投資學(xué)PPT課件第二十五章-投資的國際分散化

1、第二十五章投資的國際分散化25-2背景美國僅占了世界股票市場資本總額的1/3。新興市場占全球股票市場資本總額的16% 。作為六大國家和地區(qū) 美國、日本、英國、法國、中國香港、加拿大 占據(jù)了全球股票市場的62% 。美國在這六個國家和地區(qū)中所占的比重為54%。25-3背景很明顯，美國的股票市場不能構(gòu)成一個完整的多樣化的股票投資組合。國際投資為分散化提供了大量的機會。它也帶來了一些特殊的風(fēng)險。25-4圖25.1 人均GDP 與市場資本化率25-5股權(quán)市場的發(fā)展有助于人民財富的增長。母國偏見: 投資者通常更偏重于國內(nèi)股票投資。他們甚至完全忽略了國際分散化投資的機會。問題25-6匯率風(fēng)險由于匯率的變化而

2、發(fā)生的變化。外國投資者可能會產(chǎn)生與預(yù)期不同的本國貨幣收益。某外國投資者同時投資于一項國外資產(chǎn)和外幣。國際化投資的風(fēng)險因素25-7國際化投資的風(fēng)險因素以當(dāng)?shù)刎泿庞嬃康氖找媛十?dāng)?shù)刎泿耪{(diào)整為本國貨幣后的收益率風(fēng)險變化的兩個來源:725-8假設(shè)英國無風(fēng)險利率為10% 現(xiàn)在的匯率是1英鎊兌2美元 。一個投資者有20,000 美元，即可以購買10,000 英鎊，一年后投資可得11,000英鎊。如果匯率下跌為1英鎊兌1.80美元那么最終只能得到19, 800美元, 損失了200美元。對美國投資者而言，這項投資并不是無風(fēng)險的。例 25.1 匯率風(fēng)險25-9等式表明美國投資者的收益是:以英鎊計算的收益率乘以匯率

3、的收益率例 25.1 匯率風(fēng)險25-10圖25.2 2009年以美元計算與以本國或本地區(qū)貨幣計算的股市收益率25-11對沖匯率風(fēng)險期貨或遠(yuǎn)期市場通常用來規(guī)避風(fēng)險。美國投資者為了鎖定無風(fēng)險的美元收益，他既可以在英國投資，但須對沖匯率風(fēng)險，也可以在美國投資無風(fēng)險資產(chǎn)。25-12原則上說，證券分析中的宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析和特定公司分析在各個國家都是相似的。在實際中，想要獲得關(guān)于國外資產(chǎn)的相同質(zhì)量的信息非常困難。PRS （ 政治風(fēng)險服務(wù))集團評估了各國的政治風(fēng)險。政治風(fēng)險25-13表25.5 PRS用于決定風(fēng)險評分的變量25-14表25.6 綜合評分與單項評分25-15表 25.7 綜合風(fēng)險與政治風(fēng)

4、險預(yù)測25-16表25.7 的解釋該表通過情景分析了解國家風(fēng)險。風(fēng)險穩(wěn)定度就是最好情況的風(fēng)險值減去最差情況的風(fēng)險值。25-17表 25.8 政治風(fēng)險的組成成分25-18國際投資的途徑直接購買其他國家資本市場上的證券。美國存托憑證(ADR)國際共同基金國際交易所交易基金（ETFs）25-19投資新興市場的風(fēng)險更大嗎?對于全部投資組合，標(biāo)準(zhǔn)差和超額收益率就是對風(fēng)險合適的測度。對于一個將要被加入現(xiàn)有組合中的資產(chǎn)， (與美國市場的協(xié)方差) 就是合適的測度。25-20圖25.3 發(fā)達(dá)市場與新興市場月度超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差25-21圖 25.4 20002009年各國/各地區(qū)指數(shù)美元收益率對美國市場的25-

5、22圖 25.5 美元平均收益率25-23平均國家指數(shù)收益與資本資產(chǎn)定價理論圖 25.5 顯示投資于新興市場具有明顯優(yōu)勢。這與圖25.3所示的標(biāo)準(zhǔn)差是一致的，但與圖25.4所示的值不一致。由于母國偏見，它在國際投資中占據(jù)統(tǒng)治地位，用值測度這一問題失敗了。25-24國家間的相關(guān)系數(shù)表明，至少對于積極投資者而言，國際分散化投資是有利的。全球化可能導(dǎo)致各國之間的相關(guān)度增加。擴大有效邊界是有可能的。將系統(tǒng)風(fēng)險水平降低至國內(nèi)風(fēng)險水平之下是有可能的。國際分散化投資的好處25-25圖 25.6 國際分散化投資25-26圖 25.8 各國投資組合的有效邊界25-27熊市中國際分散化投資還會帶來好處嗎?在資本市場動蕩時期，國家組合投資收益之間的相關(guān)性將增大。羅爾模型揭示了全球股價變動背后一個廣泛的因素。預(yù)測： 分散化只能減輕各國特殊事件的影響。在1987年發(fā)生了什么? 2008年呢?25-28圖25.9 1987年10月14日-26日崩盤時期的區(qū)域指數(shù)25-29圖 25.10 資產(chǎn)組合的值和標(biāo)準(zhǔn)差25-30三條簡單規(guī)則要消極的分散你的投資組合，必須考慮加入國家指數(shù):市場資本化率(從高到低)關(guān)于美國的 (從低到高)國家指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差(從高到低)25-31圖 25.11 20002009年國際投資組合的風(fēng)險和收益25-32業(yè)績