經(jīng)理人財(cái)務(wù)管理策略與技巧

韓新寬 河南工程學(xué)院教授 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師 兼任：河南省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)理事 河南省行為科學(xué)學(xué)會(huì)理事 河南省百事財(cái)務(wù)咨詢公司顧問(wèn) 中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校特聘教師 主持和參加過(guò)多項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)課題的研究以及多家企業(yè)的戰(zhàn)略研究管理咨詢、財(cái)務(wù)成本制度的設(shè)計(jì)工作。 經(jīng)理人財(cái)務(wù)管理 策略與技巧 企業(yè)的目標(biāo) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關(guān)系及其相關(guān)矛盾的處理 企業(yè)融資策略與技巧 企業(yè)資金管理 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 企業(yè)財(cái)務(wù)分析與診斷 企業(yè)的目標(biāo) 生存 以收抵支 ，到期償債 發(fā)展 籌措發(fā)展所需資金 獲利 是企業(yè)目標(biāo)的綜合體現(xiàn) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 利潤(rùn)最大化 優(yōu)點(diǎn)： 利潤(rùn)是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值、是企業(yè)和社會(huì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?利潤(rùn)是一項(xiàng)綜合性的指標(biāo) 企業(yè)追求利潤(rùn)最大化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，追求利潤(rùn)最大化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展 缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn) 沒(méi)有考慮投入產(chǎn)出關(guān)系 導(dǎo)致企業(yè)行為的短期化、片面化；導(dǎo)致企業(yè)忽視社會(huì)責(zé)任，如環(huán)境污染、勞動(dòng)保護(hù)等 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 每股收益最大化 股東財(cái)富最大化 又稱企業(yè)價(jià)值最大化 未來(lái)（預(yù)期）利益最大化 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 從單一追求股東財(cái)富最大化到追求相關(guān)者利益最大化的演變 利益相關(guān)者： 股東 債權(quán)人 管理者及員工 供應(yīng)商和合作伙伴 競(jìng)爭(zhēng)者 顧客 政府與社區(qū) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮資金的時(shí)間價(jià)值 考慮了風(fēng)險(xiǎn) 考慮了資本增值要求（投入產(chǎn)出關(guān)系） 解決了企業(yè)的片面性和短期行為，有利于社會(huì)資源的合理配置 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關(guān)系 及其相關(guān)矛盾的處理 委托代理理論 股東與管理者的矛盾與協(xié)調(diào) 內(nèi)部人與外部人 各自都是自身利益最大化的追求者 管理者得不到滿足時(shí)的表現(xiàn) 逆向選擇 道德風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關(guān)系 及其相關(guān)矛盾的處理 協(xié)調(diào)處理方法 負(fù)面激勵(lì)（即控制） 內(nèi)部控制： 控制措施：董事會(huì)、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì) 控制方法：懲罰、調(diào)整、解聘 外部控制：會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)、市場(chǎng)約束 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關(guān)系 及其相關(guān)矛盾的處理 正面激勵(lì)的手段與方法： 管理者報(bào)酬計(jì)劃（即現(xiàn)金激勵(lì)） 工資；津貼 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的含義與剩余收益的分配 （資本家與知本家的關(guān)系） 實(shí)物激勵(lì)：動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn) 現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關(guān)系 及其相關(guān)矛盾的處理 股票激勵(lì)（長(zhǎng)期激勵(lì)） 管理者持股計(jì)劃與員工持股計(jì)劃 股票期權(quán)（認(rèn)股權(quán)） 影子股票（虛擬股票） 業(yè)績(jī)股票（績(jī)效股票） 精神激勵(lì) 股東、管理者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào) 主要矛盾： 改變資金用途 增加債務(wù) 債權(quán)人的處理方法 法律與契約限制 規(guī)定資金用途、信用條件限制、抵押與擔(dān)保 跟蹤管理 企業(yè)融資策略與技巧 企業(yè)資金供應(yīng)現(xiàn)狀 現(xiàn)狀 62%的企業(yè)認(rèn)為，資金不足是阻礙其發(fā)展的重要因素。 原因 自身原因 企業(yè)規(guī)模普遍較小，可抵押物少； 企業(yè)前景不明朗，風(fēng)險(xiǎn)大； 企業(yè)管理不規(guī)范 社會(huì)原因 傳統(tǒng)觀念影響 風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足 企業(yè)融資策略與技巧 企業(yè)融資規(guī)模的確定 資本成本 融資規(guī)模與邊際資本成本 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)論：合理確定融資規(guī)模 企業(yè)融資策略與技巧 融資策略與融資技巧 發(fā)行股票融資 吸收直接投資 吸收國(guó)家投資 撥款 政策 稅收減免政策（地方政府的買稅行為與異地納稅） 稅前還貸政策 其他優(yōu)惠政策（微妙的官方資本） 技巧：積極主動(dòng) 要挾 企業(yè)融資策略與技巧 其他企業(yè)資金 以項(xiàng)目融資 以土地融資 以技術(shù)融資 以人才融資 以信譽(yù)融資 以情感融資 注意問(wèn)題：招商引資與引狼入室的關(guān)系 企業(yè)融資策略與技巧 外商資金 社會(huì)閑散資金 企業(yè)外部閑散資金 企業(yè)內(nèi)部閑散資金 企業(yè)融資策略與技巧 信貸融資 借款 以短應(yīng)長(zhǎng) 委托貸款與信托業(yè)務(wù) 典當(dāng)業(yè)務(wù) 民間高利融資 企業(yè)融資策略與技巧 商業(yè)信用融資 預(yù)收貨款 應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款 其他融資方式 企業(yè)信用擔(dān)保中心 創(chuàng)投基金 尋找風(fēng)險(xiǎn)投資者 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán) 企業(yè)融資策略與技巧 債券融資 租賃融資 經(jīng)營(yíng)租賃 融資租賃 直接租賃 杠桿租賃 售后租回 企業(yè)資金管理 “現(xiàn)金至尊” 理念的產(chǎn)生與發(fā)展 持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) 交易動(dòng)機(jī)；預(yù)防動(dòng)機(jī)；投機(jī)動(dòng)機(jī)。 持有現(xiàn)金的成本 機(jī)會(huì)成本；管理成本；轉(zhuǎn)換成本；短缺成本。 我國(guó)現(xiàn)金管理方式的演變 集約管理 分散管理 集約管理 目前企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金集約管理主要方法 內(nèi)部銀行；結(jié)算中心；會(huì)計(jì)委派 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 資本運(yùn)營(yíng)的含義 把企業(yè)擁有的法定資本和增值資本、固定資本和流動(dòng)資本、自有資本和借入資本、有形資本和無(wú)形資本等變?yōu)榭梢越?jīng)營(yíng)的價(jià)值資本，通過(guò)優(yōu)化配置的流動(dòng)、并購(gòu)、重組、控股、參股、分拆、剝離、轉(zhuǎn)讓、租賃等各種途徑進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)的一種經(jīng)營(yíng)管理方式 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 資本運(yùn)營(yíng)的重要意義 最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)和股東財(cái)富最大化目標(biāo)，同時(shí)使社會(huì)資源達(dá)到最優(yōu)化配置。 （海爾與聯(lián)想） 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 資本運(yùn)營(yíng)的主要形式 并購(gòu) 企業(yè)的兼并與收購(gòu) 重組 含義：是指公司將現(xiàn)有資產(chǎn)或債務(wù)重新組合的行為 方式：以低于賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)；非貨幣性資產(chǎn)清償債務(wù)；債務(wù)轉(zhuǎn)為資本；修改債務(wù)條件等 目的：降低債務(wù)負(fù)擔(dān)；實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張；盤活現(xiàn)有非貨幣性資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)支付壓力；對(duì)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；資源整合風(fēng)險(xiǎn)；每股收益降低風(fēng)險(xiǎn)；股利支付壓力加大；重組損益的考慮 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 控股 含義： 是指一家公司擁有足夠控制另一家公司的股份，以致可以支配該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的行為 方式：直接投資和通過(guò)資本市場(chǎng)間接投資 絕對(duì)控股（擁有 50以上的股權(quán)）和相對(duì)控股 目的： 控制對(duì)方；分享對(duì)方的收益；縱向延展；橫向擴(kuò)張；實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同；逐漸進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、調(diào)整主業(yè)；追求資本收益 風(fēng)險(xiǎn)： 投資風(fēng)險(xiǎn)；整合風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；連帶的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 參股 含義 一家公司擁有另一家公司的股份，但沒(méi)有控股權(quán) 方式 直接投資和通過(guò)資本市場(chǎng)間接投資 目的 了解對(duì)方信息；參與對(duì)方?jīng)Q策；實(shí)施產(chǎn)業(yè)協(xié)同；實(shí)施技術(shù)聯(lián)合；分享對(duì)方收益 風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)（沒(méi)有決策權(quán)）；權(quán)變的影響；產(chǎn)權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)；股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 分拆、剝離與轉(zhuǎn)讓 含義： 公司將擁有股權(quán)或資產(chǎn)分拆設(shè)立新公司、剝離出售或轉(zhuǎn)讓給他人的行為 方式： 派生分拆、新設(shè)分拆、二級(jí)市場(chǎng)出售或協(xié)議轉(zhuǎn)讓 目的： 將所持股份或資產(chǎn)變現(xiàn)、增加資產(chǎn)的流動(dòng)性；調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移；彌補(bǔ)并購(gòu)過(guò)失；配合其他資本運(yùn)作計(jì)劃的實(shí)施；提高資產(chǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)： 未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 股份回購(gòu) 含義： 公司以現(xiàn)金等資產(chǎn)回購(gòu)自身股份的行為 方式： 二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)或協(xié)議受讓自身股份 目的： 縮小經(jīng)營(yíng)規(guī)模；降低股利支付壓力；提高每股收益和每股凈資產(chǎn)的水平；間接變換股權(quán)持有者 風(fēng)險(xiǎn)： 股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)支付壓力加大；實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整 企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 租賃 含義： 在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，公司以支付租金為條件使用出租人資產(chǎn)的行為 方式： 資本（融資）租賃與經(jīng)營(yíng)租賃 目的： 緩解近期的財(cái)務(wù)支付壓力；融資的需要；長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)性；規(guī)避物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避資產(chǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)： 租賃設(shè)備的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；履約風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)財(cái)務(wù)壓力加大；資產(chǎn)使用風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)的含義： 企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并與收購(gòu)的合稱。企業(yè)兼并是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買另一企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其喪失法人資格的經(jīng)濟(jì)行為；企業(yè)收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買另一企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，已獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，但對(duì)方企業(yè)并不一定喪失法人資格。由于兩者很相似，實(shí)踐中不做嚴(yán)格區(qū)分。 企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)的分類 按并購(gòu)雙方產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系分： 橫向并購(gòu) 雙方處于同一行業(yè)或經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品 縱向并購(gòu) 雙方屬于前后關(guān)聯(lián)行業(yè)或上下游關(guān)系 混合并購(gòu) 兼有上述兩種特征 按并購(gòu)雙方的意愿分： 善意并購(gòu) 雙方協(xié)商、達(dá)成意向 敵意并購(gòu) 遭到拒絕、強(qiáng)行收購(gòu) 企業(yè)并購(gòu) 按并購(gòu)的支付方式分： 現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu) 以現(xiàn)金購(gòu)買對(duì)方的凈資產(chǎn)或股票 承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu) 以承擔(dān)對(duì)方的全部或部分債務(wù)為條件 股權(quán)交易式并購(gòu) 以股權(quán)換取對(duì)方的股權(quán)或資產(chǎn) 按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍分： 整體并購(gòu) 將對(duì)方企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)全部并購(gòu) 部分并購(gòu) 只并購(gòu)對(duì)方企業(yè)的一部分股權(quán)或資產(chǎn) 企業(yè)并購(gòu) 按并購(gòu)的融資渠道分： 杠桿并購(gòu) 收購(gòu)方先投入資金，成立一個(gè)“空殼公司” ，空殼公司以其資本和未來(lái)買下的目標(biāo)公司的資產(chǎn)及其收益為擔(dān)保，來(lái)進(jìn)行舉債（借款或發(fā)行“垃圾債券”）并購(gòu) 管理者并購(gòu) 管理者利用杠桿并購(gòu)原理進(jìn)行并購(gòu) （例：宇通客車） 企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)及優(yōu)點(diǎn) 整合資源，謀求互補(bǔ)與協(xié)同效應(yīng)（管理、技術(shù)、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、資源），降低成本，提高效益； 迅速擴(kuò)大規(guī)模，確立或鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，謀求規(guī)模效應(yīng) 實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低投資風(fēng)險(xiǎn) 改善財(cái)務(wù)狀況，提升企業(yè)價(jià)值 企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，行業(yè)優(yōu)勢(shì)的確立，會(huì)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，進(jìn)而有利于籌資；負(fù)債率高低不同的企業(yè)合并后可以提高舉債能力。 取得節(jié)稅收益（盈利 虧損企業(yè)合并） 獲得特殊資產(chǎn)（往往是并購(gòu)的主要?jiǎng)右颍?企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)不一定出現(xiàn) 信息風(fēng)險(xiǎn) 由于雙方信息不對(duì)稱，對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)可能高估 融資風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金并購(gòu)時(shí)，需要大量現(xiàn)金，杠桿并購(gòu)時(shí)，大量舉債，會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 安置員工風(fēng)險(xiǎn)（我國(guó)尤甚） 反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn) 5 公告、 30 發(fā)出收購(gòu)要約，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大 企業(yè)并購(gòu) 反并購(gòu)策略 資產(chǎn)重估策略 高估，提高收購(gòu)成本 股票回購(gòu)策略 減少股票供給 “白衣騎士”策略 “皇冠上的珍珠”策略 “焦土”策略 提高負(fù)債比率，用來(lái)大量增加與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn) 企業(yè)并購(gòu) “毒丸”策略 負(fù)債毒丸（和債權(quán)人約定，一旦公司管理者被更換，債務(wù)馬上到期） 人員毒丸（約定一人被降職或革職，管理層集體辭職） “金色降落傘”與“銀色降落傘” 策略 支付高額的安置費(fèi) 反向收購(gòu)策略 訴訟策略 財(cái)務(wù)分析 引言 財(cái)務(wù)分析的重要性 安然事件 藍(lán)田股份事件 案例：安然事件 美國(guó)安然公司，居世界 500強(qiáng)第七， 2000年?duì)I業(yè)規(guī)模過(guò)千億美元，曾被認(rèn)為是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范。 2001年 10月，這個(gè)讓世人赫然的能源巨人，突然宣告破產(chǎn)。 安然公司宣告破產(chǎn)后，股價(jià)從美元一路下跌至不到美元，投資者損失超過(guò)百億美元；公司兩萬(wàn)多名員工中，很多人連退休金都沒(méi)有保住。身為五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的安達(dá)信公司因?yàn)檠谏w安然的信用危機(jī)，使其聲譽(yù)大受玷污，也隨后宣告破產(chǎn)。 麥克萊恩是原高盛投資銀行的分析師， 2001年她在 財(cái)富 雜志上發(fā)表了 安然是否被高估 一文，是全美第一篇公開(kāi)質(zhì)疑安然公司交易的文章。 在這篇文章中，麥克萊恩提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題 安然到底是怎樣賺錢的 ? 文章中提到：安然的利潤(rùn)逐年上升，但其內(nèi)部人士在一年前就開(kāi)始拋售股票，說(shuō)明管理層已經(jīng)知道公司遇到了麻煩，建議投資人提高警惕。由此，安然這個(gè)用紙牌搭起來(lái)的公司轉(zhuǎn)瞬間坍塌。 案例：藍(lán)田股份事件 藍(lán)田股份于 1996年 5月以農(nóng)副水產(chǎn)品種養(yǎng)、加工、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)包裝上市，當(dāng)時(shí)注冊(cè)地在沈陽(yáng)。 1998年，公司注冊(cè)地由沈陽(yáng)變更為湖北洪湖市瞿家灣鎮(zhèn)，名稱也由 “ 沈陽(yáng)藍(lán)田股份有限公司 ” 變更為 “ 湖北藍(lán)田股份有限公司 ” 。洪湖，就成為藍(lán)田股份日后魚(yú)塘里放衛(wèi)星的 “ 基地 ” 。 藍(lán)田股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是：農(nóng)副水產(chǎn)品、飲料。 劉姝威女士， 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的一位研究員， 一直從事銀行信貸研究工作。 2001年，劉姝威應(yīng)編輯之約寫一本書，名為 上市公司虛假會(huì)計(jì)報(bào)表識(shí)別技術(shù) 。她選取了十幾家上市公司作為案例，編輯建議，選幾個(gè)新上市公司的案例。此時(shí)，正趕上藍(lán)田股份公告說(shuō)，該公司正在接受證監(jiān)會(huì)調(diào)查。于是 2001年，劉姝威將目光投向了藍(lán)田。在對(duì)該公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)告研究以后，寫了一篇 應(yīng)立即停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放貸款 的文章。 2001年10月 26日發(fā)表于 金融內(nèi)參 區(qū)區(qū) 600字，一劍鎖喉，刺破了藍(lán)田的巨大泡沫，切斷了藍(lán)田股份極不健康的資金鏈，給了藍(lán)田股份致命的一擊。最終導(dǎo)致主要銀行都停止了對(duì)藍(lán)田股份的貸款。高管和財(cái)務(wù)人員被公安部門拘傳，公司股票停牌，大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，公司被迫實(shí)行重組。 這篇影響巨大的文章，其基本策略也不過(guò)是分析上市公司的業(yè)績(jī)真實(shí)性，分析方法也是我們經(jīng)常用的基本財(cái)務(wù)分析方法。所依據(jù)的材料，從藍(lán)田招股說(shuō)明書到 2001年中期財(cái)務(wù)報(bào)告，全部是公開(kāi)資料。 財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的概念 財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)象 財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法 基本財(cái)務(wù)比率 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重點(diǎn) 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的概念 財(cái)務(wù)報(bào)表分析是指以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料（報(bào)表附注、財(cái)務(wù)情況說(shuō)明）為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及其變動(dòng)，目的是了解過(guò)去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在、預(yù)測(cè)未來(lái)、幫助各利益關(guān)系人改善決策。 二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的對(duì)象 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表 會(huì)計(jì)報(bào)表附注 財(cái)務(wù)情況說(shuō)明 三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法是比較分析法。 按比較內(nèi)容分類： （ 1）總量比較 （ 2）結(jié)構(gòu)比較； （ 3）財(cái)務(wù)比率比較。 按比較對(duì)象分類： （ 1）趨勢(shì)比較：同歷史比； （ 2）橫向比較：同類企業(yè)相比； （ 3）差異比較：與計(jì)劃預(yù)算比。 四、基本的財(cái)務(wù)比率 反映企業(yè)短期償債能力的比率 反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的比率 反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力的比率 反映企業(yè)獲利能力的比率 反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率 反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的比率 （一）反映企業(yè)短期償債能力的比率 流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 作用：反映企業(yè)對(duì)短期性債務(wù)的保證程度 參考標(biāo)準(zhǔn)值 一般為 行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同 影響因素：流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性 營(yíng)運(yùn)資金 =流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“緩沖墊”；要防止過(guò)度資本化和過(guò)量交易 反映企業(yè)短期償債能力的比率 速動(dòng)比率 =速動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)資產(chǎn) =流動(dòng)資產(chǎn)存貨（等） 作用：反映企業(yè)對(duì)短期性債務(wù)支付能力的迅速性 參考標(biāo)準(zhǔn)值： 一般為 行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同 影響因素：應(yīng)收賬款的流動(dòng)性 現(xiàn)金比率 =現(xiàn)金（或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量） /流動(dòng)負(fù)債 作用：企業(yè)在最壞情況下償付流動(dòng)負(fù)債的能力；一個(gè)極短的債權(quán)人可能對(duì)該指標(biāo)感興趣。 用該指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力更謹(jǐn)慎 案例：藍(lán)田股份的償債能力分析 2000年藍(lán)田股份的流動(dòng)比率是 這說(shuō)明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期流動(dòng)負(fù)債，償還短期債務(wù)能力弱。 2000年藍(lán)田股份的速動(dòng)比率是 這說(shuō)明，扣除存貨后，藍(lán)田股份的流動(dòng)資產(chǎn)只能償還 35%的到期流動(dòng)負(fù)債。 2000年藍(lán)田股份的凈營(yíng)運(yùn)資金是 這說(shuō)明藍(lán)田股份將不能按時(shí)償還 案例：藍(lán)田股份的償債能力分析 2000年藍(lán)田股份流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈營(yíng)運(yùn)資金和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率均位于“漁業(yè)類”上市公司的同業(yè)最低水平，其中，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是“漁業(yè)類”上市公司的同業(yè)平均值的大約 1/5和 1/11。這說(shuō)明，在“漁業(yè)類”上市公司中，藍(lán)田股份的現(xiàn)金流量是最短缺的，短期償債能力是最低的。 2000年藍(lán)田股份的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率均處于“食品、飲料類”上市公司的同業(yè)最低水平，分別只有同業(yè)平均值的 1/2、 1/5和 1/3。這說(shuō)明，在“食品、飲料類”上市公司中，藍(lán)田股份的現(xiàn)金流量是最短缺的，償還短期債務(wù)能力是最低的。 （二）反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的比率 負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 作用：反映資產(chǎn)對(duì)債務(wù)的償還保障程度和債務(wù)對(duì)資產(chǎn)的資金支撐程度 說(shuō)明： （ 1）債權(quán)人：要求比率越低越好。 （ 2）股東：（兩面性） 投資收益率利息率時(shí)，要求比率越高越好； 投資收益率 利息率時(shí)，要求比率越低越好。 （ 3）經(jīng)營(yíng)者：要求保持恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。 資產(chǎn)負(fù)債率分析 企業(yè)負(fù)債與財(cái)務(wù)杠桿 案例： 某企業(yè)現(xiàn)有自有資金 100萬(wàn)元，年初做出了投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)： 投資收益 企業(yè)現(xiàn)在決定負(fù)債 100萬(wàn)元，利息率 8% ，也用于投資 投資剩余收益 10% 收益 10萬(wàn)元 6% 收益 6萬(wàn)元 10% 10 8 = 2 6% 6 8 = 產(chǎn)負(fù)債率分析 若企業(yè)負(fù)債 300萬(wàn)元，利息率 8% ，用于投資 投資剩余收益 結(jié)論：負(fù)債是“雙刃劍”。 負(fù)債在增大投資者收益的同時(shí)，也會(huì)增大投資者的風(fēng)險(xiǎn)，所以，應(yīng)適度負(fù)債。 10% 30 24 = 6 6% 18 24 = 產(chǎn)負(fù)債率分析 資產(chǎn)負(fù)債率參考標(biāo)準(zhǔn)值： 行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同。 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高一些 新興產(chǎn)業(yè)低一些 固定資產(chǎn)多的企業(yè)高一些 科研開(kāi)發(fā)類企業(yè)低一些 進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)行業(yè)平均水平是很好的參照標(biāo)準(zhǔn) 一般標(biāo)準(zhǔn)： 保守的觀點(diǎn)認(rèn)為該指標(biāo)不應(yīng)高于 50%，而國(guó)際上通常認(rèn)為等于 60%時(shí)較為適當(dāng) 我國(guó)企業(yè)負(fù)債的現(xiàn)狀與企業(yè)的“羽化”行為 資產(chǎn)負(fù)債率分析 企業(yè)集團(tuán)的債務(wù)放大效應(yīng) 某企業(yè)集團(tuán)由三家企業(yè)組成，并依次形成控股關(guān)系，各自的資產(chǎn)負(fù)債率均為 50% 該企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá) 7/8） A： 1+150% ： 2+2 50% ： 4+4 50% 資產(chǎn)負(fù)債率分析 和資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)的比率： （ 1）產(chǎn)權(quán)比率 =負(fù)債總額 /所有者權(quán)益總額 （ 2）權(quán)益乘數(shù) =資產(chǎn)總額 /所有者權(quán)益總額 帶息負(fù)債比率分析 = 帶息負(fù)債額 / 負(fù)債總額 說(shuō)明： 帶息負(fù)債一般包括：短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等 帶息負(fù)債的償還具有一定的剛性（經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的償還彈性較大） 該指標(biāo)反映了企業(yè)負(fù)債中帶息負(fù)債的比重，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的償債（尤其是償還利息）壓力，該比率越高，表明企業(yè)承擔(dān)的的償債風(fēng)險(xiǎn)與壓力越大。 利息保障倍數(shù)分析 稅前利潤(rùn) /利息費(fèi)用 作用 反映企業(yè)用經(jīng)營(yíng)收益支付利息的能力 參考標(biāo)準(zhǔn)值 至少要大于 1，一般應(yīng)在 3以上 分析時(shí)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)前若干年利息保障倍數(shù)的最小值 （三）反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力的比率 存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）營(yíng)業(yè)成本平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)期（天數(shù)） 360存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =營(yíng)業(yè)收入平均應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（天數(shù)） 360應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)收入平均流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)收入平均固定資產(chǎn)凈值 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)收入平均資產(chǎn)總額 經(jīng)營(yíng)周期存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期經(jīng)營(yíng)周期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 案例：藍(lán)田股份營(yíng)業(yè)收入 及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期分析 2000年藍(lán)田股份的農(nóng)副水產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期分析 藍(lán)田股份 洞庭水殖 武昌魚(yú) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 收入比較 只是藍(lán)田的 4% 只是藍(lán)田的 8% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 6天 178天 577天 周轉(zhuǎn)期比較 比藍(lán)田長(zhǎng) 30倍 比藍(lán)田長(zhǎng) 95倍 案例：藍(lán)田股份營(yíng)業(yè)收入 及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期分析 2000年藍(lán)田股份應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期位于“漁業(yè)”上市公司的同業(yè)最低水平，只有同業(yè)平均值大約 1/32。這說(shuō)明，在“漁業(yè)”上市公司中，藍(lán)田股份給予買主的賒銷期是最短的、銷售條件是最嚴(yán)格的。（推理：收入也應(yīng)該是最低的）。 在方圓 200公里以內(nèi)，三家公司都生產(chǎn)淡水產(chǎn)品，產(chǎn)品的差異性很小，但收入?yún)s出現(xiàn)了巨大的差距。人們不會(huì)只喜歡洪湖里的魚(yú)，而不喜歡武昌 魚(yú)或洞庭湖里的魚(yú)。 案例：藍(lán)田股份營(yíng)業(yè)收入 及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期分析 藍(lán)田股份的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)期只有 6天，說(shuō)明它采取“錢貨兩清”和客戶上門提貨的銷售方式為主，這與過(guò)去漁民在湖邊賣魚(yú)的傳統(tǒng)銷售方式是相同的。藍(lán)田股份的傳統(tǒng)銷售方式不能支持其水產(chǎn)品收入異常高于同業(yè)企業(yè)。除非藍(lán)田股份大幅度降低產(chǎn)品價(jià)格，巨大的價(jià)格差異才能對(duì)客戶產(chǎn)生如此特殊的吸引力。但是，三家公司位于同一地區(qū)，自然地理和人文條件相同，生產(chǎn)成本不會(huì)存在巨大的差異，若藍(lán)田股份大幅度降低產(chǎn)品價(jià)格，它將面臨虧損。 根據(jù)以上分析，推理結(jié)論：藍(lán)田股份不可能以“錢貨兩清”和客戶上門提貨的銷售方式，一年銷售 而，其營(yíng)業(yè)收入是虛假的！ 經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期分析 經(jīng)營(yíng)周期： 從購(gòu)買存貨一直到收到現(xiàn)金的時(shí)間。 經(jīng)營(yíng)周期 =存貨周轉(zhuǎn)期 +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期： 從對(duì)外支付現(xiàn)金一直到收到現(xiàn)金的時(shí)間 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 =存貨周轉(zhuǎn)期 +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 =經(jīng)營(yíng)周期 購(gòu)買存貨 存貨周轉(zhuǎn)期 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 支付現(xiàn)金 收到現(xiàn)金 經(jīng)營(yíng)周期 銷售存貨 案例：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的競(jìng)爭(zhēng) 公司 應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨 周轉(zhuǎn)天數(shù) 經(jīng)營(yíng)周期 應(yīng)付賬款 周轉(zhuǎn)天數(shù) 現(xiàn)金周轉(zhuǎn) 期 0 14 44 34 10 蘋果電腦 53 23 76 44 32 康柏 43 23 66 58 8 戴爾 44 7 51 62 1998年，美國(guó)的一家個(gè)人電腦制造商 為沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期銷售計(jì)劃，使存貨激增，而這些額外的存貨占用了它 時(shí)， 果電腦不得不進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的復(fù)蘇活動(dòng)，康柏也正在作努力，因?yàn)樗瓉?lái)通過(guò)經(jīng)銷商的銷售方法已不適應(yīng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。那么，誰(shuí)是這些公司的追隨對(duì)象？答案是戴爾。原因何在？讓我們來(lái)看看這 4個(gè)公司 1998會(huì)計(jì)年度的經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期： 案例：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的競(jìng)爭(zhēng) 為它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有 14天，但仍然是戴爾的兩倍，戴爾的存貨周轉(zhuǎn)期只是康柏和蘋果電腦的 1/3。而且，盡管 是它還是不能和戴爾果電腦現(xiàn)金周期是 32天，在這個(gè)領(lǐng)域是最差。 戴爾的營(yíng)運(yùn)效率當(dāng)然刺激了它的競(jìng)爭(zhēng)者。從 1998年末，蘋果電腦開(kāi)始重新崛起，而康柏也削減了很多的經(jīng)銷商，努力成為更接近訂單生產(chǎn)的銷售者。 2001會(huì)計(jì)年度末， 4個(gè)公司情況如下： 案例：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的競(jìng)爭(zhēng) 公司 應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨 周轉(zhuǎn)天數(shù) 經(jīng)營(yíng)周期 應(yīng)付賬款 周轉(zhuǎn)天數(shù) 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 7 12 29 34 果電腦 48 2 50 86 柏 62 25 87 56 31 戴爾 29 4 33 69 例：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的競(jìng)爭(zhēng) 這些數(shù)字的變化十分明顯。除了康柏，所有公司都加速了應(yīng)收賬款回收期和延緩支付供應(yīng)商貨款期。除了康柏，其他的公司都已經(jīng)能夠提高它們的存貨周轉(zhuǎn)率，減少經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。蘋果電腦發(fā)生的變化最令人驚訝，它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有 2天，現(xiàn)金周期被縮短至 過(guò)這些數(shù)據(jù)，我們就不會(huì)對(duì)蘋果電腦1998年以來(lái)取得的利潤(rùn)成就感到驚訝了。同樣，盡管戴爾和 兩者的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還有進(jìn)一步縮短的余地。 案例：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的競(jìng)爭(zhēng) 像這些比率在不同行業(yè)可能會(huì)差別很大。比如，2001年航天器制造商波音公司，經(jīng)營(yíng)周期是344天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期卻因?yàn)?435天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)而只有 網(wǎng)上零售商亞馬遜公司一向有著良好的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。 2001年，亞馬遜花 25天銷售存貨，但是它卻平均花 73天支付貨款給供應(yīng)商。同時(shí)，亞馬遜在收回它的銷售款時(shí)，基本上是通過(guò)信用卡處理器馬上結(jié)算的，所以沒(méi)有應(yīng)收賬款。因此亞馬遜的經(jīng)營(yíng)周期和它的存貨周轉(zhuǎn)期是一樣的。 2001年它的現(xiàn)金周期是 （四）反映企業(yè)獲利能力的比率 與營(yíng)業(yè)額有關(guān)的獲利能力比率： 營(yíng)業(yè)毛利率（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)凈利率凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入 與投資額有關(guān)的獲利能力比率： 總資產(chǎn)報(bào)酬率 =凈利潤(rùn)（或息稅前利潤(rùn) ） 總資產(chǎn) （注：前者稱為資產(chǎn)凈利率；后者稱為總資產(chǎn)報(bào)酬率） 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤(rùn)所有者權(quán)益總額 （注：凈資產(chǎn)收益率又稱權(quán)益報(bào)酬率） 有關(guān)比率之間的關(guān)系： 總資產(chǎn)報(bào)酬率 =營(yíng)業(yè) 凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)收益率 =總 資產(chǎn)報(bào)酬率