第六章長(zhǎng)期投資決策1.ppt

1、第六章 長(zhǎng)期投資決策,第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策基礎(chǔ),由于長(zhǎng)期投資決策所涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，必須考慮影響長(zhǎng)期投資決策的幾個(gè)因素，包括現(xiàn)金流量、貨幣時(shí)間價(jià)值、資金成本和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。本節(jié)介紹現(xiàn)金流量、貨幣時(shí)間價(jià)值這兩個(gè)基本概念，至于資金成本和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值將在財(cái)務(wù)管理學(xué)中作為重要內(nèi)容出現(xiàn)。,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,貨幣時(shí)間價(jià)值就是指貨幣隨著時(shí)間的推移而形成的增值，通常采用利息的形式來(lái)表現(xiàn)。不論現(xiàn)金流量發(fā)生在什么時(shí)候，通過(guò)貨幣利息率都可以將其調(diào)整到特定的時(shí)點(diǎn)上，以便進(jìn)行公平的比較。就一般利息的計(jì)算而言，有單利潤(rùn)和復(fù)利之分。貨幣時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利法計(jì)算。復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值是其主要的計(jì)量形式。,

2、(一)復(fù)利、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值,1單利和復(fù)利。,1單利,單利是指在計(jì)算利息時(shí)，僅就本金計(jì)算利息，每期的利息不計(jì)入下期本金，從而不改變計(jì)息基礎(chǔ)的一種計(jì)息制度。 設(shè)F：本利和(亦稱終值)；P：本金(亦稱現(xiàn)值)； I：利息；i：利率；n：期數(shù)。則I=Pin F=P+I F1=P+Pi1=P(1+i)F2=P+Pi2=P(1+2i) F=P+Pin=P(1+ni),【例】若現(xiàn)在存入銀行1 000元，年利率為10%，連存10年，按單利計(jì)息。 要求：計(jì)算存款到期后的單利終值。 解： F=1000(1+1010%)=2 000(元),2、復(fù)利,復(fù)利是指在計(jì)算利息時(shí)，不僅本金要計(jì)算利息，每期的利息也要計(jì)入下期

3、本金再計(jì)算利息，從而改變計(jì)息基礎(chǔ)的一種計(jì)息制度。長(zhǎng)期投資決策分析中貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，按照國(guó)際慣例一般采用復(fù)利的計(jì)算方式。復(fù)利的計(jì)算包括復(fù)利終值的計(jì)算和復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算。這里所說(shuō)的終值一般是指若干時(shí)期后一筆款項(xiàng)本息相加的未來(lái)價(jià)值，也可稱為本利和。而現(xiàn)值一般是指現(xiàn)在一筆款項(xiàng)的價(jià)值，通常代表本金。,（1）復(fù)利終值,復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆款項(xiàng)到一定期末按規(guī)定利率用復(fù)利計(jì)算的價(jià)值。復(fù)利終值的計(jì)算按照收付款項(xiàng)的次數(shù)可以分為一次收付款的終值的計(jì)算和系列收付款的終值的計(jì)算兩種方式。,一次收付款的終值的計(jì)算,所謂一次收付款是指在一定時(shí)期內(nèi)只發(fā)生一次收款或付款的業(yè)務(wù)。其復(fù)利終值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： F1=P+P

4、i=P(1+i) F2=P(1+i)+P(1+i)i =P(1+i)(1+i)=P(1+i)2 F=P(1+i)n 上述復(fù)利終值公式中的(1+i)n，稱為復(fù)利終值系數(shù)，也叫1元的復(fù)利終值，一般用F/P,i,n或CFi,n表示。為簡(jiǎn)化計(jì)算，在計(jì)算復(fù)利終值時(shí)，可查閱事先編制的復(fù)利終值系數(shù)表(見(jiàn)本書(shū)附表1)。因此，復(fù)利終值的計(jì)算公式也可表示為： F=PF/P,i,n 或=PCFi,n,【例】若存入銀行1 000元，年利率為10%，連存10年，按復(fù)利計(jì)息。要求：計(jì)算到期后的復(fù)利終值。 解：F=1 000(1+10%)10 =1 0002.594 =2 594(元),系列收付款的終值的計(jì)算,所謂系列收付

5、款是指在一定時(shí)期內(nèi)多次發(fā)生收款或付款的業(yè)務(wù)。系列收付款的復(fù)利終值應(yīng)為一定時(shí)期內(nèi)各次收款或付款的復(fù)利終值相加之和。其計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： 設(shè)系列收付款A(yù)t分別為A1,A2,An，它們相應(yīng)的終值Ft分別為F1,F2,Fn,則系列收付款的復(fù)利終值為： F=Ft=F1+F2+Fn =A1(1+i)n-1+A2(1+i)n-2+An(1+i)0 =At(1+i)n-y =AtF/P,i,n-t,【例】若年復(fù)利率為10%，第1年末存款1 000元，第2年末存款2 000元，第3年末存款3 000元，第4年末存款4 000元，第5年末存款5 000元。要求：計(jì)算第5年末銀行存款的復(fù)利終值。 解： F=1 0

6、00F/P,10%,4+2 000F/P,10%,3 +3 000F/P,10%,2+4 000F/P,10%,1 +5 000F/P,10%,0 =1 0001.464+2 0001.331+3 0001.210 +4 0001.100+5 0001.000=16 155(元),（2）復(fù)利現(xiàn)值。,復(fù)利現(xiàn)值是指今后某一時(shí)期的一筆款項(xiàng)按規(guī)定利率用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。 一次收付款的現(xiàn)值的計(jì)算 系列收付款的現(xiàn)值的計(jì)算,一次收付款的現(xiàn)值的計(jì)算,由于復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，因此復(fù)利終值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： F=P(1+i)n P=F1/ (1+i)n=F(1+i)-n 式中的(1+i)-n稱為復(fù)利

7、現(xiàn)值系數(shù)，也叫1元的復(fù)利現(xiàn)值，一般用P/F,i,n或DFi,n表示，它可通過(guò)查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(見(jiàn)本書(shū)附表2)求得。因此，復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式也可表示為： P=FP/F,i,n或=FDFi,n,【例】如希望10年后能從銀行取出2 594元，年復(fù)利利率為10%。 要求：計(jì)算第1年初銀行存款的復(fù)利現(xiàn)值。 解： P=2 594(1+10%)-10 =2 5940.38554=1 000(元),系列收付款的現(xiàn)值的計(jì)算,系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值應(yīng)為一定時(shí)期內(nèi)各次收款或付款的復(fù)利現(xiàn)值相加之和。其計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： 設(shè)系列收付款A(yù)t分別為A1,A2,An，它們相應(yīng)的現(xiàn)值Pt分別為P1,P2,Pn,則系列收付款的

8、復(fù)利現(xiàn)值為： P=Pt=P1+P2+Pn =A1(1+i)-1+A2(1+i)-2+An(1+i)-N =AT(1+i)-T =ATP/F,i,t,【例】若年復(fù)利率為10%，第1年末取款1 000元，第2年末取款2 000元，第3年末取款3 000元，第4年末取款4 000元，第5年末取款5 000元。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的復(fù)利現(xiàn)值 解： P=1 000P/F,10%,1+2 000P/F,10%,2 +3 000P/F,10%,3+4 000P/F,10%,4 +5 000P/F,10%,5 =1 0000.909+2 0000.826 +3 0000.751+4 0000.683+5

9、 0000.621 =10 651(元),(二)年金、年金終值和年金現(xiàn)值,年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔一定期間收到或付出相等數(shù)額的系列款項(xiàng)。年金問(wèn)題是一種特殊形式的復(fù)利問(wèn)題，它一般應(yīng)同時(shí)滿足兩個(gè)基本條件：第一是連續(xù)性（即期間要相等），作為年金必須是在一定時(shí)期內(nèi)每隔一定期間（如一年、半年、一個(gè)季度、一個(gè)月份等）收款或付款的定期系列收付款項(xiàng)；第二是等額性（即款項(xiàng)要相等），作為年金必須是在一定時(shí)期內(nèi)每期等額收款或付款的等額系列收付款項(xiàng)。,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，存在著各種形式的年金。比如計(jì)時(shí)工資、租金、保險(xiǎn)費(fèi)、償債基金、等額的分期付款、等額的零存整取存款、按直線法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、定期發(fā)放的債券利息和優(yōu)先股

10、票的股息等。 按照年金收到或支付情況的不同，通?？砂涯杲鸱譃槠胀杲稹⒓锤赌杲?、遞延年金和永續(xù)年金四種形式。其中，普通年金是最常用的一種年金，是年金的基本形式，其它年金都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式，均可在普通年金的基礎(chǔ)上進(jìn)行推算。以后凡涉及年金問(wèn)題，若不特殊說(shuō)明均指普通年金。,（1）普通年金,普通年金是指在一定期間內(nèi)于每期期末收款或付款的年金，又可稱為后付年金。 普通年金終值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算,普通年金終值的計(jì)算,普通年金終值是指在一定期間內(nèi)于每期期末收款或付款的年金的復(fù)利終值之和。,年金終值可以看做是一系列等額收支的終值的合計(jì)，其在時(shí)間軸上的分布如圖所示。 圖中是利率為8%，3期普通年金1

11、000元的終值,0 1 2 3 4,1166 1080 1000 3246,【例】若今后5年內(nèi)每年年末存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第5年末銀行存款的年金終值。 解：由于年金問(wèn)題是一種特殊形式的系列收付款問(wèn)題，普通年金終值是各期期末等額系列收付款的復(fù)利終值相加之和，因此普通年金終值可以采用系列收付款復(fù)利終值的計(jì)算方法進(jìn)行計(jì)算。,即：F=1 000F/P,10%,4+1000F/P,10%,3 +1 000F/P,10%,2+1 000F/P,10%,1 +1 000F/P,10%,0 =1 0001.464+10001.331+10001.210 +1 0001.100+10

12、001.000 =1 000(1.464+1.331+1.210+1.100+1.000) =1 0006.105 =6 105(元),設(shè)用A表示年金，則普通年金終值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)N-1 將兩端同乘以(1+i): F(1+i) =A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)N 用-： F(1+i)-F=A(1+i)N-A F(1+i-1)=A(1+i)N-1 F=A (1+i)N-1/i,式中的 (1+i)N-1/I 稱為普通年金終值系數(shù)，一般用F/A,i,n或ACFI,N表示，可通過(guò)查閱年金終值系數(shù)表求得。因此，普通年

13、金終值的計(jì)算公式也可表示為： F=AF/A,i,n或=AACFI,N對(duì)于前例，按普通年金終值的計(jì)算公式計(jì)算如下： F=1 000(1+10%)5-1/10% =1 000F/A,10%,5 =1 0006105 =6 105(元),年償債基金的計(jì)算（已知年金終值F，求年金A） 償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。由于每次形成的等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上相當(dāng)于年金終值，每年提取的償債基金相當(dāng)于年金A。也就是說(shuō)，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為： A=F 式中： 稱作“

14、償債基金系數(shù)”，記為（A/F，i，n）,可直接查閱“償債基金系數(shù)表”或通過(guò)年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來(lái)。 上式也可寫作：A=F(A/F，i，n)或：A=F1/(F/A，i，n),【例6-4】假設(shè)某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，到期值為500萬(wàn)元，若存款年復(fù)利率為10%，則為償還該項(xiàng)借款每年需要存入多少元？ 該企業(yè)為償還該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金應(yīng)為：,A=F,=500,=5000.1638=81.9（萬(wàn)元） 或：A=5001/（F/A，10%，5）=500,=81.9(萬(wàn)元),普通年金現(xiàn)值的計(jì)算,普通年金現(xiàn)值是指在一定期間內(nèi)于每期期末收款或付款的年金復(fù)利現(xiàn)值之和。,年金現(xiàn)值可以看做是一系列等額收支的

15、現(xiàn)值的合計(jì)，其在時(shí)間軸上的分布如圖所示。 圖中是 利率為8%，3期普通年金1000元的現(xiàn)值,0 1 2 3 4,926 857 794 2577,【例】若今后5年內(nèi)每年年末存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的年金現(xiàn) 解： 由于普通年金現(xiàn)值是各期期末等額系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值相加之和，因此普通年金現(xiàn)值可以采用系列收付款復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算方法進(jìn)行計(jì)算。,即：P=1 000P/F,10%,1+1 000P/F,10%,2 +1 000P/F,10%,3+1 000P/F,10%,4 +1 000P/F,10%,5 =1 0000.909+1 0000.826+1 0000.7

16、51 +1 0000.683+1 0000.621 =1 000(0.909+0.826+0.751+0.683+0.621) =1 0003.791 =3 791(元),普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： P=A (1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(N-1)+A(1+i)-N 將兩端同乘以(1+i)： P(1+i)=A(1+i)0+A(1+i)-1+A(1+i)-(N-2)+A(1+i)-(N-1) 用-得： P(1+i)-P=A-A(1+i)-N P(1+i-1)=A1-(1+i)-N P=A 1-(1+i)-N/i,（接上頁(yè)） 式中的1-(1+i)-N/i稱為普通年金現(xiàn)值系

17、數(shù)，一般用P/A,i,n或ADFI,N表示，可通過(guò)查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表求得。因此，普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式也可表示為： P=AP/A,i,n或 =AADFI,N 對(duì)于例7-12，按普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式計(jì)算如下： P=1 0001-(1+10%)-5/10% =1 000P/A,10%,5 =1 0003.791 =3 791(元),年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收額是在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：,A=P,式中： 稱作“資本回收系數(shù)”， 記為（A/P，i，n）。可直接查閱“資本回收系數(shù)表”或利用

18、年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。 上式也可寫作：A=P(A/P，i，n)或A=P1/(P/A，i，n),【例6-6】某企業(yè)在今年1月1日從銀行借了2000萬(wàn)元的貸款，在10年內(nèi)每年年末以10%的年利率等額償還，每年應(yīng)償還多少錢？ A=20001/（P/A，10%，10） =20000.1627=325.4(萬(wàn)元),（2）即付年金,即付年金是指在一定期間內(nèi)于每期期初收款或付款的年金，又可稱為先付年金。 即付年金終值的計(jì)算 即付年金現(xiàn)值的計(jì)算,即付年金終值的計(jì)算,即付年金終值是指在一定期間內(nèi)于每期期初收款或付款的年金的復(fù)利終值之和。由于年金終值系數(shù)表是按照普通年金終值編制的，因此即付年金終值的計(jì)算公式可通

19、過(guò)普通年金終值公式調(diào)整求得。 即F=A (1+i)n+1-1/i-1 =A(F/A,i,n+1)-1 或F=A (1+i)n-1/i(1+i) =AF/A,i,nF/P,i,1,【例】若今后5年內(nèi)每年年初存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第5年末銀行存款的年金終值。 解：F=1 000(1+10%)6-1/10%-1 =1 000(F/A,10%,6)-1 =1 000(7.716-1) =1 0006.716 =6 716(元),或 F=1 000(1+10%)5-1/10%(1+10%) =1 000F/A,10%,5F/P,10%,1 =1 0006.1051.100 =1

20、 0006.716 =6 716(元),即付年金現(xiàn)值的計(jì)算,即付年金現(xiàn)值是指在一定期間內(nèi)于每期期初收款或付款的年金的復(fù)利現(xiàn)值之和。由于年金現(xiàn)值系數(shù)表是按照普通年金現(xiàn)值編制的,因此即付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可通過(guò)普通年金現(xiàn)值公式調(diào)整求得。 P=A1-(1+i)-(n-1)/i+1 =A(P/A,i,n-1)+1 或P=A1-(1+i)-n/i(1+i) =AP/A,i,nF/P,i,1,【例】若今后5年內(nèi)每年年初存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的年金現(xiàn)值。 解：P=1 0001-(1+10%)-4/10%+1 =1 000(P/A,10%,4)+1 =1 000(3.

21、170+1) =1 0004.170 =4 170(元) 或 P=1 0001-(1+10%)-5/10%(1+10%) =1 000P/A,10%,5F/P,10%,1 =1 0003.7911.100 =1 0004.170 =4 170(元),（3）遞延年金,遞延年金是指在一定期間內(nèi)于第一期末以后的某一時(shí)期收款或付款的普通年金，又稱為延期年金。 遞延年金現(xiàn)值公式為： P=A1-(1+i)-n/i(1+i)-m =AP/A,i,nP/F,i,m 或P=A1-(1+i)-(n+m)/i-1-(1+i)-m/i =A（P/A,i,n+m）-（P/A,i,m）,【例】若從第5年至第10年每年年末

22、從銀行取出1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算現(xiàn)在需一次向銀行存入多少錢? 解： 本例是計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值，根據(jù)題意和圖7-4可計(jì)算如下： P=1 0001-(1+10%)-6/10%(1+10%)-4 =1 000P/A,10%,6P/F,10%,4 =1 0004.3550.683 =4 3550.683 =2 975(元),或P=1 0001-(1+10%)-10/10%-1-(1+10%)-4/10% =1 000（P/A,10%,10-P/A,10%,4） =1 000（6.145-3.170) =1 0002.975 =2 975(元) 至于遞延年金終值的計(jì)算方法，與普通年金終

23、值相同。這里不再重復(fù)。,（4）永續(xù)年金,永續(xù)年金是指無(wú)限期地定期收款或付款的年金。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，無(wú)限期的永續(xù)年金是不存在的。但可以把那些期限較長(zhǎng)、利率比較穩(wěn)定的年金視作永續(xù)年金。如建立各種基金、銀行存款的存本取息等。 永續(xù)年金的終值是無(wú)窮大，無(wú)法計(jì)算。 永續(xù)年金的現(xiàn)值可通過(guò)普通年金現(xiàn)值公式導(dǎo)出： P=A1-(1+i)-n/i 當(dāng)n時(shí)，(1+i)-n的極限為0， P=A1/I = A/i,【例】若每年年末均從銀行提取10 000元作為獎(jiǎng)金，年利率為10%。 要求：計(jì)算現(xiàn)在需一次向銀行存入多少基金? 解： P=10 0001/10% =100 000(元),【例】某教育基金會(huì)決定每隔三年在年末

24、從銀行提取33100元發(fā)放一次獎(jiǎng)金，若年利率為10%。 要求：計(jì)算現(xiàn)在需一次向銀行存入多少基金？ 解： P10%F/A,10%,3=33 100 P=33 100/10%F/A,10%,3 =33 100/10%3.310 =100 000(元),二、現(xiàn)金流量的計(jì)算,(一)現(xiàn)金流量的含義和基本特征,人們進(jìn)行長(zhǎng)期投資，其目的在于獲取未來(lái)的收益，而這種收益分布在未來(lái)的若干年，因此，在對(duì)長(zhǎng)期投資決策進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，必須估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的數(shù)額和時(shí)間分布，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡項(xiàng)目對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。其中最困難的工作是確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與否，決定著分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。,項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，指的是

25、長(zhǎng)期投資方案從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢為止的整個(gè)期間形成的現(xiàn)金流入量與流出量，二者之間的差額，就是凈現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流出量主要是由投資支出構(gòu)成的，包括投放在固定資產(chǎn)上的資金和項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)(如原料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收賬款)上的資金。,現(xiàn)金流入量是由投資回收構(gòu)成的，主要包括經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后每年計(jì)提的折舊(折舊計(jì)入產(chǎn)品成本，隨著產(chǎn)品銷售收入的實(shí)現(xiàn)而收回)，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入，項(xiàng)目壽命期終了時(shí)收回的流動(dòng)資金。,凈現(xiàn)金流量為二者之差，以公式表示為：,凈現(xiàn)金流量 =投資額（固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)投資）+各年經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)之和+各年折舊之和+固定

26、資產(chǎn)殘值收入+流動(dòng)資金收回,上述所說(shuō)的現(xiàn)金流量，指的是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，而籌資現(xiàn)金流量，如利息、本金的支付、現(xiàn)金股利等不在分析范圍之內(nèi)，但是，籌資成本的大小是通過(guò)投資者的預(yù)期報(bào)酬率，以貼現(xiàn)率的形式體現(xiàn)在分析中的。,所有的現(xiàn)金流量，都應(yīng)當(dāng)是建立在稅后的基礎(chǔ)上。所得稅是根據(jù)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期間的應(yīng)稅收入減去可抵稅項(xiàng)目后的應(yīng)稅收益計(jì)算的。而可抵稅項(xiàng)目除了企業(yè)的現(xiàn)金支出以外，還包括固定資產(chǎn)使用過(guò)程中每年根據(jù)稅法規(guī)定計(jì)提的折舊費(fèi)用。 以公式表示為： 所得稅=(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅支出)所得稅稅率 =(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))所得稅稅率,所以，稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-所得稅 應(yīng)

27、稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))所得稅稅率 應(yīng)稅現(xiàn)金收入(1-所得稅稅率)-可抵稅現(xiàn)金支出(1-所得稅稅率)+折舊費(fèi)所得稅稅率 稅后現(xiàn)金流入-稅后現(xiàn)金支出+折舊費(fèi)所得稅稅率,折舊費(fèi)雖然不需要企業(yè)支出現(xiàn)金，但是，可以在計(jì)算所得稅時(shí)作為一種費(fèi)用扣除，從而減少企業(yè)的所得稅支出，其對(duì)所得稅的影響額為折舊費(fèi)與所得稅稅率的乘積，稱為折舊的抵稅作用。 稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，包括三個(gè)組成部分：稅后現(xiàn)金流入、稅后現(xiàn)金流出和折舊的抵稅作用。稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量也可以從各年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)中推算出來(lái)：,稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-所得稅 應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-(應(yīng)

28、稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))所得稅稅率 (應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))+折舊費(fèi)-稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅稅率 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅稅率+折舊費(fèi) 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊費(fèi)用,可根據(jù)各年的預(yù)計(jì)損益表，取得稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，再加折舊費(fèi)，求得各年的稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。 此外，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是增量現(xiàn)金流量，即企業(yè)采用某個(gè)投資項(xiàng)目和不采用該投資項(xiàng)目之間現(xiàn)金流量的差別。例如，考慮引入新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流量的增加時(shí)，如果該新生產(chǎn)線對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品形成了替代，那么，不能只根據(jù)新生產(chǎn)線的總銷售額來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流入，而要同時(shí)扣減現(xiàn)有產(chǎn)品銷售所受到的影響，即要考慮機(jī)會(huì)成本的影響。,(二)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的時(shí)間分布

29、,項(xiàng)目現(xiàn)金流量，可以按照流動(dòng)的方向分為流入量和流出量，二者差異即為凈現(xiàn)金流量。同時(shí)，也可以按現(xiàn)金流量的時(shí)間分布情況，將其分為初始現(xiàn)金流量、期間凈現(xiàn)金流量和期末凈現(xiàn)金流量。,1初始現(xiàn)金流量。,初始現(xiàn)金流量指項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)的初始現(xiàn)金流出量，通常包括對(duì)新項(xiàng)目的增量投資(含成本、安裝成本等)，凈營(yíng)運(yùn)資本的增加(流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債)，扣除可能發(fā)生的舊資產(chǎn)出售收入，加上與舊資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收(如出售凈資產(chǎn)收入大于其賬面凈值而導(dǎo)致的所得稅的增加等)。如表所示。,初始現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成,2期間凈現(xiàn)金流量。,期間凈現(xiàn)金流量指在初始現(xiàn)金投資之后，最后一期現(xiàn)金流量之前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，現(xiàn)

30、金流量可以將營(yíng)業(yè)收入減去以現(xiàn)金支出的營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，扣減所得稅計(jì)算的稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，加上折舊的抵稅現(xiàn)金流。也可根據(jù)參照損益表的格式調(diào)整計(jì)算如表所示。,表9-2 期間現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成（1）,期間現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成（2）,3期末凈現(xiàn)金流量。,期末凈現(xiàn)金流量指項(xiàng)目在最后一期所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。由于項(xiàng)目即將終了，因此，除了發(fā)生與經(jīng)營(yíng)期一樣的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量外，還有一些特殊的現(xiàn)金流量要發(fā)生，包括出售或處理資產(chǎn)的殘值收入，與資產(chǎn)處理相關(guān)的稅收或稅收抵免，項(xiàng)目終了時(shí)的營(yíng)運(yùn)資本的收回等。如表所示。,表 期末現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成,（三）現(xiàn)金凈流量的計(jì)算舉例,【例1】新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（一） 某公司擬投資

31、購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用年限為5年，每年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30萬(wàn)元，公司按直線法計(jì)算折舊。 要求：就以下各種不相關(guān)情況分別計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。,（1）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入資金100萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，項(xiàng)目使用期滿后沒(méi)有殘值。 （2）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入資金100萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，項(xiàng)目使用期滿后殘值為10萬(wàn)元。 （3）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入資金100萬(wàn)元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)元，項(xiàng)目使用期滿后殘值為10萬(wàn)元。 （4）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，建設(shè)期為一年，項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)投入固定資產(chǎn)投資50萬(wàn)元和流動(dòng)資產(chǎn)投資20萬(wàn)元，項(xiàng)目使用期滿后殘值為10萬(wàn)元。,解：由于該項(xiàng)目為新

32、建項(xiàng)目，且已經(jīng)直接給出經(jīng)營(yíng)期每年凈利潤(rùn)，因此可按總額分析法和簡(jiǎn)化公式計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。 （1）每年固定資產(chǎn)折舊1005=20（萬(wàn)元） 每年現(xiàn)金凈流量為： NCF0=-100（萬(wàn)元） NCF1-5=30+20=50（萬(wàn)元） （2）每年固定資產(chǎn)折舊(100-10)5=18（萬(wàn)元） 每年現(xiàn)金凈流量為： NCF0=-100（萬(wàn)元） NCF1-4=30+18=48（萬(wàn)元） NCF5=30+18+10=58（萬(wàn)元）,（3）每年固定資產(chǎn)折舊(110-10)5=20（萬(wàn)元） 每年現(xiàn)金凈流量為：NCF0=-100（萬(wàn)元） NCF1=-10NCF2-5=30+20=50（萬(wàn)元） NCF6=30+20+10=6

33、0（萬(wàn)元） （4）每年固定資產(chǎn)折舊(150-10)5=28（萬(wàn)元） 每年現(xiàn)金凈流量為： NCF0=-100（萬(wàn)元）NCF1=-50-20=-70（萬(wàn)元） NCF2-5=30+28=58（萬(wàn)元） NCF6=30+28+10+20=88（萬(wàn)元）,【例2】新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（二） 某公司擬投資建設(shè)一項(xiàng)目，需兩年建成，每年年初固定資產(chǎn)投資500 000元，項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)需投入無(wú)形資產(chǎn)投資250 000元（攤銷期限為5年）和流動(dòng)資產(chǎn)投資200 000元，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可以使用10年，按直線法計(jì)算折舊，使用期滿殘值為100 000元。項(xiàng)目使用第1年至第6年每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100 000元，使用第7年至第

34、10年每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60 000元，最低投資收益率為10。 要求：計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。,解：由于該項(xiàng)目為新建項(xiàng)目，且已經(jīng)直接給出經(jīng)營(yíng)期每年凈利潤(rùn)，因此可按總額分析法和簡(jiǎn)化公式計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。 每年固定資產(chǎn)折舊為： （500 0002-100 000）10=90 000（元） 每年無(wú)形資產(chǎn)攤銷為：250 0005=50 000（元） 每年現(xiàn)金凈流量為：NCF0-1=-500 000（元） NCF2=-450 000（元） NCF3-7=100 000+90 000+50 000=240 000（元） NCF8=100 000+90 000=190 000（元） NCF9-11=60

35、 000+90 000=150 000（元） NCF12=60 000+90 000+100 000+200 000=450 000（元）,【例3】新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（三） 某公司計(jì)劃新建一個(gè)投資項(xiàng)目，建設(shè)期為三年，每年年末固定資產(chǎn)投資900 000元，使用壽命10年，按直線法計(jì)算折舊，使用期滿殘值為200 000元。投產(chǎn)時(shí)需投入流動(dòng)資產(chǎn)投資500 000元。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入800 000元，每年發(fā)生營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本為350 000元。公司所得稅率為33，最低投資收益率為10。 要求：（1）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。 （2）按理論公式編制投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表。,解：由于該項(xiàng)目為新建項(xiàng)目，因此可按總額分析法計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。 (1)按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的每年現(xiàn)金凈流量 每年固定資產(chǎn)折舊為：（900 0003-200 000)10=250 000(元)每年凈利潤(rùn)為:（800 000-350 000-250 000）(1-33%)=134 000（元） 每年現(xiàn)金凈流量為： NCF1-2=-900 000(元) NCF3=(-900 000)+(-500 000)=-1 400 000(元) NCF4-12=134 000+250 000=384 000(元)