第10章,資本性投資決策ppt課件

1、第10章 資本性投資決策工程現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量估計財務(wù)報表運營現(xiàn)金流量的其他定義 .10.1 工程現(xiàn)金流量：初步調(diào)查相關(guān)現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量：工程評價中的增量現(xiàn)金流量包括一切由于接受該工程而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。任何現(xiàn)金流量，假設(shè)不論工程能否被接受它都存在，那么它就是不相關(guān)的。.區(qū)分原那么：一旦確定了接受某個工程的增量現(xiàn)金流量，就可以把該工程看成是一個“微型公司，擁有本人的未來收益和本錢、資產(chǎn)，當(dāng)然還擁有本人的現(xiàn)金流量。.10.2 增量現(xiàn)金流量沉沒本錢sunk cost是指曾經(jīng)付出的本錢，或曾經(jīng)發(fā)生、必需歸還的債務(wù)。即不論怎樣，公司都必需支付的本錢，與決策無關(guān)的本錢。例：公司聘請

2、咨詢公司評價能否開放一條巧克力牛奶消費線。咨詢費就是一項沉沒本錢。時機(jī)本錢 (opportunity cost) 附帶效應(yīng)side effect侵蝕效應(yīng)與溢出效應(yīng).凈營運資本如存貨和應(yīng)收賬款它們普通在開場時投入，終了時收回，且數(shù)量一樣、符號相反。融資本錢在分析擬議的投資時，我們并不思索支付的利息或其他任何其他融資本錢。其他問題如：1、我們所感興趣的是現(xiàn)金流量真正發(fā)生的時候，而不是會計上確認(rèn)的時點；2、我們所感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量，由于稅是一種現(xiàn)金流出。.10.3 估計財務(wù)報表與工程現(xiàn)金流量估計財務(wù)報表估計財務(wù)報表pro forma financial statement)以方便、易于了解的方

3、式歸集了一個工程的許多相關(guān)信息。.估計利潤表(表10-1)注：此處并沒有扣除任何利息費用。付出的利息是一種融資費用，而不是運營現(xiàn)金流量的一部分。.估計資金需求(表10-2)如何將上表的會計信息轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流量？并判別能否應(yīng)投資這個工程？.工程現(xiàn)金流量:工程現(xiàn)金流量=工程運營現(xiàn)金流量-工程凈資本性支出-工程凈營運資本變動運營現(xiàn)金流量=息稅前盈余EBIT+折舊-稅 注：不論在什么時候投入凈營運資本，就必需回收同樣的投資，即在未來的某個時點上，必將產(chǎn)生數(shù)量一樣、符號相反的金額。.估計總現(xiàn)金流量和價值舉例表10-5NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23 =

4、10648美圓IRR=25.8%.10.4 對工程現(xiàn)金流量的深化講解進(jìn)一步調(diào)查凈營運資本 總現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-25-0=215美圓現(xiàn)金流入=銷售收入-應(yīng)收賬款的添加量現(xiàn)金流出=銷售本錢-應(yīng)付賬款的添加量.現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出 =500-30-310-55 =500-310-30-55 =運營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動 =190-25 =215美圓闡明：將凈營運資本變動納入計算，就可以調(diào)整會計銷售收入和會計本錢與實踐現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出之間的差別。 .例10-1 現(xiàn)金收款和本錢CWT公司報告的銷售收入為998美圓，本錢734美圓，并有以下信息：問：

5、現(xiàn)金流入是多少？現(xiàn)金流出是多少？凈現(xiàn)金流量是多少？.答：方法一：現(xiàn)金收入=998-110-100=988美圓現(xiàn)金流出=734-100-80+100-70=744美圓凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金收入-現(xiàn)金流出 =988-744=244美圓方法二：凈現(xiàn)金流量=銷售收入-本錢-凈營運資本變動 =998-734-120-100=244美圓 .折舊折舊是非現(xiàn)金本錢。加速本錢回收制度ACRS注：土地不能折舊.舉例：一輛本錢為12000美圓的車。.處置固定資產(chǎn)時的現(xiàn)金流量分兩種情況：1處置固定資產(chǎn)時，市場價值賬面價值，處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入=舊資產(chǎn)的出賣價錢-舊資產(chǎn)的出賣價錢-其賬面價值所得稅稅率2處置固定資產(chǎn)時，市場

6、價值賬面價值，處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入=舊資產(chǎn)的出賣價錢+舊資產(chǎn)的出賣價錢-其賬面價值所得稅稅率.10.5 運營現(xiàn)金流量的其他定義工程的運營現(xiàn)金流量OCFOCF=息稅前盈余+折舊-稅逆推法OCF=凈利潤+折舊 留意只需在計算凈利潤時沒有扣除利息費用的前提下才成立。.順推法OCF=銷售收入-本錢-稅稅盾法OCF=銷售收入-本錢1-T+折舊T.總結(jié)：.10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況評價降低本錢的建議例：假設(shè)我們正在思索能否要將現(xiàn)有消費流程的一部分自動化。購置和安裝所需新設(shè)備的本錢為80000美圓，但是，它可以經(jīng)過降低勞工和資料本錢，使每年節(jié)約22000美圓稅前。假定該設(shè)備的年限為5年，并采

7、用直線法在這個年限內(nèi)折舊終了。5年后，該設(shè)備的實踐價值為20000美圓。稅率為34%，貼現(xiàn)率為10%。我們應(yīng)該進(jìn)展這項的自動化嗎？.運營現(xiàn)金流量OCF=銷售收入-本錢1-T+折舊T=220001-34%+ 34%=19960美圓回收的資本性支出=20000-20000-034% =13200美圓因此，貼現(xiàn)率為10%時，NPV=3860美圓。012345經(jīng)營現(xiàn)金流量1996019960199601996019960資本性支出-8000013200總現(xiàn)金流量-800001996019960199601996033160.例10-3 買還是不買？ 我們正在思索購買一套價值200000美圓的計算機(jī)輔助

8、存貨管理系統(tǒng)。它將在4年內(nèi)采用直線法折舊終了，4年后，這套系統(tǒng)將值30000美圓。這套系統(tǒng)可以使我們在稅前節(jié)約60000美圓與存貨相關(guān)的本錢。相關(guān)稅率為39%。由于這項新配置會比我們目前的更有效率，因此，我們可以減少庫存量，從而降低45000美圓的凈營運資本。在16%的貼現(xiàn)率下，NPV是多少？這項投資的DCF報酬率IRR是多少？. 運營現(xiàn)金流量=600001-39%+ 39% =56100美圓回收的投資性支出=30000-30000-0 39% =18300美圓16%的貼現(xiàn)率，NPV=-12768美圓。IRR=11.5%01234經(jīng)營現(xiàn)金流量56100561005610056100凈營運資本變

9、動45000-45000資本性支出-20000018300總現(xiàn)金流量-15500056100561005610029400.制定競標(biāo)價錢贏家的詛咒winners curse)例：假設(shè)我們運營的業(yè)務(wù)是買入裝配下來的卡車部件，然后按照顧客的需求將它們改裝后賣出。一個本地的分銷商要求我們對接下來的4年中每年5輛、總計20輛改裝車進(jìn)展報價。我們需求以每輛10000美圓買入卡車部件，而我們所需的設(shè)備可以以每年24000美圓租用。改裝每輛卡車需求4000美圓的人工和資料本錢。這樣，每年的總本錢=24000+5 10000+4000=94000美圓。.還需求投資60000美圓的新設(shè)備，采用直線法在4年內(nèi)折舊

10、終了，殘值為5000美圓，需求投入營運資本40000美圓，稅率為39%，假設(shè)必要報酬率是20%，每輛卡車應(yīng)該報價多少？思緒：最低報價應(yīng)為使20%的必要報酬率下的凈現(xiàn)值等于0的價錢。.貼現(xiàn)率為20%，4年期的年金系數(shù)是2.58873。因此，NPV=0=-79239+OCF2.58873OCF=30609美圓OCF=凈利潤+折舊30609=凈利潤+15000凈利潤=15609美圓.凈利潤=銷售收入-本錢-折舊1-稅率15609=銷售收入-94000-150001-39%銷售收入=134589美圓5輛車，每輛的報價=134589/5=26918美圓.評價不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項年約當(dāng)本錢equivalent annual cost,EAC),指在機(jī)器的壽命期內(nèi)，每年付多少錢就會有一樣的本錢現(xiàn)值。例：目前公司需求買一臺新機(jī)器，有A和B兩個機(jī)器供選擇。購買A機(jī)器需求破費100美圓，而且每年必需花10美圓來運轉(zhuǎn)，每2年就得改換一次。購買B機(jī)器需求破費140美圓，每年必需花8美圓來運轉(zhuǎn)，可以維持3年，然后必需改換。不思索稅的情況下，在10%的貼現(xiàn)率下，我們應(yīng)該選哪一種？.A機(jī)器： PV=-