第五章 金融市場.ppt

1、1,本章學(xué)習(xí)要點(diǎn),1、掌握金融市場的基本知識； 2、掌握金融工具的特征和種類； 3、掌握貨幣市場和資本市場的主要內(nèi)容； 4、理解金融衍生工具的含義及種類； 5、清楚我國金融市場的發(fā)展?fàn)顩r。,第五章 金融市場,2,本章推薦書目,1、曾康霖：金融學(xué)教程 中國金融出版社 2006 2、楊惠昶：金融學(xué)原理 科學(xué)出版社 2006 3、王江：金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 中國人民大學(xué)出版社 2006 4、（美）米什金,埃金斯：金融市場與金融機(jī)構(gòu)（原書第5版）金融教材譯叢 機(jī)械工業(yè)出版社 2008 5、（美）基德韋爾，布萊克威爾：貨幣、金融市場與金融機(jī)構(gòu) 機(jī)械工業(yè)出版社 2009,3,本章學(xué)習(xí)要求 1、閱讀推薦的著作； 2、

2、上中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站； 3、上中國人民銀行網(wǎng)站，看“金融市場” 中國金融市場發(fā)展報(bào)告 4、看“股市行情”，聽“股評” 5、補(bǔ)充：金融資產(chǎn)選擇,4,第一節(jié) 金融市場概述,主要內(nèi)容 1、金融市場的概念 2、金融市場的特征 3、金融市場的功能 4、金融市場的分類 5、金融市場的構(gòu)成要素 6、金融市場的發(fā)展,5,第一節(jié) 金融市場概述,（一）一般解釋 金融市場是通過金融商品（工具）買賣，實(shí)現(xiàn)資金 融通的場所或機(jī)制。 場所論：有形市場 機(jī)制論：無形市場融資機(jī)制,一、金融市場的概念,6,第一節(jié) 金融市場概述,一、金融市場的概念 （二）概念：廣義與狹義 廣義金融市場：是各類金融機(jī)構(gòu)、金融活動(dòng)所推動(dòng)的借

3、貸關(guān)系的總和與資金交易得網(wǎng)絡(luò)。它包容了資金借貸、證券、外匯、保險(xiǎn)和黃金買賣等一切金融業(yè)務(wù)。 狹義金融市場：公開買賣金融商品的市場 證券市場,7,貨幣資金,金融工具,金融工具買入者 （資金供給者）,金融工具賣出者 （資金需求者）,金融市場貨幣資金運(yùn)動(dòng)示意圖,第一節(jié) 金融市場概述,二、金融市場的特征 （一）一般分析：資金多余資金短缺,8,第一節(jié) 金融市場概述,二、金融市場的特征 （二）具體分析：普通商品市場相比較 1、交易對象具有特殊性：金融工具 2、交易商品的使用價(jià)值具有同一性：投融資 3、交易價(jià)格具有一致性：價(jià)格（收益率）趨同 4、交易活動(dòng)具有中介性：要通過金融中介 5、交易雙方地位具有可變性

4、：供需雙重,9,三、金融市場的功能 (一)黃達(dá)教材觀點(diǎn) 1、聚集資金的功能 2、促進(jìn)資金有效分配的功能 3、促進(jìn)有效投資的功能 4、宏觀調(diào)控的功能,第一節(jié) 金融市場概述,10,第一節(jié) 金融市場概述,三、金融市場的功能 (二)曹龍騏教材觀點(diǎn) 1、資本積累功能：借助于金融市場，促進(jìn)社會儲蓄向社會投資轉(zhuǎn)化。 2、資源配置功能：金融工具的流動(dòng)，引導(dǎo)和帶動(dòng)物質(zhì)資源的流動(dòng)和再分配。 3、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能：微觀上通過人們對金融工具的選擇進(jìn)行投資方向和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)。宏觀上政府通過金融市場實(shí)施財(cái)政政策和金融政策。 4、反映經(jīng)濟(jì)功能：金融市場的價(jià)格變化反映了微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，以及國家經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果和世

5、界經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。,11,第一節(jié) 金融市場概述,三、金融市場的功能 (三)講課觀點(diǎn) 1、融通資金：籌資、投資 2、配置資源：金融資源實(shí)物資源； 價(jià)格發(fā)現(xiàn)；資產(chǎn)重組（體制改革） 3、風(fēng)險(xiǎn)管理：轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險(xiǎn) 4、反映經(jīng)濟(jì)：價(jià)格信號-晴雨表 5、調(diào)控經(jīng)濟(jì)：宏觀政策,12,第一節(jié) 金融市場概述,四、金融市場的分類：從不同方面 融資期限：貨幣市場與資本市場 交割時(shí)間：現(xiàn)貨市場與期貨市場 交易性質(zhì)與層次：發(fā)行市場與流通市場 交易場所：有形市場與無形市場 交易范圍：國內(nèi)市場與國際市場 交易對象：資金、證券、黃金、外匯、保險(xiǎn)市場； 原生產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品市場,13,金融市場的分類,14,五、金融市場的構(gòu)成要素 （

6、一）交易的主體 （二）交易的客體-各類金融工具 （三）交易的價(jià)格,第一節(jié) 金融市場概述,15,（一）交易的主體： 市場的參與者,16,（二）交易的客體： 市場的交易對象金融工具 以書面形式發(fā)行和流通的藉以保證債權(quán)債務(wù)雙方權(quán)利和 責(zé)任的信用憑證 ，也稱信用工具或金融工具。,17,1、金融工具的概念 金融工具即金融資產(chǎn)，代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。 金融工具是證明金融交易金額、期限、價(jià)格，對交易雙方權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義的證明文件。,18,2、金融工具的特征 （1）償還期限：期限長短 （2）流動(dòng)性：變現(xiàn)能力較強(qiáng) （3）風(fēng)險(xiǎn)性：信用風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn) （4）收

7、益率：名義收益率； 當(dāng)期收益率； 實(shí)際收益率,19,3、金融工具的種類：商業(yè)票據(jù)本票 本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 （付款承諾書）。 本票分類：商業(yè)本票與銀行本票； 記名本票與不記名本票； 定額本票與非定額本票。,20,3、金融工具的種類：商業(yè)票據(jù)匯票 定義：匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。（支付命令） 匯票的分類： 商業(yè)匯票與銀行匯票 商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 票據(jù)行為: 出票、承兌、背書、貼現(xiàn)、保證、提示、付款、追索,21,3、金融工具的種類：商業(yè)票據(jù)支票 定義：支票是

8、由出票人簽發(fā)，委托銀行于見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。（支付命令） 種類： 現(xiàn)金支票與轉(zhuǎn)賬支票（劃線支票） 保付支票與空頭支票 旅行支票,22,3、金融工具的種類：有價(jià)證券股票 定義：股份公司發(fā)給股東證明其入股并憑以獲取股息和紅利的所有權(quán)憑證。 分類: 普通股、優(yōu)先股、劣后股（權(quán)益） A股、B股、H股、N股、S股（上市地） 國有股、法人股、社會公眾股（出資） 其他還有哪些“股”說法？,23,普通股與優(yōu)先股的差異,24,3、金融工具的種類：有價(jià)證券債券 定義：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的承諾于指定時(shí)間還本付息的有價(jià)證券。（債權(quán)憑證） 種類： 國家債券、企業(yè)（公司）債券（金融債券）

9、息票債券、折扣債券、一次還本付息債券 公債券（中央政府、地方政府）、國庫券,25,債券與股票的區(qū)別 （1）性質(zhì)：股票是所有權(quán)憑證；債券是債務(wù)憑證 （2）還本方式：股票沒有期限，無須還本； 債券到期要還本付息 （3）收益：股票收益高且不固定；債券收益低相對穩(wěn)定 （4）風(fēng)險(xiǎn)：股票風(fēng)險(xiǎn)高；債券風(fēng)險(xiǎn)低 （5）持有者權(quán)利：股票持有者可以參與公司的經(jīng)營管理； 債券持有者無此權(quán)利 （6）籌資用途：發(fā)行股票是作為公司的資本； 發(fā)行債券是籌措中長期資金,26,公債券與國庫券的區(qū)別 （1）期限：公債券是長期；國庫券是短期 （2）發(fā)行者：公債券是政府；國庫券是財(cái)政部（國庫） （3）發(fā)行方式：公債券是公開、平價(jià)；國庫

10、券是不公開、折價(jià) （4）法律保障：公債券發(fā)行需立法批準(zhǔn)； 國庫券發(fā)行則不需立法批準(zhǔn) （5）還本方式：公債券分次；國庫券一次 （6）籌資用途：公債券籌資用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)； 國庫券籌資用于彌補(bǔ)赤字 （7）收益：公債券收益較高；國庫券收益較低 （8）賬務(wù)處理：公債券計(jì)入國家債務(wù)；國庫券不計(jì)入國家債務(wù),27,4、金融工具的種類：金融衍生工具 （1）概念、20世紀(jì)70年代以來迅猛發(fā)展的原因 市場風(fēng)險(xiǎn)的加大 放松金融管制 金融競爭加劇 金融理論的發(fā)展（期權(quán)定價(jià)） （2）分類 貨幣衍生工具；利率衍生工具； 股權(quán)衍生工具; 債權(quán)衍生工具. 遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換；,28,1、資金價(jià)格利率 2、證券價(jià)格股票、債

11、券價(jià)格 3、保險(xiǎn)價(jià)格保險(xiǎn)費(fèi)率 4、黃金價(jià)格黃金商品價(jià)格 5、外匯價(jià)格匯率,（三）交易價(jià)格： 實(shí)現(xiàn)金融商品交易的各種價(jià)格,29,股票理論價(jià)格 股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場利率。即公司未來收益的折現(xiàn)值之和。,30,債券價(jià)格,1、發(fā)行價(jià)格：平價(jià)與折價(jià) 2、轉(zhuǎn)讓價(jià)格：單利與復(fù)利 請同學(xué)自己推導(dǎo)債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算公式 并比較股票與債權(quán)價(jià)格的關(guān)系,31,例題：市場利率變化對證券價(jià)格的影響 假定有三種面值為1000元、年收入60元的剪息票債券，期限分別為1、10和無窮大年，當(dāng)市場利率為4%、6%、8%時(shí)，它們的市場價(jià)格如下：,32,六、金融市場的發(fā)展,（一）我國金融市場的發(fā)展 1、貨幣市場的發(fā)展：已初步建立起

12、了以銀行短期信貸市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、短期債券市場、回購市場為主體的貨幣市場體系。 2、資本市場的發(fā)展：股票市場、債券市場、 創(chuàng)業(yè)板市場、衍生品市場 3、黃金市場的發(fā)展 4、保險(xiǎn)市場的發(fā)展 5、外匯市場的發(fā)展,規(guī)模、結(jié)構(gòu)、功能、問題,33,六、金融市場的發(fā)展,（二）國際金融市場的發(fā)展趨勢 1、金融資產(chǎn)證券化 2、金融市場國際化 3、金融活動(dòng)自由化 規(guī)模、結(jié)構(gòu)、功能、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn),34,第二節(jié) 貨幣市場,主要內(nèi)容： 1、貨幣市場的含義 2、貨幣市場的特點(diǎn) 3、貨幣市場的類型（內(nèi)容）,35,第二節(jié) 貨幣市場,一、貨幣市場的含義 貨幣市場亦稱短期資金市場，是指以短期金融工具為交易對象、融資期限

13、在一年以下的金融交易市場。 短期金融工具信用流通工具 信用貨幣貨幣,36,第二節(jié) 貨幣市場,二、貨幣市場的特點(diǎn) 1、交易對象：短期金融工具 2、融資期限：1年以內(nèi) 3、交易主體：銀行、企業(yè)、政府 4、風(fēng)險(xiǎn)收益：風(fēng)險(xiǎn)小、收益有保障 5、交易特點(diǎn)：周轉(zhuǎn)量大、交易額穩(wěn)定 6、功能作用：短期資金融通、貨幣政策調(diào)節(jié),37,第二節(jié) 貨幣市場,三、貨幣市場的主要類型 1、短期信貸市場 2、同業(yè)拆借市場 3、票據(jù)市場 4、短期國債市場 5、銀行大額定期存單市場 6、回購協(xié)議市場,38,同業(yè)拆借市場,1、定義：是指金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場。 2、特點(diǎn)：（1）進(jìn)入市場的主體有嚴(yán)格的限制； （2）融資期限

14、較短；（3）交易手段比較先進(jìn)； （4）交易額較大； （5）利率由供求雙方議定。 3、主體：商業(yè)銀行、中央銀行 4我國同業(yè)拆借市場的改革探索 （1）統(tǒng)一了拆借場所：上海銀行間同業(yè)拆借市場 （2）明確了交易主體：各類銀行 （3）規(guī)范了拆借條件：具體要求 （4）限定了拆借期限：幾種 （5）放開了拆借利率：Shibor,39,票據(jù)市場,1票據(jù)承兌市場 2票據(jù)貼現(xiàn)市場 方式：貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn) 貼現(xiàn)率=辦理貼現(xiàn)時(shí)預(yù)扣的利息/票面金額率 貼現(xiàn)利息=票面金額貼現(xiàn)率貼現(xiàn)天數(shù)/360 票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格=票面金額貼現(xiàn)利息 3. 我國票據(jù)市場的發(fā)展情況,40,CDs市場,1、定義： CDs市場是可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行

15、 和轉(zhuǎn)讓的市場 2、功能：改善銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)流動(dòng)性， 負(fù)債管理。 3、發(fā)展情況：美國首創(chuàng) 中國學(xué)習(xí),41,回購市場,1.定義：回購協(xié)議實(shí)質(zhì)上是有抵押品的短期借貸， 利率通常略低于同業(yè)拆借利率。 2.方式：回購與逆回購 回購：指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額的證券賣給買方，同時(shí)承諾若干日后按約定價(jià)格將該種證券如數(shù)買回的一種交易方式。 逆回購：如果從買方的角度來看同一筆回購協(xié)議，則是買方按協(xié)議買入證券，并承諾在日后按約定價(jià)格將該證券賣回給賣方，即買入證券借出資金的過程。,42,證券購買者 （貸出者）,證券出售者 （借入者）,1.證券,2.資金,逆回購,回購,3.證券,4.資金（本息）,回

16、購協(xié)議直接交易程序之一,43,回購協(xié)議直接交易程序之二,44,第三節(jié) 資本市場,主要內(nèi)容： 1、資本市場的含義 2、資本市場的特點(diǎn) 3、資本市場的類型（內(nèi)容） 4、資本市場與貨幣市場的比較,45,第三節(jié) 資本市場,一、資本市場的含義 資本市場亦稱長期資金市場，是指以長期金融工具為交易對象、融資期限在一年以上的金融交易市場。 長期金融工具有價(jià)證券 虛擬資本資本,46,第三節(jié) 資本市場,二、資本市場的特點(diǎn) 1、交易對象：長期金融工具 2、融資期限：1年以上 3、交易主體：非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人 4、風(fēng)險(xiǎn)收益：風(fēng)險(xiǎn)大、收益穩(wěn)定性差 5、交易特點(diǎn)：單筆量小、交易額不穩(wěn)定 6、功能作用：籌、投資、資

17、產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)管理,47,第三節(jié) 資本市場,三、資本市場的主要類型 1、長期信貸市場 2、證券市場 股票市場與債券市場 發(fā)行市場與流通市場,48,證券發(fā)行市場,1、定義：指首次發(fā)行證券的市場，又叫一級市場或初級市場， 包括股票發(fā)行市場與債券發(fā)行市場。 2、方式：公募與私募（首發(fā)/增發(fā)；配股/派送紅股） 私募指發(fā)行人直接對特定的投資人銷售證券 公募指發(fā)行人公開對不確定的投資人推銷證券 3、證券承銷：代銷、余額包銷、全額包銷 4、發(fā)行價(jià)格：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)、市價(jià)、中間價(jià)、競價(jià)與定價(jià) 影響股票發(fā)行價(jià)格的因素,49,1、定義：指買賣已經(jīng)發(fā)行證券的市場，又叫流通市場、 二級市場或次級市場，包括股票交易市場

18、和債券交易市場。 2、方式： （1）場內(nèi)交易市場 （2）場外交易市場（柜臺交易、店頭交易） （3）第三市場 （4）第四市場,證券交易市場,50,股市的若干術(shù)語,前市、后市、開盤價(jià)（集合競價(jià)）、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、平均價(jià)、成交量、買入價(jià)、賣出價(jià)、市盈率、漲停板、跌停板、多頭、空頭、牛市、熊市、套牢、割肉、抬轎、坐轎等。,51,投資者個(gè)人股票交易程序,1、開戶：股票賬戶、資金賬戶 第三方存款賬戶 2、委托：當(dāng)面委托、磁卡委托、 電話委托、 網(wǎng)上委托等 3、交易：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原 4、清算、交割和過戶：T+0、T+1 股權(quán)登記日 、除權(quán)日與除息日等,52,股票指數(shù),1、表示：點(diǎn)、基點(diǎn) 2、計(jì)

19、算公式： 3、世界著名股票指數(shù) 4、中國股票指數(shù),53,場內(nèi)交易市場,1、定義：場內(nèi)交易市場專指證券交易所。 證券交易所：公司制與會員制 2、特點(diǎn)： （1）提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施。 （2）制定有關(guān)場內(nèi)買賣證券的各項(xiàng)規(guī)則。 （3）管理交易所成員，執(zhí)行場內(nèi)交易的規(guī)則。 （4）編制和公布有關(guān)證券交易的資料 （5）集中競價(jià)交易（價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間有限） （6）交易效率高,54,場內(nèi)交易市場,3、交易程序： （1）選擇股票上市推薦人 （2）在推薦人的協(xié)助下，制作股票上市所需的材料。 （3）向證券交易所提出申請，并提供有關(guān)材料。 （4）審查材料，批準(zhǔn)公司的上市申請。 （5）公司與證交所簽訂股票上

20、市協(xié)議書， 確定股票上市日期。 （6）公司發(fā)布股票上市公告書。 （7）公司向證券交易所繳納股票上市費(fèi)。 （8）股票掛牌買賣。,55,場內(nèi)交易市場,4、場內(nèi)交易條件（以中國為例） ： （1）股票經(jīng)證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行； （2）公司股本總額不少于人民幣3000萬元； （3）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； （4）持有股票面值達(dá)人民幣l000元以上的股東人數(shù) 不少于200人； （5）公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為， 財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載； （6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。,56,場內(nèi)交易市場,5、場內(nèi)交易主要方式： （1）現(xiàn)貨交易 （2）期貨交易 （3）股指期貨交易 （4）期權(quán)交易 （5）

21、信用交易,57,場內(nèi)交易市場,6、市場股價(jià)波動(dòng)的影響因素： （1）政治因素 （2）經(jīng)濟(jì)周期 （3）利率 （4）貨幣供給量 （5）公司的盈利狀況 （6）市場競爭與兼并 （7）股票的供求 （8）操縱 （9）市盈率 （10）公眾心理,58,場外交易市場,1、定義：指在交易所交易大廳以外進(jìn)行的各種證券交易活動(dòng)的總稱。場外交易的英文原詞是“Over the Counter”（簡稱OTC），直譯為“店頭交易”或“柜臺交易”等。 2、分類：店頭市場、第三市場、第四市場。 3、特點(diǎn)： （1）沒有固定的集中的場所，有自營商組織交易。 （2）無法公開競價(jià)，價(jià)格通過商議達(dá)成。 （3）管制較少，靈活方便。,59,長期

22、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定,由三個(gè)主要變量決定： 1、長期債券的期值 2、債券的待償期限 3、市場收益率或稱市場利率,60,長期債券的交易價(jià)格計(jì)算公式,1、一次性還本付息長期債券的交易價(jià)格 2、按年分次付息長期債券的交易價(jià)格 其中：P債券的現(xiàn)值，即交易價(jià)格； F債券的面值； n債券從發(fā)行日或交易日至到期日的年數(shù)； r債券的票面利率； i市場利率。,61,第三節(jié) 資本市場,四、資本市場與貨幣市場的比較 （一）聯(lián)系：貨幣市場資本市場 （二）區(qū)別：從各自“特點(diǎn)”的比較著眼 1、主體 2、客體 3、期限 4、風(fēng)險(xiǎn) 5、收益 6、功能 7、交易特點(diǎn) 8、監(jiān)管,62,第四節(jié) 其他金融市場,主要內(nèi)容： 1、證券投資

23、基金市場 2、期貨市場 3、期權(quán)市場 4、創(chuàng)業(yè)板市場,63,一、證券投資基金市場,（一）證券投資基金概述 1、定義：證券投資基金指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資。 2、基本特征：集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專家管理,64,一、證券投資基金市場,（一）證券投資基金概述 3、種類： （1）按組織形式分：契約型基金、公司型基金； （2）按贖回和買賣方式分：開放式基金和封閉式基金； （3）按投資對象分：股票基金、債券基金、貨幣市場基金、 期貨基金、期權(quán)基金、指數(shù)基金和認(rèn)股權(quán)證基金； （4

24、）按資本來源和動(dòng)用地域可分：國際基金、海外基金、 國內(nèi)基金、國家基金和區(qū)域基金等。,65,一、證券投資基金市場,（二）證券投資基金市場的參與者 1、證券投資基金發(fā)起人 2、證券投資基金管理人 3、證券投資基金托管人 4、證券投資基金投資人 5、證券投資基金市場的服務(wù)機(jī)構(gòu),66,一、證券投資基金市場,（三）證券投資基金市場的運(yùn)作 1、封閉式基金市場的運(yùn)作 發(fā)行、流通、價(jià)格的確定 2、開放式基金市場的運(yùn)作 營銷、申購、贖回、費(fèi)用,67,一、證券投資基金市場,（四）我國證券投資基金市場的發(fā)展 1998.3開始 現(xiàn)在規(guī)模、種類 “全民炒基” “私募基金”（PE） “風(fēng)險(xiǎn)投資基金”（VE）,68,二、期

25、貨市場,（一）期貨的概念 期貨是從遠(yuǎn)期合約發(fā)展而來。 期貨合約是指由交易所統(tǒng)一設(shè)計(jì)推出、 并在交易所內(nèi)集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。 實(shí)物期貨與金融期貨 外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨,69,二、期貨市場,（二）金融期貨市場的特征與功能 1、定義：是買賣金融期貨合同的場所或機(jī)制 。 2、特征：交易場所限于交易所； 交易很少以實(shí)物交割； 交易合約系標(biāo)準(zhǔn)化合約； 交易每天進(jìn)行結(jié)算。 3、功能：轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,70,二、期貨市場,（三）金融期貨交易方式 1、開倉和平倉 2、最小變動(dòng)價(jià)位和每日最大價(jià)格變動(dòng)幅度 3、保證金制度 4、每日結(jié)算制度 （里森、陳久霖、榮智健）,71,二、期

26、貨市場,（四）套期保值 1、含義：是指投資者為預(yù)防不利的價(jià)格變動(dòng)而采取的抵消性的金融操作。 2、操作方法：通常的做法是在現(xiàn)貨市場和期貨市場上進(jìn)行兩組相反方向的買賣，從而使兩個(gè)市場上盈虧大致抵消，以此來達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。 一是交易方向相反； 二是原生產(chǎn)品相同 三是交易的數(shù)量相等或相近 四是到期月份相同,72,（四）套期保值 3、基本原理：現(xiàn)貨市場上價(jià)格與期貨市場上價(jià)格往往是同向波動(dòng)的，并且期貨到期日價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，因此在兩個(gè)市場進(jìn)行相反方向交易時(shí)盈虧能大體相抵。,二、期貨市場,73,基本原理,74,二、期貨市場,（五）股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨是一種很特殊的期貨，其期貨合同所代表的不是

27、具體的金融工具，而是證券市場的股票價(jià)格指數(shù)。每一份股票指數(shù)期貨的價(jià)值，就是由股票指數(shù)值乘以一定的倍數(shù)。 滬深300股指期貨,75,三、期權(quán)市場,期權(quán)是一種選擇權(quán)。 期權(quán)合約是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時(shí)間或 時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的商 品、證券或期貨的權(quán)利，同時(shí)卻又不用承擔(dān)必須進(jìn) 行這一交易的義務(wù),（一）期權(quán)的概念,76,（二）期權(quán)的種類 美式期權(quán)和歐式期權(quán) 看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 股票期權(quán)、貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、 股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán),三、期權(quán)市場,77,期權(quán)實(shí)例,權(quán)利： 在7月14日前（或時(shí)），有權(quán)以1美圓=8元人民幣的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格） ，買進(jìn)（賣出）100萬美圓,期權(quán)費(fèi)：每美

28、圓0.20元人民幣，即20萬￥,賣方,買方,78,看漲期權(quán)交易雙方損益圖,-期權(quán)費(fèi),+期權(quán)費(fèi),0,盈虧,協(xié)定價(jià)+期權(quán)費(fèi),賣方（空頭）,買方（多頭）,資 產(chǎn) 市場價(jià),協(xié)定價(jià),買方：資產(chǎn)市場價(jià)成本（協(xié)定價(jià)+期權(quán)費(fèi)），行使買權(quán)即賺錢 協(xié)定價(jià)資產(chǎn)市場價(jià)成本（協(xié)定價(jià)+期權(quán)費(fèi)），行使買權(quán)即減虧 資產(chǎn)市場價(jià)協(xié)定價(jià) 放棄買權(quán)，損失期權(quán)費(fèi),79,看跌期權(quán)交易雙方損益圖,盈虧,+期權(quán)費(fèi),-期權(quán)費(fèi),0,資 產(chǎn) 市場價(jià),買方（多頭）,賣方（空頭）,期權(quán)費(fèi) 協(xié)定價(jià)-,協(xié)定價(jià),買方：資產(chǎn)市場價(jià)（協(xié)定價(jià)-期權(quán)費(fèi)），行使賣權(quán)即賺錢 （協(xié)定價(jià)+期權(quán)費(fèi)）資產(chǎn)市場價(jià)協(xié)定價(jià)，行使賣權(quán)即減虧 資產(chǎn)市場價(jià)協(xié)定價(jià) 放棄賣權(quán)，損失期權(quán)費(fèi),8

29、0,四、創(chuàng)業(yè)板市場,（一）創(chuàng)業(yè)板市場的概念 （二）創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn) （三）創(chuàng)業(yè)板市場的國外發(fā)展情況 （四）我國創(chuàng)業(yè)板市場的開啟,81,創(chuàng)業(yè)板（二板、科技板）,創(chuàng)業(yè)投資（風(fēng)險(xiǎn)投資：Venture Capital)概念： 為開發(fā)或產(chǎn)業(yè)化高新技術(shù)的中小企業(yè)提供股權(quán) 資本、并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓收回投資。 特點(diǎn)：周期長（3-7）、風(fēng)險(xiǎn)大、股權(quán)轉(zhuǎn)讓 創(chuàng)業(yè)投資的回報(bào)實(shí)例： Yahoo 100萬（96年）40-50億（2001） 宏道公司 300萬（96年）25億（2001,82,第五節(jié) 現(xiàn)代金融市場理論,主要內(nèi)容： 1、資本資產(chǎn)定價(jià)理論 2、有效市場理論 3、資本結(jié)構(gòu)理論 4、行為金融理論,83,一、資本資產(chǎn)定價(jià)

30、理論,（一）代表人物 馬科維茨(1952年)、夏普(1964年)、 米勒、 斯科爾斯、莫頓 （二）基本觀點(diǎn)及推論 市場投資組合假設(shè)：在投資者對金融資產(chǎn)的投資收益E(r)、風(fēng)險(xiǎn)以及各種金融資產(chǎn)之間的協(xié)方差的預(yù)期相同的情況下，金融資產(chǎn)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)必然存在以下線性關(guān)系。,84,金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系式,式中,E(r)和分別表示投資者所投資的某種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和均方差，rf 表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)和M分別表示市場投資組合的預(yù)期收益和均方差。,85,金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的配比關(guān)系,資本市場線(CML),86,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式,該式表明：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于市場均衡的風(fēng)險(xiǎn)收益比率

31、（即CML線的斜率）和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。 前者固定不變，投資者只能通過改變風(fēng)險(xiǎn)偏好來影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即“只能通過承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)來謀求更高收益”。,87,（三）理論貢獻(xiàn),CAMP為消極投資戰(zhàn)略指數(shù)化投資提供了理論依據(jù)，而且也為評價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績提供了參照系。設(shè)為基金經(jīng)理投資組合的平均收益率與市場投資組合的平均收益率之差，若 0, 說明基金經(jīng)理取得了超額投資收益，即“跑贏大市”。,（四）局限性,CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性： 市場投資組合的不完全性；市場不完全性導(dǎo)致的交易成本；從靜態(tài)角度研究資產(chǎn)定價(jià)問題脫離實(shí)際，且決定資產(chǎn)價(jià)格的因素過于簡單。,88,二、有效市場理論,（一）

32、含義 有效市場是市場上各種有價(jià)證券的價(jià)格能夠充分、及時(shí)地反映所有可以獲得的信息。 （二）類型 1、弱式有效（Weak Form Efficiency） 證券價(jià)格反映了歷史上的價(jià)格和交易量的信息。 2、半強(qiáng)式有效（Semi-strong Form Efficiency） 證券價(jià)格充分反映了所有的公開信息。 3、強(qiáng)式有效（Strong Form Efficiency） 證券價(jià)格反映了所有公開和不公開的市場信息。,89,基本觀點(diǎn),就資本市場而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場就是有效率的。如果信息相當(dāng)緩慢地散播到整個(gè)市場，而且投資者要花費(fèi)一定的時(shí)間分析該信息，然后作出反應(yīng)，則市

33、場會存在反應(yīng)過度或反應(yīng)不足的問題，資產(chǎn)價(jià)格就可能偏離所能得到的相關(guān)信息所反映的價(jià)值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會直接影響市場的有效性和證券的價(jià)格。 如果資本市場是競爭性和有效率的，則投資的預(yù)期收益應(yīng)等于資本的機(jī)會成本，即無風(fēng)險(xiǎn)的利率r。,90,基本公式 E(Rt/It)(1+rt),式中，是在t時(shí)期對信息集It（包括rt）條件下預(yù)期值或期望值。Rt表示從t期到t+1期持有某種資產(chǎn)的總收益，Pt是t時(shí)期的價(jià)格。,對于一種零交易費(fèi)用的資產(chǎn)來說，上式可為： E(Pt+1/It)(1+rt)Pt 或 1/(1+rt)E(Pt+1/It)=Pt,91,弱式有效市場假說,信息集It包括了過去的

34、全部信息（即歷史信息）。當(dāng)前價(jià)格完全反映了過去的信息，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對新信息的反應(yīng)，而不是對過去已有信息的反應(yīng)。因此，掌握了過去的信息并不能預(yù)測未來的價(jià)格變動(dòng)。,設(shè)Et為t時(shí)刻給定信息條件下的期望，Pt是今天的價(jià)格，Pt+1是明天的價(jià)格。如果市場屬于弱式有效市場，那么今天的價(jià)格就是明天價(jià)格的期望值，即： Et（Pt+1）=Pt 因此，在弱式有效市場上，預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)為零。,92,半強(qiáng)式有效市場假說,當(dāng)前價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開獲得的信息。歷史價(jià)格信息和能獲得的公開信息就構(gòu)成半強(qiáng)式有效市場假說的信息集It。在這里，公開信息包括公司財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告

35、、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢等。與證券收益有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在證券價(jià)格中。 因此，在半強(qiáng)式有效市場中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。,93,強(qiáng)式有效市場假說,在強(qiáng)式有效市場中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息，這三者共同構(gòu)成強(qiáng)式有效市場假說的信息集It。 在強(qiáng)式有效市場中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。,94,要點(diǎn)掌握,1、弱勢有效市場： It（歷史），資產(chǎn)價(jià)格與市場信息偏離度較大，投資者只要能獲得其他信息（公開+內(nèi)幕）就能獲取超額收益。 2、半強(qiáng)勢有效市場： It（歷史

36、+公開），資產(chǎn)價(jià)格與市場信息偏離度不大，投資者只要能獲得其他信息（內(nèi)幕）就能獲取超額收益。 3、強(qiáng)勢有效市場： It（歷史+公開+內(nèi)幕），資產(chǎn)價(jià)格與市場信息偏離度為0，投資者獲得任何信息都不能獲取超額收益。,95,三、資本結(jié)構(gòu)理論,1、資本結(jié)構(gòu)的交易成本理論 2、資本結(jié)構(gòu)的契約理論 3、資本結(jié)構(gòu)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,96, 資本結(jié)構(gòu)的交易成本理論,1.MM定理的數(shù)理模型：假定不存在稅收，企業(yè)的收益全部用于債務(wù)利息和股息的支付，用Bi代表利息支付，E代表股息支付，企業(yè)收益T=Bi+E。企業(yè)市場價(jià)值V由債權(quán)市場價(jià)值（VB）和股權(quán)市場價(jià)值（VE）構(gòu)成，即： V=VB +VE = Bi/rb+E/re=T

37、/rf 式中，rb、re和rf分別代表企業(yè)債券、股權(quán)與企業(yè)市場價(jià)值的貼現(xiàn)率，也是企業(yè)債券融資成本、股權(quán)融資成本和企業(yè)融資的平均成本。 企業(yè)融資成本的加權(quán)平均值為： rf = T/V =E/V + Bi/V = rb（VB/V ）+ re（VE /V ）,97,2.MM定理的基本觀點(diǎn)： MM模型證明，在沒有稅收、交易成本和代理成本以及其他市場不完善之處，所有市場參與者都有同樣的信息和同等機(jī)會的情況下，公司融資結(jié)構(gòu)與公司市場價(jià)值無關(guān)。這就是所謂的“不相關(guān)定理”或MM定理。 修正后的MM定理認(rèn)為，在利息支付免稅、企業(yè)保留利潤和支付股息不免稅的情況下，企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)融資的比例，就會增加企業(yè)

38、的價(jià)值。 債務(wù)融資雖然能使企業(yè)通過增加債務(wù)融資比重獲得利息避稅的利益，但是，隨著企業(yè)債務(wù)比率的上升，企業(yè)的破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本也會相應(yīng)增加。（見下圖）,98,企業(yè)最優(yōu)負(fù)債比例示意圖,99,上圖表明，在負(fù)債比率低于（D/E）B*時(shí)，負(fù)債利息避稅利益逐漸被破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本所抵消。當(dāng)負(fù)債比率上升到(D/E)*時(shí)，邊際負(fù)債利息避稅利益恰好等于邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本，企業(yè)市場價(jià)值最大，此時(shí)的融資結(jié)構(gòu)為最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。如果繼續(xù)提高負(fù)債比率，邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本就大于邊際負(fù)債利息避稅利益，從而導(dǎo)致公司價(jià)值下降。,100, 資本結(jié)構(gòu)的契約理論,1.代表人物：詹森和麥克林開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)契約理論研究的先河，阿洪、伯爾頓、哈里斯、拉維吾、

39、斯塔爾茲和伊斯瑞爾等都對該理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。,2.主要觀點(diǎn)：公司所有權(quán)與控制權(quán)分離所引起的資本所有者與經(jīng)營者的關(guān)系屬于代理關(guān)系。由于二者的利益和目標(biāo)存在差別，代理人并不一定總是采取使委托人利益最大化的行為，由此產(chǎn)生了代理問題和代理成本。,101,代理成本構(gòu)成示意圖,102,外部股權(quán)代理成本的產(chǎn)生示意圖,103,在企業(yè)發(fā)行債券融資的條件下，股票持有者和經(jīng)營者通過有限責(zé)任制度把企業(yè)失敗的損失轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，從而會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)，使經(jīng)營者愿意從事有較大風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。這就是債權(quán)的代理成本。由于債權(quán)人也有理性預(yù)期，債權(quán)融資的代理成本因此會隨著債權(quán)融資比例的提高而上升。,依靠債權(quán)融資同樣會產(chǎn)生代理成

40、本。債權(quán)融資使股東和債權(quán)人之間形成委托代理關(guān)系，從而存在利益沖突，這是由債務(wù)求償金額的固定性和現(xiàn)代企業(yè)的有限責(zé)任制度而造成的。,104,由于股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在代理成本，因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)建立在權(quán)衡兩種融資方式利弊得失的基礎(chǔ)上，以使總代理成本最小。,根據(jù)對股權(quán)融資代理成本和債權(quán)融資代理成本的分析，股權(quán)（外部）融資和債權(quán)融資的比例應(yīng)確定在兩種融資方式的總代理成本最低之點(diǎn)，也就是兩種融資方式的邊際代理成本相等之點(diǎn)。 （見下圖）,105,企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資示意圖,106,3.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)：從控制權(quán)的角度看，股權(quán)資本與債權(quán)資本是完全不同的。在股權(quán)融資中，股東能夠參加公司的決策，而債權(quán)人只有在公司破產(chǎn)后才擁有投票權(quán)。因此，融資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)收入流量在股權(quán)和債權(quán)之間的分配，而且制約著公