投資決策論文-風險投資財務運作理論與實務的探討.doc

投資決策論文-風險投資財務運作理論與實務的探討一、風險投資的概述近年來，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗У木C合國力的競爭。高科技產業(yè)的發(fā)展狀況成為決定一國國際競爭實力的關鍵因素。因此，與高科技密切相關的風險投資也日益受到各國的重視。（一）風險投資的定義風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發(fā)領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點：1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。2、以股權投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經營管理。3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。4、它的目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。5、風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。（二）風險投資的構成要素風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。1、風險資本風險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。2、風險投資人風險投資人大體可以分為以下四類：（1）風險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。（2）風險投資公司：風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。（3）產業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風險投資一樣，產業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調查并期待得到較高的回報。（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業(yè)務成型之前就把資金投入進來。3、投資目的風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現(xiàn)投資回報。4、投資期限風險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現(xiàn)增值。風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。5、投資對象風險投資的產業(yè)領域主要是高新技術產業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產業(yè)，占17%；再次是通信產業(yè)，占14%；生物科技產業(yè)占10%.6、投資方式從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業(yè)的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。風險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。（三）風險投資的發(fā)展及意義目前，在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注，這是因為一方面，一個國家或地區(qū)風險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區(qū)高新技術的發(fā)展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標志著風險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經濟神話，引發(fā)了互聯(lián)網為特征的新一輪產業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經濟”時代。另一方面，風險投資在推動經濟發(fā)展的同時，風險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。我國的風險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀80年代初。隨著我國經濟的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看，我國的風險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風險投資行業(yè)的運作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風險投資運作方式看，國內形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風險投資的財務運作研究和以完善和規(guī)范風險投資的實際經營運作，有利于我國風險投資業(yè)的發(fā)展和經濟的騰飛。綜上所述：發(fā)展風險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風險投資，有利于提高整個產業(yè)體系的質量水平，支持了整個工業(yè)中最先進的部分，有利于科技成果的產業(yè)化。發(fā)展風險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經濟的全球競爭力。發(fā)展風險投資，培育了一批中小型高新技術企業(yè)，這些中小型高新技術企業(yè)目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發(fā)展風險投資，促進技術進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產業(yè)的改造和升級的需要。二、風險投資財務運作風險投資一般不控股風險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預風險企業(yè)的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業(yè)提供指導，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風險企業(yè)快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業(yè)的股票來實現(xiàn)其投資收益。風險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結合。風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。（一）籌集風險資本風險資本，即風險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產品或項目開發(fā)的高風險資金?；I集風險投資資金是風險投資企業(yè)進行運作的第一步，風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言，風險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構投資者，大企業(yè)和富有家庭進行籌集，風險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。由于我國正處于風險投資的初始階段，我國的風險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。從其它籌資渠道上看，風險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風險資本。因為首先傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔保。（二）風險投資決策風險投資，主要以高附加值的高新技術項目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項目為公司或企業(yè)或是一個可以獨立運作的研制或經營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關因素對投資的影響。對投資進行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。投資一個項目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤折舊收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項現(xiàn)金流量，只有在短期內，就能產生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風險投資的對象。1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價方法有以下三種：（1）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就大于預定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就與預定的貼現(xiàn)率相當；如凈現(xiàn)值為負數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就小于預定的貼現(xiàn)率?，F(xiàn)金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項目自身產生的收入，其計算公式為式中；NPV為凈現(xiàn)值；貼現(xiàn)率i應采用風險投資公司規(guī)定的最低收益率；年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止；Ik第K年的現(xiàn)金流入量；Ok第K年的現(xiàn)金流出量。凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)