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文檔簡介
1、IPO補(bǔ)稅上市與財(cái)務(wù)包裝,提綱,魚躍門事件,4月9日:夏草發(fā)表”魚躍醫(yī)療造假上市” 4月13日:魚躍醫(yī)療發(fā)布澄清公告 5月3日:夏草發(fā)布中小板十大涉嫌魚躍門過會(huì)公司 5月7日 :飛馬國際發(fā)布澄清公告 7月4日:其余九家公司集體發(fā)布澄清公告,魚躍醫(yī)療補(bǔ)稅上市,該公司07年度現(xiàn)金流量表“支付稅費(fèi)”高達(dá)6722萬元,而前兩年這個(gè)數(shù)字只有670萬元、577萬元,筆者再查了資產(chǎn)負(fù)債表“應(yīng)交稅金余額”及損益表的“主營收入”、“所得稅費(fèi)用“及“凈利潤”,發(fā)現(xiàn)該公司三年?duì)I收都是2億多元,扣除05年出售資產(chǎn)收益外,近三年的凈利潤也基本是0.3億元左右,各年的所得稅費(fèi)用也基本在0.2億元左右,可為什么前兩年稅費(fèi)只
2、繳納了600多萬元?,魚躍醫(yī)療發(fā)布澄清公告,關(guān)于2005年2007年本公司的相關(guān)稅款繳納情況2005年2007年,本公司均按照稅法規(guī)定和當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門的規(guī)定申報(bào)和繳納各項(xiàng)稅款,不存在偷逃相關(guān)稅款的情形,2008年1月10日,丹陽市國家稅務(wù)局第二稅務(wù)分局和丹陽市地方稅務(wù)局第三稅務(wù)分局分別出具證明,自你公司成立以來,依法納稅。截至本日,無欠繳稅款,且最近36個(gè)月內(nèi)未受到稅務(wù)處罰。2007年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中支付的各項(xiàng)稅費(fèi)金額為6,722萬元,其中,支付企業(yè)所得稅5,050萬元,支付增值稅1,352萬元。,投行反應(yīng),發(fā)行人補(bǔ)繳以前年度稅款問題在IPO項(xiàng)目的實(shí)際操作中可以說是常見問題,通常由于
3、補(bǔ)稅金額不大,同時(shí)稅務(wù)部門出具了合法納稅的意見,還是可以獲得通過的。但從目前的審核動(dòng)態(tài)分析,對類似問題的審核目前本著從嚴(yán)、從緊的態(tài)度。如果企業(yè)在發(fā)行前臨時(shí)大量補(bǔ)繳以前年度稅款,又缺乏合理性說明,即使稅務(wù)部門出具了合法納稅的意見,仍具有較大審核風(fēng)險(xiǎn)。,天潤曲軸補(bǔ)稅上市,7月7日,天潤曲軸成功過會(huì)。這被不少投行人士視為具有“轉(zhuǎn)折性意義”的一天。 據(jù)天潤曲軸招股說明書(申報(bào)稿)披露,其本應(yīng)在2004年即繳納的增值稅費(fèi),直到2007年才全部足額繳清,緩繳了3年。據(jù)相關(guān)規(guī)定,延期繳納稅款最長不得超過3個(gè)月。而天潤曲軸延交稅款3年依舊能過會(huì),打破了不少投行人士心中不可觸及的稅費(fèi)問題底線。,證監(jiān)會(huì)對補(bǔ)稅上市
4、態(tài)度,1、會(huì)里無強(qiáng)制要求企業(yè)補(bǔ)稅; 2、涉及補(bǔ)稅的,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)要求地方政府出具相關(guān)文件,確認(rèn)地方與國家不一致的地方,如天潤曲軸出具的縣長辦公會(huì)議文件; 3、稅務(wù)部門應(yīng)出文定性,不處罰; 4、大股東出承諾,保薦機(jī)構(gòu)和律師出意見; 5、發(fā)行部會(huì)提示發(fā)審委注意,中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該招股書披露; 6、補(bǔ)稅問題的比例和對應(yīng)的定性,尚在研討中,無定論。,中小板十大涉嫌魚躍門過會(huì)公司,歌爾聲學(xué)(002241),歌爾聲學(xué)05年支付稅費(fèi)只有24萬元,但其所得稅費(fèi)用高達(dá)228萬元;05年度支付稅費(fèi)276萬元,但所得稅費(fèi)用是538萬元,應(yīng)交稅金05年末761萬元,06年末增加至1228萬元,05、06年兩年所得稅費(fèi)用766
5、萬元,但這兩年支付稅費(fèi)總額只有300萬元,天威視訊(002238),深圳的有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商深圳天威視訊今年3月31日過會(huì),該公司引起筆者懷疑主要是05、06年應(yīng)交稅費(fèi)高企,到了IPO前一年末突然降低3000萬元,對比06及07年,在收入及利潤持平情況下,年支付稅費(fèi)增加了80,筆者懷疑05年底所欠的3489萬元直至07年才還清,九陽股份(002242),這家公司引起筆者關(guān)注一是“應(yīng)交稅費(fèi)”逐年上升,但更令人筆者關(guān)注的該公司06年所得稅費(fèi)用竟然是零,從申報(bào)表上看,該公司07年收入比上年增長一倍,但利潤總額增加8.6倍,在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反復(fù)無常的背后,筆者嚴(yán)重懷疑九陽股份IPO報(bào)表受到嚴(yán)重操縱,九陽是家
6、好公司,可筆者懷疑該公司歷史上存在隱匿收益偷逃稅款的嫌疑,2007年報(bào)表與以前兩個(gè)年度報(bào)表根本沒有可比性。當(dāng)然這是初步分析,還需要其它證據(jù)佐證。,飛馬國際(002210),據(jù)該司上市以后披露的年報(bào)附注披露,2006年末欠稅1569萬元主要是企業(yè)所得稅1079萬元,而該司IPO三年所得稅費(fèi)用總和只有1051萬元,飛馬國際非常有魚躍相,這從“支付稅費(fèi)”及“應(yīng)交稅費(fèi)”一欄看得非常明顯。,提綱,IPO高成長,筆者關(guān)注了一些擬上市公司IPO申報(bào)表,發(fā)現(xiàn)不少擬上市公司IPO前三年又一期報(bào)表有個(gè)共同特征:以前年度業(yè)績平平,上市前一年業(yè)績井噴。筆者懷疑IPO前一年度的收入及盈利數(shù)據(jù)受到了操縱,一是故意提前或推
7、遲收益確認(rèn)時(shí)間,將上下年度的收益轉(zhuǎn)移到IPO前一年度確認(rèn);二是將隱匿的收益集中在IPO前一年度釋放,那些IPO前二、三年“支付稅費(fèi)”低得可憐,但前一年“支付稅費(fèi)”又高得嚇人且“應(yīng)交稅費(fèi)”在IPO年度并沒有明顯表現(xiàn)上升企業(yè),往往有可能存在這種嫌疑,,投行反應(yīng),如果企業(yè)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績增長迅猛,且成立時(shí)間較短,建議上報(bào)時(shí)間適當(dāng)向后推延;項(xiàng)目報(bào)會(huì)后的審核過程中,項(xiàng)目組還應(yīng)當(dāng)通過與審核人員的正常溝通迅速把握本項(xiàng)目的審核重點(diǎn),不要盲目自信或者過于樂觀;在對項(xiàng)目重大問題的處理意見上應(yīng)居于主導(dǎo)地位,在與企業(yè)及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的探討中具有一定話語權(quán),打消企業(yè)靠公關(guān)解決問題的思想??偠灾?xiàng)目沒有過會(huì)之前不要漏掉任何
8、一個(gè)細(xì)節(jié),謙虛、謹(jǐn)慎、踏踏實(shí)實(shí)回答好每一個(gè)問題,做好每一步工作,直到項(xiàng)目成功過會(huì)并發(fā)行上市。,拓維通信(002261),應(yīng)收賬款表面上很正常,可是根據(jù)招股書披露該司2007年末應(yīng)收賬款凈值5126萬元,可前十名占了4999萬元,這是否說明拓維除了前十名客戶的收入外,來自其他客戶的收入微乎其微?如陜西移動(dòng)、天津移動(dòng)、江蘇移動(dòng)、廣西移動(dòng),因?yàn)闊o線通信增值服務(wù)收入賬款到少是一個(gè)月,且根據(jù)其披露的兩個(gè)數(shù)據(jù):該司90%以上業(yè)務(wù)集中在華中, 且該司 56%無線增值服務(wù)來自省外,這表明來自華中其它兩個(gè)省份湖北、河南收入巨大,可是根據(jù)該司披露與運(yùn)營商分成比例名單上并沒有湖北、河南運(yùn)營商合作名單。這是否表明該司
9、所謂主要收入來自省外全部都是慌言?,珠海銀郵IPO,三年凈利高度趨同,三年“銷售商品收到的現(xiàn)金“也相差無幾,但2007年收入比上年增長37.44%,這明顯有人造“成長”的嫌疑 三年經(jīng)營凈現(xiàn)金流不理想,尤其是07年經(jīng)營凈流量只有867萬元,筆者懷疑正如該網(wǎng)友所言,07年可能存在重大財(cái)務(wù)造假。,珠海銀郵與奧維通信,美克,美克涉嫌以前年度隱瞞收入,2005年該公司通過內(nèi)地經(jīng)銷商的銷售額為零,公司基本沒有內(nèi)銷;而2006年突然然冒出內(nèi)地經(jīng)銷商銷售額0.32億元,上市前的2007年更是竄至1.28億元,這令人懷疑美克以往年度可能隱瞞收益,2007年度再將隱瞞收益集中釋放。,喜得龍,以07年度批發(fā)業(yè)務(wù)收入
10、為13億元計(jì)算,喜得龍于內(nèi)地排名第四,僅次于李寧(02331)、安踏(02020)和于新加坡上市的鴻星爾克。喜得龍上市之前也是PE的寵兒,上市前喜得龍已引入兩位策略投資者,創(chuàng)投基金RichWise去年8月以1.2億元購入20%股權(quán),其后攤薄至目前的11.125%,而高盛則在今年4月斥資3.06億元入股8%。,喜得龍,喜得龍上下年度利潤表各項(xiàng)指標(biāo)同比增長高度趨同,我們知道,近兩年鞋企制造成本漲幅不小,但該司上下年度毛利率幾近相同,難道是其將成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給下游?,阮仕珍珠,珍珠行業(yè)下游是香港經(jīng)銷商,上游是珠農(nóng),目前這種市場格局,不管是阮仕還是山下湖,在上下游議價(jià)能力中都處于弱勢,上游要預(yù)付款至
11、少也是款貸兩清,下游要有3-6個(gè)月信用期,但在這樣的背景下,在這樣的產(chǎn)業(yè)鏈中,阮仕竟然還能有21.74%凈利,而且毛利率也是一路上行,直到08年第一季報(bào)又突然腰斬,這種反常令人匪夷所思。,廣東奧飛,奧飛宣傳稱奧飛股份現(xiàn)有員工1000余人,自創(chuàng)立以來,一直保持著業(yè)務(wù)的快速增長,2006年和2007年均達(dá)到50以上,2007年的預(yù)計(jì)銷售收入將超過5億元。很明顯,該公司06年度涉嫌隱瞞收益,該公司2006年度收入在3億元以上.,二六三網(wǎng)通,263網(wǎng)通近三年?duì)I業(yè)收入逐年下滑,但令人驚奇的是,該公司05、06年微利,但07年卻暴利,導(dǎo)致 這種情況出現(xiàn)主要原因是該公司毛利率大幅提高及銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅
12、下降所致。,二六三網(wǎng)通,05、06年人均工資幾近相等,而07年有較大幅度下降,公司可能會(huì)解釋高端研發(fā)人員減少、中低端研 發(fā)人員增多導(dǎo)致平均薪酬有較大幅度下降,,提綱,桂林三金借錢分紅,廣東奧飛,在2008年第一季度現(xiàn)金流量表上,我們可以看到一個(gè)奇特現(xiàn)象:一方面廣東奧飛慷慨對老股東分紅0.9億元,另一方面又新增銀行借款0.3億元,亦即廣東奧飛借錢給老股東分紅。廣東奧飛為什么要這樣做?原來,IPO定價(jià)主要參考成長性及上市前EPS,上市前夕對老股東分紅不影響成長性,也不影響EPS,不分白不分。而且上市前分紅可以提高資產(chǎn)負(fù)債率及凈資產(chǎn)收益率,降低現(xiàn)金余額,甚至可以消滅虛增資產(chǎn)及隱性占資,魚躍醫(yī)療,魚躍
13、醫(yī)療,魚躍在IPO前都采取高分配政策,實(shí)際上這也是財(cái)務(wù)包裝,在財(cái)務(wù)包裝前,這些年度盈余基本為零,這樣可以少交企業(yè)所得稅;IPO包裝時(shí),也對以前年度收益進(jìn)行調(diào)整,主要調(diào)減費(fèi)用調(diào)增利潤,可是調(diào)增利潤并沒有實(shí)際的資產(chǎn),于是以利潤分配形式將這些虛增資產(chǎn)分掉。,IPO業(yè)績包裝術(shù),IPO業(yè)績包裝術(shù)(一),原則之一:T-2、T-3年業(yè)績不能太好,這兩年業(yè)績太好有很大的弊端,不但導(dǎo)致T-1年業(yè)績不能實(shí)現(xiàn)高成長,而且因?yàn)門-2、T-3年業(yè)績太好要繳納巨額的稅款,當(dāng)然,T-2、T-3年業(yè)績也不能太差,如果收益平平,則會(huì)影響T-1年凈資產(chǎn)折股數(shù),按照現(xiàn)在這個(gè)市場規(guī)則,一般4億以下發(fā)行25%,4億股以上發(fā)行10%,T
14、-2、T-3年業(yè)績最主要要保證發(fā)行的股份,當(dāng)然中小板IPO一般募資也就是3個(gè)億左右10個(gè)億以下,股本不要太多。,IPO業(yè)績包裝術(shù)(二),原則之二:T、T-1年業(yè)績要好,IPO定價(jià)參考依據(jù)是T-1年業(yè)績,故T-1年業(yè)績要盡量做高,但也要考慮T年業(yè)績,上市后第一年業(yè)績?nèi)绻陆捣冗^大,則保薦人會(huì)受到證監(jiān)會(huì)紀(jì)律處分,一上市就變臉的股票股民最反感,故業(yè)績包裝時(shí),T-2、T-3年業(yè)績要為T-1年業(yè)績留有余地,而T-1年也要為T年業(yè)績留有余地,當(dāng)然,T年業(yè)績業(yè)績不夠,也可以透支T+1年業(yè)績,反正T+1業(yè)績證監(jiān)會(huì)不會(huì)去管,IPO業(yè)績包裝術(shù)(三),總之,IPO業(yè)績包裝最大目標(biāo)是圈最多的錢,圈最多的錢有兩條基本
15、路徑一是發(fā)行前股本要高(一般不要超過4億股),二是IPO發(fā)行價(jià)格要高。IPO定價(jià)兩個(gè)關(guān)鍵要素是成長性及T-1年EPS,所以,IPO包裝的要領(lǐng)是以最低的稅負(fù)塑造高成長績優(yōu)股形象,并圈到最多的錢。 三年業(yè)績太平穩(wěn)會(huì)被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為沒有成長性,但三年業(yè)績跳躍式發(fā)展會(huì)被證監(jiān)會(huì)認(rèn)為涉嫌報(bào)表粉飾,返璞歸真,真實(shí)的報(bào)表才是最好的報(bào)表。,附:資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法,、南方航空數(shù)字游戲 、中銀絨業(yè)業(yè)績達(dá)標(biāo)術(shù) 、東方航空巨虧 、中江地產(chǎn)未彌補(bǔ)虧損,37,南方航空數(shù)字游戲,南方航空(1055.HK/600029.SH)2004年度盡管實(shí)現(xiàn)凈利1.03億元,但這是在轉(zhuǎn)回遞延所得稅負(fù)債1.1億元基礎(chǔ)上取得上,也就是如果沒有遞延
16、負(fù)債轉(zhuǎn)回,南方航空04年度仍然是虧損的。南方航空2003年度轉(zhuǎn)回遞延所得稅負(fù)債6.52億元,從而實(shí)現(xiàn)盈利0.15億元。南方航空充分運(yùn)用了所得稅會(huì)計(jì)魔力,在延長飛機(jī)折舊年限基礎(chǔ)上創(chuàng)造了巨額的遞延所得稅負(fù)債,然后利用稅率變動(dòng)巨額轉(zhuǎn)回,再利用暫時(shí)性差異的變動(dòng)調(diào)整遞延稅款余額,遞延所得稅負(fù)債轉(zhuǎn)回成為03、04年境內(nèi)盈利最主要?jiǎng)右?38,中銀絨業(yè)股改業(yè)績達(dá)標(biāo)術(shù),2009年2月20日,中銀絨業(yè)發(fā)布2008年報(bào),2008年中銀絨業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3558萬元,超過股改承諾的3100萬元目標(biāo),可是筆者瀏覽了該公司2008年報(bào),發(fā)現(xiàn)中銀絨業(yè)2008年利潤總額只有2564萬元,為什么凈利潤高達(dá)3558萬元?原來,該公司2008年所得稅費(fèi)用為-650萬元、少數(shù)股東收益也是-344萬元,因此導(dǎo)致中銀絨業(yè)2008年利潤總額與歸屬母公司凈利潤倒掛高達(dá)994萬元。,40,東方航空巨虧,東方航空(600115)2008年暴出巨虧139億元,虧損有三大部分組成,一是原油期權(quán)浮虧64億元,二是計(jì)提資產(chǎn)減值
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