順差與匯率悖論[文檔資料]

順差與匯率悖論 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 雖然 9 月份以來，政策上已經(jīng)采取了一系列的放松措施，包括松綁房地產(chǎn)、貨幣的定向?qū)捤?、回購利率的下調(diào)等，但經(jīng)濟仍在低位徘徊。 可能受到了 APEC 會議的干擾， 10 月份工業(yè)有所回落。但各類投資比 9 月份均有不同程度的回升，消費大體維持平穩(wěn)?；ㄍ顿Y增速大幅反彈至二季度的較高水平，表明刺激的力度 10 月以后已經(jīng)明顯加大。 美元的強勢使得全球主要國家貨幣紛紛貶值，但人民幣對美元卻基本保持了 穩(wěn)定，這就造成了人民幣的被動升值，人民幣實際有效匯率又重新回到歷史高點附近。如今的高順差似乎與人民幣的升值是吻合的，但這只是表象。因為高順差更多是由于進口萎縮所致，內(nèi)需的低迷、通縮壓力的加大等矛盾，更需要人民幣貶值。 警惕 APEC 的短期經(jīng)濟擾動 經(jīng)濟年終收官，仍然沒有擺脫三季度內(nèi)需大幅下滑的陰影。 10 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 7.7%，比 9 月份下降 0.3 個百分點，仍然處于較低的水平。從環(huán)比看， 10 月份增長 0.52%，比 9 月份大幅下降。 與此同時，消費則大體保持了平穩(wěn)。 10 月 份社會消費品零售總額同比增長 11.5%，比 9 月略下降 0.1 個百分點。不過從環(huán)比上看， 10 月環(huán)比增長 0.98，比 9 月份有所加快。 相對工業(yè)而言，投資則出現(xiàn)了不同程度的改善。 10 月單月，整體固定資產(chǎn)投資同比增長 14.4%，比 9 月份上升 0.6個百分點。 10 月份房地產(chǎn)投資同比增長 11.6%，比 9 月提高近 3個百分點，房地產(chǎn)松綁的措施可能已經(jīng)起到了一些效果。 10月份商品房銷售面積 11362 萬平方米，同比下降 1.6%，降幅比上月減緩 8.7 個百分點；商品房銷售額 7158 億元，同比下降 0.7%，降幅比上 月減緩 8.2 個百分點。 基建投資的改善最為明顯， 10 月同比增長 24.4%，比 9月上升 6.7 個百分點，增速是 5 月以來的最好水平，表明政策的力度在加大。 中金公司認為，經(jīng)濟下行的壓力猶存，高利率仍然是抑制投資，尤其是抑制制造業(yè)投資的重要原因，未來貨幣政策的放松力度需要進一步加大。 另外，未來需要尤其關注的是， APEC 期間北京周邊省份的停工限產(chǎn)帶來的短期經(jīng)濟負面沖擊。 APEC 會議于 11 月 4 日至 11 日在北京成功召開。北京一掃之前的霧霾天氣，會議期間晴空萬里，北京的交通也沒有 了以往的擁堵。 但這一切都是有代價的，為了改善空氣質(zhì)量，北京及周邊省市推出了多項限制措施。比如，對煉鋼、水泥和化工等重污染行業(yè)進行停產(chǎn)限產(chǎn)；限制固定資產(chǎn)投資施工；對上路機動車采取各種限制措施。高盛資深中國經(jīng)濟師宋宇認為， “ 這些措施旨在將碳排放至少減少 30%，這些限制措施對工業(yè)影響顯著， 11 月工業(yè)增加值將向 8 月份水平回落。 ”8月工業(yè)增加值同比增長 6.9%，是 2009 年以來的最低水平。 由于限產(chǎn)對重工業(yè)生產(chǎn)影響較大，而這可能影響到大宗商品的進口，所以，宋宇認為，停限產(chǎn)對進口的影響要大于出口。 雖然這些措施對工業(yè)可能產(chǎn)生明顯的負面影響，但對消費卻可能帶來一些正面效果。宋宇指出， “ 受影響地區(qū)很多人獲準放假 6 天，其中很大一部分選擇外出旅行。 ” 這可能帶來額外的旅游銷售收入。停限產(chǎn)的擾動可能會給四季度經(jīng)濟帶來意外的下行風險。 人民幣被動升值 隨著美國 QE3 的結(jié)束，美聯(lián)儲加息的時間也越來越近，近幾個月美元迎來了強勢升值。美元指數(shù)從 6 月底 80 左右的水平，迅速上升到目前 88 上方，四個多月時間累計上漲了 10%，這是歐洲主權債務危機消退以后美元難得的一次大漲。美元的大幅升值帶來的是， 全球其他國家貨幣的紛紛貶值。 在主要發(fā)達國家中，歐元、英鎊和澳元貶值近 8%，加元貶值了 6%。由于日本 11 月初寬松政策再度加碼，進一步壓低了日元， 7 月份以來，日元對美元已經(jīng)貶值了 13%。 在 “ 金磚 ” 國家中，除了印度盧比僅小幅貶值 2%外，巴西亞雷爾貶值了 15%，俄羅斯盧布貶值幅度甚至超過了35%。 與非美國家貨幣的走勢相反， 7 月份以來人民幣對美元匯率小幅升值。這造成的結(jié)果是，人民幣相對于這些國家貨幣被動大幅升值，人民幣實際有效匯率重新回到歷史高點 120附近。 表面上看，這 似乎不是問題，因為近期中國的貿(mào)易順差不斷高企，連續(xù)多個月份維持了 400 億美元以上的高順差，人民幣的升值正好可以調(diào)節(jié)一下這種局面。情況真的如此簡單嗎？ 衰退式高順差 出口的超預期挽救了三季度的經(jīng)濟，但這具有一定的運氣和偶然性。 10 月份出口同比增長 11.6%，比 9 月份下降3.7 個百分點。秋季廣交會的情況也對出口不利，此次廣交會是 5 年來最冷清的，成交額同比下降 6.1%。 分國別看，對美國和印度的出口仍舊強勁，這是兩國經(jīng)濟走強的真實體現(xiàn)。而前期表現(xiàn)強勁的對歐盟和俄羅斯出口， 10 月份出現(xiàn) 了明顯回落。 10 月份對歐盟出口同比增長 4.1%，比 9 月份大幅下降了 10.8 個百分點；對俄羅斯出口同比增長只有 7%，比 9 月份下降 10.6 個百分點。 地緣政治產(chǎn)生的貿(mào)易轉(zhuǎn)移可能推高了之前中國對歐盟和俄羅斯的出口，這很難持續(xù)，畢竟歐洲和俄羅斯經(jīng)濟狀況很糟糕。歐洲經(jīng)濟可能再次進入衰退，俄羅斯上半年 GDP 增長不到 1%。 5 月份以來，中國月平均貿(mào)易順差接近 400 億美元，但這與金融危機前的高順差有著本質(zhì)的區(qū)別。過去的高順差是喜，如今的高順差更多是憂。 順差高并不一定是好事，要看高 順差是由出口改善帶來的，還是由進口萎縮所致。如果是后者，只是說明經(jīng)濟情況變得更加糟糕。 2014 年以來，中國的進口增速還不到1.5%，正是出口的大幅萎縮帶來了貿(mào)易順差的高企。上一次貿(mào)易順差超過 400 億美元是在 2008 年 11 月，并持續(xù)多個月高順差，也是內(nèi)需大幅萎縮，經(jīng)濟劇烈下滑的時期。這樣的高順差，不是什么好兆頭。 這樣的高順差不僅人民幣不能升值，而且需要貶值。一直以來我們的匯率政策都是相對消極的，并不對國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境做出積極的調(diào)整。之前多年，人民幣持續(xù)的升值主要是受到美國政治壓力的影響。過去中國的經(jīng)濟 “ 財大氣粗 ” ，并不需要特別在意匯率產(chǎn)生的負面影響