改性塑料行業(yè)上市公司增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告201202

改性塑料行業(yè)上市公司增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 201202 一、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn) 公司在改性塑料行業(yè)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為大型的跨國(guó)改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，近年來(lái)，他們正憑借技術(shù)與資本兩方面的優(yōu)勢(shì)，逐步加快在我國(guó)改性塑料生產(chǎn)基地的布局，以搶占日益增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這些跨國(guó)企業(yè)大都是集上游原料、改性加工、產(chǎn)品銷(xiāo)售為一體的大型化工企業(yè)，如杜邦公司（ Dupont）、陶氏化學(xué)（ DOW）、巴斯夫（ BASF）、拜耳公司（ Bayer）以及沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（ SABIC）等。隨著對(duì)中國(guó)市場(chǎng)了解的逐步深入，這些跨國(guó)化工企業(yè)也開(kāi)始在我國(guó)建廠，并建立起營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng) 絡(luò)，進(jìn)一步加大對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度。未來(lái)，公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將主要基于具有高附加值產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售和新市場(chǎng)領(lǐng)域的開(kāi)拓，這將使公司在更多領(lǐng)域與跨國(guó)公司展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)。 公司另一類(lèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，主要為國(guó)內(nèi)從事改性塑料加工的領(lǐng)先企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)通常專(zhuān)注于生產(chǎn)和銷(xiāo)售用于特定下游產(chǎn)品的改性塑料，在細(xì)分市場(chǎng)中有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，在中低端的改性塑料市場(chǎng)，由于進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)策略造成影響，從而給公司帶來(lái)一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 二、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 改性塑料的主要原材料是各種合 成樹(shù)脂， 2008 年、 2009 年、 2010 年和 2011年 1-6 月，公司原材料成本占總生產(chǎn)成本的比重分別為93.52%、 91.58%、 92.50%和 92.88%，原材料占生產(chǎn)成本比重較大，因此，合成樹(shù)脂價(jià)格的變動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本影響重大。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)部分合成樹(shù)脂產(chǎn)量不足及品質(zhì)尚未達(dá)到 公司要求，公司部分原材料還需要從美國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡、以色列及馬來(lái)西亞等國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口， 2008 年、 2009 年、 2010 年和 2011 年 1-6 月公司進(jìn)口原材料采購(gòu)額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為 36.25%、 37.76%、 38.24%和 41.37%。 合成樹(shù)脂主要來(lái)源于石油，從下圖可以看出，合成樹(shù)脂價(jià)格明顯受到國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，與原油價(jià)格走勢(shì)具有高度相關(guān)性。最近三年，國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)， 2008 年曾突破 130 美元 /桶，而 2009 年上半年則快速下跌至 50 美元 /桶，隨后國(guó)際油價(jià)保持了穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。受此影響各類(lèi)合成樹(shù)脂價(jià)格也呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的走勢(shì)， 2010 年下半年以來(lái)部分原材料價(jià)格已恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，如 ABS 的價(jià)格已創(chuàng)出歷史新高。原材料價(jià)格的上漲給公司帶來(lái)了一定的成本壓力。 由于公司 的下游行業(yè)如汽車(chē)、家電等市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，公司原材料采購(gòu)價(jià)格的大幅上漲不能及時(shí)通過(guò)調(diào)整相應(yīng)產(chǎn)品的價(jià)格全部傳遞到下游客戶，從而導(dǎo)致公司在短期內(nèi)需要承擔(dān)一部分由原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司生產(chǎn)成本控制造成一定壓力。但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的適應(yīng)與調(diào)整，上游原材料價(jià)格的上漲最終必然會(huì)傳遞到下游各行業(yè)。 三、技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn) （一）技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn) 改性塑料行業(yè)的核心技術(shù)包括配方技術(shù)、制備技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)三個(gè)方面。在配方上，通用型大品種改性塑料的原始配方基本處于市場(chǎng)公開(kāi)的狀態(tài)，而高性能專(zhuān)業(yè)型改性塑料的配方則掌握在各細(xì)分領(lǐng)域 內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)手中，構(gòu)成各企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。制備技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)由于也會(huì)對(duì)改性塑料的性能和最終使用效果產(chǎn)生很大影響，因此也都被各公司列入嚴(yán)格保密的范疇。 本公司在改性塑料行業(yè)具有領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)地位突出，很大程度上受益于公司領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和多年來(lái)的技術(shù)積累。但由于公司產(chǎn)品種類(lèi)眾多，共有 4 大系列、 100 多個(gè)品種、 4,000 多種牌號(hào)，對(duì)其所涉及的技術(shù)是否申請(qǐng)專(zhuān)利，需在充分公開(kāi)技術(shù)（專(zhuān)利申請(qǐng)的要求）與保留技術(shù)秘密之間作出必要的權(quán)衡，目前公司的部分技術(shù)為專(zhuān)有技術(shù)，是通過(guò)公司嚴(yán)格的保密措施進(jìn)行保護(hù)，而非通過(guò) 申請(qǐng)專(zhuān)利方式保護(hù)。雖然公司與核心技術(shù)人員都已簽訂了嚴(yán)格的保密協(xié)議，但不能排除某些人員違反有關(guān)規(guī)定向外泄露產(chǎn)品技術(shù)或被他人盜用的可能。而一旦產(chǎn)品技術(shù)外泄，公司在產(chǎn)品研發(fā)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)將受到削弱，從而在一定程度上影響到公司的優(yōu)勢(shì)地位。 （二）技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn) 公司所擁有的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)是公司產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)和公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要保障，也是公司關(guān)鍵的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，因此公司對(duì)于現(xiàn)有技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員存在較大的依賴(lài)性。隨著企業(yè)、地區(qū)間人才競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，人才流動(dòng)日益頻繁，一旦公司的核心技術(shù)人員流向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將會(huì)對(duì) 公司的研發(fā)實(shí)力以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)較大不利影響。為了吸引、留住公司核心技術(shù)、管理、營(yíng)銷(xiāo)骨干，公司已經(jīng)推出了兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，大部分核心技術(shù)人員已成為激勵(lì)對(duì)象或公司股東。公司成立至今技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)一直比較穩(wěn)定，但仍存在技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 改性塑料行業(yè)發(fā)展日新月異，產(chǎn)品生命周期越來(lái)越短，為了滿足客戶不斷增長(zhǎng)和變化的需求，公司必須不斷研發(fā)出新產(chǎn)品。在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中，公司需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，但是，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)受各種客觀條件的制約，存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如果不能按計(jì)劃開(kāi)發(fā)出新的產(chǎn)品， 公司將會(huì)面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。 四、重要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)料加工國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)是公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，是指公司按照客戶訂單要求進(jìn)口原材料并加工成產(chǎn)品后銷(xiāo)售給國(guó)內(nèi)客戶，該客戶再以本公司的改性塑料產(chǎn)品為原材料加工成產(chǎn)品后出口，即進(jìn)口原材料經(jīng)本公司及本公司客戶兩次或兩次以上加工后，所生產(chǎn)產(chǎn)品最終要實(shí)現(xiàn)出口。因此，該業(yè)務(wù)的開(kāi)展依賴(lài)于公司下游客戶出口業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司進(jìn)料加工國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)占公司總體業(yè)務(wù)比重較大， 2008年、 2009 年、 2010 年和 2011 年 1-6 月該項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為26.73%、 26.77%、 24.62%和 19.85%。公司近年來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展得益于國(guó)內(nèi)家電、電子電氣、燈飾、辦公設(shè)備等企業(yè)對(duì)外出口業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)。如果上述客戶的出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)停滯或下滑，則公司進(jìn)料加工國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)將受到較大影響。 經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，材料貿(mào)易業(yè)務(wù)已成為公司重要的收入來(lái)源， 2008 年、 2009年、 2010 年和 2011 年 1-6 月該項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 22.82%、 20.50%、 19.97%和 18.51%。公司材料貿(mào)易業(yè)務(wù)存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)價(jià)格判 斷失誤風(fēng)險(xiǎn)，若在較短時(shí)間內(nèi)公司采購(gòu)的貿(mào)易品原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，可能導(dǎo)致公司利潤(rùn)率下降。 五、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn) 公司自上市以來(lái)，充分利用資本市場(chǎng)的融資功能和自身業(yè)績(jī)積累，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高研發(fā)能力，搭建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)步入了快速發(fā)展的軌道，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。 2004 年至 2010 年，公司總資產(chǎn)規(guī)模從 16.57 億元增長(zhǎng)到 93.58億元，營(yíng)業(yè)收入從 23.92 億元增長(zhǎng)到 102.42 億元，營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 27.43%。隨著業(yè)務(wù)量的增加，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，特別是本次募集資 金投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力都將大幅提高，將對(duì)公司現(xiàn)有的管理水平、組織架構(gòu)設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)流程控制等環(huán)節(jié)的運(yùn)行效率提出新的考驗(yàn)。 目前公司已建立起規(guī)范的管理體系，公司主要管理人員具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，但如果未來(lái)公司管理能力跟不上經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的步伐，不能繼續(xù)保持較高的管理效率，則公司可能面臨經(jīng)營(yíng)成本上升、盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。 六、募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 公司本次增發(fā)股票募集資金將用于 5 個(gè)產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目的建設(shè)，這些項(xiàng)目是根據(jù)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃作出的，并已綜合考慮了公司的銷(xiāo)售現(xiàn)狀和市場(chǎng)狀況，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的 可行性進(jìn)行了詳細(xì)的研究與論證。 本次擬投資的改性塑料產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目能夠提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，完善業(yè)務(wù)布局并提升公司對(duì)下游客戶的快速反應(yīng)能力和整體服務(wù)能力，進(jìn)而提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈利能力。但本次募集資金投向可能存在項(xiàng)目管理監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中市場(chǎng)環(huán)境如發(fā)生較大變化也會(huì)直接影響到公司此次募集資金的使用效果。同時(shí)，本次募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司相應(yīng)產(chǎn)品的產(chǎn)能將大幅提升，如果未來(lái)改性塑料行業(yè)或其下游行業(yè)發(fā)生重大變化，或公司的銷(xiāo)售能力、服務(wù)能力沒(méi)有跟上市場(chǎng)的發(fā)展，則公司將面臨產(chǎn)能擴(kuò)張后的產(chǎn)品銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。 七 、資產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn) 公司為了籌集業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所需資金，將部分生產(chǎn)用廠房和土地使用權(quán)用于抵押貸款。截至 2011 年 6 月 30 日，已抵押的房屋建筑物的賬面凈值為 11,519.67 萬(wàn)元，占公司房屋建筑物凈值比例為 12.08%；已抵押的土地使用權(quán)賬面凈值為 3,197.17 萬(wàn)元，占公司土地使用權(quán)凈值比例為 4.35%。如果公司不能按期償還抵押貸款，亦不能通過(guò)協(xié)商等其他有效方式解決，則公司資產(chǎn)存在被行使抵押權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)造成不利影響。 八、稅收風(fēng)險(xiǎn) （一）公司所得稅優(yōu)惠變化風(fēng)險(xiǎn) 公司于 2008 年 12 月 16 日獲得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)（ 證書(shū)編號(hào)： GR200844000664），于 2008 年 1 月 1 日至 2010 年 12 月 31 日享受高新技術(shù)企業(yè) 15%企業(yè)所得稅稅率的政策；上海金發(fā)于 2008 年12 月 25 日獲得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)（證書(shū)編號(hào)： GR200831001135），于 2008 年 1 月 1 日至 2010 年 12 月 31 日享受高新技術(shù)企業(yè) 15%企業(yè)所得稅稅率的政策。目前，公司及上海金發(fā)享受的高新技術(shù)企業(yè)三年所得稅優(yōu)惠已經(jīng)期滿，公司及上海金發(fā)已分別向負(fù)責(zé)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的地方管理機(jī)構(gòu)提出復(fù)審申請(qǐng)，截至 本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，復(fù)審申請(qǐng)尚在審理當(dāng)中，若公司及上海金發(fā)在復(fù)審中不能延續(xù)被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，或未來(lái)國(guó)家相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生改變，將會(huì)在一定程度上影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 根據(jù)財(cái)稅 2001202 號(hào)、國(guó)稅發(fā) 200247 號(hào)文件，并經(jīng)四川省國(guó)家稅務(wù)局審批，綿陽(yáng)長(zhǎng)鑫和綿陽(yáng)特塑享受西部大開(kāi)發(fā)所得稅優(yōu)惠政策，執(zhí)行 15%的企業(yè)所得稅稅率，該政策執(zhí)行至 2010 年 12 月 31 日。此外，根據(jù)財(cái)稅 2008104 號(hào)、財(cái)稅 2009131 號(hào)文件，綿陽(yáng)長(zhǎng)鑫和綿陽(yáng)特塑符合受災(zāi)嚴(yán)重的企業(yè)所得稅作免稅退庫(kù)處理的條件 ，免征2008 年度、 2009 年度和 2010 年度企業(yè)所得稅，免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行至 2010 年 12 月 31 日。目前，上述兩項(xiàng)優(yōu)惠政策均已期滿，國(guó)家有關(guān)部門(mén)尚未對(duì)后續(xù)政策作出安排，如果未來(lái)西部大開(kāi)發(fā)的所得稅優(yōu)惠政策和災(zāi)后重建的免稅政策未被延續(xù)，或者稅率向上調(diào)整，則將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。 （二）進(jìn)料加工國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)廠增值稅政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)廣州市國(guó)家稅務(wù)局關(guān)于出口型生產(chǎn)企業(yè)間接出口業(yè)務(wù)若干問(wèn)題的通知（穗國(guó)稅發(fā) 2008210 號(hào)）規(guī)定，納稅人從事間接出口業(yè)務(wù)銷(xiāo)售的貨物，除另有規(guī) 定外，暫實(shí)行 “免征增值稅、消費(fèi)稅 ”管理，所涉及的進(jìn)項(xiàng)稅額不得抵扣，轉(zhuǎn)入生產(chǎn)成本。如果公司進(jìn)料加工國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)的增值稅征收政策發(fā)生變化，將對(duì)公司未來(lái)盈利產(chǎn)生一定的影響。 九、匯率風(fēng)險(xiǎn) 公司擁有自營(yíng)進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)，最近三年及一期公司進(jìn)口原材料占原材料采購(gòu)比例接近 40%，直接出口銷(xiāo)售收入的比例占改性塑料產(chǎn)品收入的比例平均在 6%左右。盡管公司近年來(lái)一直密切關(guān)注和研究外匯市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，力圖選擇最有利的貨款結(jié)算幣種和結(jié)算方式，同時(shí)積極利用其他金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，努力降低匯率波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果的影響，但如果匯率變動(dòng)較大 或過(guò)于頻繁，仍有可能對(duì)公司原材料采購(gòu)成本及產(chǎn)品的出口銷(xiāo)售產(chǎn)生不利影響。 十、每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn) 公司 2008 年、 2009 年及 2010 年的每股收益（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為 0.19 元、 0.19 元和 0.