經理人財務管理策略與技巧

韓新寬 河南工程學院教授 中國注冊會計師 兼任：河南省會計學會理事 河南省行為科學學會理事 河南省百事財務咨詢公司顧問 中華會計網校特聘教師 主持和參加過多項國家重點課題的研究以及多家企業(yè)的戰(zhàn)略研究管理咨詢、財務成本制度的設計工作。 經理人財務管理 策略與技巧 企業(yè)的目標 企業(yè)財務管理目標 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關系及其相關矛盾的處理 企業(yè)融資策略與技巧 企業(yè)資金管理 企業(yè)集團的資本運營 企業(yè)財務分析與診斷 企業(yè)的目標 生存 以收抵支 ，到期償債 發(fā)展 籌措發(fā)展所需資金 獲利 是企業(yè)目標的綜合體現(xiàn) 企業(yè)財務管理目標 利潤最大化 優(yōu)點： 利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值、是企業(yè)和社會發(fā)展的重要動力 利潤是一項綜合性的指標 企業(yè)追求利潤最大化是市場經濟發(fā)揮作用的基礎，追求利潤最大化可以促進經濟的快速發(fā)展 缺點： 沒有考慮資金時間價值 沒有考慮風險 沒有考慮投入產出關系 導致企業(yè)行為的短期化、片面化；導致企業(yè)忽視社會責任，如環(huán)境污染、勞動保護等 企業(yè)財務管理目標 每股收益最大化 股東財富最大化 又稱企業(yè)價值最大化 未來（預期）利益最大化 企業(yè)財務管理目標 從單一追求股東財富最大化到追求相關者利益最大化的演變 利益相關者： 股東 債權人 管理者及員工 供應商和合作伙伴 競爭者 顧客 政府與社區(qū) 企業(yè)財務管理目標 優(yōu)點： 考慮資金的時間價值 考慮了風險 考慮了資本增值要求（投入產出關系） 解決了企業(yè)的片面性和短期行為，有利于社會資源的合理配置 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關系 及其相關矛盾的處理 委托代理理論 股東與管理者的矛盾與協(xié)調 內部人與外部人 各自都是自身利益最大化的追求者 管理者得不到滿足時的表現(xiàn) 逆向選擇 道德風險 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關系 及其相關矛盾的處理 協(xié)調處理方法 負面激勵（即控制） 內部控制： 控制措施：董事會、獨立董事、監(jiān)事會 控制方法：懲罰、調整、解聘 外部控制：會計事務所審計、市場約束 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關系 及其相關矛盾的處理 正面激勵的手段與方法： 管理者報酬計劃（即現(xiàn)金激勵） 工資；津貼 經濟利潤的含義與剩余收益的分配 （資本家與知本家的關系） 實物激勵：動產與不動產 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關系 及其相關矛盾的處理 股票激勵（長期激勵） 管理者持股計劃與員工持股計劃 股票期權（認股權） 影子股票（虛擬股票） 業(yè)績股票（績效股票） 精神激勵 股東、管理者與債權人的矛盾與協(xié)調 主要矛盾： 改變資金用途 增加債務 債權人的處理方法 法律與契約限制 規(guī)定資金用途、信用條件限制、抵押與擔保 跟蹤管理 企業(yè)融資策略與技巧 企業(yè)資金供應現(xiàn)狀 現(xiàn)狀 62%的企業(yè)認為，資金不足是阻礙其發(fā)展的重要因素。 原因 自身原因 企業(yè)規(guī)模普遍較小，可抵押物少； 企業(yè)前景不明朗，風險大； 企業(yè)管理不規(guī)范 社會原因 傳統(tǒng)觀念影響 風險意識不足 企業(yè)融資策略與技巧 企業(yè)融資規(guī)模的確定 資本成本 融資規(guī)模與邊際資本成本 資本結構與財務風險 結論：合理確定融資規(guī)模 企業(yè)融資策略與技巧 融資策略與融資技巧 發(fā)行股票融資 吸收直接投資 吸收國家投資 撥款 政策 稅收減免政策（地方政府的買稅行為與異地納稅） 稅前還貸政策 其他優(yōu)惠政策（微妙的官方資本） 技巧：積極主動 要挾 企業(yè)融資策略與技巧 其他企業(yè)資金 以項目融資 以土地融資 以技術融資 以人才融資 以信譽融資 以情感融資 注意問題：招商引資與引狼入室的關系 企業(yè)融資策略與技巧 外商資金 社會閑散資金 企業(yè)外部閑散資金 企業(yè)內部閑散資金 企業(yè)融資策略與技巧 信貸融資 借款 以短應長 委托貸款與信托業(yè)務 典當業(yè)務 民間高利融資 企業(yè)融資策略與技巧 商業(yè)信用融資 預收貨款 應付票據(jù)與應付賬款 其他融資方式 企業(yè)信用擔保中心 創(chuàng)投基金 尋找風險投資者 債權轉股權 企業(yè)融資策略與技巧 債券融資 租賃融資 經營租賃 融資租賃 直接租賃 杠桿租賃 售后租回 企業(yè)資金管理 “現(xiàn)金至尊” 理念的產生與發(fā)展 持有現(xiàn)金的動機 交易動機；預防動機；投機動機。 持有現(xiàn)金的成本 機會成本；管理成本；轉換成本；短缺成本。 我國現(xiàn)金管理方式的演變 集約管理 分散管理 集約管理 目前企業(yè)集團現(xiàn)金集約管理主要方法 內部銀行；結算中心；會計委派 企業(yè)集團的資本運營 資本運營的含義 把企業(yè)擁有的法定資本和增值資本、固定資本和流動資本、自有資本和借入資本、有形資本和無形資本等變?yōu)榭梢越洜I的價值資本，通過優(yōu)化配置的流動、并購、重組、控股、參股、分拆、剝離、轉讓、租賃等各種途徑進行有效運營，以最大限度地實現(xiàn)資本增值目標的一種經營管理方式 企業(yè)集團的資本運營 資本運營的重要意義 最大限度地實現(xiàn)資本增值目標和股東財富最大化目標，同時使社會資源達到最優(yōu)化配置。 （海爾與聯(lián)想） 企業(yè)集團的資本運營 資本運營的主要形式 并購 企業(yè)的兼并與收購 重組 含義：是指公司將現(xiàn)有資產或債務重新組合的行為 方式：以低于賬面價值的現(xiàn)金清償債務；非貨幣性資產清償債務；債務轉為資本；修改債務條件等 目的：降低債務負擔；實現(xiàn)資本擴張；盤活現(xiàn)有非貨幣性資產 風險：財務支付壓力；對價風險；資源整合風險；每股收益降低風險；股利支付壓力加大；重組損益的考慮 企業(yè)集團的資本運營 控股 含義： 是指一家公司擁有足夠控制另一家公司的股份，以致可以支配該公司經營活動的行為 方式：直接投資和通過資本市場間接投資 絕對控股（擁有 50以上的股權）和相對控股 目的： 控制對方；分享對方的收益；縱向延展；橫向擴張；實現(xiàn)財務協(xié)同；逐漸進行產業(yè)轉型、調整主業(yè)；追求資本收益 風險： 投資風險；整合風險和經營風險；連帶的財務風險 企業(yè)集團的資本運營 參股 含義 一家公司擁有另一家公司的股份，但沒有控股權 方式 直接投資和通過資本市場間接投資 目的 了解對方信息；參與對方決策；實施產業(yè)協(xié)同；實施技術聯(lián)合；分享對方收益 風險 投資風險（沒有決策權）；權變的影響；產權交易風險；股價變動風險 企業(yè)集團的資本運營 分拆、剝離與轉讓 含義： 公司將擁有股權或資產分拆設立新公司、剝離出售或轉讓給他人的行為 方式： 派生分拆、新設分拆、二級市場出售或協(xié)議轉讓 目的： 將所持股份或資產變現(xiàn)、增加資產的流動性；調整產業(yè)結構、實施戰(zhàn)略轉移；彌補并購過失；配合其他資本運作計劃的實施；提高資產收益率 風險： 未來的經營風險；價格風險 企業(yè)集團的資本運營 股份回購 含義： 公司以現(xiàn)金等資產回購自身股份的行為 方式： 二級市場收購或協(xié)議受讓自身股份 目的： 縮小經營規(guī)模；降低股利支付壓力；提高每股收益和每股凈資產的水平；間接變換股權持有者 風險： 股權價格風險；資本市場政策風險；財務支付壓力加大；實施戰(zhàn)略調整 企業(yè)集團的資本運營 租賃 含義： 在契約或合同規(guī)定的期限內，公司以支付租金為條件使用出租人資產的行為 方式： 資本（融資）租賃與經營租賃 目的： 緩解近期的財務支付壓力；融資的需要；長期資產投資的經濟性；規(guī)避物價上漲風險；規(guī)避資產技術風險 風險： 租賃設備的降價風險；履約風險；未來財務壓力加大；資產使用風險 企業(yè)并購 企業(yè)并購的含義： 企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并與收購的合稱。企業(yè)兼并是指一個企業(yè)購買另一企業(yè)的產權，并使其喪失法人資格的經濟行為；企業(yè)收購是指一個企業(yè)通過購買另一企業(yè)的產權，已獲得對該企業(yè)控制權的經濟行為，但對方企業(yè)并不一定喪失法人資格。由于兩者很相似，實踐中不做嚴格區(qū)分。 企業(yè)并購 企業(yè)并購的分類 按并購雙方產業(yè)鏈的關系分： 橫向并購 雙方處于同一行業(yè)或經營同一產品 縱向并購 雙方屬于前后關聯(lián)行業(yè)或上下游關系 混合并購 兼有上述兩種特征 按并購雙方的意愿分： 善意并購 雙方協(xié)商、達成意向 敵意并購 遭到拒絕、強行收購 企業(yè)并購 按并購的支付方式分： 現(xiàn)金購買式并購 以現(xiàn)金購買對方的凈資產或股票 承擔債務式并購 以承擔對方的全部或部分債務為條件 股權交易式并購 以股權換取對方的股權或資產 按涉及被并購企業(yè)的范圍分： 整體并購 將對方企業(yè)的股權或資產全部并購 部分并購 只并購對方企業(yè)的一部分股權或資產 企業(yè)并購 按并購的融資渠道分： 杠桿并購 收購方先投入資金，成立一個“空殼公司” ，空殼公司以其資本和未來買下的目標公司的資產及其收益為擔保，來進行舉債（借款或發(fā)行“垃圾債券”）并購 管理者并購 管理者利用杠桿并購原理進行并購 （例：宇通客車） 企業(yè)并購 企業(yè)并購的動機及優(yōu)點 整合資源，謀求互補與協(xié)同效應（管理、技術、市場、經營、資源），降低成本，提高效益； 迅速擴大規(guī)模，確立或鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位，減少同業(yè)競爭，謀求規(guī)模效應 實現(xiàn)多元化經營，降低投資風險 改善財務狀況，提升企業(yè)價值 企業(yè)規(guī)模的擴大，行業(yè)優(yōu)勢的確立，會增強競爭實力，進而有利于籌資；負債率高低不同的企業(yè)合并后可以提高舉債能力。 取得節(jié)稅收益（盈利 虧損企業(yè)合并） 獲得特殊資產（往往是并購的主要動因） 企業(yè)并購 企業(yè)并購的風險 營運風險 協(xié)同與規(guī)模效應不一定出現(xiàn) 信息風險 由于雙方信息不對稱，對被并購方的資產可能高估 融資風險 現(xiàn)金并購時，需要大量現(xiàn)金，杠桿并購時，大量舉債，會增加財務風險 安置員工風險（我國尤甚） 反收購風險 法律風險 5 公告、 30 發(fā)出收購要約，導致風險加大 企業(yè)并購 反并購策略 資產重估策略 高估，提高收購成本 股票回購策略 減少股票供給 “白衣騎士”策略 “皇冠上的珍珠”策略 “焦土”策略 提高負債比率，用來大量增加與經營無關的資產 企業(yè)并購 “毒丸”策略 負債毒丸（和債權人約定，一旦公司管理者被更換，債務馬上到期） 人員毒丸（約定一人被降職或革職，管理層集體辭職） “金色降落傘”與“銀色降落傘” 策略 支付高額的安置費 反向收購策略 訴訟策略 財務分析 引言 財務分析的重要性 安然事件 藍田股份事件 案例：安然事件 美國安然公司，居世界 500強第七， 2000年營業(yè)規(guī)模過千億美元，曾被認為是新經濟時代傳統(tǒng)產業(yè)發(fā)展的典范。 2001年 10月，這個讓世人赫然的能源巨人，突然宣告破產。 安然公司宣告破產后，股價從美元一路下跌至不到美元，投資者損失超過百億美元；公司兩萬多名員工中，很多人連退休金都沒有保住。身為五大會計師事務所的安達信公司因為掩蓋安然的信用危機，使其聲譽大受玷污，也隨后宣告破產。 麥克萊恩是原高盛投資銀行的分析師， 2001年她在 財富 雜志上發(fā)表了 安然是否被高估 一文，是全美第一篇公開質疑安然公司交易的文章。 在這篇文章中，麥克萊恩提出了一個簡單的問題 安然到底是怎樣賺錢的 ? 文章中提到：安然的利潤逐年上升，但其內部人士在一年前就開始拋售股票，說明管理層已經知道公司遇到了麻煩，建議投資人提高警惕。由此，安然這個用紙牌搭起來的公司轉瞬間坍塌。 案例：藍田股份事件 藍田股份于 1996年 5月以農副水產品種養(yǎng)、加工、銷售為主營業(yè)務包裝上市，當時注冊地在沈陽。 1998年，公司注冊地由沈陽變更為湖北洪湖市瞿家灣鎮(zhèn)，名稱也由 “ 沈陽藍田股份有限公司 ” 變更為 “ 湖北藍田股份有限公司 ” 。洪湖，就成為藍田股份日后魚塘里放衛(wèi)星的 “ 基地 ” 。 藍田股份的主營業(yè)務是：農副水產品、飲料。 劉姝威女士， 中央財經大學的一位研究員， 一直從事銀行信貸研究工作。 2001年，劉姝威應編輯之約寫一本書，名為 上市公司虛假會計報表識別技術 。她選取了十幾家上市公司作為案例，編輯建議，選幾個新上市公司的案例。此時，正趕上藍田股份公告說，該公司正在接受證監(jiān)會調查。于是 2001年，劉姝威將目光投向了藍田。在對該公司公開的財務報告研究以后，寫了一篇 應立即停止對藍田股份發(fā)放貸款 的文章。 2001年10月 26日發(fā)表于 金融內參 區(qū)區(qū) 600字，一劍鎖喉，刺破了藍田的巨大泡沫，切斷了藍田股份極不健康的資金鏈，給了藍田股份致命的一擊。最終導致主要銀行都停止了對藍田股份的貸款。高管和財務人員被公安部門拘傳，公司股票停牌，大股東轉讓股權，公司被迫實行重組。 這篇影響巨大的文章，其基本策略也不過是分析上市公司的業(yè)績真實性，分析方法也是我們經常用的基本財務分析方法。所依據(jù)的材料，從藍田招股說明書到 2001年中期財務報告，全部是公開資料。 財務報表分析概述 財務報表分析的概念 財務報表分析對象 財務報表分析方法 基本財務比率 財務報表分析的重點 一、財務報表分析的概念 財務報表分析是指以財務報表和其他資料（報表附注、財務情況說明）為依據(jù)和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的財務狀況、經營成果及其變動，目的是了解過去、評價現(xiàn)在、預測未來、幫助各利益關系人改善決策。 二、財務報表分析的對象 財務會計報表 會計報表附注 財務情況說明 三、財務報表分析的方法 財務報表分析的基本方法是比較分析法。 按比較內容分類： （ 1）總量比較 （ 2）結構比較； （ 3）財務比率比較。 按比較對象分類： （ 1）趨勢比較：同歷史比； （ 2）橫向比較：同類企業(yè)相比； （ 3）差異比較：與計劃預算比。 四、基本的財務比率 反映企業(yè)短期償債能力的比率 反映企業(yè)長期償債能力的比率 反映企業(yè)資產管理能力的比率 反映企業(yè)獲利能力的比率 反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率 反映企業(yè)市場價值的比率 （一）反映企業(yè)短期償債能力的比率 流動比率 =流動資產 /流動負債 作用：反映企業(yè)對短期性債務的保證程度 參考標準值 一般為 行業(yè)性質不同，比率的標準不同 影響因素：流動資產的結構和流動性 營運資金 =流動資產 流動負債 營運資金是企業(yè)經營活動的“緩沖墊”；要防止過度資本化和過量交易 反映企業(yè)短期償債能力的比率 速動比率 =速動資產 /流動負債 速動資產 =流動資產存貨（等） 作用：反映企業(yè)對短期性債務支付能力的迅速性 參考標準值： 一般為 行業(yè)性質不同，比率的標準不同 影響因素：應收賬款的流動性 現(xiàn)金比率 =現(xiàn)金（或經營現(xiàn)金凈流量） /流動負債 作用：企業(yè)在最壞情況下償付流動負債的能力；一個極短的債權人可能對該指標感興趣。 用該指標評價企業(yè)償債能力更謹慎 案例：藍田股份的償債能力分析 2000年藍田股份的流動比率是 這說明藍田股份短期可轉換成現(xiàn)金的流動資產不足以償還到期流動負債，償還短期債務能力弱。 2000年藍田股份的速動比率是 這說明，扣除存貨后，藍田股份的流動資產只能償還 35%的到期流動負債。 2000年藍田股份的凈營運資金是 這說明藍田股份將不能按時償還 案例：藍田股份的償債能力分析 2000年藍田股份流動比率、速動比率、凈營運資金和現(xiàn)金流動負債比率均位于“漁業(yè)類”上市公司的同業(yè)最低水平，其中，流動比率和速動比率分別是“漁業(yè)類”上市公司的同業(yè)平均值的大約 1/5和 1/11。這說明，在“漁業(yè)類”上市公司中，藍田股份的現(xiàn)金流量是最短缺的，短期償債能力是最低的。 2000年藍田股份的流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負債比率均處于“食品、飲料類”上市公司的同業(yè)最低水平，分別只有同業(yè)平均值的 1/2、 1/5和 1/3。這說明，在“食品、飲料類”上市公司中，藍田股份的現(xiàn)金流量是最短缺的，償還短期債務能力是最低的。 （二）反映企業(yè)長期償債能力的比率 負債總額 /資產總額 作用：反映資產對債務的償還保障程度和債務對資產的資金支撐程度 說明： （ 1）債權人：要求比率越低越好。 （ 2）股東：（兩面性） 投資收益率利息率時，要求比率越高越好； 投資收益率 利息率時，要求比率越低越好。 （ 3）經營者：要求保持恰當?shù)馁Y本結構。 資產負債率分析 企業(yè)負債與財務杠桿 案例： 某企業(yè)現(xiàn)有自有資金 100萬元，年初做出了投資風險預測： 投資收益 企業(yè)現(xiàn)在決定負債 100萬元，利息率 8% ，也用于投資 投資剩余收益 10% 收益 10萬元 6% 收益 6萬元 10% 10 8 = 2 6% 6 8 = 產負債率分析 若企業(yè)負債 300萬元，利息率 8% ，用于投資 投資剩余收益 結論：負債是“雙刃劍”。 負債在增大投資者收益的同時，也會增大投資者的風險，所以，應適度負債。 10% 30 24 = 6 6% 18 24 = 產負債率分析 資產負債率參考標準值： 行業(yè)性質不同，比率的標準不同。 傳統(tǒng)產業(yè)高一些 新興產業(yè)低一些 固定資產多的企業(yè)高一些 科研開發(fā)類企業(yè)低一些 進行財務分析時行業(yè)平均水平是很好的參照標準 一般標準： 保守的觀點認為該指標不應高于 50%，而國際上通常認為等于 60%時較為適當 我國企業(yè)負債的現(xiàn)狀與企業(yè)的“羽化”行為 資產負債率分析 企業(yè)集團的債務放大效應 某企業(yè)集團由三家企業(yè)組成，并依次形成控股關系，各自的資產負債率均為 50% 該企業(yè)集團的資產負債率卻高達 7/8） A： 1+150% ： 2+2 50% ： 4+4 50% 資產負債率分析 和資產負債率相關的比率： （ 1）產權比率 =負債總額 /所有者權益總額 （ 2）權益乘數(shù) =資產總額 /所有者權益總額 帶息負債比率分析 = 帶息負債額 / 負債總額 說明： 帶息負債一般包括：短期借款、長期借款、應付債券等 帶息負債的償還具有一定的剛性（經營性負債的償還彈性較大） 該指標反映了企業(yè)負債中帶息負債的比重，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)未來的償債（尤其是償還利息）壓力，該比率越高，表明企業(yè)承擔的的償債風險與壓力越大。 利息保障倍數(shù)分析 稅前利潤 /利息費用 作用 反映企業(yè)用經營收益支付利息的能力 參考標準值 至少要大于 1，一般應在 3以上 分析時重點關注企業(yè)前若干年利息保障倍數(shù)的最小值 （三）反映企業(yè)資產管理能力的比率 存貨周轉率（次數(shù)）營業(yè)成本平均存貨 存貨周轉期（天數(shù)） 360存貨周轉率 應收賬款周轉率 =營業(yè)收入平均應收賬款 應收賬款周轉期（天數(shù)） 360應收賬款周轉率 流動資產周轉率營業(yè)收入平均流動資產 固定資產周轉率營業(yè)收入平均固定資產凈值 總資產周轉率營業(yè)收入平均資產總額 經營周期存貨周轉期應收賬款周轉期 現(xiàn)金周轉期經營周期應付賬款周轉期 案例：藍田股份營業(yè)收入 及應收賬款周轉期分析 2000年藍田股份的農副水產品營業(yè)收入及應收賬款周轉期分析 藍田股份 洞庭水殖 武昌魚 主營業(yè)務收入 收入比較 只是藍田的 4% 只是藍田的 8% 應收賬款周轉期 6天 178天 577天 周轉期比較 比藍田長 30倍 比藍田長 95倍 案例：藍田股份營業(yè)收入 及應收賬款周轉期分析 2000年藍田股份應收賬款的周轉期位于“漁業(yè)”上市公司的同業(yè)最低水平，只有同業(yè)平均值大約 1/32。這說明，在“漁業(yè)”上市公司中，藍田股份給予買主的賒銷期是最短的、銷售條件是最嚴格的。（推理：收入也應該是最低的）。 在方圓 200公里以內，三家公司都生產淡水產品，產品的差異性很小，但收入?yún)s出現(xiàn)了巨大的差距。人們不會只喜歡洪湖里的魚，而不喜歡武昌 魚或洞庭湖里的魚。 案例：藍田股份營業(yè)收入 及應收賬款周轉期分析 藍田股份的應收款周轉期只有 6天，說明它采取“錢貨兩清”和客戶上門提貨的銷售方式為主，這與過去漁民在湖邊賣魚的傳統(tǒng)銷售方式是相同的。藍田股份的傳統(tǒng)銷售方式不能支持其水產品收入異常高于同業(yè)企業(yè)。除非藍田股份大幅度降低產品價格，巨大的價格差異才能對客戶產生如此特殊的吸引力。但是，三家公司位于同一地區(qū)，自然地理和人文條件相同，生產成本不會存在巨大的差異，若藍田股份大幅度降低產品價格，它將面臨虧損。 根據(jù)以上分析，推理結論：藍田股份不可能以“錢貨兩清”和客戶上門提貨的銷售方式，一年銷售 而，其營業(yè)收入是虛假的！ 經營周期和現(xiàn)金周轉期分析 經營周期： 從購買存貨一直到收到現(xiàn)金的時間。 經營周期 =存貨周轉期 +應收賬款周轉期 現(xiàn)金周轉期： 從對外支付現(xiàn)金一直到收到現(xiàn)金的時間 現(xiàn)金周轉期 =存貨周轉期 +應收賬款周轉期 =經營周期 購買存貨 存貨周轉期 應收賬款周轉期 應付賬款周轉期 現(xiàn)金周轉期 支付現(xiàn)金 收到現(xiàn)金 經營周期 銷售存貨 案例：現(xiàn)金周轉期的競爭 公司 應收賬款 周轉天數(shù) 存貨 周轉天數(shù) 經營周期 應付賬款 周轉天數(shù) 現(xiàn)金周轉 期 0 14 44 34 10 蘋果電腦 53 23 76 44 32 康柏 43 23 66 58 8 戴爾 44 7 51 62 1998年，美國的一家個人電腦制造商 為沒有實現(xiàn)預期銷售計劃，使存貨激增，而這些額外的存貨占用了它 時， 果電腦不得不進行長時間的復蘇活動，康柏也正在作努力，因為它原來通過經銷商的銷售方法已不適應行業(yè)標準。那么，誰是這些公司的追隨對象？答案是戴爾。原因何在？讓我們來看看這 4個公司 1998會計年度的經營周期和現(xiàn)金周轉期： 案例：現(xiàn)金周轉期的競爭 為它的存貨周轉天數(shù)只有 14天，但仍然是戴爾的兩倍，戴爾的存貨周轉期只是康柏和蘋果電腦的 1/3。而且，盡管 是它還是不能和戴爾果電腦現(xiàn)金周期是 32天，在這個領域是最差。 戴爾的營運效率當然刺激了它的競爭者。從 1998年末，蘋果電腦開始重新崛起，而康柏也削減了很多的經銷商，努力成為更接近訂單生產的銷售者。 2001會計年度末， 4個公司情況如下： 案例：現(xiàn)金周轉期的競爭 公司 應收賬款 周轉天數(shù) 存貨 周轉天數(shù) 經營周期 應付賬款 周轉天數(shù) 現(xiàn)金周轉期 7 12 29 34 果電腦 48 2 50 86 柏 62 25 87 56 31 戴爾 29 4 33 69 例：現(xiàn)金周轉期的競爭 這些數(shù)字的變化十分明顯。除了康柏，所有公司都加速了應收賬款回收期和延緩支付供應商貨款期。除了康柏，其他的公司都已經能夠提高它們的存貨周轉率，減少經營周期和現(xiàn)金周轉期。蘋果電腦發(fā)生的變化最令人驚訝，它的存貨周轉天數(shù)只有 2天，現(xiàn)金周期被縮短至 過這些數(shù)據(jù)，我們就不會對蘋果電腦1998年以來取得的利潤成就感到驚訝了。同樣，盡管戴爾和 兩者的存貨周轉天數(shù)還有進一步縮短的余地。 案例：現(xiàn)金周轉期的競爭 像這些比率在不同行業(yè)可能會差別很大。比如，2001年航天器制造商波音公司，經營周期是344天，現(xiàn)金周轉期卻因為 435天的應付賬款周轉天數(shù)而只有 網上零售商亞馬遜公司一向有著良好的現(xiàn)金周轉期。 2001年，亞馬遜花 25天銷售存貨，但是它卻平均花 73天支付貨款給供應商。同時，亞馬遜在收回它的銷售款時，基本上是通過信用卡處理器馬上結算的，所以沒有應收賬款。因此亞馬遜的經營周期和它的存貨周轉期是一樣的。 2001年它的現(xiàn)金周期是 （四）反映企業(yè)獲利能力的比率 與營業(yè)額有關的獲利能力比率： 營業(yè)毛利率（營業(yè)收入營業(yè)成本）營業(yè)收入 營業(yè)凈利率凈利潤營業(yè)收入 與投資額有關的獲利能力比率： 總資產報酬率 =凈利潤（或息稅前利潤 ） 總資產 （注：前者稱為資產凈利率；后者稱為總資產報酬率） 凈資產收益率 =凈利潤所有者權益總額 （注：凈資產收益率又稱權益報酬率） 有關比率之間的關系： 總資產報酬率 =營業(yè) 凈利率 總資產周轉率 凈資產收益率 =總 資產報酬率