán)）。,15,PPT學(xué)習(xí)交流,空方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式,（1）賣(mài)出該資產(chǎn)或者遠(yuǎn)期合同； （2）買(mǎi)入該資產(chǎn)的賣(mài)方期權(quán)（多頭賣(mài)權(quán)）； （3）賣(mài)出該資產(chǎn)的買(mǎi)方期權(quán)（空頭買(mǎi)權(quán)）。,16,PPT學(xué)習(xí)交流,三種頭寸的風(fēng)險(xiǎn)杠率,投資人持有100美元，他看好某公司股票，意圖做多。該公司股票目前市場(chǎng)價(jià)格為每股100美元，該公司的買(mǎi)方期權(quán)和賣(mài)方期權(quán)價(jià)格為每股10美元，則投資人可以選擇三種做多的辦法： 投資人可以選擇直接買(mǎi)入該公司股票，那么，如果該公司股票最后價(jià)格上漲10美元，投資人就凈賺10美元；如果該公司股票價(jià)格下跌 10美元，投資人仍然握有90

10、美元的資產(chǎn)。,直接買(mǎi)入賣(mài)出資產(chǎn)本身無(wú)風(fēng)險(xiǎn)杠桿,17,PPT學(xué)習(xí)交流,三種頭寸的風(fēng)險(xiǎn)杠率,投資人也可以選擇購(gòu)買(mǎi)10個(gè)買(mǎi)方期權(quán)合同，允許該投資人在未來(lái)股票價(jià)格上漲時(shí)，仍然以每股100美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司股票，那么如果該公司股票最后價(jià)格上漲10美元，投資人就凈賺100美元（1010美元=100美元）；如果該公司股票價(jià)格下跌（即使只下跌1美元），投資人將損失全部投資，因?yàn)橐坏┰摴竟善钡?00美元，該公司股票的買(mǎi)方期權(quán)就毫無(wú)價(jià)值，投資人的最大 損失為100美元。,買(mǎi)入一項(xiàng)資產(chǎn)的期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)杠桿可達(dá)100%,18,PPT學(xué)習(xí)交流,三種頭寸的風(fēng)險(xiǎn)杠率,投資人還可以選擇賣(mài)出10個(gè)該公司股票的賣(mài)方期權(quán)的合同，

11、允許其他投資人在該公司股票跌破100美元時(shí)，仍然將該公司的股票按照每股100美元的價(jià)格出售給該投資人。這樣一來(lái)，如果該公司股票價(jià)格上漲，投資人就可以在沒(méi)有任何前期投入的情況下，直接獲利100美元。但是，一旦出現(xiàn)股票價(jià)格下跌的情況，該投資人要承擔(dān)其他投資人的全部損失。如果該公司股票價(jià)格跌去40美元的話(huà)，該投資人就要損失40101010=300美元。,賣(mài)出一項(xiàng)資產(chǎn)的期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)杠桿超過(guò)100%,19,PPT學(xué)習(xí)交流,風(fēng)險(xiǎn)杠率的適用對(duì)象,20,PPT學(xué)習(xí)交流,第三節(jié) 金融工具的 頭寸組合和頭寸分解 - Constructions & Analysis of Financial Vehicles Pos

12、itions,21,PPT學(xué)習(xí)交流,頭寸組合和頭寸分解,“頭寸分解”就是幫助投資人將某一項(xiàng)金融工具所具有的多重頭寸進(jìn)行分析，從而了解與之相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)因素所具有的頭寸?！邦^寸組合”就是將利用各種金融工具所具有的不同的頭寸和風(fēng)險(xiǎn)杠率，構(gòu)造出符合投資人需求的風(fēng)險(xiǎn)水平，或稱(chēng)“定制頭寸”(Tailored Position)。,22,PPT學(xué)習(xí)交流,分解基本頭寸,23,PPT學(xué)習(xí)交流,頭寸的多樣性,投資人買(mǎi)進(jìn)Ballard Power公司的股票，可以被認(rèn)為是“做多”該公司股票的典型手法。其實(shí)不然，這家專(zhuān)門(mén)研制以氫氣為燃料驅(qū)動(dòng)汽車(chē)的燃料電池技術(shù)。這種技術(shù)被認(rèn)為是最有可能替代目前以石油為代表的化石燃料驅(qū)動(dòng)

13、的汽車(chē)。因而，投資人購(gòu)買(mǎi)該公司股票的同時(shí)，其實(shí)也表達(dá)了對(duì)石油的“空方”頭寸。投資人看好該公司的新技術(shù)取代石油能源的前景。,一種金融工具包含了多種頭寸信息,24,PPT學(xué)習(xí)交流,4、選擇合適的頭寸,例4-5：金礦公司頭寸分解 購(gòu)買(mǎi)金礦公司股票還是購(gòu)買(mǎi)黃金？ 買(mǎi)金礦公司股票+賣(mài)出黃金的期貨合同=做多金礦公司的能力。 買(mǎi)金礦股票+買(mǎi)入金礦股票賣(mài)方期權(quán)=做多了黃金本身。 案例4-6：華爾街的“可樂(lè)迷局”,不同金融工具可以表達(dá)相同頭寸信息,25,PPT學(xué)習(xí)交流,附錄： 金融顯微鏡下的凱恩斯主義,任何投資都有頭寸。 并非投資就是多頭，也有空頭的可能。 基礎(chǔ)設(shè)施在金融市場(chǎng)被復(fù)制后打開(kāi)。 發(fā)現(xiàn)里面大多是空方頭

14、寸。 等于是發(fā)債做空美國(guó)股市。 凱恩斯主義的失?。褐貍}(cāng)空頭。,這是從金融工程的角度看財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”，比傳統(tǒng)的金融理論更具體、準(zhǔn)確和更可觀察！ 操作含義：擴(kuò)張財(cái)政政策可能意味著對(duì)商業(yè)是個(gè)“利空”消息，商業(yè)股可能下跌！,26,PPT學(xué)習(xí)交流,第四節(jié) 選擇金融工具 - How to Choose The Right Financial Vehicles?,27,PPT學(xué)習(xí)交流,選擇金融工具的挑戰(zhàn),按照投資人的需要而選擇一種能夠準(zhǔn)確表達(dá)金融要素的金融工具； 按照投資人愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇能夠準(zhǔn)確擴(kuò)大或者縮小風(fēng)險(xiǎn)杠率的金融工具； 按照投資人對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的判斷而選擇能夠準(zhǔn)確表達(dá)頭寸的金融工具。,28

15、,PPT學(xué)習(xí)交流,金融工程師的婚禮 金融工具無(wú)所不在,假設(shè)你要結(jié)婚了，但是你首先要說(shuō)服太太：婚紗照我們不拍了。別急，你仍然愛(ài)她，但是有更有利可圖的辦法來(lái)表達(dá)你的浪漫。出同樣的錢(qián)，請(qǐng)一位現(xiàn)在還默默無(wú)聞的畫(huà)師來(lái)給你們畫(huà)一幅婚禮盛裝的油畫(huà)。這樣你們?nèi)匀粨碛屑o(jì)念婚禮的浪漫，同時(shí)又創(chuàng)造了一個(gè)期權(quán)：畫(huà)師、你和你太太三個(gè)人中間，只要有一個(gè)人將來(lái)出名了，那么這幅油畫(huà)就價(jià)值連城了。因?yàn)橛彤?huà)是比照片更好的金融工具，吸收更多市場(chǎng)信息，承載著更多有關(guān)畫(huà)師是否出名的不確定性。,同一信息可以用不同金融工具表達(dá)，不同金融工具含蓋的信息容量不同，在金融工具選擇時(shí)，盡量選擇能含蓋盡可能多有利信息的工具,29,PPT學(xué)習(xí)交流,選

16、擇的金融工具要能夠表達(dá)合適的要素,不同的金融工具表達(dá)的要素含義不同 例：金融工程師的婚禮 準(zhǔn)確理解投資組合表達(dá)了什么性質(zhì)的要素含義,30,PPT學(xué)習(xí)交流,保護(hù)多方頭寸的幾點(diǎn)建議,建議投資人買(mǎi)入股票的同時(shí)，買(mǎi)入一項(xiàng)該股票的賣(mài)方期權(quán)，該項(xiàng)賣(mài)方期權(quán)允許投資人在股票價(jià)格下跌時(shí)，按照原先購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格賣(mài)出股票。 建議投資人在買(mǎi)入該股票的同時(shí)，賣(mài)出一項(xiàng)該股票買(mǎi)方期權(quán)，該投資人承諾在股票價(jià)格上漲時(shí)，按照其原先購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格向其他投資人出售該公司股票。 建議投資人在買(mǎi)入該股票的同時(shí)，賣(mài)出一項(xiàng)買(mǎi)方期權(quán)，并用這筆收入買(mǎi)入一項(xiàng)賣(mài)方期權(quán)。,31,PPT學(xué)習(xí)交流,選擇的頭寸要能體現(xiàn)合適的風(fēng)險(xiǎn)杠桿,先選擇投資方向，然后選擇投資頭寸 組合的目的是排除不相關(guān)的頭寸 可以采用不同的風(fēng)險(xiǎn)杠桿來(lái)放大或縮小頭寸 例：索羅斯如何制造東南亞金融危機(jī) 賣(mài)出一個(gè)買(mǎi)權(quán)（敲定價(jià)10元），取得期權(quán)費(fèi) 利用上述期權(quán)費(fèi)買(mǎi)進(jìn)一個(gè)賣(mài)權(quán)（敲定價(jià)9元） 利用手中的資產(chǎn)或借入資產(chǎn)賣(mài)出，迫使市場(chǎng)價(jià)格降到8元 運(yùn)用對(duì)沖原理創(chuàng)造新的金融工具,32,PPT學(xué)習(xí)交流,本章總結(jié),根據(jù)自己的需要投資組合 利用頭寸分解技術(shù)對(duì)我們投資的標(biāo)的資產(chǎn)（金融工具）做客觀細(xì)致分析