經(jīng)濟周期與投資時鐘

1、經(jīng)濟周期與投資時鐘2009 年 05 月 22 日五投資鐘的分析框架有助于投資者識別經(jīng)濟中的重要拐點,從周期的變換中獲利。經(jīng)濟周期分為四個階段:復蘇過熱滯脹。每一個階段都可以由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定。相信,每一個階段都對應著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別:債券、大宗商品或現(xiàn)金一、在階段經(jīng)濟增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低。企業(yè)微弱并且實際收益率下降。削減短期利率以刺激經(jīng)濟回復到可持續(xù)增長路徑,進而導致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。二、在復蘇階段舒緩的政策起了作用,GDP 增長率加速,并處于潛能之上。然而,通脹率繼續(xù)下降,因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡,周

2、期性的生產(chǎn)能力擴充也變得強勁。企業(yè)大幅上升、債券的收益率仍處于低位,但仍保持寬松政策。這個階段是股權投資者的“黃金時期”。三、在過熱階段是最佳選擇。企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢,開始產(chǎn)能約束,通脹抬頭。加息以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來,此時的 GDP 增長率仍堅定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩,債券的表現(xiàn)非常糟糕。的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值四、在滯脹階段不斷下降的權衡比較。大宗商品是最佳選擇。GDP 的增長率降到潛能之下,但通脹卻繼續(xù)上升,通常這種情況部分原因歸于石油。產(chǎn)量下滑,企業(yè)為了保持而提高產(chǎn)品價格,導致“工資價格”螺旋上漲。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局。只有等

3、通脹過了頂峰,才能有所作為,這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的,表現(xiàn)非常糟糕?，F(xiàn)金是最佳選擇。如何使用投資鐘？美林在超過 30 年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析中,發(fā)現(xiàn)了投資時鐘,根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況,美林的投資鐘將經(jīng)濟周期劃分為四個不同的階段。在每個階段,圖中標識的資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市,而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會低過大市。經(jīng)典的“繁榮周期”從左下角開始,沿順時針方向循環(huán);債券、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但往往并沒有這么簡單。有時候,時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。從投資鐘上看,一個經(jīng)典的繁榮周期始于左下方,沿順時針方向循環(huán)。把投資為圓圈的一個優(yōu)點是:可以分別考慮增長率和

4、通脹率變動的影響。經(jīng)濟增長率指向南北方向,通脹率指向東西方向。當經(jīng)濟受到海外影響或受到?jīng)_擊時,如:“911”,投資鐘不再簡單地按照順時針方向變換階段,投資鐘的這種畫法可以幫助市場的變動。投資鐘可以幫助制定行業(yè)投資:和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè),如:高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超周期性:當經(jīng)濟增長加快（北）,過大市。當經(jīng)濟增長放緩（南）,債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市。久期:當通脹率下降（西）,折現(xiàn)率下降,金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者久期長的成長型。當通脹率上升（東）,實體資產(chǎn),如:大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動小而且久期短的價值型表現(xiàn)超出大市。與標的資產(chǎn)相關:一些行業(yè)的表現(xiàn)與標的資產(chǎn)的價格走勢相關險

5、類和投資類往往對債券或股權價格敏感,在或復蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對金屬價格敏感,在過熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對石油價格敏感,在滯脹階段中表現(xiàn)超過大市。投資鐘對立位置的資產(chǎn)類和行業(yè)板塊也是有意義的,可以用來做配對交易。例如,如果在過熱階段,我們應該做多大宗商品和工業(yè)股,位于對立面的是階段,所以應該同時做空債券和金融股。按照的經(jīng)驗，連續(xù)兩個季度是負增長，則定義為經(jīng)濟，但是目前階段，中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)負增長的情況，因為中國有自己完整的經(jīng)濟體系?，F(xiàn)在的中國再大的除以 13 億就很小了；再小的投資機會乘以 13 億就很大了?？紤]到中國的經(jīng)濟必須要在一定的發(fā)展率中解決，所以中國最少要保持 5-6%

6、的增長速度，所以如果經(jīng)濟增長速度下降到 6%，則意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)8%的增長速度就是。目前，按照經(jīng)濟指標計算，中國雖然沒有處于，當然也有認為中國低于階段，但是從出口數(shù)據(jù)分析，已經(jīng)有進入經(jīng)濟的征兆，外貿(mào)出口定單在大幅度的衰減，所以目前階段最佳的投資策略是選擇債券和尋找未被經(jīng)濟周期所影響，價值被低估的，然后等待經(jīng)濟增長周期取得超額收益。美林的美林用自年 月至年 月完整的超過三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)來驗證了投資鐘的合理性。以下是美林的一部分研究成果。不同資產(chǎn)類收益率.所有資產(chǎn)中的表現(xiàn)最好,年均實際回報率達到 6.1%,相比債券收益率,存在約 2.5%的股權風險溢價。債券的收益率高出現(xiàn)金 2%,反映了債券的久期風險和一點違約風險。大宗商品的收益率高出預期。