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證券其它相關(guān)論文-國(guó)有股上市流通問題研究研究國(guó)有股上市流通問題。認(rèn)為國(guó)有股不能上市流通雖是歷史遺留的問題,而歷史也同時(shí)孕育了解決這一問題的條件;并且認(rèn)為這一問題的成功解決可能造就21世紀(jì)中國(guó)發(fā)展的重大機(jī)遇,推動(dòng)中華民族的偉大復(fù)興。所以國(guó)有股不能上市流通乃“塞翁失馬”。(感受中國(guó)股市最具震撼力的攻擊型波段)筆者還提出了國(guó)有股按“市凈率”縮股后上市流通的解決方案。這個(gè)方案既考慮了市價(jià)因素,也考慮了凈資產(chǎn)值因素;既有利于大股東(國(guó)有股和其他非流通股股東),也有利于中小股東(流通股股東);體現(xiàn)了公平、正義的要求,克服了其他一些國(guó)有股減持或上市流通方案的主要弊病。因之能成功解決國(guó)有股不能上市流通的問題,達(dá)成諸多重大戰(zhàn)略目標(biāo)。而且,筆者還主張國(guó)有股全流通后不減持,也即國(guó)有股全流通后一般情況下不以連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式在證券市場(chǎng)進(jìn)行減持。如果國(guó)有股按市凈率縮股后全流通的解決方案得以實(shí)施;如果國(guó)有股全流通后,只在特定的情況下(如:個(gè)股連續(xù)三天達(dá)到漲幅限制;或者,股指一個(gè)月內(nèi)漲幅超過30%;或者,股指六個(gè)月內(nèi)漲幅超過50%;或者,以大宗股票交易的方式向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份等)進(jìn)行減持。則證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的局面能夠形成;改革面臨的諸多深層次問題將易于解決;中華民族的偉大復(fù)興會(huì)獲得巨大的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力;全球的經(jīng)濟(jì)也將因之而受益。(我的主頁(yè),創(chuàng)造我的財(cái)富)正文:國(guó)有股不能上市流通是一個(gè)歷史遺留問題,而歷史的發(fā)展也同時(shí)孕育了國(guó)有股上市流通的條件;國(guó)有股按市凈率進(jìn)行縮股后上市流通,可能造就21世紀(jì)中國(guó)發(fā)展的重大機(jī)遇,有力推動(dòng)中華民族的偉大復(fù)興。這是我作為一個(gè)普通的法律人,本著法律人應(yīng)有的公平、正義的理念,對(duì)國(guó)有股上市流通問題進(jìn)行研究而獲得的認(rèn)識(shí)。一、國(guó)有股不能上市流通是一個(gè)歷史遺留問題我國(guó)現(xiàn)今的股份制肇始于1984年,當(dāng)時(shí)搞股份制具有“試驗(yàn)田”的性質(zhì),無(wú)論是股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓都是在“走一步,看一步”的背景下進(jìn)行的。限于當(dāng)時(shí)的條件(包括政治、經(jīng)濟(jì)、意識(shí)形態(tài)和法律環(huán)境等各方面因素的影響),想買股票、敢買股票和有錢買股票的人都在少數(shù),事實(shí)上國(guó)有股難以上市流通,因而管理層本著先易后難的策略,先將所占比重小,不易引起爭(zhēng)議的個(gè)人股安排上市,而將所占比重大,容易引起爭(zhēng)議的國(guó)有股擱置一邊,沒料想這一擱置就是十幾年,而且隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,國(guó)有股的存量越來越大,其不能上市流通造成的消極影響也日益顯現(xiàn),以致成為妨礙證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展,影響證券市場(chǎng)功能發(fā)揮,阻延創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)的設(shè)立和金融工具創(chuàng)新的一大問題。國(guó)有股應(yīng)安排上市流通,幾成全社會(huì)的共識(shí)。二、國(guó)有股不能上市流通的要害在于不公平國(guó)有股不能上市流通所以會(huì)造成消極的影響,成為一大問題,其要害就在于不公平。關(guān)于此,茲概略分析如下。(一)發(fā)行上的不公平國(guó)有股因不能上市流通,其作為證券資本所應(yīng)有的流通性缺損,所以在發(fā)行時(shí)無(wú)從按市場(chǎng)規(guī)則定價(jià),只能按政府的規(guī)定(如國(guó)有股管理辦法暫行規(guī)定等)來確定發(fā)行的價(jià)格,而社會(huì)公眾股的發(fā)行則按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行定價(jià)。這樣一來,國(guó)有股與社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)就必不一樣。一般的,社會(huì)公眾股的價(jià)格是國(guó)有股的價(jià)格的幾倍,如果再加上“高科技”或“高成長(zhǎng)”的概念,則達(dá)到十幾倍也不鮮見。這就是國(guó)有股與社會(huì)公眾股在發(fā)行上的不公平,此種不公平是其他種種不公平的淵源。(二)股東權(quán)上的不公平雖能國(guó)有股與社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)不同,但按“同股,同權(quán),同利”的原則,國(guó)有股所表示的股東權(quán)和社會(huì)公眾股所表示的股東權(quán)卻是同等的。也就是說,一元錢一股的國(guó)有股與幾元錢甚至十幾元錢一股的社會(huì)公眾股所表示的股東權(quán)是同等的。這是國(guó)有股與社會(huì)公眾股在股東權(quán)上的不公平。(三)配股上的不公平股份有限公司上市后,一般地都積極尋求、實(shí)施配股。配股的方案由董事會(huì)提出后,須經(jīng)股東大會(huì)作出相應(yīng)的決議。而國(guó)有股股東因其控股的地位,其對(duì)股東大會(huì)的影響力是顯而易見的。但是,國(guó)有股股東在贊成配股的決議后,一般地又不實(shí)際參加配股,既放棄配股權(quán)。只由社會(huì)公眾股股東去參加配股。配股完成后,國(guó)有股股東則坐享配股所帶來的利益(如每股凈資產(chǎn)的增加等),此所謂“只乘涼,不栽樹”。這是國(guó)有股與社會(huì)公眾股在配股上的不公平。(四)增發(fā)上的不公平在國(guó)有股不能上市流通,國(guó)有股與社會(huì)公眾股分裂的情況下,增發(fā)新股一般地是有利于國(guó)有股股東,而有損于社會(huì)公眾股股東的。因增發(fā)新股的每股價(jià)格,一般都大大高于每股凈資產(chǎn)值,而較每股市價(jià)為低。所以,增發(fā)后,國(guó)有股股東可以坐享每股凈資產(chǎn)值增加之利,社會(huì)公眾股股東則要受因流通股增加、每股收益攤薄、以及新增股份的成本較低,而致股價(jià)下跌之損。這是增發(fā)上的不公平。(五)決策上的不公平大多的上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來。國(guó)有股股東則多是由原主管國(guó)有企業(yè)的政府部門改制而成的“控股公司”,因其控股的地位,對(duì)股份有限公司的人、財(cái)、物都具有實(shí)際的控制力。這種控制力使得股份有限公司對(duì)“控股公司”存在很大程度的依賴。因而,凡事都要向“控股公司”請(qǐng)示、匯報(bào),請(qǐng)求批準(zhǔn),唯“控股公司”之命是聽。股份有限公司的“股東大會(huì)”、“董事會(huì)”、“監(jiān)事會(huì)”等多是徒具虛名,社會(huì)公眾股股東對(duì)于股份有限公司的各項(xiàng)決策幾無(wú)任何影響力。這是國(guó)有股與社會(huì)公眾股在決策上的不公平。以上顯見的種種不公平,乃是國(guó)有股不能上市流通的要害。所以,要解決國(guó)有股不能上市流通的問題,就必要從公平上著手。三、歷史的發(fā)展也同時(shí)孕育了國(guó)有股上市流通的條件自一九八四年開始股份制試點(diǎn)以來,經(jīng)過凡十幾年的改革、開放,中國(guó)社會(huì)發(fā)生了深刻、巨大的變化,孕育了國(guó)有股上市流通所必要的條件,其主要是:(一)政治上有中央領(lǐng)導(dǎo)集體的堅(jiān)強(qiáng)和卓越的領(lǐng)導(dǎo)。舉國(guó)呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的局面,這是國(guó)有股實(shí)現(xiàn)上市流通的政治前提。(二)經(jīng)濟(jì)上有:1、理論不斷實(shí)現(xiàn)突破。其突出的表現(xiàn)于:經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化;所有制由單一的公有制理論向以公有制為主體,多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的理論演變,并且提出了公有制的實(shí)現(xiàn)形式可以也應(yīng)當(dāng)多樣化的理論;承認(rèn)生產(chǎn)資料等生產(chǎn)要素都是商品,資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)得以形成和發(fā)展;允許生產(chǎn)要素參與分配;提出并發(fā)展了資本經(jīng)營(yíng)的理論;提出了競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)與非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)劃分的理論。這些經(jīng)濟(jì)理論上的突破使國(guó)有股的上市流通順理成章。2、國(guó)有股的存量迅猛增加。至2001年12月31日止,國(guó)有股存量已達(dá)到了三千多億股,其代表的凈資產(chǎn)值超過了8000億元人民幣。無(wú)論如何,這都是一種巨大的經(jīng)濟(jì)力量,使我們可以從更高,更遠(yuǎn)的戰(zhàn)略上思考國(guó)有股上市流通的問題。3、居民的儲(chǔ)蓄總額持續(xù)增長(zhǎng)。依有關(guān)統(tǒng)計(jì),至2001年12月31日止,居民儲(chǔ)蓄的余額已達(dá)到7萬(wàn)5千多億元人民幣,并且有人估計(jì)民間尚有一萬(wàn)億元的現(xiàn)金。這能為國(guó)有股的上市流通,提供足夠的資金支持。4、我國(guó)已加入WTO,標(biāo)志資本市場(chǎng)將更加開放。外國(guó)資本已然或者將要間接或者直接進(jìn)入證券市場(chǎng),這對(duì)國(guó)有股上市流通的方案的制定也是具有影響力的。5、證券市場(chǎng)有了迅速的發(fā)展壯大。表現(xiàn)為證券帳戶已增加到6千5百多萬(wàn)戶;證券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力大增;滬、深兩市上市交易的股票數(shù)量已達(dá)一千多只;證券監(jiān)管的能力在經(jīng)歷各種考驗(yàn)之后,大大增強(qiáng)。這些決定了證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響越來越大,順利解決國(guó)有股不能上市流通的問題為勢(shì)所必然。6、近年來國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的實(shí)踐,為國(guó)有股的上市流通提供了有益的經(jīng)驗(yàn),使得制定一個(gè)切實(shí)可行的國(guó)有股上市流通方案成為可能。(三)法律上有證券市場(chǎng)法制環(huán)境的顯著進(jìn)步。首先,憲法經(jīng)過了一九八八年,一九九三年和一九九九年的三次修改,確認(rèn)了土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓制度;確認(rèn)了社會(huì)主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制;確認(rèn)了公有制為主體,多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度,以及按勞分配為主體,多種分配方式并存的分配制度。并明確規(guī)定了個(gè)體經(jīng)濟(jì),私營(yíng)經(jīng)濟(jì)等非公有制經(jīng)濟(jì),是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。第二,92年公司法明確規(guī)定“股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓”,“國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)可以轉(zhuǎn)讓其持有的股份,也可以購(gòu)買其他股東持有的股份”,其摒棄將公司股份劃分為國(guó)有股,法人股和社會(huì)公眾股的分類方法是顯而易見的。第三,98年證券法將上市公司收購(gòu)的主體擴(kuò)大到了自然人。第四,證監(jiān)會(huì)近年來為了規(guī)范證券市場(chǎng),制定了一系列的規(guī)章和指引。這些乃是我國(guó)證券市場(chǎng)法制環(huán)境顯著進(jìn)步的標(biāo)志??梢哉f法律上早已為國(guó)有股的上市流通提供了充分的空間。(四)思想上有三個(gè)代表重要思想的提出和落實(shí)。這對(duì)制定一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)多贏的國(guó)有股上市流通的方案具有重要的指引作用。四、國(guó)有股上市流通問題解決方案(國(guó)有股不能上市流通雖是歷史遺留的問題,而能順利解決這一問題,則可能造就二十一世紀(jì)中國(guó)發(fā)展的重大機(jī)遇,推動(dòng)中華民族的偉大復(fù)興,正所謂“塞翁失馬”。)(一)指導(dǎo)思想:國(guó)有股上市流通問題解決方案(以下簡(jiǎn)稱方案)本著公平、正義的理念,順應(yīng)改革開放的要求,結(jié)合證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際而提出。(二)方案的主要內(nèi)容:1、國(guó)有股按市凈率(每股的市場(chǎng)價(jià)與每股的凈資產(chǎn)值之比)進(jìn)行縮股(如某股票的市凈率為3,則每3股縮為1股;市凈率為2,則每2股縮為1股,以此類推。),縮股后除法律另有規(guī)定的外,經(jīng)六到十二個(gè)月上市流通;2、國(guó)有股全流通后,一般情況下不以連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式在證券市場(chǎng)進(jìn)行減持。而只在特定的情況下(如:個(gè)股連續(xù)三天達(dá)到漲幅限制;或者,股指一個(gè)月內(nèi)漲幅超過30%;或者,股指六個(gè)月內(nèi)漲幅超過50%;或者,以大宗股票交易的方式向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份等)進(jìn)行國(guó)有股減持;3、今后新上市的公司不再區(qū)分流通股和非流通股;4、凈資產(chǎn)為負(fù)以及市價(jià)低于凈資產(chǎn)的公司,其國(guó)有股暫不上市流通。5、國(guó)有股全流通后,將其中的20%用于充實(shí)社?;?;30%用于非上市國(guó)企的重組和改造;50%集中起來設(shè)立國(guó)有證券投資基金,以備將來防化金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)之用。(三)方案可能達(dá)成的目標(biāo):1、在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退之后,客觀上呼喚新的經(jīng)濟(jì)體的崛起,中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能擔(dān)當(dāng)其任,但以證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展為必要。美國(guó)也好,日本也好,其成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之時(shí),證券市場(chǎng)都呈現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展的局面。中國(guó)要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó),也無(wú)可例外。須當(dāng)注意的是,在證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的情況下,要保持憂患意識(shí),要做好應(yīng)對(duì)可能暴發(fā)危機(jī)的準(zhǔn)備。國(guó)有股全流通后不輕易減持,而作為一種戰(zhàn)略力量?jī)?chǔ)備起來,以備不時(shí)之需,就是重要的準(zhǔn)備之一。2、中國(guó)的改革開放已進(jìn)行了二十多年,經(jīng)濟(jì)成就雖然舉世矚目,但面臨的問題也并不少,比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題,國(guó)有企業(yè)效率低下的問題,社會(huì)保障體系資金缺口問題,銀行不良資產(chǎn)過高問題,誠(chéng)信缺失問題,以及農(nóng)民負(fù)擔(dān)過重和通貨緊縮問題等。這些問題的解決并不容易,需要尋找新的助力推動(dòng)才能順利進(jìn)行,而國(guó)有股的上市流通則正可以是新的助力之一。3、促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。實(shí)施按市凈率進(jìn)行縮股流通的方案,對(duì)于證券市場(chǎng)而言是一個(gè)空前的特大利好,可以推動(dòng)股價(jià)上漲一倍以上(詳見案例分析),而且這種上漲是建立在每股的凈資產(chǎn)和每股收益大幅提高,市盈率很低的基礎(chǔ)上的,是健康的,可持續(xù)的。這必將造成證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的局面。4、可以吸引約一萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入證券市場(chǎng)。在證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的情況下,吸引約一萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄或和未儲(chǔ)蓄的現(xiàn)金進(jìn)入證券市場(chǎng)是完全可能的。這對(duì)銀行存貨款差額的縮小,提高銀行的經(jīng)濟(jì)效益,化解銀行的不良資產(chǎn)大有卑益。5、國(guó)有股上市流通的要害乃“公平”二字,按市凈率縮股流通的方案正能實(shí)現(xiàn)公平的要求。國(guó)有股經(jīng)過縮股,雖然股份數(shù)量減少了,但其可變現(xiàn)的價(jià)值則不減反增,符合“將欲取之,必先予之”之道。而國(guó)有股進(jìn)行縮股,是將國(guó)有股股東在國(guó)有股不能上市流通的條件下通過證券市場(chǎng)獲取的顯失公平的利益,返還給證券市場(chǎng)的投資者,是公平的要求。6、國(guó)有股上市流通后,減持或增持成為自然而然之事,只需依法公告便可??煽紤]將其中的20%用于充實(shí)社保基金;30%用于非上市國(guó)企的重組和改造;50%集中起來設(shè)立國(guó)有證券投資基金,以備將來防化金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)之用。7、新上市公司的股份全流通以及金融工具的創(chuàng)新和二板市場(chǎng)的設(shè)立將變得輕而易舉。8、直接融資的比例和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的證券化率將大幅提高,而通貨緊縮的狀況將大為改觀,銀行的不良資產(chǎn)亦可望大大減少。9、能克服其他一些國(guó)有股減持或上市流通方案的主要弊病國(guó)有股減持或上市流通的方案不可謂不多,僅證監(jiān)會(huì)公開征集的就有四千多種,這里不可能一一提及,只就其典型的幾種方案,揭示其弊病于后。(1)、以按凈資產(chǎn)值減持或按市價(jià)減持為代表的國(guó)有股減持方案國(guó)有股減持方案雖多,但依按凈資產(chǎn)值減持或按市價(jià)減持儼然分屬兩派,形同水火,互不相讓。其實(shí),二者的弊病都在于只考慮了國(guó)有股價(jià)格這個(gè)表面的因素,而忽略了國(guó)有股不能上市流通的不公平這個(gè)根本,所以并不可取。以按市價(jià)減持來說,其非但不能消除國(guó)有股不能上市流通的不公平,反而使這種不公平突顯出來。其遭到市場(chǎng)的用腳投票是必然的。關(guān)于此,實(shí)踐已有了確定的答案,無(wú)需贅述。以按凈資產(chǎn)值減持來說,因其背離市場(chǎng)精神,將導(dǎo)致股價(jià)低而凈資產(chǎn)值高的股份有限公司(如四川長(zhǎng)虹)的國(guó)有股,其減持價(jià)格將大大高于股價(jià)高而凈資產(chǎn)值低的股份有限公司(如浦發(fā)銀行)的國(guó)有股的減持價(jià)格,其將造成新的不公平,也是顯而易見的。(2)、國(guó)有股減持折讓配售分案國(guó)有股減持折讓配售分案是證監(jiān)會(huì)在整理社會(huì)公開征集方案,吸收有關(guān)專家和學(xué)者的意見,集中社會(huì)各界智慧的基礎(chǔ)上形成的,看上去比較好。然而就是這樣的一個(gè)方案公布后,在第一個(gè)股市交易日中,指數(shù)從一千四百多點(diǎn)的低位還暴跌了90多點(diǎn)。這是為什么呢?我想其原因應(yīng)在于國(guó)有股減持折讓配售方案仍是少數(shù)人為多數(shù)人的股價(jià)定價(jià)。眾所周知,股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格,
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