中信建投-在股指期貨推出背景下的投資機(jī)會(huì)

2015/9/2 引領(lǐng)專業(yè)投資 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 在股指期貨推出背景下的投資機(jī)會(huì) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 2 主要內(nèi)容 : 滬深 300合約設(shè)計(jì)分析 股指期貨的市場(chǎng)影響 可能的投資機(jī)會(huì) 股指期貨交易策略 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 3 主要內(nèi)容 : 滬深 300合約設(shè)計(jì)分析 股指期貨的市場(chǎng)影響 可能的投資機(jī)會(huì) 股指期貨交易策略 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 4 滬深 300_仿真交易合約 滬深 300合約主要條款 滬深 300VS.新華富時(shí) A50 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 5 滬深 300_股指期貨合約構(gòu)成要素 股指期貨合約 合約主體要素 合約風(fēng)險(xiǎn)控制措施 合約交易規(guī)則 標(biāo)的指數(shù) 價(jià)值及乘數(shù) 最小變動(dòng)價(jià)位 合約月份 持倉(cāng)限制 結(jié)算價(jià)格和方式 交易時(shí)間 交易保證金 價(jià)格限制 最后交易日 合約的設(shè)計(jì)開發(fā)是股指期貨上市運(yùn)作的首要問(wèn)題 恰當(dāng)?shù)暮霞s設(shè)計(jì)可以體現(xiàn)政策導(dǎo)向和吸引目標(biāo)投資者 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 6 滬深 300_仿真交易合約 表 1：滬深 300指數(shù)期貨合約主要條款（征求意見稿） 交易代碼 IF 合約標(biāo)的 滬深 300 指數(shù) 合約乘數(shù) ￥ 300 合約價(jià)值 滬深 300指數(shù)期貨報(bào)價(jià)點(diǎn)位乘以 ￥ 300 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月 最小變動(dòng)價(jià)位 0.1 點(diǎn) (￥ 30) 交易時(shí)間 9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:15 pm 最后交易日交易時(shí)間 9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:00 pm 價(jià)格限制 熔斷幅度為上一交易日的 6%，漲跌停板幅度為上一交易日的 10%，合約 最后交易日不設(shè)價(jià)格限制 每日結(jié)算價(jià) 每日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。最后一小 時(shí)無(wú)成交且價(jià)格在漲 /跌停板上的，取停板價(jià)格作為每日結(jié)算價(jià)。最后一小 時(shí)無(wú)成交且價(jià)格不在漲 /跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。該時(shí) 段仍無(wú)成交的，則再往前推一小時(shí)，以此類推。交易時(shí)間不足一小時(shí)的， 則取全時(shí)段成交量加權(quán)平均價(jià) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 7 滬深 300_仿真交易合約 鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)和有實(shí)力的專業(yè)大戶入市 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制措施 ,防止價(jià)格操縱 保持適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)流動(dòng)性 交易保證金 合約價(jià)值的 8%，投資者向會(huì)員繳納的交易保證金會(huì)在交易所規(guī)定的基礎(chǔ)上向 上浮動(dòng) 最后交易日 最后交易日為到期月的第三個(gè)星期五，同時(shí)最后交易日也是最后結(jié)算日 最后結(jié)算價(jià) 最后結(jié)算價(jià)是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià) 到期結(jié)算方式 以最后結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算 持倉(cāng)限制 同一品種單個(gè)合約月份單邊持倉(cāng)限額為 2000手。當(dāng)某一月份合約市場(chǎng)總持倉(cāng)量 超過(guò) 10萬(wàn)手時(shí)，結(jié)算會(huì)員在該月份合約持倉(cāng)總量（單邊）不得超過(guò)該合約市場(chǎng) 總持倉(cāng)量的 25 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 8 滬深 300 _仿真交易合約 當(dāng)前以散戶為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu) : 95%的投資者資產(chǎn)規(guī)模都在 10萬(wàn)元以下 相對(duì)偏高的合約價(jià)值 : 單個(gè)合約價(jià)值約 45萬(wàn)元 ,一手近 5萬(wàn)元 價(jià)值太低，加大套保成本 價(jià)值過(guò)大，不利于流動(dòng)性，有利于初期市場(chǎng)穩(wěn)定 流動(dòng)性高是期貨的特點(diǎn)之一，有利于實(shí)現(xiàn)期貨交易功能 海外市場(chǎng)：上市初期合約價(jià)值較高，再降低或推出 MINI合約： E-MINI S&P500， 2005年 2.7億手 從股指長(zhǎng)期看漲的角度， MINI產(chǎn)品是合適之選 目前意圖： 鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)和大戶入市 今后發(fā)展： 價(jià)值 10萬(wàn)左右的MINI型產(chǎn)品以及期權(quán)產(chǎn)品 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 9 滬深 300 _仿真交易合約 目前意圖： 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)措施 防止價(jià)格操縱 今后發(fā)展： 隨著市場(chǎng)及投資者成熟度逐漸調(diào)整 價(jià)格限制：中性偏保守，熔斷機(jī)制加強(qiáng)風(fēng)控 持倉(cāng)限制：偏保守 韓國(guó) KOSPI 200分階段提高了限制幅度 ： 1996年 5月 5， 1998年 3月 7， 1998年 12月 10 成功的投資者教育是市場(chǎng)更為內(nèi)在的推動(dòng)力 ； 分清發(fā)展階段，合約設(shè)計(jì)更有針對(duì)性 ； 關(guān)注股指期貨合約要素的綜合效應(yīng) ，保持交易規(guī)則制定的內(nèi)在邏輯性和延續(xù)性 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 10 滬深 300_標(biāo)的指數(shù) 采掘業(yè)電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)建筑業(yè)金融 保險(xiǎn)業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易信息技術(shù)綜合類傳播與文化產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)農(nóng)林牧富漁業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)制造業(yè)圖 2：滬深 300指數(shù)成份股行業(yè)分布 圖 1：滬深 300指數(shù)總市值占比 圖 3：成份股成交金額占市場(chǎng)的比重 圖 4：成份股權(quán)重集中度 資料來(lái)源：中證指數(shù)公司 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 11 滬深 300_標(biāo)的指數(shù) 新的自由流通股定義：公司總股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：公司創(chuàng)建者、家族和高級(jí)管理者長(zhǎng)期持有的股份；國(guó)有股；戰(zhàn)略投資者持股；凍結(jié)股份；受限的員工持股；交叉持股等 按照原有的處理方法，成份股控股股東的股份限售期到期后，其權(quán)重會(huì)有較大變化，而超級(jí)大盤股的控股股東的股份限售期到期后，其對(duì)指數(shù)的影響會(huì)發(fā)生很大的變化，最新的自由流通股定義將減小這種變化 問(wèn)題：對(duì)有權(quán)流通的國(guó)有股、創(chuàng)始人股在市場(chǎng)上拋售時(shí)是否對(duì)成份股的權(quán)重進(jìn)行修正等沒(méi)有明確的說(shuō)法 因此，很可能意味著今后中證指數(shù)公司對(duì)于部分股票在指數(shù)中的權(quán)重具有一定的自由裁量權(quán) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 12 滬深 300 VS. 新華富時(shí)中國(guó) A50 _合約設(shè)計(jì) 合約主要條款 新華富時(shí)中國(guó) A50 指數(shù)期貨 滬深 300指數(shù)期貨 標(biāo)的指數(shù) FTSE Xinhua China A50 滬深 300 合約價(jià)值 指數(shù)點(diǎn) X10美元 指數(shù)點(diǎn) X300元 合約月份 2個(gè)最近的連續(xù)月份和 1年周期內(nèi)的四個(gè)季 月 當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季 月 最小變動(dòng)價(jià)位 1個(gè)指數(shù)點(diǎn)（ 10美元） 0.1 點(diǎn) (30元 ) 交易時(shí)間 T+0 時(shí)段 9： 15am -11： 35am 1： 00pm 3： 05pm T+1 時(shí)段 3： 40pm 7： 00pm 9:15 am -11:30 am 1:00 pm - 3:15 pm 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 13 滬深 300 VS. 新華富時(shí)中國(guó) A50 _合約設(shè)計(jì) 合約主要條款 新華富時(shí)中國(guó) A50 指數(shù)期貨 滬深 300指數(shù)期貨 價(jià)格限制 當(dāng)價(jià)格漲跌幅達(dá)到上一交易日結(jié)算價(jià)的 10%時(shí)，在隨后的 10分鐘內(nèi)只允許在 10%范圍內(nèi)交易。然后，漲跌幅度擴(kuò)大到上一交易日結(jié)算價(jià)的 15%。如果再次達(dá)到這一限制，將再有 10分鐘的冷卻期，期間只允許在 15%范圍內(nèi)交易。 在這之后當(dāng)日剩余的交易時(shí)間內(nèi)，將不再有漲跌幅度的限制 。合約到期月份的最后一個(gè)交易日沒(méi)有價(jià)格限制 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及前一交易日結(jié)算價(jià)的 6%，并持續(xù)一分鐘，熔斷機(jī)制啟動(dòng)。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報(bào)價(jià)格只能在 6%之內(nèi)，并繼續(xù)交易。十分鐘后，價(jià)格限制放大到 10%。合約最后交易日不設(shè)漲跌停板限制 保證金 6%-8% 8% 最后結(jié)算價(jià) 最后交易日 現(xiàn)貨指數(shù) 正式收盤價(jià)，精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位 最后結(jié)算價(jià)是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 14 滬深 300 VS. 新華富時(shí)中國(guó) A50 滬深 300：強(qiáng)調(diào)了在保持市場(chǎng)活躍的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制 新富 A50：吸引海外大的機(jī)構(gòu)投資者入市、合約設(shè)計(jì)和指數(shù)編制方法都更符合國(guó)際慣例、設(shè)計(jì)也更為大膽和富有進(jìn)攻性，在抗風(fēng)險(xiǎn)性和防操縱性方面限制不多 不同的交易類型對(duì)合約條款有不同的需求 套期保值：不可操縱性、成份股構(gòu)成均衡、覆蓋率高 投機(jī)：合約價(jià)值小、最小變動(dòng)單位不能過(guò)小、交易成本 套利：市場(chǎng)有效性高、最小變動(dòng)價(jià)位小 離岸股指期貨的發(fā)展對(duì)本土市場(chǎng)是一個(gè)補(bǔ)充。滬深 300和 A50合約設(shè)計(jì)各有其特點(diǎn)，體現(xiàn)了設(shè)計(jì)者不同的運(yùn)作目標(biāo) ,投資者可根據(jù)各自不同的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)和收益價(jià)值取向靈活運(yùn)用 滬深300：更適合套期保值交易。 新富A50：適合投機(jī)操作。 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 15 滬深 300 VS. 新華富時(shí)中國(guó) A50 _跨市套利 359640964596509655966096659605-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1000 .10 .20 .30 .40 .50 .60 .70 .80 .91新富A 5 0 上證指數(shù) 深成指數(shù) 滬深3 0 0真實(shí)地反映整體市場(chǎng)表現(xiàn)和市場(chǎng)主流投資的收益情況 :均與兩市高度相關(guān)、新富 A50與滬深 300高度相關(guān) 滬深 300指數(shù)與新華富時(shí)中國(guó) A 50指數(shù)的市場(chǎng)相關(guān)性 上綜指 深綜指 滬深 300 新富A50 滬深 300 0.9962 0.9942 1 0.9869 新富A50 0.9812 0.9758 0.9869 1 指數(shù)計(jì)算方法的不同：在成份股的加權(quán)比例、分級(jí)靠擋區(qū)間、及調(diào)整時(shí)間上都有很大不同 市場(chǎng)投資者構(gòu)成和行為模式不同：國(guó)內(nèi) VS國(guó)際 對(duì)未來(lái)行情判斷的不同反應(yīng)： 跨市套利機(jī)會(huì) SOURCE： WIND，中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 16 主要內(nèi)容 : 滬深 300合約設(shè)計(jì)分析 股指期貨的市場(chǎng)影響 可能的投資機(jī)會(huì) 股指期貨交易策略 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 17 股指期貨的市場(chǎng)影響 指數(shù)套利 CRASH 中長(zhǎng)期來(lái)看不影響市場(chǎng)整體走勢(shì) 長(zhǎng)期對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響不大，同時(shí)關(guān)注到期日效應(yīng) 吸引場(chǎng)外資金入市 機(jī)構(gòu)投資者和海外投資資金比重將增加 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 18 股指期貨的市場(chǎng)影響 _對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響 CRASH 06/05/1986, HSI was published 21/04/1982, S&P500 was published 03/05/1996, KOSPI200 was published 21/07/1998, TAIEX was published 03/09/1988, NIKKEI225 was published Source:Bloomberg，中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 19 股指期貨的市場(chǎng)影響 _對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響 CRASH 21/04/1982, S&P500 was published 23/11/1990, DAX was published 股指期貨 上市日期 前六月漲跌幅 前三月漲跌幅 后三月漲跌幅 后六月漲跌幅 S&P 500 1982 4 21 -3.88% -0.27% -3.38% 20.61% 恒生 1986 5 6 8.33% 7.13% 2.53% 19.61% DAX 1990 11 23 -18.33% -1.59% 5.78% 10.13% NIKKEI 225 1988 9 3 5.89% -2.78% 9.68% 18.68% KOSPI200 1996 5 3 -2.85% 8.32% -14.07% -20.36% 臺(tái)灣加權(quán) 1998 7 21 -0.63% -4.88% -14.90% -21.58% Source:Bloomberg，中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 20 股指期貨的市場(chǎng)影響 _對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響 啟示：股指期貨不會(huì)改變市場(chǎng)本身運(yùn)行趨勢(shì)和規(guī)律，而是加速和促進(jìn)它的發(fā)現(xiàn)和形成，要更 FOCUS到內(nèi)在因素的研判 助漲：杠桿投資放大了投資者參與市場(chǎng)定價(jià)的權(quán)利。在具有非常確定的市場(chǎng)看法時(shí)，投資者可以以十倍于可用資金的規(guī)模投資于股票市場(chǎng) 助跌：股指期貨允許投資者在沒(méi)有現(xiàn)貨的情況下做空，繼而通過(guò)套利機(jī)制傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場(chǎng) 有助漲助跌作用，但對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)趨勢(shì)沒(méi)有根本性影響?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境和基本面的分析更為重要，上市公司盈利能力是根本 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境是根本： S&P,大牛市開始階段推出 ,82年以后走出了 5年大牛市， 87年上漲了 184%;83年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇 ,83 90持續(xù)繁榮 ,GDP年增長(zhǎng)率達(dá) 3.6 ,而通漲維持在 4以下 KOSPI200,80年代是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)期 ,90年代大調(diào)整 ,已轉(zhuǎn)入熊市 ;亞洲金融危機(jī)前后 ,大企業(yè)過(guò)度投資 ,引發(fā)外債償付危機(jī) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 21 股指期貨的市場(chǎng)影響 _期現(xiàn)兩市波動(dòng)性基本一致 指數(shù)套利 CRASH 國(guó)家或 地區(qū) 標(biāo)的物 上市日期 股指期貨上市前一 年日收益率標(biāo)準(zhǔn)差 現(xiàn)貨指數(shù)日收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差 變化 美國(guó) S&P 500 1982 4 21 0 89% 1 19% 基本一致 香港 恒生 1986 5 6 1 26% 1 35% 期指略大 日本 NIKKEI 225 1988 9 3 1 6% 1。 43% 基本一致 英國(guó) FTSE 100 1984 5 3 0 89% 1 18% 基本一致 法國(guó) CAC 40 1988 11 9 1 51% 1 49% 基本一致 德國(guó) DAX 1990 11 23 1 57% 1 69% 基本一致 加拿大 多倫多 1987 5 12 1 16% 1 15% 基本一致 臺(tái)灣 臺(tái)灣加權(quán) 1998 7 21 1 63% 1 68% 期指略大 Source: Bloomberg，中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 22 股指期貨的市場(chǎng)影響 _上市前后現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性基本不變 指數(shù)套利 CRASH 國(guó)家或 地區(qū) 標(biāo)的物 上市日期 股指期貨上市前一 年日收益率標(biāo)準(zhǔn)差 股指期貨上市后一 年日收益率標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差變化 美國(guó) S&P 500 1982 4 21 0 89% 1 15% 增大 香港 恒生 1986 5 6 1 26% 1 21% 基本 不變 日本 NIKKEI 225 1988 9 3 1 6% 0 56% 減小 英國(guó) FTSE 100 1984 5 3 0 89% 0 94% 基本 不變 法國(guó) CAC 40 1988 11 9 1 51% 0 92% 減小 德國(guó) DAX 1990 11 23 1 57% 1 45% 基本 不變 加拿大 多倫多 1987 5 12 1 16% 0 92% 減小 臺(tái)灣 臺(tái)灣加權(quán) 1998 7 21 1 63% 1 64% 基本 不變 Source: Bloomberg ，中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 23 股指期貨的市場(chǎng)影響 _到期日現(xiàn)象 CRASH 在期貨合約到期前夕，套利者和避險(xiǎn)者都要考慮是否繼續(xù)避險(xiǎn)或者將原先已避險(xiǎn)之部位了結(jié)，因而使得期現(xiàn)兩市交易量增加 若此時(shí)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不能提供足夠的流動(dòng)性，則交易不平衡的情況將會(huì)發(fā)生，使得價(jià)格波動(dòng)較為激烈 到期日現(xiàn)象 市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有足夠認(rèn)識(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大股票指數(shù)的波動(dòng)，但在合約到期日前夕波動(dòng)可能加劇 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 24 股指期貨的市場(chǎng)影響 _現(xiàn)貨市場(chǎng)資金量有所調(diào)整 交易成本低、流動(dòng)性高 e.g.交易成本估計(jì) , 1 2億美元股票投資組合的交易成本約 16 1萬(wàn)美元，而利用 S&P500指數(shù)期貨只需 1萬(wàn)美元 吸引傳統(tǒng)股票投資者進(jìn)行避險(xiǎn)性投資 吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者進(jìn)行套利性投機(jī) 現(xiàn)有投資者可能需要調(diào)出部分資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置，從而減少對(duì)股票的直接投資；也可能吸引更多場(chǎng)外資金進(jìn)入 形成場(chǎng)內(nèi)資金與場(chǎng)外資金、投資者與投機(jī)者在股票現(xiàn)貨和股指期貨等產(chǎn)品上資金的重新配置，提高存量資金利用效率，增加現(xiàn)貨市場(chǎng)深度，同時(shí)吸引場(chǎng)外資金入市。長(zhǎng)期來(lái)看，吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)可能性更大，促進(jìn)股市活躍。 豐富投資手段，完善投資策略： 快速資產(chǎn)配置、調(diào)整投資組合、套期保值 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 25 股指期貨的市場(chǎng)影響 _機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)外投資比重將增加 指數(shù)套利 CRASH 05000000001000000000150000000020000000002500000000300000000035000000002001 2002 2003 2004 2005證券公司個(gè)人投資者外國(guó)投資者個(gè)人投資者占比由 2001 年的 70左右降至 2005 年的 40左右，雖然比例下降了將近一半，但是絕對(duì)量上仍然處于絕對(duì)的優(yōu)勢(shì) 政策上放開限制后，證券公司、外國(guó)投資者的交易量從 2001 年到 2005 年一直保持著遞增的態(tài)勢(shì)，這對(duì)該市場(chǎng)的活躍、規(guī)范起到了很大的促進(jìn)作用 韓國(guó)交易所投資者構(gòu)成 股指期貨交易相對(duì)復(fù)雜，機(jī)構(gòu)投資者擁有相對(duì)豐富的人力、設(shè)備及信息來(lái)源，更能發(fā)揮所長(zhǎng)，故在股指期貨市場(chǎng)建立后，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)由資源較為豐富的法人機(jī)構(gòu)所取代 國(guó)外資金也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)以改變組合配置的工具，增加了投資該市場(chǎng)的興趣，更愿意將資金投入該市場(chǎng) Source: Bloomberg, 中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 26 主要內(nèi)容 : 滬深 300合約設(shè)計(jì)分析 股指期貨的市場(chǎng)影響 可能的投資機(jī)會(huì) 股指期貨交易策略 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 27 可能的投資機(jī)會(huì) 指數(shù)套利 CRASH 大盤藍(lán)籌股 中小成長(zhǎng)股 代表性好的 ETF、大盤藍(lán)籌指數(shù)基金 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 28 可能的投資機(jī)會(huì) _成份股與非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大 指數(shù)套利 CRASH Source: Bloomberg, 中信建投證券 標(biāo)的物 研究時(shí)間 成份股指數(shù)和非成份股指數(shù)期間漲幅（ %） 成份股 非成份股 年平均漲 幅差值 (%) S&P 500 1981 4 1 1991 12 31 205 40 38.78 15.23 恒生 1992 8 3 2001 12 24 89.65 -11.78 10.48 FTSE 100 1984 1 6 1991 12 31 142.28 45.97 14.14 CAC 40 1990 12 28 2001 12 24 196.59 53.25 12.47 多倫多 1993 10 1 2001 12 24 117.77 10.65 12.40 海外市場(chǎng)研究表明 :股指期貨上市以后，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，投資選股策略側(cè)重于基本面及整體態(tài)勢(shì)，常常會(huì)依個(gè)股所占權(quán)重來(lái)決定持股結(jié)構(gòu) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 29 可能的投資機(jī)會(huì) _成份股與非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大 滬深 300成份股主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與 A股平均比較 (2006中報(bào) ) 凈資產(chǎn)收益率（） 每股收益（元） 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（） 資產(chǎn)負(fù)債率（） 每股凈資產(chǎn)（元） 滬深 300 6 27 0 1837 19 3 67 44 2 69 A股 5 5 0 1359 17 87 70 38 2 93 滬深 300分紅派息情況 2005年（億元） 2006年 1月 -8月（億元） 滬深 300成份股 630 64 637 2 全體 A股 768 04 759 21 占比（ %） 82 11 83 93 Source:中證指數(shù)公司,中信建投證券 滬深 300成份股風(fēng)險(xiǎn)收益分析 滬深 300指數(shù) 上證指數(shù) 上證 180 深證綜指 深證 100R R 33 4% 32 85% 30 37% 33 07% 40 69% SHARPE RATIO 6 42% 6 32% 6 04% 7 07% 5 95% 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 30 可能的投資機(jī)會(huì) _成份股與非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大 CRASH 市盈率 市凈率 2006年中報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)為 16.08萬(wàn)億元和 899.35億元，占滬深上市公司總額的72.09和 85.44 2005年和 2006年滬深 300指數(shù)成份股分紅超過(guò)市場(chǎng)分紅總額的 80，顯示滬深 300指數(shù)更重視回報(bào)投資者 從估值水平來(lái)看，滬深 300指數(shù)成份股的的市盈率 (18)與市凈率等估值指標(biāo)明顯低于市場(chǎng)平均水平 (26.39)，凸顯出良好的投資機(jī)會(huì) SHARPE RATIO 也顯示了滬深 300良好的風(fēng)險(xiǎn)收益情況 總的來(lái)說(shuō) ,從價(jià)值基礎(chǔ)來(lái)看 ,滬深成份股票的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和成長(zhǎng)性均優(yōu)于市場(chǎng)平均 Source:中證指數(shù)公司,中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 31 可能的投資機(jī)會(huì) _藍(lán)籌股稀缺性價(jià)值得到提升 CRASH 權(quán)重排名 股票名稱 行業(yè)分類 投資評(píng)級(jí) 市盈率 市凈率 1 招商銀行 金融保險(xiǎn) 增持 25 69 3 01 2 民生銀行 金融保險(xiǎn) 增持 17 87 3 46 3 中信證券 金融保險(xiǎn) 增持 34 84 4 03 4 萬(wàn)科 A 房地產(chǎn) 不評(píng)級(jí) 17 94 3 27 5 中國(guó)聯(lián)通 信息技術(shù) 增持 17 26 1 23 6 中國(guó)石化 采掘業(yè) 買入 12 37 2 35 7 長(zhǎng)江電力 電力、煤氣及水的供應(yīng) 增持 17 68 2 51 8 工商銀行 金融保險(xiǎn) 增持 21 00 2 39 9 寶鋼股份 鋼鐵 買入 7 05 1 09 10 浦發(fā)銀行 金融保險(xiǎn) 增持 16 73 3 06 Source: WIND, 中信建投證券 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 32 可能的投資機(jī)會(huì) _藍(lán)籌股稀缺性價(jià)值得到提升 對(duì)市場(chǎng)上大市值品種的投資需求 滬深 300指數(shù)和市場(chǎng)整體的高度相關(guān)性 相關(guān)的成份股的流動(dòng)性會(huì)有較大的提高，且波幅會(huì)有所加大；其成交量在市場(chǎng)中的占比會(huì)加大，尤其是大市值權(quán)重股；市場(chǎng)二八甚至一九現(xiàn)象加劇 藍(lán)籌股稀缺性價(jià)值得到提升，可以預(yù)見，滬深 300指數(shù)將會(huì)吸納更多新的大盤藍(lán)籌股，指數(shù)也會(huì)更有效地體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的客觀實(shí)際 藍(lán)籌股稀缺性價(jià)值得到提升 市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)略性籌碼的需求 指數(shù)類的基金的成交會(huì)趨于活躍 大盤藍(lán)籌股 對(duì)大市值權(quán)重股，機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)控此類股票的股價(jià)來(lái)影響指數(shù)的情況出現(xiàn)的可能性很大 股指期貨和 ETF及其他指數(shù)基金之間套利關(guān)系的存在 成為融資融券標(biāo)的股票的預(yù)期 機(jī)構(gòu)投資行為模式：價(jià)值投資理念、注重業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定、流動(dòng)性好 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 33 可能的投資機(jī)會(huì) _中小成長(zhǎng)股及基金 藍(lán)籌行情外溢至中小成長(zhǎng)股 大盤行情對(duì)中小盤股的資金擠出效應(yīng) 逢震蕩買入中小成長(zhǎng)股：軟件、醫(yī)藥、先進(jìn)制造業(yè)等；基金投資快速、費(fèi)用低、操作性強(qiáng) 代表性高的 ETF，大盤藍(lán)籌指數(shù)基金 構(gòu)建現(xiàn)貨：完全復(fù)制和抽樣復(fù)制的成本較高，選擇相關(guān)性高的基金的可能性大。上證50ETF、上證 180 ETF、深證 100 ETF與滬深 300指數(shù)相關(guān)系數(shù)均在 0.9以上 。嘉實(shí)滬深300（包括備選股和新股）、大成滬深 300（完全復(fù)制） 選擇封基凈值與大盤相關(guān)性較高 ,目前折價(jià)高 ,歷史業(yè)績(jī)好?；鹌栈荨⒒鹜?封閉基金折價(jià)率縮小 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 34 主要內(nèi)容 : 滬深 300合約設(shè)計(jì)分析 股指期貨的市場(chǎng)影響 可能的投資機(jī)會(huì) 股指期貨交易策略 股民學(xué)校 / 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 35 股指期貨交易策略 _交易目的和功能 避險(xiǎn)（ HEDGING） （ 1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) （ 2）時(shí)間風(fēng)險(xiǎn) （ 3）選股風(fēng)險(xiǎn) 投資組合管理 投機(jī) 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 促進(jìn)資本市場(chǎng)完善和發(fā)展 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 36 股指期貨交易策略 _基本交易策略 避險(xiǎn)交易 （ 1）多頭避險(xiǎn) （ 2）空頭避險(xiǎn) 價(jià)差交易 （ 1）市場(chǎng)內(nèi)（跨月）價(jià)差交易 （ 2）市場(chǎng)間（跨市）價(jià)差交易 （ 3）商品間（跨品種）價(jià)差交易 套利交易 套利與投機(jī) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 37 股指期貨交易策略 _避險(xiǎn)交易 避險(xiǎn)交易（ HEDGING） 目的：通過(guò)買賣股指期貨來(lái)保持現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值 股票投資風(fēng)險(xiǎn) =系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)質(zhì)：用基差風(fēng)險(xiǎn)取代現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 要點(diǎn)：現(xiàn)市與期市高度相關(guān) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2015/9/2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 引領(lǐng)專業(yè)投資 38 基金