建設(shè)項(xiàng)目評估-王華ch09_W

1、 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價教學(xué)目標(biāo)：建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價是建設(shè)項(xiàng)目評估的重要內(nèi)容，其目的在于確保決策的正確性和科學(xué)性，避免或最大限度地減小投資方案的風(fēng)險(xiǎn)，明確投資方案的經(jīng)濟(jì)效果水平， 最大限度地提高項(xiàng)目投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益，為項(xiàng)目的投資決策提供科學(xué)的依據(jù)。因此，正確選擇建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的指標(biāo)和方法是十分重要的。由于固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)估算存在誤差引起的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，銷售收入與經(jīng)營成本估算存在通貨膨脹、技術(shù)進(jìn)步、市場供求等變化因素，以及政策、法規(guī)變動都將影響財(cái)務(wù)評價和國民經(jīng)濟(jì)評價的結(jié)果，使其具有不確定性，因此要進(jìn)行項(xiàng)目可行性研究的不確定性分析。下面將介紹關(guān)于盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析等不確定性

2、分析的方法與應(yīng)用。 教學(xué)要求：本章要求掌握建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價過程中財(cái)務(wù)效益評估與財(cái)務(wù)分析的基本過程及所應(yīng)用的主要方法，具體內(nèi)容包括建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價基礎(chǔ)理論、建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)、財(cái)務(wù)分析與評價基本報(bào)表的編制、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價的指標(biāo)體系與方法、項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力分析以及償債能力分析，以及建設(shè)項(xiàng)目不確定性分析的主要方法。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析是對項(xiàng)目總投資和效益由于隨機(jī)性的原因引起的變化進(jìn)行的分析方法。項(xiàng)目的不確定性的重要性在于項(xiàng)目總投資和效益的變化有時是不可預(yù)知的，也是不可預(yù)估的，是非概率的因素引 起的不確定性情況的分析，這是兩者的主要區(qū)別，因此應(yīng)針對上述特點(diǎn)進(jìn)行有區(qū)別的評估。 9.1項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價概述9.1.1

3、 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價概述建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價是建設(shè)項(xiàng)目決策的重要依據(jù)，在項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算的基礎(chǔ)上進(jìn)行。建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價對評價方案計(jì)算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查、分析、預(yù)測，對方案的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行計(jì)算、評價，分析比較各方案的優(yōu)劣，從而確定和推薦最佳方案。 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價主要包括以下內(nèi)容。 (1)(2)(3)盈利能力分析。分析和測算項(xiàng)目計(jì)算期的盈利能力和盈利水平。 清償能力分析。分析和測算項(xiàng)目償還貸款的能力和投資的回收能力。 抗風(fēng)險(xiǎn)能力分析。分析項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)期可能遇到的不確定性因素和隨機(jī)因素 對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，考察項(xiàng)目承受各種投資風(fēng)險(xiǎn)的能力

4、，提高項(xiàng)目投資的可靠性和盈利性。 對于經(jīng)營性項(xiàng)目，財(cái)務(wù)評價應(yīng)通過編制財(cái)務(wù)評價報(bào)表，計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析項(xiàng)目的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可接受性，明確項(xiàng)目對財(cái)務(wù)主體及投資者的價值貢獻(xiàn)，為項(xiàng)目決策提供依據(jù)。對于非經(jīng)營性項(xiàng)目，財(cái)務(wù)評價應(yīng)主要分析項(xiàng)目的 202建設(shè)項(xiàng)目評估財(cái)務(wù)生存能力。 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法，按其是否考慮時間因素又可分為靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法是不考慮貨幣的時間因素，亦即不考慮時間因素對貨幣價值的影響，而 對現(xiàn)金流量分別進(jìn)行直接匯總來計(jì)算評價指標(biāo)的方法。靜態(tài)評價方法的最大特點(diǎn)是計(jì)算簡便。在對方案進(jìn)行粗評價，或?qū)Χ唐谕顿Y項(xiàng)目進(jìn)行評價，以及對于逐年收益大

5、致相等的項(xiàng)目評價，靜態(tài)評價方法是可以采用的方法。 動態(tài)評價方法是考慮資金的時間價值來計(jì)算評價指標(biāo)的。在工程經(jīng)濟(jì)分析中，由于時間和利率的影響，對投資方案的每一筆現(xiàn)金流量都應(yīng)該考慮它所發(fā)生的時間，以及時間因素對其價值的影響。動態(tài)評價方法能較全面地反映投資方案整個計(jì)算期的經(jīng)濟(jì)效果。 在進(jìn)行方案比較時，在方案初選階段，可采用靜態(tài)評價方法，然而一般以動態(tài)評價方 法為主。 9.1.2建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)評價經(jīng)濟(jì)效果的好壞，一方面取決于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，另一方面則取決于選取的評價指標(biāo)體系的合理性。只有選取正確的評價指標(biāo)體系，建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的結(jié)果才能與客觀實(shí)際情況相吻合，才具有實(shí)際意義。一般來講，項(xiàng)

6、目的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)不是唯一的，根據(jù)不同的評價深度要求和可獲得資料的多少，以及項(xiàng)目本身所處的條件不同，可選用不同的指標(biāo)，這些指標(biāo)有主有次，可以從不同側(cè)面反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。 根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，投資項(xiàng)目評價指標(biāo)體系可以進(jìn)行不同的分類見圖 9.1。 圖 9.1 評價指標(biāo)分類9.2建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的盈利能力分析指標(biāo)9.2.1投資回收期根據(jù)是否考慮資金時間價值，可分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。靜態(tài)分析是指不202 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價203采取折現(xiàn)方式處理數(shù)據(jù)，例如依據(jù)利潤與利潤分配表計(jì)算項(xiàng)目資本金凈利潤率(ROE )和總投資收益率(ROI )指標(biāo)。 投資回收期是反映投資方案清償能力的重要指

7、標(biāo)，分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。 1靜態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時間價值的條件下，以項(xiàng)目的凈收益回收其全部投資所需要的時間。投資回收期可以自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，也可以自項(xiàng)目投產(chǎn)年開始算起， 但應(yīng)予注明。 自建設(shè)開始年算起，投資回收期 Pt(以年表示)的計(jì)算公式為 Pt(CI - CO)t = 0(9-1)t =0式中 Pt靜態(tài)投資回收期； CI現(xiàn)金流入量； CO現(xiàn)金流出量； (CICO)t第 t 年凈現(xiàn)金流量。 靜態(tài)投資回收期可根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算，其具體計(jì)算又分以下兩種情況。 (1) 項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益(即凈現(xiàn)金流量)均相同，則靜態(tài)投資回收期的計(jì)算公式為 P =

8、 K(9-2)tA式中 K總投資； A每年的凈收益，即 A=(CICO)t。 (2) 項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得，也就是在現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。其計(jì)算公式為P =（累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1）+ 上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值(9-3) t出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量 【例題 9-1】 某項(xiàng)目投資 5 000 萬元，當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)后第年到第 4 年現(xiàn)金流量分別為 500 萬元， 000 萬元，2 000 萬元和 3 000 萬元，有關(guān)數(shù)據(jù)見表 9-1，其靜態(tài)投資回收期為多少年?表 9-1 某項(xiàng)目現(xiàn)金流量表萬元203

9、年份234凈現(xiàn)金流量 4 5001 0002 0003 000累計(jì)凈現(xiàn)金流量 4 5003 5001 5001 500 204建設(shè)項(xiàng)目評估解析：P 累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份-1 + 上一年累計(jì)現(xiàn)金流量的絕對值t當(dāng)年凈現(xiàn)金流量4-1+1 500/3 0003.5(年)(3) 評價準(zhǔn)則。 將計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期(Pt)與所確定的基準(zhǔn)投資回收期(Pc)進(jìn)行比較。 若 PtPc，表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，則項(xiàng)目(或方案)在經(jīng)濟(jì)上可以考慮接受。若 PtPc，則項(xiàng)目(或方案)在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 2動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期是把投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折成現(xiàn)值之后，再來推

10、算投資回收期，這就是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動態(tài)投資回收期就是累計(jì)現(xiàn)值等于零時的年份。 1) 計(jì)算公式 動態(tài)投資回收期的計(jì)算表達(dá)式為 Pt (CI - CO ) (1 + i= 0)- ttct = 0式中 Pt動態(tài)投資回收期； ic基準(zhǔn)收益率。 在實(shí)際應(yīng)用中，可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表用下列近似公式計(jì)算。上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值 P =（累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)-1） +t出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 (9-4)P = T - 1 +(CI - CO )tT式中 T各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù)。投資回收期短，表明項(xiàng)目投資回收快，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 按靜態(tài)分析計(jì)算的投資回

11、收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果尚可以接受，但若考慮時間因素，用折現(xiàn)法計(jì)算出的動態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期長些，該方案未必能被接受。 【例題 9-2】 某項(xiàng)目現(xiàn)金流量見表 9-2，已知ic =8%，則其凈現(xiàn)值為多少？動態(tài)投資回收期為多少年？ 表 9-2 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量表解析： 項(xiàng)目累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算見表 9-3。204年份(年初)1234凈現(xiàn)金流量 -10050100150T -1 (CI - CO )ii =1 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價205表 9-3 項(xiàng)目累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量計(jì)算表萬元P =（累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù) - 1）+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

12、的絕對值t出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3-53.3785.732.62 年 【例題 9-3】 某項(xiàng)目方案有關(guān)數(shù)據(jù)見表 9-4，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)投資回收期為 8 年，試計(jì)算該方案動態(tài)投資回收期，并進(jìn)行方案評價。 表 9-4動態(tài)投資回收期計(jì)算表萬元解析： 由于動態(tài)投資回收期就是累計(jì)折現(xiàn)值為零時的年限，則動態(tài)投資回收期應(yīng)按下式計(jì)算。 P = 6 - 1 + 118.5 = 5.84 (年)t141.1由于項(xiàng)目方案的投資回收期小于基準(zhǔn)的動態(tài)投資回收期，則該項(xiàng)目可行。 2) 投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足 投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡便，在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)

13、速度，回收期愈短，風(fēng)險(xiǎn)愈小，盈利愈多。這對于那些技術(shù)上更新迅速較快的項(xiàng)目或資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目或未來情況很難預(yù)測而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目進(jìn)行分析是特別有用的，但不足的是投資回收期沒有全面考慮投資方案整個計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，即只考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準(zhǔn)確衡量方案在整個計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果，所以，投資回收期作為方案選擇和項(xiàng)目排隊(duì)的評價準(zhǔn)則是不可靠的，它只能作為輔助評價指標(biāo)，或與其他評價方法結(jié)合應(yīng)用。 9.2.2凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(Net Present Value NPV)是反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動態(tài)評價指標(biāo)。投資方案的凈現(xiàn)值是指用一個預(yù)定的基準(zhǔn)收益率(

14、或設(shè)定的折現(xiàn)率)ic，分別把整個計(jì)算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到投資方案開始實(shí)施時的現(xiàn)值之和。 205序 號年目錄01234561投資支出 205001002其他支出 3004504504503收入 4507007007004凈現(xiàn)金流量 -20-500-1001502502502505折現(xiàn)值 -20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.16累計(jì)折現(xiàn)值 -20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6年 份1234凈現(xiàn)金流量 10050100150折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 10046.3085.73128.60累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 10053.3732

15、.36160.96 206建設(shè)項(xiàng)目評估(1) 凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為 nNPV =(CI - CO) (1 + i )-t(9-5)tct =0式中 NPV凈現(xiàn)值； (CI - CO)t 第 t 年的凈現(xiàn)金流量(應(yīng)注意“+”、“-”號)； ic基準(zhǔn)收益率； n方案計(jì)算期。 【例題 9-4】 某項(xiàng)目現(xiàn)金流量見表 9-5，已知ic =8%，則其凈現(xiàn)值為多少？ 表 9-5 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量表萬元解析：NPV=150(1+8%)-3 + 100(1+8%)-2+50(1+8%)- -100=160.96(萬元)【例題 9-5】 某投資項(xiàng)目中規(guī)定，投資 10 000 元，在 5 年中每年平均收入 5 310

16、元，并且還有殘值 2 000 元，每年支出的經(jīng)營費(fèi)和維修費(fèi)為 3 000 元 ，按投入賺得 10%的利率計(jì)算， 試說明它是否是一個理想方案？ 解析： 繪制現(xiàn)金流量圖如圖 9.2 所示。 圖 9.2 現(xiàn)金流量圖NPV= -10 000+(5 310-3 000)(P/A，10%，5)+2 000(P/F，10%，5)= -10 000+2 3103.791+2 0000.020 9= -1.5由于計(jì)算的結(jié)果近似得零，所以它不是一個理想方案。 (2) 凈現(xiàn)值的評價準(zhǔn)則如下。 凈現(xiàn)值(NPV)是評價項(xiàng)目盈利能力的絕對指標(biāo)。 當(dāng)方案的 NPV 0 時，說明該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，故在經(jīng)濟(jì)

17、上是可行的。 方案的 NPV0 時，說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，故在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 凈現(xiàn)值(NPV)指標(biāo)考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平，因此判斷直觀。不足之206年份(年初)1234凈現(xiàn)金流量 -10050100150 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價207處是必須首先確定一個符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的，而且在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進(jìn)行各個方案之間的比選。另外，凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投

18、資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果。 【例題 9-6】 某建設(shè)項(xiàng)目投資方案建設(shè)期為 2 年，建設(shè)期內(nèi)每年年初投資 400 萬元，運(yùn)營期每年年末凈收益為 150 萬元。若基準(zhǔn)收益率為 12%，運(yùn)營期為 18 年，殘值為零，則該投資方案的凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期分別為多少?解析： 靜態(tài)投資回收期=2+5+50/150=2+5+0.33=7.33 年 NPV=150(P/A，12%，18)(P/F，12%，2)-400-400(P/F，12%，1)=109.77NPV 大于零，方案可行。 9.2.3內(nèi)部收益率由于內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計(jì)算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項(xiàng)

19、目初始投資規(guī)模的影響，還受項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。 1內(nèi)部收益率 1) 數(shù)學(xué)表達(dá)式 對常規(guī)投資項(xiàng)目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的收益率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為 nNPV (IRR) =(CI - CO) (1 + IRR) = 0-t(9-6)tt =0式中 IRR內(nèi)部收益率。 內(nèi)部收益率 IRR 表示項(xiàng)目的真實(shí)收益率， ic 表示基準(zhǔn)收益率，當(dāng)內(nèi)部收益率大于等于基準(zhǔn)收益率時，項(xiàng)目可行 2) 計(jì)算方法 對于常規(guī)現(xiàn)金流量可以采用線性插值試算法求得內(nèi)部收益率的近似解，步驟如下。 (1)(2)(3)(4)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，選定一個適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 i0.根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量情況，利用選定的折現(xiàn)率 i0 求出

20、方案的凈現(xiàn)值 NPV。若 NPV0，則適當(dāng)使 i0 繼續(xù)增大；若 NPV0，NPV2i0，說明(-)方案是可行的，即增加 800 萬元投資是可行的，從而得出方案優(yōu)于方案的結(jié)果。因?yàn)閮衄F(xiàn)值隨著i 的變化而變化，但對同一變化量來說，兩個方案的變化幅度卻不一樣，一般是投資大的變化快。因?yàn)橥顿Y是早期進(jìn)行的，若投資大， 對資金占用就大，只要利率有一點(diǎn)變化，其絕對變化量就大。 對于能滿足相同需要的多個互斥方案，若用差額內(nèi)部收益率來評價方案時，其基本步驟如下。 (1) 計(jì)算各方案自身的內(nèi)部收益率，從中選取 IRRi0 的所有方案。 (2) 將所選出的方案，按初始投資額由小到大的順序排列。 (3) 通過比較來

21、計(jì)算兩方案的差額內(nèi)部收益率，若 IRRi0 則選擇投資大的方案，否則選取投資小的方案，將選出的方案與后一個方案再進(jìn)行比較。 (4) 重復(fù)(3)，直到選出最優(yōu)方案為止。 210 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價211用差額內(nèi)部收益率法選擇多方案時，只有在基準(zhǔn)收益率大于被比較的兩方案的差額內(nèi)部收益率時，才能得出正確結(jié)論。也就是說，如果投資大的方案相對于投資小的方案的增量投資用于其他機(jī)會，會獲得高于差額內(nèi)部收益率的盈利率，投資大的方案為最優(yōu)方案的這一結(jié)論是正確的，但若基準(zhǔn)收益率小于差額內(nèi)部收益率，再用差額內(nèi)部收益率選擇方案就會導(dǎo)致錯誤的結(jié)論。由于基準(zhǔn)收益率是獨(dú)立確定的，不依賴于具體待比選方案的差額內(nèi)部收益

22、率，故用內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則比選方案是不可靠的。 9.2.4總投資收益率總投資收益率(ROI)表示總投資的盈利水平，是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均息稅前利潤(EBIT )與項(xiàng)目總投資(TI )的比率。總投資收益率應(yīng)按下式計(jì)算。 ROI = EBIT 100% TI(9-9)式中 EBIT項(xiàng)目正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均息稅前利潤； TI項(xiàng)目總投資。 總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。 9.2.5項(xiàng)目資本金凈利潤率項(xiàng)目資本金凈利潤率(ROE)表示項(xiàng)目資本金的盈利水平，是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年凈利潤或運(yùn)營

23、期內(nèi)年平均凈利潤(NP)與項(xiàng)目資本金(EC)的比率。項(xiàng)目資本金凈利潤率應(yīng)按下式計(jì)算。 ROE = NP 100%EC(9-10)式中 NP 項(xiàng)目正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤； EC項(xiàng)目資本金。 項(xiàng)目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。 9.3建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的清償能力分析指標(biāo)判斷項(xiàng)目償債能力的參數(shù)主要包括：利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率。 非折現(xiàn)方法判斷項(xiàng)目償債能力的指標(biāo)包括以下幾個。 1利息備付率(ICR)在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤(EBIT)與應(yīng)付利息(PI)的比值，它從付息資金來源的充裕 211 2

24、12建設(shè)項(xiàng)目評估性角度反映項(xiàng)目償付債務(wù)利息的保障程度和支付能力。利息備付率應(yīng)按下式計(jì)算。EBITICR = 100 %(9-11)PI式中 EBIT息稅前利潤； PI計(jì)入總成本費(fèi)用的應(yīng)付利息。利息備付率應(yīng)分年計(jì)算。 2償債備付率(DSCR)在借款償還期內(nèi)，用于計(jì)算還本付息的資金(EBITDATAX)與應(yīng)還本付息金額(PD)的比值，它從還本付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目償付債務(wù)本息的保障程度和支付能力。償債備付率應(yīng)按下式計(jì)算。 EBITDA - T AXDSCR =(9-12)PD式中 EBITDA息稅前利潤加折舊和攤銷； TAX 企 業(yè) 所 得 稅 ； PD應(yīng)還本付息金額，包括還本金額、計(jì)入

25、總成本費(fèi)用的全部利息。 一般情況下，融資租賃費(fèi)用可視同借款償還，運(yùn)營期內(nèi)的短期借款也應(yīng)納入計(jì)算。償債備付率應(yīng)按年計(jì)算。 3資產(chǎn)負(fù)債率(LOAR)法人在某一時間點(diǎn)(一般指會計(jì)年度末)的負(fù)債總額(TL)與資產(chǎn)總額(TA)之比，反映法人總體負(fù)債狀況，是籌措項(xiàng)目資金時金融機(jī)構(gòu)和投資者決策的重要參考依據(jù)。資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)按下式計(jì)算。 IOAR = TL 100%TA(9-13)式中 TL期末負(fù)債總額； TA期末資產(chǎn)總額。 4流動比率 流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，反映法人償還流動負(fù)債的能力。流動比率應(yīng)按下式計(jì)算。流動比率= 流動資產(chǎn)(9-14) 100 %流動負(fù)債流動比率是評價企業(yè)償債能力時較為常用的一種比率。它

26、可以衡量企業(yè)短期償債能力的大小，它要求企業(yè)的流動資產(chǎn)在清償完流動負(fù)債以后，還有余力來應(yīng)付日常經(jīng)營活動中的其他資金需要。對債權(quán)人來講，此項(xiàng)比率越高越好，比率高說明償還短期債務(wù)的能力就強(qiáng)，債權(quán)就有保障。對所有者來講，此項(xiàng)比率不宜過高，比率過高說明企業(yè)的資金大量積壓在所持有的流動資產(chǎn)形態(tài)上，影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的高速運(yùn)轉(zhuǎn)，影響資金使用效率。若比率過低，說明償還短期債務(wù)的能力低，影響企業(yè)籌資能力，勢必影響生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利開展。 根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)判定，流動比率應(yīng)在 200%以上，這樣才既能保證企業(yè)有較強(qiáng)的償債能力， 又能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營順利進(jìn)行。 212 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價213在運(yùn)用流動比率

27、評價企業(yè)財(cái)務(wù)狀況時，應(yīng)注意到各行業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)不同，營業(yè)周期不同，對資產(chǎn)流動性要求也不一樣，因此 200%的流動比率標(biāo)準(zhǔn)并不是絕對的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況控制企業(yè)的流動比率，使企業(yè)資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中保持良性循環(huán)，充分發(fā)揮資 金效益。 5速動比率 速動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，反映法人在短時間內(nèi)償還流動負(fù)債的能力。速動比率應(yīng)按下式計(jì)算。 速動比率 = 速動資產(chǎn)100%(9-15)流動負(fù)債速動比率代表企業(yè)以速動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的綜合能力。速動比率通常以流動資產(chǎn)和存貨之差與流動負(fù)債之比表示，速動資產(chǎn)是指從流動資產(chǎn)中扣除變現(xiàn)速度最慢的存貨等資產(chǎn)后，可以直接用于償還流動負(fù)債的那部分流動資產(chǎn)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，速動

28、比率應(yīng)以流動資產(chǎn)減去待攤費(fèi)用、存貨、預(yù)付賬款之后的差與流動負(fù)債之比表示，這種觀點(diǎn)比較穩(wěn)健。由于流動資產(chǎn)中，存貨變現(xiàn)能力較差；待攤費(fèi)用是已經(jīng)發(fā)生的支出，應(yīng)由本期和以后各期分擔(dān)的分?jǐn)偲谙拊谝荒暌詢?nèi)的各項(xiàng)費(fèi)用，根本沒有變現(xiàn)能力，而預(yù)付賬款意義與存貨等同， 因此這 3 項(xiàng)不包括在速動資產(chǎn)之內(nèi)。由此可見，速動比率比流動比率更能表現(xiàn)一個企業(yè)的 短期償債能力。一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為：流動比率在 21 比較適當(dāng)，而速動比率則為 11。 9.4財(cái)務(wù)分析與評價基本報(bào)表的編制財(cái)務(wù)分析應(yīng)在項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算的基礎(chǔ)上進(jìn)行，其內(nèi)容應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)和目標(biāo)確定。 對于經(jīng)營性項(xiàng)目，財(cái)務(wù)分析應(yīng)通過編制財(cái)務(wù)分析報(bào)表，計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析項(xiàng)

29、目的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可接受性，明確項(xiàng)目對財(cái)務(wù)主體及投資者的價值貢獻(xiàn)，為項(xiàng)目決策提供依據(jù)。 對于非經(jīng)營性項(xiàng)目，財(cái)務(wù)分析應(yīng)主要分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力。 財(cái)務(wù)分析可分為融資前分析和融資后分析，一般宜先進(jìn)行融資前分析，在融資前分析結(jié)論滿足要求的情況下，初步設(shè)定融資方案，再進(jìn)行融資后分析。在項(xiàng)目建議書階段，可只進(jìn)行融資前分析。融資前分析應(yīng)以動態(tài)分析(折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析)為主，靜態(tài)分析(非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析)為輔。 融資前動態(tài)分析應(yīng)以營業(yè)收入、建設(shè)投資、經(jīng)營成本和流動資金的估算為基礎(chǔ)，考察整個計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表，利用資金時間價值的原理進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)

30、算項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等指標(biāo)。融資前分析排除了融資方案變化的影響，從項(xiàng)目投資總獲利能力的角度考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。融資前分析計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，應(yīng)作為初步投資決策與融資方案研究的依據(jù)和基礎(chǔ)。 根據(jù)分析角度的不同，融資前分析可選擇計(jì)算所得稅前指標(biāo)和(或)所得稅后指標(biāo)。融資后分析應(yīng)以融資前分析和初步的融資方案為基礎(chǔ)，考察項(xiàng)目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的可行性。融資后分析用于比 213 214建設(shè)項(xiàng)目評估選融資方案，幫助投資者做出融資決策。財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算的關(guān)系如圖 9.5所示。 圖 9.5 財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算的關(guān)系圖財(cái)務(wù)

31、評價報(bào)表包括下列各類現(xiàn)金流量表、利潤與利潤分配表、財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和借款還本付息估算表等。 (1) 現(xiàn)金流量表應(yīng)正確反映計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出，具體可分為下列 3 種類型。 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表見表 9-7，用于計(jì)算項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率及凈現(xiàn)值等財(cái)務(wù)評價指標(biāo)。 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，見表 9-8，用于計(jì)算項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。 (2) 利潤與利潤分配表，見表 9-9，反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年?duì)I業(yè)收入、總成本費(fèi)用、利潤總額等情況，以及所得稅后利潤的分配，用于計(jì)算總投資收益率、項(xiàng)目資本金凈利潤率等指標(biāo)。 (3) 財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表，反映項(xiàng)目計(jì)算期各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流

32、出，用于計(jì)算累計(jì)盈余資金，分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力。 (4) 資產(chǎn)負(fù)債表,見表 9-10，用于綜合反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年年末資產(chǎn)、負(fù)債和所有者 214 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價215權(quán)益的增減變化及對應(yīng)關(guān)系，計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率。 (5) 借款還本付息計(jì)劃表，反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年借款本金償還和利息支付情況，用于計(jì)算償債備付率和利息備付率指標(biāo)。 按以上內(nèi)容完成財(cái)務(wù)評價后，還應(yīng)對各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行匯總，并結(jié)合不確定性分析的結(jié)果，做出項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價的結(jié)論。 表 9-7項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表萬元計(jì)算指標(biāo)： 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(%)(所得稅前) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(%)(所得稅后) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(%)(所

33、得稅前)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(%)(所得稅后) 項(xiàng)目投資回收期(年)(所得稅前) 項(xiàng)目投資回收期(年)(所得稅后)注：1.本表適用于新設(shè)法人項(xiàng)目與既有法人項(xiàng)目的增量和“有項(xiàng)目”的現(xiàn)金流量分析。 2.調(diào)整所得稅為以息稅前利潤為基數(shù)計(jì)算的所得稅，區(qū)別于“利潤與利潤分配表”、“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”和“財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表”中的所得稅。 表 9-8 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表萬元215序 號項(xiàng) 目合 計(jì)計(jì)算期1234n1現(xiàn)金流入 1.1營業(yè)收入 1.2補(bǔ)貼收入 1.3回收固定資產(chǎn)余值 1.4回收流動資金 2現(xiàn)金流出 序 號項(xiàng) 目合 計(jì)計(jì)算期1234n1現(xiàn)金流入 1.1營業(yè)收入 1.2補(bǔ)貼收入 1.3回收固定資

34、產(chǎn)余值 l.4回收流動資金 2現(xiàn)金流出 2.1建設(shè)投資 2.2流動資金 2.3經(jīng)營成本 2.4營業(yè)稅金及附加 2.5維持運(yùn)營投資 3所得稅前凈現(xiàn)金流量(1-2)4累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量 5調(diào)整所得稅 6所得稅后凈現(xiàn)金流量(3-5)7累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量 216建設(shè)項(xiàng)目評估續(xù)表計(jì)算指標(biāo)： 資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(%)注： 1 項(xiàng)目資本金包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金的資金。 2 對外商投資項(xiàng)目，現(xiàn)金流出中增加職工獎勵和福利基金科目。 3 本表適用于新設(shè)法人項(xiàng)目與既有法人項(xiàng)目的“有項(xiàng)目”的現(xiàn)金流量分析。表 9-9利潤與利潤分配表萬元216序 號項(xiàng) 目合 計(jì)計(jì)算期1234nl營業(yè)收入 2營業(yè)稅金

35、及附加 3總成本費(fèi)用 4補(bǔ)貼收入 5利潤總額(1-2-3+4)6彌補(bǔ)以前年度虧損 7應(yīng)納稅所得額(5-6)8所得稅 9凈利潤(5-8)10期初未分配利潤 11可供分配的利潤(9+10)12提取法定盈余公積金 13可供投資者分配的利潤(1l-12)14應(yīng)付優(yōu)先股股利 15提取任意盈余公積金 16應(yīng)付普通股股利(13-14-15)17各投資方利潤分配 其中：方 方 18未分配利潤(13-14-15-17)19息稅前利潤(利潤總額+利息支出)20息稅折舊攤銷前利潤(息稅前利潤+折舊+攤銷)序 號項(xiàng) 目合 計(jì)計(jì)算期1234n2.1項(xiàng)目資本金 2.2借款本金償還 2.3借款利息支付 2.4經(jīng)營成本 2.

36、5營業(yè)稅金及附加 2.6所得稅 2.7維持運(yùn)營投資 3凈現(xiàn)金流量(1-2) 第 9 章建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價217注：1.對于外商出資項(xiàng)目由第 1l 項(xiàng)減去儲備基金、職工獎勵與福利基金和企業(yè)發(fā)展基金后，得出可供投資者分配的利潤。 2. 第 14-16 項(xiàng)根據(jù)企業(yè)性質(zhì)和具體情況選擇填列。 3. 法定盈余公積金按凈利潤計(jì)提。 表 9-10資產(chǎn)負(fù)債表萬元9.5不確定性分析建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價的基本方法包括確定性評價方法與不確定性評價方法兩類。對同一個項(xiàng)目必須同時進(jìn)行確定性評價和不確定性評價。 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價所采用的基本變量都是對未來的預(yù)測和假設(shè)，因而具有不確定性。通過對擬建項(xiàng)目具有較大影響的不確定性因素進(jìn)行分析

37、，計(jì)算基本變量的增減變化引起項(xiàng)目財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的變化，找出最敏感的因素及其臨界點(diǎn)，預(yù)測項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上。 不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別。由于人們對未來事物認(rèn)識的局限性、217序 號項(xiàng) 目計(jì)算期1234n1資產(chǎn) 1.1流動資產(chǎn)總額 1.1.1貨幣資金 1.1.2應(yīng)收賬款 1.1.3預(yù)付賬款 1.1.4存貨 1.1.5其他 1.2在建工程 1.3固定資產(chǎn)凈值 1.4無形及其他資產(chǎn)凈值 2負(fù)債及所有者權(quán)益( 2 . 4 + 2 . 5 )2.1流動負(fù)債總額 2.1.1短期借款 2.1.2應(yīng)付賬款 2.1.3預(yù)收賬款 2.1.4其他 2.2建設(shè)

38、投資借款 2.3流動資金借款 2.4負(fù)債小計(jì)(2 . 1 + 2 . 2 + 2 . 3 )2.5所有者權(quán)益 2.5.1資本金 2.5.2資本公積金 2.5.3累計(jì)盈余公積金 2.5.4累計(jì)未分配利潤 218建設(shè)項(xiàng)目評估可獲信息的有限性以及未來事物本身的不確定性，使得投資建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果可能偏離預(yù)期目標(biāo)，這就形成了投資建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的不確定性，從而使項(xiàng)目可能得到高于或低于預(yù)期的效益，甚至遭受一定的損失，導(dǎo)致投資建設(shè)項(xiàng)目“有風(fēng)險(xiǎn)”。通過不確定性分析可以找出影響項(xiàng)目效益的敏感因素，確定敏感程度。借助于風(fēng)險(xiǎn)分析可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性以及給項(xiàng)目帶來經(jīng)濟(jì)損失的程度。不確定性分析找出的敏感因

39、素可以作為風(fēng)險(xiǎn)因素識別和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的依據(jù)。 9.5.1盈虧平衡分析1盈虧平衡分析概述 盈虧平衡分析是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的條件下，通過盈虧平衡點(diǎn)(BreakEvenPoint ， BEP )分析項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系。盈虧平衡點(diǎn)是項(xiàng)目的盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即在這一點(diǎn)上，銷售(營業(yè)、服務(wù))收入等于總成本費(fèi)用，正好盈虧平衡，用以考察項(xiàng)目對產(chǎn)出品變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盈虧平衡點(diǎn)越低，表明項(xiàng)目適應(yīng)產(chǎn)出品變化的能力越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。 盈虧平衡點(diǎn)通過正常年份的產(chǎn)量或者銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計(jì)算?？勺兂杀局饕ㄔ牧稀⑷剂?、動力消耗、包裝費(fèi)和計(jì)件工資等。固定

40、成本主要包括工資(計(jì)件工資除外)、折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)及資產(chǎn)攤銷費(fèi)、修理費(fèi)和其他費(fèi)用等。為簡化計(jì)算，財(cái)務(wù)費(fèi)用一般也將其作為固定成本。正常年份應(yīng)選擇還款期間的第一個達(dá)產(chǎn)年和還款后的年份分別計(jì)算，以便分別給出最高和最低的盈虧平衡點(diǎn)區(qū)間范圍。 盈虧平衡分析分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析，項(xiàng)目評價中僅進(jìn)行線性盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析有以下 4 個假定條件。 (l) 產(chǎn)量等于銷售量，即當(dāng)年生產(chǎn)的產(chǎn)品(服務(wù))當(dāng)年銷售出去。 (2)(3)(4)產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而總成本費(fèi)用是產(chǎn)量的線性函數(shù)。產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)。 按單一產(chǎn)品計(jì)算，當(dāng)生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷率 的變化應(yīng)保持一致。2盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 盈虧平衡點(diǎn)的表達(dá)形式有多種，項(xiàng)目評價中最常用的是以產(chǎn)量和生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡點(diǎn)一般采用公式計(jì)算，也可利用盈虧平衡圖求取。 盈虧平衡分析法基本的損益方程式如下。 TR=TC PQ=F+VQ+PQM銷售收入-利潤=總固定成本+總可變成本盈虧平衡分析的兩種方