【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）企業(yè)信用評級研究報告——以上市100家企業(yè)為例-統(tǒng)計教育學(xué)

企業(yè)信用評級研究報告 以上 市 100 家企業(yè)為例 西南財經(jīng)大學(xué) 摘要 信用是企業(yè)立足的基礎(chǔ)，但是中國發(fā)展市場經(jīng)濟的時間不長，存在企業(yè)信用意識不強的問題，因此在我國開展企業(yè)信用評級工作具有重要意義。 本文以上市公司為對象來研究企業(yè)信用評級問題。首先用兩階段抽樣方法分行業(yè)抽出 100 家上市公司，然后 利用 據(jù)庫抽取公司當(dāng)年財務(wù)數(shù)據(jù)，并對其重要的財務(wù)指標(biāo)進行篩選，構(gòu)建了信用評級指標(biāo)體系，在此基礎(chǔ)上對篩選出的指標(biāo)進行了主成分分析，利用提取的主成份建立了 歸模型，并通過引入行業(yè)景氣指數(shù)對模型進行調(diào)整和改進。 本文的意義在于運用所建立的模型能夠較好的預(yù)測未進行信用評級企業(yè)的信用情況，以便給投資者和債權(quán)人提供更多的信息，此外，對于經(jīng)營者防范企業(yè)信用狀況惡化以及政府管理部門監(jiān)控市場風(fēng)險，也具有重要的現(xiàn)實意義。 關(guān)鍵詞 ：企業(yè)信用評級 ； 主成分分析 ； 歸模型 ； 行業(yè)景氣指數(shù) is of as it is of as of is it is of to on on we to 00 to up we on up by we to of is to to of so it is of in 目錄 . 1 究背景和意義 . 1 內(nèi)外研究現(xiàn)狀 . 1 究思路和內(nèi)容 . 4 . 5 用評級指標(biāo)體系建立原則 . 5 用評級指標(biāo)的初選 . 6 本數(shù)據(jù)的抽取與描述統(tǒng)計 . 7 抽取企業(yè)信用等級的資 料搜集 . 9 標(biāo)的篩選及處理 . 9 . 12 逆指標(biāo)的處理 . 12 量間多重共線性的處理 . 14 . 17 本因變量的確定 . 18 立有序多分類 型 . 18 . 22 . 24 . 26 . 27 究背景和意義 隨著我國資本市場的不斷開放，通過 市已成為企業(yè)融資和擴大生產(chǎn)的有效途徑，越來越多的中外投資者也將目光聚集在了我國股票市場。推動資本市場健康發(fā)展，增強資本市場有效性，充分發(fā)揮資本市場的資源配置功能顯得格外重要。 然而， 2001 年安然公司破產(chǎn)， 2002 年世通公司破產(chǎn)， 2008 年房 利美、房地美被美國政府接管，雷曼兄弟破產(chǎn)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的公司信用危機和投資者利益受損事件。 2008 年爆發(fā)的美國金融危機的主要根源就是金融市場的不平衡：一邊，是信息充分的金融機構(gòu) (包括房貸發(fā)放機構(gòu)和衍生產(chǎn)品中介 )； 而另一邊，則是缺乏有效措施的金融監(jiān)管機構(gòu)與信用評級機構(gòu)。投行的各類 務(wù)抵押債券 )和款抵押債券 )幾乎全都是 級評級，但仍然免不了市值縮水的打擊。可見，信用評級機構(gòu)的失職是次級信貸危機爆發(fā)的重要原因之一。發(fā)生在美國這樣一個資本市場高度發(fā)達的國家的著名案例告訴我們，無論是發(fā)展中國家還 是發(fā)達國家，無論資本市場發(fā)展水平如何，建立有效的上市公司信用評級制度，防范大股東侵害中小股東利益的 “隧道效應(yīng) ”等問題尤為重要。 我國要想發(fā)展好資本市場，需要培育真正對投資者負責(zé)的、并且能夠預(yù)警風(fēng)險的信用評級機構(gòu)以及完善的信用評級方法。這些信用評級機構(gòu)需要正確評定上市公司不同規(guī)模和行業(yè)企業(yè)的信用等級，制定出一套具有時效性與操作性的信用評級體系，全面客觀的評價我國上市公司的信用狀況，解決上市公司在融資過程中遇到的信用不公正問題，從而有效緩解信貸市場的信息不對稱，降低整個市場的交易成本。 當(dāng)前，世界經(jīng)濟逐漸走向全 球化，中國經(jīng)濟必將融入世界經(jīng)濟之中，這一方面帶來了巨大的機遇，同時也給中國企業(yè)提出了巨大的挑戰(zhàn)。本文通過對已有的中國上市公司信用評級研究，從中國上市公司財務(wù)報表等相關(guān)指標(biāo)入手，探究出一套針對中國上市公司具有時效性與操作性的信用評級方案，對上市公司的融資決策及投資者的投資決策具有一定的借鑒和指導(dǎo)意義。 內(nèi)外研究現(xiàn)狀 信用評級起源于 100 多年前的美國。第一次世界經(jīng)濟危機中大批公司破產(chǎn)， 不能償還債務(wù)，人們開始意識到信用評級的重要性，信用評級業(yè)務(wù)得到了迅速發(fā)展。 1890 年，約翰 穆迪創(chuàng)辦了穆迪公司。 1941 年，普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計公司合并組建標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。 1972 年加拿大債券信用評級公司 (立， 1974年 司成立。 1975 年日本債券信用評級公司 (招 立，1976 年多倫多債券評級服務(wù)公司（ 立， 1978 年 司成立，菲律賓、韓國、印度、墨西哥、馬來西亞、阿根廷、泰國、智利、哥倫比亞、委內(nèi)瑞拉、印尼等國家相繼成立信用評級公司?，F(xiàn)在，信用評級已經(jīng)成為一個巨大的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生了眾多有影響力的評級機構(gòu)。 目前，從事資本市場信用評級的公司主要有三家，分別是 美國的穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽公司。這三個公司是世界上最大的信用評級公司，據(jù)國際清算銀行（ 報告，穆迪公司涵蓋了 80的銀行和 78的公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司涵蓋了 37的銀行和 66的公司，惠譽公司則涵蓋了 27的銀行和 8的公司。 從國外的研究狀況來看，研究方法較為成熟，而且主要以數(shù)量模型為主要分析 方 法。 977 年建立信用評級的澤塔（ 型。他在 1968 年用配對比較的方法對 19461965 年中宣告破產(chǎn)的 33 家公司進行研究，選用 22 項財務(wù)比率，利用逐步多元區(qū)別分析法逐 步選出 5 個最據(jù)預(yù)測能力的財務(wù)比率，結(jié)合成一個象形模型，并定名為 Z 值模型。由于 Z 值模型的變數(shù)中未涵蓋風(fēng)險觀念，亦未考慮規(guī)模效果， E. 977 年將原模型加入兩項變量并稍作修正，最終建立了澤塔（ 型。由于該模型簡便、成本低、效果佳，己被廣泛應(yīng)用于美國商業(yè)銀行，取得了巨大的經(jīng)濟效益。 . . 982年至 2004年間穆迪的評級數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，對于高信用度的借貸，評級機構(gòu)進行審查評級主要是為了提高信息 的傳遞水平。對于低質(zhì)量的借款人，與此相反，審查程序似乎在促使企業(yè)放棄風(fēng)險充實行動。 A . 2. . of . D. C. J. 用評級模型被認為是隨機的， 是 由一個潛在因素 來 驅(qū)動的。過濾后的潛在因素揭示了對企業(yè)信用評級的經(jīng)濟周期的影響，并提供在點實時的評級理念的證據(jù)。因素 型也記錄了轉(zhuǎn)換橫斷面相關(guān)性，但不能符合巴塞爾委員會規(guī)定的監(jiān)管規(guī)則。 普爾超前滯后關(guān)系?；?1997 到 2004 年的企業(yè)違約數(shù)據(jù)，他們發(fā)現(xiàn) :的偏好； 二個評級機構(gòu)將在同一個方向?qū)ζ髽I(yè)信用評級做更嚴(yán)厲的變化等。 相對于發(fā)達資本主義國家，我國信用評級狀況發(fā)展較為滯后。 20 世紀(jì) 80 年代我國的評級制度開始建立。 1987 年 3 月，國務(wù)院頒布了企業(yè)債券管理暫行條例對債券進行統(tǒng)一管理，并要求發(fā)債企業(yè)公布債券還本付息方式及風(fēng)險責(zé)任，信用評估隨企業(yè)債券的發(fā)行應(yīng)運而生。十余年來，我國信用評 價機構(gòu)的發(fā)展經(jīng)歷了一個膨脹、整頓、競爭和整合的過程，目前評級機構(gòu)有 50 家左右。從這些評級機構(gòu)最初的業(yè)務(wù)隸屬關(guān)系看，大體可以分為兩類： 一類從市場上發(fā)展起來的、運作相對比較規(guī)范、獨立經(jīng)營核算的信用評級機構(gòu)。隨著全球一體化的發(fā)展，這類評級機構(gòu)的規(guī)模在不斷擴大，影響力也在不斷加強。目前，我國這類機構(gòu)的數(shù)量不超過 10 家，但真正在市場上比較有影響力的只有 56 家，如：中誠信、大公、深圳鵬元和上海遠東。 另一類是原來隸屬于或掛靠于各級人民銀行及其他商業(yè)銀行的內(nèi)部評級機構(gòu)。他們應(yīng) 20 世紀(jì) 80 年代中國金融體制改革的深化而成 立，隨著市場的發(fā)展，它們正在逐步從各銀行中獨立出來，或通過合作、或經(jīng)過改制重組，紛紛以新的姿態(tài)走向市場。但大部分仍然服務(wù)于其原來掛靠的銀行。目前，這類評級機構(gòu)的數(shù)量比較多，但業(yè)務(wù)范圍較小，多數(shù)屬于地方性機構(gòu)，因而市場影響力較小。 目前，從我國國內(nèi)的研究看，對信用評級的技術(shù)研究還處于起步階段，仍然以對經(jīng)濟主體的財務(wù)比率分析為主。 1D. C. . . 2of in of . 張青庚 1在建立基于企業(yè)價值的信用評級體系中認為國內(nèi)銀行對企業(yè)的信用等級評估，都是以企業(yè)歷史數(shù)據(jù)為主，不能說明企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。?yīng)建立基于企業(yè)內(nèi)在價值的信用等級評估體系，是對現(xiàn)有評估 方法的有益補充。 朱彬、劉衛(wèi)星和 謝康林 2在人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)信用評級系統(tǒng)設(shè)計中的應(yīng)用研究中提出，傳統(tǒng)的信用評級方法存在諸多缺陷，評級的主觀影響過大等，他們主張利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，能較好的處理基于多因素、非線性和不確定性預(yù)測和評估的現(xiàn)實問題。該研究收集了 101 家上市公司的資料 ,排除不符合的要求 21個樣本，共有 80家公司樣本進行學(xué)習(xí)，訓(xùn)練和測試結(jié)果表明，其準(zhǔn)確率達到 達到了系統(tǒng)最初設(shè)計的要求。 范柏乃，朱文斌 3在中小企業(yè)信用評價指標(biāo)的理論遴選與實證分析一文 中，在分析國外企業(yè)信用評價指標(biāo)的 基礎(chǔ)上，從企業(yè)償債能力、經(jīng)營能力、創(chuàng)利能力、管理能力、創(chuàng)新能力與成長能力六個層面遴選了 28 個評價指標(biāo)，并運用隸屬度分析、相關(guān)分析和鑒別力分析對評價指標(biāo)進行實證篩選，建立了中小企業(yè)信用評價體系。 究思路和內(nèi)容 本文研究方法是 在 對國內(nèi)外現(xiàn)有的信用評級技術(shù)的優(yōu)勢與不足進行分析歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，進行嚴(yán)密的邏輯分析和推理，結(jié)合樣本數(shù)據(jù)分析處理，力圖尋找一種較為理想的企業(yè)信用評級模型和評級指標(biāo)。 （一） 前期工作 首先我們通過查閱相關(guān)文獻，咨詢相關(guān)部門，對現(xiàn)在商業(yè)銀行對企業(yè)評級方法進行了初步了解。在了解現(xiàn)有評級模式之后 ，我們進行了優(yōu)勢劣勢的比較分析，期間我們對諸多評級方法的特點全面考慮并比較，選取最適合企業(yè)的評級方法，并在此基礎(chǔ)上進行進一步分析，找出其不足。 （二） 抽樣方法的確定和樣本取得 我們采用不等概率抽樣（ 拉希里抽樣法以及 按 比例分層 抽樣 方法，抽取滬市 100 家上市公司，這種兩階段抽樣方法可以提高抽樣的估計精度，減少抽樣誤差。 1張青庚 . 建立基于企業(yè)價值的信用評級體系 J. 金融理論與實踐， 朱彬，劉衛(wèi)星，謝康林 . 人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)信用評級系統(tǒng)設(shè)計中的應(yīng)用研究 J. 微型電腦應(yīng)用， 3范柏乃，朱文斌 . 中小企業(yè)信用評價指標(biāo)的理論遴選與實證分析 J. 科研管理， （三） 財務(wù)指標(biāo)分析與指標(biāo)體系的建立 在所有上市公司 100 家的財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，對所有財務(wù)指標(biāo)逐一進行分析，通過多次篩選和斯皮爾曼相關(guān)分析，得到最終用于建立評級指標(biāo)體系的 16 項重要財務(wù)指標(biāo)。 （四） 評級模型 的建立 根據(jù)上面的研究結(jié)論，我們利用 型建立信用評級模型，首先對我們之前選出的 16 項指標(biāo)進行主成分分析，而后對主成分進行 歸，初步建立企業(yè)的信用評級模型。 （五） 行業(yè)因素 景氣指數(shù)的引入 考慮到不同行業(yè)在經(jīng)濟大背景下會有不同的景氣狀況，因此行業(yè)因素對企業(yè)信用評級的影響 不能忽視 ，引入了景氣指數(shù)作為度量行業(yè)景氣狀況的指標(biāo)，將指標(biāo)數(shù)值經(jīng)行業(yè)景氣指數(shù)調(diào)整后再代入評級模型，可以避免行業(yè)因素對評級模型產(chǎn)生的誤差。 （六） 模型的檢驗與推廣。 在該模型的基礎(chǔ)上，評述我們此次研究的 優(yōu)勢和不足 ，并設(shè)想了后 續(xù)的研究方向。 系 的建立 用評級指標(biāo)體系建立原則 我國企業(yè)的信用評級只有十幾年的歷史，因此對于企業(yè)的信用評級，除了國際上有對其比較標(biāo)準(zhǔn)和市場化的定義以外，我國的理論界也根據(jù)我國實際情況進行了較為全面的界定。根據(jù)美國銀行和金融百科全書的定義，信用評級是以一套相關(guān)指標(biāo)體系為考量基礎(chǔ)，標(biāo)示出個人和經(jīng)濟體償付其債務(wù)能力（償債歷史記錄）和意愿值。國內(nèi)資深信用專家鄒建平在證券評級概論中提出，信用評級是 “通過綜合考察影響各類經(jīng)濟組織或各類金融工具的的內(nèi)外部因素，使用科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒?，對它?履行各種經(jīng)濟承諾的能力及可信任程度進行綜合分析與判斷，并以簡單明了的符號標(biāo)示優(yōu)劣，公告給社會大眾的一種評價或咨詢行文 ”。 按照定義， 在最初對指標(biāo)的選擇方面，我們遵循如下的原則： （ 一 ）系統(tǒng)性、科學(xué)性原則 指標(biāo)的科學(xué)性即指指標(biāo)概念科學(xué)，含義清晰，計算準(zhǔn)確，統(tǒng)一口徑。而指標(biāo)的系統(tǒng)性在于評價指標(biāo)之間要形成互補，易于模型化，能夠真實、完整、客觀地 反映企業(yè)的信用狀況。 （ 二 ）可操作性原則 信用評價指標(biāo)應(yīng)盡可能與現(xiàn)有企業(yè)財務(wù)報表及統(tǒng)計數(shù)據(jù)兼容，并保證數(shù)據(jù) 具有可獲得性。在本文中我們所有選取的財務(wù)指標(biāo) 都應(yīng)當(dāng)可以從企業(yè)的財務(wù) 報表中得到，也可以從 據(jù)庫 得到 。 （ 三 ）指標(biāo)的客觀性原則 指標(biāo)全部采用公司的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)。沒有采用定性指標(biāo)，從而進一步避免了主觀性，使得最終的評價結(jié)果更加公正。 用評級指標(biāo)的初選 根據(jù)上文所述指標(biāo)體系的建立原則，對企業(yè)信用評級的指標(biāo)進行初選時，為保證客觀性，各項指標(biāo)均從上市公司的財務(wù)指標(biāo)中選取。首先我們參考了國際知名信用評級公司 穆迪投資者服務(wù)公司所訂立的標(biāo)準(zhǔn)。穆迪公司在多年的發(fā)展中形成了一套較為完善的評級理論和方法，其指標(biāo)體系的建立較為完善，穆迪公司企業(yè)資信財務(wù)評估指標(biāo)主要包括：資產(chǎn)流 動性分析、負債比例分析、金融風(fēng)險分析和資本效益分析。資產(chǎn)流動性分析是從資金周轉(zhuǎn)角度衡量企業(yè)的償債能力和生產(chǎn)經(jīng)營能力；負債比率分析是從企業(yè)負債總量和負債結(jié)構(gòu)的角度，衡量其償債能力及盈利水平；金融風(fēng)險分析是考察投資風(fēng)險和籌資者的籌資風(fēng)險，資本效益分析從經(jīng)濟角度衡量企業(yè)的償債能力。 在對穆迪公司的資信財務(wù)評估指標(biāo)進行深入研究并閱讀大量相關(guān)文獻之后 ，我們初步確定對企業(yè)資信狀況的衡量最重要的標(biāo)準(zhǔn)是第一還款來源和還款能力的評價，在相關(guān)借款企業(yè)的信用評級實踐與研究中，所涉及的財務(wù)比率指標(biāo)有幾十個，考慮到最能體現(xiàn)企業(yè)的償債 能力，我們首先從如下三個方面選取與企業(yè)償債能力相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。 （一） 財務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo) 財務(wù)結(jié)構(gòu)主要考察企業(yè)資產(chǎn)負債表中反映出來的資產(chǎn)與負債的各項比例和結(jié)構(gòu)關(guān)系，從而揭示企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定狀況。通過資產(chǎn)與負債的配比關(guān)系，反映企業(yè)主要依賴自身力量或靠對外舉債進行經(jīng)營以及對財務(wù)杠桿的利用程度和企業(yè)進一步融資及擴張的可能性。通過貸款規(guī)模和貸款期限的分析，說明企業(yè)自有資產(chǎn)對貸款規(guī)模的保障能力，同時貸款到期日安排如何，對于某一期間企業(yè)的償付 能力也有很大影響。在資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中，非流動性資產(chǎn)規(guī)模及比例的大小，在很大程度上決 定了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，直接影響企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性特別是應(yīng)付還債高峰時的能力。在本文中我們初步選取資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）、固定資產(chǎn)凈額、資產(chǎn)總計、負債總計、未分配利潤等。 （二）償債能力指標(biāo) 償債能力主要考查企業(yè)的短期償債能力，同時從中長期的角度進行分析，目的是揭示企業(yè)的財務(wù)彈性，是否能保持良好的資金流動性以便及時償付債務(wù)。短期償債能力大小說明企業(yè)為償還債務(wù)可直接利用的（扣除了有法律限制的資產(chǎn)例如抵押、擔(dān)保資產(chǎn)后）、能夠及時變現(xiàn)的資產(chǎn)數(shù)量多少，既包括對償付本金的支持力度，也包括對利息的保障程 度。企業(yè)正常營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金是實際償還債務(wù)的主要資金來源，現(xiàn)金流量及其相關(guān)比率是衡量受評企業(yè)償付能力的最具有現(xiàn)實意義的指標(biāo)。另外，企業(yè)是否及時、足額歸還債務(wù)，一方面取決于它是否有足夠的償債能力，另一方面在社會信用觀念需要大力培植的今天，償債意愿也是評級機構(gòu)和債權(quán)人十分關(guān)心的問題。在本文中我們選取流動比率、速動比率（短期償債能力）、股東權(quán)益比率（長期償債能力）等 。 （三）盈利能力指標(biāo) 盈利能力是企業(yè)資信狀況的保證，企業(yè)盈利能力很差，即使經(jīng)營能力很強，也不可能有良好的資信狀況。 主要包括利潤總額、每股收益、每股 未分配利潤、凈利潤、銷售毛利率、凈利潤同比增長率、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、營業(yè)利潤、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本等。 本數(shù)據(jù)的 抽取與描述統(tǒng)計 （一）樣本數(shù)據(jù) 的抽取 不等概率 抽樣 與分層抽樣 在初步確定上述指標(biāo)的范圍后，我們需要查找這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)值，因此需要選取相關(guān)的樣本。本文研究的是企業(yè)信用評級問題，利用上市公司的數(shù)據(jù)是比較合適的，所以我們決定抽取 100 家滬市上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。 考慮到簡單隨機抽樣會有比較大的誤差，不同的行業(yè)可能會有很大的不同，為了減 小這方面的影響，本文采用兩階段抽樣法對樣本進行抽樣： 行業(yè)進行抽取； 應(yīng)的上市公司。 采用不等概率抽樣（ 行業(yè)進行抽取，依據(jù)的每個行業(yè)中所含企業(yè)數(shù)的大小，采用拉希里抽樣法抽取 5 個行業(yè)。這 5 個行業(yè)分別為：金屬行業(yè)、交通運輸行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、紡織行業(yè)以及信息技術(shù)行業(yè)。 在上海證券交易所上市的這五個行業(yè)的公司數(shù)情況為（ 2009 年 12 月 31 日的數(shù)據(jù)）： 圖 2證中五個行業(yè)的上市公司數(shù)目 注： 拉希里抽樣 方法 思想為 :令1* m a x ，即 *M 為所有 次 從 1,N 范圍內(nèi)抽取一個隨機整數(shù) i， 從 *1,M范圍內(nèi)抽取一個隨機整數(shù) m，若則第 i 個單位入樣； 若則按前面的步驟重抽 , 本文中 根據(jù)所抽取的行業(yè)，按照 各行業(yè)公司數(shù)量的 比例 以 分層 抽樣 的方法 抽取所需的 100 個企業(yè)。根據(jù)抽到的企業(yè)從 務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫檢索出 2009 年 12月 31 號的財務(wù)數(shù)據(jù) （最終得到的樣本數(shù)據(jù)見附 錄 1共 51 個指標(biāo) ） 。 （二） 樣本 數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計 通過上面兩個抽樣步驟，本文得到五個行業(yè)的 100 家上市公司的抽樣結(jié)果（如下圖）， 圖 2抽取的五個行業(yè)的公司數(shù)目 從上圖可以看出 ，本文抽取的金屬行業(yè)公司最多，占 29 家，最少的公司占 11家，其它三個產(chǎn)業(yè)的 公司數(shù)目分別為：地產(chǎn) 23 家，交通 18 家，信息技術(shù)19 家。 抽取企業(yè)信用 等級的 資料 搜集 本文對 所選 上市公司的信用品質(zhì)的分組標(biāo)志采用浙江盛達 金融工程研究 中心的研究成果 中國上市公司信用評估排行榜 （ 2010 年版） （評定的是上市公司 2009 年 的信用級別 ） 所列出的上市公司的信用等級 。具體等級情況 也見附錄 1。 標(biāo)的篩選及處理 本部分主要闡述利用樣本數(shù)據(jù)，按照效果最優(yōu)、簡潔可行的原則篩選指標(biāo)，建立評級指標(biāo) 體系并加以檢驗。 （ 一 ） 篩選信用評級指標(biāo)的原則 所謂科學(xué)性是指選定的指標(biāo)要概念科學(xué)、含義清晰、計算準(zhǔn)確、口徑統(tǒng)一。所謂系統(tǒng)性是指評價指標(biāo)要互補，形成體系，易于模型化，能夠真實、完整、科學(xué)的反映企業(yè)信用狀況，以保證評價結(jié)果的可信用度。 信用評價指標(biāo)應(yīng)該盡量與現(xiàn)有企業(yè)財務(wù)報表和現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)兼容，以保證數(shù)據(jù)的可獲得性。同時指標(biāo)數(shù)量要適當(dāng)，盡量刪除具有相關(guān)性的指標(biāo)，做到指標(biāo)不交叉、不重復(fù)。還要注意指標(biāo)概念清晰，避免歧義或引起誤解，以提高實際評估 過程的可操作性。 和定量分析相結(jié)合的原則 定性分析就是對研究對象進行 “質(zhì) ”的方面的分析。具體地說是運用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法，對獲得的各種材料進行思維加工，從而能去粗取精、去偽存真、由此及彼、由表及里，揭示內(nèi)在規(guī)律。定量分析是對研究對象的數(shù)量方面進行分析，達到對研究對象的精確認識。我們一般要從研究質(zhì)的差別開始，然后再去研究它們的量的規(guī)定，在量的分析的基礎(chǔ)上，再作最后的定性分析，得出更加可靠的分析。 （ 二 ） 信用評級指標(biāo)的篩選 信用評級指標(biāo)的篩選過程就是指從眾多可獲得的可能與信用評級相關(guān)的指標(biāo)當(dāng)中選取最具區(qū) 別力的指標(biāo)，作為建立模型和預(yù)測的基礎(chǔ)。我們能夠從 供的上市公司財務(wù)報表中搜集到的財務(wù)數(shù)據(jù)非常繁多，共計 51 個，那么到底哪些是能有效區(qū)分信用級別的指標(biāo)呢 ?本文通過以下步驟下是信用評級指標(biāo)的篩選過程 : 1. 邏輯判斷 根據(jù)定性分析和定量分析相結(jié)合的原則，可以通過主觀判斷將與企業(yè)信用品質(zhì)沒有直接邏輯關(guān)系的指標(biāo)直接剔除，比如匯率變動對現(xiàn)金的影響、累計折舊等指標(biāo)，這些指標(biāo)有可能由于偶然，在數(shù)值上與企業(yè)的信用級別有一定相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系不代表因果關(guān)系；對缺乏數(shù)據(jù)的而且并非對企業(yè)信用都有顯著影響或者有相應(yīng) 指標(biāo)可將其替代的指標(biāo)，也考慮將其剔除，因此在進一步篩選之前應(yīng)該先通過主觀判斷把明顯不具有邏輯解釋能力的指標(biāo)剔除，否則會影響定量分析的判斷效果。 通過此種方式，剔除的指標(biāo)為：匯率變動對現(xiàn)金的影響、累計折舊、每股公積金、應(yīng)收賬款凈額、資本公積金、盈余公積、所得稅、投資收益、籌資活動現(xiàn)金流入小計、無形資產(chǎn)、投資活動現(xiàn)金流入小計、銷售費用、長期投資凈額。 然后再通過會計方程式剔除具有完全共線性的指標(biāo)（只保留其中部分指標(biāo)以消除完全共線性），剔除的指標(biāo)為：股東權(quán)益比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計、經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計、投資活 動現(xiàn)金流入小計、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出小計、籌資活動現(xiàn)金流入小計、籌資活動現(xiàn)金流出小計、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額。 通過兩次剔除得到的指標(biāo)剩余為：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、每股未分配利潤、主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤、銷售毛利率、主營收入同比增長率、凈利潤同比增長率、資產(chǎn)負債率、貨幣資金、存貨（凈額）、流動資產(chǎn)合計、固定資產(chǎn)凈額、資產(chǎn)總計、其他應(yīng)收款、流動負債合計、負債合計、實收資本、未分配利潤、股東權(quán)益合計、流動比率、速動比率、主營業(yè)務(wù)成本、財務(wù)費用、管理費用、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。 邏輯判斷之后，余下的指標(biāo)仍有 30 個。這對于建立模型的要求而言仍是過于龐大，于是還要通過統(tǒng)計方法對指標(biāo)的區(qū)分力進行量化分析。為了對所需要的指標(biāo)進行篩選，我們決定對所有指標(biāo)進行 相關(guān)分析。 相關(guān)相關(guān)檢驗是從兩變量 x 與 y（ x 代表所選用的財務(wù)數(shù)據(jù)、 y 代表的是信用評級數(shù)據(jù)）是否具有同步性來檢驗兩變量之間是否存在相關(guān)性 。 對于n 對觀察數(shù)據(jù) ( , )i=1,2,n)， 按照每個變 量的 n 個數(shù)據(jù)的大小次序 ,分別由小到大編上等級 (秩次 )， 對重復(fù)數(shù)據(jù)取平均等級 ， 再檢驗兩個變量的等級或秩之間是否相關(guān)。秩相關(guān)程度的大小用秩相關(guān)系數(shù)其值介于 1 之間 ， 設(shè)則 相關(guān)系數(shù)定義為 : 22161 ( )( 1 ) ns i 根據(jù)上述秩相關(guān)思想，本文運用 7 對各被解釋變量 企業(yè)信用級別與解釋變量 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)做 相關(guān)分析，所得的企業(yè)信用級別與 30 個指標(biāo)的 關(guān)關(guān)系如下： 表 2相關(guān)分析結(jié)果 每股收益 (元 ) 每股凈資產(chǎn) (元 ) 每股經(jīng)營 現(xiàn)金流 (元 ) 每股未分配利潤 (元 ) 相關(guān)系數(shù) 0 0 資產(chǎn)負債率 (%) 貨幣資金 (萬元 ) 存貨（凈額） (萬元 ) 流動資產(chǎn) (萬元 ) 相關(guān)系數(shù) 分配利潤 (萬元 ) 股東權(quán)益 (萬元 ) 流動比率 速動比率 相關(guān)系數(shù) 0 利潤 (萬元 ) 銷售毛利率 (%) 主營收入同比增長率 (%) 凈利潤同比增長率 (%) 相關(guān)系數(shù) 0 他應(yīng)收款 (萬元 ) 流動負債 (萬元 ) 負債合計 (萬元 ) 實收資本 (萬元 ) 相關(guān)系數(shù) 210* 理費用 (萬元 ) 營業(yè)利潤 (萬元 ) 主營業(yè)務(wù)收入 (萬元 ) 固定資產(chǎn)凈額 (萬 元 ) 相關(guān)系數(shù) 406* 229* 營業(yè)務(wù)成本 (萬元 ) 利潤總額 (萬元 ) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 相關(guān)系數(shù) 411* 產(chǎn)總計 (萬元 ) 財務(wù)費用 (萬元 ) 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 相關(guān)系數(shù) 注： *. 在置信度（雙測）為 ，相關(guān) 性是顯著的。 *. 在置信度（雙測）為 ，相關(guān)性是顯著的。 由上表可以看出，在 顯著性水平下，經(jīng)過相關(guān)分析后剩下的解釋變量為：每股收益（元）、每股凈資產(chǎn)（元）、每股未分配利潤（元）、利潤總額（萬元）、銷售毛利率（ %）、固定資產(chǎn)凈額（萬元）、資產(chǎn)總計（萬元）、負債合計（萬元）、未分配利潤（萬元）、流動比率、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元）。另外結(jié)合主觀判斷，將某些檢驗 P 值大于 在邏輯上應(yīng)該與企業(yè)信用評級有顯著關(guān)系的變量同樣保留下來，共有四個：凈利潤同比增長率（ %）、資產(chǎn) 負債率（ %）、流動比率（ %）、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元），這四個變量中除了流動比率的檢驗 P 值為 ，其它三個變量的檢驗 P 值都小于 以從統(tǒng)計意義來看，這幾個變量與被解釋變量的相關(guān)關(guān)系還是比較緊密的。 綜上所述，經(jīng)過全部篩選過程，最終選擇 16 個指標(biāo)構(gòu)成商業(yè)企業(yè)信用評級指標(biāo)體系：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤、利潤總額、凈利潤、銷售毛利率、凈利潤同比增長率、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)凈額、資產(chǎn)總計、負債合計、未分配利潤、流動比率、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈額。 逆指標(biāo)的處理 上文中我們已經(jīng)篩選出來 16 個指標(biāo)，在進行模型建造之前，還有必要先判斷所選指標(biāo)對信用等級的影響方向。在這里我們判斷方向主要有兩個依據(jù)：一是上面得出的 關(guān)分析的結(jié)果，二是根據(jù)指標(biāo)的均值 變化 圖來直觀判斷。當(dāng)然有些指標(biāo)的指標(biāo)均值并非在所有信用等級間呈一 致 變化，有以下 兩個原因：一方面 ，不可能所有指標(biāo)都能嚴(yán)格解釋信用等級；另一方面，由于我們只采用了一年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的系統(tǒng)性誤差也可能會造成這種現(xiàn)象。因此，我們認為只要這個指標(biāo)大體上隨信用等級的升高（降低）而增大 （減?。?，就可以認為指標(biāo)是正（逆）指標(biāo)。以下我們以營業(yè)利潤和流動比率與信用等級的均值 變化 圖來舉例說明 ： 如圖 3圖 3他各個指標(biāo)與信用等級的均值 變化 圖詳見附錄 2。 圖 3業(yè)利潤與信用等級均值圖 1上述所圖均用 7 繪制生成。 圖 3業(yè)利潤與信用等級均值圖 從以上兩個示例圖中我們可以看出隨著營業(yè)利潤的增加，信用等級呈上升趨勢 ；而隨著流動比率的增加，信用等級大致呈下降趨勢；另外，根據(jù)上面的關(guān)分析的結(jié)果也顯示，營業(yè)利潤和信用等級的相關(guān)系數(shù)為正，而流動比率和信用等級的相關(guān)系數(shù)為負。結(jié)合二者，我們認 為營業(yè)利潤是信用等級的正指標(biāo)，而流動比率是信用等級的逆指標(biāo)。同理，我們可以得到如下結(jié)果：正指標(biāo)有 13 個，它們是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤、利潤總額、凈利潤、銷售毛利率、固定資產(chǎn)凈額、資產(chǎn)總計、負債合計、未分配利潤、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；逆指標(biāo)有 3 個，它們是資產(chǎn)負債率、凈利潤同比增長率和流動比率。如下表： 表 3逆指標(biāo)示意圖 指標(biāo) 正逆 指標(biāo) 正逆 每股收益 + 固定資產(chǎn)凈額 + 每股凈資產(chǎn) + 資產(chǎn)總計 + 每股未分配利潤 + 負債合計 + 利潤總額 + 未分配利潤 + 凈利潤 + 流動比率 銷售毛利率 + 營業(yè)利潤 + 凈利潤同比增長率 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 + 資產(chǎn)負債率 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 + 由于各個指標(biāo)對信用等級的影響有正逆之分，因此在構(gòu)建模型前需要對逆指標(biāo)進行正向化處理，這里采用比較簡單的處理方法，即取倒數(shù)的方法，即用1i ，其中 量間多重共線性的處理 處理完正逆指標(biāo)之后，這 16 個指標(biāo)之間可能還存在多重共線性，且指標(biāo)數(shù)量依然較多，可能會造成信息的大量重疊，這些重疊的信息有時甚至?xí)⒑脱谏w事物的真正特征與內(nèi)在規(guī)律。為了去除這種影響，我們決定采用主成分分析來提取這 16 個指標(biāo)的主成分，然后用提取的主成分來構(gòu)建后面的模型。 在這里，我們采用 7 軟件對數(shù)據(jù)進行主成分的提取 1，具體操作步驟如下： 1件中不能直接算出數(shù)據(jù)的主成分得分值，需要利用因子分析的主成分分析模塊算出主成分系數(shù)矩陣，然后根據(jù)主成分的計算方法自行計算。 將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，結(jié)果詳見附錄 3。 對標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進行 主成分分析，得到輸出結(jié)果如下： 表 3計方差貢獻率 指標(biāo) 初始特征值 提取平方和載入 合計 方差（ %） 累積方差（ %） 合計 方差的 % 1 6 7 8 9 10 11 851 12 300 13 064 14 034 15 009 16 005 圖 3成分提取碎石圖 由累積方差表可以看出，前四個主成 分1F、2F、3基本保留了原來指標(biāo)的信息；且從碎石圖可以看出，第四個特征值和第五個特征值變化的趨勢已經(jīng)開始趨于平穩(wěn)，所以提取四個主成分是比較合適的 1。 我們就選取1四個主成分之間是相互獨立的，而且由原來的 16 個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為 4個新的指標(biāo)，起到了降維的作用，便于后續(xù)模型的建立。 據(jù)輸出的主成分矩陣，計算每個主成分的得分值。 表 3成分矩陣表 指標(biāo) 成 分 1 2 3 4 每股收益 (元 ) 每股凈資產(chǎn) (元 ) 每股未分配利潤 (元 ) 利潤總額 (萬元 ) 凈利潤 (萬元 ) 銷售毛利率 (%) 固定資產(chǎn)凈額 (萬元 ) .1 資產(chǎn)總計 (萬元 ) 負債合 計 (萬元 ) 未分配利潤 (萬元 ) 營業(yè)利潤 (萬元 ) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 (萬元 ) 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 (萬元 ) 凈利潤同比增長率（逆指標(biāo)） 資產(chǎn)負債率（逆指標(biāo)） 流動比率（逆指標(biāo)） 上面的成分矩陣表可得四個主成分的線性組合如下： 1 1 2 3 4 5 6 7 89 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 60 . 2 2 1 0 . 2 9 3 0 . 2 8 6 0 . 9 7 0 . 7 9 1 0 . 0 4 1 0 . 9 3 7 0 . 9 5 90 . 9 1 3 0 . 8 1 3 0 . 9 5 9