中長期籌資管理.ppt

1、2020/8/9,1,專題3: 中長期籌資管理,投資于知識總能得到最好的收益。 本杰明富蘭克林,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,2020/8/9,2,內(nèi)容提要,企業(yè)籌資管理的幾個基本問題 股權融資 債權融資 課堂討論題： 為什么中國企業(yè)將普通股融資作為最廉價的融資手段？,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,2020/8/9,3,企業(yè)籌資管理的幾個基本問題,一、幾個基本概念 1、關于籌資渠道、籌資方式 籌資渠道：財政、銀行、非銀行金融機構、外國資本、社會資金 籌資方式：發(fā)行股票（普通股）、非股票形式的直接投資

2、、發(fā)行債券、借款、融資租賃、企業(yè)內(nèi)部積累（內(nèi)部籌資）,2020/8/9,4,2、自有資金與借入資金,自有資金： 企業(yè)投資者自有資金、歸屬企業(yè)業(yè)主的權益 實收資本(股本)、資本公積、盈余公積、未分配利潤 借入資金： 除自有資金以外的權益都是債務資金 借款、欠款、融資租賃 區(qū)分長、短期資本的概念,2020/8/9,5,二、企業(yè)籌資基本目的,企業(yè)創(chuàng)立時籌資 發(fā)展中規(guī)模擴大、技術進步需要籌措資金 償還債務 經(jīng)營周轉,2020/8/9,6,三、企業(yè)籌資的基本原則,適量籌措、按需籌措 測算需求量、按需籌措 適時籌措 成本最小原則 在同類籌資方式下比較把握 結構合理原則 資本結構適度,2020/8/9,7,

3、股權融資,吸收直接投資 發(fā)行普通股籌資 優(yōu)先股籌資,2020/8/9,8,一、吸收直接投資,1、種類：國家投資、法人投資、個人投資、 外商投資 2、出資方式 現(xiàn)金 實物 無形資產(chǎn) 土地使用權,2020/8/9,9,3、吸收直接投資的利與弊,優(yōu)點 提高負債能力 降低財務風險 成為推動企業(yè)發(fā)展的動力來源 缺點 資本成本較高 吸收直接投資比較容易分散企業(yè)的控制權,2020/8/9,10,二、發(fā)行普通股籌資,1、普通股的概念 在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何優(yōu)先權的股票。 2、權益資本的列示 （1）、股本與資本公積 （資本盈余） （2）、盈余公積與未分配利潤（留存收益）,2020/8/9,11,示例,麗

4、達公司成立時按面值1元的價格對外發(fā)行10,000股,五年后公司累計盈利100,000元,其中計提盈余公積20,000元,至今未分配股利.第五年的權益帳戶如下:,第六年公司增發(fā)新股10,000股,每股價格20元, 發(fā)行新股對資產(chǎn)負債表的影響如何?,2020/8/9,12,發(fā)行新股前后的每股帳面價值？ 發(fā)行前每股帳面價值=110,000/10,000=11 發(fā)行后每股帳面價值=310,000/20,000=15.5,2020/8/9,13,3、普通股股東的權利,投票表決權 按比例分享股利權 清算時，分享剩余財產(chǎn)權 新發(fā)行股票的優(yōu)先購買權,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：1

5、75569632,2020/8/9,14,4、股利的特點,除非董事會宣布發(fā)放股利，否則股利不會成為公司的一項義務 股利沒有抵稅功能,2020/8/9,15,5、發(fā)行普通股籌資利弊分析,利： 沒有固定負擔 沒有到期日，可以永久使用 能夠增加企業(yè)信用價值，增強負債能力 弊： 控制權分散 籌資的資本成本較高（發(fā)行費用、風險、紅利稅后支付）,2020/8/9,16,6、上市的好處,股票流通 知名度 社會化評價 股價波動信息對管理當局的指導意義,2020/8/9,17,7、上市的壞處,CPA對上市公司的審計檢查更為嚴格，會計信息披露的要求更高，可能會一定程度上泄漏企業(yè)的商業(yè)機密 上市后可能會增加成本（例

6、如，審計費用的增加） 上市公司增資配股后，負債率下降，提高資本利潤率的壓力很大,2020/8/9,18,8、A股上市的基本條件,上市發(fā)行股份已募足，并間隔一年以上 最近三年連續(xù)盈利，并可向股東支付股利 公司最近三年財務會計文件無虛假記載 公司預期利潤率可達銀行存款利率 向證監(jiān)會提供前三年的會計報表，國企改制上市要提供剝離前的報表和剝離后的模擬報表 證監(jiān)會的規(guī)定苛刻、多變（股份公司必須有獨立的商標權、技術使用權）,2020/8/9,19,9、我國上市的有關法律規(guī)定,同股同權、同股同利 發(fā)行價格面值 發(fā)起人持有的股份三年內(nèi)不得轉讓，董事、監(jiān)事、經(jīng)理的股份任職期間內(nèi)不得轉讓 公司不得收購本公司股票

7、除非減資或與其他公司合并,2020/8/9,20,三、優(yōu)先股籌資,1、類型 按優(yōu)先股的應付股利：累計與非累計 按是否參與經(jīng)營決策：參與和非參與 2、無限期推遲支付優(yōu)先股股利的利弊 利： 未付的優(yōu)先股股利不屬于債務 累計優(yōu)先股股利沒有利息 弊： 普通股股東也必須放棄股利 一段時間沒發(fā)放股利，優(yōu)先股股東自動擁有表決權,2020/8/9,21,3、優(yōu)先股是股還是債？,稅收負擔 A、優(yōu)先股股利不能抵稅 B、公司投資者獲得的優(yōu)先股股利中的70%可免繳公司所得稅 A、B可相互抵銷 誰發(fā)行優(yōu)先股？ 虧損公司 面臨破產(chǎn)風險的公司,2020/8/9,22,4、優(yōu)先股籌資優(yōu)、缺點,優(yōu)點 避免稀釋每股收益 避免分散

8、公司控制權 可以供企業(yè)長期使用 有助于增加企業(yè)負債能力（信用價值） 缺點 資金成本高于公司債的利息 優(yōu)先股股息與分紅一樣在稅后支付,2020/8/9,23,5、權益與負債的比較,2020/8/9,24,債權融資,基本特點 優(yōu)點 發(fā)行費用低于股票發(fā)行費用 利息較低 中國現(xiàn)行規(guī)定：公司債利率同期國債利率 發(fā)行債券籌資不影響股東控股權 債券利率稅前列支 有一定期限，便于在財務運籌中掌握償還期,2020/8/9,25,債權融資,基本特點 缺點 負擔固定利息（存在違約風險） 影響企業(yè)進一步債務籌資 對股票價格產(chǎn)生不利影響（過度負債股票跌價） 發(fā)行公司債的限制性條款，使得理財不方便,2020/8/9,26

9、,債權融資,債券籌資的適用條件 預期企業(yè)經(jīng)營前景、盈利情況比較樂觀 預期會發(fā)生通貨膨脹，且會持續(xù) 企業(yè)當前負債偏低 存在控制權旁落的風險,2020/8/9,27,債權融資,法律規(guī)定 債券發(fā)行主體 最低凈資產(chǎn)額 股份有限公司3000萬 有限責任公司6000萬 債券累計總額不能超過凈資產(chǎn)額的40% 債券利率不能超過國務院限定的利率水平,2020/8/9,28,債權融資,債務契約 定義:公司同信托公司之間的書面協(xié)議 作用: 確保發(fā)行公司遵守債務契約條款 管理償債基金 一旦公司不履行支付義務,則代表債權人行使權利,2020/8/9,29,債務契約,典型債務契約的一般規(guī)定 債券的基本術語 擔保財產(chǎn)情況

10、保護性條款詳解 償債基金計劃 贖回條款,2020/8/9,30,債券的基本術語,票面價值 市場價格 溢價折價平價發(fā)行 記名無記名 記名:設置債權人所有權的記錄 無記名債券的缺陷:1、容易遺失，2、公司不知道債券的歸屬，重大事件無法通報債權人 無記名債券的優(yōu)勢：利于保密,2020/8/9,31,擔保,抵押品 公司用作債務償付擔保而抵押的財產(chǎn) 抵押信托債券： 公司用其擁有的普通股做抵押而發(fā)行的債券 開放式抵押債券與封閉式抵押債券 是否限制債券的發(fā)行額 信用債券 無擔保債券，沒有任何特定財產(chǎn)作為擔保 持有人只對其他的非抵押資產(chǎn)有追索權,2020/8/9,32,償債基金,出于債券清償目的設立的，由債券

11、信托人管理的帳戶 公司每年向信托人支付一筆款項，信托人從市場購回部分公司債券 作用 對債權人提供額外擔保 其支付狀況向債權人提供預警信息 賦予公司極具吸引力的權利 如果債券價格上升,公司有按贖回價格贖回債券的選擇權,2020/8/9,33,贖回條款,某一規(guī)定期間內(nèi),以事先確定的價格購回全部債券 延期贖回贖回保護 在債券發(fā)行初期的一段時間內(nèi)不允許公司贖回自己的債券,該債券受到贖回保護.,2020/8/9,34,債券贖回利弊分析,贖回對發(fā)行公司有利 債權人對可贖回債券的利率要求更高 結論:在有效資本市場中,贖回條款屬于零和博弈.,2020/8/9,35,公司發(fā)行可贖回債券的理由,利率預測能力 稅收

12、 財務靈活性 降低利率風險,2020/8/9,36,債券調(diào)換,以新債取代部分/全部發(fā)行在外舊債 債券調(diào)換時機的把握,2020/8/9,37,租賃,觀點綜述 越來越多的設備通過租賃方式取得。 長期租賃類似于通過按揭方式（分期付款）購買設備。 長期租賃的主要利益：稅收減免,2020/8/9,38,經(jīng)營性租賃與融資性租賃區(qū)別,2020/8/9,39,售后租回/杠桿租賃,售后租回 承租人從出售資產(chǎn)中獲取現(xiàn)金 承租人定期支付現(xiàn)金，重新獲得對該項資產(chǎn)的使用權 杠桿租賃 承租人使用資產(chǎn)，定期支付租金 出租人購買資產(chǎn)，并交給承租人，出租人出資額不超過該項資產(chǎn)價格的40%-50% 出借者(債權人)提供余額資金，

13、并向出租人收取利息,2020/8/9,40,杠桿租賃的特點,出借者（債權人）是典型的提供無擔保貸款者，一旦出租人破產(chǎn)，出租人無義務向出借者償債，出借者自我保護的方式有兩種： 出借者對出租資產(chǎn)具有第一留置權 在出租人債務違約的情況下，承租人必須把租金直接支付給出借人 出租人只籌措部分資金，獲得的租金收入又被用于償還無擔保貸款。出租人會因為節(jié)約了開支而向承租人收取較低的租金。,2020/8/9,41,保護性條款,貸款人對借款人施加的一種限制，用于限制公司的某些行為 分類： 消極條款/積極條款 普通條款/常規(guī)條款/特殊條款,2020/8/9,42,消極條款,對公司可能采取行動的限制 常見條款： 限制

14、公司的股利支付 不能將任一資產(chǎn)抵押給其他人 不能兼并其他公司 未經(jīng)債權人同意，不得出售、出租主要財產(chǎn) 不能發(fā)行其他長期負債,2020/8/9,43,積極條款,將公司所同意采取的行動或必須遵守的條件具體化 典型的條款 公司同意將其營運資本維持在某一最低水平 公司必須定期向債權人提供財務報告,2020/8/9,44,普通條款,大多數(shù)貸款協(xié)議中都使用的條款，通常為適應不同貸款環(huán)境可以有所變化 1、營運資金的要求是最常見的條款 營運資金過量的危害：限制正常的盈利能力 造成營運資金不足的原因：虧損、資本性支出過多、支付股利、回購股票、贖回長期債券 2、對現(xiàn)金股利和普通股回購的限制 限制在凈利潤的某一累計

15、比例之內(nèi) 規(guī)定每年的絕對數(shù)額,2020/8/9,45,普通條款,3、資本性支出限制 每年不超過某一固定金額 不超過目前折舊費用或目前折舊費用的一定比例 確保借款人流動性的重要工具 過嚴的資本性支出限制阻礙企業(yè)技術進步 4、舉借其他負債的限制 禁止未來的債權人享有借款人資產(chǎn)的優(yōu)先索取權,2020/8/9,46,常規(guī)條款,通常固定不變，大多數(shù)貸款協(xié)議中都包含 要求借款人向銀行報送財務報表 要求借款人投保足夠的保險 不能出售資產(chǎn)的重大部分 除對真實性有異議不得提前支付全部稅金以及其他債務 限制抵押：不允許貼現(xiàn)或出售應收賬款,2020/8/9,47,特殊條款,為高級管理人員投保人身保險 貸款期限內(nèi)不得

16、解聘關鍵管理人員 限制高層管理人員的薪金和獎金 所有保護條款都是借貸雙方協(xié)商的結果,2020/8/9,48,定期貸款,還款期限在110年 主要特征 期限較長，但有很大靈活性 簽訂正式貸款協(xié)議，有貸款償還計劃 采取固定利率或浮動利率，利率一般比短期貸款高出0.25%-0.5%,2020/8/9,49,定期貸款,貸款人的負擔 利息費用 簽訂貸款協(xié)議的法律費用 為承諾期內(nèi)未利用的貸款額度支付承諾費 承諾費 貸款人在同意保留信用額度時收取的費用 假設承諾100萬貸款的承諾費用率0.5%，利用所有貸款的期限為3個月，應向銀行支付承諾費多少？,100萬*0.005*3/12=1250,2020/8/9,5

17、0,循環(huán)貸款合同,銀行在特定期間內(nèi)向企業(yè)貸放一定數(shù)量貨幣的正式承諾。 特征 無論何時企業(yè)需要貸款，銀行有法定義務按貸款合同向企業(yè)發(fā)放貸款 借款人必須為已借款額與規(guī)定最高限額之間的差額支付承諾費 具備很大的財務彈性，適用于資金需求不確定的企業(yè),2020/8/9,51,中期票據(jù),連續(xù)發(fā)行的債務契約的一種，期限為9個月到30 年 中期票據(jù)的發(fā)展 最早產(chǎn)生于20世紀70年代，用于填補商業(yè)票據(jù)和長期債券期限上的缺口，期限為9個月到2年 美國證交會規(guī)定不必每次發(fā)行中期票據(jù)都重新登記，推動了中期票據(jù)的發(fā)展 20世紀80 年代中期，中期票據(jù)開始國際化，成為普遍采用的國際籌資工具,2020/8/9,52,認股權

18、證與可轉換債券,認股權證 涵義 特點 可轉換債券 涵義 特點,2020/8/9,53,認股權證,涵義 一種允許持有人在指定時期內(nèi)，以確定的價格向發(fā)行公司購買普通股的證券。 特點 持有人有認購的權力，但沒有義務。 一般不單獨發(fā)行，經(jīng)常與債券捆綁發(fā)行 通常發(fā)行后可立即與債券分開而單獨流通 類似于看漲期權,2020/8/9,54,期權,看漲期權 期權：一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定的價格購進或售出一種資產(chǎn)權利的合約。 看漲期權：賦予持有人在某一特定的時期以固定的價格購進一種資產(chǎn)（如股票）的權利。 看跌期權：賦予持有人在某一特定的時期以固定的價格售出一種資產(chǎn)（如股票）的權利。,

19、2020/8/9,55,認股權證與看漲期權,相同點 都賦予持有者按確定價格購買普通股的權利 都有到期日，通常認股權證的期限較長 差異 期權一般由個人發(fā)行，而認股權證由公司發(fā)行。 認股權證被執(zhí)行時公司發(fā)行在外股數(shù)增加，看漲期權不引起公司股份數(shù)的變化。,2020/8/9,56,認股權證與看漲期權的比較一個例子,投資者甲和乙各出資$1500購得價值$3000的六盎司白金，并以其為唯一資產(chǎn)成立一家白金公司，公司共有2份股權。 甲決定以自己在公司的一半股份為標的將一份看漲期權賣給丙。期權合約規(guī)定丙有權在一年內(nèi)以$1800的價格購買甲的股票。 白金公司發(fā)行一份認股權證，一年內(nèi)持有人以$1800的價格購買公

20、司一份股權。投資者丙購入該認股權證。,2020/8/9,57,認股權證與看漲期權的比較一個例子,丙何時會執(zhí)行看漲期權或認股權證？ 購買看漲期權或認股權證對丙而言有差別嗎？ 發(fā)行看漲期權或認股權證對白金公司而言有什么差別？,2020/8/9,58,認股權證與看漲期權的比較一個例子,假設白金的市場價格漲到$ 700/盎司。投資者丙執(zhí)行認股權。 向公司支付$ 1800 公司再發(fā)行一份股權給丙（這時公司共有3份股權） 公司的新價值是多少？ 白金的市場價值+丙在公司的投資 7006 + 1 800 = 6 000 丙的股票價值為多少？,2020/8/9,59,沒有認股權證的情況 公司價值（甲、乙各一半）

21、 發(fā)行期權 公司價值（乙、丙各一半） 發(fā)行認股權證 公司價值（甲、乙、丙各1/3）,白金價格 $ 700 $ 600,4200 4200 6000,3600 3600 3600,2020/8/9,60,稀釋效應,當白金價格為$ 700/盎司時，丙會行使轉換權 看漲期權條件下，丙獲利$ 300 4200/2 - 1800 = 300 認股權證條件下，丙獲利$200 （4200+1800）/ 3 - 1800 = 200 認股權證和可轉換債券 股份數(shù)增加 每股收益（EPS）降低,2020/8/9,61,可轉換債券,涵義 允許持有人在債券到期日之前將可轉換債券轉換為股票 相關術語 轉換比率 轉換價格

22、 轉換溢價 艾倫以30元買得W公司可轉換債券1張（5年期，利率5%，每年末付息，到期還本），1年內(nèi)可轉換為公司股票3股。目前股票市價8元/股,2020/8/9,62,可轉換債券的價值評估,純粹債券價值 轉換價值 期權價值,2020/8/9,63,純粹債券價值,涵義 在未行使轉換權時，投資者僅僅當作債券持有的出售價格。 純粹價值取決于利率水平和違約風險 不存在違約風險債券的價值 本金和利息折現(xiàn) 假設愛論所購債券為AAA級，其純粹價值為多少？,2020/8/9,64,轉換價值,涵義 如果能以當前市價立即轉換為普通股，可轉換債券所能取得的價值。 可轉換債券的兩個價格底線 純粹債券價值和轉換價值,2020/8/9,65,可轉換債券價值和普通股價值,可轉換債券