【形勢政策】由美國印鈔說起

1、一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來二、難以自拔的二、難以自拔的“流動性陷阱流動性陷阱”三、隱藏在細(xì)節(jié)中的魔鬼三、隱藏在細(xì)節(jié)中的魔鬼四、錯誤的理論導(dǎo)致錯誤的政策四、錯誤的理論導(dǎo)致錯誤的政策五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景目目 錄錄六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難七、制度缺陷制約增長七、制度缺陷制約增長八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來 全球金融最熱門的話題和關(guān)注焦點(diǎn)量化寬松貨幣政策一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來197020103

2、80億9萬億200倍國際儲備貨幣增速5倍實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速全球金融貨幣亂局全球儲備貨幣毫無限度超量發(fā)行美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來 美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策是全球貨幣流動性泛濫的根源，也是全球匯率動蕩和爭端的根源一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來 2010年9月10日，美聯(lián)儲做出決議：隨時準(zhǔn)備再度實(shí)施量化寬松貨幣政策 2010年11月4日，美聯(lián)儲正式啟動量化寬松貨幣政策升級版第一階段，總額6000億美元美聯(lián)儲主席伯南克一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來目的一目的二 主要手段：大規(guī)模購買美國財政部所發(fā)行的債券 刺激商品市場、股票市場或其他資產(chǎn)市場，提升經(jīng)濟(jì)體

3、系的通脹水平 降低長期利率，刺激私人部門信用和消費(fèi)增長常規(guī)貨幣政策三大工具一、量化寬松卷土重來一、量化寬松卷土重來貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率三大常規(guī)政策效果有限美聯(lián)儲鼓勵銀行借錢，大規(guī)模購買商業(yè)銀行的“有毒資產(chǎn)”，實(shí)際存款準(zhǔn)備金率為“負(fù)”二、難以自拔的二、難以自拔的“流動性陷阱流動性陷阱”利率調(diào)節(jié)政策工具絕非萬能利率調(diào)節(jié)政策工具絕非萬能名義利率真實(shí)利率通脹率 區(qū)分真實(shí)利率和名義利率，成為理解貨幣理論和貨幣政策的關(guān)鍵二、難以自拔的二、難以自拔的“流動性陷阱流動性陷阱”流動性陷阱作用機(jī)理 伯南克一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的辦法是：央行繼續(xù)購買政府債券和其他長期債券，防止經(jīng)濟(jì)體系陷入長期

4、通縮。通貨緊縮通脹率為負(fù)流動性陷阱不愿意消費(fèi)和投資持有現(xiàn)金收益高于投資三、隱藏在細(xì)節(jié)中的魔鬼三、隱藏在細(xì)節(jié)中的魔鬼 經(jīng)濟(jì)體系為什么會“突發(fā)神經(jīng)”、陷入流動性陷阱？ 中央銀行購買短期債券是否有效？ 既然購買短期債券無效，那么購買長期債券是否有效呢？ 除長期債券之外有何秘密武器？ 跳出流動性陷阱，需要回答的問題三、隱藏在細(xì)節(jié)中的魔鬼三、隱藏在細(xì)節(jié)中的魔鬼理論學(xué)家對擺脫流動性陷阱的貨幣政策工具信心十足不承認(rèn)經(jīng)濟(jì)體系能夠墮入“流動性陷阱”貨幣政策有許多工具，貨幣影響經(jīng)濟(jì)體系有多條道路四、錯誤的理論導(dǎo)致錯誤的政策四、錯誤的理論導(dǎo)致錯誤的政策支持 反對避免了美國金融體系大面積垮臺縮短了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時間助

5、長大型金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”的心理預(yù)期，增加了道德風(fēng)險對刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇收效甚微錯誤錯誤邏輯邏輯四、錯誤的理論導(dǎo)致錯誤的政策四、錯誤的理論導(dǎo)致錯誤的政策沒有明確區(qū)分信用和貨幣，甚至簡單將貨幣等于信用假設(shè)中央銀行擴(kuò)張的貨幣或流動性，能夠順利甚至均勻流向經(jīng)濟(jì)體系的每一個決策單位個人消費(fèi)最終取決于永久收入或長期收入，本質(zhì)上與貨幣無關(guān)真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是信貸的持續(xù)增長 決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根本力量，是私人經(jīng)濟(jì)部門的真實(shí)信貸五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體上陷入長期衰退和低速增長 投資、消費(fèi)、信貸持續(xù)萎靡不振導(dǎo)致失業(yè)率居高不下五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的

6、愿景32萬個新崗位/月23萬個新崗位/月失業(yè)率5%5年10年失業(yè)率維持現(xiàn)狀10萬個新崗位/月 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景2010年前三季度，失業(yè)率9.6% 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景“零利率貨幣政策”早已失效 日本國債與GDP之比早已超過200%，財政政策幾乎已無施展空間 “日本經(jīng)濟(jì)病”不僅困擾著日本政府，而且是全球經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)政策的一大難題 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景“歐豬五國”只是歐元區(qū)整體經(jīng)

7、濟(jì)的一個縮影長期陷入“準(zhǔn)蕭條”狀態(tài)通貨緊縮風(fēng)險急劇上升大規(guī)模政府債務(wù)和財政赤字不斷上升的經(jīng)常項(xiàng)目逆差產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)下降 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景 未來1015年內(nèi)，德國經(jīng)濟(jì)每年增速可能只有0.75% 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)整體上陷入長期衰退和低速增長五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)面臨六大困難經(jīng)濟(jì)增速長期放緩政府債務(wù)規(guī)模和財政赤字居高不下長期的低利率，短期內(nèi)無法“重新通脹”私人消費(fèi)和投資持續(xù)萎靡銀行體系“去杠桿化”過程遠(yuǎn)未完成財政赤字和債務(wù)規(guī)模無法繼續(xù)增加五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿

8、景經(jīng)濟(jì)增速減緩居民收入和政府收入下降私人消費(fèi)、投資和政府開支相應(yīng)縮減經(jīng)濟(jì)增速放緩負(fù)循環(huán)五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景失業(yè)增加收入減少需求減少開工不足失業(yè)增加負(fù)循環(huán)五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景預(yù)期收入下降負(fù)循環(huán)經(jīng)濟(jì)增速放緩和失業(yè)持續(xù)增加未來預(yù)期收入前景持續(xù)悲觀進(jìn)一步收縮消費(fèi)五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景五、殘酷的現(xiàn)實(shí)，悲觀的愿景信用萎縮負(fù)循環(huán) 經(jīng)濟(jì)體系負(fù)循環(huán)機(jī)制里面最重要的循環(huán) 一旦經(jīng)濟(jì)陷入信用萎縮負(fù)循環(huán)，貨幣政策則完全失效，無法將經(jīng)濟(jì)拉出深淵六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難 債務(wù)規(guī)模、財政赤字與GDP之比究竟多少合適？ 歐元區(qū)著名的馬斯特里赫特

9、條約規(guī)定60%和3%兩條紅線財政政策兩難避免金融市場動蕩、期望全球貿(mào)易穩(wěn)定增長六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難三個基本的三個基本的兩難困境兩難困境經(jīng)濟(jì)需要持續(xù)大規(guī)模財政刺激財政赤字和債務(wù)規(guī)模無法繼續(xù)上升財政政策持續(xù)維持量化寬松貨幣政策避免資產(chǎn)價格泡沫、抑制長期通貨膨脹預(yù)期防止虛擬經(jīng)濟(jì)暴漲貨幣政策渴望貨幣弱勢或貶值來刺激出口匯率政策六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難 反對者：鼓勵政府繼續(xù)大搞財政赤字開支以刺激經(jīng)濟(jì)，不用考慮 “紅線”或未來還不起債的問題 支持者：借債早晚要還。賴債對國家信用、貨幣金融體系和整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定打擊非常大財政政策兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難財政

10、穩(wěn)健是貨幣穩(wěn)定的必要條件民主扼殺了金本位制！李斯特 民主制度下，政客迎合選民的各種“非分”福利要求，大搞財政赤字 以布坎南為首的公共選擇學(xué)派早就證明：民主總是意味著財政赤字和高債務(wù)六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難六、經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難 日本為何能夠長期維持非常高的政府債務(wù)規(guī)模？儲蓄率一直很高私人消費(fèi)和投資率萎靡不振銀行存款利率極低購買國債收益略高于銀行存款發(fā)債所獲資金，通過轉(zhuǎn)移支付和福利開支返回國民國民將獲得的轉(zhuǎn)移支付收入、福利收入和其他收入購買國債七、制度缺陷制約增長七、制度缺陷制約增長民主制度扼殺經(jīng)濟(jì)活力和經(jīng)濟(jì)增長充分就業(yè)工會和壓力團(tuán)體最低工資、高福利三大目標(biāo)之間完全自相矛盾七、制度缺陷制約增長七、制度

11、缺陷制約增長 希望用負(fù)債和通脹來實(shí)現(xiàn)持續(xù)的充分就業(yè)是美聯(lián)儲和發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)施量化寬松貨幣政策最深刻的根源貨幣泛濫信用泛濫高杠桿經(jīng)營泛濫金融泡沫金融海嘯八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力迫使美元匯率走弱或貶值，希望借此刺激美國出口增長通過操縱美元與世界其他貨幣的匯率，贏得巨大的金融貨幣利益八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力人民幣升值出口商品價格相對美元上漲出口產(chǎn)品競爭力下降八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 美聯(lián)儲量化寬松政策，讓美元主動貶值或弱勢，間接迫使人民幣升值或強(qiáng)勢 20012006年，美國通過操縱匯率贏得3.408萬億美元（相當(dāng)于美

12、國6年的國防軍事開支總和）美國空天飛機(jī)返回地球美元長期走弱，加劇人民幣升值壓力能源、原材料等價格上漲，增加經(jīng)濟(jì)增長的成本人民幣升值、原材料等價格上漲，削弱競爭力人民幣升值壓力和預(yù)期影響房地產(chǎn)調(diào)控效果大宗商品價格攀升，面臨輸入性通脹壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力量化寬松貨幣政策讓我國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境愈加惡化八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力“人民幣匯率低估”“搶走美國人飯碗”八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 美國強(qiáng)壓人民幣升值和浮動的真正意圖遏制中國的戰(zhàn)略崛起和中華民族的偉大復(fù)興人民幣人民幣升值危害升值危害制約出口增長削弱出口競爭

13、力制造中國式危機(jī)財富向美國轉(zhuǎn)移財富向投機(jī)者轉(zhuǎn)移喪失金融政策獨(dú)立性八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策加劇人民幣升值的預(yù)期和壓力強(qiáng)化中國資產(chǎn)價格上漲的預(yù)期資產(chǎn)價格的巨大泡沫金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)對中國最主要的沖擊八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 2005年7月21日人民幣開始單邊升值以來，至少有超過萬億美元的投機(jī)熱錢流入中國八、人民幣面臨巨大升值壓力八、人民幣面臨巨大升值壓力 全國平均房價上漲幅度遠(yuǎn)超過居民可支配收入增長速度 經(jīng)濟(jì)泡沫化本質(zhì)加劇收入分配兩極分化和貧富差距，埋下不穩(wěn)定的嚴(yán)重后果九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)九、推進(jìn)人民幣國際

14、化，削弱美元霸權(quán)量化寬松貨幣政策重大影響向全球征收鑄幣稅向全球征收通貨膨脹稅外國持有的美國政府債券貶值全球大宗商品價格上漲加劇全球匯率和金融動蕩刺激熱錢流入中國全球財富向美國轉(zhuǎn)移財富向美國轉(zhuǎn)移間接賴債或抵消債務(wù)增加我國經(jīng)濟(jì)增長的成本不利穩(wěn)定出口增長強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期 加劇調(diào)控政策難度九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定的基本政策方針多種措施強(qiáng)化對熱錢的監(jiān)管堅(jiān)決遏制住國內(nèi)通脹局面深化經(jīng)濟(jì)體制改革，減少對外部依賴短期對策 長期對策：減少或削弱美元本位制或美元霸權(quán)對中國貨幣、金融和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)九、推進(jìn)人民幣國際化，削弱美元霸權(quán)純粹美元本位制的不利影響