企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)-以保潔為例(11.29改后) - 副本

1、企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)-以寶潔公司為例摘要企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的產(chǎn)物，它的作用在于能夠快速改變企業(yè)的價(jià)值，使企業(yè)在市場發(fā)展中更具競爭力。并購是公司資本運(yùn)作的重要手段，同時(shí)也是推動(dòng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的重要方式。從國外企業(yè)的發(fā)展史來看，西方國家已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購高潮，并且還有愈演愈烈之勢，在我國國內(nèi)隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企業(yè)界的并購風(fēng)潮也逐步興起。本文從企業(yè)并購的概述入手，對企業(yè)并購在國內(nèi)外的研究情況和企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提條件進(jìn)行分析研究并以美國寶潔公司為例，討論企業(yè)并購為企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)效應(yīng)，讓國內(nèi)的企業(yè)能更好地了解企業(yè)并購的有關(guān)內(nèi)容以及更好的借鑒經(jīng)驗(yàn)來成功實(shí)

2、現(xiàn)并購為本企業(yè)帶來更多利益.關(guān)鍵詞：企業(yè)并購，寶潔公司，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)1.引言1.1研究背景企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，其功效在于能夠迅速改變企業(yè)的價(jià)值，在行業(yè)競爭中更改力量對比。西方世界已經(jīng)經(jīng)歷了多次并購高潮，直至今天企業(yè)間的并購風(fēng)潮還是熱潮不退并有愈演愈烈之勢。在我國隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企業(yè)界的并購風(fēng)潮也潮起云涌，2009年中國并購市場共完成294起并購交易，同比增長59.8%，披露的并購金額達(dá)到331.47億美元，與2008年基本持平。2010年，在中國經(jīng)濟(jì)高速增長的帶動(dòng)下，在國家并購重組相關(guān)扶持政策的刺激下，中國并購市場實(shí)現(xiàn)了井噴式增長，全年各季度完成的并購數(shù)量較2009年各季度均

3、實(shí)現(xiàn)成倍增長，交易金額也不斷攀升。2011年中國并購市場共完成622起并購交易，同比增長111.6%，其中501起披露價(jià)格的并購交易總金額達(dá)到348.03億美元。這些數(shù)據(jù)表明企業(yè)并購已給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了深遠(yuǎn)的影響。1.2研究意義并購是現(xiàn)代企業(yè)資本運(yùn)作的重要手段之一，并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則是資本運(yùn)作這一外向型交易發(fā)展戰(zhàn)略的顯著體現(xiàn)，并極大地展示著資本運(yùn)作的技巧和魅力。但是企業(yè)在并購過程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素，這些因素來自于財(cái)務(wù)整合過程，并且會(huì)對企業(yè)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生影響。近年來我國企業(yè)界的并購熱潮雖然升溫較快，但是相比較西方企業(yè)來講，我國企業(yè)的并購歷史還比較短，大多數(shù)的企業(yè)對并購的作用理解的還不夠透徹，

4、并購對企業(yè)的影響特別是財(cái)務(wù)方面的影響如何也缺乏深入了解，容易導(dǎo)致企業(yè)在并購之后財(cái)務(wù)整合程度不足從而引起并購的失敗。所以借鑒西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購中如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的整合從而獲取財(cái)務(wù)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)對我國企業(yè)就格外重要，這也是我們對企業(yè)并購進(jìn)行深入研究的意義之所在。2 文獻(xiàn)綜述2.1國內(nèi)研究成果對于并購對企業(yè)財(cái)務(wù)效益影響的研究，我國學(xué)者在借鑒了國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實(shí)際情況對近年來國內(nèi)上市公司的并購行為所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效益問題進(jìn)行了分析探討，并作了相應(yīng)的實(shí)證研究。從總體來說，國內(nèi)學(xué)者在對并購企業(yè)財(cái)務(wù)效應(yīng)的研究中主要使用了事件研究法和并購前后財(cái)務(wù)情況分析比較法。事件研究法方面，在研究股價(jià)對于并購信息產(chǎn)生

5、的影響時(shí)，陳信元、張?zhí)镉嘁?997年有并購行為的公司為樣本，以并購公告前10天至公告后20天這一時(shí)間段為窗口，計(jì)算股價(jià)的超額收益率，結(jié)果顯示這項(xiàng)數(shù)據(jù)并不高，那么就意味著公司的收益并不顯著，這里面更深層次的意義是企業(yè)的行為只能使其獲得短期收益但是卻不能提高企業(yè)長期的價(jià)值，公司股東難以在并購行為中獲益，但是其所并購公司的股東卻可以收益，所以在此時(shí)采取并購行為，公司所遭遇的阻力將比較大。還有專家通過財(cái)務(wù)比較分析法對企業(yè)并購行為進(jìn)行分析，原紅旗、吳星宇用每股收益、凈資產(chǎn)收益率、投資收益占總利潤比率以及負(fù)債率等四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)對1997年以后重組的公司進(jìn)行了實(shí)證研究，其結(jié)果顯示重組是有效的，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也

6、是比較樂觀的，但重組前后的業(yè)績變化與重組各方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系無關(guān)。楊安華博士在其著作中對我國上市公司的價(jià)值效應(yīng)也作了相應(yīng)分析，在其看來企業(yè)并購的短期價(jià)值是只有其公司內(nèi)部人員才能獲取的短期收益，只有那些中長期的并購?fù)顿Y才算是具有真正投資價(jià)值的標(biāo)的。2.2國外研究成果企業(yè)并購在以美國為代表的西方國家已經(jīng)有上百年的歷史，先后掀起了五次舉世聞名的并購浪潮。從西方國家的情況來看，企業(yè)并購對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。而西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對企業(yè)并購的研究，也為并購的發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Healy、Palepu以1979年1月至1984年6月期間美國50家最大的并購公司為樣本，通過以不受行業(yè)平均報(bào)酬影響

7、的經(jīng)營現(xiàn)金流量為指標(biāo)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)回報(bào)率有明顯提高之勢。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家ulherin、Boone以1990-1999年59個(gè)行業(yè)中1305家并購企業(yè)為研究樣本，并對收購和剝離這兩種完全相反的并購活動(dòng)進(jìn)行了比較研究，發(fā)現(xiàn)收購和剝離具有顯著的行業(yè)集中性，并且發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)與并購的相對規(guī)模是直接相關(guān)的。由此可見，西方國家對于企業(yè)并購行為的研究較之我國更加成熟，而且從其研究中可以發(fā)現(xiàn)，并購行為對企業(yè)財(cái)務(wù)績效、企業(yè)價(jià)值是有顯著影響的。3企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)的前提條件及如何界定3.1企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提條件企業(yè)進(jìn)行并購的主要?jiǎng)右蛑皇钱a(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)，然而根據(jù)上節(jié)中對國內(nèi)外

8、研究現(xiàn)狀的分析可以看到并不是所有的并購都能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)，財(cái)務(wù)效應(yīng)的產(chǎn)生需要具備相關(guān)的前提條件，具體如下：3.1.1發(fā)起并購的企業(yè)要具備充足而自由的現(xiàn)金流當(dāng)發(fā)起并購的企業(yè)資金充裕，且在本企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)缺乏適合的投資機(jī)會(huì)，出現(xiàn)企業(yè)資金相對過剩的狀況時(shí)，收購公司才有向目標(biāo)企業(yè)提供較低成本內(nèi)部資金的可行性。3.1.2欲并購的目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足情況欲并購的目標(biāo)企業(yè)所從事行業(yè)的需求應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)不斷增長趨勢，這時(shí)它需要更多的資金投入來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)的市場占有率，或者此類企業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，資本投入不足，資金積累不夠，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此從外界獲取大量資金比較困難或資金成本較高，企業(yè)因?yàn)槭艿劫Y金源的

9、限制很難向前發(fā)展，所以他們也愿意通過并購方式來獲得低成本的內(nèi)部資金。3.1.3發(fā)起并購企業(yè)與欲并購目標(biāo)企業(yè)的資金分布要求是非相關(guān)的雖然在前兩個(gè)條件中提到盡管存在一方企業(yè)的資金多余，投資機(jī)會(huì)較少；另一方企業(yè)行業(yè)投資機(jī)會(huì)較多，資金不足，但是只有當(dāng)一方具有較多的自由資金而同時(shí)另一方企業(yè)缺乏資金時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)最大的財(cái)務(wù)效應(yīng)，否則并購財(cái)務(wù)效應(yīng)將會(huì)受到限制。3.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的界定企業(yè)并購?fù)ㄟ^協(xié)同效應(yīng)來創(chuàng)造價(jià)值，即通過并購雙方的資源共享、能力和知識的轉(zhuǎn)移來提升并購后雙方的綜合價(jià)值，企業(yè)收購可以使并購企業(yè)有效地控制目標(biāo)企業(yè)的資源，重新配置兩家企業(yè)的資源，提高資產(chǎn)的收益率?？梢哉f，協(xié)同效應(yīng)既是判斷并購可行性的基

10、礎(chǔ)，也是制定交易價(jià)格的依據(jù)，從一定程度上說，甚至決定著并購的成敗。美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克賽羅沃在其著作中曾指出“協(xié)同效應(yīng)”必須放到競爭環(huán)境中去考慮，它應(yīng)該是合并后公司整體效益的增長超過市場對目標(biāo)公司及收購公司作為獨(dú)立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分。因此企業(yè)并購至少要滿足下面兩點(diǎn)中的一點(diǎn)才算是獲得了協(xié)同效應(yīng)或并購收益：（1）收購者必須能夠進(jìn)一步限制當(dāng)前及潛在的競爭對手在投入市場、生產(chǎn)過程或產(chǎn)出市場上對收購公司及目標(biāo)公司的競爭威脅；（2）收購者必須能夠開拓新的市場或侵占其競爭對手的市場而令競爭對手無法做出回應(yīng)。4企業(yè)并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)與其實(shí)現(xiàn)方式4.1利潤增加通過企業(yè)間的并購來獲取利潤增加的財(cái)務(wù)效應(yīng)主要從

11、兩個(gè)方面體現(xiàn)出來：第一是營業(yè)收入的增加，企業(yè)進(jìn)行并購的重要原因之一是因?yàn)檎虾蟮钠髽I(yè)可能會(huì)有更多的總營業(yè)收入。而增加的營業(yè)收入主要來源于市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢和對市場控制力的增強(qiáng)等方面，這是因?yàn)椋浩髽I(yè)并購后在市場營銷方面肯定會(huì)改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等情況；還有一些企業(yè)能夠通過并購獲得技術(shù)和行業(yè)方面的戰(zhàn)略優(yōu)勢，改善企業(yè)動(dòng)蕩的環(huán)境局面，增加企業(yè)的生機(jī)和活力；企業(yè)通過并購而增大其市場力量，致使對市場的控制能力增強(qiáng)。第二是產(chǎn)品成本的降低。企業(yè)經(jīng)過并購整合后，經(jīng)營效率肯定比獨(dú)立經(jīng)營時(shí)要有很大的提高，這一點(diǎn)可以通過以下三方面體現(xiàn)出來：首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。兼并前兩個(gè)

12、獨(dú)立的企業(yè)可能至少其中一家沒有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過剩， 因此通過兼并整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，對相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易實(shí)現(xiàn)，從而降低管理成本和技術(shù)開發(fā)成本。最后是對于其他已有資源的統(tǒng)籌利用。例如生產(chǎn)日期或銷售日期不同的產(chǎn)品在倉儲時(shí)間上對庫房的充分利用，從而降低單位內(nèi)的存貯成本等。仁和藥業(yè)對泰力士的并購案例就充分體現(xiàn)了這一效應(yīng)。4.1.1并購雙方基本情況（1）泰力士公司的前身系南昌航天科技集團(tuán)，創(chuàng)建于1979年， 江西航天泰力士藥業(yè)有限公司是一家以醫(yī)藥科研生產(chǎn)為根本，集科、工、貿(mào)于一體，產(chǎn)、供、銷一條龍的國有企業(yè)改制而成的現(xiàn)代化民營醫(yī)藥公司。公司的主

13、營業(yè)務(wù)包括：片劑、散劑、顆粒劑、硬膠囊劑以及食品的生產(chǎn)和銷售。公司在20032004 年的主營業(yè)務(wù)曾達(dá)到3.4 億元的水平， 但2005 年有大幅度下跌，自2006 年起又逐漸增長，到2008 年已經(jīng)恢復(fù)到20032004 年的水平，隨后又開始下滑。由此可見公司的經(jīng)營業(yè)績是起伏不定的，發(fā)展是缺乏活力的，這也是該公司走上出售控股權(quán)之路的主要原因。（2）仁和藥業(yè)的全稱為仁和藥業(yè)股份有限公司，屬于中藥材及中成藥加工行業(yè)，公司的前身系九江化纖股份有限公司。目前仁和藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售中西藥及與保健相關(guān)的產(chǎn)品，包括膠囊劑、顆粒劑、片劑、栓劑、軟膏劑、搽劑等藥品以及健康相關(guān)產(chǎn)品，在市場上已經(jīng)有了較強(qiáng)

14、的競爭力。仁和藥業(yè)上市前后幾年的業(yè)績有了巨大的增長， 主營業(yè)務(wù)收入2007 年與2006 年相比，增長了631.8%，其中2005 年比上年增長了149.4%，20052007 年三年平均增長幅度為每年98%，公司凈利潤的年增長率也達(dá)到了74%，公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率都達(dá)到了一個(gè)較高的水平，與同行業(yè)的泰力士相比較形成了鮮明的對照。仁和藥業(yè)2009 年8 月收購兼并了泰力士公司，這次并購使仁和藥業(yè)取得了較好的協(xié)同效應(yīng)。4.1.2利潤增加的實(shí)現(xiàn)（1）營業(yè)收入的增加。2008 年12 月31 日，仁和藥業(yè)的營業(yè)收入為88195.24 萬元， 公司于2009 年8 月實(shí)現(xiàn)并購，至2009 年末公

15、司的營業(yè)收入增加到了98276.97 萬元，之后的一年至2011 年的9 月，營業(yè)收入都有了大幅的提升。營業(yè)收入的增加主要來源于并購后市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢和對市場控制力的增強(qiáng)等，是企業(yè)并購財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)之一。（2）產(chǎn)品成本的下降。2008 年12 月31 日，仁和藥業(yè)的產(chǎn)品成本為40052.96 萬元，2009 年并購的當(dāng)年產(chǎn)品成本稍有上升，這是因?yàn)槠髽I(yè)收購之后需要一定的整合階段，并購擴(kuò)大了公司的規(guī)模，同時(shí)也會(huì)增加了產(chǎn)品的種類和數(shù)量，成本必會(huì)有所上升，到了2010 年末，產(chǎn)品成本下降到了38494.85，則說明財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)發(fā)揮作用。4.2籌資效應(yīng)籌資是處于高速成長期的企業(yè)共同面臨的一個(gè)難

16、題，而解決這個(gè)難題最有效的方法就是并購一家具有大量盈余資金但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，通過獲得它的資金來彌補(bǔ)自身資金不足，通過這樣的合并就會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購企業(yè)比率較小時(shí)，作為兼并收益近似值支付給被收購企業(yè)的溢價(jià)比率就會(huì)較高。有效市場條件下，企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的反映是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門經(jīng)過改組后管理費(fèi)用降低，這些都是并購籌資的有利條件。另外一旦并購成功，對企業(yè)負(fù)債能力的評價(jià)就不再以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這樣做的一個(gè)后果就是造成企業(yè)間負(fù)債能力

17、的轉(zhuǎn)移，使高負(fù)債企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低負(fù)債企業(yè)之中，對于低信用等級企業(yè)來說對其提高償債能力和進(jìn)行外部融資都提供了極大的便利。4.3合理避稅合理的并購行為可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)避稅效應(yīng)，這種效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是通過不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異來實(shí)現(xiàn)的。在日常經(jīng)濟(jì)生活中，為了鼓勵(lì)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府會(huì)采取一些經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策，比如在不同的行業(yè)、地區(qū)針對不同類型的企業(yè)采用不同的所得稅率。對跨行業(yè)、距地區(qū)企業(yè)進(jìn)行并購，再運(yùn)用合理的避稅手段，就可以達(dá)到減少納稅的目的。稅法中的虧損遞延條款也是促使一些企業(yè)購買虧損企業(yè)的一個(gè)主要?jiǎng)右颍e一個(gè)簡單的例子就可以看出這種行為帶給企業(yè)的好處，如果某公司在當(dāng)年發(fā)生了虧損，那么其就可以根

18、據(jù)國家的相關(guān)政策免交當(dāng)年的所得說，同時(shí)如果這種虧損行為遞延，就可以用來抵扣以后幾年的盈余，所以這樣算來對一些盈利比較大的企業(yè)來說還是有利可圖的，這些盈利較大的企業(yè)會(huì)考慮把累積虧損數(shù)量比較大的企業(yè)作為其采取并購行為的對象，從而達(dá)到合理避稅的目的。4.4資金成本企業(yè)獲取資本的渠道簡單說來就是有兩種方式，一種是從內(nèi)部獲取另外一種則是從外部獲取，由于內(nèi)部獲取資本不會(huì)產(chǎn)生額外的利息等資本使用成本，所以對企業(yè)來說從內(nèi)部獲取其生產(chǎn)和發(fā)展所需的資本是其首選的融資方式，但是如果內(nèi)部資金比較匱乏難以滿足企業(yè)的需要的話，企業(yè)就需要通過其他方式來嘗試能否擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)部資金的規(guī)模，引進(jìn)資金為自己所用了，企業(yè)所要采取的方式

19、就是企業(yè)合并，通過兼并其他企業(yè)獲取具有更多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，使控股企業(yè)的投資成本下降也是企業(yè)合并所能夠帶來的一種積極效應(yīng)。4.5買殼上市公司上市意味著企業(yè)獲得了一個(gè)穩(wěn)定的融資渠道。因?yàn)槌绦蚝蜅l件的限制，使一些優(yōu)秀的公司不能上市，這就限制了企業(yè)的發(fā)展。而使企業(yè)具備上市資格的“殼”是一種稀缺資源，具備這種殼的公司一般是擁有和保持上市資格，業(yè)績一般或無業(yè)績，總股本或流通股本規(guī)模較小，股價(jià)較低的上市公司。而非上市公司通過收購上市公司股權(quán)取得上市資格，實(shí)現(xiàn)低成本的“買殼上市”無疑是一條捷徑，它為企業(yè)價(jià)值的增加和融資、再融資以及進(jìn)一步發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)。近些年來，通過收購股份而在滬深交易所成功實(shí)現(xiàn)買殼上市

20、的公司有很多，三聯(lián)商社對鄭百文的收購就是一起典型的借殼上市案例?？刻摌?gòu)盈利的鄭州百文集團(tuán)于1995年1月在上海證券交易所上市(證券簡稱鄭百文、證券代碼600898)，由于上市后繼續(xù)虧損，最終被證監(jiān)會(huì)查處。于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“殼資源”被經(jīng)營有方的同鄭百文一樣以家電批發(fā)與零售為主的山東最大家電連鎖企業(yè)三聯(lián)集團(tuán)相中，2000年5月，三聯(lián)集團(tuán)與鄭百文主要債權(quán)人信達(dá)公司協(xié)商，在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，三?lián)集團(tuán)成功地對鄭百文實(shí)行了并購。2001年12月31日，鄭百文集團(tuán)將所持國家股的50轉(zhuǎn)讓給三聯(lián)，2002年6月25日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將67610個(gè)股東持有的839

21、38776股鄭百文股份過戶至三聯(lián)集團(tuán)，三聯(lián)集團(tuán)共持有9837771萬股，占公司股份總數(shù)的4979，為鄭百文的第一大股東。2002年一季度鄭百文業(yè)績開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司每股凈資產(chǎn)從一633元增至約l元，中報(bào)業(yè)績則繼續(xù)保持盈利，中期每股收益00589元。到2002年底，鄭百文實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1256億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤208048萬元。2003年7月10日，上海證券交易所正式發(fā)出通知，同意鄭百文股票7月18日在上證所恢復(fù)上市，股票簡稱“鄭百文”，代碼為600898。4.6資金杠桿一家企業(yè)對另一家企業(yè)進(jìn)行并購，在并購?fù)瓿?，該企業(yè)成為目標(biāo)企業(yè)的控股公司之后，這家控股公司所具備的負(fù)債能力就會(huì)發(fā)生類似于杠桿一樣

22、的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過企業(yè)并購，控股公司的規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大，可以獲得更多資源，其負(fù)債的能力也會(huì)有所提高，進(jìn)而使其控制的資產(chǎn)和收益都會(huì)大大增加。例如作為最高層次的母公司用十萬元對子公司投資，那么這筆款項(xiàng)的構(gòu)成就是其有一半屬于股東權(quán)益，另一半則是負(fù)債，此時(shí)假定其子公司的負(fù)債率同它一樣那么就可以形成翻番，它的資產(chǎn)也就是二十萬元，如果再用這些錢進(jìn)行投資，在同樣負(fù)債率的情況下，又可以形成四十萬元，從整個(gè)控股公司的情況來看，其所付出的原始資本才五萬元，通過這五萬元得到的是四十萬元的資產(chǎn)，這就是并購行為中出現(xiàn)的杠桿效應(yīng)。4.7時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值也屬于財(cái)務(wù)效應(yīng)的一種，其發(fā)生的原因在于由于并購使企業(yè)投資的周期縮短或者節(jié)省而

23、導(dǎo)致成本的下降，獲取了財(cái)政收益，其表現(xiàn)體現(xiàn)在第一，企業(yè)希望擴(kuò)大生產(chǎn)能力是因?yàn)槠湔J(rèn)為自己遇到的是一個(gè)盈利的機(jī)會(huì)，企業(yè)并購獲得的是現(xiàn)有生產(chǎn)力，所以很容易抓住這種機(jī)會(huì)。而曠日持久的建設(shè)則需要面臨兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一方面因?yàn)樵牧霞皺C(jī)器設(shè)備的供給出現(xiàn)短缺而導(dǎo)致的成本的增長。另一方面也可能因?yàn)楫a(chǎn)品的需求規(guī)?？s小而導(dǎo)致整體價(jià)格出現(xiàn)下滑的趨勢。如果企業(yè)所面臨的生產(chǎn)和銷售環(huán)境存在著通脹壓力，那么隨著時(shí)間的逐漸增長會(huì)出現(xiàn)同量貨幣購買力逐漸降低的情形，如果出現(xiàn)這樣的情況，也就意味著企業(yè)如果想購買相同的生產(chǎn)要素，其所要付出的成本就會(huì)越高。5企業(yè)并購案例分析-以保潔為例5.1企業(yè)并購背景寶潔公司成立于18 3 7 年，它

24、最初是由英格蘭移民威廉 波克特和愛爾蘭移民詹姆斯 甘保在美國共同出資注冊，并以兩個(gè)人的名字命名的。經(jīng)過一百多年的艱苦努力，寶潔公司已發(fā)展成為世界上最大的日用消費(fèi)品制造商和經(jīng)銷商之一，因?yàn)槌晒Φ亩啻尾①彑o論是銷售額還是利潤它在同行業(yè)中都遙遙領(lǐng)先（如下圖所示）。它在全世界8 0多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有工廠及分公司，產(chǎn)品暢銷160多個(gè)國家和地區(qū)，寶潔公司經(jīng)營著300多個(gè)品牌的產(chǎn)品，這其中包括食品、紙品、洗滌用品、化妝品等，其中有13 個(gè)品牌年銷售額超過10 億美元。經(jīng)營成績的取得和規(guī)模的不斷擴(kuò)大與寶潔公司的多次成功并購有著直接關(guān)系，而在屢次并購中涉及金額最多的也是對寶潔公司發(fā)展壯大最具影響力的還是2005

25、年并購全球最大的剃須刀及電池生產(chǎn)商吉列公司，這在當(dāng)時(shí)是全球最大的一起并購案例，整個(gè)交易金額高達(dá)570億美元。PG（寶潔）KMB（金佰利）CL（高露潔）AVP（雅芳）EL（雅詩蘭黛）SP（科博）ACV（卡爾福）寶潔公司與同行業(yè)銷售額比較圖寶潔公司與同行業(yè)利潤率比較圖吉列公司成立于1901年，總部設(shè)在波士頓，與寶潔合并前有雇員3萬人，主要從事剃須產(chǎn)品、電池和口腔清潔衛(wèi)生產(chǎn)品的生產(chǎn)，2004年第四季度盈利4.75億美元。在產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)上，寶潔的產(chǎn)品諸如汰漬、幫寶適和伊卡璐等品牌主要將目光瞄準(zhǔn)了女性用品市場，而吉列的主打產(chǎn)品剃須刀則占領(lǐng)了全球80%以上的男性日用品市場份額，寶潔對吉列的并購預(yù)示著寶潔開始

26、向男性用品市場發(fā)起進(jìn)攻，也預(yù)示著兩大日用品巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,這也是對企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)中資金增值效應(yīng)的一個(gè)生動(dòng)詮釋。5.2財(cái)務(wù)整合過程寶潔與吉列的并購交易于2005年1月28日公布，根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，收購將以換股方式進(jìn)行，即每1股吉列股票可換得0.975股寶潔股票。以交易公布前一日寶潔55.32美元的收盤價(jià)計(jì)算，在這筆交易中對吉列股票的估值為每股53.94美元，比吉列前一日收盤價(jià)45.85美元高出18%。交易宣布當(dāng)日，吉列股價(jià)飆升12.9%，沖至51.60美元，創(chuàng)52周最高。5.3整合后企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比并購?fù)瓿珊螅瑢殱嵐镜哪赇N售額和利潤均大幅增長（附寶潔公司2006年財(cái)務(wù)報(bào)表），據(jù)初步估算合并

27、交易所產(chǎn)生的收入和成本財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)約為140億美元至160億美元，同時(shí)這一并購為吉列公司的最大股東傳奇投資者華倫一巴菲特帶來了近16億美元的稅前收益。寶潔公司合并收益表（單位：億）年度截止2006年12月31日1銷售凈額5032已售產(chǎn)品成本1783營銷、推售和行政管理費(fèi)用354經(jīng)營收益32155利息費(fèi)用126其他收益，凈額197所得稅前收益34178所得稅8549凈收益25626結(jié)語通過對寶潔公司并購史的分析研究可以看出，寶潔公司正是憑借一次次成功的企業(yè)并購擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了實(shí)力的不斷發(fā)展與壯大。尤其是在與吉列的并購中，通過兩大日用品生產(chǎn)商的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成功的實(shí)現(xiàn)了資本增值。當(dāng)然，企業(yè)的并購也是利弊并存的，在實(shí)施企業(yè)并購的過程中也要多加注意，因?yàn)槿魏尾①徯袨闊o論進(jìn)行的多么謹(jǐn)慎都是會(huì)有商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的，并購的目的是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)更大的發(fā)展而不是使企業(yè)陷入危機(jī)之中。通過整篇論文可以看出，適合的成功的并購對于企業(yè)的發(fā)展壯大有著事半功倍的作用，是企業(yè)很好的選擇