利率期貨(精).ppt

1、期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-2,利率期貨,利率期貨的發(fā)展 短期利率期貨的規(guī)格 長期利率期貨的規(guī)格 利率期貨的評(píng)價(jià) 利率期貨的運(yùn)用,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-3,利率期貨的發(fā)展概況,利率期貨可說是發(fā)展最成功的期貨，以2007年而言，10大期貨與選擇權(quán)契約中，利率期貨就占7個(gè)。 利率期貨的交易值大約占整體期貨市場規(guī)模的一半。 全球交易量前20大利率類契約，主要集中於CME、CBOT、EUREX及EURONEXT等4個(gè)交易所 。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-4,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-5,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利

2、率期貨,7-6,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-7,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-8,CME國庫券期貨的報(bào)價(jià)與最小跳動(dòng)單位,國庫券期貨的報(bào)價(jià)係根據(jù)國際貨幣市場指數(shù)(IMM指數(shù))進(jìn)行報(bào)價(jià)，IMM指數(shù)等於100減國庫券的貼現(xiàn)殖利率(discount yield)： IMM指數(shù) = 100.00 y (7-1) 價(jià)格的最小跳動(dòng)(升降)單位是0.5個(gè)基本點(diǎn)(0.005%)，換算為最小跳動(dòng)值為12.5美元(1,000,000 0.005% 90/360)。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-9,國庫券期貨的交易損益,若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據(jù)

3、賣出與買進(jìn)的價(jià)差來計(jì)算交易損益。 交易損益 = (賣出價(jià)格 買進(jìn)價(jià)格) $2,500(7-3) 或 = (賣出價(jià)格 買進(jìn)價(jià)格) 0.005 $12.5,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-10,歐洲美元期貨,歐洲美元存款(Eurodollar Deposit)係指存放於美國境外銀行的美元存款，這些銀行包括美國境外的外國銀行以及美國銀行的海外分行。 因?yàn)閭惗厥菤W洲美元的最主要市場，所以利率報(bào)價(jià)係以倫敦銀行間拆款利率(LIBOR)為準(zhǔn)。 報(bào)價(jià)方式亦採IMM指數(shù)報(bào)價(jià)，其報(bào)價(jià)為： IMM指數(shù) = 100.00 LIBOR(7-4) 到期未平倉契約採現(xiàn)金交割。,期貨選擇權(quán) Chapter 7

4、利率期貨,7-11,我國的30天期利率期貨,契約之標(biāo)的資產(chǎn)為面額新臺(tái)幣100,000,000元之30天期融資性商業(yè)本票。 契約之報(bào)價(jià)以百分比為報(bào)價(jià)單位，報(bào)價(jià)方式為100減利率。 契約最小升降單位為0.005，換算價(jià)值約為新臺(tái)幣411元($100,000,0000.005%30/365=410.9589)。 到期未平倉契約採現(xiàn)金交割。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-12,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-13,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-14,CBOT長期公債期貨的交易損益,若持有部位在到期前就沖銷掉（平倉出場），則根據(jù)賣出與買進(jìn)的價(jià)差來計(jì)算交易損益

5、： 交易損益 = (賣出價(jià)格 買進(jìn)價(jià)格) $1,000(7-5) 或 = (賣出價(jià)格 買進(jìn)價(jià)格) 1/32 $31.25,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-15,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-16,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-17,債券期貨的發(fā)票金額（交割價(jià)款）,為反映各種可交割債券的價(jià)值，並避免賣方均採用同一種債券進(jìn)行交割，交易所會(huì)決定一種用來調(diào)整債券價(jià)值的轉(zhuǎn)換因子(conversion factors)，並用它來計(jì)算交割價(jià)款。 交割時(shí)，買方必須支付給賣方的價(jià)款，稱為發(fā)票金額(invoice amount)。發(fā)票金額係根據(jù)下面公式計(jì)算： 發(fā)票金額

6、 = $100,000 DP CF + AI(7-7),期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-18,轉(zhuǎn)換因子,由於可交割債券的種類有很多，為求交割的公平性。交易所設(shè)計(jì)一種轉(zhuǎn)換因子的機(jī)制，透過轉(zhuǎn)換因子來計(jì)算各種可交割債券相對(duì)於虛擬債券的轉(zhuǎn)換比例。 可交割債券轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算公式為 (7-8),期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-19,影響轉(zhuǎn)換因子的因素,可交割債券的票面利率（影響利息流量） 。 虛擬標(biāo)的債券的票面利率（影響折現(xiàn)率）。 距到期日的期數(shù)。 從表7-6及公式(7-8)，我們可以發(fā)現(xiàn)： 當(dāng)票面利率期貨契約利率時(shí)，轉(zhuǎn)換因子1 當(dāng)票面利率期貨契約利率時(shí)，轉(zhuǎn)換因子1 當(dāng)票面利率

7、期貨契約利率時(shí)，轉(zhuǎn)換因子1,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-20,最便宜交割債券,所謂最便宜交割債券（CTD債券），係指可以使賣方產(chǎn)生最大交割利益的債券。 第 i 種債券的交割利益，可表示如下： 交割利益 = 賣方收取的交割價(jià)款 買進(jìn)交割債券的成本 = DP CFi + AIi ( Pi + AIi ) = DP CFi Pi(7-9),期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-21,我國的10年期公債期貨,契約之標(biāo)的資產(chǎn)為面額新臺(tái)幣5,000,000元，票面利率3%的10年期公債。 可交割債券為距到期日711年的政府公債。 到期末平倉契約採實(shí)物交割。 契約之報(bào)價(jià)採百元報(bào)價(jià)。

8、契約最小升降單位為0.005(0.5bp)，換算價(jià)值為新臺(tái)幣250元($5,000,000 0.005%)。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-22,利率期貨的評(píng)價(jià),由於持有債券沒有倉儲(chǔ)成本、運(yùn)輸成本及保險(xiǎn)成本，因此，持有成本為融通成本，亦即 C = r。而持有債券會(huì)有利息收入，利息收入將減少持有債券現(xiàn)貨的成本，故(C y)為淨(jìng)持有成本。 利率期貨的評(píng)價(jià)公式可表示為 F = S 1 + (r y) t / 365 (7-10),期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-23,利率期貨的運(yùn)用,套利 投機(jī) 價(jià)差交差 避險(xiǎn) 調(diào)整債券的存續(xù)期間 從事資產(chǎn)配置,期貨選擇權(quán) Chapter

9、 7 利率期貨,7-24,利用利率期貨套利,當(dāng)F S 1 + (r y) t/365 時(shí)，隱含期貨價(jià)格相對(duì)高估，而現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)低估，故套利者可以採取買進(jìn)持有策略。 反之，當(dāng)F S 1 + (r y) t/365 時(shí)，隱含期貨價(jià)格相對(duì)低估，而現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)高估，故套利者可以採取反向買進(jìn)持有策略。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-25,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-26,利用利率期貨投機(jī),若投機(jī)者認(rèn)為未來利率將下跌(預(yù)期債票券價(jià)格將上漲)，可買進(jìn)利率期貨。 反之，若投機(jī)者認(rèn)為未來利率將上升(預(yù)期債票券價(jià)格將下跌)，可放空利率期貨。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期

10、貨,7-27,利率期貨的價(jià)差交易,國庫券期貨的市場內(nèi)價(jià)差交易 國庫券中長期公債期貨的價(jià)差交易 中期長期公債期貨的價(jià)差交易 國庫券歐洲美元期貨的價(jià)差交易,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-28,國庫券中長期公債期貨的價(jià)差交易,利用殖利率曲線的變化，進(jìn)行利率期貨價(jià)差交易的原理： 預(yù)期殖利率曲線會(huì)變平坦時(shí)，意味著長天期殖利率相對(duì)於短天期殖利率將下降，所以應(yīng)該買進(jìn)中長期公債期貨，而賣出國庫券期貨。 預(yù)期殖利率曲線會(huì)變陡峭時(shí)，意味著長天期殖利率相對(duì)於短天期殖利率將上升，所以應(yīng)該賣出中長期公債期貨，而買進(jìn)國庫券期貨。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-29,國庫券中長期公債期貨的價(jià)

11、差交易釋例,某交易者認(rèn)為末來殖利率曲線會(huì)變得較陡峭，而賣出長期公債期貨，並買進(jìn)國庫券期貨。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-30,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-31,NOB與Ted,中期公債對(duì)長期公債期貨的市場間價(jià)差交易，簡稱為NOB (notes over bonds)。 國庫券期貨與歐洲美元存款期貨的價(jià)差交易，又稱之為泰德價(jià)差(Ted spread)交易。此種價(jià)差交易主要係利用利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化來進(jìn)行。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-32,債券投資之避險(xiǎn),(7-11),期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-33,利用利率期貨避險(xiǎn)的釋例,例題8 A公司持有現(xiàn)貨價(jià)值10,000,000美元的公債，存續(xù)期間為7.75年，而市場上CBOT之10年期公債期貨的存續(xù)期間為9.05年，期貨報(bào)價(jià)為95-06（契約價(jià)格為面額的95.1875%），則A公司該放空的契約數(shù)量是多少？ Ans： 根據(jù)存續(xù)期間為基礎(chǔ)，所計(jì)算的期貨避險(xiǎn)口數(shù)是89.96，因此，A公司應(yīng)放空90口公債期貨。,期貨選擇權(quán) Chapter 7 利率期貨,7-34