(財務管理 東北財大)

1、東北財經大學會計學系列教材 財務管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經大學出版社 第一章 財務管理概述2第一章 財務管理概述財務管理的概念 財務管理的職能 財務與財務管理 財務管理目標 金融市場 第一章 財務管理概述3第一節(jié)財務管理的概念 財務與財務管理 財務泛指財務活動和財務關系。前者指企業(yè)再生產過程中涉及資金的活動，表明財務的形式特征；后者指財務活動中企業(yè)和各方面的經濟關系，揭示財務的內容本質。財務活動指企業(yè)再生產過程中的資金運動，即籌集、運用和分配資金的活動。 第一章 財務管理概述4第一節(jié)財務管理的概念 財務關系 企業(yè)和所有者之間的財務關系企業(yè)和債權人、債務人之間的財務關系企業(yè)和被投資單位之間

2、的財務關系 企業(yè)和稅務機關及行政部門之間的財務關系 企業(yè)各部門和各級單位之間的財務關系 第一章 財務管理概述5第一節(jié)財務管理的概念財務管理 財務管理是基于企業(yè)再生產過程中客觀存在的財務活動和財務關系而產生的，它是利用價值形式對企業(yè)再生產過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的一項綜合性管理工作。特點：它是一種價值管理。它既是組織企業(yè)一切經營活動的前提，又反映企業(yè)全部經營活動的成果。具有綜合性的特點。 第一章 財務管理概述6第一節(jié)財務管理的概念 財務管理的內容包括: 資金籌集和運用的管理，主要是固定資 產投資、 證券投資，以及流動資金的籌集和運用的管理。資金耗費的管理，即產品成本形成過程的

3、管理。資金收回的管理，主要是商品銷售收入的管理，含 產品價格的管理。 資金分配的管理，包括企業(yè)利潤形成和收益分配的 管理。 第一章 財務管理概述7第一節(jié)財務管理的概念財務管理的職能: 國民經濟政策與目標商品市場（真實資產組合）財務管理 人員資本市場（投資者的金融市場） 投資管理籌資管理收益分配 第一章 財務管理概述8第一節(jié)財務管理的概念 其中 ： (1)籌資：在資本市場向投資者出售金融資產(如借款、發(fā)行股票和債券等)而取得資金。(2)投資：將籌措的資金購置真實資產(如固定資產、流動資產等)用于企業(yè)生產經營。(3)分析：將籌措現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進行對比分析。 (4)再投資：將投資或生產經營產

4、生的現(xiàn)金流量(稅后利潤)的一部分用于再投資，即擴大再生產。 (5)分紅付息：將部分稅后利潤以利息、股息或紅利的形式分配給債權人、股東，即將經營活動產生的部分現(xiàn)金回流到投資者手中。 第一章 財務管理概述9第一節(jié)財務管理的概念財務管理機構 ： 財務管理機構與企業(yè)規(guī)模大小、經濟發(fā)展水平和經濟管理體制有著密切聯(lián)系。 第一章 財務管理概述10第一節(jié)財務管理的概念財務管理的發(fā)展 財務管理產生的初期階段(19世紀末至20世紀20年代后期)財務管理發(fā)展的中期階段(20世紀30年代至50年代)財務管理發(fā)展的近期階段(20世紀50年代以后) 第一章 財務管理概述11第二節(jié)財務管理目標 企業(yè)組織形式 現(xiàn)代企業(yè)主要采

5、取業(yè)主制、合伙制和公司制等組織形式。業(yè)主制:指由某一業(yè)主獨自創(chuàng)辦的組織，即個體企業(yè)，這種企業(yè)不具有獨立的法人資格。第一章 財務管理概述12第二節(jié)財務管理目標合伙制 :合伙企業(yè)是由兩個或兩個以上合伙人共同創(chuàng)辦的企業(yè)，在一般情況下，它也不具有法人資格。合伙企業(yè)的業(yè)主，按其對企業(yè)債務負有責任的程度，分為一般合伙人和有限責任合伙人兩種.公司制:公司是企業(yè)形態(tài)中一種高層次的組織形式，它是由股東集資創(chuàng)建的經濟實體，具有獨立的法入資格。第一章 財務管理概述13第二節(jié)財務管理目標財務管理目標利潤最大化: 以追逐利潤最大化作為財務管理的目標， 其原因有三：人類進行生產經營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產品，在商

6、品經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個價值指標來衡量；在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)；每個企業(yè)都最大限度地獲取利潤，整個社會的財務才可能實現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進步和發(fā)展。第一章 財務管理概述14第二節(jié)財務管理目標財務管理目標利潤最大化目標在實踐中也存在一些難以解決的題：這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額，它沒有考慮貨幣的時間價值；沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或期間之間的比較；沒有考慮風險因素，高額利潤往往要承擔過大的風險；片面追求利潤最大化，可能導致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產品開發(fā)、入才開發(fā)、生產安全

7、，技術裝備水平、生活福利設施、履行社會責任等。第一章 財務管理概述15第二節(jié)財務管理目標每股收益最大化 即將收益和股東投入資本聯(lián)系起來考察，用每股收益(或權益資本收益率)來概括企業(yè)財務管理的目標，可避免“利潤最大化”的缺點。但仍存在以下問題：同樣未考慮每股收益發(fā)生的時間性；仍然未考慮每股收益的風險。 第一章 財務管理概述16第二節(jié)財務管理目標公司價值最大化(股東財富最大化)因此公司價值最大化也可表述為股東財富最大化。以公司價值最大化作為財務管理的目標，其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：這一目標考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值，有利于選擇投資方案，統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃，有效籌措資金，合理制定股利政策等； 這一

8、目標反映了對公司資產保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，公司資產的市場價值就越大，追求股東財富最大化的結果可促使公司資產保值或增值； 第一章 財務管理概述17第二節(jié)財務管理目標這一目標有利于克服管理上的片面性和短期行為； 這一目標有利于社會資源合理配置；社會資本通常流向公司價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實現(xiàn)社會效益最大化。 以公司價值最大化作為財務管理的目標也存在一些問題： 對于非股票上市公司，這一目標值不能依靠股票市價作出評判，而需通過資產評估方式進行，出于評估標準和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準確； 公司股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務狀況

9、的實際變動相一致，這對公司實際經營業(yè)績的衡量也帶來了一定的困難。 第一章 財務管理概述18第二節(jié)財務管理目標社會責任 此外，還應說明，企業(yè)作為市場主體，它不僅要為其所有者提供收益，而且還要承擔相應的社會責任，如保護生態(tài)平衡、防治公害污染、支持社區(qū)文化教育和福利事業(yè)等。第一章 財務管理概述19第二節(jié)財務管理目標現(xiàn)代企業(yè)中的代理制度代理學說和代理關系股東與管理者(經理)之間的代理問題 股東與債權人之間的代理問題 第一章 財務管理概述20第三節(jié) 金融市場金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。金融市場有兩個基本特征： 金融市場的交易對象是資金供應者直接或通過中介人把資金讓渡

10、給資金需求者，并取得一定的金融工具。金融市場可以是有形的市場，如銀行、證券交易所等；也可以是無形的市場，如利用電腦、電傳、電話等設施通過經紀人進行資金融通活動。 第一章 財務管理概述21第三節(jié) 金融市場金融市場的類別按金融工具的種類劃分，金融市場可分為股票市場、公司債券市場、政府債券市場、大額可轉讓存單市場、銀行承兌市場、銀行同業(yè)拆借市場、外匯市場、期貨合同市場、期權市場等。按金融市場的組織方式劃分，金融市場可分為拍賣市場(又稱交易所市場)，和柜臺市場(又稱證券公司市場或店頭市場)。第一章 財務管理概述22第三節(jié) 金融市場按金融工具的期限劃分，金融市場可分為長期金融市場，又稱資本市場(Capi

11、tal Market)和短期金融市場，又稱貨幣市場(Money Market)。按金融市場活動的目的劃分，金融市場可分為有價證券權市場。 按金融市場交割的時間劃分，金融市場可分為即期市場和遠期市場。 按金融交易的過程劃分，可分為初級市場(Primary Market)和二級市場(Secondary Market)。 按金融市場所處的地理位置和范圍劃分，金融市場可分為地方金融市場、區(qū)域性金融市場、全國性金融市場、國際金融市場。第一章 財務管理概述23第三節(jié) 金融市場在西方國家金融市場實務中通常采取以金融工具大類為標準的綜合分類法，即把金融市場分為六個市場 。外匯市場期貨市場期權市場貨幣市場債券市

12、場股票市場第一章 財務管理概述24第三節(jié) 金融市場金融市場的作用資金的籌集和投放分散風險 轉售市場 確定金融資產價格 第一章 財務管理概述25金融市場的構成要素 金融市場參加者 個人經濟實體 政府及其有關行政機構 金融機構 中央銀行 第一章 財務管理概述26金融市場的構成要素金融工具具有三種基本屬性 收益性(Yield) 風險性(Risk) 流動性(Liquidity) 金融市場工具 一類是金融市場參加者為籌資、投資而創(chuàng)造的工具，如各種股票、債券、票據(jù)、可轉讓存單、借款合同、抵押契約等 。一類是金融市場參加者為保值、投機等目的而創(chuàng)造的工具，如期貨合同、期權合同、互換交易等。第一章 財務管理概述

13、27金融市場的構成要素金融市場的組織方式拍賣方式 拍賣方式 第一章 財務管理概述28金融資產的價值決定 金融資產價值的構成 金融資產是對未來現(xiàn)金流入量的索取權，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流入量。由于這個現(xiàn)金流入量是未來的，尚未實現(xiàn)的，因此它具有時間性和不確定性兩個特性。由于金融資產的價值主要取決于其現(xiàn)金流入量的時間因素和不確定因素，因此其價值構成主要包括兩部分：即資金的時間價值和風險價值。 第一章 財務管理概述29金融資產的價值決定利率作為借貸資金的價格一般由下式構成： 利率=純利率+通貨膨脹率+違約風險溢 酬+變現(xiàn)力溢酬+到期風險益酬第一章 財務管理概述30金融資產的價值決定利率的期限結構

14、(The Term Structure of Interest Rate) 利率的期限結構描述的是債務收益率(Yield)與其到期期限的關系即債務的長短期與利率的關系。利率的期限結構有兩個限制條件： 它只同債務性證券有關；因為只有債務性證券才有固定的償還期限范疇。對于沒有償還期限的股權性證券來說，不存在收益上的任何期限結構。這里的債務性證券，泛指所有的債務工具。利率的期限結構僅指其他條件(如風險、稅收、變現(xiàn)力等)相同而只是期限不同的債務利率之間的關系。在市場均衡的情況下，借款者的利率與貸款者的收益率是一致的，因此利率的期限結構也可說是收益率的期限結構。第一章 財務管理概述31思考題財務管理的概

15、念及其特點。 試述財務管理目標的的幾種觀念，并進行評價。什么是金融資產？其價值如何構成？金融市場的構成要素和金融工具的基本屬性。第一章 財務管理概述32歡迎批評指正！ 謝謝各位！東北財經大學會計系列教材 財務管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經大學出版社 第二章財務估價模型 34第二章財務估價模型 現(xiàn)值估價模型貨幣時間價值 風險估價模型 風險 第二章財務估價模型 35第一節(jié)現(xiàn)值估價模型貨幣時間價值 貨幣的時間價值又稱資金時間價值，即貨幣在周轉使用中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。這種價值增值量的規(guī)定性與時間的長短成正比。 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式 絕對數(shù)，即利息相對數(shù)，即利率第二章財務估價模型 36

16、貨幣時間價值的計算一次收付款項的終值(已知現(xiàn)值P，求終值F)復利終值是指一定量的本金按復利計算若干期后的本利和。計算公式為： 式中(1+i)n，通常稱作“一次性收付款項終值系數(shù)”，記作(FP，i，n)也可寫作：F=P(FP，i，n) 第二章財務估價模型 37貨幣時間價值的計算例2-1，某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率10%，期限為5年，問5年后應償還的本利和是多少? F=P(1+i)n=P(FP，i，n) =100(1+10%)5=100(FP， l0%，5) =l00l.6105=161(萬元)第二章財務估價模型 38一次收付款項的現(xiàn)值(已知終值F，求現(xiàn)值P)復利現(xiàn)值是復利終值的逆運算，它

17、是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項，按折現(xiàn)率(i)所計算的貨幣的現(xiàn)在價值。其計算公式為：P=F(1+i)-n 式中(1+i)-n，通常稱作“一次收付款項現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PF，i，n)可以直接查閱“1元復利現(xiàn)值表”。上式也可寫作：P=F(PF，i，n)。 貨幣時間價值的計算第二章財務估價模型 39貨幣時間價值的計算例2-2某投資項目預計6年后可獲得收益800萬元，按年利率(折現(xiàn)率)12%計算，問這筆收益的現(xiàn)在價值是多少? P=F(1+i)-n=F(PF，i，n) =800(1+12%)-6=800(PF， 12%，6) =8000.5066=405(萬元)第二章財務估價模型 40貨幣時間

18、價值的計算普通年金的終值(已知年金A，求年金終值F)年金是指在一定時期內每隔相同的時間(如一年)發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項，如折舊、租金、利息、保險金等通常都采用年金的形式。年金按收付款的方式有多種，如普通年金、預付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。第二章財務估價模型 41貨幣時間價值的計算 在這里僅介紹普通年金終值與現(xiàn)值的計算方法。普通年金又稱后付年金，是指一定時期內每期期末等額的系列收付款項。以后凡涉及年金問題，如不作特殊說明均指普通年金。年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內每期期末收付款項的復利終值之和。 第二章財務估價模型 42貨幣時間價值的計算其計算公式為：式中方括號內的數(shù)值，通常

19、稱為“年金終值系數(shù)”，記作(FA，i，n)，可直接查閱“1元年金終值表”。上式也可寫作：F=A(F/A, i, n)。 第二章財務估價模型 43貨幣時間價值的計算例2-3某項目在5年建設期內每年年末向銀行借款100萬元，借款年利率和10%，問項目竣工時應付本息的總額是多少? F=100 =100(F/A,10%,5) =l006.1051=611(萬元)第二章財務估價模型 44貨幣時間價值的計算年償債基金的計算(已知年金終值F，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時點，清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準備金。由于每次提取的等額準備金類似年金存款，因而同樣可以獲得

20、按復利計算的利息，所以債務實際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于分次存款A。也就是說，償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。第二章財務估價模型 45貨幣時間價值的計算其計算公式為： 式中方括號中的數(shù)值稱作“償債基金系數(shù)”，記作(A/F, i, n)，可直接查閱“償債基金系數(shù)表”，或通過年金終值系數(shù)的倒推算出來。上式也可寫作：A=F(AF，i，n)或A=F1/(A/F, i, n) 第二章財務估價模型 46貨幣時間價值的計算例2-4 某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，數(shù)額為1 000萬元，為此設立償債基金，年利率為10%，到期一次還清借款，問每年年末應存人的金額是多少? =1 0000.215

21、4=215(萬元) 或： A=1 0001(FA,10%,4) =1 00014.64=215(萬元) 第二章財務估價模型 47貨幣時間價值的計算普通年金現(xiàn)值的計算(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)年金現(xiàn)值是指一定時期內每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。 其計算公式為：P=A 式中方括號內的數(shù)值稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PA，i，n)，可直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”。上式也可以寫作：P=A(P/A, i, n)。第二章財務估價模型 48貨幣時間價值的計算例2-5租入某設備，每年年末需要支付租金120元，年利率為10%，問5年中租金的現(xiàn)值是多少?P=120 =120(P/A，10%，5) =1203

22、.7908=455(元) 第二章財務估價模型 49貨幣時間價值的計算年資本回收額的計算(已知年金現(xiàn)值P，求年金A) 資本回收是指在給定的年限內等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務。其中未收回部分要按復利計息構成償債的內容，年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運算。第二章財務估價模型 50貨幣時間價值的計算其計算公式為：A=P 式中方括號內的數(shù)值稱作“資本回收系數(shù)”，記作(AP, i, n)，可直接查閱“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫作：A=P(AP, i, n)或A=P1(P/A, i, n)。第二章財務估價模型 51貨幣時間價值的計算例2-6 某企業(yè)現(xiàn)時借得1 000萬元

23、的貸款，在10年內以年利率12%均勻償還，每年應付的金額是多少? A=1 000 =1 0000.1770=177（萬元） 或： A=1 000 1(PA,12%,10) =l 000(15.6502) =10000.177=177(萬元)。第二章財務估價模型 52第二節(jié)風險估價模型財務管理中的風險，通常是指企業(yè)經營活動的不確定性影響財務成果的不確定性。企業(yè)為了獲得較多的收益，往往需承擔較大的風險；而風險較小，收益也較少。風險按其形成的原因可分為：經營風險投資風險財務風險。第二章財務估價模型 53經營風險和收益的衡量 概率 假定企業(yè)擬試制一種新產品明年投放市場，根據(jù)對市場的預測，估計可能出現(xiàn)“

24、好”、“中”、“差”三種情況，各種可能出現(xiàn)情況的概率和可能獲得的利潤額和資金利潤率見（書）表21所示。第二章財務估價模型 54經營風險和收益的衡量期望值 期望值是按概率分布計算的加權平均值(利潤額或資金利潤率)，計算如下： 或：第二章財務估價模型 55經營風險和收益的衡量平方差和標準差 利潤的平方差和標準差都是反映不同風險條件下的利潤值和期望值之間離散程度的指標。平方差或標準差越大，風險程度也越大。計算如此：第二章財務估價模型 56經營風險和收益的衡量或：第二章財務估價模型 57經營風險和收益的衡量風險小期望值E(Y)概率Pi利潤率風險大風險中圖2-1 風險與概率分布按表21資料，計算資金利潤

25、率的平方差和標準差見表標準差表明隨機變數(shù)在概率分布圖中的密集性程度。標準差越小，概率分布越密集，風險程度就越小如圖21所示。第二章財務估價模型 58經營風險和收益的衡量標準離差率 標準差雖能表明風險大小，但不能用于比較不同方案的風險程度。因為在標準差值相同的情況下，由于期望值不同，風險程度也不同。標準離差率是指標準差值對期望值的比例，計算如下： 標準離差率=100% 標準離差率高，表示風險程度大；反之，表示風險程度小。 不同方案的風險程度，應該通過它們的標準離差率來比較分析。第二章財務估價模型 59經營風險和收益的衡量風險價值和市場無差別曲線 投資者的預期收益包括兩部分：一部分是投資者為推遲消

26、費現(xiàn)時收入而要求的時間因素的補償，即時間價值；另一部分是投資者把現(xiàn)實確定收入變成未來不確定收入而要求的風險因素補償，即風險價值。 無論在理論上還是在實踐上，都很難告訴投資者應該為多少風險要求多少收益補償，只有投資者自己才能決定用多少收益補償一定量的風險是合適的。在這里，我們只是利用一些科學的方法來考察投資者權衡風險和收益的過程，從而說明投資者的風險厭惡程度在確定資產價值中的作用。 第二章財務估價模型 60經營風險和收益的衡量利用圖22可以說明投資者個人偏好在資產選擇中的作用。IIIIIIIVR圖2-2個人偏好在資產選擇第二章財務估價模型 61經營風險和收益的衡量根據(jù)圖22，位于第II象限的任何

27、投資點都比A點優(yōu)越，因為它們的收益都大于A點，而風險都小于A點。位于象限的任何投資點都不如A點，因為它們的收益都小于A點，而風險都大于A點。在資產A與第I、第III象限中投資點之間的選擇，就要取決于投資者的個人偏好了。因為位于這兩個象限的投資點和A點相比，或者風險大但收益高(第I象限)；或者風險小但收益也小(第III象限)。冒險的投資者可能會選擇第I象限中的投資點，而保守的投資者卻更愿意投資于第III象限中的資產。第二章財務估價模型 62經營風險和收益的衡量圖中資產A和資產C之間并沒有科學的方法確定哪一種資產優(yōu)于另一種資產，只有靠投資者根據(jù)自己的風險厭惡程度進行決策。盡管如此，我們仍可利用圖2

28、2給出的坐標系，尋找一定的方法來描述投資者的選擇方式，并考察這種選擇方式的規(guī)律，這就是無差別曲線，如圖23。第二章財務估價模型 63經營風險和收益的衡量圖23132465R第二章財務估價模型 64經營風險和收益的衡量無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點都優(yōu)于其右下方無差別曲線上的任何投資點，即無差別曲線越高，投資效率或滿意程度就越大。無差別曲線代表了特定投資者對投資風險和收益的權衡標準，或者說代表了投資者為承擔風險所要求的收益補償。無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風險厭惡程度，只要他的風險厭惡程度不變,他的每條無差

29、別曲線都必然相互平行，永不相交。圖23中1、2、3和4、5、6分別代表保守和較冒險投資者的無差別曲線。曲線1、2、3比曲線4、5、6上升得快，即較保守的投資者對同量風險上升要求較高的收益補償。 第二章財務估價模型 65經營風險和收益的衡量圖24中以IA和IB為標志的曲線分別代表投資者A和B的無差別曲線。對于投資者A來說，期望收益率為5%的零風險投資與另一期望收益率為7%、風險=1.5的資產投資是無差別的。而對于投資者B來說，期望收益率為5%的無風險投資與期望收益率為9%、風險。=1.5的投資是無差別的。第二章財務估價模型 66經營風險和收益的衡量RIAIB圖24 1 1.5 2 3109876

30、5第二章財務估價模型 67經營風險和收益的衡量從圖24中可知，為補償同樣風險，投資者B比A要求更高的收益率，因此，可以說投資者B比A更厭惡風險，較強的風險厭惡感使得投資者B要求更高的風險增加率。如上例中投資者B要求4%的風險增加率以補償=1.5的風險，而對同一風險，投資者A只要求2%的風險增加率。也就是說，無差別曲線的斜率越大，投資者的風險厭惡程度就越大。綜合上述，投資者的預期收益計算如下：預期利潤率=無風險利潤率+風險增加率 其中，風險增加率=風險價值系數(shù)標準離差率 風險價值和反映風險程度的標準離差率有著正比例關系；風險價值系數(shù)是一個常數(shù)系數(shù)，其大小取決于投資者的王觀要求。愿意冒較大風險追求

31、較高預期利潤者，風險價值系數(shù)就小些；否則就大些(但風險價值系數(shù)應大于零)。第二章財務估價模型 68投資組合風險與收益的衡量 投資組合風險與收益的衡量 可分散風險(Diversifiable Risk) 不可分散風險(Nondiversifiable Risk) 第二章財務估價模型 69投資組合風險與收益的衡量 圖27 風險構成圖總風險證券種類可分散風險不可分散風險第二章財務估價模型 70投資組合風險與收益的衡量系數(shù)的計算 由于可分散風險可通過投資多樣化效應而以消除，因此，投資者更關心的是不可分散風險對投資組合的影響。對于不可分散風險通常是采用系數(shù)來計量。系數(shù)實質上是不可分散風險的指數(shù)，用于反映

32、個別證券收益的變動相對于市場收益變動的靈敏程度。其計算公式為： 第二章財務估價模型 71投資組合風險與收益的衡量例如，某投資者持有三種股票構成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為50%、30%和20%，則 =50%2.0+30%1.0+20%0.5 =1.4%第二章財務估價模型 72投資組合風險與收益的衡量風險資產與無風險資產的組合 設無風險證券f與風險證券i(或證券組合)進行組合，無風險證券f的預期收益率為Rf=0；風險證券i的預期收益率為Ri，風險為i。投資比例分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則 組合收益和組合風險p2分別為： Rp=Wf

33、 Rf+ Ri p2= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wifi第二章財務估價模型 73投資組合風險與收益的衡量 由于證券f為無風險證券，所以f=0，則fi=0，因此 p= Wii 上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的比重有關。只要縮小風險證券i的投資比重，就可以減少組合投資的風險。第二章財務估價模型 74投資組合風險與收益的衡量資本資產定價模式的基本假定資本資產定價模式(Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM)是在馬柯威茨的證券組合理論基礎上發(fā)展起來的一種證券投資理論。它試圖揭示多樣化投資組合中資產的風險與所要求的收

34、益之間的關系。由于該理論論證嚴謹，可操作性強，能較好地解釋證券投資的一些基本問題，因而它在西方當代財務理論中占有重要地位。資本資產定價模型的基本假設：(1)所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合期望收益率和標準差來選擇優(yōu)化投資組合。(2)所有的投資者都能以給定的無風險利率借人或貸出資金，其數(shù)額不受任何限制，市場上對任何賣空行為無任何約束。(3)所有的投資者對每一項資產收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。 (4)所有的資產都可完全細分，并可完全變現(xiàn)(即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費)。(5)無任何稅收。(6)所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各

35、自的買賣活動不影響市場價格。第二章財務估價模型 75投資組合風險與收益的衡量資金借貸與有效邊界1958年，耶魯大學教授詹姆森托賓提出，若能以相同利率自由借入或貸出資金，則所有的投資選擇都在一條直線上。如圖28所示 第二章財務估價模型 76投資組合風險與收益的衡量圖28 RpRpMJAB Z N Rf第二章財務估價模型 77投資組合風險與收益的衡量 在資本市場均衡的條件下，每種風險性資產所占的比重必然恰好等于該項資產在所有資產的市場價值中所占的比重，即： 第二章財務估價模型 78投資組合風險與收益的衡量投資者若把全部資金按上述投資比重，分散到全部證券中，這樣的證券組合就是市場組合，這種組合的作用

36、是模擬市場，與市場取得相同風險與收益，與市場保持一致。如果投資者的風險回避程度較低，他除了運用自有的資金外，還通過資本市場，向風險回避程度較高的投資者借人資金，也就是將無風險資產賣給風險回避者，然后將全部資金用于購買預期收益較高，但風險也較大的市場投資組合，由此而形成的投資組合稱為“借人投資組合”(Borrowing Portfolio)，即直線MZ部分 第二章財務估價模型 79投資組合風險與收益的衡量現(xiàn)舉例說明，假設證券市場有關資料如下： 市場投資組合 政府債券期望收益率 14% 10% 標準差 0.20 0假設投資者A的資金總額為1 000元，如果他以無風險利率借人200元，與原有的100

37、0元資金一起(共計1 200元)投入市場投資組合，由此形成的借人投資組合的期望投資收益率和標準差為：RP=1.214%+(-0.2)10%=14.8%P=1.200.20=0.24如果投資者A以風險利率貸出資金200元，則用于購買市場投資組合的資金只剩下800元，即市場投資組合的比重為80%，而無風險性資產的投資比重為20%。由此形成的貸出投資組合的預期收益率和標準差為：Rp=0.8014%+0.2010%=13.2%P =0.800.20=0.16第二章財務估價模型 80投資組合風險與收益的衡量資本市場線(The Capital Market Line，CML) 以上討論是假設在市場均衡的條

38、件下，資金的借入數(shù)等于資金的貸出數(shù)，即資本市場借貸利率相等。如果投資者對所有資產收益的概率分布的預期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，他們都會試圖持有無風險資產和市場投資組合M的一個組合?；蛘哒f，任何一個投資者都會在直線RfMZ上選點，直線nMZ是所有投資者的有效組合，通常稱為“資本市場線”，(如圖28)。CML描述了期望收益率與風險之間的線性關系，位于資本市場線上的每一點都代表效率投資組合。第二章財務估價模型 81投資組合風險與收益的衡量資本市場線與縱軸的截距為Rf，斜率()為(Rm-Rf)/p。CML線可由下列方程表達： RP=Rf+ 上式表明，任意有效投資組合的期望收益率等于

39、無風險收益率與風險溢酬之和，該風險溢酬等于(Rm-Rf)m與該投資組合的標準差的乘積。 第二章財務估價模型 82投資組合風險與收益的衡量對于資本市場線，必須注意以下幾點： (1)只有有效的投資組合才落在資本市場線上，其余將落在其下。只有有效投資組合的收益和標準差存在上述簡單形式的線性關系，非有效組合的收益和標準差之間沒有這種簡單的關系。 (2)資本市場線斜率表示期望收益與風險之間的比例關系(Mr.-Rf)m，即單位風險收益率。 市場證券組合在CML上，顯然有：Rp=Rf+p 第二章財務估價模型 83投資組合風險與收益的衡量證券市場線(The Security Market Line，SML)

40、資本市場線所表示的是由市場投資組合(M)與無風險資產所構成的有效投資組合的收益與風險的關系，而個別證券或有效、無效投資組合的收益與風險的關系，可用證券市場線(SML)表示。 第二章財務估價模型 84投資組合風險與收益的衡量假設現(xiàn)行政府債券利率(Rf)為6%，且市場證券平均收益率(Rm)為10%，則市場風險溢酬就等于4%(10%-6%)；如果j =0.5則第j種證券的風險溢酬為2%(4%0.5)；由此可計算出第j種證券要求的預期收益率為：Rj=6%+0.5(10%-6%)=8%如果第j種證券的風險較大，且j=2.0，則此種證券要求的預期收益率為：Rj =6%+2.0(10%-6%)=14%如果第

41、j種證券的風險與市場風險相同，j=1.0，則此種證券要求的預期收益率與市場報酬率相等，即：Rj=6%+1.0(10%-6%)=10% 上式也稱為證券市場線方程，如圖29所示第二章財務估價模型 85投資組合風險與收益的衡量證券市場線（圖29 ）Rf=6% 14%Rm=10% 8%2%4%8%SML0.51.02.00Rj第二章財務估價模型 86投資組合風險與收益的衡量有關證券市場線的幾點說明： (1)在證券市場線上的個別證券或證券組合，是就風險和收益而言的一種均衡狀態(tài)?；蛘哒f，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線上證券市場線，無論組合是有效的，還是無效的。 (2)根據(jù)投資組合理論，任一證券對市

42、場投資組合的邊際貢獻等于該證券的期望收益率；對市場投資組合風險的邊際影響是該證券與市場投資組合的協(xié)方差，但通常不用協(xié)方差表示風險，而是采用相對協(xié)方差概念，即系數(shù)。(3)證券市場線(SML)的斜率不是系數(shù)，而是市場風險溢酬，可表示為： 第二章財務估價模型 87財務風險和收益的衡量 財務風險和收益的衡量 企業(yè)因籌措資金而帶來財務風險。在企業(yè)資金全部自有而不存在借入資金的情況下，企業(yè)只有經營風險和投資風險而無財務風險。當企業(yè)的全部資金包含有借人資金時，企業(yè)除經營風險和投資風險外，還要外加財務風險。 衡量財務風險可以通過計算期望自有資金利潤率及其平方差和標準差來進行。步驟如下：在期望資金(全部資金)利

43、潤率基礎上，根據(jù)借入資金對自有資金的比例和借入資金的利息率計算期望自有資金利潤率；計算期望自有資金利潤率的平方差和標準差；最后根據(jù)標準差判斷風險程度。第二章財務估價模型 88財務風險和收益的衡量 確定借入資金對自有資金的比例 確定這個比例后，根據(jù)借人資金利潤率和期望資金利潤率的比較，確定期望資金利潤率高于借人資金利息率。第二章財務估價模型 89財務風險和收益的衡量 預測期望自有資金利潤率 期望自有資金利潤率可按以下公式計算： = + *（ - ）*(1-所得稅率) 第二章財務估價模型 90財務風險和收益的衡量承前例，設企業(yè)資金總額為1 000000元，所得稅率為50%，在資金全部自有情況下，期

44、望自有資金利潤率計算如下： 16%(1-50%)=8% 第二章財務估價模型 91財務風險和收益的衡量如果資金總額中，自有資金為800000元，借人資金為200 000元，借人資金年利息率為6%，即年支付利息費12 000元，則： =16%+(16%-6%)(1-50%) =9.25%第二章財務估價模型 92財務風險和收益的衡量如果資金總額中，自有資金為500000元，借人資金為500000元，借人資金利息率為6%，年支付利息費30 000元，則： =16%+(16%-6%)(1-50%) =13%第二章財務估價模型 93財務風險和收益的衡量計算平方差、標準差和標準離差率 在資金總額全部自有的情

45、況下，期望自有資金利潤率為8%，平方差和標準差計算如下： 平方差=30%(1-50%)-8%20.5+ 10%(1-50%)-8%20.3+-10%(1- 50%)-8%20.2 =0.61% 標準差= =7.81%第二章財務估價模型 94財務風險和收益的衡量在資金總額中借人資金為200000元情況下，期望自有資金利潤率為9.25%，平方差和標準差計算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%20.5+ (1-50%)- 9.25%20.3 (1-50%)9.25%20.2=0.953% 標準差=9.76%第二章財務估價模型 95財務風險和收益的衡量在資金總額中借入資金為500 000元

46、情況下，期望自有資金利潤率為13%，平方差和標準差計算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%2 0.5 (1-50%)-9.25%20.3 (1-50%)-9.25%20.2 =2.44% 標準差= =15.62%第二章財務估價模型 96財務風險和收益的衡量表25 各資金構下的自有資金利潤率及其標準差和方差借人資金對自有資金的比例 0 =0.25借人資金對自有資金的比例 8% 9.25% 13% 期望自有資金利潤率標準差 7.81% 9.76% 15.62% 期望自有資金利潤率的標準離差率 =97.63% =105.81%120.15% 第二章財務估價模型 97思考題什么是資金時間價

47、值？資金時間價值在企業(yè)財務管理中有何作用？什么是財務風險？試述其形成原因?？煞稚L險與不可分散風險的含義及其形成原因。試述資本資產定價模式的基本假設和經濟含義。 第二章財務估價模型 98歡迎批評指正！ 謝謝各位！東北財經大學會計系列教材 財務管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經大學出版社 第三章財務比率分析和財務計劃100第三章財務比率分析和財務計劃財務比率分析財務計劃和現(xiàn)金預算第三章財務比率分析和財務計劃101第一節(jié) 財務比率分析財務指標體系財務指標是以收集傳達財務信息，說明資金活動，反映企業(yè)生產經營過程和成果的經濟指標。為了全面掌握、監(jiān)督、考核企業(yè)的經濟效益和管理水準，企業(yè)應該科學地設計財務指

48、標體系，作為企業(yè)財務管理的必要手段第三章財務比率分析和財務計劃102財務比率分析的基本方法 財務比率在企業(yè)財務分析中作用財務比率可以恰當?shù)胤从称髽I(yè)過去或當前的財務活動和財務狀況 財務比率指標可以超出本企業(yè)規(guī)模和行業(yè)間的差別進行觀察比較 財務比率有利于具體分析企業(yè)財務業(yè)績和財務狀況 財務比率計算簡單 第三章財務比率分析和財務計劃103償債能力比率分析流動比率 流動比率用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負債的能力，表明企業(yè)每1元錢流動負債有多少流動資產作為支付的保障。計算公式為： 流動比率= 100% 一般要求流動比率在200%以上 第三章財務比率分析和財務計劃104償債

49、能力比率分析 速動比率 速動比率用于衡量企業(yè)流動資產中可以立即用于償還流動負債的能力。計算公式為： 速動比率= 100% 速動資產=流動資產-流動負債 速動比率是對流動比率的補充。如果流動比率較高，而流動資產的流動性卻很低，則企業(yè)償債能力仍然不高。 第三章財務比率分析和財務計劃105償債能力比率分析現(xiàn)金流動負債比率 現(xiàn)金流動負債比率的計算公式如下： 現(xiàn)金流動負債比率= 100% 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物是指庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金以及企業(yè)持有的期限短、流動性強、易于轉換為已知金額的現(xiàn)金、價值變動風險很少的短期投資。這一比率越高，表明企業(yè)的償債能力越強。近年來，由于現(xiàn)金流動受到財務報表使用者的日

50、益重視，短期償債能力的評估，愈來愈側重于現(xiàn)金與流動負債的比率分析。 第三章財務比率分析和財務計劃106償債能力比率分析利息保障倍數(shù) 利息保障倍數(shù)可按以下公式計算： 利息保障倍數(shù)= 第三章財務比率分析和財務計劃107償債能力比率分析資產負債率 資產負債率也稱負債比率，用于衡量企業(yè)利用債權人提供資金進行經營活動的能力，也反映債權人發(fā)放貸款的安全程度。其計算公式為： 資產負債率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃108償債能力比率分析股東權益比率 股東權益比率，即所有者權益比率，其計算公式如下： 股東權益= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃109償債能力比率分析權益乘數(shù) 權益乘數(shù)是指資產

51、總額相當于股東權益的倍數(shù)，乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產總額中所占的比重越小。其計算公式為： 權益乘數(shù)= 第三章財務比率分析和財務計劃110償債能力比率分析到期債務本息償付比率 這一比率是用來衡量企業(yè)到期債務本金及利息可由經營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度，其計算公式為： 到期債務償還比率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃111償債能力比率分析強制性現(xiàn)金支付比率 這一比率反映企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金以履行其償還債務、支付經營費用等責任。計算公式如下： 強制性現(xiàn)金支付比率= 第三章財務比率分析和財務計劃112獲利能力比率分析 銷售利潤率 銷售利潤率是用來衡量企業(yè)銷售收入的獲利水平。計算公式為

52、： 銷售利潤率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃113獲利能力比率分析 成本費用利潤率 成本費用是企業(yè)為了取得利潤而付出的代價。該比率的計算公式為： 成本費用率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃114獲利能力比率分析 資產報酬率 總資產報酬率是用于衡量企業(yè)運用全部資產獲利的能力。計算公式為： 總資產報酬率= 100% 平均資產總額=(期初資產總額+期末資 產總額)2 第三章財務比率分析和財務計劃115獲利能力比率分析 凈資產收益率 凈資產收益率是指企業(yè)運用投資者投入資本獲得收益的能力。計算公式為： 凈資產收益率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃116獲利能力比率分析 盈

53、利現(xiàn)金比率 盈利現(xiàn)金比率可按以下公式計算： 盈利現(xiàn)金比率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃117營運能力比率分析應收賬款周轉率 應收賬款周轉率也稱收賬比率反映企業(yè)應收賬款的流動程度(即周轉快慢)。計算公式為： 應收賬款周轉率= 第三章財務比率分析和財務計劃118營運能力比率分析其中： = - - =( + ) 2第三章財務比率分析和財務計劃119營運能力比率分析存貨周轉率 存貨周轉率用于衡量企業(yè)在一定時期內存貨資產的周轉次數(shù)，反映企業(yè)購、產、銷平衡效率的一種尺度。計算公式為： 存貨周轉率= 平均存貨成本=(期初存貨成本+期末存 貨成本)2 第三章財務比率分析和財務計劃120營運能力比率

54、分析流動資產周轉率流動資產周轉率的計算公式如下：流動資產周轉率= 考核流動資產的周轉情況還可以采用完成一次周轉所需要的天數(shù)來表示，其計算公式為： 流動資產周轉天數(shù)= 第三章財務比率分析和財務計劃121營運能力比率分析流動資產周轉天數(shù)是一個逆指標，周轉天數(shù)越短，說明流動資金利用效率越高。據(jù)此，也可計算出加速流動資金周轉的資金節(jié)約額，其計算公式為： = ( - ) 第三章財務比率分析和財務計劃122營運能力比率分析總資產周轉率總資產周轉率的計算公式戶：總資產周轉率= 第三章財務比率分析和財務計劃123營運能力比率分析資本保值增值率 資本保值增值率主要用于反映投資者投入企業(yè)資本的完整性和保全性，其計

55、算公式如下： 資本保值增值率= 100% 第三章財務比率分析和財務計劃124市況測定比率 每股收益 每股收益計算公式為： 普通股每股收益= 第三章財務比率分析和財務計劃125市況測定比率每股股利每股股利可按下式計算：每股收益= 第三章財務比率分析和財務計劃126市況測定比率市盈率市盈率反映的是投資者對單位收益所愿支付的價格，其計算公式為：市盈率= 第三章財務比率分析和財務計劃127第一節(jié) 財務比率分析財務比率分析常用的比較標準絕對標準 預算標準 歷史標準行業(yè)標準 第三章財務比率分析和財務計劃128第一節(jié) 財務比率分析財務比率分析的基本方法 直接就財務比率本身進行分析 將財務比率結合財務報表進行

56、百分比分析 第三章財務比率分析和財務計劃129第二節(jié) 財務計劃和現(xiàn)金預算財務計劃 企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃銷售預測預計財務報表資金需求與籌集計劃 資金調整計劃 第三章財務比率分析和財務計劃130第二節(jié) 財務計劃和現(xiàn)金預算現(xiàn)金預算的內容與編制 現(xiàn)金流人現(xiàn)金流出 現(xiàn)金凈流量及現(xiàn)金需求量現(xiàn)金籌措與運用計劃 第三章財務比率分析和財務計劃131思考題什么是財務比率？財務比率在財務分析中的作用是什么？財務比率分析的基本方法和比較標準有哪些？償債能力分析有哪些指標？如何進行評價？分析時有哪些注意問題？現(xiàn)金預算的內容及其編制步驟。第三章財務比率分析和財務計劃132歡迎批評指正！ 謝謝各位！東北財經大學會計系列教材 財務管

57、理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經大學出版社 第四章 資本成本134第四章 資本成本資本成本的概念資本成本的計算模式加權平均資本成本和邊際資本成本第四章 資本成本135 第一節(jié) 資本成本的概念 資本成本的構成要素 成本是指為某一經濟行為的發(fā)生而付出代價。資本成本則指公司為籌集和使用資金而付出的相應代價。雖然公司籌集和使用長短期資金都要發(fā)生相應的成本，但資本成本僅指公司籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）而發(fā)生的成本。 資本成本包括資金籌集費用和資金使用費用兩部分。資金籌集費用是指為取得資金的所有權或使用權而發(fā)生的支出，包括銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費、印刷費、代理

58、發(fā)行費等；資金使用費用則指資金使用過程中向資金所有者支付的費用。包括銀行借款利息、債券的利息、股票的股利等。第四章 資本成本136第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的表示方法 資本成本= 第四章 資本成本137第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的性質資本成本是資本所有權與資本使用權相分離而產生的一個財務概念 。資本成本具有一般產品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產品成本 。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。 第四章 資本成本138第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的作用資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。個別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。綜合資本

59、成本是公司進行資本結構決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。資本成本具有一般產品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產品成本 。資本成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準。 資本成本是評價公司經營成果的尺度。 第四章 資本成本139第一節(jié) 資本成本的概念影響資本成本的因素 資本成本由籌資費用和使用費用兩部分組成。此外，公司的融資規(guī)模和資本市場的條件也是影響公司資本成本的因素。 第四章 資本成本140第二節(jié) 資本成本的計算模式長期債券成本 債券利息=債券面值債券利息率（1-所得稅稅率） 按照資本成本計算的一般模式，不考慮時間價值的情況下，按年付息到期一次還本的債券資本成本應為： 債

60、券資本成本= 第四章 資本成本141第二節(jié) 資本成本的計算模式如考慮時間價值，債券資本成本是指債券發(fā)行時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。其公式為：B0（1-f）= 式中B0-債券的發(fā)行價格； B-第n年末償還債券的本金，即債券面值 It-第t年末支付的債券利息； Kb-債券資本成本； T -所得稅稅率；第四章 資本成本142第二節(jié) 資本成本的計算模式長期銀行借款成本 長期銀行借款需支付的借款利息和借款手續(xù)費是計算資本成本的基礎，由于借款利息可在稅前列入成本，這就抵減了公司的一部分所得稅，因此長期銀行借款資本成本可比照債券來計算。不考慮資金時間價值的資本成